債券投資理論

01四月2024債券投資理論01四月2024債券投資理論1本講重點(diǎn)債券基礎(chǔ)知識(shí)基本知識(shí)債券的定義債券的合同和基本要素債券市場(chǎng)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)垃圾債券債券的定價(jià)和收益率利率的期限結(jié)構(gòu)債券投資管理本講重點(diǎn)債券基礎(chǔ)知識(shí)2債券的定義以借款的形式發(fā)行的的證券，根據(jù)借款協(xié)議，發(fā)行者有法律責(zé)任在指定日期向債券持有人支付規(guī)定的利息和本金。由于債券規(guī)定了償還本息的期限、利率水平，債券持有人在一定時(shí)期可以獲得固定的收入。因此，人們就將這類債券統(tǒng)稱為固定收益類證券，有很多品種，既包括中央政府發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債、政府有關(guān)機(jī)構(gòu)或部門發(fā)行的債券，也包括企業(yè)發(fā)行的各種公司債券和在金融創(chuàng)新過(guò)程中新發(fā)展出來(lái)的資產(chǎn)證券化債券。債券的定義以借款的形式發(fā)行的的證券，根據(jù)借款協(xié)議，發(fā)行者有法3

債券的合同及基本要素Faceorparvalue面值或票面價(jià)值Maturitydate,到期日Couponrate票面利率（實(shí)際利息率）Zerocouponbond零息債券支付方式

債券的合同及基本要素Faceorparvalue面4Securedorunsecured擔(dān)?；驘o(wú)擔(dān)保Callprovision提前贖回條款Convertibleprovision可轉(zhuǎn)換條款Putprovision(putablebonds)賣出權(quán)條款（可作賣出期權(quán)債券）Floatingratebonds浮動(dòng)利率債券Sinkingfunds償債基金ProvisionsofBonds

債券條款Securedorunsecured擔(dān)保或無(wú)擔(dān)保Pro5

債券市場(chǎng)發(fā)行主體政府債券短期國(guó)庫(kù)券中期國(guó)庫(kù)券長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券政府附屬機(jī)構(gòu)債券公司債券（主要融資渠道，與股權(quán)融資和銀行貸款比較）市政當(dāng)局國(guó)際政府和公司投資主體

債券市場(chǎng)發(fā)行主體6PB= Priceofthebond債券的價(jià)格Ct= interestorcouponpayments利率或息票支付款T = numberofperiodstomaturity離到期日的期間數(shù)r = semi-annualdiscountrateorthesemi-annualyieldtomaturity半年貼現(xiàn)率或半年到期收益率BondPricing

債券的定價(jià)PB= Priceofthebond債券的價(jià)格Bo7PricingofBond

債券定價(jià)Acorporatebondwith現(xiàn)有一張公司債券$1,000parvalueatmaturity到期時(shí)的票面價(jià)值為$1,0006%coupon(semi-annual),票面利率為6%(每半年支付一次利息)10yearstomaturity,10年后到期PricingofBond

債券定價(jià)Acorporat8CashflowonTime-line

時(shí)間線上的現(xiàn)金流量6%/2of1000=$30$30$30$30Yr1/2Yr1Yr91/2Yr10Yr10$1000CashflowfromPar來(lái)自票面價(jià)值的現(xiàn)金流量CashflowfromCoupon來(lái)自票面息的現(xiàn)金流量CashflowonTime-line

時(shí)間線上的現(xiàn)9TranslatingintoEquation...

轉(zhuǎn)換成方程式…PV(Coupon,息票)=[1000*6%/2]*(PVIFAr/2,10*2)PV(Par,面值)=[1000]*(PVIFr/2,10*2)VB=PV(Coupon票面息)+PV(Par票面價(jià)值)TranslatingintoEquation...

轉(zhuǎn)10Apieceofmissinginfo.

尚缺一項(xiàng)資訊Stillneedonepc.ofinfo.,還需要一項(xiàng)信息

Discountrate貼現(xiàn)率(requiredrateofreturn(必要報(bào)酬率)

Whatisyour

requiredrateofreturn,你的必要報(bào)酬率是多少

r=realreturn+premiumr=實(shí)際報(bào)酬+溢價(jià)premiuminclude(溢價(jià))包含

inflation,maturity,default,liquidity 通貨膨脹,到期日,違約,流動(dòng)性r=r(f)+riskpremium(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))Apieceofmissinginfo.

