鐵路公路-中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較2019年增長(zhǎng)23.5%

2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較核心觀點(diǎn)1）中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較2019年增長(zhǎng)23.5%，長(zhǎng)三角鐵路日均旅客量較2019年增長(zhǎng)23%，創(chuàng)歷年國(guó)慶黃金周假期新高，列車客座率平均達(dá)到九成。2）中秋國(guó)慶假期廣鐵集團(tuán)累計(jì)發(fā)送旅客2214.1萬人次，較2019年同期增長(zhǎng)22.1%；日均日均開行旅客列車3100趟、同比增長(zhǎng)27.9%。3）中秋國(guó)慶假期期間，全國(guó)高速公路日均車流量6087.5萬輛/日，較2019年國(guó)慶日均流量5001.4萬輛增長(zhǎng)約21.7%。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來看，本周（9月25日-9月28日）交運(yùn)板塊整體較為穩(wěn)定。本周鐵路板塊下跌0.57%，公路板塊上漲0.39%。鐵路：中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較2019年增長(zhǎng)23.5%中秋國(guó)慶假期全國(guó)鐵路日均客流量較2019年增長(zhǎng)23.5%，長(zhǎng)三角鐵路日均旅客量較2019年增長(zhǎng)23%。根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中秋國(guó)慶假期期間（8天）鐵路日均客流量較2019年國(guó)慶（7天）日均客流量增長(zhǎng)23.5%。分區(qū)域來看，中秋國(guó)慶假期長(zhǎng)三角鐵路發(fā)送旅客創(chuàng)歷年國(guó)慶黃金周假期新高，列車客座率平均達(dá)到九成。中秋國(guó)慶假期廣鐵集團(tuán)累計(jì)發(fā)送旅客2214.1萬人次，較2019年同期增長(zhǎng)22.1%；日均日均開行旅客列車3100趟、同比增長(zhǎng)27.9%。其比，增長(zhǎng)51.6萬人次，增幅20.5%，單日旅客發(fā)送量、到達(dá)量、到發(fā)量均創(chuàng)歷史新高。廣鐵集團(tuán)日均開行旅客列車3100趟、同比增長(zhǎng)27.9%，較2019年增長(zhǎng)16.7%，較“五一”期間的2942趟增加運(yùn)能投入158趟。廣鐵在有序做好返程運(yùn)輸組織的同時(shí)，為防范今年第14號(hào)臺(tái)風(fēng)“小犬”影響，確保旅客列車運(yùn)輸絕對(duì)安全，廣鐵將于6日下午起至7日全天對(duì)途經(jīng)杭深線、梅汕線、廣汕線的列車采取停運(yùn)措施。韓軍hanjunbj@SAC編號(hào)：S1440519110001李琛lichenyf@SAC編號(hào):S1440523070005發(fā)布日期：2023年10月08日市場(chǎng)表現(xiàn)27%-3% 鐵路公路上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告鐵路公路鐵路公路1中秋國(guó)慶假期全國(guó)高速公路累計(jì)總流量達(dá)4.87億輛次，日均車流量6087.5萬輛/日，較2019年國(guó)慶日均流量5001.4萬輛增長(zhǎng)約21.7%。公路出行半徑以500至800公里中長(zhǎng)距離為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)假期間高速公路小客車日均跨省流量為667萬輛，占自駕小客車流量的12.05%。還呈現(xiàn)出“熱門更熱、冷門不冷”的特點(diǎn)。長(zhǎng)三角歷來是假日旅游熱門目的地。中秋國(guó)慶期間，浙江地區(qū)，由于旅游、探親與觀賽需求高度疊加，高速公路日均流量超340萬輛次；滬蘇浙皖閩“五省一市”高速公路日均流量也達(dá)1303萬輛，約占全國(guó)總流量的21.4%。維持京滬高鐵“買入”評(píng)級(jí)。1）京滬高鐵3月13日起重新納入港股通，帶來增量資金變化。3月3日，港交所、深交所、上交所同時(shí)宣布滬深港通擴(kuò)容，成份股覆蓋將由大、中盤股票進(jìn)一步拓展至中、小盤股票，全國(guó)鐵路發(fā)送旅客同比增長(zhǎng)176.4%。3）京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長(zhǎng)期高鐵票價(jià)仍具備提升空間，京滬線高鐵公布票價(jià)僅為航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的3折水平（2017年為4折水平4）京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。同時(shí)，建議關(guān)注廣深鐵路、大秦鐵路等。高速公路：2023年中秋國(guó)慶假期期間，全國(guó)高速公路累計(jì)總流量達(dá)到4.87億輛次，日均車流量6087.5萬輛/日，較2019年國(guó)慶日均流量5001.4萬輛增長(zhǎng)約21.7%。維持皖通高速“買入”評(píng)級(jí)。