企業(yè)并購與重組課件完整

第一章并購概論企業(yè)并購與重組本章目錄第1節(jié)并購的概念體系第2節(jié)收購的分類第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)第4節(jié)并購的本質(zhì)第5節(jié)并購的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)2023年11月16日2掌握相關(guān)的一系列概念了解收購分類的維度及類型理解并購的動(dòng)機(jī)理解并購的本質(zhì)了解并購知識(shí)可能帶來的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)2023年11月16日3學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)并購的概念體系1.合并兩家或更多的獨(dú)立公司并更為一家公司的行為。示例：南車與北車合并2.收購?fù)顿Y者購買其他公司的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)以獲得其他公司控制權(quán)的投資行為。兩個(gè)特征：標(biāo)的必須構(gòu)成業(yè)務(wù)；實(shí)際控制權(quán)必須發(fā)生轉(zhuǎn)移。2023年11月16日5第1節(jié)并購的概念體系3.實(shí)際控制權(quán)實(shí)際控制權(quán)是公司的實(shí)際控制人對公司資源配置具有控制性影響的權(quán)利。實(shí)際控制人：可能是公司的控股股東，也可能是控制控股股東的其他法人或責(zé)任人。公司資源：公司資源的配置表現(xiàn)為決策，公司的實(shí)際控制人就可能通過影響公司的重大決策來實(shí)現(xiàn)對公司的控制?？刂菩杂绊懀汗緦?shí)際控制人通過控制表決權(quán)而對所控制公司的決策結(jié)果施加的重大影響。2023年11月16日6第1節(jié)并購的概念體系重組是指實(shí)際控制人有計(jì)劃地對公司資源的重新配置，即由一種資源配置結(jié)構(gòu)向另一種配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。內(nèi)部重組：公司管理層主導(dǎo)的對公司內(nèi)部資源的重組。公司重組：有公司實(shí)際控制人主導(dǎo)的對公司控制權(quán)的重組。剝離、分拆和分立。2023年11月16日7第1節(jié)并購的概念體系4.公司重組通過獲得企業(yè)整體或部分業(yè)務(wù)的實(shí)際控制權(quán)來實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。狹義的概念：合并和收購；

公司控制權(quán)擴(kuò)張的行為。（狹義的）并購合并吸收合并新設(shè)合并收購資產(chǎn)收購股權(quán)收購2023年11月16日8第1節(jié)并購的概念體系5.并購--狹義概念廣義的并購概念不光包括控制權(quán)擴(kuò)張型的合并和收購，還包括控制權(quán)收縮型的重組，甚至在有些情況下還包括不涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的聯(lián)盟。圖1-1廣義并購的概念體系2023年11月16日9第1節(jié)并購的概念體系6.并購--廣義概念并購交易五要素：買方、賣方、標(biāo)的、交易時(shí)間和交易對價(jià)另外五要素：支付方式、融資方式、預(yù)期協(xié)同效應(yīng)、并購溢價(jià)、市場反應(yīng)。圖1-2交易結(jié)構(gòu)圖——阿里巴巴投資餓了么收購27.7%股權(quán)2023年11月16日10第1節(jié)并購的概念體系7.描述并購交易第2節(jié)收購的分類按收購方式：要約收購、協(xié)議收購、集中競價(jià)收購以目標(biāo)方收購公司的產(chǎn)業(yè)聯(lián)系劃分：橫向收購、縱向收購混合收購以收購方和目標(biāo)方的合作態(tài)度：善意收購、敵意收購從收購方的獲利模式：財(cái)務(wù)收購、戰(zhàn)略收購根據(jù)標(biāo)的與收購方的國別關(guān)系：外資收購、海外收購2023年11月16日12第2節(jié)收購的分類要約收購：是指在公開的證券交易市場上，收購方公開向目標(biāo)方股東發(fā)出要約，以收購目標(biāo)方一定數(shù)量的股份、從而控制該公司的行為。示例：美的集團(tuán)要約收購無錫小天鵝股份有限公司；協(xié)議收購：非公開收購或場外收購，指收購方與目標(biāo)方的個(gè)別股東（通常是大股東）定力股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以約定的價(jià)格購買目標(biāo)方股東持有的股份，從而實(shí)現(xiàn)其收購目的的上市公司收購方式。示例：吉利協(xié)議收購沃爾沃轎車；集中競價(jià)收購：舉牌收購，是指收購方通過證券交易所或者其他競價(jià)交易系統(tǒng)，采用集中競價(jià)交易的方式，直接購買目標(biāo)方發(fā)行在外的流通的股票，從而達(dá)到控制目標(biāo)方的一種收購行為。2023年11月16日13第2節(jié)收購的分類1.要約、協(xié)議和集中競價(jià)收購橫向收購：是指收購公司與目標(biāo)方處于同一行業(yè)，產(chǎn)品屬于統(tǒng)一市場的收購。示例：橫向收購——國美吞下永樂；縱向收購：產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)之間的收購。收購公司與目標(biāo)方在生產(chǎn)過程和經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系。示例：西部資源的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張；混合收購：指產(chǎn)業(yè)不相關(guān)的企業(yè)之間的收購?？赡艽嬖诩夹g(shù)或市場等方面的關(guān)聯(lián)性，通過某一核心資源或能力構(gòu)建起聯(lián)系的業(yè)務(wù)關(guān)系成為相關(guān)多元化，而不存在這種聯(lián)系的業(yè)務(wù)關(guān)系成為不相關(guān)多元化。示例：混合并購——華立躋身通訊業(yè)。2023年11月16日14第2節(jié)收購的分類2.橫向、縱向與混合收購善意收購是指收購方在得到目標(biāo)方董事會(huì)同意的情況下試試我的收購；惡意收購是指在目標(biāo)方董事會(huì)抵制的情況下的收購。4.財(cái)務(wù)收購與戰(zhàn)略收購財(cái)務(wù)收購主要以資本市場上交易買賣價(jià)差來獲得收益；戰(zhàn)略收購則主要以產(chǎn)品市場上凈利潤增長來獲得收益。5.外資收購與海外收購?fù)赓Y收購是外國企業(yè)在本國企業(yè)的收購；海外收購是本國企業(yè)在外國的收購。2023年11月16日153.善意收購與敵意收購第2節(jié)收購的分類圖2-1收購的分類2023年11月16日16第2節(jié)收購的分類--概括第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)1、管理協(xié)同效應(yīng)理論如果甲公司的管理比乙公司的更有效率，在甲公司并購乙公司后，乙公司的管理效率提升到甲公司水平，則并購提升了效率，這就是管理協(xié)同效應(yīng)理論。2、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論也叫運(yùn)營經(jīng)濟(jì)，指由于經(jīng)營尚德互補(bǔ)性，使得兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一家公司后，能夠造成收益增大或成本減少，即實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。3、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論起因于財(cái)務(wù)方面的目的，在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但很多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)之間，并購顯得特別有力。2023年11月16日18第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)--創(chuàng)造股東價(jià)值的動(dòng)機(jī)4、市場失利理論

核心觀點(diǎn)是增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司勢力。5、多樣化經(jīng)營理論指公司持有并經(jīng)營那些收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn)的情形。6、價(jià)值低估理論并購的動(dòng)因在于股票市場價(jià)格低與目標(biāo)方的真實(shí)價(jià)格。2023年11月16日19第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)--創(chuàng)造股東價(jià)值的動(dòng)機(jī)1、代理成本理論包括：（1）構(gòu)建一組合約的成本；（2）由委托人監(jiān)督和控制代理人行為而帶來的成本；（3）保證代理人將作最優(yōu)決策，負(fù)責(zé)委托人將需要得到補(bǔ)償?shù)某杀?；?）剩余虧損。2、經(jīng)理主義3、自負(fù)假說2023年11月16日20第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)--增加管理者價(jià)值的動(dòng)機(jī)1、再分配理論由于公司并購會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，并購利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上，或從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上。2、掏空與支持理論2023年11月16日21第3節(jié)并購的動(dòng)機(jī)--侵占利益相關(guān)者價(jià)值的動(dòng)機(jī)第4節(jié)并購的本質(zhì)1、并購的商業(yè)性并購是權(quán)力的角斗場；并購是資本的淘金地；并購是智慧的競技臺(tái)并購是成長的助推器。2023年11月16日23第4節(jié)并購的本質(zhì)2、并購的工具性第5節(jié)并購的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)1、財(cái)務(wù)高管的必備知識(shí)；2、企業(yè)老總的成名法寶；示例：韋爾奇為挑選繼任CEO設(shè)定了10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)；3、資本玩家的常規(guī)武器。2023年11月16日25第5節(jié)職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)謝謝觀看！第二

