金融中介、關系銀行與貨幣貸款利率

金融中介、關系銀行與貨幣貸款利率

一、國內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率市場化過程中的商wo貿(mào)易的成功標志著中國金融市場的開放以及中國金融體系的完善和完善是最緊迫和重要的時刻。相對于英美等資本市場發(fā)達國家,商業(yè)銀行在亞洲國家中起著更為重要的作用。特別是對于根植于社會主義計劃經(jīng)濟體制的中國國有銀行業(yè)而言,其所面臨的問題可能更多、更嚴峻。國內(nèi)金融界對這一問題關注的焦點主要集中于兩個方面:一是利率市場化政策的實施;二是金融機構經(jīng)營體制的改革和業(yè)務素質(zhì)的提高。這兩方面的問題實際上是互相交叉、密切相關的。交叉點之一反映于商業(yè)銀行的貸款定價行為。具體而言,利率市場化的一個重要含義就是商業(yè)銀行擁有了資金定價權。對國際上其它國家利率市場化過程的研究表明(劉芳,2002;利率市場化國際比較研究課題組,2002;王辦興,2001),保證利率市場化穩(wěn)定、成功進行的重要原則之一就是貸款利率應先于存款利率開放。同時由于銀行業(yè)在金融體系中的重要地位,貸款定價的合理與否直接對債券市場以及整個金融市場的正常運行和發(fā)展產(chǎn)生很大的促進或抑制影響,從而在整個利率市場化過程中起著重要作用。從另一個角度看,貸款的定價能力又是商業(yè)銀行經(jīng)營規(guī)范化和市場化的一個集中反映。易綱、趙先信(2001)的研究指出,進入WTO后國有銀行業(yè)的競爭主要表現(xiàn)為以金融工具創(chuàng)新為主的競爭和公司治理結構和經(jīng)營管理能力方面的競爭。以貸款定價為基礎的金融產(chǎn)品定價能力的加強則為國有商業(yè)銀行當前和長遠經(jīng)營實力的提高,以及應對國際銀行業(yè)的挑戰(zhàn)提供了最核心的基礎競爭力。我們的研究是基于廣東省境內(nèi)的外資企業(yè)從當?shù)睾屯赓Y銀行獲取貸款的信息及外資企業(yè)本身的數(shù)據(jù)。銀行對外資企業(yè)的貸款包括外幣貸款1和人民幣貸款。本文的主要貢獻在于用中國的數(shù)據(jù)來檢驗金融中介理論,特別檢驗了銀行與借款者關系的長短(關系銀行)在貸款定價中的作用。本文從貸款定價角度對外資銀行和國有商業(yè)銀行的經(jīng)營行為進行研究,以揭示國有商業(yè)銀行貸款業(yè)務中存在的一些問題,并由此對中國利率市場化進程以及國有商業(yè)銀行未來的改革和發(fā)展進行分析和探討。本文主要內(nèi)容安排如下:首先對中國貸款利率狀況及存在的問題進行簡要分析,并對相關國內(nèi)外研究文獻進行回顧,提出本文研究的主要內(nèi)容和方法。第三部分和第四部分則利用收集的數(shù)據(jù)對國有商業(yè)銀行和外資銀行的貸款利率決定因素和特征進行實證比較分析。最后是本文的研究結論。二、商業(yè)銀行貸款定價決策因素的實證研究基于非對稱信息的關系銀行是國際學術界對于銀行作為金融中介的一個重要研究方向。現(xiàn)代金融中介理論認為金融中介存在的原因在于它們享有規(guī)模效應并在獲得借款者信息方面具有優(yōu)勢。銀行貸款給企業(yè)的某個項目,可以在貸款的過程中獲得關于這個企業(yè)的內(nèi)部信息,從而使貸款利率得以降低。Petrsen和Rajan(1993)提出了基于逆向選擇和道德風險的關系銀行模型。該模型認為在對借款者不太了解的初期,銀行提供貸款的利率較高;隨著對借款者比較了解,銀行提供貸款的利率將逐步降低。