2023年城市礦山-電器電子廢棄物WEEP循環(huán)經濟分析報告

2023年城市礦山-電器電子廢棄物WEEP循環(huán)經濟分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、“城市礦山”循環(huán)經濟的發(fā)展背景 PAGEREFToc358231951\h41、礦產資源消耗大，對外依存度高 PAGEREFToc358231952\h42、工業(yè)化推進，“城市礦山”資源充足 PAGEREFToc358231953\h63、經濟轉型期環(huán)保意識增強 PAGEREFToc358231954\h8二、“城市礦山”循環(huán)經濟發(fā)展模式探討 PAGEREFToc358231955\h91、成熟市場發(fā)展模式 PAGEREFToc358231956\h10（1）分工明確，主輔協同，責任共擔 PAGEREFToc358231957\h10（2）回收渠道完備、高效 PAGEREFToc358231958\h10（3）付費機制良性循環(huán)，責任匹配 PAGEREFToc358231959\h12①生產者付費模式 PAGEREFToc358231960\h12②消費者付費模式 PAGEREFToc358231961\h13③統一補貼費率模式 PAGEREFToc358231962\h14④市場競爭補貼模式 PAGEREFToc358231963\h152、中國現有模式及發(fā)展方向 PAGEREFToc358231964\h16（1）回收渠道初具規(guī)模 PAGEREFToc358231965\h16（2）政策性補貼先行 PAGEREFToc358231966\h17（3）“廢棄電器電子產品處理基金”—生產者責任延伸制度雛形 PAGEREFToc358231967\h19（4）中國發(fā)展模式的演進 PAGEREFToc358231968\h20三、中國發(fā)展“城市礦山”循環(huán)經濟的機遇與挑戰(zhàn) PAGEREFToc358231969\h221、行業(yè)發(fā)展現狀 PAGEREFToc358231970\h22（1）區(qū)域產業(yè)布局全面輔開 PAGEREFToc358231971\h22（2）再生技術和工藝裝備開始得到廣泛應用 PAGEREFToc358231972\h25（3）存在的主要問題 PAGEREFToc358231973\h25①產業(yè)集中度過低 PAGEREFToc358231974\h25②技術水平落后、裝備設施不齊 PAGEREFToc358231975\h26③再生金屬加工園區(qū)的發(fā)展有待于進一步規(guī)范 PAGEREFToc358231976\h26④二手市場、集散市場管理力度不足 PAGEREFToc358231977\h272、發(fā)展空間 PAGEREFToc358231978\h27（1）污染治理投入有待于提高 PAGEREFToc358231979\h27（2）循環(huán)產業(yè)規(guī)模擴張有較大空間 PAGEREFToc358231980\h283、發(fā)展趨勢 PAGEREFToc358231981\h29（1）從“生產型”到“服務型” PAGEREFToc358231982\h29（2）從“賤金屬”到“稀貴金屬” PAGEREFToc358231983\h304、企業(yè)競爭力 PAGEREFToc358231984\h31五、有色金屬行業(yè)相關上市公司投資機會分析 PAGEREFToc358231985\h341、東江環(huán)保：環(huán)境綜合服務型企業(yè)永葆青春 PAGEREFToc358231986\h34（1）廣東省危險廢物處理領軍企業(yè) PAGEREFToc358231987\h34（2）產能擴張與市場空間匹配，業(yè)績有望持續(xù)快速增長 PAGEREFToc358231988\h352、格林美：政策支持與規(guī)模擴張造就成長性 PAGEREFToc358231989\h36（1）廢棄金屬資源再生龍頭，業(yè)務板塊不斷拓展 PAGEREFToc358231990\h36（2）回收技術領先，開發(fā)模式先進 PAGEREFToc358231991\h37（3）回收體系建設深挖“城市礦山” PAGEREFToc358231992\h37（4）入選第一批基金補貼目錄，提升綜合盈利水平 PAGEREFToc358231993\h38（5）從資源到深加工的多元化擴張路徑 PAGEREFToc358231994\h383、貴研鉑業(yè)：國內唯一規(guī)模化、專業(yè)化進行貴金屬二次資源回收的企業(yè) PAGEREFToc358231995\h39（1）公司概況 PAGEREFToc358231996\h39（2）二次資源回收項目 PAGEREFToc358232023\h404、怡球資源：再生鋁代表企業(yè)，積極拓展海外市場 PAGEREFToc358232023\h41（1）江蘇太倉基地的再生鋁代表企業(yè) PAGEREFToc358232023\h41（2）具有原材料采購優(yōu)勢 PAGEREFToc358232023\h42（3）募投項目強化區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢 PAGEREFToc358232023\h4221世紀，中國迎來工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的大發(fā)展時期，人們在享受更為高效、便捷的現在生活方式的同時，隨之而來的是原生礦產資源相對匱乏的掣肘，和工業(yè)污染帶來的環(huán)境惡化，正威脅著人類的健康和生命。