從創(chuàng)業(yè)板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)屬性的優(yōu)化配置

1、從創(chuàng)業(yè)板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)屬性的優(yōu)化配置在政府“大眾創(chuàng)新， 萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的號(hào)召下， 涌現(xiàn)了一大批創(chuàng) 業(yè)公司，那么“如何構(gòu)建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)屬性”就成為了眾多創(chuàng) 業(yè)人共同關(guān)注的話題。截至到 2015 年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司已 有四百多家， 作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)中發(fā)展較好的領(lǐng)先者， 它們的股權(quán)屬 性應(yīng)該對(duì)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有一定的參考性， 本文將試圖通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè) 板上市公司看創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)屬性的優(yōu)化配置， 以此來(lái)指導(dǎo)新創(chuàng)業(yè) 企業(yè)。一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)屬性的描述性統(tǒng)計(jì)分析 股權(quán)屬性指的就是各個(gè)持股股東的性質(zhì)， 我國(guó)的股權(quán)屬性分 為國(guó)有股和非國(guó)有股。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為民營(yíng)企業(yè)， 其中大部分為家 族企業(yè)，實(shí)際

2、控制人以自然人為主，國(guó)有股份占比非常低，根據(jù) 上市公司的披露數(shù)據(jù)整理， 平均值為 0.67%，幾乎可以忽略不計(jì)， 并且國(guó)有股股東大多為研究所、 研究院， 不像滬深主板那樣具有 濃厚的政治色彩，國(guó)有股占比也比滬深主板和中小板低很多。創(chuàng)業(yè)板公司的法人股比例平均大約為 15%，這個(gè)比例相較于 滬深主板的 5%高很多， 也高于中小板的 13%，可能因?yàn)閷?duì)于一個(gè) 初創(chuàng)企業(yè)， 法人機(jī)構(gòu)往往更關(guān)心公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展， 更關(guān)注公司的 成長(zhǎng)性， 它們與管理層利益一致， 并且較高持股比例有助于把握 在公司的話語(yǔ)權(quán)， 有效監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)， 并可以用較高的職業(yè)素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)幫助公司的發(fā)展還有值得一提的是， 創(chuàng)業(yè)板與主板、

3、 中小板相比特別的地方 在于它的管理層持股比例，基本可以達(dá)到 30%的高比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高 于主板的管理層持股比例， 這主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司主要是 民營(yíng)企業(yè)， 經(jīng)營(yíng)層和管理層分離程度不高， 大股東可能也是管理 人員，同時(shí)有所有權(quán)和控制權(quán)， 并且創(chuàng)業(yè)公司也比較偏好于用股 權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)捆綁管理層與公司利益的關(guān)系， 使管理者更關(guān)心 企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益， 所以說(shuō)在一定程度上， 較高比例的管理層持股有 利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展， 但過(guò)高的比例也會(huì)有副作用， 比如企業(yè)缺 乏專業(yè)的管理人員，可能有經(jīng)營(yíng)不善的風(fēng)險(xiǎn)。二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)屬性與公司績(jī)效、成長(zhǎng)性的關(guān)系 根據(jù)以上論述， 可以很明顯的看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)屬

4、性擁有國(guó)有股份占比少、法人股和管理層持股比例高等等特點(diǎn)， 并且這些特點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)板公司具有普遍性， 由此初步推測(cè)這樣的股 權(quán)屬性對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)較為合理， 但進(jìn)一步有效的結(jié)論還要看現(xiàn)階 段該種股權(quán)結(jié)構(gòu)是否真的有利于公司績(jī)效、公司成長(zhǎng)性。主板市場(chǎng)以國(guó)有企業(yè)為主， 而創(chuàng)業(yè)板基本為民營(yíng)企業(yè)， 所以 國(guó)有股份占比低合情合理。 國(guó)有股控制力度小， 有利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè) 企業(yè)的自主創(chuàng)造性。陳影（ 2013）研究表明國(guó)有股份比例與公司 成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，但并不顯著，唐睿明、邱文峰（ 2014）也認(rèn)為 雖然國(guó)有股比例對(duì)公司績(jī)效有一定正面影響， 但影響并不大， 所 以綜上可以推測(cè)國(guó)有股占比對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)影響很小， 并且國(guó) 有

5、股份占比低、 非國(guó)有控股正是創(chuàng)業(yè)板能吸引法人股東、 機(jī)構(gòu)投 資者的原因之一。創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為還處于成長(zhǎng)階段的公司， 往往需要正確的管理 和科學(xué)的決策來(lái)引導(dǎo)公司快速發(fā)展， 所以法人機(jī)構(gòu)的較高持股比 例從理論上來(lái)說(shuō)是合理并且有利的， 在唐睿明、 邱文峰的研究中 也表示法人股比例與公司績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系， 王曉巍、 陳逢 博（2014）更進(jìn)一步指出法人股持股比例的增加有利于提升企業(yè) 價(jià)值。管理層持股比例高作為創(chuàng)業(yè)公司的普遍現(xiàn)象， 雖然有利于決 策效率的提高， 但是考慮到管理層持股比例越大， 公司投資不足 情況越明顯（趙心可， 2014），管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值綜合 值之間無(wú)相關(guān)關(guān)系（王曉巍、陳逢博，

6、 2014），所以在股權(quán)結(jié)構(gòu) 設(shè)計(jì)中，可盡量降低管理層持股比例，讓所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離， 考慮聘請(qǐng)擁有專業(yè)管理技能的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)管理公司。三、關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理模式的建議（1）借鑒目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)屬性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該 具有國(guó)有股很低、 法人股較高的特點(diǎn)。 國(guó)有股低有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè) 保持創(chuàng)新活力，脫離國(guó)有控制，吸引機(jī)構(gòu)投資者和法人股東。法 人股較高在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期也具有積極意義， 讓法人股東掌握一定 話語(yǔ)權(quán)，提高他們管理企業(yè)的積極性，通過(guò)他們專業(yè)性的幫助， 能讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)更有效率地走上正軌， 有利于公司的成長(zhǎng)和企業(yè)價(jià) 值的提升。(2) 努力吸引風(fēng)險(xiǎn)投資(VC，提高風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例。很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在企業(yè)結(jié)構(gòu)治理、戰(zhàn)略、董事會(huì)等方面能夠 提供幫助。 而且他們大多向預(yù)備上市企業(yè)投資的目的， 就是在企 業(yè)成功上市之后，出售股權(quán)獲得利益。所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一定 的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例不僅解決了投資不足的問(wèn)題， 也能側(cè)面監(jiān)督 和激勵(lì)管理層努力經(jīng)營(yíng)好公司。 在上市之后還能繼續(xù)保持一定的 流通股比例。(3) 降低一定的管理層持股比例。創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多為民營(yíng)企 業(yè)，家族企業(yè)更是占了多數(shù)， 所以所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度不 高，但大股東也是管理者的局面使企業(yè)容易面臨經(jīng)營(yíng)不善的風(fēng) 險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)綜合價(jià)值的提升也沒有任何好處。所以，在股權(quán)設(shè)計(jì) 中，創(chuàng)業(yè)者