尚缺一項(xiàng)資11ifrisk-freeGovernmentbondyields2%如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府債券的收益率為2%inflationpremiumis4%通貨膨脹溢價(jià)為4%otherrisk-premiumis2%其它風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2%EquationinAction...

方程式的實(shí)際操作…ifrisk-freeGovernmentbondy12PV(Coupon息票)=[1000*6%/2]*(PVIFA8/2,10*2)PV(Par票面價(jià)值)=[1000]*(PVIFr8/2,10*2)VB=PV(Coupon息票)+ PV(Par票面價(jià)值)EquationinAction...

方程式的實(shí)際操作…PV(Coupon息票)EquationinActi13VB=PV(Coupon息票)+PV(Par票面價(jià)值)=[1000*6%/2]*(PVIFAr/2,10*2)+1000*(PVIFr/2,10*2)=30*(PVIFA4,20)+1000*(PVIF4,20)=30*(13.5903)+1000*(0.4564)=(407.71)+(456.4)=$864.11Whatdoesthismeans???這意味著什么???EquationinAction...

方程式的實(shí)際操作…VB=PV(Coupon息票)+PV(Par票面14V(B)<Face:DiscountBond(Why?)債券價(jià)值<面值：貼現(xiàn)(折價(jià))債券(為什么?)V(B)=Face-：ParBond債券價(jià)值=面值–：平價(jià)債券V(B)>Face-：PremiumBond債券價(jià)值>面值：溢價(jià)債券

MynameisBond...

我的名字叫債券…V(B)<Face:DiscountBond(Wh15FindvalueofbondVB,ifinflation在下列情況下,計(jì)算債券的價(jià)值VB(a)fallsby2%,通脹率下降2%(b)risesby2%,通脹率上升2%Findvalueofa1yrbondwith6%couponunderthesame3conditions在同樣3個(gè)條件下,計(jì)算一年期,息票率為6%的債券的價(jià)值。Othercases...

其它實(shí)例…FindvalueofbondVB,ifinfl16Othercases...

其它實(shí)例…Othercases...

其它實(shí)例…17Price價(jià)格Yield收益率（市場(chǎng)利率）PricesandCouponRates

價(jià)格和收益率Price價(jià)格Yield收益率（市場(chǎng)利率）Prices18Bondpricesvariesinverselywithinterestrates債券價(jià)格的變動(dòng)方向與利率的變動(dòng)方向相反L/Tbondsmoresensitivetointerestraterisks

長(zhǎng)期債券對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)更加敏感ImportantCharacteristicsofBonds

債券的重要特征ImportantCharacteristicsofB19(c)Lowcouponbondsaremoresensitivetointerestraterisks低息票率債券對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)更加敏感

ImportantCharacteristicsofBonds

債券的重要特征ImportantCharacteristicsofB20BondYields...

債券收益率…couponyield=c/FaceValue息票收益率=票面息/面值currentyield=c/Price本期(現(xiàn)行)收益率（即期收益率）=票面息/債券價(jià)格yieldtomaturity,到期收益率贖回收益率actualyield,實(shí)際收益率BondYields...

債券收益率…couponyi21YieldtoMaturity

到期收益率Interestratethatmakesthepresentvalueofthebond’spaymentsequaltoitsprice.使債券支付款的現(xiàn)值等于其價(jià)格的利率Solvethebondformulaforr解債券公式求rYieldtoMaturity

到期收益率Interes22PricesandYields(requiredratesofreturn)haveaninverserelationship價(jià)格和收益（必要報(bào)酬率）呈反比關(guān)系Whenyieldsgetveryhighthevalueofthebondwillbeverylow.當(dāng)收益率相當(dāng)高的時(shí)候，債券的價(jià)值非常低Whenyieldsapproachzero,thevalueofthebondapproachesthesumofthecashflows.當(dāng)收益率接近于零的時(shí)候，債券的價(jià)值接近于現(xiàn)金流的總和BondPricesandYields

債券價(jià)格與收益PricesandYields(requiredra23YieldtoMaturityExample

到期收益率：例子10yrMaturity CouponRate=7%10年到期票面利率=7%Price=$950價(jià)格=$950Solveforr=semiannualrate解方程求r=半年利率r=3.8635%YieldtoMaturityExample

