2024年啤酒行業(yè)市場分析報告

2024年啤酒行業(yè)市場分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc368931791\h31、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史 PAGEREFToc368931792\h3（1）第一階段：初步形成期（1900-1978） PAGEREFToc368931793\h3（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989） PAGEREFToc368931794\h3（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2024） PAGEREFToc368931795\h4（4）第四階段：逐步成熟期（2024年至今） PAGEREFToc368931796\h42、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局 PAGEREFToc368931797\h6二、未來啤酒行業(yè)需求分析 PAGEREFToc368931798\h81、城市啤酒消費增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費成為新亮點 PAGEREFToc368931799\h11（1）未來農(nóng)村居民人均收入的快速增長將是啤酒消費的重要推動力量 PAGEREFToc368931800\h12（2）未來農(nóng)村居民的人均食品消費增速有望超過城市居民的人居食品消費增速 PAGEREFToc368931801\h132、消費區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動需求增長 PAGEREFToc368931802\h153、人均消費量的提高帶動啤酒銷量增長 PAGEREFToc368931803\h18三、未來啤酒行業(yè)供給分析 PAGEREFToc368931804\h201、進入后并購時代，未來擴大自建規(guī)模 PAGEREFToc368931805\h212、娛樂場所將成為廠商未來主攻渠道 PAGEREFToc368931806\h223、高端產(chǎn)品占比提高、提價預(yù)期強烈 PAGEREFToc368931807\h25四、投資策略與公司推薦 PAGEREFToc368931808\h291、青島啤酒：市場占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局 PAGEREFToc368931809\h302、燕京啤酒：新興市場擴張加速，存在較大提價空間 PAGEREFToc368931810\h31五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc368931811\h33一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況1、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史我國近代的啤酒業(yè)是從西方傳入的，1900年俄國人在哈爾濱建立的烏盧列夫斯基啤酒廠，1903年，英德商人合資在青島建立了英德釀酒（青島啤酒廠的前身），啤酒生產(chǎn)能力約為300噸，這是中國最早的啤酒廠。回顧中國啤酒發(fā)展百余年的歷史，共經(jīng)歷了初步形成期、快速發(fā)展期、積極調(diào)整期、逐步成熟期四個階段。（1）第一階段：初步形成期（1900-1978）這一階段中國啤酒業(yè)發(fā)展緩慢、分布不廣、產(chǎn)量較低、經(jīng)營不穩(wěn)定。啤酒花、麥芽等原料主要靠進口，釀造機械完全靠進口，生產(chǎn)釀造技術(shù)完全掌握在外國專家手中，啤酒生產(chǎn)和消費的區(qū)域性和市場認可度不高。但是這一時期的產(chǎn)品成本高、價格高，發(fā)展迅速。到1949年我國大約只有10家啤酒廠，年產(chǎn)量1萬噸左右，多為私人企業(yè)。到1957年啤酒年產(chǎn)量達到4萬噸。1958-1966年，我國啤酒工業(yè)開始起飛，年產(chǎn)量達到12萬噸，一些大城市開始建立生產(chǎn)規(guī)模在2024噸左右的啤酒廠。