Boot和Thakor(1994)指出,對抵押的要求與合作關系的長短是相關聯(lián)的:如果一個企業(yè)與銀行已經(jīng)建立起了長期合作關系,那么銀行要求其提供貸款抵押的要求會較少。另外,銀行與借款者之間的關系也可通過多種產(chǎn)品的交流與了解得到加強。通過提供給借款者多種多樣的金融服務,銀行可以借助在信貸協(xié)議下監(jiān)管借款者的表現(xiàn)來獲得信息。從而有助于減少貸款的資金成本。一些實證研究也對關系銀行模型進行了檢驗,如Petersen和Rajan(1994)所做的關系銀行對利息率和資金可獲得性影響的研究。Berger和Udell(1995)對信用證的融資和借貸與定價及抵押之間的相關性進行的研究。這些研究結果也表明,銀行與借款者密切的關系有助于減少融資成本及對抵押的要求。上述研究結論雖然是針對美國的銀行所得出的,但仍為我國商業(yè)銀行貸款定價行為的市場化程度分析和評價提供了一個參考標準?；谏鲜龇治?本文根據(jù)外資銀行和國有商業(yè)銀行向在中國境內(nèi)的外資企業(yè)提供的外幣貸款和人民幣貸款的數(shù)據(jù),對銀行貸款利率的決定因素進行實證研究。通過對國有商業(yè)銀行和外資銀行在貸款定價決定方式和利率決定因素方面的差異比較來對我國商業(yè)銀行存在問題進行更具體的分析。80年代以來,中國國有商業(yè)銀行采取的信貸利率政策主要可以分為兩個時期(曾祥松,2002;鄭江淮,2001,周榮芳,2001):第一個時期是從1988年到1996年5月,在這一時期,存貸款利率均由央行制定,且均維持在較高的水平,商業(yè)銀行無權決定貸款的價格。特別是在前一個階段,即1988至1993年7月,存貸利差較小,甚至為負利差。1993年7月之后,存貸利差才逐漸拉大并轉(zhuǎn)為正值。1996年5月之后,商業(yè)銀行的存貸利率逐漸下降并轉(zhuǎn)入了市場化的過渡時期。雖然人民銀行仍對利率的制定具有較為嚴格的控制,但存貸利差已顯著加大,且允許在較高的正差水平上小幅波動。1996年6月1日取消對同業(yè)拆借利率的上限管理,同業(yè)拆借利率由拆借雙方協(xié)商確定。1998年部分國債和金融債券利率采用市場利率發(fā)行方式。1998年至1999年又連續(xù)兩次擴大貸款利率的浮動幅度,對中小企業(yè)的貸款利率的最高上浮幅度由10%增加到30%。隨著金融市場的進一步開放和外資銀行的進入,2000年9月21日央行又進一步放開商業(yè)銀行的外幣貸款利率,“允許金融機構根據(jù)國際金融市場利率的變動情況以及資金成本、風險差異等因素,自行確定各種外幣貸款利率即起計息方式”(中國人民銀行網(wǎng)站,2003)。然而由于經(jīng)濟形勢出現(xiàn)波動,央行在這一階段也同時采取了一些相應的信貸約束政策。如1996—1997年,為配合適度從緊的貨幣政策,回收了部分商業(yè)銀行的貸款權限,加強了貸款決策的集中權;而1998年—2000年,由于亞洲金融危機引發(fā)國內(nèi)通貨緊縮出現(xiàn),又使得央行再次對新發(fā)貸款建立了嚴格的發(fā)放收回責任制。上述信貸約束政策的實施在一定程度上抵消了利率市場化程度提高帶給商業(yè)銀行貸款經(jīng)營方面的靈活性。2總體來看,雖然在近期我國利率制度逐漸趨向市場化,但利率管制仍是我國利率政策的基本特征。這種長期的利率管制所帶來的負面影響首先表現(xiàn)為利率對經(jīng)濟引導功能的喪失。