資產(chǎn)管理的英雄時(shí)代 世界終將屬于樂觀者[文檔資料]

資產(chǎn)管理的英雄時(shí)代 世界終將屬于樂觀者 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 正能量：悲觀者放棄了改變現(xiàn)狀的努力，也漸漸失去了對(duì)未來的投票權(quán)，世界終將屬于樂觀者。 過去：存量博弈之困。故事始于 2010 年，以地產(chǎn)調(diào)控為標(biāo)志，轉(zhuǎn)型悄然開始，中國的實(shí)際 GDP 從 2010 年 Q1 的12%開始一路下行至 2012 年 Q3 的 7.3%，并經(jīng)過 2013 年一整年的震蕩才確立了七上八下的底部區(qū)間；而地產(chǎn)基建為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托理財(cái)產(chǎn)品的收益率上行也從大類資產(chǎn)配置角度提升了股市投資的機(jī)會(huì)成本，客觀提高了股市的無風(fēng)險(xiǎn)利率。 與之對(duì)應(yīng)，從 2010 年開始， A 股市場步入存量博弈時(shí)代，缺乏增量資金，何來持續(xù)的賺錢效應(yīng)？沒有賺錢效應(yīng)，如何吸引到增量資金？于是，負(fù)循環(huán)困擾著市場，這也是我們一直以來的疑惑。 今天：從負(fù)循環(huán)到正循環(huán)，居民增加股票配置已成趨勢。 2014 年，這一切發(fā)生了變化，政府堅(jiān)決托底使 GDP 斷崖式下行的風(fēng)險(xiǎn)下降了；盡管剛性兌付并未實(shí)際打破，但是中國版 QE 牽引各類金融資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)利率整體下行；更為重要的是，困擾股市多年的存量博弈格局被打破了。 導(dǎo)致這個(gè) “ 雞生蛋、蛋生雞 ” 的賺錢效應(yīng)從負(fù)循環(huán)進(jìn)入正循環(huán)部分要?dú)w功于管理層頗有智慧的一系列改革舉措，從新股發(fā)行制度改革到放開融資門檻，再到對(duì)跨界成長股票得當(dāng)?shù)谋O(jiān)管尺度，畢竟這些股票是群眾基礎(chǔ)很好的、產(chǎn)業(yè)資本一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的賺錢效應(yīng)源泉。時(shí)至今日，居民增加 A 股投資的大類資產(chǎn)配置行為變化趨勢已經(jīng)形成，且沒有任何停止的跡象。 未來：保險(xiǎn)增加權(quán)益類配置、中國資本市場融入全球都是必然。隨著十年期國債收益率的下行，債券配置收益整體下降；而比之 2014 年 100BP 的收益率下行幅度， 2015 年可能只有 50BP 的下行幅度 ，加杠桿的債券交易型賬戶 2015 年收益可能亦難超過 2014 年。 而經(jīng)歷了 2013 年、 2014 年的結(jié)構(gòu)牛市之后， A 股市場的賺錢效應(yīng)很可能促使保險(xiǎn)資金的權(quán)益類配置從近年低位回升，當(dāng)然，可能不僅僅配置 A 股，還可能是全球股市或者是新三板、 VC、 PE 等多層次權(quán)益類市場。而滬港通盡管延期，但是中國資本市場融入全球的趨勢卻不可阻擋，滬港通的意義不是立竿見影帶來多少增量資金，而是打開了一個(gè)外資增量資金的進(jìn)入通道。 如上分析就引出了 2015 年增量資金的三大來源：居民大類資產(chǎn)配置遷移；保險(xiǎn)增加權(quán)益配置、外資 通過滬港通等渠道流入。至于 2014 年火熱的產(chǎn)業(yè)資本流入，我們認(rèn)為并非顯著的增量，或者對(duì)市場的邊際影響可能呈現(xiàn)遞減狀態(tài)。 三大增量資金對(duì)市場將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？ 第一、從成長到價(jià)值。無論是保險(xiǎn)還是外資，總體都偏好價(jià)值投資，即使買入成長股，也較為重視業(yè)績的可預(yù)見性。所以，邊際交易者的屬性決定了 2015 年低估值、高分紅的藍(lán)籌龍頭公司可能孕育著超越市場預(yù)期的機(jī)遇。 