到1978年，全國啤酒廠總數(shù)達到90多家，產(chǎn)量達到37.3萬噸，啤酒工業(yè)初步形成。（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989）改革開放之后，政策開始放松，行業(yè)進入門檻降低，市場空間開始擴大，啤酒企業(yè)和產(chǎn)量迅速擴張。1988年，已經(jīng)形成813家啤酒企業(yè)，產(chǎn)量達到656.4萬噸，僅次于美國、德國。但是這個時期啤酒企業(yè)在地域上高度分散，企業(yè)規(guī)模非常小，產(chǎn)能大多是1-2萬噸。此時市場屬于賣方市場，啤酒市場基本供不應(yīng)求，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是如何提高產(chǎn)量以滿足市場的需求，該階段啤酒市場基本不存在直接競爭。（3）第三階段：積極調(diào)整期（1990-2024）價格戰(zhàn)、差異化競爭使行業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)業(yè)趨于集中，雖然一些沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)被淘汰，啤酒企業(yè)數(shù)量開始減少，但是啤酒年產(chǎn)量仍繼續(xù)上升，1994年成為僅次于美國的第二大啤酒生產(chǎn)國。在這一時期，外資開始進入啤酒行業(yè)，兼并收購頻繁。20世紀(jì)90年代，巴斯集團與吉林金士百合資經(jīng)營吉林巴斯金士百啤酒，中策集團與錦州凈瓶泉合資經(jīng)營錦州中策啤酒，澳大利亞的富士達啤酒與廣東的皇妹集團合資經(jīng)營珠海斗門啤酒公司。一批外資企業(yè)開始先后進入中國，但是成功的寥寥無幾。（4）第四階段：逐步成熟期（2024年至今）此階段的主要焦點在于龍頭企業(yè)開始大規(guī)模的跑馬圈地，在全國市場布局戰(zhàn)略性競爭，行業(yè)集中度持續(xù)攀升。啤酒行業(yè)開始向規(guī)?；图瘓F化方向發(fā)展，中小企業(yè)、地方啤酒企業(yè)成為兼并收購的對象，啤酒消費低速增長。2024年，中國啤酒產(chǎn)量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費大國，外資開始第二輪布局中國啤酒行業(yè)，與第一次獨資、合資建廠等形式不同，主要采取參股國內(nèi)啤酒企業(yè)的方式參與競爭，如AB和青島啤酒、SAB和華潤雪花、百威英博和珠江啤酒等，行業(yè)大整合時代還在持續(xù)。本土廠商也開始大規(guī)模的兼并和擴建產(chǎn)能，雪花、青島和燕京三者的市場份額從2024年的18%提高至2024年的45%左右。2、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局美國啤酒行業(yè)目前已經(jīng)進入發(fā)展的后期，行業(yè)格局穩(wěn)定。經(jīng)過幾十年的激烈較量，美國啤酒行業(yè)最終形成了三大啤酒巨頭：第一名的An-Heuser-Busch（簡稱AB公司）、第二名的Miller公司、第三名的Coors公司，共22家主要生產(chǎn)廠。在新的全球化大潮下，美國啤酒巨頭開始與其他大型啤酒集團聯(lián)合組建巨型跨國公司，或主動出擊在海外掀開大規(guī)模并購。1946年前幾大啤酒企業(yè)主動出擊，紛紛至東海岸城市集中、生活富裕的地區(qū)收購小啤酒廠，標(biāo)志著集團化進程的開始。此后的美國啤酒行業(yè)發(fā)展大致可分為三個階段：第一階段：1950-1970年。這一階段行業(yè)集中度較低，地域性較強，一些大的企業(yè)開始并購和擴建，價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)激烈。各方實力接近，都在力圖爭奪市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，競爭呈現(xiàn)膠著狀態(tài)。各啤酒企業(yè)實行高中低多品牌戰(zhàn)略，行業(yè)向規(guī)?；⒓瘓F化發(fā)展、市場份額開始向大企業(yè)集中，這一階段CR4從19%提高到40%左右。第二階段：1971-1995年。