2024年星源卓鎂研究報(bào)告：量?jī)r(jià)齊升-鎂合金鑄件先行者前景可期

2024年星源卓鎂研究報(bào)告：量?jī)r(jià)齊升_鎂合金鑄件先行者前景可期1.深耕壓鑄行業(yè)二十載，鎂合金壓鑄領(lǐng)域先行者公司成立于2003年，發(fā)展之初以壓鑄模具業(yè)務(wù)為主，2006年向下游鋁合金壓鑄延伸。公司是鎂合金壓鑄領(lǐng)域先行者，自2009年起開(kāi)始專注于鎂合金壓鑄技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓。相較于潛在競(jìng)爭(zhēng)者，公司已完成針對(duì)鎂合金壓鑄件模具開(kāi)發(fā)、壓鑄成型、后處理、精密加工等全業(yè)務(wù)鏈條的技術(shù)積累。2020年5月，公司被評(píng)為寧波市專精特新“小巨人”培育企業(yè)，2021年7月，公司入選國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”名單。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層從業(yè)資歷豐富。邱卓雄為公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陸滿芬為公司董事，副總經(jīng)理，除邱卓雄直接持股3.36%外，夫妻二人通過(guò)源星雄及睿之越間接持有公司股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。多位公司高管在模具或壓鑄領(lǐng)域從業(yè)近20年，且為公司核心技術(shù)人員。公司在鎂合金及鋁合金領(lǐng)域均有產(chǎn)品布局，主要應(yīng)用于特斯拉、奧迪、福特、克萊斯勒、謳歌等國(guó)際知名品牌。主要產(chǎn)品包括（1）汽車類壓鑄件：汽車車燈散熱支架、汽車座椅扶手結(jié)構(gòu)件、汽車顯示器支架、汽車變速器殼體、汽車揚(yáng)聲器殼體、汽車腳踏板骨架等；（2）非汽車類壓鑄件：電動(dòng)自行車功能件及結(jié)構(gòu)件、園林機(jī)械零配件等。2017-2023年，公司營(yíng)收從1.18億增長(zhǎng)至3.52億元，CAGR約19.98%。2023公司營(yíng)收同比+30.16%。主要由于節(jié)能減排政策要求，以及汽車輕量化趨勢(shì)的加速滲透，鎂合金、鋁合金產(chǎn)品需求隨之增加，2023年鎂合金和鋁合金壓鑄件營(yíng)收合計(jì)約3.25億元，同比+39.35%。2021、2022年公司毛利率及凈利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要受上游鎂合金、鋁合金原材料漲價(jià)，公司陸續(xù)于2021年12月至2022年1月進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)價(jià)，存在滯后效應(yīng)，以及美元兌人民幣匯率下降的影響。分產(chǎn)品看，公司鎂合金壓鑄件毛利率相對(duì)較高，主要因?yàn)殒V合金壓鑄件較鋁合金壓鑄件生產(chǎn)工藝復(fù)雜度高，產(chǎn)品附加值高，且該細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少。模具產(chǎn)品由于客戶定制化屬性，技術(shù)工藝要求高，其整體毛利率水平高于壓鑄產(chǎn)品。分地區(qū)看，公司境內(nèi)收入從2017年約0.31億元增長(zhǎng)至2023年約2.55億元，2017~2023年CAGR約為42.34%。2022年公司境內(nèi)收入占比約為57.01%，首次超過(guò)境外收入占比42.99%，2023年國(guó)內(nèi)收入占比持續(xù)提升至72.29%。