【業(yè)績預(yù)告對企業(yè)的影響研究研究3800字】

業(yè)績預(yù)告對企業(yè)的影響研究研究綜述作為上市公司定期披露機(jī)制的補(bǔ)充，業(yè)績預(yù)告為資本市場提供了重要的前瞻性信息。Beyer等（2010）指出，過去十年間，業(yè)績預(yù)告占投資者使用的會(huì)計(jì)信息的比例高達(dá)55%。然而不同于西方國家采取的自愿披露政策，我國監(jiān)管部門自1998年起陸續(xù)頒布和制定了一系列與上市公司業(yè)績預(yù)告有關(guān)的指導(dǎo)意見和通知，要求部分公司按規(guī)定披露業(yè)績預(yù)告信息，同時(shí)鼓勵(lì)其他公司自愿披露。半強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告制度的確立是監(jiān)管方基于上市公司信息環(huán)境現(xiàn)狀提出的重要舉措。該政策制定的初衷旨在完善信息披露制度、提高上市公司信息透明度、保護(hù)中小投資者利益。與美國上市公司重視信息披露不同的是，特殊的制度背景使得我國上市公司信息披露意識不強(qiáng)，管理者提供高質(zhì)量財(cái)務(wù)信息的激勵(lì)不足，因此公司信息透明度普遍較低。在監(jiān)管部門提出強(qiáng)制要求前，鮮少有公司主動(dòng)提供預(yù)測性盈余信息（薛爽，2001）；加之我國的信息中介（如機(jī)構(gòu)投資者或分析師等）起步較晚，在證券市場上發(fā)揮的作用有限。低透明的信息環(huán)境導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告公布前后，往往伴隨著劇烈的股市震蕩，影響資本市場的穩(wěn)定；同時(shí)，其也弱化了公司治理機(jī)制，為大股東自利行為提供了契機(jī)。因此，為提前釋放業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)、改善公司信息環(huán)境，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于做好上市公司1998年年度報(bào)告有關(guān)問題通知》中首次要求，上市公司如果預(yù)期三年連續(xù)虧損或當(dāng)年出現(xiàn)重大虧損，應(yīng)及時(shí)履行信息披露義務(wù)；上海證券交易所（其后簡稱“上交所”）和深圳證券交易所（其后簡稱“深交所”）則于2000年出臺了關(guān)于預(yù)虧公司業(yè)績預(yù)告披露的具體實(shí)施細(xì)則，由此拉開了業(yè)績預(yù)告制度的序幕。繼證監(jiān)會(huì)要求虧損公司發(fā)布預(yù)虧公告后，兩交所在該要求基礎(chǔ)上補(bǔ)充規(guī)定了預(yù)虧公告的披露時(shí)間，并不斷增擴(kuò)強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告的適用對象。截止2004年12月，上交所在修訂的《股票上市規(guī)則》中將“扭虧為盈”納入強(qiáng)制披露范疇后，主板上市公司沿用至今的三項(xiàng)強(qiáng)制披露條件（虧損、扭虧為盈和業(yè)績大幅變動(dòng)超50%以上）均已確立。其后，兩交所相繼出臺要求以明確主板上市公司業(yè)績預(yù)告的披露范式（如預(yù)測對象、披露頻率或截止時(shí)間等），但其他實(shí)質(zhì)內(nèi)容沒有太大變動(dòng)。而與之相對的是，監(jiān)管部門對中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績預(yù)告披露提出了更為嚴(yán)格的要求。中小板公司在2004年上市之初，主要參照主板公司適用的《股票上市規(guī)則》業(yè)績預(yù)告部分的要求披露盈余預(yù)測。隨后在2007年，深交所發(fā)布《關(guān)于做好中小企業(yè)板上市公司2007年第三季度報(bào)告工作的通知》，要求全體中小板公司披露年度業(yè)績預(yù)告。2008年，深交所通過頒發(fā)《備忘錄》的形式明確了中小板公司業(yè)績預(yù)告的披露截止時(shí)間，并對預(yù)測金額的變動(dòng)范圍做出限制；同時(shí)說明了修正公告的適用情形。與之相似，創(chuàng)業(yè)板上市公司在短暫適用半強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告規(guī)定后，于2012年開始無條件適用全面強(qiáng)制披露要求。2012年1月初，深交所在《關(guān)于做好上市公司2011年年度報(bào)告披露工作的通知》中強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板上市公司無論是否出現(xiàn)《股票上市規(guī)則》中所述應(yīng)進(jìn)行預(yù)告的情形（即虧損、扭虧為盈和業(yè)績大幅變動(dòng)超50%以上）均應(yīng)在2012年1月31日之前披露2011年年度業(yè)績預(yù)告。