融資決策論文-逐步完善增發(fā)融資方式的約束機(jī)制.doc

融資決策論文-逐步完善增發(fā)融資方式的約束機(jī)制近一段時(shí)期以來(lái)，股市震蕩運(yùn)行，上市公司“變臉增多，募集資金變更投向時(shí)有出現(xiàn)，猴王、鄭百文、銀廣夏等一些重大案件逐漸曝光，由此引發(fā)市場(chǎng)人士及社會(huì)傳媒對(duì)上市公司融資行為的熱烈討論。令人關(guān)注的是，公募增發(fā)這種國(guó)際通行的上市公司融資方式受到了較多的批評(píng)。市場(chǎng)批評(píng)主要集中在增發(fā)公司質(zhì)量較差、融資門(mén)檻過(guò)低和監(jiān)管部門(mén)把關(guān)不嚴(yán)等三個(gè)方面。某些人士甚至將指數(shù)漲跌與擬增發(fā)公司數(shù)量多少聯(lián)系在一起，借此否定發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定社會(huì)環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實(shí)存在一些問(wèn)題，有些批評(píng)是符合實(shí)際的，有利于改進(jìn)工作。但是，不能對(duì)上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革方向，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)步入良性發(fā)展軌道。我們不能因?yàn)橛龅綍簳r(shí)的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應(yīng)該是堅(jiān)定不移地推動(dòng)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時(shí)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，克服增發(fā)政策實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。本文試圖就上述問(wèn)題做些初步的探討。實(shí)施情況目前我國(guó)上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進(jìn)發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化的改革，從1999年下半年起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始進(jìn)行上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)，2000年以前，實(shí)施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會(huì)公眾股不足25及重大資產(chǎn)重組等四種類(lèi)型的上市公司。今年3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布了上市公司新股發(fā)行管理辦法及關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“辦法）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制度，這樣就加大了主承銷(xiāo)商的責(zé)任，讓真正具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的、有投資價(jià)值的上市公司再次進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，將優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入到資本市場(chǎng)。辦法實(shí)施以來(lái)，上市公司融資行為得以進(jìn)一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實(shí)施增發(fā)的有20家。業(yè)績(jī)狀況總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司整體業(yè)績(jī)是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權(quán)平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63的公司的凈利潤(rùn)在2000年都有不同程度的增長(zhǎng)。其中，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.295元，是整個(gè)上市公司加權(quán)平均每股收益的1.45倍。從單個(gè)企業(yè)的平均盈利水平來(lái)看，2000年大中型工業(yè)企業(yè)為1454萬(wàn)元，國(guó)有控股大中型企業(yè)為1753萬(wàn)元；而1088家上市公司平均盈利水平為9259萬(wàn)元，是大中型工業(yè)企業(yè)的6.4倍，國(guó)有控股大中型企業(yè)的5.3倍。與此相比，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司的平均盈利水平為16800萬(wàn)元，是大中型工業(yè)企業(yè)的11.55倍，是國(guó)有控股大中型企業(yè)的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，2000年上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.66，已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率為13.48，是前者的1.76倍。從2001年中期業(yè)績(jī)“變臉公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，自2000年1月1日至2001年8月31日進(jìn)行過(guò)首發(fā)、增發(fā)和配股后發(fā)生“變臉的65家中，首發(fā)為21家，占同期發(fā)行家數(shù)的10.4；配股為41家，占同期發(fā)行家數(shù)的16；增發(fā)為3家，占同期發(fā)行家數(shù)的9。而且，3家增發(fā)后“變臉的上市公司分別是吉林化工、風(fēng)華高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其劃歸中石油集團(tuán)后應(yīng)集團(tuán)要求報(bào)廢虧損裝置、原油價(jià)格上升和市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格下跌；風(fēng)華高科和深康佳則是因?yàn)閲?guó)內(nèi)家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球電子信息產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整所致。