公司財(cái)務(wù)管理課件第六章.ppt

1、第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),學(xué)習(xí)目標(biāo)：要求通過(guò)本章學(xué)習(xí)，認(rèn)識(shí)資本成本的意義，熟悉資本成本估算的基本方法，理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿及聯(lián)合杠桿的含義及度量，掌握資本結(jié)構(gòu)理論的基本框架，以及企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定的基本思路、方法及考慮因素。,第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本及其估算 杠桿效應(yīng) 資本結(jié)構(gòu)決策,資本成本及其估算,指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費(fèi)用，即籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)等）和占用費(fèi)用（利息、股利） 資本成本的性質(zhì) 資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的一個(gè)財(cái)務(wù)概念 。 資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本 。 資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)

2、別。,資本成本及其估算,資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 1、影響企業(yè)籌資總額的重要因素 2、企業(yè)選擇資金來(lái)源的重要依據(jù) 3、企業(yè)選用籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn) 4、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),資本成本在投資決策中的作用 1、利用凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)資本成本作折現(xiàn)率 2、利用內(nèi)部收益率指標(biāo)時(shí)資本成本作為基準(zhǔn)收益率,單項(xiàng)資本成本的估算（1）,方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 債券資本成本 借款資本成本,利息的節(jié)稅作用會(huì)吸引公司更多地利用負(fù)債籌資方式。但是，如果公司沒(méi)有利潤(rùn)，則不能享受利息支付上的節(jié)稅利益。所以，就無(wú)利潤(rùn)的公司而言，負(fù)債的實(shí)際成本就該是稅前成本,單項(xiàng)資本成本的估算（2）,優(yōu)先股資本成本 例題：1、假設(shè)某公司債券

3、的發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后的凈額為850萬(wàn)元，債券總面值為1000萬(wàn)元，年利率為8%，期限為20年 某企業(yè)發(fā)行100萬(wàn)優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，每年支付12%的股利。,單項(xiàng)資本成本的估算（3）,普通股資本成本 股利折現(xiàn)模型法 股利固定增長(zhǎng)模式g股利固定增長(zhǎng)率(難點(diǎn)） CAPM法 Ks=Kf+B(Km-Kf) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks=Kf+RPs,RPs-股東對(duì)預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險(xiǎn)而要求追加的收益率,單項(xiàng)資本成本的估算（3）,留存收益資本成本 例題：東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元,籌資費(fèi)率5%,第一年發(fā)放股利12元,以后每年增長(zhǎng)4%.,綜合資本成本,Kj第j種資本的成本 Wj第j種資本占總資

4、本的比重,某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元,其中債券30萬(wàn)元,優(yōu)先股10萬(wàn)元,普通股40萬(wàn)元,留存收益20萬(wàn)元,各種資本成本率分別為6%, 12%, 15.5%, 15%.,邊際資本成本,指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本 籌資總額的分界點(diǎn),籌資總額計(jì)算表,資本方式 資本成本 特定籌資方式 籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的范圍,(%) 的籌資范圍,長(zhǎng)期債務(wù) 6 010 000 10 000/0.2=50 000 050 000,12 大于2 500 - 大于50 000,普通股 14 022 500 22 500/0.75=30 000 030 000,案例,華達(dá)公司是一家上市公司，該公司是以計(jì)算機(jī)軟件及系統(tǒng)

5、集成為核心業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等基礎(chǔ)信息建設(shè)提供應(yīng)用軟件和全面解決方案。公司當(dāng)前在做2002年度的財(cái)務(wù)預(yù)算。下一周財(cái)務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會(huì)回報(bào)2002年度的總體財(cái)務(wù)計(jì)劃。預(yù)算的重點(diǎn)在于投資項(xiàng)目的選擇和相應(yīng)的融資方案的確定。 以財(cái)務(wù)部牽頭，與各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)集中研究，全面考慮所有備選投資項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)周詳項(xiàng)目可行性分析后，初步認(rèn)為下一個(gè)年度可供選擇的項(xiàng)目見(jiàn)表,A 1500 15.4 B 2400 14.4 C 1400 13.5 D 900 12.6 E 1000 11.3 F 800 10.2 G 400 9.7,在現(xiàn)金流量方面，估計(jì)所有項(xiàng)目在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。而在隨后的項(xiàng)目有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)

6、金流入，并且所有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)都在公司可接受的水平之內(nèi)。 郭為審查后認(rèn)為，大家在項(xiàng)目機(jī)會(huì)的把握及初步可行性分析方面做得相當(dāng)出色，當(dāng)務(wù)之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本成本方面。 在15天前召開(kāi)的一次公司理財(cái)會(huì)議上，華達(dá)公司的財(cái)務(wù)咨詢(xún)顧問(wèn)任先生告訴郭為：預(yù)計(jì)華達(dá)公司來(lái)年可以按面值發(fā)行利率為9%的抵押債券2000萬(wàn)元；若超過(guò)2000萬(wàn)元，且不高于3000萬(wàn)元，便只能發(fā)行利率為10%的無(wú)抵押普通公司債券。財(cái)務(wù)顧問(wèn)及其所在的投資銀行做出上述預(yù)測(cè)，乃是給予華達(dá)公司2002年的資本預(yù)算總額計(jì)來(lái)年留存受益的預(yù)測(cè)。郭為預(yù)計(jì)來(lái)年的留存收益大約為4000萬(wàn)元。 郭為與咨詢(xún)公司均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬

