上市商業(yè)銀行跨市場債券交易對我國債券市場的影響part.doc

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薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀薄螃膃葿薃裊羆蒅薂肈節(jié)莁薂螇肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞羋莈蚈螄肁芃蚇袆芇腿蚆聿聿薈蚆螈袂蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃螞膆膂螞螅罿蒁螁袇膄莇螀罿羇芃螀蠆膃艿蝿袁羅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅莃袈肂膁蒂羀芇蒀蒁蝕肀莆蒀螂芆莂葿羅腿羋蒈肇羈薆蒈螆膇蒂蕆衿羀莈蒆羈膅芄薅蟻羈膀 上市商業(yè)銀行跨市場債券交易對我國債券市場的影響一、商業(yè)銀行債券交易場所的變更歷史債券市場是中國資本市場的重要組成部分，商業(yè)銀行始終是債券市場的重要參與主體。自債券交易市場建立以來，商業(yè)銀行參與債券交易的場所經(jīng)歷了從場內市場向場外市場的變化，中國債券市場形成了兩個市場長期分割的格局。目前，上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點政策的出臺，為商業(yè)銀行實現(xiàn)跨市場債券交易排除了制度性障礙。1、交易所債券市場交易階段（1994年1997年6月前）1988年，財政部進行國債流通轉讓試點，初步形成了銀行柜臺債券交易市場。從1988年到1993年，中國債券市場以場外交易為主導。這一時期，國有專業(yè)銀行主要在一級市場上以私募方式認購國債，同時開展國債承銷等債券代理業(yè)務，此后一直是國債承銷和代理發(fā)行的主力。從1994年到1997年6月，是中國債券市場以場內交易為主導的階段。1990年和1994年，上海證券交易所和深圳證券交易所先后開通國債交易。1995年8月，銀行柜臺場外債券交易停止，全國債券交易集中到交易所進行。為加強資產(chǎn)負債管理，1994年國有專業(yè)銀行被允許在備付金中包含一定比例的國債。商業(yè)銀行開始大量進入交易所債券市場，通過開展國債回購業(yè)務調劑頭寸、調節(jié)流動性，同時實現(xiàn)套期保值功能。銀行資金的進入大大提高了債券市場的流動性，債券交易一度十分活躍。這一時期，由于市場監(jiān)管、托管體制和交易制度不完善，債券市場上存在價格操控、投機等大量違規(guī)行為，積聚了嚴重的金融風險。1995年2月23日，上海證券交易所發(fā)生證券公司惡意操縱債券價格的“327”國債期貨事件，引發(fā)市場恐慌，此后國債期貨市場被關閉。1996年到1997年6月，由于經(jīng)濟過熱，債券市場出現(xiàn)了商業(yè)銀行通過國債回購業(yè)務向證券公司拆借資金，違規(guī)進入股票市場的現(xiàn)象。這類資金數(shù)量大，多為短線操作的投機行為，導致股價異常波動。為整頓混亂的經(jīng)濟金融秩序，1996年11月，國務院辦公廳批轉中國人民銀行的報告，要求禁止銀行資金違規(guī)進入股票市場。2、銀行間債券市場交易階段（1997年6月2009年1月）為抑制交易所債券市場的投機行為，強化金融分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管，中國人民銀行于1997年6月5日發(fā)布關于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知。6月6日，各商業(yè)銀行一律停止在上海、深圳證券交易所和各省證券交易中心的債券回購和現(xiàn)券交易，所有國債交易同時進入全國同業(yè)拆借中心，建立銀行間債券市場。6月16日，銀行間債券市場正式運行。商業(yè)銀行退出證券交易所，建立銀行間債券市場對于中國債券市場是一次重大的結構性調整。此后，銀行間債券市場交易主體不斷擴大、交易品種不斷增加，交易規(guī)模不斷提高；交易所債券市場則陷入機構投資者少、市場容量小、交投不活躍的困境。中國債券市場進入兩個債券市場分割并立，以場外交易為主導的階段。