“城市礦山”的概念應運而生。它是對廢棄資源再生利用規(guī)?；l(fā)展的形象比喻，是指工業(yè)化和城鎮(zhèn)化過程中產生和蘊藏于廢舊機電設備、電線電纜、通訊工具、汽車、家電、電子產品、金屬和塑料包裝物以及廢料中，可循環(huán)利用的鋼鐵、有色金屬、貴金屬、塑料、橡膠等資源。對“城市礦山”的循環(huán)利用，是工業(yè)原料的有益補充，更是一個工業(yè)廢棄物無害化的過程。前者體現經濟價值，后者體現社會價值。隨著經濟和社會發(fā)展逐步進入成熟階段，特別是正處于發(fā)展方式變革時期的中國，將賦予“城市礦山”循環(huán)經濟更為重要的歷史責任。技術、政策、法律等相關環(huán)節(jié)日臻完善，將共同推動產業(yè)規(guī)范發(fā)展，同時潛移默化地影響企業(yè)、居民的生產、生活方式，助力整個社會的和諧與可持續(xù)發(fā)展。一、“城市礦山”循環(huán)經濟的發(fā)展背景1、礦產資源消耗大，對外依存度高伴隨工業(yè)化的飛速發(fā)展，中國礦產資源消耗量大幅度上升，目前已成為全球第一大金屬資源消耗國，例如銅、鋁、鉛、鋅等金屬消費量的全球占比均達到40%以上。與此相矛盾的是，許多關鍵性的礦產資源相對匱乏。我國已探明的礦產資源總量約占世界總量的12%，僅次于美國和俄羅斯，但是我國人均資源占有量在世界上排名靠后，名列第53位，是美國人均占有量的十分之一，是俄羅斯人均占有量的八分之一。上述情況導致我國資源消耗高度依賴進口，如銅礦、鋁土礦、原油、鐵礦石等資對外依存度達到50~80%。有色金屬、黑色金屬（主要是鋼鐵）都具有良好的再生利用性能，且價值量較高，是“城市礦山”的重要組成部份?；诳沙掷m(xù)發(fā)展和提升產業(yè)鏈綜合競爭力的需要，發(fā)展“城市礦山”循環(huán)經濟成為突破資源瓶頸的重要手段。電子類廢棄物可回收再利用的資源含量比較高，包括黑色金屬、有色金屬、塑料、橡膠、玻璃、陶瓷等，在“城市礦山”中利用價值也較高。廢棄電器電子產品重量的一半來自鋼鐵，塑料約占20-25%，有色金屬（包括貴金屬）約13%，對這部份廢棄物的回收利用，是資源價值最大化的過程。2、工業(yè)化推進，“城市礦山”資源充足本世紀初，中國進入工業(yè)化加速階段，工業(yè)生產一路高歌猛進，擴張速度明顯快于上世紀九十年代，工業(yè)廢物的產量也水漲船高，1990~2023年產量基本穩(wěn)定在6~9億噸，年均增速不超過10%，2023年以來年產量已達到10億噸以上，年均增速在15%以上，2023年增速更高達33%。工業(yè)化與城鎮(zhèn)化發(fā)展也帶動居民生活水平的提高，對家電、汽車等耐用消費品的消費量增長顯著，這類產品的報廢年限3~10年不等，“十一五”期間，電子廢棄物（四機一腦）的年均報廢量已達到6800萬臺，2023年以后，耐用消費品擁有量繼續(xù)走高，特別是智能手機、平板電腦消費量爆發(fā)式增長和更新換代頻率加快，將持續(xù)為再生金屬行業(yè)提供較充足的原料。3、經濟轉型期環(huán)保意識增強我國目前正處于經濟轉型的關鍵階段，環(huán)境保護問題日益受到關注，粗放型的發(fā)展模式已經不能適應經濟發(fā)展要求，資源節(jié)約型、環(huán)境友好型產業(yè)逐漸成為新型產業(yè)的發(fā)展趨勢。根據中國有色金屬工業(yè)協會計算，通過廢金屬的拆解、利用，再生金屬與礦石生產金屬相比，節(jié)約了大量標煤、水，以及減少固體廢棄物和SO2排放。同時，再生銅、鋁、鉛、鋅的綜合能耗分別只是原生金屬的18%、4.5%、27%和38%。因此，發(fā)展再生金屬產業(yè)，不僅能夠降低原生資源消耗，還可以達到節(jié)能減排的效果。此外，隨著我國居民生活水平的日益提高，環(huán)保意識增強，在滿足了日常生活所必需的需求同時，對生活環(huán)境也開始提出較高標準的要求。工業(yè)廢棄物既含有大量有用資源，也對環(huán)境造成污染，近幾年多次發(fā)生的“血鉛”、“鎘污染”、工業(yè)酸水滲漏等事件，嚴重破壞生態(tài)環(huán)境，并威脅到居民健康和生命。對工業(yè)廢棄物資源化利用的過程，也達到最大限度降低廢棄物的有害元素含量的目的，是環(huán)境保護的重要一環(huán)。二、“城市礦山”循環(huán)經濟發(fā)展模式探討我國于20世紀九十年代引入循環(huán)經濟的思想，2023年將其納入國家發(fā)展戰(zhàn)略，2023年《國務院關于加快發(fā)展循環(huán)經濟的若干意見》比較系統地提出發(fā)展思路和目標?！俺鞘械V山”的核心是再生金屬業(yè)務，是循環(huán)經濟的重要組成部份，其發(fā)展過程是個綜合性系統工程，制度建設、體系建設、技術革新、規(guī)模擴張等都是世界各國循環(huán)經濟發(fā)展的必經之路。我國目前仍處于發(fā)展的初級階段，主要是在政府主導下進行制度、體系的基礎性建設，還未形成一個各方主體責任明確、高效協同的循環(huán)系統?！俺鞘械V山”中電器電子廢棄物（WEEP）價值量高的金屬元素含量較高，同時污染系數高，受到各國的高度重視，下文將通過對成熟市場電器電子廢棄物（WEEP）循環(huán)再生體系的介紹和比較，探討適合我國的發(fā)展模式。1、成熟市場發(fā)展模式（1）分工明確，主輔協同，責任共擔電子廢棄物循環(huán)經濟中各方主體包括政府、生產者、銷售商、消費者、行業(yè)協會等。