從漸進(jìn)性制度變遷看股份制設(shè)計(jì)的內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論

從漸進(jìn)性制度變遷看股份制設(shè)計(jì)的內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論?摘要：本文從漸進(jìn)性制度變遷的視角出發(fā)，深入剖析股份制設(shè)計(jì)中存在的內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論。通過(guò)對(duì)股份制發(fā)展歷程及相關(guān)理論的梳理，揭示了股份制在產(chǎn)權(quán)安排上既追求產(chǎn)權(quán)明晰與效率提升，又面臨著產(chǎn)權(quán)分散與控制權(quán)虛化等矛盾現(xiàn)象。分析了這種產(chǎn)權(quán)悖論在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展階段的表現(xiàn)及影響，并探討了緩解這一悖論的可能途徑，以期為進(jìn)一步完善股份制產(chǎn)權(quán)制度提供理論參考和實(shí)踐啟示。一、引言股份制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。它通過(guò)聚集資本、分散風(fēng)險(xiǎn)等功能，促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)效率的提高。然而，隨著股份制的廣泛應(yīng)用，其內(nèi)在的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題逐漸凸顯。從漸進(jìn)性制度變遷的角度來(lái)看，股份制的發(fā)展是一個(gè)逐步演進(jìn)的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)不斷調(diào)整以適應(yīng)不同階段的經(jīng)濟(jì)需求，但始終存在著一些難以調(diào)和的產(chǎn)權(quán)矛盾，即內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論。深入研究這一悖論，對(duì)于理解股份制的本質(zhì)、優(yōu)化股份制企業(yè)治理以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制改革都具有重要意義。二、漸進(jìn)性制度變遷與股份制的發(fā)展歷程（一）漸進(jìn)性制度變遷理論概述漸進(jìn)性制度變遷是指制度在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步、連續(xù)地發(fā)生變化的過(guò)程。它強(qiáng)調(diào)制度變遷的路徑依賴性，即新制度的產(chǎn)生往往基于舊制度的基礎(chǔ)，通過(guò)邊際調(diào)整、局部創(chuàng)新等方式逐步實(shí)現(xiàn)制度的演進(jìn)。漸進(jìn)性制度變遷具有相對(duì)穩(wěn)定性、連續(xù)性和適應(yīng)性等特點(diǎn)，有助于減少制度變遷過(guò)程中的不確定性和摩擦成本。（二）股份制的起源與早期發(fā)展股份制起源于中世紀(jì)的歐洲，最初是為了滿足大規(guī)模商業(yè)活動(dòng)和海外貿(mào)易對(duì)資金的需求。早期的股份制企業(yè)主要通過(guò)向眾多投資者發(fā)行股票籌集資金，實(shí)現(xiàn)了資本的聚集和風(fēng)險(xiǎn)的分散。在這個(gè)階段，股份制的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，股東擁有明確的股權(quán)，對(duì)企業(yè)具有直接的控制權(quán)。（三）股份制在不同階段的演進(jìn)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股份制不斷演進(jìn)。在工業(yè)革命時(shí)期，股份制企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸多元化。為了適應(yīng)大規(guī)模生產(chǎn)和管理的需要，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，出現(xiàn)了職業(yè)經(jīng)理人階層，股權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)開(kāi)始分離。這一階段股份制的產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)在追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和效率提升的同時(shí)，也埋下了產(chǎn)權(quán)分散與控制權(quán)矛盾的種子。進(jìn)入現(xiàn)代社會(huì)，股份制在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，金融市場(chǎng)不斷完善，股份制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜。不僅存在大量分散的中小股東，還出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者等不同類型的股東。股份制的應(yīng)用領(lǐng)域也從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)拓展到新興產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)權(quán)制度面臨著新的挑戰(zhàn)和變革需求。三、股份制設(shè)計(jì)的內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論表現(xiàn)（一）產(chǎn)權(quán)明晰與產(chǎn)權(quán)分散的矛盾1.產(chǎn)權(quán)明晰的追求股份制設(shè)計(jì)的初衷之一是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰，通過(guò)明確股東的股權(quán)份額，使股東能夠清晰地界定自己的權(quán)益范圍，從而激勵(lì)股東關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。在理論上，每個(gè)股東都根據(jù)其持有的股份享有相應(yīng)的權(quán)利，如投票權(quán)、分紅權(quán)等，產(chǎn)權(quán)關(guān)系相對(duì)清晰。2.產(chǎn)權(quán)分散的現(xiàn)實(shí)然而，隨著股份制企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和股東數(shù)量的增加，產(chǎn)權(quán)逐漸趨于分散。大量中小股東由于持股比例較低，缺乏足夠的動(dòng)力和能力去監(jiān)督企業(yè)管理層。