論對沖基金對目標(biāo)公司股票價格的影響-回報驚人

論對沖基金對目標(biāo)公司股票價格的影響——回報驚人對沖基金似乎一直穩(wěn)居商業(yè)新聞的頭條。在最近的幾家知名企業(yè)中，黑石集團(tuán)（BlackstoneGroup）宣布將接受中國政府30億美元的投資，此前該集團(tuán)曾宣稱將要上市。近期一份調(diào)查顯示，頂級對沖基金經(jīng)理們一年可賺入10多億美元。雖然行業(yè)對于對沖基金相當(dāng)重視，市場中仍然隱藏著8800支對沖基金在內(nèi)部運行，未曾公之于眾。這些管理松散的聯(lián)合投資組織專為富人投資者工作，不會對外界公布其持股情況，也極少宣揚其投資策略。這些對沖基金的管理資金總額約為1200億美元，顯然將對金融市場造成很大影響。問題是這種影響將如何產(chǎn)生呢？在一系列針對此項問題的初期研究中，來自沃頓商學(xué)院及其他另外三所商學(xué)院的研究者們進(jìn)行其中一項研究時發(fā)現(xiàn)，對沖基金的影響力主要是通過掌握公司大部分股份，實現(xiàn)股票價格快速上漲5%到7%，使每位股東都擁有外溢利益。在出售目標(biāo)公司股票時，采用對沖基金操作所獲得的市場收益，即“超常收益”將接近11%。研究者們表示，這就使得對沖基金投資比其他積極活動的股東投資更加有效，例如養(yǎng)老金和共同基金等。據(jù)研究顯示，在對沖基金公開宣告購入某公司股票之后40天左右，該公司股票價格就會上漲。“一旦進(jìn)行公開宣告，股價即刻會上漲?！备鐐惐葋喩虒W(xué)院金融學(xué)教授姜緯（WeiJiang）談到，她是沃頓商學(xué)院的訪問學(xué)者。投資者對目標(biāo)公司隨后會出現(xiàn)的績效改進(jìn)預(yù)期，導(dǎo)致了公司股價的上漲。姜緯又補充到，“公司接受對沖基金投資后未來一到兩年內(nèi)，績效就會出現(xiàn)改善?！笔聦嵣弦舱侨绱?，當(dāng)對沖基金宣布將某公司列為投資目標(biāo)后，該公司的股本回報率會在12個月內(nèi)飛升。此項研究報告的標(biāo)題為《對沖基金的積極行為，公司治理與公司績效》，由杜克大學(xué)的阿龍?布拉夫（AlonBrave），圣地亞哥大學(xué)的弗蘭克?帕特諾伊（FrankPartnoy），以及范德堡大學(xué)的蘭德爾?托馬斯（RandallThomas）共同撰寫。研究報告的一個案例中，提到了MLF投資公司（MLFInvestments），這是家對沖基金公司，總部位于佛羅里達(dá)州的貝萊爾-布拉夫。該公司于2003年11月19日宣布收購了Alloy公司5.8%的股份，Alloy公司是家直銷零售公司。在MLF促使Alloy公司考慮轉(zhuǎn)變商品經(jīng)營模式后，Alloy的股價迅速上漲了11%。Alloy請MLF公司的管理合伙人參與公司事務(wù)，并于2005年5月31日宣布，將對原有的經(jīng)營模式進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。當(dāng)天，Alloy的股票收盤價格為8.39美元，與2003年11月19日之前MLF未對其進(jìn)行投資時相比，上漲了60%多。在另一個案例中，位于康涅狄格州諾瓦克的海盜資本公司（PirateCapital），于2005年11月17日宣布收購杰河煤業(yè)公司（JamesRiver司的控制權(quán)。姜緯談到，“對沖基金并不想吞并整個目標(biāo)公司，他們只想當(dāng)個小股東，能夠有機(jī)會實施自己的計劃安排就可以了?！被鸺みM(jìn)主義有友好和敵意之分，通常具有不止一種影響力。在研究中，有近三分之二的案例表明，這些基金只想與公司董事會進(jìn)行固定交流，強化股東價值即可。另有四分之一的案例中，基金針對公司改革提出了正式的股東建議。有11.5%的案例中，基金代理人試圖取代公司董事成員的位置，基金的促進(jìn)作用很有效。41%的案例中，基金們實現(xiàn)了所要求的改革目標(biāo)。而在其他26%的案例中，基金的改革措施只取得了部分成功。最大的回報是當(dāng)基金出售目標(biāo)公司股票時，能獲得10.94%的股價收益。促使目標(biāo)公司改變商業(yè)戰(zhàn)略可獲得4.37%的收益，而宣布參與公司總體管理事務(wù)可帶來4.99%的收益?！傲钊梭@訝的是，以資本結(jié)構(gòu)和治理問題為目標(biāo)的激進(jìn)投資，幾乎不會帶來任何超常收益。”研究者們寫到。姜緯表示，這就有助于解釋為何激進(jìn)的養(yǎng)老金和共同基金通常無法導(dǎo)致股價上漲，這些基金側(cè)重于公司治理問題，如董事會如何進(jìn)行選舉等。報告作者們也談到這個問題，例如，養(yǎng)老金可能會引起政治或勞工問題，而共同基金可能會故意放輕力度，因為他們想跟投資的公司做交易。此外，養(yǎng)老金和共同基金經(jīng)理也不是根據(jù)他們是否是活躍的股東來收取酬勞的，但對沖基金經(jīng)理們卻要靠此獲益。姜緯表示，對沖基金“更側(cè)重于產(chǎn)生價值之類的問題?！彪m然公司治理不是對沖基金的主要關(guān)注問題，但當(dāng)對沖基金在目標(biāo)公司中占有實質(zhì)地位時，高層執(zhí)行官們通常都要付出一定的代價。姜緯認(rèn)為，一般說來，“CEO的收益會減少大約一百萬美元?！彪m然研究認(rèn)可2001到2005年間激進(jìn)的對沖基金投資所帶來的收益，但報告作者們?nèi)跃婵赡艽嬖诜钦?dāng)收入。就像其他形式的套利行為一樣，投資者們發(fā)現(xiàn)存在被低估的有價證券，而投入的資金越多，其價值喪失的也越厲害。

“這段時期，對沖基金激進(jìn)活動的數(shù)量激增，他們的活動一直持續(xù)到2006年……。”作者寫到。研究者們發(fā)現(xiàn)，對沖基金活動的平均收