成熟市場在制度建設上明確了各主體需要承擔的責任。核心在于“生產者責任延伸制（EPR）”，即“生產者應承擔的責任，不僅在產品的生產過程之中，而且還要延伸到產品的整個生命周期，特別是回收和拆解處置環(huán)節(jié)”。政府、銷售商、消費者、行業(yè)協會各司其職，共同參與。其中，政府在行業(yè)發(fā)展初期發(fā)揮主導作用，承但法律法規(guī)、行業(yè)標準的制定，以及推動技術進步、回收渠道建設和廢棄物回收責任。（2）回收渠道完備、高效成熟市場主要是充分利用銷售網絡，鼓勵銷售商進行廢棄電器電子產品回收，特別是對于大件家電而言，銷售商在回收過程中的作用非常大，例如，日本銷售渠道回收的廢棄家電約占總回收量的80%。同時，政府、生產者也大都承擔設立公共收集站，提供收集容器，并負責回收廢物的分類、運輸等。如德國的回收渠道大約由4500個市政當局設立的公共收集點、30000個商業(yè)收集點以及1000個生產者提供的收集點組成；日本除了銷售商回收渠道以外，市政當局和行業(yè)協會都負有回收責任，生產者則負責建立區(qū)域性回收站來承載這些廢棄電器電子產品，目前日本生產者已形成兩個聯盟，合作完成建立區(qū)域性收集站和運輸任務，每個聯盟大約建有190個區(qū)域性收集站，范圍覆蓋日本全境?？傮w上，收集渠道的完備、高效主要體現在銷售網絡的充分利用，收集站點普及性和規(guī)?；?，以及在收集渠道的運營管理上，各主體間明確的權責劃定。另一個容易忽視的問題是“垃圾分類”，這在后續(xù)的拆解處理過程中將體現出較大經濟價值（資源綜合回收率提高、生產設備損耗降低等）。這一方面，德國、日本等發(fā)達國家十分重視，并較好的應用在回收體系之中。（3）付費機制良性循環(huán)，責任匹配再生循環(huán)產業(yè)具有公共物品的性質，不能靠純粹的市場競爭機制達到成本消化和獲取利潤的目的。成熟市場的普遍做法是，政府、生產者或行業(yè)協會成立專項基金，按照責任分擔程度向生產者、消費者收取費用，籌集的資金進入專項基金管理運營，再以補貼的形式發(fā)放至回收處理環(huán)節(jié)，用以覆蓋管理、回收、運輸等成本支出，甚至形成一定的利潤補償。其中，生產者支付的費用有能力向消費者轉嫁。①生產者付費模式生產者付費模式分為預付費和后付費兩種形式。預付費就是指生產商在產品售出后，根據每年的銷量或銷量比例繳納回收處理費用，以德國為代表；后付費指生產商與專業(yè)回收處理公司或第三方監(jiān)管機構合作，在廢棄產品回收處理完成后根據回收處理的實際費用進行繳納，以美國緬因州和韓國為代表。這種收費模式使基金管理機構每年必須對征收費率重新核算，基金管理機構任務繁重。同時，還必須建立生產商退出銷售市場時的保障機制，否則一旦其非正常退出市場后，其已經銷售的電子產品將無法回收處理。②消費者付費模式消費者付費模式有兩種形式，一種在產品購買時，另一種在產品回收時。消費者在產品購買時付費就是指將待征收的處理費用計入新產品的銷售價格中，在消費者購買新電子產品時征收，典型代表為美國加州；消費者在產品回收時付費是指，廢棄產品丟棄時，消費者需向回收廠商或其他回收組織繳納一定再循環(huán)利用費用，典型代表為日本。這種付費模式的優(yōu)點是無須定期核算征收費率，簡化了基金管理機構的任務；同時，在一定程度上促使消費者推遲電子產品的報廢時間，減輕環(huán)保壓力。美國加州在電器電子產品的零售環(huán)節(jié)即向消費者收取回收處理費用。而在日本，消費者上交廢棄電器電子產品時有兩種付費方式：第一，直接送到生產者設立的區(qū)域性收集站，向生產者支付廢棄電器電子產品的循環(huán)利用費（建立區(qū)域性收集站的費用、至循環(huán)利用廠的運輸費用等）；第二，由銷售商、市政當局和家電協會進行收集，此時消費者除了要交納循環(huán)利用費，還要支付一定的收集費。③統一補貼費率模式發(fā)達國家拆解企業(yè)的補貼模式主要分為兩種形式：一是統一補貼費率模式，二是市場競爭費率模式。統一補貼費率模式是指，基金管理機構通過核算確定補貼費率后，根據回收處理企業(yè)的回收處理量發(fā)放補貼，以日本為代表，補貼涵蓋回收、運輸、處理處置過程中的各個環(huán)節(jié)、有利于產業(yè)鏈的快速形成，同時對促進資源回收效果顯著。④市場競爭補貼模式市場競爭補貼模式以德國的完全市場競爭模式和瑞士的分區(qū)市場競爭模式為代表。德國完全競爭的補貼模式下，基金管理機構賦予生產商回收處理廢棄電器電子產品的責任，生產商必須自行組織或加入現有的回收處理系統，并依照市場競爭原則公平爭取自己的處理合約，獲得合約的回收處理企業(yè)得到補貼。德國的完全市場競爭補貼模式也補貼了從回收到處理的各個環(huán)節(jié)，同時，處理企業(yè)間形成充分的競爭，有利于處理成本的降低和產業(yè)升級。瑞士的分區(qū)市場競爭模式中，基金管理機構分35個區(qū)招標，回收處理企業(yè)參與競標，依市場競爭原則遴選各區(qū)域內的處理企業(yè)。這種模式的補貼同樣覆蓋回收處理的各個環(huán)節(jié)，有利于產業(yè)鏈的形成，處理企業(yè)間形成一定競爭，但沒有德國的全國性競爭激烈。2、中國現有模式及發(fā)展方向我國廢棄電器電子產品回收產業(yè)是一個年輕的產業(yè)。2023年以前，行業(yè)發(fā)展缺乏系統而專業(yè)性的政策法規(guī)指導，產業(yè)鏈各主體責任分擔機制未形成，再加上社會環(huán)保意識不強，廢棄電器電子產品的回收、拆解環(huán)節(jié)都比較分散，個體戶、小作坊運營模式非常普遍，這部份生產者主要采用成本低廉的焚燒、酸解等落后工藝，犧牲環(huán)境獲取利潤。