章并購簡史企業(yè)并購與重組第1節(jié)美國的企業(yè)并購浪潮第2節(jié)中國的企業(yè)并購歷程2023年11月16日28本章目錄了解美國各次并購浪潮的特征理解美國各次并購浪潮的驅(qū)動(dòng)因素理解影響中國企業(yè)并購發(fā)展的關(guān)鍵因素2023年11月16日29學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)美國的企業(yè)并購浪潮五次并購浪潮時(shí)間及概況1897190419161930196519691984198919912000第一次并購浪潮第二次并購浪潮第三次并購浪潮第四次并購浪潮第五次并購浪潮發(fā)生4600宗公司并購案，有橫向并購案，更多的是上下游企業(yè)的縱向并購，形成了許多活躍至今的著名大公司，如通用、IBM。幾乎涉及美國所有行業(yè)，75%公司因并購而消失，1899年為本次浪潮的高峰時(shí)期。是美國戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，其并購浪潮規(guī)模遠(yuǎn)超前兩次。規(guī)模巨大，數(shù)量繁多，是前四次中最大的一次，多元化的相關(guān)產(chǎn)品間的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)并購取代了第三次中興起的混合并購?？鐕①徟d起，案例數(shù)量及交易額均明顯增加，第五次并購浪潮和經(jīng)濟(jì)一體化互相促進(jìn)發(fā)展。2023年11月16日31并購浪潮并購起因重點(diǎn)行業(yè)主要特征第一次經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)業(yè)績不佳；公司法逐漸放寬；交通運(yùn)輸系統(tǒng)發(fā)展采礦業(yè)和制造業(yè)橫向并購為主第二次階段性經(jīng)濟(jì)增長；《克萊頓法》和《聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)法》導(dǎo)致FTC誕生并執(zhí)行反壟斷法采礦業(yè)和制造業(yè)縱向并購為主第三次消費(fèi)者信息增加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮；公司投資信心增加；《塞勒凱夫佛法》加強(qiáng)了反壟斷新興工業(yè)，如電子計(jì)算機(jī)、激光、宇航、核能和合成材料等混合并購為主第四次又一輪全球性經(jīng)濟(jì)增長期；金融買家和戰(zhàn)略投資者興起，通過買賣公司在股票獲利有線電視、無線通訊、電腦等新興行業(yè)金融創(chuàng)新支持并購第五次經(jīng)濟(jì)全球化及步入經(jīng)濟(jì)景氣周期；公司認(rèn)為新興及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、發(fā)達(dá)與發(fā)展中市場之間可創(chuàng)造盈利模式及空間全球產(chǎn)業(yè)整合2023年11月16日32美國五次并購浪潮比較總結(jié)第2節(jié)中國的企業(yè)并購歷程中國并購的5個(gè)階段及概況19841987198919971999200519952015萌芽階段第一次高漲第二次高漲第三次高漲第四次高漲80年代累計(jì)6226戶企業(yè)并購6966戶企業(yè)，轉(zhuǎn)移存量資產(chǎn)82.25億。出現(xiàn)中國國有企業(yè)間的并購，從保定、武漢開始，逐漸城市擴(kuò)展到其他城市。企業(yè)并購的規(guī)模和形式都有所突破。上市公司并購風(fēng)起云涌，企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段。加入WTO后，國有企業(yè)整合大范圍展開，海外并購顯著性增長。19922023年11月16日34并購階段出現(xiàn)動(dòng)因主要特征萌芽階段消滅虧損企業(yè)，卸掉財(cái)政包袱數(shù)量少；交易自發(fā)性和政府干預(yù)并存；多在同一地區(qū)、同一行業(yè)或同一地區(qū)進(jìn)行；并購方式多為承債式和出資購買方式。第一次高漲政策開始鼓勵(lì)企業(yè)并購，并且出臺(tái)了相關(guān)法律法規(guī)。并購行為遍布全國；形式趨于復(fù)合并購；跨地區(qū)、跨行業(yè)并購；出現(xiàn)控股式和參股式；局部產(chǎn)權(quán)交易市場興起。第二次高漲中國經(jīng)濟(jì)確立了市場經(jīng)濟(jì)的改革方向，政府越來越重視產(chǎn)權(quán)交易。產(chǎn)權(quán)交易市場普遍興起；企業(yè)并購規(guī)模日益擴(kuò)大；出現(xiàn)上市公司收購；外商并購國有企業(yè)；國有企業(yè)并購?fù)馄?。第三次高漲黨的十五大政策支持形成大企業(yè)集團(tuán)。上市公司并購活躍；跨行業(yè)、跨地區(qū)并購重組案例增多；出現(xiàn)增發(fā)新股、換股等方式；并購市場化意識(shí)增強(qiáng)。第四次高漲中國加入WTTO，金融危機(jī)非均衡展開，并購重組的環(huán)境日趨改善。海外并購顯著性增長；并購方式日臻成熟；并購行為市場化。2023年11月16日35中國并購的5個(gè)階段比較總結(jié)謝謝觀看！第三

章并購的價(jià)值管理企業(yè)并購與重組第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略第3節(jié)并購流程第4節(jié)并購過程中的價(jià)值管理382023年11月16日本章目錄了解實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的策略類型理解接管、內(nèi)部發(fā)展、聯(lián)盟等策略的優(yōu)劣理解在怎樣的情形下接管是一種優(yōu)選策略了解并購流程的10個(gè)環(huán)節(jié)理解并購流程中的每個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值相關(guān)性392023年11月16日學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略1、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與公司戰(zhàn)略的方式內(nèi)部發(fā)展策略外部發(fā)展策略并購聯(lián)盟412023年11月16日第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略戰(zhàn)略是基于愿景和關(guān)鍵假設(shè)而指定的長期行動(dòng)指引，指明方向和邊界?；卮鸹A(chǔ)問題——公司從事的業(yè)務(wù)、活動(dòng)的地域與服務(wù)的客戶回答核心問題——如何創(chuàng)造價(jià)值422023年11月16日第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略（1）戰(zhàn)略是什么？（2）清晰的戰(zhàn)略？1、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與公司戰(zhàn)略的方式對趨勢的判斷持續(xù)的活動(dòng)、變化響應(yīng)式432023年11月16日（3）戰(zhàn)略制定的依據(jù)1、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與公司戰(zhàn)略的方式第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略（4）戰(zhàn)略制定的特點(diǎn)生產(chǎn)運(yùn)營策略——研究與開發(fā)、物流、制造、營銷、售后服務(wù)。資本運(yùn)營策略——收購、合并、戰(zhàn)略投資、合資、連鎖經(jīng)營、長期協(xié)議聯(lián)盟、業(yè)務(wù)外包、資產(chǎn)剝離、分立、分拆上市、管理層收購、雇員持股計(jì)劃等。在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可能使用擴(kuò)張型、收縮型等多種策略。442023年11月16日第1節(jié)創(chuàng)造價(jià)值的策略2、創(chuàng)造價(jià)值的策略第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略接管內(nèi)部發(fā)展聯(lián)盟462023年11月16日第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略--擴(kuò)張型策略分類1、接管接管（takeover）主要指收購、合并等擴(kuò)張性資本策略。通過接管，企業(yè)可控制的資源總量迅速擴(kuò)大，而迅速擴(kuò)大的企業(yè)資源可能有助于企業(yè)搶占市場先機(jī)并贏得市場優(yōu)勢，是一種以時(shí)間（縮短成長時(shí)間）換取空間（占有市場地位）的重要手段。對于存在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，接管有助于在重要的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行布局，從而獲得網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大的利益。接管有助于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而降低生產(chǎn)成本。472023年11月16日第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略內(nèi)部發(fā)展是指企業(yè)依靠自身的資源實(shí)現(xiàn)增長的方式。內(nèi)部發(fā)展可分為兩種類型擴(kuò)建是對現(xiàn)有業(yè)務(wù)增加投資而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以實(shí)現(xiàn)增長新建是通過對新業(yè)務(wù)的投資而形成新的生產(chǎn)能力以實(shí)現(xiàn)增長482023年11月16日2、內(nèi)部發(fā)展第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略并購內(nèi)部發(fā)展優(yōu)勢能夠迅速的參與新產(chǎn)品及市場；不增加市場供給，暫時(shí)回避與競爭企業(yè)的摩擦；快速獲得人力、技術(shù)、品牌、經(jīng)營知識(shí)、銷售網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資產(chǎn)；可能產(chǎn)生節(jié)稅的好處；維持企業(yè)成長的持續(xù)性能夠完全符合企業(yè)的投資目的；投資金額決定的靈活性；對企業(yè)的控制比較容易；遇到的法律問題較少；經(jīng)過內(nèi)部成長過程中容易體會(huì)技術(shù)、只是、了解市場劣勢復(fù)雜的并購有更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)；對并購對象的估值較難；因企業(yè)文化差異，存在組織適應(yīng)問題；繼承現(xiàn)存的企業(yè)問題；追求短期的利益，反而忽視新產(chǎn)品開發(fā)及R&D投資達(dá)到投資目的需要較長時(shí)間；初期經(jīng)營損失的可能性較大；難以找到合適的人力資源；增加市場供給，可能存在與現(xiàn)有企業(yè)的摩擦；銷售、客戶等市場開拓行為較難492023年11月16日2.1并購與內(nèi)部發(fā)展優(yōu)劣勢比較第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略(1)協(xié)議聯(lián)盟

基于長期的協(xié)議。常見形式：戰(zhàn)略聯(lián)盟、特許經(jīng)營、授權(quán)經(jīng)營。(2)股權(quán)聯(lián)盟合資：兩家或多家公司間共同出資、利潤共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，組建新企業(yè)進(jìn)入新的市場領(lǐng)域。戰(zhàn)略投資：對企業(yè)未來產(chǎn)生長期影響的資本支出，具有規(guī)模大、周期長、基于企業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)、分階段等特征，影響著企業(yè)的前途和命運(yùn)的投資。502023年11月16日3、聯(lián)盟第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略(1)可控制性降低成本享受到對方資源的好處，對于企業(yè)的控制力也相對收到牽制。少數(shù)股權(quán)一方應(yīng)爭取否定權(quán)。(2)資源的互補(bǔ)與分散公司五大資源：技術(shù)、市場、管理、人才、資金。投資者若想主導(dǎo)合資公司經(jīng)營，最重要的是取得“最高主管的委派權(quán)”。(3)進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)的墊腳石高科技產(chǎn)品生命周期較短，企業(yè)之間需要采取策略聯(lián)盟。(4)進(jìn)入高度障礙壁壘的產(chǎn)業(yè)(5)合資者的動(dòng)機(jī)有財(cái)務(wù)性投資、策略性投資512023年11月16日3.1合資的特性第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略相同點(diǎn)：企業(yè)外部發(fā)展的方式?？梢允蛊髽I(yè)較快地獲取外部資源，如果整合效果理想，可以支持企業(yè)高速增長，突破企業(yè)發(fā)展的資源瓶頸。區(qū)別：在于交易雙方中的一方是否獲得對另一方資產(chǎn)或權(quán)益的控制權(quán)。

并購：控制了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)可以根據(jù)自己的戰(zhàn)略意圖對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，將市場行為和契約行為變?yōu)閮?nèi)部組織管理行為。

戰(zhàn)略聯(lián)盟：所有行為要受到聯(lián)盟參與者的牽制。522023年11月16日3.2

并購與聯(lián)盟的異同第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略企業(yè)選擇聯(lián)盟而不是并購可能基于以下原因：目標(biāo)方拒絕被收購而雙方存在資源互補(bǔ)短期而非長期的合作安排文化差異較大法律限制并購等。532023年11月16日3.2

并購與聯(lián)盟的異同第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略542023年11月16日4.擴(kuò)張策略選擇第2節(jié)企業(yè)擴(kuò)張策略第3節(jié)并購流程

562023年11月16日第3節(jié)并購流程1.