2013年12月，證監(jiān)會(huì)在舉行的以投資者需求為導(dǎo)向強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的訪談活動(dòng)中明確表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司均需在定期報(bào)告或臨時(shí)報(bào)告中披露業(yè)績預(yù)告/stock/y/20131213/072617623136.shtml.。/stock/y/20131213/072617623136.shtml.雖然監(jiān)管方針對部分上市公司提出了強(qiáng)制預(yù)告要求，并規(guī)范了預(yù)測對象、形式、精度和披露時(shí)間等業(yè)績預(yù)告要素，但在具體實(shí)施過程中，公司業(yè)績預(yù)告違規(guī)行為卻屢見不鮮。在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績預(yù)告披露期間，多家上市公司出現(xiàn)應(yīng)預(yù)未預(yù)、逾期預(yù)告或嚴(yán)重的預(yù)告“變臉”等違規(guī)情形。如2019年1月28日盾安環(huán)境發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，將歸屬于上司公司股東凈利潤由此前預(yù)期的盈利1億元調(diào)整為預(yù)虧逾22億元，業(yè)績預(yù)期由正轉(zhuǎn)負(fù)且上下相差20億元以上；類似的ST冠福也將公司業(yè)績由預(yù)盈4至5億元修正為預(yù)虧23億至28億/zq/stock/201901/t20190130_154012.html/zq/stock/201901/t20190130_154012.html.針對業(yè)績預(yù)告政策實(shí)施效果的疑問，國內(nèi)學(xué)者從資本市場效率角度證實(shí)了業(yè)績預(yù)告披露產(chǎn)生的正面影響，如提供了增量的盈余信息（Huang等，2018；薛爽，2001；洪劍鞘和皮建屏，2002；陳曉和秦躍紅，2003；蔣義宏等，2003；楊德明和林斌，2006；羅玫和宋云玲，2012；羅玫和魏哲，2016）和改善分析師盈余預(yù)期（白曉宇，2009；王玉濤和王彥超，2012；李馨子和肖土盛，2015）等。然而少有研究探討業(yè)績預(yù)告對資本市場效率的改善是否會(huì)進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。也即，當(dāng)前對業(yè)績預(yù)告這一披露機(jī)制的了解局限于資本市場，尚不清楚其是否可以通過緩解信息不對稱問題、提高資本市場效率以影響企業(yè)實(shí)質(zhì)經(jīng)營行為。同時(shí)，現(xiàn)有國內(nèi)關(guān)于業(yè)績預(yù)告制度的研究主要以主板上市公司為研究對象，探討其適用的半強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告披露要求可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果，而未關(guān)注監(jiān)管部門后續(xù)對全體中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司提出的強(qiáng)制預(yù)告要求的影響。因此，本文基于全體創(chuàng)業(yè)板上市公司于2012年適用強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告政策這一背景，實(shí)證檢驗(yàn)該信息披露機(jī)制對企業(yè)融資成本和創(chuàng)新的影響。本文的研究結(jié)論不僅有助于填補(bǔ)現(xiàn)有研究的空白，也為我國業(yè)績預(yù)告制度的執(zhí)行效果提供了額外的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。國外學(xué)者雖然就業(yè)績預(yù)告引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果展開了較為充分的探討，但其主要基于上市公司自愿披露的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)。因而，此類研究不可避免地會(huì)受到“自選擇”問題的干擾，即影響公司披露業(yè)績預(yù)告的因素可能和其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果高度相關(guān)（Tucker，2010）。與之不同，我國特殊業(yè)績預(yù)告制度產(chǎn)生的外生性政策沖擊可以較好地緩解該內(nèi)生性問題的干擾，為探討因果效應(yīng)提供可能。2012年1月，深交所要求全體創(chuàng)業(yè)板公司提交業(yè)績預(yù)告信息。在該政策影響下，此前未披露業(yè)績預(yù)告的創(chuàng)業(yè)板公司開始按規(guī)定提交季度和年度業(yè)績預(yù)告。而主板和中小板公司則不受該政策影響，2012年前后業(yè)績預(yù)告披露行為（是否披露）并未發(fā)生變化，為本文的研究提供了較為理想的控制組。