證券其它相關(guān)論文-股票市場財富效應(yīng)的理論分析.doc

證券其它相關(guān)論文-股票市場財富效應(yīng)的理論分析關(guān)于財富的研究涉及整個經(jīng)濟的基礎(chǔ)和整個社會的經(jīng)濟增長方式，一般認為，財富是指經(jīng)濟主體在一定時點上所擁有的可以用貨幣單位表示的資產(chǎn)總額。人們的傳統(tǒng)財富觀是建立在物質(zhì)基礎(chǔ)上，認為財富的實際內(nèi)容與其價格無關(guān)，無論價格為何，當(dāng)物質(zhì)數(shù)量不變的時候，財富的實際數(shù)量不變。這種物質(zhì)財富觀正在受到挑戰(zhàn)，其原因在于財富的本質(zhì)屬性實際上就是其社會屬性。原始的財富僅僅包括土地、黃金等物質(zhì)，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，又囊括了生產(chǎn)性資本，如廠房、機器設(shè)備等資產(chǎn)。由于生產(chǎn)的規(guī)?；蛯I(yè)化，不可能只進行實物投資，同時，由于生產(chǎn)周期投入的累積量有限，金融資產(chǎn)應(yīng)運而生，它既是資產(chǎn)的累積方式又是財富的儲存方式，作為一種虛擬的財富對經(jīng)濟產(chǎn)生了實實在在的影響。所謂財富效應(yīng)是指貨幣余額的變化，假如其他條件相同，將會在消費者開支方面引起變動。這樣的財富由于現(xiàn)代社會財富構(gòu)成多樣化并且比重不斷調(diào)整，個人財富價值變化顯然并不僅僅取決于貨幣實際余額變動，其他資產(chǎn)價值的變動同樣可以引起財富水平的變動，從而導(dǎo)致消費需求的變動?，F(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論假定個人在即期消費、實物資產(chǎn)、儲蓄、債券、股票等方面進行選擇，其結(jié)論證明了這一點。在費里德曼的中國股票市場財富效應(yīng)研究貨幣需求函數(shù)中，與貨幣并列的其他財富形式已擴大為包括債券、股票、物資資本(包括生產(chǎn)資料和耐用消費品)、人力資本等。在居民的資產(chǎn)構(gòu)成中，儲蓄存款額、家庭耐用品等資產(chǎn)價值所占比重越來越小，并且其資產(chǎn)價格變動幅度小，而隨著證券市場的不斷完善和經(jīng)濟的發(fā)展，居民金融資產(chǎn)中股票所占的比重越來越大，所以人們越來越關(guān)注股票的價格變化對居民消費的影響，這就是股票市場的財富效應(yīng)。一、股票市場財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制股票市場財富效應(yīng)理論主要研究股市財富與消費支出之間的變動關(guān)系，其經(jīng)濟學(xué)原理是：消費不僅是收入的函數(shù)，而且還是財富(包括股市財富)的函數(shù)。財富和收入變量同時進入消費函數(shù)，使財富效應(yīng)更具有可靠性和準(zhǔn)確性?？紤]到中國證券市場不僅有大量的個人投資者，還有大量來自企業(yè)部門的機構(gòu)投資者的特點，財富效應(yīng)具有更廣泛的定義。股市上漲導(dǎo)致資產(chǎn)擁有人的財富總量增加，不僅僅帶來消費的變化，而且同時影響了財富擁有者的投資行為。財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制表明，從股票市場財富變化到消費變化存在五個不同的傳導(dǎo)渠道：實現(xiàn)的財富效應(yīng)：如果消費者股票持有價值增加，消費者實現(xiàn)他們的收益，那么消費將出現(xiàn)增長。未實現(xiàn)的財富效應(yīng)：股票價格上升導(dǎo)致人們對養(yǎng)老金賬戶和其他鎖定賬戶的股票價值增加產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，當(dāng)這些資產(chǎn)價值上升但這個增加并未進行兌現(xiàn)時，基于未來收入和財富較高的預(yù)期將導(dǎo)致今天較高的消費。流動性約束效應(yīng)：股票市場價格上升增加投資者有價證券組合的價值，相對這個證券組合所增加的借貸將導(dǎo)致消費者增加消費。股票期權(quán)價值效應(yīng)：股票價格上升導(dǎo)致家庭股票期權(quán)價值增加，股票期權(quán)所有者將產(chǎn)生較高的消費，消費的增加與收益是否兌現(xiàn)無關(guān)。這些傳導(dǎo)渠道伴隨著股票價格變化對消費產(chǎn)生正的影響，均表現(xiàn)為直接財富效應(yīng)。二、股票市場的財富效應(yīng)主要表現(xiàn)在三個方面1.通過影響居民的資產(chǎn)財富總量來直接刺激消費。股票市場的價格上漲可以使投資者獲得資本的溢價收入，雖然在國民經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)中居民收入并不因此而增加，但事實上投資者的資產(chǎn)財富已增加，因而擴大了投資者的消費支出，使得消費需求增加，促進了經(jīng)濟的增長。2.通過影響居民收入預(yù)期來擴大消費。股票市場出現(xiàn)牛市狀態(tài)，使得投資者看好其預(yù)期收入，有利于擴大消費；更為重要的是，股票市場是國民經(jīng)濟運行的“晴雨表”，持續(xù)的牛市會增強投資者的信心，擴大投資支出，又使得廣大居民預(yù)期收入(包括固定收入和資本溢價收入)提高，社會總需求因此擴大，從而促進國民經(jīng)濟發(fā)展，形成了宏觀經(jīng)濟和股票市場的良性互動效應(yīng)。3.通過改善企業(yè)經(jīng)濟狀況來擴大就業(yè)，增加居民收入，從而影響消費支出。股票市場的發(fā)展加速了企業(yè)的上市進程，擴大了企業(yè)融資渠道，降低了企業(yè)融資成本，是增加企業(yè)資本金的一條重要渠道，同時促進了社會資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，從整體上提高了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。三、資本市場存在收益分配不合理的不足之處在中國證券市場中，投資者可以劃分為：機構(gòu)投資者和中小投資者。前者在資金實力、分析手段、信息獲得與把握上具有優(yōu)勢；而后者由于勢單力薄，經(jīng)常揣摩、打聽前者的消息和行動，作為自己決策的參考依據(jù)。在目前的中國股票市場中，雖然機構(gòu)投資者的隊伍在不斷壯大，但中小投資者仍在投資者中占有相當(dāng)大的比重，他們的決策行為在很大程度上影響與決定了市場的發(fā)展?fàn)顩r，而他們又以弱勢人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴(yán)重導(dǎo)致了市場的不穩(wěn)定。中小投資者是決定財富效應(yīng)大小的主要力量，因為股市財富效應(yīng)發(fā)揮的關(guān)鍵在于使居民個人財富增加，從而刺激消費的增長。在中國的股票市場里，個人投資者雖然人數(shù)不少，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優(yōu)勢的機構(gòu)投資者卻是最大的獲利者，股票價格的上揚，既是財富總量增長的過程，又是財富再分配的過程。因而投資收益嚴(yán)重向機構(gòu)和大戶傾斜制約了股市正財富效應(yīng)的有效發(fā)揮。當(dāng)股市持續(xù)下跌時，則情況恰恰