這一階段中行業(yè)的兼并收購開始加快，競爭非常激烈，大企業(yè)的產(chǎn)能增速能夠達到100%以上，但是消費量增長緩慢，產(chǎn)品價格相對較低，導(dǎo)致行業(yè)利潤率處于歷史較低的水平。但是隨著行業(yè)集中度的提高，行業(yè)利潤率也開始提升，一些差異化的創(chuàng)新產(chǎn)品開始出現(xiàn)，Miller公司在此時期依靠淡啤酒這一劃時代的新產(chǎn)品迅速崛起。這一時期CR4從40%左右提升至90%左右。第三階段：1996年至今。這一階段美國啤酒行業(yè)進入寡頭壟斷市場，CR4穩(wěn)定在90%左右，各龍頭啤酒公司利潤率明顯提高至12%以上，國內(nèi)需求量增速非常緩慢，啤酒巨頭開始向海外新興市場擴張，從而尋求新的增長點。中美發(fā)展路徑及其相似，我國目前處于美國啤酒行業(yè)發(fā)展的第二階段。我國啤酒行業(yè)CR3從2024年的18%提高至目前的為45%左右用了10年的時間，美國啤酒行業(yè)CR4從1950年左右的19%提升至40%用了20年的時間，并完成了從價格戰(zhàn)走向品牌戰(zhàn)的過程，此后又用了20多年的時間進入寡頭壟斷時代。我國啤酒行業(yè)的發(fā)展路徑與美國非常相似，我們認為未來十年將是啤酒行業(yè)走向寡頭壟斷的十年，龍頭企業(yè)的兼并收購不斷升級，并積極擴建產(chǎn)能，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品升級加速，品牌競爭加劇。未來十年龍頭企業(yè)隨著盈利能力的不斷加強，投資價值將逐步彰顯。二、未來啤酒行業(yè)需求分析2024年世界啤酒總產(chǎn)量為18562萬千升，增長2.2%，新興市場國家起到了推動作用。2024年亞洲啤酒總產(chǎn)量約為5867萬千升，占世界總產(chǎn)量的三成左右，首次超越歐洲成為世界最大的啤酒產(chǎn)地，2024年繼續(xù)排名第一。我們認為未來發(fā)達國家的啤酒消費量增速將放緩，但世界啤酒產(chǎn)量仍然能夠保持長期平穩(wěn)的增長，主要依靠經(jīng)濟增長較快的經(jīng)濟體如東歐和中國啤酒消費量的增長拉動。2024年我國啤酒產(chǎn)量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產(chǎn)和消費大國，此后連續(xù)9年世界第一。2024年我國啤酒產(chǎn)量為4483.04萬千升，同比增長4.4%，約占世界總產(chǎn)量的四分之一，約是美國的兩倍。過去十年間，世界啤酒產(chǎn)量前十名國家的產(chǎn)量增速基本處于停滯不前或小幅下降的態(tài)勢。我們認為未來在這些主要啤酒生產(chǎn)國中，中國啤酒需求對世界啤酒產(chǎn)量的穩(wěn)定增長起到非常積極的推動作用，產(chǎn)量年均增速或超過世界產(chǎn)量年均增速4個百分點，未來中國啤酒市場也將是世界啤酒巨頭的覬覦之地。根據(jù)我國釀酒行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來5年啤酒產(chǎn)量將保持年均4%的增速，增速超過10%的概率越來越低，但是我們從今年的產(chǎn)量增速上看，4%的增速似乎還過于保守。截止2024年10月，我國累計啤酒產(chǎn)量4296.59萬千升，相比去年同期增長了8.21%。我們預(yù)計未來五年我國啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長率能夠維持在6%左右，2024年總產(chǎn)量或能達到6030萬千升左右。1、城市啤酒消費增速平穩(wěn)，農(nóng)村啤酒消費成為新亮點啤酒消費與居民收入水平呈現(xiàn)很大的相關(guān)性，人均收入對啤酒消費的拉動作用是顯著的。1991年，人均收入突破300美元，加之由于此前的基數(shù)較低，啤酒消費開始爆發(fā)式增長。2024年，我國人均收入達到1000美元，此后的十年啤酒銷量增長速度加快。2024年，我國人均收入達到3941美元，預(yù)計今年能夠突破4000美元。人均收入從2024美元提高到3000美元用了3年時間，從3000美元提高到4000美元用了2年時間，隨著國家多次提升低收入人群的工資標(biāo)準(zhǔn)，整體人均收入水平將會持續(xù)提升，低收入人群的提升速度將加快。預(yù)計到2024年人均收入將突破5000美元，啤酒消費將被明顯拉升。