2023年以后，國家開始加大行業(yè)整頓力度，并建立健全政策法規(guī)。金融危機之后，結合國家經濟轉型的政策背景，行業(yè)步入規(guī)范發(fā)展的快車道。（1）回收渠道初具規(guī)模目前，我國的廢棄電器電子產品主要通過市政回收、廢品收購（拾荒者）、以舊換新等方式進行回收，目前拾荒者上門收購仍是主要的回收渠道，北京市這一渠道回收量占比達到60%，另外幾個主要渠道是銷售商的以舊換新收購、舊貨市場和集散地（下圖中紅色數字表示北京市WEEP各渠道回收量的分布）。據有關統計，目前我國已擁有回收企業(yè)4萬多家，集散交易市場640多家，社區(qū)回收站、市政回收點正在逐步輔開，應該說回收渠道已初具規(guī)模。注：圖中紅色數字為北京市WEEP回收渠道回收量占比（2）政策性補貼先行首先推出的是“以舊換新”政策性補貼，主要涉及“四機一腦”、汽車兩個領域。這一時期政策的特點是，重點補貼消費者，兼顧對回收拆解運輸環(huán)節(jié)的補貼。從培養(yǎng)廢棄物回收利用意識的角度具有實際意義，同時也是系統性規(guī)范推出前的試水。國家最早的采用財政補貼方式鼓勵家電以舊換新政策與2023年5月出臺，同年6月率先于四省五市（北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東、福州和長沙）展開試點。2023年6月出臺的《家電以舊換新實施辦法》規(guī)定，對“四機一腦”電子產品的購買者（消費者）進行補貼，補貼上限分別為：400元/臺、300元/臺、250元/臺、350元/臺、400元/臺；同時，國家也對符合資質的回收和拆解企業(yè)都進行了一定政策性財政補貼。相關數據顯示，在家電以舊換新的政策執(zhí)行期間，不僅電子產品消費增加，而且廢舊電器的報廢回收量也明顯提高；拆解企業(yè)規(guī)模發(fā)展到105家，拆解量達到9528萬臺的歷史新高，其中，電視機占84%，計算機、洗衣機等分別占4%左右，空調占1%。（3）“廢棄電器電子產品處理基金”—生產者責任延伸制度雛形2023年8月20日國務院第23次常務會議通過《廢棄電器電子產品回收處理管理條例》，2023年正式實施。該條例首次較為具體地提出廢棄電器電子產品回收處理的政策框架、主體責任和義務、準入制度等。最大的亮點在于“建立廢棄電器電子產品處理基金，用于廢棄電器電子產品回收處理費用的補貼”，并指出“電器電子產品生產者、進口電器電子產品的收貨人或者其代理人應當按照規(guī)定履行廢棄電器電子產品處理基金的繳納義務”，意味著我國開始引入“生產者責任延伸制”。2023年底，“以舊換新”政策結束，消費者不再享受補貼。2023年5月國家出臺《廢棄電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》，并于同年7月正式實施。明確規(guī)定了生產者付費的機制和標準，以及對拆解企業(yè)的補貼標準。相對于“以舊換新”政策，拆解企業(yè)的補貼力度大幅度提升。（4）中國發(fā)展模式的演進通過與成熟市場發(fā)展模式的對比可知，我國廢棄物回收拆解行業(yè)發(fā)展處于初級階段，政府仍處于主導地位，也是運行成本的主要承擔者。廢棄電器電子產品處理基金的成立和運行，已經在實施政府主導向生產者主導的過渡。然而，目前來看，中國的生產企業(yè)責任僅局限于繳納回收基金以及部份回收渠道建設，而成熟市場的生產商承擔著回收設計、環(huán)境化設計、向各主體傳遞系統運行信息等服務性職能。這是我國發(fā)展模式的一個重要演進方向。另一個不同點在于，多數發(fā)達國家的消費者要對廢棄電器電子產品的回收處理支付費用，這種付費模式的合理性在于消費者由于在使用的過程中受益，因此應該對廢棄產品的處理承擔一定責任——繳納處理費用。我國非但消費者不需要付費，反而回收廠商還要向消費者支付費用，這樣使回收拆解廠商的盈利形勢處于不利地位，不利于調動廠商擴展業(yè)務的積極性。就中國的國情而言，由于回收渠道多樣且分散，且大部分均流向舊貨市場或集散地，并被再度出售，正規(guī)的拆解處理企業(yè)原料經常性“吃不飽”；另一方面，行業(yè)內個體小作坊仍普遍存在，這些企業(yè)生產成本低，廢料收購價格有競爭優(yōu)勢，進一步搶占正規(guī)企業(yè)的原料份額；消費者的廢棄物規(guī)范處理意識不強等原因制約回收體系的有效運營。因此，我們認為當前背景下，中國暫不適宜推廣消費者付費模式（實質上，生產者支付的費用會向消費者轉嫁），還需要一定的物質激勵，引導廢棄物原料向合理、合法途徑流動。三、中國發(fā)展“城市礦山”循環(huán)經濟的機遇與挑戰(zhàn)1、行業(yè)發(fā)展現狀（1）區(qū)域產業(yè)布局全面輔開2023年，我國提出以企業(yè)內循環(huán)、區(qū)域循環(huán)和社會循環(huán)為基礎，共同推動再生資源產業(yè)的發(fā)展的循環(huán)經濟發(fā)展模式。根據該模式的要求，2023年和2023年我國分別確定了兩批循環(huán)經濟試點企業(yè)、工業(yè)園區(qū)、省市和廢舊物資回收利用企業(yè)。由此，我國再生資源行業(yè)的區(qū)域性布局從試點省份逐漸展開、擴大。試點省份分別為：第一批的遼寧、山東、江蘇，第二批的甘肅、山西、河南、浙江。目前，我國再生資源回收利用從業(yè)人員近1000萬人，回收企業(yè)4萬多家，處理企業(yè)5000多家，集散交易市場640多家。