到期收益24YieldMeasures

收益的衡量方法BondEquivalentYield等值債券收益 7.72%=3.86%x2EffectiveAnnualYield有效/實(shí)際年收益 (1.0386)2-1=7.88%CurrentYield本期收益率 AnnualInterest/MarketPrice年利息/市價(jià) $70/$950=7.37%YieldMeasures

收益的衡量方法BondEqu25RealizedYieldversusYTM

已實(shí)現(xiàn)收益率與到期收益率ReinvestmentAssumptions再投資假設(shè)HoldingPeriodReturn持有期報(bào)酬率Changesinratesaffectsreturns利率的變化影響報(bào)酬率Reinvestmentofcouponpayments票面利息的再投資Changeinpriceofthebond債券價(jià)格的變化RealizedYieldversusYTM

已實(shí)現(xiàn)收26Holding-PeriodReturn(持有期報(bào)酬率):SinglePeriod,單一期HPR=[I+(P0-P1)]

/

P0Where其中I=interestpayment利息支付P1=priceinoneperiod一個(gè)期間的價(jià)格P0=purchaseprice購(gòu)買價(jià)Holding-PeriodReturn(持有期報(bào)酬率)27Holding-PeriodExample

持有期：例子CR票面利率=8% YTM到期收益率=8%SemiannualCompounding半年復(fù)利N年期=10years,P0=$1000Insixmonthstheratefallsto利率下降到7%P1=$1068.55HPR=[40+(1068.55-1000)]/1000HPR=10.85%(semiannual半年)Holding-PeriodExample

持有期：例子C28Holding-PeriodReturn:Multiperiod

持有期報(bào)酬率：多期間Requiresactualcalculationofreinvestmentincome 需要實(shí)際計(jì)算再投資收益SolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing:使用如下因素，求內(nèi)部報(bào)酬率FutureValue:salesprice+futurevalueofcoupons終值：售價(jià)+票面利息的終值Investment:purchaseprice投資：購(gòu)買價(jià)格Holding-PeriodReturn:Multipe29Ratingcompanies評(píng)級(jí)公司Moody’sInvestorService穆迪投資者服務(wù)公司Standard&Poor’s標(biāo)準(zhǔn)普爾DuffandPhelps達(dá)夫和費(fèi)爾普斯Fitch菲奇RatingCategories評(píng)級(jí)類別Investmentgrade投資級(jí)Speculativegrade投機(jī)級(jí)DefaultRiskandRatings

違約風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)級(jí)Ratingcompanies評(píng)級(jí)公司DefaultR30Coverageratios償債保障比率Leverageratios杠桿比率Liquidityratios流動(dòng)性比率Profitabilityratios盈利比率Cashflowtodebt債務(wù)的現(xiàn)金流FactorsUsedbyRatingCompanies

評(píng)級(jí)公司使用的因素Coverageratios償債保障比率Factors31Sinkingfunds償債基金Subordinationoffuturedebt后償未來(lái)債務(wù)Dividendrestrictions股利限制Collateral擔(dān)保品ProtectionAgainstDefault

違約的防范SinkingfundsProtectionAgains32DefaultRiskandYield

違約風(fēng)險(xiǎn)和收益率Riskstructureofinterestrates利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)Defaultpremiums違約溢酬Yieldscomparedtoratings收益率與評(píng)級(jí)相比Yieldspreadsoverbusinesscycles在商業(yè)周期間分?jǐn)偸找鍰efaultRiskandYield