由此可見(jiàn)，實(shí)行增發(fā)的上市公司，是相對(duì)優(yōu)秀的一個(gè)群體，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泄局刑幱谥猩嫌嗡?。增發(fā)公司的門(mén)檻問(wèn)題辦法規(guī)定，上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)，其門(mén)檻數(shù)據(jù)線(xiàn)應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6、且預(yù)測(cè)本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6的要求。如果公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均低于6，也可以實(shí)施增發(fā)，但該類(lèi)企業(yè)須符合三項(xiàng)規(guī)定：一是公司及主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明公司具有良好的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景，新股發(fā)行時(shí)，主承銷(xiāo)商應(yīng)向投資者提供分析報(bào)告；二是公司發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平，并應(yīng)在招股文件中進(jìn)行分析論證；三是公司在招股文件中應(yīng)當(dāng)認(rèn)真做好管理層關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的討論與分析。從直觀(guān)上看，上市公司增發(fā)的門(mén)檻數(shù)據(jù)線(xiàn)與配股是一致的，但增發(fā)條件有適當(dāng)?shù)膹椥?，允許那些凈資產(chǎn)收益率低于6、有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄救谫Y。理論上說(shuō)，三年連續(xù)盈利的上市公司都可以申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)，增發(fā)的主體范圍似乎擴(kuò)大了。但值得注意的是，自今年起證券發(fā)行采用了主承銷(xiāo)商推薦制，發(fā)現(xiàn)、推薦上市公司融資的權(quán)力從監(jiān)管部門(mén)轉(zhuǎn)移到主承銷(xiāo)商和市場(chǎng)。過(guò)去，監(jiān)管部門(mén)為了把好上市公司融資質(zhì)量關(guān)，設(shè)置相關(guān)數(shù)據(jù)線(xiàn)，試圖把那些業(yè)績(jī)差、不符合融資條件的公司拒之門(mén)外，結(jié)果，每條數(shù)據(jù)線(xiàn)附近都出現(xiàn)了利潤(rùn)調(diào)節(jié)等規(guī)避行為。統(tǒng)計(jì)分析顯示，在相關(guān)數(shù)據(jù)線(xiàn)附近，上市公司存在財(cái)務(wù)資料顯著失真現(xiàn)象。同時(shí)，這些人為的數(shù)據(jù)線(xiàn)也把一些真正有潛力、而沒(méi)有達(dá)到數(shù)據(jù)線(xiàn)要求的公司排除在融資的門(mén)檻之外?，F(xiàn)在監(jiān)管部門(mén)對(duì)數(shù)據(jù)線(xiàn)作一定程度的調(diào)整，給主承銷(xiāo)商更多的挑選余地，當(dāng)然也將相應(yīng)的責(zé)任交給了主承銷(xiāo)商和市場(chǎng)。以主承銷(xiāo)商為例，主承銷(xiāo)商為了提高承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效率，降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，必然從眾多的上市公司中挑選出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、管理規(guī)范、具有良好發(fā)展前景的上市公司，推薦其申請(qǐng)融資。經(jīng)過(guò)主承銷(xiāo)商的篩選，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的上市公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景均有一定的保障。這就意味著，對(duì)于增發(fā)融資，監(jiān)管部門(mén)設(shè)定的有形門(mén)檻有所降低，上市公司相對(duì)容易跨越，但是，上市公司將面臨更高的、跨越難度更大的、由市場(chǎng)設(shè)定的無(wú)形門(mén)檻。從已實(shí)施增發(fā)的49家上市公司來(lái)看，它們發(fā)行前的近三年平均凈資產(chǎn)收益率為13.48，只有吉林化工、青島啤酒、上菱電器、經(jīng)緯紡機(jī)四家公司發(fā)行前的平均凈資產(chǎn)收益率在6以下（即低于“配股線(xiàn)），但這些公司均是國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)或承擔(dān)國(guó)家大型重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。其中，吉林化工是我國(guó)最大的基本化工產(chǎn)品和化工原料生產(chǎn)商，其股票在深圳、香港、紐約三地上市，2000年初發(fā)行后被劃歸中石油集團(tuán)，應(yīng)集團(tuán)要求報(bào)廢虧損裝置，加之原油價(jià)格上漲，導(dǎo)致當(dāng)年虧損879萬(wàn)元；經(jīng)緯紡機(jī)是我國(guó)紡織機(jī)械業(yè)的龍頭企業(yè)，96年先后發(fā)行H股和A股并上市，2000年公司增發(fā)后，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34億元，比1999年增長(zhǎng)50；上菱電器是上海市主要產(chǎn)業(yè)控股公司電氣集團(tuán)的核心企業(yè)，也屬于上海市政府重點(diǎn)支持的企業(yè)，1999年作為首家增發(fā)試點(diǎn)企業(yè)實(shí)施增發(fā)后，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.40億元，比1998年增長(zhǎng)73倍；青島啤酒則是中國(guó)歷史最為悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)，且是我國(guó)啤酒行業(yè)唯一擁有國(guó)際性聲譽(yù)的品牌，股票同時(shí)在香港和境內(nèi)掛牌，其2001年增發(fā)資金主要用于收購(gòu)中外合資啤酒生產(chǎn)企業(yè)的外方股權(quán)和對(duì)國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)進(jìn)行重組，預(yù)計(jì)2001年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17,051萬(wàn)元，較2000年增長(zhǎng)79。