論對(duì)沖基金對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格的影響-回報(bào)驚人

論對(duì)沖基金對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格的影響——回報(bào)驚人對(duì)沖基金似乎一直穩(wěn)居商業(yè)新聞的頭條。在最近的幾家知名企業(yè)中，黑石集團(tuán)（BlackstoneGroup）宣布將接受中國(guó)政府30億美元的投資，此前該集團(tuán)曾宣稱將要上市。近期一份調(diào)查顯示，頂級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理們一年可賺入10多億美元。雖然行業(yè)對(duì)于對(duì)沖基金相當(dāng)重視，市場(chǎng)中仍然隱藏著8800支對(duì)沖基金在內(nèi)部運(yùn)行，未曾公之于眾。這些管理松散的聯(lián)合投資組織專為富人投資者工作，不會(huì)對(duì)外界公布其持股情況，也極少宣揚(yáng)其投資策略。這些對(duì)沖基金的管理資金總額約為1200億美元，顯然將對(duì)金融市場(chǎng)造成很大影響。問題是這種影響將如何產(chǎn)生呢？在一系列針對(duì)此項(xiàng)問題的初期研究中，來自沃頓商學(xué)院及其他另外三所商學(xué)院的研究者們進(jìn)行其中一項(xiàng)研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)沖基金的影響力主要是通過掌握公司大部分股份，實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格快速上漲5%到7%，使每位股東都擁有外溢利益。在出售目標(biāo)公司股票時(shí)，采用對(duì)沖基金操作所獲得的市場(chǎng)收益，即“超常收益”將接近11%。研究者們表示，這就使得對(duì)沖基金投資比其他積極活動(dòng)的股東投資更加有效，例如養(yǎng)老金和共同基金等。據(jù)研究顯示，在對(duì)沖基金公開宣告購(gòu)入某公司股票之后40天左右，該公司股票價(jià)格就會(huì)上漲。“一旦進(jìn)行公開宣告，股價(jià)即刻會(huì)上漲?！备鐐惐葋喩虒W(xué)院金融學(xué)教授姜緯（WeiJiang）談到，她是沃頓商學(xué)院的訪問學(xué)者。投資者對(duì)目標(biāo)公司隨后會(huì)出現(xiàn)的績(jī)效改進(jìn)預(yù)期，導(dǎo)致了公司股價(jià)的上漲。姜緯又補(bǔ)充到，“公司接受對(duì)沖基金投資后未來一到兩年內(nèi)，績(jī)效就會(huì)出現(xiàn)改善?！笔聦?shí)上也正是如此，當(dāng)對(duì)沖基金宣布將某公司列為投資目標(biāo)后，該公司的股本回報(bào)率會(huì)在12個(gè)月內(nèi)飛升。此項(xiàng)研究報(bào)告的標(biāo)題為《對(duì)沖基金的積極行為，公司治理與公司績(jī)效》，由杜克大學(xué)的阿龍?布拉夫（AlonBrave），圣地亞哥大學(xué)的弗蘭克?帕特諾伊（FrankPartnoy），以及范德堡大學(xué)的蘭德爾?托馬斯（RandallThomas）共同撰寫。研究報(bào)告的一個(gè)案例中，提到了MLF投資公司（MLFInvestments），這是家對(duì)沖基金公司，總部位于佛羅里達(dá)州的貝萊爾-布拉夫。該公司于2003年11月19日宣布收購(gòu)了Alloy公司5.8%的股份，Alloy公司是家直銷零售公司。在MLF促使Alloy公司考慮轉(zhuǎn)變商品經(jīng)營(yíng)模式后，Alloy的股價(jià)迅速上漲了11%。Alloy請(qǐng)MLF公司的管理合伙人參與公司事務(wù)，并于2005年5月31日宣布，將對(duì)原有的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。當(dāng)天，Alloy的股票收盤價(jià)格為8.39美元，與2003年11月19日之前MLF未對(duì)其進(jìn)行投資時(shí)相比，上漲了60%多。在另一個(gè)案例中，位于康涅狄格州諾瓦克的海盜資本公司（PirateCapital），于2005年11月17日宣布收購(gòu)杰河煤業(yè)公司（JamesRiver司的控制權(quán)。姜緯談到，“對(duì)沖基金并不想吞并整個(gè)目標(biāo)公司，他們只想當(dāng)個(gè)小股東，能夠有機(jī)會(huì)實(shí)施自己的計(jì)劃安排就可以了。”基金激進(jìn)主義有友好和敵意之分，通常具有不止一種影響力。在研究中，有近三分之二的案例表明，這些基金只想與公司董事會(huì)進(jìn)行固定交流，強(qiáng)化股東價(jià)值即可。另有四分之一的案例中，基金針對(duì)公司改革提出了正式的股東建議。有11.5%的案例中，基金代理人試圖取代公司董事成員的位置，基金的促進(jìn)作用很有效。41%的案例中，基金們實(shí)現(xiàn)了所要求的改革目標(biāo)。而在其他26%的案例中，基金的改革措施只取得了部分成功。最大的回報(bào)是當(dāng)基金出售目標(biāo)公司股票時(shí)，能獲得10.94%的股價(jià)收益。促使目標(biāo)公司改變商業(yè)戰(zhàn)略可獲得4.37%的收益，而宣布參與公司總體管理事務(wù)可帶來4.99%的收益?！傲钊梭@訝的是，以資本結(jié)構(gòu)和治理問題為目標(biāo)的激進(jìn)投資，幾乎不會(huì)帶來任何超常收益?！毖芯空邆儗懙健＝暠硎?，這就有助于解釋為何激進(jìn)的養(yǎng)老金和共同基金通常無法導(dǎo)致股價(jià)上漲，這些基金側(cè)重于公司治理問題，如董事會(huì)如何進(jìn)行選舉等。報(bào)告作者們也談到這個(gè)問題，例如，養(yǎng)老金可能會(huì)引起政治或勞工問題，而共同基金可能會(huì)故意放輕力度，因?yàn)樗麄兿敫顿Y的公司做交易。此外，養(yǎng)老金和共同基金經(jīng)理也不是根據(jù)他們是否是活躍的股東來收取酬勞的，但對(duì)沖基金經(jīng)理們卻要靠此獲益。姜緯表示，對(duì)沖基金“更側(cè)重于產(chǎn)生價(jià)值之類的問題。”雖然公司治理不是對(duì)沖基金的主要關(guān)注問題，但當(dāng)對(duì)沖基金在目標(biāo)公司中占有實(shí)質(zhì)地位時(shí)，高層執(zhí)行官們通常都要付出一定的代價(jià)。姜緯認(rèn)為，一般說來，“CEO的收益會(huì)減少大約一百萬美元?！彪m然研究認(rèn)可2001到2005年間激進(jìn)的對(duì)沖基金投資所帶來的收益，但報(bào)告作者們?nèi)跃婵赡艽嬖诜钦?dāng)收入。就像其他形式的套利行為一樣，投資者們發(fā)現(xiàn)存在被低估的有價(jià)證券，而投入的資金越多，其價(jià)值喪失的也越厲害。

“這段時(shí)期，對(duì)沖基金激進(jìn)活動(dòng)的數(shù)量激增，他們的活動(dòng)一直持續(xù)到2006年……?！弊髡邔懙?。研究者們發(fā)現(xiàn)，對(duì)沖基金活動(dòng)的平均收