他們往往更關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)，而非企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。這種產(chǎn)權(quán)分散導(dǎo)致了股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋，使得企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)逐漸向管理層轉(zhuǎn)移，產(chǎn)權(quán)明晰的目標(biāo)在一定程度上被削弱。（二）控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離1.控制權(quán)的轉(zhuǎn)移在股份制企業(yè)中，由于股權(quán)分散，股東難以直接行使對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。職業(yè)經(jīng)理人憑借其專業(yè)知識(shí)和管理技能，掌握了企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，成為企業(yè)實(shí)際的控制者。控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離，使得管理層的目標(biāo)可能與股東的利益不一致。管理層可能更關(guān)注自身的薪酬、職位晉升等個(gè)人利益，而忽視股東的長(zhǎng)期利益，如過(guò)度追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資等。2.剩余索取權(quán)的弱化股東作為企業(yè)剩余索取權(quán)的擁有者，理論上應(yīng)享有企業(yè)扣除各種成本和費(fèi)用后的剩余利潤(rùn)。但在控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離的情況下，股東對(duì)企業(yè)剩余利潤(rùn)的實(shí)際獲取受到管理層決策的影響。管理層可能通過(guò)操縱利潤(rùn)分配政策、不合理的成本控制等手段，減少股東應(yīng)得的剩余利潤(rùn)，導(dǎo)致剩余索取權(quán)的弱化。（三）產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定性與市場(chǎng)流動(dòng)性的沖突1.產(chǎn)權(quán)穩(wěn)定性的需求股份制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，股東一旦購(gòu)買了股票，其股權(quán)在一定程度上具有穩(wěn)定性。這種穩(wěn)定性有助于企業(yè)制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，減少因股權(quán)頻繁變動(dòng)帶來(lái)的不確定性。同時(shí)，穩(wěn)定的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)也有利于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資和監(jiān)督。2.市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力然而，股票市場(chǎng)的存在使得股權(quán)具有一定的市場(chǎng)流動(dòng)性。股東可以根據(jù)自身的利益需求隨時(shí)買賣股票。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳或市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，股東可能會(huì)迅速拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這種市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力可能迫使企業(yè)管理層為了迎合市場(chǎng)短期預(yù)期而采取短期行為，犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益，從而破壞了產(chǎn)權(quán)的穩(wěn)定性。四、產(chǎn)權(quán)悖論在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的表現(xiàn)及影響（一）在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下1.表現(xiàn)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，股份制企業(yè)面臨著高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和完善的資本市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)分散程度較高，股東對(duì)企業(yè)的控制更加間接。機(jī)構(gòu)投資者雖然在一定程度上能夠?qū)ζ髽I(yè)施加影響，但由于其投資組合的多元化，對(duì)單個(gè)企業(yè)的關(guān)注也存在局限性。同時(shí)，市場(chǎng)的高度流動(dòng)性使得股價(jià)波動(dòng)頻繁，企業(yè)管理層面臨著巨大的短期業(yè)績(jī)壓力。2.影響這種產(chǎn)權(quán)悖論導(dǎo)致企業(yè)管理層過(guò)度關(guān)注短期股價(jià)表現(xiàn)，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期研發(fā)投入、人才培養(yǎng)等戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)可能為了追求短期利潤(rùn)而削減成本、減少創(chuàng)新，從而影響企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。此外，頻繁的股價(jià)波動(dòng)也可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌，影響投資者信心，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。（二）在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下1.表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股份制企業(yè)發(fā)展往往伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)的逐步完善。在這個(gè)過(guò)程中，股份制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度面臨著更多的挑戰(zhàn)。