3、跨市場交易的試點階段（2009年1月以后）2008年，由美國次貸危機引發(fā)的金融危機向世界范圍蔓延，迅速演變?yōu)閲H金融危機。為應對危機沖擊，加大金融支持力度，促進經(jīng)濟增長，2008年12月13日，國務院辦公廳發(fā)布關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見，提出要加快建設多層次資本市場體系，“推進上市商業(yè)銀行進入交易所債券市場試點”。2009年1月19日，中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知，明確上市商業(yè)銀行經(jīng)中國銀監(jiān)會核準后，可以向證券交易所申請從事債券交易。試點期間，商業(yè)銀行可以在證券交易所固定收益平臺從事國債、企業(yè)債、公司債等債券品種的現(xiàn)券交易，以及經(jīng)相關監(jiān)管部門批準的其他品種交易。時隔近12年之后，商業(yè)銀行被允許重新進入交易所債券市場，進行跨市場交易。4、商業(yè)銀行重新進入交易所債券市場的簡要評論商業(yè)銀行退出交易所債券市場是在金融混業(yè)經(jīng)營條件下，以控制銀行資金流入股票市場為發(fā)端的，具有一定的歷史偶然性。此后，金融分業(yè)經(jīng)營在體制和制度設置方面得到保障，商業(yè)銀行的經(jīng)營理念日益成熟，風險控制機制日趨完善，可以保證商業(yè)銀行進入交易所債券市場后資金運作的安全有效。交易所債券市場在交易機制、結算制度上的改進也在技術上保證了銀行資金進入后的獨立與安全。2007年10月，上海證券交易所推出適合機構投資者的批發(fā)交易平臺固定收益證券綜合電子平臺，采取報價和詢價交易模式，市場組織和系統(tǒng)設計以做市商制度為核心。這是證券交易所債券市場為吸引商業(yè)銀行等機構投資者進行的交易機制設計，此次商業(yè)銀行進入交易所債券市場試點正是在這一平臺進行交易。國際金融危機的爆發(fā)和對中國經(jīng)濟的沖擊，是商業(yè)銀行重新進入交易所債券市場試點政策出臺的直接動因。長期來看，則是為了發(fā)展資本市場，促進直接融資，改變中國的融資結構。中國的融資結構一直是間接融資占絕對優(yōu)勢，直接融資比重偏低。2008年，中國股權和債權融資占全年新增貸款不到10%。直接融資結構中債券融資所占比重又大大低于股權融資，2008年企業(yè)債券融資占全部直接融資的比重約30%，而歐美發(fā)達國家的債券融資在直接融資中占絕對主導地位。擁有較大資金規(guī)模的商業(yè)銀行不能進入交易所債券市場，使交易所債券市場的發(fā)展陷入被逐步邊緣化的境地，成為直接融資渠道的“短板”。資源的長期分割，也使得債券市場難以形成相對統(tǒng)一的收益率曲線，影響了債券市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。債券交易市場價格不統(tǒng)一、收益率曲線背離，也對債券發(fā)行市場產(chǎn)生影響，不利于引導企業(yè)通過發(fā)行債券的方式進行直接融資。允許商業(yè)銀行重返交易所債券市場，將有利于擴大債券融資規(guī)模，提高直接融資的比重。有助于建立金融市場統(tǒng)一的定價基準，加快債券市場發(fā)展，為建立全國統(tǒng)一的債券市場創(chuàng)造條件。二、兩個債券市場的結構比較經(jīng)過20多年的發(fā)展沿革，目前中國債券交易市場形成了“兩個類型、兩個中心、四個場所”的結構體系?！皟蓚€類型”即債券交易市場分為場內市場和場外市場，場內市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所，場外市場包括銀行間債券市場和商業(yè)銀行國債柜臺市場（2002年恢復交易）?！皟蓚€中心”是指場內債券交易的絕大部分集中在上海證券交易所，場外債券交易的絕大部分集中在銀行間債券市場，二者是中國債券交易市場的兩個中心場所。中國債券市場的結構如下圖（圖1）：圖1：中國債券市場結構圖來源：中國債券信息網(wǎng)。1997年6月以后，銀行間債券市場與證券交易所債券市場長期分割，兩個市場在交易規(guī)則、交易主體、交易品種、市場規(guī)模等方面存在較大差異。（一）交易規(guī)則1、托管體系。