2 3 3 4 6 6 9 92.2.2貨車需求強(qiáng)勁，以快遞為代表貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長(zhǎng) 92.2.3差異化收費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開 三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、 3.1京滬高鐵：大國(guó)重器，掌握核心資產(chǎn) 3 3 3 4 5 6 6 7 7 8 9 9 鐵路公路鐵路公路3一、行情綜述：鐵路公路板塊保持穩(wěn)定從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來看，本周（9月25日-9月28日）交運(yùn)板塊整體較為穩(wěn)定。本周鐵路板塊下跌0.57%，公路板塊上漲0.39%。資料來源：Wind，中信建投本周（9月25日-9月28日）錦州港、上海雅仕、嘉友國(guó)際領(lǐng)漲，漲幅分別為6.1%、5.5%和5.3%；興通股份、招商南油、吉祥航空本周跌幅分別為8.5%、4.9%和4.7%。本周鐵路公路板塊中吉林高速、贛粵高速和龍江交通分別上漲3.5%、2.2%和2.1%，廣深鐵路、東莞控股和城發(fā)環(huán)境分別下跌4.3%、1.5%、0.6%。證券簡(jiǎn)稱證券簡(jiǎn)稱11廣深鐵路2233城發(fā)環(huán)境4455湖南投資66鐵龍物流778899資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路4001965.SZ000429.SZ000828.SZ000885.SZ000755.SZ000900.SZ資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投本周（10月2日-10月6日）港股、美股市場(chǎng)鐵路公路板塊較為平穩(wěn)。鐵路板塊港股中廣深鐵路股份、滄港鐵路分別下跌5.2%和2.9%，美股中諾?？四戏?、加拿大太平洋鐵路分別下跌2.75%、2.10%。公路板塊中四川成渝高速公路、江蘇寧滬高速公路分別下跌7.63%和4.53%。5圖表5：港股及海外市場(chǎng)鐵路板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)及估值NSC.N0525.HK2169.HK0177.HK0576.HK0152.HK資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投鐵路公路鐵路公路6二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：中秋國(guó)慶假期日均客運(yùn)量較2019年增長(zhǎng)約23.5%根據(jù)文旅部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中秋國(guó)慶假期期間，國(guó)內(nèi)旅游出行人次達(dá)到8.26億人次，按可比口徑相較2019年增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)旅游收入達(dá)到7534億元，按可比口徑相較2019年增長(zhǎng)1.5%。根據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中秋國(guó)慶假期期間（8天）鐵路日均客流量較2019年國(guó)慶（7天）日均客流量增長(zhǎng)23.5%，高速公路日均車流量較2019年國(guó)慶（7天）日均車流量增長(zhǎng)21.7%。分區(qū)域來看，2023年中秋國(guó)慶假期長(zhǎng)三角鐵路發(fā)送旅客超2770萬人次，日均發(fā)送旅客近350萬人次，同比2019年增長(zhǎng)23%，創(chuàng)歷年國(guó)慶黃金周假期新高。長(zhǎng)三角鐵路單日旅客發(fā)送量始終保持在300萬人次以上，形成持續(xù)客流高峰，列車客座率平均達(dá)到九成。2023年中秋國(guó)慶假期廣鐵集團(tuán)累計(jì)發(fā)送旅客2214.1萬人次，同比增加983.4萬人次，增長(zhǎng)79.9%，較2019到發(fā)量均創(chuàng)歷史新高。廣鐵在有序做好返程運(yùn)輸組織的同時(shí)，為防范今年第14號(hào)臺(tái)風(fēng)“小犬”影響，確保旅客列車運(yùn)輸絕對(duì)安全，廣鐵將于6日下午起至7日全天對(duì)途經(jīng)杭深線、梅汕線、廣汕線的列車采取停運(yùn)措施。資料來源：交通部，中信建投注：10月6日未披露同比2019年情況資料來源：交通部，中信建投鐵路公路鐵路公路7 鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增速鐵路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速 鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增速鐵路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速鐵路客運(yùn)量同比增速鐵路貨運(yùn)量同比增速2010-042012-042014-042016-04資料來源：Wind，中信建投2010-042012-042014-042016-資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路8旅客發(fā)送量22920671610.5609.0618廣深城際列車-42.5%6.73%1,713315.0189.6239.829增速-3.6%-12.5%-6.2%資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路92.2.1客車流量復(fù)蘇增長(zhǎng)，受益于私家車使用率大幅提升，以及2023年中秋國(guó)慶假期期間，全國(guó)公路網(wǎng)流量呈現(xiàn)“峰值高，均值高”態(tài)勢(shì)，全國(guó)公路網(wǎng)流量始終保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，高速公路累計(jì)總流量達(dá)到4.87億輛次，日均車流量6087.5萬輛/日，較2019年國(guó)慶日均流量5001.4萬輛增長(zhǎng)約21.7%。