有色金屬再生產業(yè)已初步形成了以長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)為重點的產業(yè)布局，全國80%的銅加工企業(yè)分布在這3個地區(qū)，每年回收利用全國75%的廢雜銅。2023年我國共進口廢銅廢鋁737萬噸，90%以上的進口廢金屬進入浙江（含上海）、廣東和天津3地。近年來國家主導下在這些重點區(qū)域建設再生金屬園區(qū)，并鼓勵再生金屬集散市場的發(fā)展，主要基于產業(yè)鏈規(guī)模化、協同發(fā)展、科學管理的考慮，對行業(yè)發(fā)展起到主導和示范作用。2023年，財政部辦公廳和商務部辦公廳聯合出臺《關于2023年開展再生資源回收利用體系建設有關問題的通知》，決定繼續(xù)支持部分城市開展城市再生資源回收利用體系建設，并支持部分省份（含計劃單列市、新疆建設兵團）區(qū)域性大型再生資源回收利用基地建設。由此，我國再生資源區(qū)域布局由東部發(fā)達地區(qū)擴大到中西部地區(qū)，東北、西南地區(qū)的再生資源回收利用基地建設的力度逐漸加大，區(qū)域布局逐步完善。（2）再生技術和工藝裝備開始得到廣泛應用隨著企業(yè)規(guī)模擴大和生產經營日益規(guī)范化，一批較為先進的再生技術和工藝裝備開始得到廣泛應用，如線纜拆解銅米工藝、豎平爐精煉工藝、傾動爐精煉工藝、火法精煉紫雜銅直接制桿工藝應用于再生銅領域，再生鋁純凈化恢復性能技術、永磁攪拌工藝技術、側井熔煉爐工藝、三室反射爐工藝、鋁灰再處理工藝應用于再生鋁領域，等等。這些先進技術及相關裝備的應用，使得拆解效率大幅提高，資源回收利用率明顯提升。（3）存在的主要問題①產業(yè)集中度過低發(fā)達國家從事再生金屬回收利用的企業(yè)一般少則幾家，多則幾十家，但我國從事再生銅和再生鋁的各有約2023家，從事再生鉛的企業(yè)約300家。而這些企業(yè)中，只有2家再生銅企業(yè)的年產量超過10萬噸，多數企業(yè)年產量低于3萬噸；小型再生鋁企業(yè)年產量僅有幾百噸。產業(yè)集中度過低將導致如下問題：1）產業(yè)過于分散導致再生資源回收體系無法形成規(guī)模化和集約化效應，不利于節(jié)約成本、提高效益；2）小企業(yè)在研發(fā)上不具有資金及科研能力的優(yōu)勢，導致生產設備和工藝落后，造成資源浪費。3）企業(yè)分散使環(huán)保監(jiān)管難度加大，任意對廢物進行填埋、焚燒處理現象普遍，對環(huán)境污染嚴重；4）相對于大企業(yè)而言，小企業(yè)環(huán)保成本低，原料收購價格有優(yōu)勢，導致大型企業(yè)原料供應不足，產能利用率低，難以達到資源的優(yōu)化配置；可見，國家加大對小企業(yè)，特別是非正規(guī)企業(yè)的整頓力度勢在必行，這關系到整個再生循環(huán)產業(yè)經濟效益和社會效益能否有效發(fā)揮。②技術水平落后、裝備設施不齊我國綜合能耗、污染物排放、資源回收利用率等關鍵指標與發(fā)達國家具有明顯差距。如，再生銅行業(yè)中，大部分中小企業(yè)仍采用落后的傳統固定式陽極爐；再生鉛行業(yè)中，小企業(yè)產能占50%，大多采用人工拆解廢鉛酸蓄電池，廢鉛酸液隨意傾倒，冶煉工藝及設備落后，鉛膏、鉛柵未實現分類熔煉，帶來極大環(huán)境污染隱患。③再生金屬加工園區(qū)的發(fā)展有待于進一步規(guī)范雖然國家出臺一系列政策扶持再生資源產業(yè)的區(qū)域性建設，但有些地區(qū)不考慮地區(qū)廢物產量與園區(qū)產能，盲目進行開發(fā)建設，對國家政策的實施效果造成一定負面影響。因此，我國再生資源體系的建設有待于進一步規(guī)范。④二手市場、集散市場管理力度不足從上文對我國WEEP回收渠道的分析可以看出，大部份WEEP流向二手家電市場或集散市場，負面影響主要體現在兩方面：一是正規(guī)拆解企業(yè)原料不足；二是由于國家缺乏對二手家電的強制報廢規(guī)定，很多已超過使用年限的廢棄家電被簡單維修后再度銷售，這部分產品往往能耗高、輻射大、漏電現象普遍，為居民生活埋下安全隱患。加強二手市場、集散市場的監(jiān)管成為科學疏導電子廢棄物流向的關鍵環(huán)節(jié)。2、發(fā)展空間（1）污染治理投入有待于提高從發(fā)達國家的經驗來看，污染治理投資占GDP的比重在1.5%-2%左右是控制污染的必要條件。德國1985年污染削減和治理投資占GDP的比重為1.4%，1995年兩德統一后提高到2%；日本自1990年以來，環(huán)境投資占GDP的比重在1.5%-2%之間，有些年份甚至高于2%；美國2023年污染削減和治理投資占GDP比重也高達1.6%。世界銀行的研究報告中曾提出，當國家污染削減和治理總投資占GDP比重達到1.5%-2%時，才有可能控制環(huán)境污染；當達到2%-3%時，才有可能改善環(huán)境質量。我國環(huán)境治理投資總額占GDP的比重只有2023年超過了1.5%，達到1.66%，而2023年又回落至1.39%，環(huán)境治理的投入力度不及發(fā)達國家，與世界銀行提出的改善環(huán)境質量的2%-3%相距甚遠。由此，我國環(huán)境治理的投入還有較大提升空間，進一步為“城市礦山”循環(huán)產業(yè)的建設提供資金支持。（2）循環(huán)產業(yè)規(guī)模擴張有較大空間我國每年工業(yè)固體廢物產量和綜合利用量上存在較大缺口。2023年全國工業(yè)固體廢物產量32億噸，綜合利用量僅為19.5億噸，兩者之間存在10億多噸的缺口。而且?guī)啄陙?，全國工業(yè)固體廢物產量的增速明顯加快，但綜合利用量的增幅卻比較平穩(wěn)，兩者之家的缺口將逐漸擴大。