2019~2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以外銷為主，主要系公司客戶集中在北美地區(qū)，2020年受影響，境外收入增幅有所放緩，同時(shí)隨公司鎂合金壓鑄技術(shù)不斷提升積累，以及降低中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，公司積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2.輕量化趨勢(shì)下，鎂合金材料性能及經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯2.1.汽車輕量化有助于提升續(xù)航和節(jié)能減排汽車輕量化能有助于實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排并提升汽車?yán)m(xù)航里程。據(jù)星源卓鎂招股書，汽車75%的能量消耗與整車質(zhì)量有關(guān)。其他條件不變的情況下，對(duì)于傳統(tǒng)汽車，汽車自重降低10%，油耗至少能夠降低5%；對(duì)于新能源汽車，汽車重量降低10%，平均續(xù)航能力增加5%~8%。2.2.鎂合金具備強(qiáng)度高、散熱性好、抗震減噪等優(yōu)勢(shì)，是重要的輕量化材料之一新材料的使用是實(shí)現(xiàn)汽車輕量化的重要途徑之一，常見(jiàn)的輕量化材料主要包括高強(qiáng)鋼、鋁合金、鎂合金。使用高強(qiáng)鋼、鋁合金、鎂合金，車體重量可分別減輕10%、40%~60%和25%~75%。相對(duì)鋁合金等材料，鎂合金具備密度較低、強(qiáng)度優(yōu)、散熱好、抗震減噪良好等優(yōu)點(diǎn)。鎂合金的密度約為鋁合金的2/3。鎂合金導(dǎo)熱系數(shù)約為鋁合金導(dǎo)熱系數(shù)的1/2。在彈性范圍內(nèi)，鎂合金受到?jīng)_擊載荷時(shí)，吸收的能量比鋁合金高50%；由于鎂合金熱容量低，與生產(chǎn)同樣的鋁合金鑄件相比，其生產(chǎn)效率高40%-50%。2.3.鎂合金與鋁合金價(jià)格比回到1.5以內(nèi)時(shí)，鎂合金經(jīng)濟(jì)性凸顯據(jù)智研咨詢，2022年我國(guó)鎂合金下游應(yīng)用以汽車制造為主，占比約70%。據(jù)公司公告，公司常用的鋁合金（ADC12）的密度約2.7g/cm3，常用的鎂合金（AZ91D）的密度約1.8g/cm3，鋁合金和鎂合金的密度比為1.5，即相同體積產(chǎn)品，鋁合金耗用的重量為鎂合金耗用重量的1.5倍，因此當(dāng)鎂合金價(jià)格與鋁合金價(jià)格比等于1.5時(shí)，不考慮加工成本，生產(chǎn)相同產(chǎn)品所耗用的原材料成本一致。2024年4月，鎂價(jià)已從高點(diǎn)回落，當(dāng)鎂合金與鋁合金價(jià)格比低于1.5時(shí)，“鎂代鋁”經(jīng)濟(jì)性更具優(yōu)勢(shì)。3.鎂合金壓鑄件市場(chǎng)前景廣闊，規(guī)模化企業(yè)更具先發(fā)優(yōu)勢(shì)3.1.鎂合金鑄件有望滲透至更多車端應(yīng)用場(chǎng)景當(dāng)前我國(guó)車用鎂合金單車用量較少，可在更多汽車零部件中使用：1）從單車用量角度看，據(jù)星源卓鎂招股書，按材料重量占整車的比例計(jì)算，鋼鐵占62%，鋁合金和塑料占比均為8%至10%，而鎂合金在汽車上的應(yīng)用比例僅約為0.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鋁合金的用量。據(jù)寶武鎂業(yè)，北美市場(chǎng)鎂合金單車平均用量15公斤，國(guó)內(nèi)鎂合金單車平均用量3~5公斤。國(guó)內(nèi)鎂合金單車用量尚具提升空間。2）從應(yīng)用領(lǐng)域看，鎂合金應(yīng)用領(lǐng)域以殼體類和支架類為主，用于替代與車輛安全性相關(guān)度較低的非承載構(gòu)件。鎂合金與鋁合金在汽車零部件的使用范圍上重合度較高。在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)和非常規(guī)部件領(lǐng)域的多種零部件上，鎂合金可替代鋁合金。