由于假期周期長(zhǎng)、自駕機(jī)動(dòng)性強(qiáng)等特征，今年公路出行半徑以500至800公里中長(zhǎng)距離為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)假期間高速公路小客車日均跨省流量為667萬輛，占自駕小客車流量的12.05%。公路出行呈現(xiàn)“熱門更熱冷門不冷”特點(diǎn)，今年公路出行還呈現(xiàn)出“熱門更熱、冷門不冷”的特點(diǎn)。長(zhǎng)三角歷來是假日旅游熱門目的地。中秋國(guó)慶期間，浙江地區(qū)，由于旅游、探親與觀賽需求高度疊加，高速公路日均流量超340萬輛次；滬蘇浙皖閩“五省一市”高速公路日均流量也達(dá)1303萬輛，約占全國(guó)總流量的21.4%。此外，隨著自駕出行遠(yuǎn)度、深度不斷增大，甘肅、青海、新疆等相對(duì)偏遠(yuǎn)“冷門”地區(qū)路網(wǎng)流量并“不冷”，特別是以甘青大小自駕環(huán)線、新疆南北自駕環(huán)線為代表的出行路線吸引眾多車輛前往。根據(jù)中國(guó)公路學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年8月全國(guó)高速公路交通量同比增長(zhǎng)約25%，環(huán)比7月增長(zhǎng)約9%；其中客車同比增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)10%；貨車同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。圖表11：2019年以來中國(guó)高速公路車流量圖表12：20資料來源：中國(guó)公路學(xué)會(huì)，中信建投資料來源：中國(guó)公路學(xué)會(huì)，中信建投注：1-2月數(shù)據(jù)差異主要源于春節(jié)假期影響“公轉(zhuǎn)鐵”背景下，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。2018年4月2日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次明確提出要調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少公路運(yùn)輸量，增加鐵路運(yùn)輸量（即“公轉(zhuǎn)鐵”），主要針對(duì)大宗貨物。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，2023年4月整車貨運(yùn)車流量已經(jīng)恢復(fù)至2019年日均水平。我們認(rèn)為，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量公路貨物需求仍然強(qiáng)勁。2020-2022年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成834、1085億件、1106億件，同比增長(zhǎng)31%、30%和2.1%，2022年受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響較大。2023年一季度中國(guó)郵政寄遞業(yè)務(wù)量達(dá)341.7億件，同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)計(jì)將持續(xù)推動(dòng)高速公路貨車流量的提升。鐵路公路鐵路公路1/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/121/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31圖表13：全國(guó)整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的86.25%908070602020年2021年2022年2023年1701501301109070502020年2021年2022年2023年資料來源：G7，中信建投注：數(shù)據(jù)披露截至2023年10月6日資料來源：G7，中信建投差異化收費(fèi)政策出臺(tái)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開。2021年6月2日，交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部三部委聯(lián)合發(fā)布了《全面推廣高速公路差異化收費(fèi)實(shí)施方案》（交公路函〔2021〕228號(hào)），要求各地于6月底前制定差異化收費(fèi)方案，9月底前組織實(shí)施差異化收費(fèi)，并于12月中旬形成總結(jié)評(píng)估報(bào)告上報(bào)。當(dāng)前部分省份路段已經(jīng)發(fā)布試行期（1年）高速公路差異化收費(fèi)政策。