（1）未來農(nóng)村居民人均收入的快速增長將是啤酒消費的重要推動力量2024年，農(nóng)村居民家庭人均純收入為5919元，同比增長14.86%，城市居民家庭人均可支配收入為19109元，同比增長11.26%。從近幾年居民收入的增速來看，農(nóng)村居民的人均收入增速加快趨勢明顯，2024年更是超過了城市居民人均收入的增速，“十四五”規(guī)劃中提出收入增速不低于經(jīng)濟增速的目標(biāo)，我們認為調(diào)整收入結(jié)構(gòu)是未來提高人均收入的主要手段，農(nóng)村居民人均收入增速將快于城市居民人均收入增速。2024年農(nóng)村居民家庭人均純收入有望突破1000美元，而從我國人均收入與啤酒消費量的關(guān)系走勢來看，1000美元這個臨界點被突破后，將帶動啤酒消費快速增長，未來農(nóng)村低收入人去的收入增長將快速帶動啤酒銷量提升。（2）未來農(nóng)村居民的人均食品消費增速有望超過城市居民的人居食品消費增速2024年農(nóng)村居民人均年消費性支出為4381元，同比增長9.72%，其中人均年食品消費支出1801元，同比增長10.08%，占總消費性支出的41.1%。城鎮(zhèn)居民人均年消費性支出為13471元，同比增長9.84%，其中人均年食品消費支出為4805元，同比增長7.28%，占總消費性支出的35.67%。從食品支出占消費性支出的比例來看，無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村，這一比例都在下降。但從橫向比較來看，2024年的農(nóng)村人均消費性支出相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民人均消費性支出在2024年的水平，但是當(dāng)時城鎮(zhèn)居民用于食品的消費性支出占比達到44.5%，目前農(nóng)村居民食品支出的占比相對偏低。此外，農(nóng)村居民人均食品年消費支出基數(shù)較小，2024年其增速已經(jīng)超過城鎮(zhèn)居民人均食品年消費支出的增速。因此未來隨著農(nóng)村居民收入的提高，人均食品消費支出增長的潛力很大。2、消費區(qū)域結(jié)構(gòu)變化帶動需求增長從我國啤酒消費的區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，各省的人均消費量差別較大，2024年北京的人均啤酒消費量最高，達到83升左右，與發(fā)達國家水平相當(dāng)，但是山西、貴州的人均消費量卻不足10升。從消費的區(qū)域分布來看，人均消費量處于后十名的省份多數(shù)分布在中西部地區(qū)，并且與城市居民人均年收入、農(nóng)村居民人均年收入后十名的省份重合度很高，而人均消費量較高的區(qū)域多分布在經(jīng)濟發(fā)達，收入較高的省份，可見啤酒消費量與地區(qū)人均收入有較強的相關(guān)性。未來中西部啤酒銷量的提升潛力巨大，“十一五”期間國家的西部大開發(fā)戰(zhàn)略，很多中西部省份的啤酒銷量快速增長，最典型的是西藏，人口只有301萬，但2024年人均消費已經(jīng)達到44.29升，排名第九。未來在國家縮小地區(qū)收入差距的政策支持下，中西部地區(qū)的收入將快速增長，從而支撐啤酒銷量的增長。近幾年，從人均啤酒銷量增速來看，中西部地區(qū)增速普遍較快，而收入較高、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)大部分每年都呈現(xiàn)負增長。我們認為這種趨勢未來五年將延續(xù)，中西部啤酒消費的巨大空間將被打開，未來啤酒消費區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化將是啤酒需求的重要拉動力量。3、人均消費量的提高帶動啤酒銷量增長2024年我國人均啤酒消費量約為33升，僅與全球平均水平相當(dāng)，與傳統(tǒng)啤酒消費大國還存在較大差距，與鄰國日本相比，人均消費也要低約40%。過去10年日本的啤酒消費量均為負增長，已經(jīng)達到了成熟期，增長遇到了瓶頸。人均消費量從2024年80升的高點開始逐年下降，至目前的50升左右。如果考慮到我國與日本消費群體的飲食結(jié)構(gòu)和消費偏好較為相似，那么以日本人均啤酒消費目前的水平測算，我國人均啤酒消費量還有40%的增長空間，如果以日本1990年人均啤酒消費量的水平來測算，我國人均啤酒消費量還有1.5倍的增長空間。