在對中國的實際利率與消費和投資的實證研究中發(fā)現(xiàn)(曾儉華,2002),實際利率的變動與實際消費增長率和除民營企業(yè)的其他各類投資增長率之間都不存在相關關系;而且利率管制所引發(fā)的信貸市場和資本市場的金融抑制,同時又導致了資源配置效率的嚴重低下。3另一個更為嚴重的影響就是信用關系的異化(劉成龍,2002;蔣海,2002;黃金老,2001)。其表現(xiàn)之一是銀行不能根據(jù)資金成本和效益來選擇貸款對象,企業(yè)則通過弄虛作假來套取銀行的信貸資金;表現(xiàn)之二是銀企關系并不是建立在信用契約的基礎上,而是基于個人關系和政策性和非正常手段的競爭;表現(xiàn)之三就是商業(yè)銀行內(nèi)部導致的嚴重的風險-收益的不對稱和巨額的不良貸款。信用制度和信用關系的嚴重扭曲為國有商業(yè)銀行順利應對利率市場化改革和WTO的挑戰(zhàn)造成了很大的障礙。國內(nèi)金融界和學術界對此進行廣泛的研究和探討。曾祥松(2002)指出,銀行利率市場化本質(zhì)上講是銀行本身的企業(yè)化和市場化,因此,國有商業(yè)銀行首先要在經(jīng)營觀念及競爭觀念上進行調(diào)整和改變,建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度和正常的銀企合作關系。對于存貸款產(chǎn)品價格策略的的不足,可以通過提高存款貸款產(chǎn)品的附加值,實行多元化服務來彌補。蔣海(2002)認為,利率市場化的前提是必須完善我國的信用制度,強化信用契約的激勵機制和約束機制,同時完善信息的披露制度和信用評級制度,才能使商業(yè)銀行的經(jīng)營真正走上市場化的軌道。上述研究及其所得出的結論為中國利率市場化以及商業(yè)銀行貸款決策方面的改革提供了基礎性和方向性的建議。但是這些研究大都基于理論上的探討和較為宏觀的定性分析。對于國有商業(yè)銀行發(fā)揮金融中介的作用,貸款定價策略特征及具體存在問題的定量化實證研究相對較少。三、樣本的選擇和貸款類型的描述1.調(diào)查問卷的數(shù)據(jù)來源我們選擇中國廣東省,主要是深圳的外資企業(yè)構成借款人樣本集。由于廣東省是中國外資企業(yè)最為集中的地區(qū),而深圳經(jīng)濟特區(qū)同時也是自1998年以來繼上海之后允許外資銀行在規(guī)定的范圍內(nèi)開展人民幣業(yè)務的第二個城市,且其外資銀行在規(guī)模和數(shù)量上僅次于上海,因而不僅可以保證數(shù)據(jù)獲得的充足性,同時也可以在一定程度上保證研究結果具有代表性。由于我們調(diào)研問卷涉及的問題大多與企業(yè)的財務狀況有關,因此財務經(jīng)理被選為專訪的對象。4我們專門挑選了在深圳和廣州的四個外資銀行(分別來自歐洲、日本、新加坡和香港地區(qū))以及兩個中國商業(yè)銀行的現(xiàn)有及潛在客戶作為訪問對象。上述銀行有各不相同的客戶群,因此這種取樣方式便可以盡量涵括規(guī)模、所在行業(yè)、母公司、所在國以及進入中國歷史長短各不相同的外資企業(yè),從而具有一定的代表性。另外,所選的外資企業(yè)必須是已經(jīng)與銀行建立了合作關系的外資企業(yè)。問卷調(diào)查的信息包括企業(yè)類型、發(fā)展史、信貸及金融服務的使用情況以及企業(yè)詳盡的財務狀況。我們從發(fā)出的500多份問卷當中共收回107份有效問卷。5在這107家外資企業(yè)中,大多數(shù)來自于香港,占57%6,其次是來自臺灣的,約占10.3%。