方案具體內(nèi)容包括一）分路段差異化收費(fèi)。利用價(jià)格杠桿，均衡路網(wǎng)交通流量分布，提高區(qū)域路網(wǎng)整體運(yùn)行效率。（二）分車型（類）差異化收費(fèi)。繼續(xù)深化分車型（類）差異化優(yōu)惠政策。（三）分時(shí)段差異化收費(fèi)。針對(duì)波峰波谷明顯的路段，執(zhí)行差異化收費(fèi)，引導(dǎo)車輛錯(cuò)峰出行。（四）分出入口差異化收費(fèi)。針對(duì)不同的出入口實(shí)行差異化收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)流降費(fèi)。（五）分方向差異化收費(fèi)。針對(duì)資源省份貨物單向運(yùn)輸特征明顯的高速公路，可對(duì)上行方向和下行方向?qū)嵤┎町惢召M(fèi)。（六）分支付方式差異化收費(fèi)。完善ETC電子支付優(yōu)惠模式，加大ETC電子支付優(yōu)惠力度。堅(jiān)持以現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)、差異化下浮的原則。將現(xiàn)行政府定價(jià)調(diào)整為指導(dǎo)價(jià)，以現(xiàn)有政府定價(jià)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為上限，賦予高速公路經(jīng)營(yíng)管理單位一定的定價(jià)自主權(quán)。鐵路公路鐵路公路三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速1、中國(guó)高鐵核心線路，沿線客源長(zhǎng)期增長(zhǎng)，疫后客流顯著恢復(fù)1）京滬高鐵連接“京津冀”和“長(zhǎng)三角”兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)，沿線北京、江蘇、天津等省份或城市自2010年以來人口持續(xù)流入，長(zhǎng)期客源持續(xù)增長(zhǎng)；京福安徽公司所轄線路處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點(diǎn)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。2）2023年春運(yùn)鐵路客流恢復(fù)至2019年同期85.5%，2月11日-13日當(dāng)日鐵路客流同比2019年增長(zhǎng)約6%-15%，恢復(fù)程度好于其他出行方式。長(zhǎng)三角鐵路2月18日單日發(fā)送旅客再創(chuàng)2023年以來新高，春運(yùn)旺季后旅客量維持高位，3月上旬長(zhǎng)三角鐵路將推出旅游專列，帶來京滬高鐵開行列數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。2、高鐵網(wǎng)絡(luò)加速貫通，帶動(dòng)跨線列車持續(xù)增長(zhǎng)高鐵網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)，2023年有望提前完成2016年《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中2030年目標(biāo)4.5萬公里，2025年高鐵里程目標(biāo)為5萬公里，預(yù)計(jì)大概率將繼續(xù)提前完工，屆時(shí)“八橫八縱”主干網(wǎng)絡(luò)將基本形成。高鐵組網(wǎng)完成，將極大化催生高鐵網(wǎng)絡(luò)的客流強(qiáng)度，高鐵網(wǎng)絡(luò)的不平衡性得以快速打破。預(yù)計(jì)越來越多的高鐵網(wǎng)絡(luò)將接入到京滬高鐵等主要干線網(wǎng)，干線網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步得以強(qiáng)化。3、京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長(zhǎng)期具備進(jìn)一步提價(jià)空間1）2021年6月25日，第三季度列車運(yùn)行圖京滬高鐵標(biāo)桿列車二等座票價(jià)按照662元“公布票價(jià)”執(zhí)行，相比之前固定價(jià)格的553元上漲約19.7%。截至2023年1月中旬，京滬高鐵二等座平均票價(jià)為580-587元，上漲幅度僅約5%，疫情影響逐步消退，票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)20%的漲幅空間，以2019年旅客周轉(zhuǎn)量推算凈利潤(rùn)將增厚21.1億元。2）中長(zhǎng)期來看，航空票價(jià)的持續(xù)提升打開了高鐵票價(jià)提升空間。自2018年6月以來，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票持續(xù)提升，2022年冬春航季東方航空北京-上海經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票已經(jīng)提升至2150元，相較于2017年的1490元上漲73.4%；而同期高鐵二等座最高票價(jià)僅上漲19.7%，占航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速擴(kuò)容不斷推進(jìn)，運(yùn)能仍具備20%的提升空間京滬高鐵未來運(yùn)能仍然具備較大提升空間，主要可通過提高17節(jié)大編組列車占比、增加復(fù)興號(hào)列車比例、京福安徽幫助緩解徐蚌段運(yùn)輸壓力、增加夜間運(yùn)營(yíng)時(shí)間等方式。