一些研究機構(gòu)預(yù)計未來十年中國人口總數(shù)的復(fù)合增長率為0.4%，增速放緩。因此未來啤酒消費量增長的主要動因是人均消費量的提高。我們認為我國目前的啤酒消費還處于不飽和階段，離過度消費階段還有很遠的距離，因此未來的增長空間巨大，預(yù)計2024年人均啤酒消費量當(dāng)達到44升。此外，從啤酒消費的人口結(jié)構(gòu)上來看，20-30歲的青年男性是啤酒消費的主要群體，高于其他年齡段的消費者。這在國外的經(jīng)驗也得到了證明，美國二戰(zhàn)后的嬰兒潮在70年代推動了啤酒消費量的大增，而如今隨著國家人口的老齡化，人均葡萄酒和蒸餾酒的消費量增加，啤酒的人均消費量在上世紀(jì)90年代以后開始下降，與此同時年輕人口眾多的墨西哥和拉美國家啤酒消費快速增長。從我國的人口結(jié)構(gòu)來看，未來五年我國20-30歲的人口占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢，30-40歲的人口占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢，因此啤酒主要消費群體的擴大是支持未來五年啤酒消費增長的又一重要因素。三、未來啤酒行業(yè)供給分析經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國啤酒行業(yè)目前已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的三大陣營：青島啤酒、華潤雪花、燕京啤酒、百威組成第一陣營；重慶啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河、惠泉啤酒等形成的第二陣營；區(qū)域性小企業(yè)形成的第三陣營。目前我國啤酒行業(yè)CR3達到45%左右，各區(qū)域小酒廠基本被整合完畢，行業(yè)將進入規(guī)?；砷L階段。1、進入后并購時代，未來擴大自建規(guī)模啤酒的運輸半徑較短，通常在150-200km左右，因此開拓新市場時啤酒企業(yè)多選擇在當(dāng)?shù)卦O(shè)立生產(chǎn)基地或者收購當(dāng)?shù)仄【破放?。上世紀(jì)90年代開始，我國啤酒行業(yè)掀起了兼并收購潮，截止到2024年，年產(chǎn)量在20萬千升以上的啤酒企業(yè)中，除4家巨頭之外，僅剩21個保持獨立性的地方品牌，未來可以作為并購標(biāo)的的企業(yè)越來越少，并購成本越來越高，我們認為啤酒的黃金并購期已過，啤酒企業(yè)未來將以自建或擴建新產(chǎn)能為主。此外由于目前酒廠的生產(chǎn)線多是用于生產(chǎn)熟啤的，未來隨著消費升級，純生啤酒的消費比例將逐步加大，更多企業(yè)將加大對純生啤酒生產(chǎn)線的建設(shè)投入。自建廠將更快為企業(yè)帶來效益，免去了對收購標(biāo)的的治理過程，并且能夠收到當(dāng)?shù)卣臍g迎，得到更多的稅收優(yōu)惠政策。未來行業(yè)自建擴建產(chǎn)能，尤其是高端純生啤酒產(chǎn)能將成為首選。從目前龍頭公司的產(chǎn)能布局來看，在華北、華南、華東地區(qū)的布局已經(jīng)基本完成。未來西南、西北地區(qū)啤酒消費潛力巨大，將是各龍頭企業(yè)的主攻方向。外資近年來也加大對西部市場的投入，嘉士伯從2024年開始以收購、參股等方式開始進駐西部地區(qū)，其持股比例達63%的新疆烏蘇啤酒在當(dāng)?shù)氐氖袌稣加新蔬_到80%，在青海、重慶、拉薩、寧夏、甘肅、云南等地都參股或收購數(shù)家啤酒廠。因此我們認為未來啤酒企業(yè)將加快對西部地區(qū)的產(chǎn)能擴建，以迅速實現(xiàn)全國化布局。2、娛樂場所將成為廠商未來主攻渠道啤酒銷售的渠道主要分為傳統(tǒng)渠道（小賣部，便利店）、現(xiàn)代渠道（商超）、餐飲酒店、娛樂場所四大銷售渠道。啤酒消費最多的場所是餐飲酒店，占比約為32%，娛樂場所（夜場、酒吧、KTV）占比逐年提升達到30%，商超和傳統(tǒng)渠道（小賣部、便利店）占比分別達到17%、21%。在所有渠道中，娛樂場所的利潤最高，目前我國的娛樂場所啤酒消費中80%以上是國外產(chǎn)品。