從增發(fā)政策的實(shí)際執(zhí)行情況看，一方面，增發(fā)融資的門(mén)檻并不象部分人認(rèn)為的那樣低，市場(chǎng)設(shè)定的門(mén)檻在很大程度上代替了監(jiān)管部門(mén)設(shè)定的門(mén)檻。另一方面，增發(fā)條件形式上比配股條件略為寬松，是為了減少發(fā)行審核的行政色彩，使政策更加靈活，更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。行政審批往往與一刀切的硬杠杠連在一起，而市場(chǎng)約束則更多地需要監(jiān)管部門(mén)“放權(quán)，減少機(jī)械的硬杠杠，減少事前監(jiān)管，增加事后的監(jiān)督和處罰。在市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制下，對(duì)上市公司融資的監(jiān)督，更多地依賴(lài)于證券市場(chǎng)的內(nèi)在約束。這些約束來(lái)自于股東的“用腳投票、證券的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、主承銷(xiāo)商、注冊(cè)會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)的盡責(zé)以及社會(huì)輿論的監(jiān)督等等。因此，簡(jiǎn)單地下結(jié)論說(shuō)增發(fā)門(mén)檻高或低，是不全面的。監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)定位隨著審批制向核準(zhǔn)制過(guò)渡，我國(guó)的發(fā)行制度發(fā)生了重大變化，具體表現(xiàn)在由原來(lái)的政府推薦企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的由市場(chǎng)選擇企業(yè)，由原來(lái)的發(fā)行人向監(jiān)管部門(mén)直接提交申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的由主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)推薦，由原來(lái)的以行政手段確定發(fā)行價(jià)格轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的由發(fā)行人和承銷(xiāo)商根據(jù)市場(chǎng)情況決定發(fā)行價(jià)格。這一系列的轉(zhuǎn)變帶來(lái)了一個(gè)突出問(wèn)題，即如何正確看待監(jiān)管部門(mén)在把好上市公司融資“入門(mén)關(guān)時(shí)所起的作用及其職責(zé)定位。從境外成熟市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)審核上市公司新股發(fā)行申請(qǐng)文件強(qiáng)調(diào)的是信息披露，對(duì)上市公司的商業(yè)行為和日常經(jīng)營(yíng)決策不作實(shí)質(zhì)性判斷，也不直接干預(yù)；對(duì)于上市公司的違法違規(guī)行為，強(qiáng)調(diào)的是事后的處罰和查處，并輔以健全的法律和訴訟手段，使其違規(guī)成本較高。因此，境外對(duì)增發(fā)公司的審核相對(duì)寬松，具體體現(xiàn)為如下特點(diǎn)：對(duì)信息披露要求嚴(yán)格，重點(diǎn)關(guān)注招股說(shuō)明書(shū)和其他法律文件信息披露的完整性、準(zhǔn)確性，并在審核中要求主承銷(xiāo)商和律師及時(shí)補(bǔ)充各種資料；要求公司的內(nèi)部法律程序必須完整，股東大會(huì)、類(lèi)別股東大會(huì)等通過(guò)本次發(fā)行的決議；若募集資金涉及收購(gòu)母公司資產(chǎn)的，還要審核本次收購(gòu)的法律程序、收購(gòu)價(jià)格的確定是否合規(guī)等等。從今年3月起，新股發(fā)行核準(zhǔn)制開(kāi)始實(shí)施。參照國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)公司法和證券法等法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門(mén)的主要職能轉(zhuǎn)變?yōu)楦鶕?jù)“三公原則制定和完善市場(chǎng)運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，促進(jìn)法規(guī)和政策體系的完善，監(jiān)督這些標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的實(shí)施，保障信息披露的充分、準(zhǔn)確和完整，強(qiáng)化對(duì)上市公司的法律約束機(jī)制，加大對(duì)欺詐、內(nèi)幕交易和重大隱瞞等違法行為的懲罰力度，以維護(hù)市場(chǎng)的公平、透明、高效和有序。具體而言，就是要求發(fā)行股票的公司董事承擔(dān)信息披露的誠(chéng)信責(zé)任和盡責(zé)義務(wù)，做到真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露任何與股票發(fā)行有關(guān)的重要信息，并負(fù)責(zé)地履行其承擔(dān)的責(zé)任和兌現(xiàn)其承諾。為發(fā)行股票服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)推薦責(zé)任和專(zhuān)業(yè)責(zé)任，主承銷(xiāo)商應(yīng)勤勉盡職，履行專(zhuān)業(yè)核查、推薦發(fā)行人等相應(yīng)的義務(wù)；律師、會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立、客觀(guān)、公正地發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。在此前提下，股票投資者承擔(dān)“買(mǎi)者自負(fù)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。