中央國債登記結算有限公司（簡稱“中央結算公司”）對所有債券實行集中統(tǒng)一托管，并根據(jù)參與主體的不同，實行不同的托管安排。銀行間債券市場投資者的債券賬戶直接開立在中央結算公司，實行一級托管，中央結算公司為這一市場的交易結算直接提供服務。交易所債券市場實行二級托管體制，中央結算公司為一級托管人，負責為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結算公司為債券二級托管人，負責管理交易所投資者賬戶，并提供結算服務。此外，處于不同市場由不同機構分別托管的債券可以通過轉托管業(yè)務將債券從一個市場轉移到另一個市場進行交易，但是轉托管債券種類和資金流向受到限制。債券托管體系的分散以及對自由轉托管的限制使市場參與者無法利用同一證券托管賬戶自由參與任一市場的交易，這是造成債券市場分割的重要原因。2、交易方式。銀行間債券市場主要采取詢價交易方式，是一種報價驅動的交易機制。買賣雙方通過進入交易系統(tǒng)公開報價和對話報價達成交易，這種方式適用于大宗債券交易。為提高債券市場的流動性，2001年以后銀行間債券市場引入了做市商制度，經(jīng)批準的市場成員可以在中國人民銀行核定的債券買賣價差范圍內連續(xù)報出債券買賣實價，對手方無需進一步詢價即可直接確認成交。交易所債券市場實行集中撮合競價的交易方式，屬于指令驅動的交易機制，這種交易方式適合中小投資者參與。與股票市場一樣，證券交易所債券市場以“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”為成交原則。3、結算方式。銀行間市場債券交易的資金清算遵循逐筆實時全額清算、自擔風險的原則。交易成員要按照成交通知單所載明的內容，在規(guī)定的起息日自行向交易對手逐步全額辦理資金清算，自行承擔交易風險。交易所市場實行凈額結算，即對同一證券公司在同一交割日對同一種債券的買和賣互相抵消，確定應當交割的債券數(shù)量和應當交割的價款數(shù)量，按照“凈額交收”的原則辦理債券和價款交割，交易風險由證券交易所承擔。（二）交易主體銀行間債券市場的參與者包括兩類，一類是可以直接進行交易的市場成員；另一類是通過債券結算代理間接進行交易的非市場成員。銀行和非銀行金融機構作為市場成員可以直接進行交易，企業(yè)等非金融機構法人則需要通過代理結算業(yè)務入市進行債券交易。銀行間債券市場建立后，主管部門逐步放開市場準入限制，市場參與主體的類型和數(shù)量不斷增加（表1、圖2）。但是銀行間市場成員的層次并不豐富，商業(yè)銀行在銀行間債券市場占絕對主導地位。眾多商業(yè)銀行在風險偏好、投資理念、交易習慣等方面存在同質性。商業(yè)銀行面對市場波動，其資金需求變動是一致的，這種趨同性造成市場的低流動性，部分債券品種數(shù)月無成交，難以形成完整的收益曲線。表1：銀行間與交易所債券市場交易主體比較市場類型交易主體類型交易主體構成銀行間債券市場銀行國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行、農村信用社非銀行金融機構保險公司、證券公司、基金公司、財務公司、信托公司非金融機構各類企業(yè)、事業(yè)單位交易所債券市場非銀行金融機構保險公司、證券公司、基金公司、財務公司、信托公司非金融機構各類企業(yè)、事業(yè)單位個人投資者散戶投資者圖2：全國銀行間債券市場成員數(shù)量（1997-2008）（06-08缺）資料來源：中國債券信息網(wǎng)。交易所債券市場的參與主體除證券公司、基金公司、保險公司等非銀行金融機構和企業(yè)等非金融機構外，還存在大量的個人投資者。就數(shù)量而言，個人投資者是債券市場的主要參與者，但就資金實力和交易規(guī)模而言，散戶投資者并不居于主導地位。從兩個市場參與主體的類型來看，交易主體分割是中國債券市場分割的主要表現(xiàn)之一。在2009年1月試點政策出臺前，商業(yè)銀行不能參與證券交易所的債券交易。能夠進行跨市場交易的只有證券公司、基金公司、保險公司等交易主體。交易所債券市場由于缺乏商業(yè)銀行這類具有市場話語權的投資主體，在中國債券市場的地位不斷降低，邊緣化特征明顯。（三）債券品種銀行間債券市場的可交易券種主要有記賬式國債、央行票據(jù)、政策性金融債、短期融資券、商業(yè)銀行債券，此外還有少量企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券。