事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)下臺(tái)階，如果把中國經(jīng)濟(jì)體視為一只股票，這只股票正在從成長股向價(jià)值股轉(zhuǎn)變，這也決定了我們的投資模 式將從過去單一的成長股為王向著價(jià)值、成長并重的 “ 平行世界 ” 轉(zhuǎn)變。 第二、 2015 年末見到 20 倍 PE 的藍(lán)籌龍頭？ A 股市場的趨勢是自我強(qiáng)化的，雖然藍(lán)籌龍頭最初的邊際買入力量可能是保險(xiǎn)、外資，但新入場的散戶如果看到了相應(yīng)的賺錢效應(yīng)，他們會(huì)以高分紅收益率為買入的理由，加入投資藍(lán)籌的大軍，這樣，高分紅可能成為獲取價(jià)差的借口，投資藍(lán)籌的正循環(huán)趨勢可能開啟， 2014 年的上汽集團(tuán)已經(jīng)開了一個(gè)好頭。到 2015 年末，原先 5 倍 PE、 10 倍 PE 的藍(lán)籌龍頭公司如果上漲到 20 倍 PE，也不要覺得有什么奇怪！ 第三、優(yōu) 質(zhì)成長（也稱中盤藍(lán)籌、白馬成長）將擺脫2014 年的頹勢，踏踏實(shí)實(shí)賺業(yè)績的錢。外資和保險(xiǎn)也需要投資 “ 未來的藍(lán)籌 ” ，所以那些 100-300 億左右市值、商業(yè)模式清晰、業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，已經(jīng)度過了由小到大的階段，正在由大到強(qiáng)階段的新興行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司將重新獲得青睞。當(dāng)然，這類公司估值水平整體不便宜，指望賺估值提升的錢很難，更多賺業(yè)績?cè)鲩L的錢，這將使此類公司的股價(jià)彈性弱于2013 年。 第四、殼資源股票強(qiáng)弩之末，部分產(chǎn)業(yè)資本 “ 亢龍有悔 ” 。動(dòng)輒千億的保險(xiǎn)、外資大資金很難大量買入流動(dòng)性不足的 50 億以下小市值股票，所以他 們高位接盤跨界成長的概率非常低。阿里巴巴在美上市引發(fā)市場反思，注冊(cè)制的推出預(yù)期將逐漸升溫， 2015 年殼資源股票的價(jià)值將面臨挑戰(zhàn)。 我們一直認(rèn)為跨界成長股票表現(xiàn)有深刻的金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)背景。問題是， 2014 年，我們以跨界成長和國企改革為名，消滅了大部分的 30 億以下的殼資源股票，越來越多產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)興奮、甚至亢奮起來，高位加杠桿拿籌碼，以為只要積極配合資本市場，一定能做好 “ 市值管理 ” ，這樣的過度自信其實(shí)已經(jīng)有些 “ 亢龍有悔 ” 的味道了。 2015 年的新增邊際交易者不會(huì)買入跨界成長，但參與者從 中撤退的原因會(huì)是什么呢？一是新股供給的頻率加快；二是注冊(cè)制是否會(huì)加速推進(jìn)；三是監(jiān)管的加強(qiáng)，如中科云網(wǎng)事件，我們密切關(guān)注后續(xù)動(dòng)態(tài)；四是業(yè)績證偽，這一點(diǎn)相對(duì)次要因?yàn)榭缃绯砷L主要是并購邏輯；五是美國小盤股繼續(xù)調(diào)整，美股映射形成負(fù)向反饋。 第五、 A 股市場波動(dòng)率大幅上升，上破 2800，下達(dá)2000 點(diǎn)。 2014 年 A 股市場整體波動(dòng)率很小，但隨著融資余額的快速擴(kuò)張、外資占比的上升， 2015 年 A 股市場將呈現(xiàn)高波動(dòng)率，以前 A 股面臨有利環(huán)境的時(shí)候，可能漲 300 點(diǎn)， 2015年可能就是 600 點(diǎn)。 思考了邊際交易者 們對(duì)市場的影響，我們就對(duì) 2015 年的市場格局有了初步印象。如果深入探討與總結(jié)，我們認(rèn)為2015 年是英雄時(shí)代。 首先， 2015 年是全民創(chuàng)業(yè)的英雄時(shí)代。新一屆政府鼓勵(lì)創(chuàng)新，而勇于創(chuàng)新的 90 后進(jìn)入工作年齡也將提高人口結(jié)構(gòu)中的創(chuàng)業(yè)比例?？萍紕?chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新之前已經(jīng)體現(xiàn)在PE