為此，監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司融資申請(qǐng)的審核也由實(shí)質(zhì)性判斷逐漸過(guò)渡到合規(guī)性審查，在合理質(zhì)疑的前提下，通過(guò)強(qiáng)制性信息披露，使發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)需要披露的問(wèn)題，做出真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的回答和專(zhuān)業(yè)判斷。今后，發(fā)行審核的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)變到推行強(qiáng)制性信息披露，注重事后責(zé)任追究。監(jiān)管部門(mén)不應(yīng)該也沒(méi)有必要介入應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)、投資者和發(fā)行人承擔(dān)的具體事務(wù)，沒(méi)有必要代替投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。所以，監(jiān)管理念應(yīng)由原先的試圖控制風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變到充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。在此監(jiān)管理念的指導(dǎo)下，監(jiān)管部門(mén)在發(fā)行審核中的核心任務(wù)是通過(guò)提高強(qiáng)制信息披露的質(zhì)量，來(lái)達(dá)到揭示風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，信息披露質(zhì)量的提高，并不必然帶來(lái)上市公司質(zhì)量的提高。如果說(shuō)中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)商店，那么上市公司就是商店中陳列的種種商品。不少人期望通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的把關(guān)，把我國(guó)的證券市場(chǎng)塑造成一個(gè)“精品店，其中的上市公司個(gè)個(gè)都很優(yōu)秀，這種期望在注重信息披露和市場(chǎng)化運(yùn)作的今天，是不切實(shí)際的，也不符合境外成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。在強(qiáng)制信息披露條件下，由所有上市公司構(gòu)成的中國(guó)證券市場(chǎng)，不可能是也不應(yīng)該是“精品店，而應(yīng)該是種類(lèi)繁多、品質(zhì)各異的“百貨商店。百貨商店中的商品，雖然好壞不一，但應(yīng)該是“貨真價(jià)實(shí)，不能出現(xiàn)質(zhì)次價(jià)高的情況，這正是監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)所在。原因何在呢？因?yàn)樯鲜泄镜馁|(zhì)量好壞與否，很難有統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。不同的投資者，有不同的需求偏好，根據(jù)自己不同的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)同一公司的同一信息可能會(huì)做出完全不同的判斷。監(jiān)管部門(mén)不能因?yàn)橐茉煲粋€(gè)精品匯集的證券市場(chǎng)，而代替市場(chǎng)對(duì)公司的質(zhì)量做出判斷，武斷地將一些可以進(jìn)入證券市場(chǎng)的公司排除在市場(chǎng)之外。另外，投資者并不關(guān)心某公司是優(yōu)是劣，因?yàn)楹玫纳鲜泄竟善眱r(jià)格高，差的上市公司股票價(jià)格低，他們關(guān)心的是該公司是否有投資價(jià)值，股票價(jià)格是否反映的公司的質(zhì)量。將證券市場(chǎng)塑造成一個(gè)“精品店并不能解決公司的質(zhì)量與其股票價(jià)格的背離問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一家上市公司實(shí)際的每股收益是0.5元，但是對(duì)外作了虛假的信息披露，披露的每股收益是0.8元。盡管這家公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很好，但其股票價(jià)格可能因虛假的信息披露而被高估，投資者的利益還是會(huì)受到損害。因此，作為證券市場(chǎng)商品的上市公司，也應(yīng)該是多種多樣，無(wú)論是績(jī)優(yōu)還是績(jī)差公司，只要價(jià)格與其自身價(jià)值相當(dāng)，市場(chǎng)總會(huì)有愿意投資的需求群體。如果要求監(jiān)管部門(mén)保證上市公司是個(gè)個(gè)是精品，一方面很難確立一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，容易受到投資者的質(zhì)疑；另一方面，監(jiān)管部門(mén)將不得不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，由此背離核準(zhǔn)制的的基本原則。但是，證券市場(chǎng)的上市公司就像百貨商店的商品一樣，應(yīng)按照國(guó)家法定的制造標(biāo)準(zhǔn)（可以高過(guò)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但不能低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)）生產(chǎn)出來(lái)，不能有假冒偽劣，產(chǎn)品在生產(chǎn)過(guò)程中要有全面的質(zhì)量控制（中介機(jī)構(gòu)的工作），在上柜臺(tái)銷(xiāo)售時(shí)要經(jīng)過(guò)國(guó)家質(zhì)檢部門(mén)的檢查（發(fā)行審核），而且商品說(shuō)明書(shū)要詳細(xì)地說(shuō)明生產(chǎn)工藝、選用原料、使用方法、注意事項(xiàng)、售后服務(wù)等，特殊商品如煙、藥品還要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示（招股說(shuō)明書(shū)），這些工作主要是保證“貨真。同樣地，百貨店的商品銷(xiāo)售定價(jià)是隨行就市，由市場(chǎng)供需定價(jià)，上市公司的定價(jià)也應(yīng)是市場(chǎng)定價(jià)，而不是由監(jiān)管部門(mén)定價(jià)，這就是所謂的“價(jià)實(shí)。比較而言，監(jiān)管部門(mén)通過(guò)強(qiáng)制要求上市公司提供充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，并建立有效的事后問(wèn)責(zé)機(jī)制，使投資者面對(duì)的是一個(gè)上