并購流程圖（1）制定并購規(guī)劃分析企業(yè)總體戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的要求

評(píng)估擬進(jìn)入市場的投資機(jī)會(huì)設(shè)定并購目標(biāo)確定目標(biāo)企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)組建并購小組，明確并購決策機(jī)制（2）篩選并購目標(biāo)

根據(jù)在并購規(guī)劃中戰(zhàn)略和價(jià)值為導(dǎo)向的篩選標(biāo)準(zhǔn)選擇572023年11月16日2.

并購流程（3）并購盡職調(diào)查

由中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的配合下，對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。（4）制定并購方案

以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以價(jià)值為準(zhǔn)繩。（5）并購估值

收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法。582023年11月16日2.

并購流程（6）并購融資并購融資分為內(nèi)源融投資和外源融資。（7）交易談判其包含交易結(jié)構(gòu)、管理人員的安排、一般員工的安置與補(bǔ)償、對其他利益相關(guān)者的補(bǔ)償。（8）審批與交割為了完成一項(xiàng)交易，收購方和目標(biāo)方需要獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和部門的審批通過。審批涉及的要素：股東、政府。交割方面的內(nèi)容：1.產(chǎn)權(quán)交割2.財(cái)務(wù)交割3.管理權(quán)的交割4.變更登記和發(fā)布并購公告592023年11月16日2.

并購流程（9）并購后整合發(fā)展戰(zhàn)略整合組織整合資產(chǎn)整合人力資源整合業(yè)務(wù)整合（10）并購后審計(jì)并購后審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門人員的分配情況及各部門間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。并購是一個(gè)十分復(fù)雜的過程，隨著實(shí)踐的發(fā)展的不斷優(yōu)化，流程不是一致不變的。602023年11月16日2.

并購流程第4節(jié)并購過程的價(jià)值管理并購過程中的價(jià)值管理價(jià)值管理要素細(xì)分并購過程中的價(jià)值管理622023年11月16日價(jià)值管理又稱基于價(jià)值的管理，是一種基于價(jià)值的企業(yè)管理方法。傳承落實(shí)公司遠(yuǎn)景設(shè)定企業(yè)員工守則，工作信條凝聚組織、團(tuán)體和個(gè)人的的目標(biāo)成為共同信念632023年11月16日1.價(jià)值管理1.1價(jià)值管理--好處價(jià)值戰(zhàn)略規(guī)劃價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值支撐價(jià)值控制價(jià)值評(píng)估價(jià)值轉(zhuǎn)移價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值評(píng)價(jià)642023年11月16日1.3價(jià)值管理--要素細(xì)分（1）價(jià)值戰(zhàn)略規(guī)劃價(jià)值戰(zhàn)略規(guī)劃是一種獨(dú)特的、從內(nèi)到外的戰(zhàn)略思考方法。這種方法要求決策者從外部環(huán)境入手，反思企業(yè)的競爭能力和經(jīng)營方向。以戰(zhàn)略為價(jià)值導(dǎo)向，對價(jià)值創(chuàng)造的所有流程進(jìn)行全面的支持和重新定位。（2）價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)就是探尋并確定投資工具的價(jià)值。價(jià)值是通過調(diào)查、研究、分析等方式，找出投資工具市場價(jià)格所沒有充分或完全反映出的潛在價(jià)值。價(jià)值的原理就是價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。價(jià)值發(fā)現(xiàn)就是通過價(jià)格的運(yùn)動(dòng)來發(fā)現(xiàn)并實(shí)現(xiàn)投資工具價(jià)值的過程。2023年11月16日652.并購管理要素細(xì)分（3）價(jià)值支撐價(jià)值支撐是指對價(jià)值創(chuàng)造的支撐，對整個(gè)價(jià)值創(chuàng)造提供保障。是對人員、資金、政策等方面起到保駕護(hù)航的作用的行為和過程（4）價(jià)值控制價(jià)值控制主要包括資產(chǎn)組合以及風(fēng)險(xiǎn)控制。如何控制資產(chǎn)組合的運(yùn)作，是發(fā)揮最大的效益的關(guān)鍵。在此過程中，我們需要面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（5）價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估的主要方法有：注意貸幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、假定收益率為零的內(nèi)部收益率法、完全市場下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的CAPM模型等。評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)性質(zhì)，考慮公司數(shù)據(jù)的不易取得性，謹(jǐn)慎選擇估值方法。2023年11月16日662.并購管理要素細(xì)分（6）價(jià)值轉(zhuǎn)移我們把商品交換中隨著使用價(jià)值的相互交換而同時(shí)發(fā)生的價(jià)值的相互交換成為價(jià)值轉(zhuǎn)移。Roll（1986）認(rèn)為由于過高的競價(jià)使價(jià)值從收購公司轉(zhuǎn)移到目標(biāo)方，具有瞬時(shí)性和有償性的特點(diǎn)Haspeslagh和Jemison將價(jià)值轉(zhuǎn)移定義為“價(jià)值聚集”，公司的價(jià)值從原來的股東或利益相關(guān)者聚集到合并后的新公司。目的是為了短期的公司業(yè)績改進(jìn)或利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)。（7）價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)是指企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值被市場認(rèn)可并接受，從而完成要素投入到要素產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化。價(jià)值的實(shí)現(xiàn)意味著為企業(yè)帶來了價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了1+1>2的效果672023年11月16日2.并購管理要素細(xì)分（8）價(jià)值評(píng)價(jià)價(jià)值評(píng)價(jià)是指主體對客體可能具有的價(jià)值和實(shí)踐改造客體后的意義、成果等進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)性認(rèn)識(shí)的基本特征是把主體及需要的尺度引進(jìn)認(rèn)識(shí)中，根據(jù)主體的利益、需求評(píng)價(jià)客體。對于并購來說，價(jià)值評(píng)價(jià)就是并購?fù)瓿珊?，對并購?fù)瓿汕闆r以及整合效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。682023年11月16日2.并購管理要素細(xì)分制定并購規(guī)劃篩選目標(biāo)盡職調(diào)查制定并購方案估值融資交易談判審批與交割并購的整合并購后審計(jì)692023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理（1）制定并購規(guī)劃并購規(guī)劃的制定以價(jià)值為導(dǎo)向。初步計(jì)劃并購流程：評(píng)估自我并購能力，制定合適的并購戰(zhàn)略，明確責(zé)任分工，保證價(jià)值創(chuàng)造。通過初步計(jì)劃，發(fā)現(xiàn)并購能力，框定目標(biāo)企業(yè)范圍支付方式對并購價(jià)值創(chuàng)造有一定影響（2）篩選目標(biāo)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)根據(jù)戰(zhàn)略和價(jià)值為導(dǎo)向，結(jié)合第一步的價(jià)值戰(zhàn)略尋找合適的匹配方702023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理（3）盡職調(diào)查調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)、文檔、管理人員的背景、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)全面審核，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。具有“承上啟下”的作用。既對目標(biāo)方進(jìn)行具體的調(diào)查工作，又為后期制作和交易談判提供必要的準(zhǔn)備資料。（4）制定并購方案圍繞降低并購成本、提高并購效率的展開，力求維持和增強(qiáng)并購方的資產(chǎn)流動(dòng)性，盈利性和增值能力等方面制定并購方案。以戰(zhàn)略規(guī)劃為導(dǎo)向，總結(jié)前三步工作，研究目標(biāo)方的企業(yè)狀況，結(jié)合自身情況以及對自身企業(yè)的影響制定并購方案。712023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理（5）估值價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的價(jià)值評(píng)估。并購的交易價(jià)格以并購目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，購買價(jià)低于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值更易創(chuàng)造價(jià)值。并購估值與企業(yè)的財(cái)務(wù)分析聯(lián)系更為緊密，需要識(shí)別和衡量并購協(xié)同效應(yīng)，正確選用估值方式。目前使用的方法大多為現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。（6）融資融資環(huán)節(jié)體現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造中的價(jià)值支撐和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。并購的前期準(zhǔn)備工作、并購支付過程、并購的整合過程都需要資金支撐。合理考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資成本，在最低成本和最小風(fēng)險(xiǎn)下獲得最好效果。722023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理（7）交易談判體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。遵循交易多贏的原則，在最大化滿足買賣雙方利益的前提下充分考慮各方的利益訴求，得到各方基本認(rèn)同的交易才是成功的交易。對整個(gè)并購充分了解的基礎(chǔ)上，加上談判技巧，挖掘潛在價(jià)值。（8）審批與交割體現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的價(jià)值支持、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值轉(zhuǎn)移。政府既要監(jiān)管并購產(chǎn)生的問題，又要利用并購調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。上市公司要善于利用有利政策、規(guī)避政策的不利影響，并購?fù)ㄟ^的審批是價(jià)值創(chuàng)造的支撐。交割體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造中的價(jià)值交割，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值轉(zhuǎn)移到收購方。732023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理（9）并購的整合體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。在并購準(zhǔn)備工作的前期的盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，在談判上將重點(diǎn)問題做出協(xié)定，消除壁壘和組織機(jī)能失調(diào)的可能性。注重對優(yōu)秀員工的留用和員工的激勵(lì)政策。對不能產(chǎn)生價(jià)值的目標(biāo)企業(yè)的部分進(jìn)行剝離，剩余部分與并購方整合，會(huì)創(chuàng)造更多價(jià)值。整合就是將資源重新配置提高整合效率，對戰(zhàn)略能力的轉(zhuǎn)移或構(gòu)建來實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。整合的成功就是并購的成功。（10）并購后審計(jì)體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的價(jià)值評(píng)價(jià)。并購后審計(jì)是對價(jià)值創(chuàng)造以及實(shí)現(xiàn)的評(píng)價(jià)，確定并購和整合后是否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、創(chuàng)造預(yù)期價(jià)值以及預(yù)期估計(jì)的現(xiàn)金流。742023年11月16日3.并購過程中的價(jià)值管理謝謝觀看！第四