其中，17節(jié)編組列車全部替換完成后，最大運(yùn)力較當(dāng)前可提升14.1%。綜合來看，京滬高鐵最大運(yùn)能仍具備20%左右的提升空間。5、京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放1）不考慮疫情影響下，京福安徽2020年6月商合杭高鐵開通后，原本預(yù)計(jì)三年時(shí)間內(nèi)（即到2023年）實(shí)現(xiàn)盈利。當(dāng)前疫情影響逐步消退，預(yù)計(jì)京福安徽產(chǎn)能爬坡有望加速，盈利能力或?qū)⒖焖倩厣ｈF路公路鐵路公路2）2017年以來京滬本線徐州東-蚌埠南區(qū)段本基本飽和，基本無法在該區(qū)段直接增加運(yùn)行線。京福安徽旗下商合杭高鐵已于2020年6月開通，開通之后可以分流一部分之前通過徐蚌段路過南京開往杭州的列車。根據(jù)《京滬高速鐵路列車運(yùn)行組織優(yōu)化研究》測(cè)算結(jié)果，取消7列跨線列車相應(yīng)可增加4對(duì)本線全程列車。1、大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次，盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)1）公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長(zhǎng)481.2公里鐵路資產(chǎn)，擔(dān)當(dāng)開行廣州和深圳間城際列車、過港直通車以及各類長(zhǎng)途旅客列車，同時(shí)為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)，2019年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比約85%；貨運(yùn)及配套業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)定。2）公司擔(dān)當(dāng)開行列車獲取客票收入，非擔(dān)當(dāng)開行列車獲取路網(wǎng)清算收入。與京滬高鐵不同點(diǎn)在于，公司可擔(dān)當(dāng)開行不經(jīng)過自身線路的車次，例如北京西、重慶西、昆明南、長(zhǎng)沙南等至香港西九龍的直通車，其所使用的線路為廣深港高鐵線路。3）長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)大增，鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，2023年Q1盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)2022年收入逆勢(shì)增長(zhǎng)24.4%至48.3億元，遠(yuǎn)超2019年水平，而旅客發(fā)送量?jī)H為2019年的39.6%，客均收入較2019年上漲196.4%至281.8元，主要原因在于公司增開了部分包括贛深高鐵方向的跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組列車。同時(shí)，隨著廣東省內(nèi)開通鐵路線路的增加，公司鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算等其他服務(wù)，收入穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.46億元，同比2019年增長(zhǎng)20.13%；凈利潤(rùn)大幅回升至4.1億元，同比2019年增長(zhǎng)3.85%，主要得益于香港跨境列車的恢復(fù)運(yùn)營(yíng)以及跨線高鐵列車組的增開。而Q1城際列車、直通車和長(zhǎng)途及其他列車客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%。公司2016-2017年三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往為全年單季度最高值，關(guān)注2023年Q3出行旺季公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2、香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，直通車業(yè)務(wù)打開第一增長(zhǎng)曲線香港通過廣深港高鐵接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，目前廣九城際直通車已升級(jí)為高鐵直通車，香港與內(nèi)地直通車未來開行空間較大。2018年9月廣深港高鐵香港段開通，香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長(zhǎng)，2018年12月高達(dá)93.3萬人。2023年1月香港紅勘車站繼續(xù)暫停服務(wù)，后續(xù)來往紅磡的城際直通車或永久停運(yùn)；廣九直通車改為經(jīng)過廣深港高鐵香港段（福田-香港西九龍），較原有廣九直通車省時(shí)約23分鐘，恢復(fù)初期日均安排6對(duì)。長(zhǎng)期來看，香港與內(nèi)地城市的直通車開行空間較大。