基于此，本文以2012年深交所要求全體創(chuàng)業(yè)板公司披露業(yè)績預(yù)告作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，以政策影響下首次披露業(yè)績預(yù)告的創(chuàng)業(yè)板公司作為實(shí)驗(yàn)組，同時(shí)選取研究期間內(nèi)業(yè)績預(yù)告披露行為（是否披露）一致的主板和中小板公司作為控制組，實(shí)證檢驗(yàn)以下四個(gè)研究問題：（1）業(yè)績預(yù)告是否影響上市公司信息透明度？這種影響是否存在異質(zhì)性差異？業(yè)績預(yù)告合規(guī)與否是否會(huì)影響二者的關(guān)系？公司信息透明度是維護(hù)資本市場公平、公正的核心，也是資源得以有效配置的前提。本文將該問題作為研究起點(diǎn)?，F(xiàn)有研究對業(yè)績預(yù)告與信息透明度的關(guān)系尚存在爭論：一方面，從業(yè)績預(yù)告機(jī)制設(shè)計(jì)初衷來看，該前瞻性信息的披露不僅可以縮小公司內(nèi)外部的“盈余預(yù)期差”，降低管理層通過盈余操縱實(shí)現(xiàn)市場預(yù)期的需求（Ajinkya和Gift，1984）；同時(shí)限制了管理層盈余操縱的空間（Dutta和Gigler，2002），因此業(yè)績預(yù)告很可能提高公司信息透明度。但另一方面，業(yè)績預(yù)告內(nèi)容主要為量化且驗(yàn)證性強(qiáng)的盈余信息，該信息機(jī)制向市場突出了公司短期業(yè)績表現(xiàn)，繼而可能增加管理層的短期業(yè)績壓力，迫使其攝入更多盈余操縱活動(dòng)（Kasznik，1999；Acito，2011；Hu等，2014）。雖然存在上述爭論，但已有的實(shí)證證據(jù)主要基于西方自愿披露背景，少有研究探討強(qiáng)制披露的業(yè)績預(yù)告與公司信息透明度的之間的關(guān)系。鑒于信息透明度的重要意義，對該問題的實(shí)證檢驗(yàn)將為后文奠定研究基礎(chǔ)。（2）業(yè)績預(yù)告是否影響公司債務(wù)融資成本？如果存在影響，作用機(jī)制為何？這種影響是否存在異質(zhì)性差異？業(yè)績預(yù)告合規(guī)性是否影響其與債務(wù)融資成本的關(guān)系？資金是企業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。與西方成熟經(jīng)濟(jì)體不同，我國企業(yè)通過資本市場直接融資的阻礙較大，銀行信貸因此成為其主要的外部融資渠道（余明桂和潘洪波，2008）。債務(wù)融資成本不僅直接關(guān)系到企業(yè)負(fù)債所承擔(dān)的代價(jià)，更反映出一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)獲取債務(wù)資金的難易程度（魏志華等，2012）。當(dāng)前我國企業(yè)“融資難”、“融資貴”現(xiàn)象日漸凸顯，因此研究企業(yè)債務(wù)融資成本的影響因素在當(dāng)下的中國具有重要現(xiàn)實(shí)意義。本文將在業(yè)績預(yù)告緩解公司內(nèi)外部信息不對稱矛盾的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討其對債務(wù)融資成本的影響，同時(shí)區(qū)分合規(guī)預(yù)告和違規(guī)預(yù)告的影響差異。（3）業(yè)績預(yù)告是否影響公司股權(quán)融資成本？如果存在影響，作用機(jī)制為何？這種影響是否存在異質(zhì)性差異？業(yè)績預(yù)告合規(guī)性是否影響其與股權(quán)融資成本的關(guān)系？雖然銀行信貸在我國企業(yè)外源融資方式中占據(jù)了重要地位，但權(quán)益資本的優(yōu)勢使得我國企業(yè)亦表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。相較于債務(wù)資本，股權(quán)融資成本更低。不僅如此，股票市場可以分享企業(yè)發(fā)展的上行收益，因此股市投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿更高，這對企業(yè)追求長遠(yuǎn)利益而言尤為重要（Brown等，2013；Hsu等，2014）。本文擬實(shí)證檢驗(yàn)業(yè)績預(yù)告與權(quán)益資本成本的關(guān)系，以揭示該信息披露機(jī)制對公司股權(quán)融資行為的意義。（4）業(yè)績預(yù)告是否影響企業(yè)創(chuàng)新？如果存在影響，作用機(jī)制為何？這種影響是否存在異質(zhì)性差異？業(yè)績預(yù)告合規(guī)性是否影響其與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系？企業(yè)作為科技創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新行為不僅是獲取競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、提升自身價(jià)值的關(guān)鍵因素，更是驅(qū)動(dòng)一國經(jīng)濟(jì)增長、增強(qiáng)國際競爭力的重要手段（Romer，1990）。與常規(guī)項(xiàng)目不同，創(chuàng)新項(xiàng)目專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)