章并購目標(biāo)篩選企業(yè)并購與重組第1節(jié)選擇并購顧問第2節(jié)并購目標(biāo)篩選第3節(jié)并購盡職調(diào)查第4節(jié)并購匹配分析本章目錄2023年11月16日77了解復(fù)雜的并購可能要聘任哪些中介機(jī)構(gòu)了解選擇目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有哪些了解并購盡職調(diào)查中應(yīng)該關(guān)注什么理解如何判斷并購雙方是否匹配2023年11月16日78學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)選擇并購顧問牽頭顧問實(shí)施幫助的主要領(lǐng)域協(xié)助公司制定并購戰(zhàn)略協(xié)助公司委任其他顧問協(xié)助公司實(shí)施并購交易協(xié)調(diào)外部關(guān)系并購規(guī)劃獲得企業(yè)決策機(jī)構(gòu)認(rèn)可后，并購的牽頭部門就要著手準(zhǔn)備并購的實(shí)施。實(shí)施并購的組織機(jī)構(gòu)的組建，包括企業(yè)內(nèi)部的并購小組和企業(yè)外部的顧問，是應(yīng)首先考慮的安排。稱職的顧問可以協(xié)助公司制定并購戰(zhàn)略使其與公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)和企業(yè)戰(zhàn)略相一致，協(xié)助建立并購事項(xiàng)的優(yōu)先次序，協(xié)助管理并購過程。比較常見的情況是投行擔(dān)任企業(yè)并購的財(cái)務(wù)顧問，同時(shí)也由財(cái)務(wù)顧問作為協(xié)調(diào)其他中介機(jī)構(gòu)的牽頭顧問（Leadingadvisor）。2023年11月16日80第1節(jié)選擇并購顧問選擇一家合適的專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)也是十分有必要的。首先，其能夠提高整個(gè)并購過程的管理水平；其次，其能夠?yàn)楦呒?jí)管理層制定決策提供專業(yè)的建議和指導(dǎo)；最后，其能夠從整個(gè)技術(shù)層面給予幫助。在聘請一家專業(yè)機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)考慮其是否具有以下能力處理問題的能力；掌握充足的潛在目標(biāo)放資料；專業(yè)能力；接觸目標(biāo)方的能力；良好的聲譽(yù)與并購專業(yè)知識(shí)；豐富的經(jīng)驗(yàn)，有過去成功的國內(nèi)外并購經(jīng)歷。2023年11月16日81第1節(jié)選擇并購顧問第2節(jié)并購目標(biāo)篩選1.確定篩選標(biāo)準(zhǔn)2.圈定候選企業(yè)3.篩選候選企業(yè)4.排序潛在目標(biāo)2023年11月16日83第2節(jié)并購目標(biāo)篩選2.1確定篩選目標(biāo)1.篩選標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定：基于并購的戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)目標(biāo)、預(yù)算和資源需求2.具體標(biāo)準(zhǔn)（共14項(xiàng)）：行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營地點(diǎn)、交易方式、可承受價(jià)格范圍、營銷方面、研究與開發(fā)、生產(chǎn)方面、管理方面、是否符合購買企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、競爭地位和未來發(fā)展前景、為收購方創(chuàng)造的價(jià)值2023年11月16日84第2節(jié)并購目標(biāo)篩選1.第一步：根據(jù)交易殺手準(zhǔn)則建立一個(gè)并購目標(biāo)候選群2.此階段通暢會(huì)將數(shù)量眾多的企業(yè)納入候選范圍3.目標(biāo)篩選依賴于高質(zhì)量的企業(yè)數(shù)據(jù)4.搜集企業(yè)數(shù)據(jù)時(shí)可能遇到的困難及解決方案如表格所示典型問題可能的解決方案數(shù)據(jù)缺乏，尤其是當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為民營企業(yè)需要自行預(yù)測數(shù)據(jù)完整性（尤其是財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性）反復(fù)核對從多種渠道取得的數(shù)據(jù)，以確保準(zhǔn)確性缺乏對企業(yè)內(nèi)部和整體行業(yè)的研究需要從公司管理層貨業(yè)界人士獲取信息2023年11月16日852.2圈定候選企業(yè)第2節(jié)并購目標(biāo)篩選第一階段篩選財(cái)務(wù)狀況地理位置股權(quán)性質(zhì)第二階段篩選可行性第三階段篩選業(yè)務(wù)組織基于開放性的數(shù)據(jù)資料，快速過濾不適合的候選企業(yè)進(jìn)一步收集數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，主要目的是確定并購交易是否可行。主要分析財(cái)務(wù)狀況和所有權(quán)結(jié)構(gòu)通過進(jìn)一步分析候選企業(yè)的組織、市場、文化、產(chǎn)品等縮小候選企業(yè)范圍2023年11月16日862.3篩選候選企業(yè)第2節(jié)并購目標(biāo)篩選第三階段篩選：最耗時(shí)。定制的分析方案硬適合于交易需要，主要部分應(yīng)該最好包括以下幾個(gè)方面：經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)品目標(biāo)（評(píng)估）分析重要的新聞報(bào)道客戶數(shù)據(jù)（有效的）合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分部的（或分國際國內(nèi)市場的）財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)并購方式：吸收合并還是控股合并子公司、合營聯(lián)營企業(yè)、股權(quán)性質(zhì)、董事和高管情況2023年11月16日87第2節(jié)并購目標(biāo)篩選2.4確定篩選目標(biāo)排序時(shí)應(yīng)考慮的問題：目標(biāo)企業(yè)各方面表現(xiàn)如何？我們了解他們的管理特點(diǎn)嗎？應(yīng)考慮支持這些問題的答案的信息可靠性。不要同時(shí)跟所有的候選目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行接觸：這不僅會(huì)為收購方的管理團(tuán)隊(duì)帶來大量的工作，而且很可能造成消息泄露，最終抬高目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。接觸一家目標(biāo)企業(yè)前應(yīng)做的工作有：制定適當(dāng)?shù)慕佑|目標(biāo)企業(yè)的策略制定適當(dāng)?shù)谋Ｃ苄院团潘詤f(xié)議

制定適當(dāng)?shù)恼勁杏诒M職調(diào)查時(shí)間計(jì)劃2023年11月16日88第2節(jié)并購目標(biāo)篩選2.5排序潛在目標(biāo)2.6接洽潛在目標(biāo)第3節(jié)并購盡職調(diào)查識(shí)別和確認(rèn)并購的價(jià)值收購方和賣方站在不同的角度分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，往往會(huì)出現(xiàn)偏差。因?yàn)槠髽I(yè)的內(nèi)在價(jià)值不僅取決于當(dāng)前的財(cái)務(wù)賬面價(jià)值，同時(shí)取決于未來收益。對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和考量必須建立在盡職調(diào)查基礎(chǔ)之上。只有能為收購方帶來價(jià)值增值的目標(biāo)企業(yè)才應(yīng)當(dāng)在并購交易中被考慮。

發(fā)現(xiàn)和評(píng)估并購的風(fēng)險(xiǎn)收購方在調(diào)查中需要慎防賣方欺詐，關(guān)注可能的風(fēng)險(xiǎn)，諸如報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，訴訟風(fēng)險(xiǎn)等；這些風(fēng)險(xiǎn)可能具體體現(xiàn)在：目標(biāo)企業(yè)過往債務(wù)賬冊的準(zhǔn)確性；并購后目標(biāo)企業(yè)的主要員工，供應(yīng)商和顧客是否會(huì)繼續(xù)留下來；相關(guān)資產(chǎn)是否具有賣方賦予的相應(yīng)價(jià)值；是否存在任何可能導(dǎo)致賣方運(yùn)營或財(cái)務(wù)運(yùn)作出現(xiàn)問題的因素等；2023年11月16日90第3節(jié)并購目標(biāo)篩選1.