違約風(fēng)險(xiǎn)和收益33債券的期限結(jié)構(gòu)理論：期限與利率水平的關(guān)系久期理論：含義、計(jì)算方法及在債券投資管理中的運(yùn)用債券的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論：控制或規(guī)避債券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方式債券投資的理論債券的期限結(jié)構(gòu)理論：期限與利率水平的關(guān)系債券投資的理論34利率的期限結(jié)構(gòu)(termstructureofinterestrates)反映了債券的期限長(zhǎng)度與利率水平的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)35預(yù)期理論是最簡(jiǎn)單的期限結(jié)構(gòu)理論。這一理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)整體對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。預(yù)期假定(expectationshypothesis)理論：預(yù)期假定(expectationshypothesis)理36幾個(gè)概念短期利率：一年期利率、即期利率與到期收益率即期利率：某一給定時(shí)點(diǎn)上無(wú)息證券的到期收益率一年即期利率等于短期利率遠(yuǎn)期利率：人們對(duì)未來(lái)短期利率的期望幾個(gè)概念短期利率：一年期利率、37（2）流動(dòng)偏好理論(liquiditypreferencetheory)：投資者有不同的期限偏好，有些偏好短期債券，有些偏好長(zhǎng)期債券。要求遠(yuǎn)期利率與期望的未來(lái)短期利率之間有一個(gè)溢價(jià)。（2）流動(dòng)偏好理論(liquiditypreference383）市場(chǎng)分割理論(marketsegmentationtheory)：長(zhǎng)、短期債券的投資者是分開(kāi)的，因此它們的市場(chǎng)是分割的，長(zhǎng)短期債券各有自己獨(dú)立的均衡價(jià)格。利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同期限市場(chǎng)的均衡利率決定的。3）市場(chǎng)分割理論(marketsegmentationt39市場(chǎng)并不是分割的，所有期限的債券都在借貸雙方的考慮之內(nèi)，期限不同的債券的利率是相互聯(lián)系、相互影響的，投資者會(huì)選擇那些溢價(jià)最多的債券。（4）優(yōu)先置產(chǎn)理論(preferredhabitattheory)：

（4）優(yōu)先置產(chǎn)理論(preferredhabitatth40短期利率：凡是給定期限的利率就稱作短期利率一年期債券折現(xiàn)值公式：PV＝1/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]

零息票式債券遠(yuǎn)期利率（1）短期利率：凡是給定期限的利率就稱作短期利率零息票式債券遠(yuǎn)41到期收益率：PV=Par/(1+yn)n根據(jù)公式，兩年后到期的一年期債券的到期收益率為915.75=1000/(1+y2)2y2=4.50%零息票式債券遠(yuǎn)期利率（2）到期收益率：PV=Par/(1+yn)n零息票式債券遠(yuǎn)期利42收益率曲線(yieldcurve):收益率曲線是不同到期時(shí)間的一年期債券的到期收益與到期時(shí)間的關(guān)系的曲線。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（2）收益率曲線(yieldcurve):三、零息票式債券遠(yuǎn)期43即期利率(spotrate)：零息票債券的到期收益率也可以稱作即期利率，即期利率是可以得到當(dāng)前債券價(jià)格的折現(xiàn)利率，它十分接近于債券生命期的平均回報(bào)率。即期利率與短期利率的關(guān)系：三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（3）即期利率(spotrate)：三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（344持有期回報(bào)率：持有期回報(bào)率是指投資者在相同時(shí)段分別持有每一種債券，各自會(huì)給投資者帶來(lái)的回報(bào)率。相同時(shí)段的所有債券的回報(bào)率是一樣的。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（4）三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（4）45期限一年債券當(dāng)天的價(jià)格為961.54元，一年后的本息為1000元。投資收入有1000元—961.54元=38.46元，回報(bào)率為38.46元/961.54元=4%。二年期債券價(jià)格為915.75元，明年的利率將升至5%，明年債券剩一年就到期，明年它的價(jià)格應(yīng)為1000元/1.05=952.38元。從當(dāng)天起開(kāi)始持有一年的回報(bào)率為(952.39元-915.75元)/915.75元=4%。同樣，三年期債券價(jià)格為868.01元，一年后的價(jià)格為1000元/(1.05)(1.055)=902.73元，其回報(bào)率為(902.73元—868.01元)/868.01元=0.04。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（5）期限一年債券當(dāng)天的價(jià)格為961.54元，一年后的本息為10046遠(yuǎn)期利率：運(yùn)用債券當(dāng)前價(jià)格和到期收益率推導(dǎo)出的未來(lái)年度的短期利率就是遠(yuǎn)期利率(forwardrates)。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（6）三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（6）47要推導(dǎo)第三年的短期利率：假定準(zhǔn)備投資1000元，現(xiàn)在有兩種投資方案，一是投資3年期債券，一是先投資2年期債券，然后再將到期獲得的本息投資1年期債券。第一方案，三年期零息票債券的到期收益率為4.83%，投資1000元，投資3年，到期一共可以獲得本息為1000(1.0483)3=1152.01元。第二方案，1000元先投資于兩年期的零息票債券，由于二年期零息票債券的到期收益率為4.50%，因此，兩年后得到的本息共為1000(1.045)2=1092.03元；然后用1092.03元再購(gòu)買1年期的零息票債券，一年后可以得到本息1092.03(1+r3)。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（7）要推導(dǎo)第三年的短期利率：三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（7）48套利活動(dòng)會(huì)確保兩個(gè)方案的全部本息額是相等的。這樣，我們可以推算出第三年的短期利率r3。因?yàn)橛?152.01=1092.03(1+r3)，r3=0.0549≈5.5%這與假定一樣，將這個(gè)推導(dǎo)一般化，有1000(1+y3)3=1000(1+y2)2(1+r3)，所以有1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1如果我們將遠(yuǎn)期利率定義為fn，就有1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1，經(jīng)整理有(1+yn)n=(1+yn-1)n-1(1+fn)遠(yuǎn)期利率與未來(lái)實(shí)際短期利率不一定相等。只有在利率確定的條件下，遠(yuǎn)期利率才一定等于未來(lái)短期利率。三、零息票式債券遠(yuǎn)期利率（8）套利活動(dòng)會(huì)確保兩個(gè)方案的全部本息額是相等的。這樣，我們可以推49短期資金投資長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)：如果投資于債券，又沒(méi)有持有到期，投資者無(wú)法確定以后出售時(shí)的價(jià)格，因此無(wú)法事先知道自己的投資收益率。流動(dòng)溢價(jià)(liquiditypremium)：遠(yuǎn)期利率大于預(yù)期短期利率，超過(guò)的部分就是未來(lái)利率不確定所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)所要求的溢價(jià)。偏好長(zhǎng)期投資的利率決定：如果我們假定投資者偏好長(zhǎng)期投資，愿意持有長(zhǎng)期債券，那么，他可能會(huì)要求有一更高的短期利率或有一短期利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才愿意持有短期債券。五、不確定條件下的遠(yuǎn)期利率（1）