其中約64%的企業(yè)是制造行業(yè)。就地域分布而言,約70%的公司是在深圳,而30%則分布在廣東省的其它城市。資產(chǎn)規(guī)模從142萬美元到12.2億美元,企業(yè)的歷史從3年到22年。樣本中約74.7%是非上市公司,而25.3%的企業(yè)屬于深圳上市公司,且上市公司的規(guī)模明顯大于非上市公司。72.變量(1)基礎利率與人民幣貸款利率結構貸款利率包括基礎利率和利率補償兩部分。利率補償又可分為風險補償和結構補償。這里我們把風險補償簡稱為利率補償。商業(yè)銀行貸款利率的定價主要是對貸款的利率補償和結構補償部分進行確定。因此本文將利率補償和結構補償作為貸款定價的研究對象。外匯貸款通常以LIBOR作為基礎利率。在本文樣本中,有少數(shù)銀行依據(jù)自己判斷,自行確定優(yōu)惠利率8作為基礎利率。我們發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著顯著的相關性(P=0.885)。9因此我們?nèi)詻Q定采用LIBOR作為外幣貸款的基準利率,并通過優(yōu)惠利率與LIBOR之間的差額來調(diào)整那些基于優(yōu)惠利率而定價的貸款。外幣貸款的利率補償定義為貸款利率和LIBOR之差。結構補償(termpremium),指貸款期限結構對貸款利率的影響。本文用和貸款有相同到期日的政府債券收益率減去短期國庫券收益率,來獲得外幣貸款利率結構補償。人民幣貸款的基礎利率由人民銀行公布,并規(guī)定實際執(zhí)行的貸款利率只能在基礎利率的基礎上上下浮動10個百分點。由于基礎利率減10個百分點為企業(yè)能夠獲得的最低人民幣貸款利率(人民幣貸款優(yōu)惠利率),本文用實際執(zhí)行的貸款利率與優(yōu)惠利率之差構造人民幣貸款的利率補償。同時我們發(fā)現(xiàn)人民幣貸款的期限結構較為平坦。因此本文研究中忽略人民幣貸款利率的結構補償。(2)準備金融特征這里貸款特征主要指貸款的擔保特征。包括是否有擔保,擔保是基于自有資產(chǎn)抵押還是由股東/第三者擔保。其次還包括貸款的提供銀行性質(zhì)。(3)公開信息因素財務指標特征包括對企業(yè)財務狀況的分析。通常被認為是決定貸款利率補償和貸款抵押要求的公開信息因素。財務指標包括資產(chǎn)負債比率、銷售增長率、利潤率和企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模。(4)治理結構這里所指的治理結構特點包括借款者是上市公司還是非上市公司,企業(yè)是否由外方股東控股。(5)貸款定價的決定因素是什么?根據(jù)關系銀行模型,銀行關系特征包括銀行與借款者之間所建立關系的時間長短(用年數(shù)表示)和貸款外其他服務項目的多少。其它因素,包括企業(yè)的歷史(簡稱年齡)以及與其建立關系的貸款方銀行的數(shù)量。企業(yè)“年齡”與“合作關系”的區(qū)別在于,“年齡”反映了那些貸款銀行可以從公開渠道獲得的企業(yè)的信息,而“合作關系”則是指銀行獲得的私人信息。理論上講,二者從不同角度對貸款定價起著決定作用。樣本企業(yè)的變量特征見表1。3.存在限制利率定價的行為107家樣本企業(yè)中,72(47)家提供了最近外幣借款的信息。外幣(人民幣)貸款利率補償?shù)钠骄凳?.208%(0.7365%),標準差誤是1.534%(0.342%)?？梢钥闯鐾鈳刨J款的平均利率補償要高于人民幣貸款。另外也可以發(fā)現(xiàn),外幣貸款利率的波動明顯高于人民幣貸款的波動。