11月基金關(guān)注財(cái)政發(fā)力下經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)機(jī)會(huì)

市場(chǎng)回顧：今年以來(lái)（截至023/030，債券資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定，其中信用債依然保持較高風(fēng)險(xiǎn)收益交換率。大部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有正收益，其中,黃金資產(chǎn)表現(xiàn)最好，月復(fù)合收益率為1.09；原油表現(xiàn)隨后，月復(fù)合收益率為1.07。10月份，債券集中發(fā)行，資金面偏緊，權(quán)益資產(chǎn)與債券資產(chǎn)承壓，證分別得-0.2和0.2收益國(guó)商市表現(xiàn)分，金漲0.79，原落0.52。圖1.今年以來(lái)主要指數(shù)表現(xiàn)MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)中證信用債MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)中證信用債中證轉(zhuǎn)債中證國(guó)債0..0%12.0%恒生指數(shù)中國(guó)股基指數(shù)成長(zhǎng)股全指中證100%8.0%價(jià)值股6.0%4.0%0% 中國(guó)債基指數(shù)MSCI新興市場(chǎng)NYMEX原油標(biāo)普500COMEX黃金

今年以來(lái)全球主要資產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)1.0%0.5%月收益率0.0%月收益率-0.5%-1.0%-1.5%

月波動(dòng)率%%%%%%%0.%中國(guó)債基指數(shù)中證轉(zhuǎn)債 中國(guó).0%12.0%14.0%%NYMEX標(biāo)普500場(chǎng)MSCI發(fā)達(dá)市股中證全指中證國(guó)債100%8.0%6.0%4.0%2.0%成長(zhǎng)股股基指數(shù)MSCI恒生指數(shù)中證信用債COMEX黃金

10月全球主要資產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)0.80.60.4月收益率0.2月收益率0.0-0.2-0.4-0.6%

月波動(dòng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間為2023-1-1至2023-10-30注：月波動(dòng)率由日頻數(shù)據(jù)計(jì)算10月份，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分化明顯。分行業(yè)看，截至統(tǒng)計(jì)日，電子、醫(yī)藥生物、汽車等板塊表現(xiàn)較好，其余板塊均收跌。圖2.各行業(yè)10月份漲跌幅6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%計(jì)算機(jī)銀行房地產(chǎn)通信數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間為2023-10-1至2023-10-31注：行業(yè)由漲幅從高向低排列得5以收；能基建概跌居前。圖3.10月前10大主題漲幅與前10大主題跌幅15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間為2023-10-1至2023-10-31注：主題由漲幅從高向排列市場(chǎng)展望：海外經(jīng)濟(jì)、政策，以及地緣政治問(wèn)題，在四季度可能繼續(xù)擾動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的宏觀面、基本面，甚至情緒面都有向好的趨勢(shì)。11月基金配置上，關(guān)注以下三個(gè)方面演繹與機(jī)會(huì)。一、通脹的粘性和海外市場(chǎng)貨幣政策的演繹107會(huì)威脅國(guó)際原油的供應(yīng)。而原油是商品之王，會(huì)影響到全球的物價(jià)穩(wěn)定。10表1.全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面變化指標(biāo)名稱國(guó)家2023-102023-92023-82023-72023-62023-52023-42023-32023-22023-1美國(guó)50.049.847.949.046.348.450.249.247.346.9歐元區(qū)43.143.443.542.743.444.845.847.348.548.8制造業(yè)PMI日本中國(guó)48.749.548.550.249.649.749.649.349.849.050.648.849.549.249.251.947.752.648.950.1印度55.557.558.657.757.858.757.256.455.355.4東南亞（平均）49.649.450.250.550.150.852.050.851.750.6美國(guó)50.650.150.552.354.454.953.652.650.646.8歐元區(qū)47.848.747.950.952.055.156.255.052.750.8服務(wù)業(yè)PMI日本51.653.854.353.854.055.955.455.054.052.3中國(guó)50.150.950.551.552.853.855.156.955.654.0印度58.461.060.162.358.561.262.057.859.457.2花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)十國(guó)集團(tuán)新興市場(chǎng)中國(guó)14.06.55.4-0.8-15.9-7.119.849.245.432.126.311.9-2.7-7.32.710.635.626.52.48.313.4-6.0-47.0-72.8-54.71.7148.3132.876.147.2數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)截至2023-10-30二、新增萬(wàn)億新增國(guó)債對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，四季度投入的5000億的國(guó)債，可能會(huì)對(duì)四季度的名義1.42GDP0.37另外，我們預(yù)計(jì)四季度的新增量國(guó)債和地方債的總量在2萬(wàn)億左右。107000圖5.公共預(yù)算完成情況（億元） 圖6.基準(zhǔn)利率與信用利差趨勢(shì)（%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