短期資金投資長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)：五、不確定條件下的遠(yuǎn)期利率（1）50結(jié)論：如果投資者偏好短期投資，就要求遠(yuǎn)期利率f2大于期望的短期利率r2；如果投資者偏好長(zhǎng)期投資，則要求期望的短期利率r2大于遠(yuǎn)期利率f2。即：遠(yuǎn)期利率是否等于未來(lái)期望的短期利率取決于投資者對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的承受情況，也取決于他們對(duì)債券期限長(zhǎng)短的偏好。五、不確定條件下的遠(yuǎn)期利率（2）

結(jié)論：五、不確定條件下的遠(yuǎn)期利率（2）51久期(duration)的定義：根據(jù)債券的每次息票利息或本金支付時(shí)間的加權(quán)平均來(lái)計(jì)算的期限是債券的久期。也就是說(shuō)，債券久期是債券本息支付的所有現(xiàn)金流的到期期限的一個(gè)加權(quán)平均。它的主要用途是說(shuō)明息票式債券的期限。久期的計(jì)算：wt=[CFt/(1+y)t]/債券價(jià)格D=Σt×wt八、利率的久期分析（1）久期(duration)的定義：八、利率的久期分析（1）52久期的計(jì)算舉例：八、利率的久期分析（2）久期的計(jì)算舉例：八、利率的久期分析（2）53久期的性質(zhì)零息票債券的久期等于它的到期時(shí)間。當(dāng)債券的到期日不變時(shí)，債券的久期隨著息票利率的降低而延長(zhǎng)。當(dāng)息票利率不變時(shí)，債券的久期通常隨債券到期時(shí)間的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。其他因素不變，債券的到期收益率較低時(shí)，息票債券的久期較長(zhǎng)。八、利率的久期分析（3）久期的性質(zhì)八、利率的久期分析（3）54久期的性質(zhì)圖示八、利率的久期分析（5）久期的性質(zhì)圖示八、利率的久期分析（5）55常用久期的計(jì)算公式無(wú)限期限債券的久期計(jì)算：(1+y)/y當(dāng)收益率為10%時(shí)，每年支付100元的無(wú)限期限債券的久期等于1.10/0.10=11年。如果收益率為4%，久期就為1.04/0.04=26年八、利率的久期分析（6）常用久期的計(jì)算公式八、利率的久期分析（6）56穩(wěn)定年金的久期計(jì)算[(1+y)/y]-T/[(1+y)T-1]這里，T為支付的次數(shù)，y是每個(gè)支付期的年金收益率。例如，收益率為4%的10年期年金的久期為(1.04/0.04)-[10/(1.0410-1)]=26-[10/0.48]=26-20.83=5.17年。八、利率的久期分析（6）穩(wěn)定年金的久期計(jì)算八、利率的久期分析（6）57息票式債券的久期計(jì)算[(1+y)/y]-[(1+y)+T(c-y)]/{c[(1+y)T-1]+y}C=息票利率，T=支付次數(shù)，y=債券收益。例如，C=4%,T=40,20年期債券有40支付期，y=2.5%，那么債券的久期應(yīng)該為(1.025/0.025)-[1.025+40(0.02-0.025)]/[0.02(1.02540-1)+0.025]=26.94半年=13.410年八、利率的久期分析（6）息票式債券的久期計(jì)算八、利率的久期分析（6）58息票式債券的久期簡(jiǎn)化計(jì)算[(1+y)/y][1-1/(1+y)T]假定T=40,C=4%，每半年付一次利息，該債券的久期為[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年。這和上例的區(qū)別是上例的債券價(jià)格低于面值出售，而本例的債券價(jià)格就是面值。八、利率的久期分析（6）息票式債券的久期簡(jiǎn)化計(jì)算八、利率的久期分析（6）59息票式債券的久期(初始債券的年到期收益率為8%)八、利率的久期分析（6）息票式債券的久期(初始債券的年到期收益率為8%)八、利率的久60債券投資可以分為消極型管理和積極型管理兩種。消極管理：債券指數(shù)基金利率的免疫管理積極管理：通過(guò)選擇優(yōu)質(zhì)債券進(jìn)行投資運(yùn)用各種套期保值工具九、債券投資的管理