我們預(yù)計(jì)在客座率75%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約2.76億元；客座率80%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約3.09億元。預(yù)計(jì)客座率75%情形下，公司目前擔(dān)當(dāng)開行的京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為8.51億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為9.58億3、廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，高鐵長(zhǎng)途車業(yè)務(wù)打開第二增長(zhǎng)曲線廣州白云站預(yù)計(jì)2023年底開通運(yùn)營(yíng)，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業(yè)務(wù)，也是廣州站和廣州東鐵路公路鐵路公路站未來更新改造成高鐵站的前置條件。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026年。2023年3月廣東省發(fā)改委印發(fā)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》，“廣州東站車站改擴(kuò)建和配套綜合交通樞紐一體化工程計(jì)劃”建設(shè)起止年限為2023-2026年，總投資190億元。2023年6月5日，廣州市政府發(fā)布《廣州站站城產(chǎn)居一體化地區(qū)控規(guī)優(yōu)化及專項(xiàng)規(guī)劃招標(biāo)公告》，明確廣州東站由7臺(tái)15線改造為14臺(tái)24線，東站規(guī)模的變化將影響廣州站的功能定位和客流規(guī)模，進(jìn)而影響廣州站地區(qū)客流的變化。我們預(yù)計(jì)在客座率70%的情形下，公司每增開10對(duì)8節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27億元，每增開10對(duì)16節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79億元，后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司高鐵長(zhǎng)途列車增開將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。截至2023年5月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75列、27-28列，后續(xù)該部分普速列車或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車。同時(shí)，廣州至廣州東三四線、廣州南至廣州站聯(lián)絡(luò)線以及廣州東至新塘五六線建成后，廣州站和廣州東站開行高鐵列數(shù)空間有望大幅提升。4、重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值，廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密“十三五”期間，廣東省時(shí)速200km以上的高鐵線路里程突破2000公里，但是運(yùn)營(yíng)時(shí)速300km及以上的高鐵線路僅僅只有京廣高鐵和廣深港高鐵廣深段，2021年12月京港高鐵贛深段開通，2022年貴廣高鐵提速改造工程正式開始。廣汕高鐵預(yù)計(jì)2023年9月30日開通，預(yù)計(jì)開行列車廣州至惠州段100對(duì)/日，惠州至汕尾段54對(duì)/日。廣湛高鐵預(yù)計(jì)2024年開通，預(yù)計(jì)2030年旅客列車對(duì)數(shù)為55-64對(duì)/日，2035年旅客列車對(duì)數(shù)為77-86對(duì)/日，2045年旅客列車對(duì)數(shù)為108-120對(duì)/日。公司擁有貨場(chǎng)和堆場(chǎng)面積達(dá)97.5萬平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲(chǔ)或貢獻(xiàn)額外利潤(rùn)。2018年公司簽訂3.71萬平方米土地收儲(chǔ)協(xié)議，2020年獲11.89億元的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償收益。2022年公司深圳龍崗部分土地被收儲(chǔ)，預(yù)期補(bǔ)償總金額9809.41萬元。1、安徽跨省干線高速公司，核心路產(chǎn)剩余年限較長(zhǎng)，直線折舊攤銷下業(yè)績(jī)彈性較大1）公司為安徽省內(nèi)唯一的高速公路類上市公司，運(yùn)營(yíng)多數(shù)路產(chǎn)為跨安徽省國(guó)道主干線，位置優(yōu)勢(shì)顯著。核心路產(chǎn)合寧高速、高界高速均位于國(guó)道主干線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內(nèi)，宣廣高速公路為杭州進(jìn)入安徽省的主干道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司經(jīng)營(yíng)路產(chǎn)平均剩余年限預(yù)計(jì)為20.15年（假設(shè)合寧高速改擴(kuò)建后年限延長(zhǎng)25年，同時(shí)未考慮六武高速的收購），處在行業(yè)領(lǐng)先水平。