在輕量化技術(shù)發(fā)展中期（2021年~2025年），將加大對(duì)鎂合金及碳纖維復(fù)合材料零部件生產(chǎn)制作技術(shù)的開(kāi)發(fā)，增加鎂合金和碳纖維復(fù)合材料零部件的應(yīng)用比例。在輕量化技術(shù)發(fā)展遠(yuǎn)期（2026年~2030年），將重點(diǎn)發(fā)展鎂合金和碳纖維復(fù)合材料技術(shù)，解決鎂合金及復(fù)合材料循環(huán)再利用問(wèn)題。綜上，未來(lái)鎂合金鑄件滲透率具有提升空間，將有望拓展至更多車端應(yīng)用場(chǎng)景。3.2.鎂合金應(yīng)用向成長(zhǎng)期過(guò)渡，2030年需求量達(dá)137萬(wàn)噸鎂合金應(yīng)用正處于從導(dǎo)入期向成長(zhǎng)期過(guò)渡階段。隨著汽車輕量化需求持續(xù)增加，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)對(duì)鎂合金的用量將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)鎂合金壓鑄件市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。提前布局鎂合金壓鑄的企業(yè)有望率先享受行業(yè)發(fā)展紅利，迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)乘用車鎂合金需求約137萬(wàn)噸，2025~2030年CAGR約15%?！豆?jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》中提到2025/2030年單車鎂合金用量目標(biāo)分別為25/45kg。據(jù)蓋世汽車，2025年/2030年中國(guó)乘用車銷量2720萬(wàn)輛/3040萬(wàn)輛，據(jù)此我們預(yù)計(jì)到2025年/2030年中國(guó)乘用車鎂合金需求約68萬(wàn)噸/137萬(wàn)噸，2025~2030年CAGR約15%。3.3.鎂合金市場(chǎng)CR5占比近90%，主要廠商產(chǎn)品定位有差異中國(guó)鎂合金市場(chǎng)集中度較高，CR5占比接近90%。其中云海金屬（寶武鎂業(yè)）占比最多，達(dá)35%。鎂合金規(guī)模化上市企業(yè)較少，各企業(yè)擅長(zhǎng)的產(chǎn)品及其應(yīng)用領(lǐng)域有所不同。例如，萬(wàn)豐奧威的鋁合金汽車輪轂、寶武鎂業(yè)的方向盤骨架及鎂合金建筑模板、豐華股份的汽車方向盤骨架、宜安科技的3C外殼、星源卓鎂的中小型鎂合金精密壓鑄件包括汽車車燈散熱支架、座椅扶手骨架等。4.研發(fā)和產(chǎn)能并重，量?jī)r(jià)有望齊升4.1.持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓智駕和飛行汽車領(lǐng)域客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前五大客戶集中度有所降低。公司前五大客戶占比由2019年的76.96%下降至2023年的63.76%。受影響，以及與SeaLink簽署的非競(jìng)爭(zhēng)條款（公司不得在汽車前燈市場(chǎng)與SeaLink形成直接競(jìng)爭(zhēng)，并且不得超過(guò)SeaLink直接與其客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)合作）于2023年4月結(jié)束，公司對(duì)SeaLink依賴度逐步下降，并持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)新客戶。終端客戶有望進(jìn)一步豐富。2019年，公司鎂合金壓鑄件主要終端客戶為克萊斯勒DodgeCharger、福特Explorer、特斯拉ModelX/S以及奧迪A4L。隨著公司不斷開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外客戶，22H1公司鎂合金壓鑄件主要終端客戶已覆蓋別克GL8、奧迪Q5、福特銳界、福特蒙迪歐、紅旗E-QM5、上汽智己等國(guó)內(nèi)外車型。