單就電子廢棄物來說，根據國家發(fā)改委公布的數據，按照使用壽命計算，中國每年的理論報廢量超過5000萬臺，且以年均20%速度在增長。預計到“十四五”末期，彩電、空調、冰箱等5類家電的年報廢量將高達1.6億臺。因此，我國“城市礦山”循環(huán)產業(yè)規(guī)模有較大的擴張空間。3、發(fā)展趨勢（1）從“生產型”到“服務型”現階段，國內再生金屬企業(yè)業(yè)務主要集中在廢棄物資源化的階段，而這部份產品盈利受到金屬價格波動的影響較大（計價方式以金屬價格為基準），因而周期性特征明顯?；凇吧a者責任延伸”制度的理念，生產者在行業(yè)運行中發(fā)揮主導作用，并應貫穿于整個產業(yè)的生命周期。這一制度為再生金屬企業(yè)提供了業(yè)務拓展空間。具體地，生產企業(yè)的經營模式不再局限于廢棄物資源的處理階段，而應該是基于對回收循環(huán)體系的綜合構建能力，為客戶提供環(huán)境服務，例如資源化后的進一步無害化（填埋、焚燒、堆肥等措施）、回收體系設計、環(huán)保工程建設、環(huán)境綜合治理方案設計等。隨著我國環(huán)保要求日趨嚴格，具備這種綜合服務能力的企業(yè)將擁有更廣闊的客戶市場和溢價能力。（2）從“賤金屬”到“稀貴金屬”受至于再生金屬回收技術的發(fā)展進程，我國傳統的再生金屬回收企業(yè)以回收銅、鋁、鉛、鎳、錫、鐵等賤金屬為主，由于這類品種產能過剩，價格長期缺乏彈性，對公司盈利能力產生較大影響。稀貴金屬價值量高，在新材料領域應用日趨廣泛，價格長期趨勢向上，有助于企業(yè)盈利改善，近年來再生資源企業(yè)普遍著力開發(fā)這一領域的回收技術和業(yè)務。貴金屬回收方面，傳統回收技術包括火法冶金、濕法冶金和生物技術，前兩種工藝雖然回收率較高，工藝簡單，但是容易產生二次廢物，對環(huán)境造成污染；生物技術工藝簡單，回收率也非常高，關鍵是可以有效解決二次污染問題，代表著未來貴金屬回收技術的發(fā)展方向，缺點是浸取時間長、浸取率較低，還沒有在我國普及應用，是目前需求解決的問題。稀有金屬回收方面，發(fā)達國家近幾年在不斷加大再生回收技術開發(fā)以彌補供需缺口。日本是典型代表。今年3月，本田公司成功從混合動力汽車的鎳金屬氫化物電池中抽取出稀土，并用其重新制造鎳金屬氫化物電池，抽取出的稀土純度與普通礦山開采出稀土相似度達99%以上，回收率則能夠達到80%以上。此種資源循環(huán)利用體系在世界上還是首次確立。國內稀有金屬回收技術仍處于較低水平，回收率偏低，而且很多回收來的優(yōu)質金屬材料沒有得到有效的應用，軍工領域應用廣泛的戰(zhàn)略性金屬回收情況尤為突出。稀土金屬回收方面國家也非常重視，2023年出臺的《國務院關于支持贛南等原中央蘇區(qū)振興發(fā)展的若干意見》明確提出，將把贛南建設成具有較強國際競爭力的稀土、鎢稀有金屬產業(yè)基地，支持對稀土、鎢殘礦、尾礦和重點建設項目壓覆稀土資源進行回收利用。但是總體上，我國稀有金屬回收突破性的，可以實現規(guī)模化應用的技術較少，還需要較長的產業(yè)孵化過程。4、企業(yè)競爭力綜合國內外情況可知，資源回收企業(yè)主要有三種類型：一是專業(yè)從事資源回收業(yè)務的企業(yè)，如格林美、東江環(huán)保、優(yōu)美科、同合控股、SimsMetal等，這類公司通常具有較強的深加工技術優(yōu)勢，綜合利用率高；二是終端產品生產商向上游業(yè)務延伸，如TCL奧博、四川長虹、貴研鉑業(yè)、Naoshima（三菱分公司）等，這類公司的優(yōu)勢在于充分借助下游的銷售網絡，原料回收效率高；三是原礦冶煉商向下游延伸，如表中列示的超達銅業(yè)，這類公司的優(yōu)勢在于自身產生相當規(guī)模的廢料資源，并且生產技術和設備有相通性。從行業(yè)發(fā)展的專業(yè)化、精細化角度，第一類企業(yè)將處于行業(yè)領導地位。在中國經濟轉型時期，有更大的發(fā)展空間。國內外企業(yè)對比來看，國內企業(yè)在回收處理技術、產能規(guī)模等方面，與國外領軍企業(yè)還有較大的差距，行業(yè)發(fā)展中仍存在的一些弊端（見上文分析）也制約企業(yè)回收渠道建設，共同導致國內資源回收企業(yè)盈利水平較低，國際競爭力欠缺。從國內企業(yè)比較來看（受制于數據的全面性，我們只對比格林美和東江環(huán)保盈利情況），東江環(huán)保主要從事危險廢物的資源化和無害化，由于產業(yè)鏈已經從資源回收延伸到環(huán)境服務領域，環(huán)境服務（無害化）業(yè)務歷年毛利率水平顯著高于資源化業(yè)務，且非常穩(wěn)定，使得公司綜合毛利率水平高于格林美。五、有色金屬行業(yè)相關上市公司投資機會分析1、東江環(huán)保：環(huán)境綜合服務型企業(yè)永葆青春（1）廣東省危險廢物處理領軍企業(yè)公司核心業(yè)務是資源化業(yè)務（綜合回收有價元素）和無害化業(yè)務（無回收價值的危廢處置，包括工業(yè)廢物和市政廢物，以及填埋氣發(fā)電）。資源化業(yè)務的主要原料是含銅廢液，主要產品是硫酸銅、氧化銅、TBCC（飼料添加劑）、錫鹽、鎳鹽、鐵鹽等。下游應用主要為鍍銅料、飼料添加劑（占比最大）、農業(yè)殺蟲劑、防腐劑等。資源化業(yè)務收入和利潤占比最高，但盈利受原材料價格波動影響較大，周期性和季節(jié)性較明顯，毛利率相對偏低。無害化業(yè)務收入來源主要是處理費用，目前處置業(yè)務有污泥處理、污水處理、工業(yè)廢渣處理、垃圾填埋及填埋氣發(fā)電等。