50000

2023年 5年平均 5年區(qū)間 中債國(guó)債到期收益率:5年 信用利差（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)日期：2023-11-3。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，新增國(guó)債不會(huì)增加股市的流動(dòng)性，相反可能還會(huì)對(duì)權(quán)益由于這是基本面上的利好，因此，市場(chǎng)可能會(huì)更加注重加強(qiáng)對(duì)盈利穩(wěn)健且對(duì)債市來(lái)說(shuō)，新增的國(guó)債理論上會(huì)給債券發(fā)行和交易帶來(lái)一定壓力，8到10三、經(jīng)濟(jì)加息修復(fù)下醫(yī)療、消費(fèi)、科技行業(yè)的投資機(jī)遇客觀上講，三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)邊際改善。表現(xiàn)出四大積極趨勢(shì)，1、制造業(yè)韌性足，造業(yè)的固定資產(chǎn)投資持續(xù)高速增長(zhǎng)，工業(yè)增加值連續(xù)多月超過(guò)去年同期；2、消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，1-9月，累計(jì)增長(zhǎng)了6.8。特別是在餐飲、旅游、醫(yī)藥等領(lǐng)域，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)非常強(qiáng)勁；3、就業(yè)8PPI30%20%15%10%-5%-10%

6000500040003000200010002003-092004-052003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09發(fā)電量同比（3月平均） PPI同比 滬深300數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)截至：2023-10-30當(dāng)前，A股主要指數(shù)的估值都非常低，滬深300指數(shù)的估值僅為12.63,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值回落至26.01。股債收益比仍處于歷史高位，也意味著A股的安全邊際和長(zhǎng)期性價(jià)比都非常高。表3.A股主要指數(shù)PE分位數(shù) 圖9.股債收益比（美聯(lián)儲(chǔ)模型）指數(shù)簡(jiǎn)稱 PE(TTM) PE分位（十年）上證指數(shù) 12.63

1深證成指22.25深證成指22.2522.68%0.7創(chuàng)業(yè)板指28.982.38%0.6滬深30011.1017.30%0.5中證50022.8222.51%0.4中證80012.3918.00%0.30.2

65006000550050004500400035003000中證全指(右軸) 收益比 25%（4年滾動(dòng)）50%（4年滾動(dòng)） 75%（4年滾動(dòng)）數(shù)據(jù)來(lái)源：，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)日期：2023-10-30。注：股債收益比:股票市場(chǎng)收益率/10年期國(guó)債收益率此外，從行業(yè)或板塊的估值角度看，像消費(fèi)、醫(yī)藥生物、科技板塊的股票估值都比較低，無(wú)論是短期機(jī)會(huì)，還是長(zhǎng)期配置相加比都非常的高。80604020電力設(shè)備電力設(shè)備房地產(chǎn)社鋼鐵計(jì)汽車歷史 當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)源：、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，數(shù)據(jù)區(qū)間為2013-10-1至2023-10-30注：行業(yè)以歷史估值情況由低向高排列消費(fèi)方面，首先，從近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及國(guó)內(nèi)十一期間的旅行消費(fèi)情況可以看到，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)修復(fù)還是比較好的。接下來(lái)，在更多政策的加持下，消費(fèi)者信心和消費(fèi)能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。其次，這幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在品牌的打造與技術(shù)的迭代上越來(lái)越有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)潛力不斷提高，很多產(chǎn)品可以憑借自身的品牌價(jià)值或技術(shù)迭代，找到更多客群或定更高的價(jià)格。此外，消費(fèi)是一個(gè)很的大賽道，從日常消費(fèi)品到高端電子產(chǎn)品，里面除了盈利穩(wěn)健的傳統(tǒng)企業(yè)外，還包含了很多創(chuàng)新科技企業(yè)，兼具價(jià)值和成長(zhǎng)，這為也我們提供了更多的投資機(jī)會(huì)和選擇。14科技方面，國(guó)內(nèi)基本建立起了高度競(jìng)爭(zhēng)力、高度自主的創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)鏈。以華為為例，華為的麒麟9000系列芯片、星閃（NearLink）技術(shù)、智AI2002000AI大類資產(chǎn)配置：資產(chǎn)配置是理性長(zhǎng)期投資者的必備武器，多元化配置在任何時(shí)候也不過(guò)時(shí)。對(duì)于普通投資者而言，以平衡的多元配置結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)多變的未來(lái)不失為上策。短期內(nèi)，國(guó)際地緣關(guān)系、通脹、加息節(jié)奏、宏觀政策力度仍是影響市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵。在確保風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的前提下，對(duì)未來(lái)的預(yù)期可以樂(lè)觀一些，從中長(zhǎng)期布局的角度來(lái)看，投資者可以以積極的方式參與市場(chǎng)投資，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)基本面的變化，尋找施展長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的時(shí)機(jī)。圖11.各類型投資者資產(chǎn)配置比例積極型投資者配置比例