一個重要的原因可能是人民幣貸款利率的波動幅度受人民銀行嚴格管制。來自商業(yè)銀行方面放棄利率定價靈活性的主觀因素也起著一定的作用。如長期的利率限制政策可能導致國有商業(yè)銀行缺乏通過調(diào)整利率價格來篩選借款人和提高貸款收益的激勵。外幣貸款對象中,約76%是私有企業(yè),其中大約44%是由外方股東控股。貸款擔保方面由公司的自有資產(chǎn)抵押的約35%,11%是由股東或第三方擔保。大多數(shù)的外幣貸款(約63%)由外資銀行提供。這些外資企業(yè)的平均年齡為12年,并且已與銀行建立了4年以上的合作關系。其中有69%的企業(yè)在銀行開立了往來帳戶和資本帳戶并使用銀行提供的其它金融服務。人民幣貸款對象中,有30%已上市,55%目前由外方股東控股。人民幣貸款96%由國有商業(yè)銀行提供。雖然提供本幣貸款是本國銀行的優(yōu)勢。但對外資銀行經(jīng)營人民幣貸款的限制也是造成目前國有商業(yè)銀行主導人民幣貸款市場的一個重要原因。另一個較為明顯的現(xiàn)象是,人民幣貸款中64%由借款公司的自有資產(chǎn)作抵押擔保,但沒有一例貸款要求股東擔?；虻谌綋?。這里雖然可能涉及到一些較為復雜的現(xiàn)實原因,但能夠反映出國有商業(yè)銀行信用理念的一些特征以及中國金融市場信用關系存在的脆弱性。4.來自公司貸款模式的描述(1)外資企業(yè)的依賴程度加總體而言,本研究的外資企業(yè)的資金來源很大程度上依賴于銀行貸款(貸款占總債務的比率平均為95%)。股東提供的資金較少。一個較明顯的特征是隨著企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增大,企業(yè)對外資銀行的外幣貸款依賴性逐漸減小,而對人民幣貸款和國有商業(yè)銀行的依賴性則不斷增加。規(guī)模最小組別的公司其外幣借款占總借款的86%。隨著規(guī)模增大,這個比率降為48.3%。導致這一現(xiàn)象出現(xiàn)可能有以下幾方面的原因:外資企業(yè)在中國經(jīng)營主要為發(fā)展中國國內(nèi)業(yè)務,其規(guī)模的擴大主要表現(xiàn)為中國業(yè)務的增加,因此對人民幣貸款的需求增加,而對外幣貸款的需求則會相對下降;外幣貸款可獲得性的限制,包括外資銀行數(shù)量的限制和外匯管制的存在,外資企業(yè)對外幣貸款的需求受到抑制,或者只能通過人民幣貸款作為替代?？梢娺@種局面有暫時性,進入WTO,國有商業(yè)銀行目前的人民幣貸款優(yōu)勢則會受到較大的沖擊,而其在外幣貸款資金方面的不足則可能會成為制約國有商業(yè)銀行競爭力的一個因素。(2)主要資金來源在所有的樣本企業(yè)年齡組別里,外幣貸款均多于人民幣貸款(更顯示出國有商業(yè)銀行在外幣貸款方面的潛在壓力)。企業(yè)年齡在7年以下的,主要資金來自于外資銀行,12%則由股東提供,國有商業(yè)銀行貸款只占較少部分。表明企業(yè)初期的融資渠道主要依賴于以前的銀行關系。隨著企業(yè)年齡的增加,他們與國有商業(yè)銀行的關系也逐漸密切。對股東融資的依賴性也逐漸減小。對于運營7年至10年的企業(yè),這種依賴性為8%,而對于10年以上的則減至5%。這從一個側面也反映出關系銀行在銀行融資中占有重要的地位。四、人民幣貸款供給企業(yè)采用國下面我們進一步運用關系銀行理論,對在貸款定價決策方面的特征進行更為具體的比較分析。前面的變量統(tǒng)計特征表明,人民幣貸款的提供者集中于國有商業(yè)銀行。