目前，公司在研項(xiàng)目合作對(duì)象包括小米、凱迪拉克等整車廠商，終端客戶覆蓋度進(jìn)一步拓寬。公司持續(xù)拓展新領(lǐng)域，在智駕及飛行汽車領(lǐng)域積極布局。公司是Aptiv全球工廠的供應(yīng)鏈伙伴，向其提供多款高清潔度自動(dòng)駕駛控制器殼體，主要應(yīng)用于寶馬平臺(tái)系列車型（X系/IX系/5系/7系等）。2018年，公司建立高清潔度生產(chǎn)線，為一級(jí)汽車零部件配套供應(yīng)商安波福公司研發(fā)生產(chǎn)了高清潔度自動(dòng)駕駛模組零部件。與普通鋁合金壓鑄件相比，該類產(chǎn)品對(duì)表面清潔度工藝要求較高，因此產(chǎn)品附加值較高。公司自動(dòng)駕駛模組零部件銷量從2019年的12.87萬(wàn)件提升至22H1的31.87萬(wàn)件，22H1同比+65.39%。據(jù)公司招股書，公司寶馬汽車自動(dòng)駕駛模組零部件相關(guān)在研項(xiàng)目處于正常開(kāi)展中，大部分在研產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2023~2024年陸續(xù)量產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)與小鵬匯天的智能電動(dòng)飛行汽車項(xiàng)目處于前期技術(shù)論證階段。鎂合金作為輕量化材料當(dāng)下較為理想的選擇，在飛行汽車領(lǐng)域的應(yīng)用將有較大市場(chǎng)空間。據(jù)第一電動(dòng)網(wǎng)，小鵬匯天設(shè)計(jì)的第六代飛行汽車采用碳纖維單體殼體、大量使用航空鋁材、鎂合金及特殊玻璃，并采用高能量密度、高放電倍率功力電池，相比小鵬P7，減重幅度接近50%。4.2.產(chǎn)品向中大件延伸，單車價(jià)值量提升產(chǎn)品向大中型汽車零部件方向延伸，單車價(jià)值量有所提升。大中型零部件能夠有效減少車體結(jié)構(gòu)零件數(shù)量，大幅簡(jiǎn)化車體結(jié)構(gòu)。公司的大中型產(chǎn)品涵蓋汽車座椅扶手結(jié)構(gòu)件、汽車腳踏板骨架、汽車音響系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件和部分汽車車燈散熱支架、部分園林機(jī)械零部件、部分自動(dòng)駕駛模組零部件。22H1公司大中型產(chǎn)品收入占比上升至60.18%。公司已成功設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)新能源汽車動(dòng)力總成殼體、鎂合金顯示器背板、鎂合金汽車中控臺(tái)骨架等大中型鎂合金汽車零部件并成功運(yùn)用，大中型鎂合金汽車零部件單價(jià)約為鎂合金壓鑄件平均價(jià)格的4~5倍。公司批量生產(chǎn)的鎂合金新能源動(dòng)力總成殼體應(yīng)用于上汽智己LS6、LS7和上汽飛凡F7、R7等系列車型。4.3.研發(fā)和產(chǎn)能并重，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力重視研發(fā)，完善技術(shù)布局。研發(fā)費(fèi)用率方面，公司維持高強(qiáng)度投入，2023年公司研發(fā)費(fèi)用率約5.62%，高于行業(yè)可比公司平均水平4.10%。技術(shù)布局方面，公司與國(guó)內(nèi)中高端成型裝備主機(jī)制造商伊之密聯(lián)合開(kāi)發(fā)雙射臺(tái)鎂合金半固態(tài)注射成型機(jī)，該技術(shù)工藝具備節(jié)能環(huán)保、安全可靠、成品率高等優(yōu)點(diǎn)。2023年，公司持續(xù)大力開(kāi)發(fā)新客戶新產(chǎn)品，承接新項(xiàng)目35項(xiàng)，因此公司提前預(yù)備產(chǎn)能以滿足客戶需要。2023年1