盡職調(diào)查的目的獨(dú)立原則：盡職調(diào)查的人員能夠獨(dú)立地進(jìn)行盡職調(diào)查并且能夠做出自己的判斷，并且在盡職調(diào)查中能夠保持客觀公正的態(tài)度；透徹原則：盡職調(diào)查的人員不僅要對有關(guān)的文件資料進(jìn)行詳盡的審核，還要與相關(guān)的當(dāng)事人，政府機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)等進(jìn)行調(diào)查和溝通。全面原則：盡職調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)該全面，要盡可能搜集到企業(yè)的所有資料；區(qū)別對待原則：針對企業(yè)的不同特征，盡職調(diào)查的側(cè)重點(diǎn)也不同。企業(yè)的發(fā)展時(shí)期，所處的行業(yè)以及企業(yè)的背景等對盡職調(diào)查的側(cè)重點(diǎn)均有重要影響，盡職調(diào)查人員應(yīng)對企業(yè)的特征進(jìn)行充分把握。2023年11月16日912.盡職調(diào)查的原則第3節(jié)并購目標(biāo)篩選對目標(biāo)方運(yùn)營狀況的調(diào)查對目標(biāo)方運(yùn)營狀況的調(diào)查，主要依據(jù)收購方的動(dòng)機(jī)和策略的需要，調(diào)查并衡量目標(biāo)方是否符合并購的標(biāo)準(zhǔn)。例如，如果收購方想通過利用目標(biāo)方的現(xiàn)有營銷渠道來擴(kuò)展市場，則應(yīng)了解其現(xiàn)有的營銷和銷售組織及網(wǎng)絡(luò)，主要客戶及分布狀況?？蛻魸M意的程度和購買力，主要的競爭對手占有率等信息；2023年11月16日92第3節(jié)并購目標(biāo)篩選3.盡職調(diào)查的內(nèi)容對目標(biāo)方規(guī)章制度，合同等法律方面的調(diào)查①調(diào)查目標(biāo)方組織，章程中的各項(xiàng)條款，尤其對重要的決定，如合并或資產(chǎn)出售的認(rèn)可，須經(jīng)百分之幾以上的股權(quán)的同意才能進(jìn)行的規(guī)定，要予以充分的注意，以避免并購過程中受到阻礙②對目標(biāo)方的主要財(cái)務(wù)清單進(jìn)行審查，了解其所有權(quán)歸屬，使用價(jià)格及重置價(jià)格，并了解其對外投資情況及公司財(cái)產(chǎn)投保范圍。③審查目標(biāo)方的全部對外書面契約。2023年11月16日93第3節(jié)并購目標(biāo)篩選3.盡職調(diào)查的內(nèi)容對目標(biāo)方財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)問題的審查①可以聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助完成；②調(diào)查的目的在于，使收購方確定的目標(biāo)方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確地反映了該公司的真實(shí)狀況，若發(fā)現(xiàn)有誤，則要求對財(cái)務(wù)報(bào)表做必要的調(diào)整；③通過調(diào)查還可以發(fā)現(xiàn)一些未透露之事，如透過目標(biāo)方的律師費(fèi)支出等；2023年11月16日94第2節(jié)并購目標(biāo)篩選3.盡職調(diào)查的內(nèi)容4.盡職調(diào)查的流程收購方組織會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所等外部顧問和內(nèi)部經(jīng)理人共同組成項(xiàng)目組，來對目標(biāo)方進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查；目標(biāo)企業(yè)參照材料清單提供相關(guān)材料；根據(jù)綜合獲取的目標(biāo)企業(yè)信息，結(jié)合并購的總體設(shè)想，全方位調(diào)查；評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上做出盡職調(diào)查報(bào)告；5.盡職調(diào)查報(bào)告盡職調(diào)查的結(jié)果將形成一份盡職調(diào)查報(bào)告，總結(jié)盡職調(diào)查的執(zhí)行情況及所發(fā)現(xiàn)的問題，并對問題的性質(zhì)進(jìn)行分析2023年11月16日95第3節(jié)并購目標(biāo)篩選第4節(jié)并購匹配分析并購匹配戰(zhàn)略匹配組織匹配財(cái)務(wù)匹配法律匹配并購匹配取決于四個(gè)方面：從戰(zhàn)略角度看，雙方存在協(xié)同效應(yīng)；從組織角度看，并購雙發(fā)存在組織相容性；從財(cái)務(wù)角度看，并購能為并購雙方創(chuàng)造價(jià)值；從法律角度看，并購不存在法律障礙。2023年11月16日97第4節(jié)并購匹配分析謝謝觀看！第五

章并購估值企業(yè)并購與重組1第1節(jié)目標(biāo)企業(yè)估值第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值第3節(jié)并購溢價(jià)本章目錄11/16/2023100了解獨(dú)立企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三類方法了解協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估的四種方法掌握協(xié)同效應(yīng)的分部加總評(píng)估法理解并購溢價(jià)的影響因素學(xué)習(xí)目標(biāo)11/16/2023101第1節(jié)目標(biāo)企業(yè)估值4并購估值的特點(diǎn)常用估值方法估值方法的選用購買價(jià)格的分?jǐn)偛①徆乐档奶魬?zhàn)第1節(jié)選擇并購顧問11/16/2023103企業(yè)價(jià)值的特點(diǎn)并購估值的特點(diǎn)：（1）持續(xù)性（2）整體性（3）多元性（4）可估性一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對評(píng)估對象單體獨(dú)立價(jià)值的評(píng)估，而并購情形下，除了目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價(jià)值，收購方還關(guān)注并購雙方的協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價(jià)值。11/16/2023104第1節(jié)選擇并購顧問1.并購估值的特點(diǎn)收益法：是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)以確定評(píng)估對象價(jià)值的評(píng)估方法。

優(yōu)勢：以未來預(yù)期收益為標(biāo)準(zhǔn)，考慮了公司收入來源或費(fèi)用方面綜合變動(dòng)。市場法：是指將評(píng)估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較以確定評(píng)估對象價(jià)值的評(píng)估方法。

優(yōu)勢：運(yùn)用起來最簡單，能夠很快地估計(jì)出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。成本法：也叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值以確定評(píng)估對象價(jià)值的評(píng)估方法。

優(yōu)勢：相對比較客觀，不要求很多的主觀判斷和假定。11/16/20231052.常用估值方法第1節(jié)選擇并購顧問

一、評(píng)估方法選擇，實(shí)際上包含了不同層面的資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇過程。其一，評(píng)估的技術(shù)思路的層面，即分析三種評(píng)估方法所依據(jù)的評(píng)估技術(shù)的思路的適用性；其二，是在各種評(píng)估思路已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，選擇實(shí)現(xiàn)評(píng)估技術(shù)的具體技術(shù)方法；其三，是在確定技術(shù)方法的前提下，對運(yùn)用各種技術(shù)評(píng)估方法所設(shè)計(jì)的技術(shù)參數(shù)的選擇。二、在評(píng)估方法的選擇過程中應(yīng)注意以下因素：（1）評(píng)估方法的選擇要與評(píng)估目的、評(píng)估時(shí)的市場條件、被評(píng)對象在評(píng)估過程中所處的狀態(tài)，以及由此所決定的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型相適應(yīng)。（2）評(píng)估方法的選擇受評(píng)估對象的類型、理化狀態(tài)等因素制約。（3）評(píng)估方法的選擇受各種評(píng)估方法運(yùn)用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)能否搜集的制約。11/16/20231063.評(píng)估方法的選擇第1節(jié)選擇并購顧問管理層選擇權(quán)決定管理層薪酬和補(bǔ)貼指定公司政策、改變經(jīng)營方向客戶選擇權(quán)收購資產(chǎn)清算、解散、出售、重組公司分紅、派息權(quán)修改公司章程或制度少數(shù)股東的地位控股權(quán)和少數(shù)權(quán)益對股權(quán)價(jià)值的影響11/16/20231074.評(píng)估中的主要問題第1節(jié)選擇并購顧問第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值10協(xié)同效應(yīng)的含義協(xié)同效應(yīng)影響因素協(xié)同效應(yīng)評(píng)估法1111/16/2023109第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值并購中的協(xié)同效應(yīng)是兩家公司合并后的經(jīng)營效益超過它們獨(dú)立運(yùn)作時(shí)所期望取得的效益之和的部分。并購中的協(xié)同效應(yīng)來源于并購產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流。如果收購方在收購方在收購目標(biāo)公司后可以取得期望收益，收購戰(zhàn)略的NPV為：NPV=協(xié)同效應(yīng)–并購溢價(jià)

–整合成本–交易費(fèi)用1211/16/20231101.協(xié)同效應(yīng)的含義第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值11/16/20231112.協(xié)同效應(yīng)影響因素第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值宏觀因素具體可以分為匯率、稅率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、信息透明度、公司治理水平、股東保護(hù)力度、勞資法規(guī)等。在跨國并購中，一般應(yīng)該主要考慮匯率和稅率因素對協(xié)同效應(yīng)的影響。行業(yè)因素與產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)布局相關(guān)的因素對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響并購協(xié)同效應(yīng)企業(yè)因素并購協(xié)同效應(yīng)受到企業(yè)自身的并購經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)規(guī)模、資源整合能力、企業(yè)文化和管理風(fēng)格的影響。并購過程中企業(yè)的組織規(guī)模、核心競爭力、企業(yè)人力物力財(cái)力資源都對并購起著重大作用交易因素并購動(dòng)因、并購方式、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購類型是影響協(xié)同效應(yīng)的重要因素11/16/20231123.1協(xié)同效應(yīng)的整體扣減評(píng)估法第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值

11/16/20231133.2協(xié)同效應(yīng)的分部加總評(píng)估法第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值對協(xié)同效應(yīng)所表現(xiàn)的各主要方面，在詳細(xì)的定性分析的基礎(chǔ)之上，分別進(jìn)行定量分析預(yù)測，并按照其作用年限折現(xiàn)后加總。常見的協(xié)同效應(yīng)類型有管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。

并購中會(huì)產(chǎn)生不可避免成本，例如文化沖突。這些并購帶來的負(fù)面效應(yīng)會(huì)抵消一部分企業(yè)價(jià)值增值，也被稱為“負(fù)協(xié)同”。負(fù)協(xié)同可以被劃分為“有形負(fù)協(xié)同”和“質(zhì)量型負(fù)協(xié)同”。

用這種方法進(jìn)行估值時(shí)，會(huì)涉及兩個(gè)核心問題：折現(xiàn)率的確定和對預(yù)測期終止時(shí)企業(yè)終值的估計(jì)。其中，企業(yè)終值的評(píng)估方法有收益倍數(shù)法、賬面價(jià)值法和年金價(jià)值法。11/16/20231143.3協(xié)同效應(yīng)的市場價(jià)值評(píng)估法第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值