一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)可能不夠合理，存在國(guó)有股一股獨(dú)大或家族企業(yè)控股等現(xiàn)象，產(chǎn)權(quán)明晰程度有待提高；另一方面，市場(chǎng)機(jī)制不完善，投資者保護(hù)力度不足，中小股東的權(quán)益容易受到侵害。2.影響產(chǎn)權(quán)悖論在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下表現(xiàn)為企業(yè)治理效率低下、資源配置不合理等問(wèn)題。國(guó)有股一股獨(dú)大可能導(dǎo)致企業(yè)決策缺乏市場(chǎng)化導(dǎo)向，行政干預(yù)過(guò)多；家族企業(yè)控股則可能存在內(nèi)部人控制問(wèn)題，損害其他股東利益。同時(shí)，中小股東權(quán)益保護(hù)不足會(huì)抑制投資者的積極性，影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)而阻礙經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。五、股份制設(shè)計(jì)內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論的成因分析（一）信息不對(duì)稱1.股東與管理層之間的信息不對(duì)稱股東由于缺乏對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接參與，與管理層之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。管理層掌握著企業(yè)的內(nèi)部信息，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、投資項(xiàng)目等，而股東只能通過(guò)企業(yè)披露的有限信息來(lái)了解企業(yè)情況。這種信息不對(duì)稱使得管理層有可能隱瞞不利信息、夸大業(yè)績(jī)，從而誤導(dǎo)股東決策，加劇了控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離。2.大股東與中小股東之間的信息不對(duì)稱在股權(quán)相對(duì)集中的情況下，大股東與中小股東之間也存在信息不對(duì)稱。大股東可能利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，獲取更多的內(nèi)部信息，并通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等方式損害中小股東利益。中小股東由于信息劣勢(shì)，難以有效監(jiān)督大股東行為，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)明晰目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。（二）委托代理問(wèn)題1.股東與管理層的委托代理關(guān)系股份制企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理層。這種委托代理關(guān)系基于雙方的利益訴求，但由于目標(biāo)函數(shù)不一致，容易產(chǎn)生代理問(wèn)題。管理層追求自身利益最大化，可能偏離股東利益，如過(guò)度消費(fèi)、在職消費(fèi)等。為了監(jiān)督管理層行為，股東需要付出監(jiān)督成本，但由于監(jiān)督成本的存在以及監(jiān)督的難度，使得委托代理問(wèn)題難以得到有效解決。2.多層委托代理關(guān)系的復(fù)雜性隨著股份制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，還出現(xiàn)了多層委托代理關(guān)系。例如，中小股東通過(guò)投資基金等機(jī)構(gòu)投資者間接持有企業(yè)股權(quán)，形成了中小股東機(jī)構(gòu)投資者企業(yè)管理層的委托代理鏈條。這種多層委托代理關(guān)系增加了信息傳遞的環(huán)節(jié)和扭曲的可能性，進(jìn)一步加劇了委托代理問(wèn)題，使得產(chǎn)權(quán)悖論更加突出。（三）市場(chǎng)機(jī)制不完善1.資本市場(chǎng)有效性不足資本市場(chǎng)的有效性直接影響著股份制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)配置和治理效率。在我國(guó)等一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，資本市場(chǎng)有效性不足，股價(jià)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。這使得股東難以通過(guò)股價(jià)變化來(lái)準(zhǔn)確判斷管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也為管理層操縱股價(jià)提供了空間。同時(shí)，資本市場(chǎng)的不完善還導(dǎo)致企業(yè)融資渠道單一，過(guò)度依賴銀行貸款或股權(quán)融資，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。2.公司治理法律制度不健全完善的公司治理法律制度是保障股份制企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、規(guī)范治理的重要基礎(chǔ)。然而，目前一些國(guó)家和地區(qū)的公司治理法律制度仍存在缺陷，對(duì)股東權(quán)益保護(hù)、管理層責(zé)任界定等方面規(guī)定不夠明確和具體。這使得在企業(yè)治理過(guò)程中，當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)糾紛或管理層違規(guī)行為時(shí)，缺乏有效的法律依據(jù)和保障，難以維護(hù)股東的合法權(quán)益，進(jìn)一步加劇了產(chǎn)權(quán)悖論。六、緩解股份制設(shè)計(jì)內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論的途徑探討（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)1.適度集中股權(quán)在一定程度上集中股權(quán)，有助于增強(qiáng)大股東對(duì)企業(yè)的控制和監(jiān)督力度，減少股權(quán)分散帶來(lái)的控制權(quán)虛化問(wèn)題。大股東有更大的動(dòng)力和能力去監(jiān)督管理層行為，確保企業(yè)決策符合股東利益。同時(shí)，適度集中股權(quán)也可以避免股權(quán)過(guò)度集中導(dǎo)致的一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制等問(wèn)題?？