核心路產(chǎn)合寧高速2019年12月完成改擴(kuò)建，預(yù)計(jì)延長(zhǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)年限25年（公司按照預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)權(quán)期限25年進(jìn)行年限平均法攤銷）；宣廣高速改擴(kuò)建完成后延長(zhǎng)年限為30年；高界高速預(yù)計(jì)于“十四五”末進(jìn)行改擴(kuò)建。3）公司采用直線折舊攤銷法，成本較為固定，隨著后續(xù)車流量恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大。2020-2022年公司固定資產(chǎn)折舊為1.68億元、1.69億元和1.65億元（2020年統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整后），無形資產(chǎn)攤銷（主要為收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷）為7.53億元、7.41億元和7.59億元，成本較為固定。鐵路公路鐵路公路2、安徽區(qū)域車流量增長(zhǎng)值得重視，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁1）2023年“五一”假期期間全國(guó)高速公路車流量較2019年同期日均增長(zhǎng)20.6%，小客車流量同比2019年同期增長(zhǎng)24.93%；其中安徽高速公路車流量預(yù)計(jì)同比2019年同期增長(zhǎng)46.3%，客車流量同比2019年同期日均增長(zhǎng)48.8%。長(zhǎng)期來看，安徽省受益于長(zhǎng)三角一體化，2011-2019年GDP年均增長(zhǎng)10%，同時(shí)汽車保有量2012-2022年均復(fù)合增速13.1%，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長(zhǎng)23.9%。安徽區(qū)域車流量增長(zhǎng)值得重視。2）安徽區(qū)域路產(chǎn)車流量中貨車占比相對(duì)較高，貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)往往高于客車，導(dǎo)致安徽路產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。貨車多以2類及以上貨車為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.90元/車公里以上，客車多以小客車（即乘坐9人以下的小型輕便載客汽車）為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.45元/車公里。3）安徽省高速公路平均建造成本相對(duì)較低，毛利率高于部分東部地區(qū)路產(chǎn)，凈利率處于全國(guó)行業(yè)最高水平，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁。皖通高速歷史新建、改擴(kuò)建路產(chǎn)項(xiàng)目單公里成本在0.34-0.52億元，粵高速、深高速等歷史改擴(kuò)建項(xiàng)目單公里成本在0.78-1.01億元。3、公司改擴(kuò)建陸續(xù)完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長(zhǎng)1）合寧高速2022年底全線“四改八”完成，2023年Q1日均車流量已達(dá)50,444輛/日，較2022年日均增長(zhǎng)30.5%。宣廣高速預(yù)計(jì)2024年“四改八”完成，車流量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2019年12月合寧高速安徽段“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目完工，合寧高速南京段、滁河大橋以及合六葉高速（為G40滬陜和G42滬蓉高速公路安徽段共用線）“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目分別于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2全線八車道通行。根據(jù)交通運(yùn)輸部《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》（JTGB01-2014），四車道設(shè)計(jì)日均車流量為2.5-5.5萬輛/日，八車道設(shè)計(jì)日均車流量為6-10萬輛/日，相較于四車道近乎翻倍增長(zhǎng)。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022年底全線打通，岳武高速安徽段“斷頭路”預(yù)計(jì)2023年內(nèi)打通，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。寧宣杭高速江蘇段、浙江段分別于2022年9月和2022年12月正式通車，寧宣杭高速全線貫通；2023年Q1日均車流量翻倍以上增長(zhǎng)至10,202輛/日，2023年春運(yùn)期間峰值約1.8萬臺(tái)次。岳武高速目前尚未全線貫通，東延線預(yù)計(jì)2023年內(nèi)建成通車，作為連接武漢的主干線，或?qū)⒊掷m(xù)帶來業(yè)績(jī)提升。