11/16/20231153.4協(xié)同效應(yīng)的線性模型評(píng)估法第2節(jié)協(xié)同效應(yīng)估值

第3節(jié)并購溢價(jià)18并購溢價(jià)理論并購溢價(jià)影響因素11/16/2023117第3節(jié)并購溢價(jià)價(jià)值增值分配論→價(jià)值增值（協(xié)同價(jià)值）為并購雙方的資源共同創(chuàng)造，并購?fù)瓿珊?，收購方獲得企業(yè)控制權(quán)與收益分配權(quán)。誘餌論→誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快放棄企業(yè)控制權(quán)?？刂茩?quán)溢價(jià)論→只要收購方取得相對控股地位即可發(fā)揮杠桿效應(yīng)控制目標(biāo)企業(yè)100%的資產(chǎn)。11/16/2023118第3節(jié)并購溢價(jià)1.為何要向目標(biāo)企業(yè)股東支付市場溢價(jià)？影響因素內(nèi)容并購方預(yù)期的并購收益實(shí)證研究表明協(xié)同效應(yīng)無法充分揭示并購方的高額溢價(jià)收購被并購方的抵制或支持策略無論是抵制還是支持策略都會(huì)不同程度提高并購溢價(jià)水平目標(biāo)方的行業(yè)特征行業(yè)的成長性、盈利性、規(guī)模及市場環(huán)境等影響并購成功率及并購溢價(jià)目標(biāo)方管理層持股委托代理問題使得管理層持股比例影響并購溢價(jià)收購方管理層盲目自大收購方管理層對于并購結(jié)果預(yù)期過分樂觀，導(dǎo)致盲目或過度的投資行為組織間關(guān)系收購方組織中其他成員的并購經(jīng)驗(yàn)影響支付價(jià)格其他其他利益相關(guān)者參與并購決策影響并購溢價(jià)11/16/2023119第3節(jié)并購溢價(jià)2.并購溢價(jià)影響因素本章小結(jié)22本章小結(jié)并購估值相對于一般的資產(chǎn)評(píng)估，其差別在于不僅要評(píng)估目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立的價(jià)值，還要評(píng)估并購雙方聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值，而后者的焦點(diǎn)是并購雙方協(xié)同效應(yīng)的估值；獨(dú)立企業(yè)的估值有三種基本的方法，即收益法、市場法和成本法；協(xié)同效應(yīng)估值有四種方法，包括整體扣減法、分部加總法、市場價(jià)值法和線性模型法。并購溢價(jià)是指并購中并購企業(yè)支付的高于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的部分。價(jià)值增值分配論、誘餌論和控制權(quán)溢價(jià)論分別解釋了并購溢價(jià)形成的原因。影響并購溢價(jià)水平的因素包括：并購方預(yù)期的并購收益、被并購方的抵制或支持策略、目標(biāo)方的行業(yè)特征、目標(biāo)方管理層持股、收購方管理層盲目自大、組織間關(guān)系以及諸如利益相關(guān)者等其他因素。11/16/2023121謝謝觀看！第六

章并購融資企業(yè)并購與重組第一節(jié)融資工具第二節(jié)并購融資決策第三節(jié)并購再融資

2023年11月16日124本章目錄了解每一種融資方式下可以選用的融資工具理解并購特殊融資方式及工具了解并購融資決策選擇需要考慮的因素了解并購再融資的方式了解中國并購融資的特殊問題2023年11月16日125學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)融資工具42023年11月16日127融資工具內(nèi)源融資

債務(wù)融資權(quán)益融資

夾層融資賣方融資并購融資通常是指收購方為并購交易和并購后整合而籌集所需要資金，后者也被稱為并購再融資。從融資期限來看，并購項(xiàng)目的資金循環(huán)具有長期投資的屬性，所以并購融資除過橋貸款外，主要為中長期融資。從融資來源來看，并購融資包括內(nèi)源融資和外源融資，但多數(shù)并購融資因融資規(guī)模較大而考慮企業(yè)的外源融資能力。第1節(jié)融資工具2023年11月16日128內(nèi)源融資留存收益資產(chǎn)變現(xiàn)收益盈余公積未分配利潤

并購的內(nèi)源融資是從企業(yè)內(nèi)籌措并購所需的資金，當(dāng)企業(yè)有為近期并購融資的需求時(shí)，可以考慮當(dāng)期不分配或者少分配股利，從而留存更多的利潤為并購備存資金。第1節(jié)融資工具1.內(nèi)源融資2023年11月16日129外源融資債務(wù)融資權(quán)益融資夾層融資商業(yè)貸款、發(fā)行債券、售后租回公開增發(fā)、非公開增發(fā)、配股可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證第1節(jié)融資工具2.外源融資債務(wù)融資指公司向資本市場發(fā)行債券或票據(jù)以及向金融機(jī)構(gòu)申請貸款的融資方式。債務(wù)融資的融資工具主要有：并購貸款、定期貸款、銀團(tuán)貸款、循環(huán)信用貸款、過橋貸款、債券。第1節(jié)融資工具3.債務(wù)融資2023年11月16日130并購貸款并購貸款是指商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價(jià)款和費(fèi)用的貸款，屬于優(yōu)先級(jí)貸款，一般不高于并購交易價(jià)款的60%。并購貸款按照客戶評(píng)價(jià)主體和風(fēng)險(xiǎn)控制側(cè)重點(diǎn)不同，分為：公司融資類并購貸款結(jié)構(gòu)融資類并購貸款其他類并購貸款。第1節(jié)融資工具3.債務(wù)融資2023年11月16日131定期貸款定期貸款：定期貸款條件十分嚴(yán)格，只要解放與銀行的協(xié)議一經(jīng)簽訂，就不能隨意變動(dòng)。但定期貸款也并非是一成不變的，如貸款利率就是可以隨市場的變化而上下浮動(dòng)。對于規(guī)模較大的融資，可能會(huì)涉及由多家銀行聯(lián)合提供定期貸款的銀團(tuán)貸款第1節(jié)融資工具3.債務(wù)融資2023年11月16日132銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款（辛迪加貸款）：是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。在融資的過程中，涉及的合作行的職能包括：牽頭行、副牽頭行、安排行、代理行和參加行。銀團(tuán)貸款的特點(diǎn)：

貸款金額較大：一般眉筆交易在2000萬美元以上；

貸款期限較長：一般是中長期貸款，貸款期限可在1-15年，多數(shù)為3-10年；

貸款風(fēng)險(xiǎn)?。焊髻J款人按提供貸款的份額承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。直接型銀團(tuán)貸款間接型銀團(tuán)貸款根據(jù)各參加行在銀行中承擔(dān)的權(quán)利和義務(wù)的不同在牽頭行的統(tǒng)一組織下，由借款人與各個(gè)貸款銀行直接簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，通過委托代理行向借款人發(fā)放、回收和統(tǒng)一管理銀團(tuán)貸款由牽頭行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議，向借款人單獨(dú)發(fā)放貸款，然后再將參與的貸款權(quán)分別轉(zhuǎn)售給其他愿意提供貸款的銀行，實(shí)現(xiàn)不必經(jīng)過借款人的同意循環(huán)信用貸款循環(huán)信用貸款是作為貸方的銀行或其他金融機(jī)構(gòu)對解放做出的一項(xiàng)正式承諾，同意其在一定期限（通常是1-8年）內(nèi)提供一定額度的貸款，借方可以隨時(shí)提取使用，也可提前歸還。這種信貸方式的主要特點(diǎn)在于，它對預(yù)期將要出現(xiàn)而尚未發(fā)生的債務(wù)提供了可靠地保證，并且還顯示了它具有很大的靈活性，第1節(jié)融資工具3.債務(wù)融資2023年11月16日134過橋貸款是指投資銀行向收購者提供的由投資銀行自由資本支持下的貸款。過橋貸款的特點(diǎn)：1.由財(cái)務(wù)顧問提供。作為財(cái)務(wù)顧問的投資銀行為收購方提供臨時(shí)性短期融資；2.屬于短期貸款。過橋貸款的期限通常為180天，利率設(shè)計(jì)采取攀升式；3、過橋貸款具有及時(shí)性，而已暫時(shí)解決并購融資的燃眉之急。過橋貸款是發(fā)達(dá)市場中常用的并購融資方式，尤其在收購上市公司和具有時(shí)間和競爭力壓力的交易中經(jīng)常被使用。過橋貸款2023年11月16日135債券債券融資包括抵押債券，即以實(shí)物資產(chǎn)作為還本付息保證的債券；擔(dān)保債權(quán)，即不用企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)為抵押，但要求除了發(fā)行企業(yè)信用擔(dān)保外，還有其他企業(yè)、組織或機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保債債券；垃圾債券，除了一般的企業(yè)債券外的，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的債券。垃圾債券指信用評(píng)級(jí)很低的公司發(fā)行的債券。主要特征為高風(fēng)險(xiǎn)和高收益。為了使投資者承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)提供較高的回報(bào)率，垃圾債券作為一種新型的融資工具應(yīng)運(yùn)而生，為并購企業(yè)的收購特別是杠桿收購提供了重要的資金來源。垃圾債券對那些內(nèi)部資本不足而又無法從銀行貸款等傳統(tǒng)渠道融資的并購這而言尤為重要。第1節(jié)融資工具3.債務(wù)融資2023年11月16日136

權(quán)益融資是指由一家公司通過發(fā)行額外的普通或優(yōu)先股給現(xiàn)有或新股東來籌集資金。權(quán)益融資的融資工具主要有

普通股和優(yōu)先股第1節(jié)融資工具4.權(quán)益融資2023年11月16日137權(quán)益融資普通股發(fā)行普通股融資是企業(yè)最基本的融資方式

普通股的優(yōu)點(diǎn)：普通股融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。普通股沒有固定的到期日，不需要償還股本利用普通股融資風(fēng)險(xiǎn)小普通股融資能增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)普通股的缺點(diǎn)：分散了企業(yè)的控制權(quán)普通股的發(fā)行成本較高，包括審查資格成本高、成交費(fèi)用高等因素可能會(huì)給股東帶來每股收購下降的風(fēng)險(xiǎn)由于股利需稅后支付，股公司稅負(fù)較大