無害化業(yè)務資質門檻高，區(qū)域性強，拓展空間大，毛利率最高，近兩年毛利占比不斷提高，是公司戰(zhàn)略主攻方向。公司定位為危險廢物處理企業(yè)，該業(yè)務資質門檻高（特許經營權），審批嚴格，取得牌照并投入生產的周期要3年左右。公司擁有45種危廢處理資質，有資質的處理量占廣東省20%。公司已經形成資源化回收—無害化處置—環(huán)保工程及服務的完整業(yè)務體系，可降低客戶綜合成本，具有較強競爭力。（2）產能擴張與市場空間匹配，業(yè)績有望持續(xù)快速增長07年統計數據顯示，廣東省危廢處理量只有1000多萬噸，實際產生量達4000多萬噸，省內危廢資源充足。而廣東省目前只發(fā)了200萬噸危廢處置牌照，產能遠不能滿足需求。廣東省內共設立了5個危廢處理中心，東江環(huán)保進入了4個，應該說在廣東省危廢處理上擁有很強的話語權和成長空間。公司在廣東省內布局基本完成，省外擴張將主要通過并購方式完成，下一步將重點開發(fā)長三角地區(qū)（如江蘇省，公司目前20%的收入來自這一區(qū)域），目標是覆蓋全國危廢市場。公司目前在粵北危險廢物處理中心建設55萬噸涉及重金屬的危廢處理和無害化生產能力，分期投產，預計16年全部達產；在江門建設19.85萬噸危廢處理能力，預計2023年建成投產。產能擴張與需求相適應，將帶動公司業(yè)績持續(xù)、快速增長。公司總體目標是，年凈利潤增長率達到30%。2、格林美：政策支持與規(guī)模擴張造就成長性（1）廢棄金屬資源再生龍頭，業(yè)務板塊不斷拓展公司2023年成立，2023年登陸A股市場，是國內規(guī)模最大的采用廢棄資源（主要是硬質合金、廢舊電池等）循環(huán)再造超細鈷鎳粉體的企業(yè)。目前超細鎳粉、鈷粉產能分別為1300噸和2023噸，預計鈷粉國內市場占有率達50%以上。鈷鎳粉體材料業(yè)務是公司當前的核心業(yè)務和收益的主要來源。2023年，公司在深圳啟動電子廢棄物循環(huán)再造，以及3萬噸塑木型材和1萬噸銅合金產品項目，標志著公司向電子廢棄物的循環(huán)利用拓展。2023年，公司啟動金銀稀貴金屬、鎢銅循環(huán)利用生產線建設，實施從電子廢棄物拆解到線路板處理、再到稀貴金屬回收（深加工環(huán)節(jié)）的完整產業(yè)鏈建設。目前，該板塊已經成為繼鈷鎳回收利用業(yè)務之后的第二大盈利支柱板塊，隨著深加工產能的投產，業(yè)績貢獻度還有較大的上升空間。2023年，公司增資河南中鋼，以河南蘭考為中心開展電子廢棄物、廢鋼與報廢汽車的循環(huán)利用業(yè)務，標志著公司開始進軍報廢汽車拆解及綜合回收業(yè)務。目前，公司已獲得江西、武漢、荊門、仙桃四地的報廢汽車拆解資質，即將擁有天津地區(qū)拆解資質。報廢汽車業(yè)務將成為公司重點發(fā)展的第三大業(yè)務板塊。隨著江西報廢汽車拆解處理生產線建成投產，預計今明兩年開始貢獻業(yè)績。（2）回收技術領先，開發(fā)模式先進公司的廢棄資源循環(huán)再造技術基本依靠自主研發(fā)，技術水平處于國內領先水平和國際先進水平，成為制定行業(yè)技術標準的先導企業(yè)。特別是自主研發(fā)的化學還原專利技術，相對于傳統的羰基法，保證產品質量的同時，更為環(huán)保，符合國家的產業(yè)政策方向。另一方面，公司已掌握了低品位鎳鈷廢料的高溫濃縮技術，回收處理金屬含量已從13%以上，下降至5%，鎳、鈷、銅金屬回收率接近100%。公司采用以企業(yè)為主體的產學研一體化的技術開發(fā)模式，實驗室技術階段與國內外大學合作研發(fā)，中試技術階段同時進行市場試銷，產業(yè)化階段進行項目推介、客戶開發(fā)、生產線建設等，形成技術研發(fā)、轉化、市場拓展的順利銜接。2023~2023年是公司的技術研發(fā)階段，形成了多項廢棄鈷鎳資源回收利用的核心技術；2023~2023年是公司鈷、鎳技術成果的轉化階段；2023年以后進入規(guī)模化生產經營階段。（3）回收體系建設深挖“城市礦山”公司生產原料包括廢舊電池、廢舊催化劑、廢舊硬質合金、廢舊家電、報廢汽車等。依托技術優(yōu)勢，金屬回收種類已從傳統的鈷鎳銅，擴大至鋁、鋅、金、銀、鎢等基本金屬和稀貴金屬。因而，要求同步擴大廢棄物原料的回收種類和處理能力。公司目前主要通過四種途徑擴大廢棄物原料范圍：1、申請各地區(qū)整機拆解處理企業(yè)資質，目前已擁有荊門、江西廢棄物拆解資質、正在申請河南資質；并擁有江西、武漢、荊門、仙桃、天津等五地報費汽車拆解資質；2、直接向生產或回收企業(yè)采購，建立長期供貨關系，這種方式采購規(guī)模較大，可以滿足公司規(guī)模化生產的需要；3、建立社會回收體系，除回收網點模式以外，公司在湖北建設了回收量達100萬噸/年的大型電子廢棄物回收集散市場及倉儲中心，發(fā)揮規(guī)模效應；4、積極擴展進口廢料來源，也是適應大規(guī)模采購的需要。公司已擁有廢鋼、鎳廢料進口資質，正在申請五金廢料進口資質。（4）入選第一批基金補貼目錄，提升綜合盈利水平公司已入選第一批“廢棄電器電子產品處理基金”補貼目錄，獲得補貼將提升公司拆解處理綜合盈利水平，同時也增強WEEP回收的競爭力，有利于公司長期發(fā)展。2023年“四機一腦”拆解處理量130余萬臺，預計獲得的補貼在1億元左右。2023年，公司拆解處理量有望突破200萬臺大關，最終將形成500萬臺/年的處理能力，預計未來2~3年補貼收入將持續(xù)上升。（5）從資源到深加工的多元化擴張路徑作為再生資源企業(yè)，公司一直致力于上下游產業(yè)鏈的全方位擴張。