7、于最佳結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長(zhǎng)期負(fù)債40%，普通股權(quán)益15%，留存收益45%。,此外：財(cái)務(wù)人員還收集了如下信息： 華達(dá)公司當(dāng)前的普通股市價(jià)為每股21元； 若以當(dāng)前市價(jià)再增發(fā)新股已籌集1000萬(wàn)元股本，公司所 能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元； 華達(dá)公司當(dāng)前的年度股利為每股1.32元，但郭為確信董事會(huì)將會(huì)把2002年度股利水平提高到每股1.41； 公司的收益和股利在過(guò)去的10年里翻了一番，其增長(zhǎng)的速度相當(dāng)穩(wěn)定，估計(jì)公司為了給投資者傳遞一個(gè)公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的信號(hào)，這一增長(zhǎng)速度仍將持續(xù)下去。 華達(dá)公司適用的所得稅稅率為40%。 運(yùn)用案例中的信息，根據(jù)公司2002年度融資活動(dòng)的邊際資本成本，與初步選定的投資機(jī)會(huì)相

8、比較，以最終確定2002年度的最佳資本預(yù)算。你認(rèn)為有哪些因素可影響郭為采納這一資本預(yù)算？,案例分析,計(jì)算增量負(fù)債成本 Kb=9%(1-40%)=5.4% Kb=10%(1-40%)=6% 計(jì)算增量股權(quán)成本 Ke=1.41/21 +7.2%=13.9%(留存收益成本） Ks=1.41/19+7.2%=14.6%(發(fā)行新股資本成本） 計(jì)算分段融資邊際資本成本 第一段 K=40%*5.4%+60%*13.9%=10.5% 第二段 K=40*6%+60%*13.9%=10.74% 第三段 K=40*6%+60%*14.6%=11.16%,案例分析,項(xiàng)目A、B、C、D、E的投資總額為7200萬(wàn)元，不超過(guò)

9、總預(yù)算額；而且，最低內(nèi)含報(bào)酬率11.3%大于最高邊際資本成本11.16%，故上述五個(gè)項(xiàng)目可組成最佳資本預(yù)算,各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平差異可能會(huì)導(dǎo)致資本預(yù)算的調(diào)整。還要考慮股權(quán)、控制權(quán)稀釋等，而不愿意發(fā)行新股,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費(fèi)用（包括上生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用)的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變化。 利潤(rùn)(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-F EPS=(EBIT-I)(1-T)-D優(yōu)/N普,成本性態(tài),一、成本按成本習(xí)性分類(lèi) （一）固定成本 （二）變動(dòng)成本 半變動(dòng)成本 （三）混合成本 半固定成本 二、邊際貢獻(xiàn)和利潤(rùn) 邊際

10、貢獻(xiàn)(M)是指銷(xiāo)售收入減變動(dòng)成本的差額。 M=S-V(P-v)*Q=m*Q 利潤(rùn)(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-F,經(jīng)營(yíng)杠桿,在某一固定成本比重下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),一般來(lái)說(shuō),在其他因素不變的情況下,固定成本越高,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的大小雖能描述經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，但它僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一部分。其他主要因素包括銷(xiāo)售和成本的不確定性。,營(yíng)業(yè)杠桿只是對(duì)這種不確定性的放大作用。 反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，這種風(fēng)險(xiǎn) 只有在銷(xiāo)售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件 下才會(huì)實(shí)際地產(chǎn)生作用,財(cái)務(wù)杠桿,不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

11、多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都不是不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余； 反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。也成為籌資風(fēng)險(xiǎn)。 一般來(lái)說(shuō)才需杠桿系數(shù)越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之杠桿系數(shù)越小風(fēng)險(xiǎn)越小。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是

12、指在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)決策 （一）比較資本成本法：計(jì)算綜合資本成本率再進(jìn)行比較 （二）息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法 （三）因素分析法,息稅前利潤(rùn)每股利潤(rùn)分析法,將息稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股利潤(rùn)（EPS）聯(lián)系起來(lái)，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而來(lái)確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，簡(jiǎn)寫(xiě)為EBITEPS分析法。這種方法因?yàn)橐_定每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，所以又叫每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法。,例題：華特公司目前有資金75萬(wàn)元，因生產(chǎn)需要在籌資25萬(wàn)元，可利用發(fā)行股票也可利用放行債券籌集，具體數(shù)據(jù)如下。,籌資方式 原資本結(jié)構(gòu),增加籌資后資本結(jié)構(gòu),增發(fā)普通股(A)

13、增發(fā)公司債（B),公司債（8%） 100 000 100 000 350 000 普通股（面值10元） 200 000 300 000 200 000 資本公積 250 000 400 000 250 000 留存收益 200 000 200 000 200 000 資本總額合計(jì) 750 000 1 000 000 1 000 000 普通股股數(shù)（股） 20 000 30 000 20 000,發(fā)行新股發(fā)行價(jià)25元，10 000股，普通股股本增加10 000元資本供給增加15 000元,項(xiàng)目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（EBIT) 200 000 200 000 減：利息 8 000 28 000 稅前利潤(rùn) 192 000 172 000 減：所得稅（50%） 96 000 86 000 凈利潤(rùn) 96 000 86 000 普通股股數(shù) 30 000 20 000 每股利潤(rùn)（EPS） 3.2 4