因此不失一般性,本文因而將人民幣的貸款利率特征作為國有商業(yè)銀行貸款定價決策的特征表現(xiàn)。1.回歸結果分析檢驗組數(shù)據(jù)包括了72家公司最近一次從外資銀行或國有商業(yè)銀行所獲得貸款的貸款利率。潛在的貸款利率決定因素包括,貸款特征、財務指標特征、治理結構特征和關系特征。其中,重點考察銀行與企業(yè)的關系特征變量對貸款定價的影響。模型中也把企業(yè)年齡作為一個控制變量,以分離出由公司經(jīng)營歷史反映出的公開信息因素對貸款利率的影響(Berger和Udell,1995)?；貧w檢驗模型可以表述為:最近一次外幣貸款利率補償=β0+β1結構補償+β2貸款特征+β3財務指標特征+β4制理結構+β5關系特征回歸結果見表格2。表2第一列報告了上述所有變量對貸款利率影響的回歸結果。第二列主要包含了那些對貸款利率影響較大的變量。相應的,第三列和第四列報告了對1+年齡和1+關系取自然對數(shù)的回歸結果。采用自然對數(shù)后相應的系數(shù)反映了關系或年齡1%的變化導致利率的變化?；貧w結果顯示用借款者本身的資產(chǎn)作抵押對于貸款利率的影響在統(tǒng)計上是不顯著的;而第三者的資產(chǎn)作抵押對于貸款利率則具有顯著的負向影響,使貸款的利率補償平均減少1.449%。在很多情況下,這些跨國公司股東,尤其那些大股東愿意提供法人擔保以支持他們在中國的分支機構的銀行融資。由于信貸風險從借貸者轉(zhuǎn)移給母公司,而且借款者所在國的國家風險也被轉(zhuǎn)移到擔保者所在國,貸款利率得以大幅度減少。在某些情況下,如被擔保者要求,擔保者也可以承擔國家風險,從而這個借款者的國家風險將轉(zhuǎn)移到擔保者的國度。這和我們以下要討論的由外資控股的公司可以獲得較便宜的銀行貸款的發(fā)現(xiàn)是一致的。財務指標特征表示的貸款違約風險變量對貸款利率的確定并沒有顯著的影響。這一結果表明,財務指標表示的公開信息并不為銀行和社會所接受。另外,外方股東控股外資企業(yè)的貸款利率平均要低0.695%。特別如果這些跨國公司愿意提供企業(yè)法人擔保,那么其貸款利率就會進一步下降。外資股東的信用要遠遠高于中資股東的信用。這不僅暴露出中國企業(yè)存在的問題,同時也反映出中國金融市場信用關系扭曲的一個深層原因。從表2的第一列可以看出,關系變量的回歸系數(shù)為負且顯著不為零。這與Petersen和Rajan(1993)用美國數(shù)據(jù)得到的結果相一致,銀行與借款者之間的合作關系越長則利息率得以越低。而年齡變量的影響則不顯著。且年齡和關系變量之間也只呈現(xiàn)出弱相關性(ρ=0.26)。為檢驗其是否存在非線性關系,我們對年齡和關系變量分別加1后取自然對數(shù)。檢驗結果顯示關系變量無顯著變化,但變量年齡的系數(shù)卻顯著不為零。表明通過公司經(jīng)營歷史反映出的公開信息對貸款利率的決定仍有一定程度的獨立影響。企業(yè)與銀行的其它合作關系變量,如建立資本帳戶、合作銀行數(shù)量,對借款利率并沒有呈現(xiàn)顯著下降的影響。2.貸款定價的確定我們運用相同模型對47家最新人民幣貸款利率樣本也進行了回歸分析。大約63.8%的人民幣貸款為借款者自己的資產(chǎn)做抵押,比外幣貸款高出35%。對人民幣貸款利率的分析結果見表3。相對于外幣貸款的試驗結果,在外幣貸款回歸檢驗中統(tǒng)計顯著的變量,對于人民幣貸款利率的影響統(tǒng)計上都不顯著。表明企業(yè)的信息因素和風險因素并沒有反映在貸款的定價中。其定價帶有較大的主觀性和盲目性