3）高界高速相鄰的合安高速改擴(kuò)建二期已完成，2023年Q1日均車流量較2022年日均增長(zhǎng)18.8%，達(dá)34,436輛/日；安慶大橋通過財(cái)政補(bǔ)貼形式對(duì)本地小客車減免通行費(fèi)，同時(shí)相鄰的無岳高速有望2023年貫通，有望提振車流量增長(zhǎng)。4）公司擬收購安徽交控集團(tuán)旗下的六武公司100%股權(quán)，六武高速順接2022年12月改擴(kuò)建完成的合六葉高速，車流量處于快速增長(zhǎng)期，2023年1-2月六武高速斷面交通量達(dá)2.48萬輛/日，較2022年日均增長(zhǎng)54.4%。4、公司分紅率提高至75%，為高速公路上市公司最高分紅水平2023年-2025年公司分紅比例提升至75%，2021年-2022年公司每股股息均為0.55元/股，歷史股息回報(bào)率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。假設(shè)按照公司六武高速收購草案進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023-2025年A股股息率為7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率為10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023年7月21日收盤價(jià)數(shù)據(jù)）鐵路公路鐵路公路預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入（不考慮宣廣高速PPP項(xiàng)目建造期收入）為49.51億元、54.13億元和57.92億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為19.11億元、21.71億元和24.21億元。參考公司A股歷史底部PE和同行PE估值水平9倍，以2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)推算（2025年宣廣高速改擴(kuò)建完成后公司盈利水平相對(duì)穩(wěn)定對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)為13.13元/股；參考公司港股歷史底部PE和同行PE估值水平7倍，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)為11.12港幣/股。鐵路公路鐵路公路四、風(fēng)險(xiǎn)分析近年來高鐵建設(shè)快速發(fā)展的過程中，部分地區(qū)存在盲目建設(shè)高鐵、地鐵現(xiàn)象，出現(xiàn)“重高速輕普速、重投入輕產(chǎn)出”等情況，導(dǎo)致鐵路企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)問題，債務(wù)壓力倍增。若部分建成高鐵經(jīng)營(yíng)問題較大，或?qū)?dǎo)致高鐵建設(shè)速度放緩，全國(guó)高鐵組網(wǎng)進(jìn)程放慢，從而導(dǎo)致全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)不平衡性持續(xù)性超出預(yù)期，帶來高鐵企業(yè)業(yè)績(jī)提升放緩。受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，能源價(jià)格存在大幅度上漲的風(fēng)險(xiǎn)。其次，俄烏沖突帶來國(guó)際能源市場(chǎng)不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價(jià)格存在大幅提升風(fēng)險(xiǎn)，帶來鐵路企業(yè)成本大幅上漲。高速鐵路具有準(zhǔn)點(diǎn)率高、載客量大、經(jīng)濟(jì)舒適、受自然氣候影響小等優(yōu)點(diǎn)。2016-2019年京滬高鐵持續(xù)優(yōu)化列車開行方案，客座率穩(wěn)步提高、列車開行質(zhì)量不斷提升，與公路客運(yùn)、航空客運(yùn)形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的局面。但是，如果未來公路網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)張完善、航空客運(yùn)準(zhǔn)點(diǎn)率和服務(wù)水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現(xiàn)大幅影響旅客周轉(zhuǎn)量的情況，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。由于鐵路行業(yè)“全程全網(wǎng)”的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，需要不同鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間相互提供路網(wǎng)服務(wù)。為建立鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間公平、公正、公開的清算秩序，原鐵道部、原鐵路總公司先后制定了《鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》（鐵財(cái)〔2005〕16號(hào)）《中國(guó)鐵路總公司關(guān)于明確有關(guān)財(cái)務(wù)清算事項(xiàng)的通知》（鐵總財(cái)〔2