通過廢棄物原料回收體系建設，實現原料供應的多元化和規(guī)?；Ｍ瑫r，依托成熟的再生循環(huán)技術，建立和擴大深加工生產線，實現終端產品的多元化和規(guī)?；?。在整個產業(yè)鏈體系中，公司始終將深加工環(huán)節(jié)作為落腳點。一方面，避免與原料環(huán)節(jié)形成直接競爭，另一方面，深加工環(huán)節(jié)是衡量廢棄物循環(huán)轉化效率和環(huán)保水平的關鍵環(huán)節(jié)，回收再造技術越先進，意味著有價元素創(chuàng)造的經濟效益越大，和有害元素的環(huán)境污染程度越小，最能體現再生資源企業(yè)的經濟價值和社會價值，為公司未來經營模式的拓展，甚至轉型（由生產型向服務型的轉換）留足空間，利在長遠。3、貴研鉑業(yè)：國內唯一規(guī)?；?、專業(yè)化進行貴金屬二次資源回收的企業(yè)（1）公司概況公司是從事貴金屬系列功能材料研究、開發(fā)和生產經營的專業(yè)企業(yè)。前身是昆明貴金屬研究所，1958年成立，歷史積淀厚重。2023年股改后進入云南錫業(yè)集團后，進入快速發(fā)展時期。公司業(yè)務分為貴金屬功能材料生產、貴金屬二次資源回收、貴金屬貿易三大板塊。產品大類分為1、高純材料（金、銀、6種鉑族金屬二次資源回收）；2、特種功能材料（主要為復合材料，應用在航空航天船舶等領域；3、信息功能材料（應用在電子信息、汽車工業(yè)等）；4、環(huán)保及催化材料（其中催化材料主要應用于石油、汽車、醫(yī)藥、硬盤、精細化工等領域，占該板塊收入的50~60%）。貴金屬功能材料的定價方式通常為貴金屬原料價格加上一個相對穩(wěn)定的加工費，因此原料價格波動對毛利率影響較大。貴金屬高純材料按市場價定價，毛利率在15%左右。（2）二次資源回收項目“二次資源回收”項目是公司2023年的定增項目，主要是從回收的失效催化劑中提取鉑、鈀、銠、銥、釕等鉑族金屬，主要作為下游功能材料加工的原料。項目規(guī)劃高純貴金屬年產能5噸，同時形成年處理3000噸貴金屬失效催化劑及合金廢料的能力，是國內唯一一家規(guī)模化、專業(yè)化進行貴金屬二次資源回收的企業(yè)。公司失效催化劑來自石油、汽車、醫(yī)藥、精細化工、硬盤等領域，主要與大企業(yè)合作，回收其廢料，生產出催化劑再銷售給對方。形成原料供應與產品銷售的“雙保險”。公司目前原料主要來自石油領域，汽車領域原料供應增長空間較大，原因是2023年國內強制安裝汽車尾氣催化劑，其使用年限約7~8年，即2023~14年失效催化劑原料供應會比較充裕。公司主要從汽車廠淘汰的不合格品、4S店、專業(yè)的回收企業(yè)等渠道回收廢料。該項目預計13年末或14年初全面投產，產能已經在12年得到部分釋放，盈利情況好于預期。4、怡球資源：再生鋁代表企業(yè)，積極拓展海外市場（1）江蘇太倉基地的再生鋁代表企業(yè)公司的主營業(yè)務是利用所回收的各種廢舊鋁資源，進行分選、加工、熔煉等工序，生產出再生鋁合金產品，達到鋁金屬資源循環(huán)利用的目的。目前，公司再生鋁合金錠合計產能32萬噸，國內26.9萬噸、馬來西亞5.1萬噸。怡球資源其中一個再生鋁生產基地就在長江三角洲的江蘇省太倉市再生資源加工區(qū)。目前，我國廢鋁回收、分類、集散及再生鋁加工利用區(qū)域主要分布在廣東南海、清遠、浙江臺州、永康、江蘇太倉、河北保定、上海和天津外圍地區(qū)，這些地區(qū)靠近鋁消費市場，同時具備利用國外廢鋁資源的便利條件。國家環(huán)境保護部已經批準建設的再生資源加工區(qū)共有十家，第一批五家園區(qū)所在地包括：浙江的寧波和臺州、江蘇太倉、天津子牙、福建漳州，怡球資源是江蘇太倉再生資源加工區(qū)內最大的再生鋁企業(yè)。（2）具有原材料采購優(yōu)勢再生鋁行業(yè)的原材料主要為各種廢鋁，廢鋁占總生產成本的80%以上，因此廢鋁采購能力是影響企業(yè)生產經營和盈利水平的關鍵因素之一。怡球資源經營廢鋁采購二十多年，建立了國際化的廢鋁采購網絡，包括美國、馬來西亞、加拿大、墨西哥、歐洲等國家和地區(qū)，其中在美國的采購量最大。海外廢鋁供給占公司原材料的90%。在國內公司設立了江蘇太倉和深圳兩個采購中心，并計劃在多個重點省份增設新的物料集散點，目前國內采購量和采購比例還比較低。此外，公司建立了完備的全球廢鋁料供應商和市場產品、價格數據庫，并且與國外大型廢鋁供應商建立了多年的業(yè)務互信關系，從而保證了公司能夠以適當價格從國際市場獲得充分的原材料供應。為適應未來產能的大幅增長，公司計劃提高國內的原材料采購比例，我們認為，公司海外回收的豐富經驗將能為其國內回收渠道的建立提供寶貴經驗。（3）募投項目強化區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢2023以來由于水電氣輔料等價格上漲，公司噸毛利潤水平有所收窄。而公司近幾年的產能利用率保持在90%以上，在毛利率穩(wěn)定的情況下，產能瓶頸約束了公司的盈利能力。上半年公司利用募投資金在國內擴建27.36萬噸產能，項目位于太倉市太倉港再生資源開發(fā)區(qū)，項目臨近港口，一方面交通便利有利于降低運輸成本，另一方面長江三角地區(qū)作為經濟發(fā)展領先區(qū)域，未來報廢鋁供應充沛。新增產能預計2023年之后陸續(xù)釋放。同時，公司積極推進馬來西亞怡球"年產21.88萬噸的再生鋁合金錠擴建項目"建設，兩個項目建成投產后，怡球資源總生產能力將達到年產76.14萬噸，預計全面達產在2023年。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（