2023年11月16日138權(quán)益融資優(yōu)先股優(yōu)先股是企業(yè)專為某些獲得優(yōu)先特權(quán)的投資者設(shè)計(jì)的一種股票。從法律角度講，優(yōu)先股是企業(yè)權(quán)益資本的一部分。優(yōu)先股是不享有公司控制權(quán)，但享有優(yōu)先索償權(quán)的股票。優(yōu)先股沒有固定到期日，不用償還本金，但往往需要支付固定的股利，成為企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)在于：可以固定融資成本，將未來潛在利潤保留給普通股東，并可以防止股權(quán)分散。同樣可取得長期資本，相對于負(fù)債而言，不會(huì)造成現(xiàn)金流量問題。優(yōu)先股的缺點(diǎn)在于：優(yōu)先股的稅后資本成本較負(fù)債高優(yōu)先股的收益不如普通股和負(fù)債，發(fā)行較為困難。夾層融資

夾層融資指帶有權(quán)益特征的債務(wù)證券（工具）和帶有債務(wù)特征的權(quán)益證券（工具）夾層融資的融資工具主要有

可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券2023年11月16日140夾層融資可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換證券是一種金融工具，它可以以一個(gè)設(shè)定的價(jià)格兌換成設(shè)定數(shù)量的股票，對于發(fā)行者來說，可以節(jié)約發(fā)行費(fèi)用，降低籌資成本，對于投資者來說，可以在一定范圍內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)但又不回避收益的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種具有購買期權(quán)的債券，持有者可以選擇將其兌換成股票，也可以到期獲取本息。關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券，其要素有：1、轉(zhuǎn)換比例：指每一份可轉(zhuǎn)換債券可以換取多少股普通股股票2、轉(zhuǎn)換期限：指可轉(zhuǎn)換債券持有者有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換成公司股份的有效時(shí)間區(qū)域。3、轉(zhuǎn)換價(jià)格：指在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)即已確定的、將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)格。2023年11月16日141夾層融資可交換債券可交換債券或稱可換股債券，是一種復(fù)合型衍生債券可交換債券的投資人可在約定的期限之后，將債券按比率轉(zhuǎn)換為股票，轉(zhuǎn)換標(biāo)的為發(fā)行公司所持有的其他公司的股票。該債券的持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能夠按照約定的條件以持有的公司債券交換獲取大股東發(fā)債時(shí)抵押的上市公司股權(quán)。發(fā)行的要素為：票面價(jià)格、利率、換股比例、發(fā)行期限、可回售條款、可贖回條款?？山粨Q債券的特征為：發(fā)行可交換債券一般并不增加上市子公司的總股本；對于債券發(fā)行人而言，是一種低利率成本融資的方式；對投資者而言，是一種債權(quán)轉(zhuǎn)換成股票的期權(quán)或選擇權(quán)；可以成為籌資者（母公司）降低其持有上市公司國有股比例的有效工具?？山粨Q債券的優(yōu)缺點(diǎn)為：缺點(diǎn)：股票發(fā)行人的股東性質(zhì)發(fā)生變化可能會(huì)影響公司的經(jīng)營；發(fā)行方案的設(shè)計(jì)比較復(fù)雜。優(yōu)點(diǎn)：1、可交換債券可以為發(fā)行人獲取低利成本融資的機(jī)會(huì)；2、與可轉(zhuǎn)債相比，可交換債券融資方式還有風(fēng)險(xiǎn)分散的優(yōu)點(diǎn)，這使得可交換債券在發(fā)行時(shí)更

容易受到投資者青睞；3、與發(fā)行普通公司債券相比，由于可交換債券含有股票期權(quán)，預(yù)計(jì)的還本壓力較普通債券減

少，且在債券到期時(shí)一般不影響公司的現(xiàn)金流狀況，因此可以降低發(fā)行公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。夾層融資可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別123發(fā)行主體有所不同可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行主體必須是上市公司，而可交換證券的發(fā)行主體可以是上市公司，也可以是其他允許發(fā)行的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，如國家國有資產(chǎn)管理局、重點(diǎn)國有企業(yè)等。可轉(zhuǎn)換的標(biāo)的物不同可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換的標(biāo)的物是發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行公司所發(fā)行的本公司的股票，而可交換證券可轉(zhuǎn)換的標(biāo)的物是發(fā)行可交換證券的發(fā)行公司所持有的其他公司的股票。影響轉(zhuǎn)換的因素不同影響可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換的因素主要是發(fā)行公司的資金利用效果，未來生產(chǎn)經(jīng)營這情況和財(cái)務(wù)狀況及本公司的股票價(jià)格，而影響可交換證券轉(zhuǎn)換的因素，除了發(fā)型可轉(zhuǎn)換證券公司自身的一些因素外，更重要的要受所要轉(zhuǎn)換成標(biāo)的股票的那個(gè)發(fā)行公司的未來各種情況和股票本身價(jià)格的影響。賣方融資當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款時(shí)，或是市場利率太高然而買方不愿意按市場利率獲得貸款時(shí)，賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率的利率為買方提供所需資金比較常見的賣方融資是通過分期付款以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方完成并購交易后，購買方并不全額支付并購的價(jià)款，而是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項(xiàng)。2023年11月16日144第2節(jié)并購融資決策4并購融資決策融資規(guī)模融資結(jié)構(gòu)融資工具融資成本根據(jù)融資約束調(diào)整交易2023年11月16日146融資規(guī)模PART1收購成本運(yùn)行成本改進(jìn)成本融資額目標(biāo)方股票或資產(chǎn)的買價(jià)必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)收購的管理和稅務(wù)成本付給專業(yè)人士的費(fèi)用目標(biāo)方立即需要的周轉(zhuǎn)資金由于訴訟結(jié)案在并購后支付的資金解聘和提前退休支付未來發(fā)展的資本性投資營銷成本2023年11月16日147融資結(jié)構(gòu)PART2企業(yè)并購融資的影響因素內(nèi)部影響因素外部影響因素并購動(dòng)機(jī)資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度財(cái)務(wù)戰(zhàn)略資本市場融資成本支付方式股東權(quán)益與企業(yè)債務(wù)的比例稱為融資結(jié)構(gòu)，股東權(quán)益與長期債務(wù)的比例稱為資本結(jié)構(gòu)。在考慮并購融資的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，如果收購方有選擇余地的話，通常會(huì)以企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為并購融資結(jié)構(gòu)安排的目標(biāo)。在收購前收購方的資本結(jié)構(gòu)低于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，并購融資趨向于使用更多的負(fù)債融資；反之，則使用更多的權(quán)益融資。融資工具PART3企業(yè)并購需要在短期內(nèi)投入龐大的資金，如果單純依靠企業(yè)內(nèi)部積累是很難達(dá)到的，因此收購方融資方式的選擇時(shí)并購成功與否的關(guān)鍵因素。選擇債券、股票或者組合取決于：·宏觀經(jīng)濟(jì)形勢；·金融因素，現(xiàn)金流、杠桿比率等；·管理文化；·股東的偏好；·該公司是否上市。適合債務(wù)籌資的公司應(yīng)該是穩(wěn)定市場上的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)者，其穩(wěn)健適中的增長有利于進(jìn)行杠桿交易。含有眾多個(gè)人所有權(quán)的產(chǎn)業(yè)中發(fā)生了一系列小合并案的公司也適用于這種籌資方式。適合權(quán)益籌資的公司應(yīng)該是新興的和有高度周期性的公司以及一些經(jīng)營的成功取決于超出管理控制力的公司，一些波動(dòng)性的產(chǎn)品也適用于權(quán)益性籌資。融資成本PART4

不同的融資方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析資本成本既要分析不同融資方式的個(gè)別成本，又要分析一定資本結(jié)構(gòu)中不同融資方式的綜合成本，因此，可以說資本結(jié)構(gòu)影響資本總成本的構(gòu)成和水平，而獲取不同來源的資金所需付出的成本的高低，也將影響融資方式的選擇，從而影響資本結(jié)構(gòu)。2023年11月16日150根據(jù)融資約束調(diào)整交易PART5融資規(guī)劃不是單向的根據(jù)收購標(biāo)的來安排融資，優(yōu)勢在允許的情況下還會(huì)根據(jù)融資約束來調(diào)整交易，是指是根據(jù)融資約束調(diào)整投資規(guī)模以及交易結(jié)構(gòu)。2023年11月16日151第3節(jié)并購再融資4并購再融資負(fù)債在融資權(quán)益再融資銷售資產(chǎn)2023年11月16日153并購再融資的原因并購初始融資由于急需資金，往往出現(xiàn)倉促的融資協(xié)議，按協(xié)議中的規(guī)定，收購方往往需要支付較高的融資成本。在初始融資資金到位之后，收購方需要通過再融資手段，降低融資成本并購前可能會(huì)存在一些短期的貸款（如過橋貸款），收購方公司需要償還，這種情況下也需要進(jìn)行再融資并購結(jié)束后，收購方公司也需要?dú)W通過再融資方式，補(bǔ)充營運(yùn)資金2023年11月16日154權(quán)益再融資從廣義上來看，權(quán)益再融資應(yīng)該包括通過增加權(quán)益以完善公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況的活動(dòng)。并購后權(quán)益再融資實(shí)際上是并購中簽署的持股人協(xié)議中某些條件的改變，或由該協(xié)議引起的一項(xiàng)行動(dòng)。并購后權(quán)益再融資的最典型的例子是發(fā)行新股以替換并購發(fā)行中發(fā)行的一系列特殊股票2023年11月16日155銷售資產(chǎn)在并購活動(dòng)中，有時(shí)會(huì)通過銷售資產(chǎn)來償付并購負(fù)債。對債務(wù)人來說，剝離公司中與自己主業(yè)無關(guān)的那部分資產(chǎn)，能使收購方企業(yè)更有效的運(yùn)營，同時(shí)也能減輕負(fù)債壓力。對于債權(quán)人來說，在控制好債務(wù)人償付現(xiàn)金流前提下這種做法也能減輕貸款風(fēng)險(xiǎn)。2023年11月16日156本章小結(jié)4并購融資內(nèi)源融資外源融資并購融資資產(chǎn)變現(xiàn)收益權(quán)益融資夾層融資留存收益?zhèn)鶆?wù)融資債券售后回租并購貸款認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券定向增發(fā)公開增發(fā)謝謝觀看！第七章并購支付企業(yè)并購與重組第1節(jié)并購支付方式第2節(jié)并購支付決策第3節(jié)換股比率確認(rèn)本章目錄2023年11月16日161了解并購支付方式選擇的影響因素掌握換股比率計(jì)算方法2023年11月16日162學(xué)習(xí)目標(biāo)第1節(jié)并購支付方式4優(yōu)越性：可迅速直接達(dá)到并購目的估價(jià)簡單，減少收購方的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購時(shí)機(jī)確保收購方控制權(quán)穩(wěn)定支付價(jià)值穩(wěn)定弊端：受及時(shí)付現(xiàn)能力的限制收購方獲現(xiàn)能力不同，交易規(guī)模受限并購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)及匯率分析增加目標(biāo)方的稅收負(fù)擔(dān)1、現(xiàn)金支付2023年11月16日164第1節(jié)