債券投資可以分為消極型管理和積極型管理兩種。九、債券投資的61債券指數(shù)投資的特點(diǎn)每個(gè)指數(shù)所包含的債券數(shù)量太多，各類投資機(jī)構(gòu)或投資基金難以像投資股票指數(shù)樣本公司那樣投資債券指數(shù)的樣本債券包含在債券指數(shù)中的許多債券在市場(chǎng)中很少交易債券的期限一旦低于一年就會(huì)離開(kāi)指數(shù)，新發(fā)行的債券又不斷地進(jìn)入指數(shù)，使投資者希望保持一個(gè)與指數(shù)相同結(jié)構(gòu)的債券資產(chǎn)組合變得十分困難十、債券指數(shù)投資（1）債券指數(shù)投資的特點(diǎn)十、債券指數(shù)投資（1）62債券指數(shù)投資的方式（分層抽樣法）：首先將債券分類，計(jì)算每一類債券占全部債券的比重，然后就可以根據(jù)這個(gè)比重來(lái)分配購(gòu)買債券的資金。獲得的債券資產(chǎn)組合是一個(gè)近似債券指數(shù)的資產(chǎn)組合。業(yè)績(jī)的檢驗(yàn)：檢查實(shí)際投資組合與指數(shù)之間的軌跡差(trackingerror)的絕對(duì)值，即觀察或分析每月的投資資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)與指數(shù)業(yè)績(jī)之差。十、債券指數(shù)投資（2）債券指數(shù)投資的方式（分層抽樣法）：十、債券指數(shù)投資（2）63免疫(immunization)：利用債券久期的知識(shí)，通過(guò)調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期可以更好地避免利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種技術(shù)稱作免疫技術(shù)。資產(chǎn)凈值免疫：銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債之間明顯存在期限不匹配的情況，如果作到資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相一致，就可以消除銀行存貸期限不一致所帶來(lái)的利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)日期免疫：各種投資基金考慮更多的是要確保未來(lái)支付日資產(chǎn)的價(jià)值，以保證向投資者支付?；疬\(yùn)用久期技術(shù)的目的是保證基金未來(lái)的價(jià)值不受利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。十一、債券免疫管理（1）免疫(immunization)：十一、債券免疫管理（1）64假定一保險(xiǎn)公司發(fā)行1萬(wàn)元投資保單，期限5年，利率8%，每年計(jì)息一次，利息再投資，到期一次還本付息，到期需支付本息額為10000

(1.04)5=14693.28元。保險(xiǎn)公司為確保到期有足夠的收入支付本息，將保單收入投資于面值為10000元、期限為6年、年息為8%的息票式債券。如果未來(lái)5年，利率始終為8%，保險(xiǎn)公司將每年獲得的利息再投資，它的債券投資5年可恰好獲得本息14693.28元。十一、債券免疫管理舉例假定