按檔次來看，高檔夜場主要有高檔迪廳、夜總會、KTV、咖啡廳、音樂廳等，啤酒主要以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，消費者名牌意識較強，品牌主要以百威、喜力、嘉士伯、科羅娜、青島等國際品牌為主，單只價格在10-30元；超市型夜場，主要以大型迪吧、KTV超市、演藝酒吧等為主，建有專門的啤酒飲料超市，消費者可以自行選擇，其品牌意識較強，但價格敏感度相對較高，因此超市型夜場中除了百威等國際品牌外，哈啤、燕京、金威、金星等國內(nèi)知名品牌也占有較大份額。啤酒包裝也以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，單只價格6-10元；大眾型夜場多分布于城鄉(xiāng)結(jié)合部和地縣級城市，包括普通迪廳、KTV等，目標(biāo)消費群體收入水平較低。百威、喜力等高端產(chǎn)品也會經(jīng)營其中，但是銷量甚少，主銷品牌集中在地產(chǎn)品牌，名牌產(chǎn)品仍然以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，價格在8-10元，地產(chǎn)品牌以450-500ml中型瓶裝，單瓶價格在3-5元，最為暢銷。夜場作為一個特殊的啤酒消費場所，將是未來啤酒廠商主攻的渠道，這主要是因為：1、啤酒消費量大，尤其是迪廳、KTV、酒吧的消費者，無論男女，啤酒的消費率幾乎是100%，男性消費者一次性消費兩瓶以上的占90%以上，人均消費10瓶8瓶的大有人在，是普通餐飲酒店消費無法比擬的；2、利潤空間大，尤其是高端夜場。啤酒的終端價格比出廠價高出5倍以上，330ml的金星LIGHT啤酒出廠價2.5元/瓶，終端售價10-15元/瓶，因此無論廠家、經(jīng)銷商還是終端都有較大的利潤空間；3、品牌意識強，價格敏感度不高。品牌是夜場消費者決定購買的最重要因素，夜場是名牌啤酒的天下，也是啤酒品牌宣傳效率最高的場所，啤酒企業(yè)開發(fā)夜場市場是樹立品牌形象、提升品牌競爭力的重要手段；4、夜場進入門檻較高，夜場的進店費、展示費、促銷費、專銷費等都比餐飲終端貴，如鄭州某高檔夜場的專銷費高達40-60萬元/年，高額的營銷費用使實力小的企業(yè)望而卻步，高檔夜場也因此成為名酒俱樂部。3、高端產(chǎn)品占比提高、提價預(yù)期強烈目前我國中高檔啤酒銷量占比15%左右，高檔生啤產(chǎn)品消費僅占我國整體啤酒市場的5%，超市零售價每瓶10元以上，而85%左右均為中低檔及低檔產(chǎn)品，超市零售價在5元以下。在高端啤酒市場中，百威英博以45%的市場份額占據(jù)主導(dǎo)地位，青島啤酒以15%的市場份額位居第二，而荷蘭喜力和丹麥嘉士伯的市場份額分別是7.5%和6.1%。高端啤酒對原料和包裝品質(zhì)要求更高，且在營銷和廣告方面的開支更大，導(dǎo)致生產(chǎn)成本相對上升。高端啤酒的售價通常要比普通啤酒高出30%-50%，企業(yè)能夠獲得較高利潤。未來產(chǎn)品升級方面，將由中低檔熟啤向中高端純生啤酒發(fā)展。從發(fā)達國家啤酒行業(yè)的發(fā)展來看，日本經(jīng)過幾十年的發(fā)展，純生啤酒市場占比95%，德國純生啤酒銷量占比50%，美國純生啤酒市場份額占比30%，而我國純生啤酒的市場占比只有5%左右。我國釀酒行業(yè)“十四五”規(guī)劃中也提出“爭取到2024年將純生啤酒提高到占國內(nèi)啤酒總量的20%以上，提高純生啤酒在高端市場中的比例”。未來3元/瓶以下價格的低端啤酒將逐漸減少，中檔啤酒將成為主流，中高檔和高檔啤酒的市場份額將提升。目前高端啤酒市場主要被國際品牌占領(lǐng)，國產(chǎn)品牌開始加速對高端市場布局。包括“青島純生”在內(nèi)的青島啤酒的領(lǐng)軍產(chǎn)品今年第三季度產(chǎn)量增加了11%，而其非核心品牌增長無幾。華潤雪花上半年高端啤酒銷售大幅增長48%，占全部產(chǎn)品銷售的21%，高于去年同期17%的占比。我們認為本土主要啤酒生產(chǎn)商得益于巨大的銷售網(wǎng)絡(luò)、全國普及率和成本優(yōu)勢，高端啤酒市場成長速度很可能超過國際品牌。2024年，青島啤酒推出了高端產(chǎn)品“”和“逸品純生”，雪花推出了“金標(biāo)純生”“水晶標(biāo)純生”和“勇闖天涯”，金士百推出了“冰點鎖鮮”純生和純生干啤，藍帶啤酒推出“藍帶1844”，珠江啤酒高調(diào)推出了20元/瓶的“雪堡白啤酒”，市場反應(yīng)良好。