從歷年債券存量來看，記賬式國債、央行票據(jù)、政策性銀行債是銀行間債券市場的主要債券品種，三者的存量占市場總余額的80%以上。債券交易方式有現(xiàn)券交易、回購和遠期交易，其中回購交易包括質押式回購和買斷式回購。交易所債券市場的交易券種有國債、企業(yè)債、公司債、可轉換債券4種，交易方式有現(xiàn)貨和回購2種方式。交易品種分為國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債現(xiàn)貨、企業(yè)債回購、公司債現(xiàn)貨、可轉債現(xiàn)貨。由于債券市場分割，債券在一級市場發(fā)行之后，大多數(shù)債券品種在各市場之間不能自由流通。銀行間和交易所債券交易市場中交易的債券品種呈現(xiàn)出較大差異性。銀行間市場壟斷中央銀行票據(jù)和政策性金融債的交易，不能進入交易所債券市場。交易所債券市場的公司債、可轉債等交易品種也不能進入銀行間市場交易。部分國債可以通過轉托管方式在市場間實現(xiàn)交易，但是轉托管費用和兩個市場結算方式的差異使交易成本增加。（四）市場規(guī)模1、總量比較1998年以后，我國債券的一級發(fā)行市場一直以銀行間債券市場為主導，近90%的記賬式國債和全部的政策性金融債都在銀行間債券市場發(fā)行，交易所發(fā)行的債券所占比重非常小。以2008年為例，全國債券發(fā)行量為7.06萬億元，其中有80%是在銀行間債券市場發(fā)行的金融債券，在交易所市場發(fā)行的債券僅為7%。債券一級市場向銀行間債券市場傾斜，造成兩個市場規(guī)模懸殊。從債券存量來看，19972008年銀行間市場的債券托管量（或可流通量）逐年提高，從1997年的985億元增加到2008年的13.9萬億元，11年間增長了153倍。交易所債券市場的債券托管量在此期間增長緩慢，19972004年緩慢增長至4364億元后，20042008年呈現(xiàn)逐步萎縮態(tài)勢，2008年交易所市場債券托管量縮減至3008億元。兩市場債券托管比重（銀行間債券托管量/交易所債券托管量）則從1997年的1.65倍擴大到2008年的46.2倍（圖3）。圖3：銀行間與交易所債券市場債券存量比較（1997-2008）單位：萬億元債券交易量同樣反映了兩個市場在市場規(guī)模上的巨大差距。銀行間債券市場的交易量從1997年的477億元上升到2008年的104.6萬億，年交易量增長了2190倍，結算筆數(shù)突破30萬，達到30.6萬筆。而交易所債券市場2001-2008年的年平均交易量僅為3.1萬元，并且從2003年至2007年逐年縮減，到2008年才略有上升，達到2.54萬元。2008年，交易所債券市場的交易量僅為銀行間債券市場的2.4%(圖4)。圖4：銀行間與交易所債券市場債券交易量比較（2001-2008）單位：萬億元2、分類比較（2008年）（？交易所數(shù)據(jù)？）按交易主體類型劃分，可以看出以商業(yè)銀行為主的銀行類金融機構是債券市場居于主導地位的交易主體。2008年，銀行間債券市場現(xiàn)券和質押式回購交易合計占全部交易量的97%。銀行類機構在現(xiàn)券和質押式回購交易中的交易量均居于絕對主導地位。在參與現(xiàn)券交易的各類機構中，銀行類機構的交易占比為75，其次是基金和證券公司，兩者的占比分別為7.5和6.8（圖5）。在參與質押式回購交易的各類機構中，銀行類機構的交易占比也達到了72，其次是基金和信用社，兩者的占比分別為6.62和6.34（圖6）。圖5：銀行間市場現(xiàn)券交易各交易主體占比（2008年）（%）圖6：銀行間市場質押式回購交易各交易主體占比（2008年）（%） 按交易債券類型劃分，2008年銀行間市場現(xiàn)券交易占全部交易量的60%，其中：中央銀行票據(jù)和政策性金融債的占比達80，國債和中短期票據(jù)分別占8.9和8.8。質押式回購交易占全部交易量的37%，其中：國債和金融債券分別占33.5和63，兩者合計達到96.5。2008年交易所債券市場2.54萬億元的成交量中，質押式回購交易額為2.16萬億，占總成交量比重達85。 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