梢酝ㄟ^(guò)引入戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者等方式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和適度集中。2.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資分析能力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠更有效地監(jiān)督企業(yè)管理層。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與股份制企業(yè)治理，通過(guò)行使投票權(quán)、提出議案等方式，對(duì)企業(yè)重大決策施加影響。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范和監(jiān)管，防止其與管理層合謀損害中小股東利益，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化股份制企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用。（二）完善公司治理機(jī)制1.強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制建立健全企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督體系，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事等監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用。監(jiān)事會(huì)應(yīng)獨(dú)立行使監(jiān)督職能，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和內(nèi)部控制進(jìn)行全面監(jiān)督；獨(dú)立董事要保持獨(dú)立性，對(duì)企業(yè)重大決策發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，防止管理層濫用職權(quán)。此外，還可以通過(guò)設(shè)立內(nèi)部審計(jì)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門等，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)防控和自我監(jiān)督。2.優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制完善管理層激勵(lì)約束機(jī)制，將管理層的薪酬與企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤?？梢圆捎霉善逼跈?quán)、限制性股票等激勵(lì)方式，促使管理層關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，減少短期行為。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)管理層的約束，建立嚴(yán)格的績(jī)效考核制度和責(zé)任追究制度，對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、損害股東利益的管理層進(jìn)行問(wèn)責(zé)，確保管理層行為符合股東利益。（三）加強(qiáng)信息披露與投資者保護(hù)1.提高信息披露質(zhì)量股份制企業(yè)應(yīng)按照法律法規(guī)要求，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露企業(yè)信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)情況、重大決策等。加強(qiáng)信息披露的透明度，減少信息不對(duì)稱，使股東能夠全面了解企業(yè)情況，為股東決策提供依據(jù)。同時(shí)，建立信息披露的審核機(jī)制，確保披露信息的真實(shí)性和可靠性。2.完善投資者保護(hù)法律制度加強(qiáng)投資者保護(hù)法律制度建設(shè)，明確股東的權(quán)利和義務(wù)，加大對(duì)侵害股東權(quán)益行為的處罰力度。完善證券民事訴訟制度，降低股東維權(quán)成本，提高股東維權(quán)的積極性。通過(guò)法律手段保障股東的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)股份制企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的健康發(fā)展。（四）推動(dòng)資本市場(chǎng)改革與創(chuàng)新1.提高資本市場(chǎng)有效性加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，完善市場(chǎng)交易規(guī)則，提高市場(chǎng)透明度。加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)信息披露和市場(chǎng)行為，減少市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易。通過(guò)提高資本市場(chǎng)有效性，使股價(jià)能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，為股東提供有效的決策參考，促進(jìn)股份制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的合理配置。2.創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)豐富資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品和服務(wù)，為投資者提供更多的投資選擇。發(fā)展多樣化的股權(quán)融資工具，滿足不同企業(yè)的融資需求。同時(shí)，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，如開(kāi)展資產(chǎn)證券化、股權(quán)眾籌等業(yè)務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化股份制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)。七、結(jié)論股份制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。然而，從漸進(jìn)性制度變遷的角度看，股份制設(shè)計(jì)存在著內(nèi)在產(chǎn)權(quán)悖論，表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)明晰與產(chǎn)權(quán)分散的矛盾、控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分離以及產(chǎn)權(quán)穩(wěn)定性與市場(chǎng)流動(dòng)性的沖突