平衡型投資者配置比例

穩(wěn)健型投資者配置比例QDII21貨幣基金9QDII21貨幣基金9基金17權(quán)益基金53QDII貨幣基13 金1432權(quán)益基金41QDII10 基金1939權(quán)益基金32來(lái)源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心注：以上積極型、平衡型、穩(wěn)健型配置不代表風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，僅代表資產(chǎn)配置策略的偏好的一種表述。配置比例基于上海證券基金研究中心大資產(chǎn)配置模型。QDII產(chǎn)品主要包括海外權(quán)益及原油類基金。權(quán)益基金：宏觀基本面改善，堅(jiān)定長(zhǎng)期投資信心當(dāng)前政策力度非常大，宏觀基本面也在逐步改善。作為投資者，我們要堅(jiān)定信心，堅(jiān)持長(zhǎng)期的戰(zhàn)略配置。從歷史上看，投資機(jī)會(huì)往往都來(lái)自于市場(chǎng)分歧之中，一個(gè)合適的價(jià)格可能比市場(chǎng)是否處于牛市更重要。從目前權(quán)益資產(chǎn)的估值看，長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力是非?？捎^的。配置建議：、基金類型上，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者，可以優(yōu)先選擇靈活。、主題上，短線繼續(xù)關(guān)注一些受益于政策或事件驅(qū)動(dòng)的板塊，以及盈利穩(wěn)健的價(jià)值股，比如金融、基建、周期資源板塊等；中期重點(diǎn)關(guān)注比如受益于漲價(jià)、需求增長(zhǎng)等因素的食品飲料、醫(yī)藥、汽車等；長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注一些與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略緊密相連、技術(shù)得到突破的板塊，AI固定收益基金：金融債為主，偏中短久期隨著活躍資本市場(chǎng)政策的陸續(xù)出臺(tái)與落地，以及今年財(cái)政預(yù)算的集中發(fā)放，四季度下半旬，債券資產(chǎn)表現(xiàn)可能會(huì)更為穩(wěn)健，債券基金仍然是一個(gè)非常好的低風(fēng)險(xiǎn)配置工具。固收基金的配置上，我們可以重點(diǎn)聚焦基金的品種選擇和久期的控制。配置建議：、品種上：仍然重點(diǎn)關(guān)注收益相對(duì)較高，但是風(fēng)險(xiǎn)又有很好控制的金融債產(chǎn)品。當(dāng)然，也可以適當(dāng)加強(qiáng)信用方面的下沉，選擇一些受益于信用利差收窄，信用債，或城投債占比較高的產(chǎn)品。因?yàn)椋谥醒胴?cái)政政策的推動(dòng)下，地方債務(wù)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化、債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸降低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也、期限上：對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，還是重點(diǎn)關(guān)注一些中短期的而拉長(zhǎng)期限的性價(jià)比并不高。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受力較高的投資者，可以適當(dāng)拉QDII基金：關(guān)注供給不足、避險(xiǎn)情緒帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇長(zhǎng)期看，海外資產(chǎn)，尤其是黃金、原油等資產(chǎn)，與國(guó)內(nèi)權(quán)益及債券資產(chǎn)有較低的相關(guān)性，配置后能有效提升組合的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益比。建議投資者借助QDII基金，充分發(fā)揮多元配置的優(yōu)勢(shì)。配置建議：QDII內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，估值也相對(duì)更友好，長(zhǎng)期的潛力比較大，非常值得長(zhǎng)期配置，但也要放低預(yù)期。對(duì)美股的配置主要基于多元配置上的考慮，目前，美500或道瓊斯指數(shù)相關(guān)基金。除了投向香港市場(chǎng)以及美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品，還可以關(guān)、商品QDII，主要關(guān)注原油與黃金資產(chǎn)的配置機(jī)會(huì)。對(duì)原油QDII基金的配置，可以相對(duì)樂(lè)觀一些，因?yàn)榈鼐墰_突和OPEC+產(chǎn)能赤字，11，121對(duì)黃金QDII基金的配置，主要關(guān)注抗通脹、避險(xiǎn)方面的屬性。目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近尾聲、區(qū)域沖突不斷、各國(guó)央行又不斷增加黃金儲(chǔ)備，這樣的大環(huán)境下，黃金產(chǎn)品具有很高的配置價(jià)值的。此外QDII以挖掘價(jià)格錯(cuò)配為主，