隨著啤酒行業(yè)市場集中度的不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深化，龍頭公司的提價能力將加強。短期內(nèi)由于成本因素的影響，明年年初啤酒行業(yè)仍然會有10%左右的提價，并且提價主要會集中在中檔產(chǎn)品上。從啤酒的生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，生產(chǎn)1噸啤酒需要100-140公斤大麥（占比為15%-30%）、60-80公斤大米（占比為8%-10%）、0.5-1公斤啤酒花（占比1%左右）、包裝物（占比30%-50%）。在原材料中，大米的價格相對比較穩(wěn)定，啤酒花和大麥價格波動較大，2024年大麥和啤酒花價格的暴漲給啤酒企業(yè)帶了了較大的成本壓力，但是由于啤酒花在啤酒生產(chǎn)成本中占比較小，其價格波動的影響基本可以忽略不計。因此大麥成了中對啤酒價格影響最大的原材料，大麥價格的上漲給啤酒企業(yè)造成較大的成本壓力，是提價的主要動因。大麥價格上漲是如何傳導(dǎo)到啤酒價格上的？追根溯源，我們發(fā)現(xiàn)啤酒價格的上漲一般相比大麥成本價格上漲會滯后一年左右的時間。這是因為我國的大麥?zhǔn)且荒瓿墒煲淮?，澳洲大麥一年成?-3次，國內(nèi)啤酒廠購買國產(chǎn)大麥提前一年，購買進口大麥提前3-4個月，國產(chǎn)大麥用作中低檔啤酒的原材料比例較高，而高檔啤酒用進口大麥的比例較高，由于高檔啤酒利潤空間較大，成本轉(zhuǎn)移能力較強，因此一般大麥價格上漲對中檔啤酒的提價推動作用較強。2024年初大麥價格開始上漲，啤酒的提價集中在2024年底。目前我國大麥現(xiàn)貨的價格相比年初上漲了20%左右，進口大麥的價格從年初的270美元/噸上漲到目前的330美元/噸左右，我們認為今年大麥價格的上漲將在明年一季度淡季有所體現(xiàn)，事實上漲價的勢頭已經(jīng)開始蔓延，雪花啤酒于12月率先在吉林地區(qū)提價，其旗下500ml瓶裝啤酒從此前的每瓶3元漲至3.2元，在部分零售點，已提至3.5元每瓶。四、投資策略與公司推薦啤酒行業(yè)未來5年行業(yè)集中度將不斷提高，走向成熟化、規(guī)?；?，CR3的市場占有率將得到進一步提升。我們預(yù)計未來在農(nóng)村市場和西部地區(qū)消費量提升、人均消費量增加的帶動下，未來5年啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長率能夠維持在6%左右，2024年總產(chǎn)量或能達到6030萬千升左右。在整合熱潮逐漸消退之后，自建產(chǎn)能將成為啤酒廠商全國化布局的主要方式，資本實力強大的龍頭企業(yè)將在市場份額的爭奪中凸顯優(yōu)勢。隨著市場集中度的不斷提升，龍頭公司的提價能力將逐漸顯現(xiàn)，充分享受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動的盈利提升。從短期波動因素——成本上升的角度出發(fā)，龍頭公司也是受到成本壓力最小的，因為其較強的提價能力基本能夠覆蓋成本的上漲，此外龍頭公司可以通過提升啤酒工藝降低原材料消耗量、提前簽訂合同、分批購買等方式來平滑價格波動。因此我們認為無論從長期需求增長和行業(yè)格局變動的角度，還是從短期抵抗成本壓力的角度，龍頭公司都是最大的受益者，根據(jù)行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景，我們推薦A股上市公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）兩家公司。1、青島啤酒：市場占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局業(yè)績穩(wěn)定，主品牌增長將拉動市場占有率持續(xù)提高。公司今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入191.73億元，同比增長17.28%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.64億元，同比增長11.38%。前三季度公司實現(xiàn)總體銷量604萬千升，同比增長14.5%，1-9月份啤酒行業(yè)實現(xiàn)總銷量3956萬千升，同比增長8.2%。青島啤酒的市場占有率達到15.27%，增速高于行業(yè)增速6.3%。