并購支付方式優(yōu)越性：可應(yīng)對交易規(guī)模較大的交易目標(biāo)方股東不好失去其所有者權(quán)益，只是目標(biāo)方所有權(quán)轉(zhuǎn)移到收購方所有權(quán)中目標(biāo)方股東享有延期納稅和低稅率的優(yōu)惠可使原目標(biāo)方股東與并購方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)弊端：使并購方現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，老股東可能喪失公司控制權(quán)增發(fā)新股可能使每股權(quán)益下降增發(fā)新股使每股凈資產(chǎn)減少，對股價(jià)不利好收購成本不穩(wěn)定，加大交易風(fēng)險(xiǎn)，招來風(fēng)險(xiǎn)套利者上市規(guī)則的制約，處理程序的復(fù)雜，會(huì)延誤并購時(shí)機(jī)2、股票支付2023年11月16日165第1節(jié)

并購支付方式to收購方to目標(biāo)方公司債券節(jié)省融資成本不改變控制權(quán)結(jié)構(gòu)減少信息不對稱的問題喪失對原目標(biāo)方的控制權(quán)優(yōu)先股不會(huì)擠占營運(yùn)資金有利可圖：轉(zhuǎn)換時(shí)的執(zhí)行價(jià)格高于普通股市價(jià)避免控制權(quán)轉(zhuǎn)移不用支付利息能獲得固定收益具有普通股票的大部分特征（容易被采納）認(rèn)證股權(quán)既可以達(dá)到籌資和用于置換目標(biāo)方資產(chǎn)的目標(biāo)，又可以因此延期支付股利會(huì)涉及公司控股權(quán)的淡化不享受正常的股東權(quán)利，不獲得公司控制權(quán)可延期支付，機(jī)動(dòng)性強(qiáng)，獲利可能性大因其看好公司的前景可轉(zhuǎn)換債券較低的利率腳寬裕的契約條件比現(xiàn)行價(jià)格高的價(jià)格出售股票并購后公司新產(chǎn)品的額外利潤可能和轉(zhuǎn)換期相一致具有債券的安全性和股票可使本金增值的特性股票價(jià)格較低時(shí)，可將其轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期2023年11月16日166第1節(jié)

并購支付方式3、綜合支付零支付：無償劃撥：政府通過行政手段將一家國有企業(yè)的控股權(quán)直接劃給另一個(gè)國有資產(chǎn)管理主體，而接受方無須向出讓方支付任何補(bǔ)償。承債式收購：由于收購方承接了目標(biāo)方的債務(wù)，債務(wù)總額相當(dāng)于收購方支付的對價(jià)，所以收購協(xié)議中約定零支付。2023年11月16日167第1節(jié)

并購支付方式4、特殊支付方式資產(chǎn)支付：實(shí)際上是交易雙方先將資產(chǎn)作價(jià)再互相出售資產(chǎn)，這類交易也被稱為資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是指上市公司用一定的資產(chǎn)收購等值的產(chǎn)權(quán)交易。2023年11月16日168第1節(jié)

并購支付方式4、特殊支付方式第2節(jié)并購支付決策4影響因素權(quán)衡內(nèi)容1、并購方的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)并購方是否為上市公司是否擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流股票是否被低估2、并購方股東要求保持控制權(quán)盡量減輕巨大的融資和及時(shí)支付現(xiàn)金的壓力3、并購方管理層的要求保持其在經(jīng)營管理方面的控制權(quán)和資源的分配權(quán)盡可能減少股東對其權(quán)力的監(jiān)督和制約4、目標(biāo)方股東和管理層的意圖目標(biāo)公司經(jīng)理對于自己在合并后公司中的影響是否看重被并購方股東是否愿意與并購方共擔(dān)今后的收益與風(fēng)險(xiǎn)2023年11月16日170第2節(jié)并購支付決策1、并購支付的影響因素影響因素權(quán)衡內(nèi)容5、稅收安排對于并購方，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來支付并購價(jià)款，其利息成本可以稅前列支，股權(quán)資本的成本只能稅后列支對于被并購方，收到現(xiàn)金需立即納稅，采取股票支付可享受推遲納稅或低稅率的稅收優(yōu)惠6、市場的發(fā)育程度資本市場的發(fā)育程度直接影響到并購的融資方式、支付手段和規(guī)模并購市場的發(fā)育程度直接影響企業(yè)是采取現(xiàn)金支付還是股權(quán)支付2023年11月16日171第2節(jié)并購支付決策1、并購支付的影響因素1、嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算2、改進(jìn)支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)3、合理安排支付時(shí)間4、盡量減少現(xiàn)金流出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)5、提高融資彈性2023年11月16日172第2節(jié)并購支付決策2、并購支付方式的選擇并購目的支付方式買殼上市資產(chǎn)置換，以置入自身優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)性重組現(xiàn)金支付，以獲得控制權(quán)，重構(gòu)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性重組股權(quán)支付，以減少并購時(shí)的支付壓力，同時(shí)與轉(zhuǎn)讓方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)2023年11月16日173第2節(jié)并購支付決策2、并購支付方式的選擇第3節(jié)換股比率確認(rèn)4主要方法方法公式1、每股凈資產(chǎn)基準(zhǔn)ER=目標(biāo)方的每股凈資產(chǎn)/收購方的每股凈資產(chǎn)2、每股市價(jià)基準(zhǔn)ER=目標(biāo)方的每股市價(jià)/收購方的每股市價(jià)3、每股收益基準(zhǔn)當(dāng)前每股收益之比ER=目標(biāo)方的每股收益額/收購方的每股收益額預(yù)期未來每股收益之比ER=目標(biāo)方的預(yù)期未來每股收益額/收購方的預(yù)期未來每股收益額2023年11月16日175第3節(jié)換股比率確定1、以收購方和目標(biāo)方的基準(zhǔn)指標(biāo)之比確認(rèn)換股比率假定條件：a.導(dǎo)致EPS被稀釋的換股比率會(huì)受到股東們的抵制b.并購企業(yè)的經(jīng)理人員不希望每股收益被稀釋收購方股東：換股比率越小越好目標(biāo)方股東：換股比率越大越好

臨界換股比率=A公司股東可接受的最大換股比率=B公司股東可接受的最小換股比率EPS不被稀釋2023年11月16日176第3節(jié)換股比率確定2、每股收益不稀釋基準(zhǔn)以“并購之初的EPS不被稀釋”為約束條件（1）并購之后，聯(lián)合企業(yè)“AB”公司的初始每股收益（2）確定A公司股東可接受的最大換股比率（）（3）確定B公司股東可接受的最小換股比率（）實(shí)際換股比率（AER）實(shí)際換股比率（AER）實(shí)際換股比率（AER）2023年11月16日177第3節(jié)換股比率確定2、每股收益不稀釋基準(zhǔn)以“并購?fù)瓿扇舾赡旰蟮腅PS至少達(dá)到未并購狀態(tài)下的水平”為約束條件（1）并購?fù)瓿珊蟮牡趎年，聯(lián)合企業(yè)“AB”公司的每股收益（2）確定A公司股東可接受的最大換股比率（）（3）確定B公司股東可接受的最小換股比率（）實(shí)際換股比率（AER）2023年11月16日178第3節(jié)換股比率確定2、每股收益不稀釋基準(zhǔn)（1）以“并購雙方股東之財(cái)富不能因并購而減少（2）用普通股的現(xiàn)行市價(jià)來衡量雙方股東在并購之前的財(cái)富狀況，通過聯(lián)合企業(yè)的預(yù)期股票市價(jià)來計(jì)量并購之后的財(cái)富狀況（3）聯(lián)合企業(yè)的預(yù)期P/E值受到高度重視2023年11月16日179第3節(jié)換股比率確定3、L-G模型（1）A公司股東的財(cái)富不會(huì)因并購而減少

可算出ERa（2）B公司股東的財(cái)富不會(huì)因并購而減少

可算出ERb（3）實(shí)際換股比率（AER）2023年11月16日180第3節(jié)換股比率確定3、L-G模型謝謝觀看！第八章合并會(huì)計(jì)企業(yè)并購與重組第1節(jié)企業(yè)合并概述第2節(jié)同一控制下的企業(yè)合并第3節(jié)非同一控制下的企業(yè)合并第4節(jié)權(quán)益結(jié)合法與購買法的比較本章目錄2023年11月16日183第1