其中公司的主品牌增速達到17.7%，實現(xiàn)銷量326萬千升，其他副品牌銷量278萬千升，同比增長10.75%。公司規(guī)劃2024年產(chǎn)銷量達到1000萬千升，未來公司將繼續(xù)以搬遷擴建和收購兼并的雙輪驅(qū)動模式布局全國，依靠主品牌的增長提高市場占有率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于提升公司盈利能力。2024年青島啤酒新開發(fā)了高檔產(chǎn)品奧古特、逸品純生啤酒，市場反響很好，并為公司在高端產(chǎn)品市場奠定了基礎(chǔ)。公司的純生、聽裝、小瓶青島啤酒的毛利率較高，在60%左右，2024年實現(xiàn)銷量28萬千升，同比增長26%，2024年一季度純生、聽裝、小瓶青島啤酒銷量增速提高至28%。此外青島啤酒在今年一季度提高了純生、聽裝、小瓶青島啤酒的出廠價，高端產(chǎn)品真正實現(xiàn)了量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整效果顯著，未來將持續(xù)提升公司噸酒價格，從而提高公司的盈利能力。實施“1+X”品牌戰(zhàn)略，適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?。公司?dāng)前主銷的產(chǎn)品包括主品牌青島啤酒（主要布局高端）和收購的中低檔品牌山水啤酒、漢斯啤酒、嶗山啤酒等。主品牌的銷量增速快于副品牌銷量增速，未來公司將實施“1+X”品牌戰(zhàn)略，對所收購的當(dāng)?shù)刂放评^續(xù)延用，從而加速占領(lǐng)區(qū)域市場，提高品牌運作效率，在保證主品牌占比逐步提高的同時，保證副品牌良性運作，加速放量。盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司未來三年的收入分別為230億元、268億元、313.5億元，歸屬母公司的凈利潤分別為15.43億元、18.93億元、23.23億元，每股收益分別為1.29元、1.58元、1.94元。2、燕京啤酒：新興市場擴張加速，存在較大提價空間站穩(wěn)大本營，加速向新興市場擴張。燕京啤酒的主要收入來自于華北和華南地區(qū)，2024年華北地區(qū)收入占比為45%，華南地區(qū)的收入占比為39%。公司在北京市場的占有率達到85%以上，本地市場具有較強的掌控力度。公司在站穩(wěn)大本營的同時，開始加速開發(fā)新興市場，2024年前三季度新興市場持續(xù)快速增長，新疆市場實現(xiàn)銷量11萬千升，同比增長40.33%，四川市場實現(xiàn)銷量12.3萬千升，同比增長40.76％；新進入市場品牌和市場建設(shè)有序推進、進展順利，云南市場已完成銷量9萬千升，河南市場已完成銷量17萬千升。未來新興市場的持續(xù)擴張將帶動公司收入快速增長。未來提價預(yù)期較為強烈。燕京啤酒的頓酒價格近年來波動不大，且始終低于行業(yè)平均水平。北京地區(qū)燕京啤酒的零售價為2-3元，出廠價僅為1.5元，相比上海、深圳等一線城市每瓶3元以上的價格還有較大的提升空間。此外北京人均收入較高、價格敏感性相對較低，加上在北京市場較高的占有率賦予了公司較強的議價能力，未來公司提價的預(yù)期較為強烈，同時公司也可以通過提價的契機進一步加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強盈利能力。費用控制能力較強，未來管理費用率仍有下降的空間。公司的三項費用率一直維持較低的水平，由于其區(qū)域壟斷地位使其銷售費用率水平較低并且相對穩(wěn)定，一直低于青島啤酒的銷售費用率，費用控制能力較強，但其管理費用比青島啤酒高，未來隨著管理效率的提升，還有下降的空間，從而使凈利率進一步提升。盈利預(yù)測：公司2024年規(guī)劃產(chǎn)銷率達到800萬千升，年復(fù)合增長率超過10%。我們預(yù)計未來三年公司的營業(yè)收入分別為117.40億元、135.01億元、152.56億元，歸屬母公司凈利潤分別為9.93億元、11.73億元、14.18億元。五、主要風(fēng)險宏觀經(jīng)濟不景氣對啤酒消費量增長的拖累。龍頭公司兼并收購后治理效率較低的風(fēng)險。食品安全風(fēng)險。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值