第五章投資管理

1、第五章 投資管理 v本章學習目標：v 通過本章的學習，要求掌握項目投資的含義、特點與程序，學會項目投資現(xiàn)金流量的計算方法，以及投資決策的貼現(xiàn)評價指標和非貼現(xiàn)評價指標；掌握證券投資的風險與收益率；以及企業(yè)債券投資和股票投資的估價方法與優(yōu)缺點。本章分為兩節(jié)講授 第一節(jié) 項目投資決策 第二節(jié) 證券投資決策第五章 投資管理v本章重點與難點:v本章重點掌握對內(nèi)長期投資決策分析指標和對外長期證券投資收益率的計算方法。v難點為不同決策分析指標的優(yōu)缺點以及對比分析,證券投資估價方法的應用問題。第一節(jié) 項目投資決策v一 項目投資的相關概念v二 投資項目的現(xiàn)金流量v三 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 v四 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標v

2、五 投資決策指標的應用v六 風險性投資決策分析一、項目投資的相關概念一、項目投資的相關概念v（一） 項目投資的含義與特點 v（二） 項目投資的分類v（三） 項目投資的程序v（四） 項目計算期的構成v（五） 項目投資資金的投入方式 （一）項目投資的含義與特點v1、含義：項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資等內(nèi)容。v2、特點：投資金額大；影響時間長；變現(xiàn)能力差；投資風險大（二） 項目投資的分類v1、按投資目的不同可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項

3、目和以恢復或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目。v2、按對企業(yè)前途的影響可分成戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資。v3、按投資項目之間的關系可分為相關性投資和非相關性投資v4、按決策的分析思路不同可分為采納與否投資和互斥選擇投資。（三）項目投資的程序v1、投資項目的提出 v2、投資項目的評價v3、投資項目的決策 v4、投資項目的實施與監(jiān)控 v5、投資項目的再評價 （四） 項目計算期的構成v項目計算期是指投資項目從建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)時間。完整的項目計算期包括建設期和生產(chǎn)經(jīng)營期。其中，建設期的第一年初稱為起點，最后一年年末稱為投產(chǎn)日；項目計算期的最后一年年末稱為終結點；

4、投產(chǎn)日到終結點的時間稱為生產(chǎn)經(jīng)營期，它又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期。（五）項目投資資金的投入方式v從時間特征上看，投資主體將原始總投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。資金投入方式受到投資項目具體內(nèi)容的制約，建設期投資既可以采用年初預付也可采用年末結算的方式；流動資產(chǎn)投資必須采取預付的方式，首次投資最遲必須在建設期末（即投產(chǎn)日）完成，亦可在試產(chǎn)期內(nèi)有關年份的年初分次追加投入。 二、投資項目的現(xiàn)金流量二、投資項目的現(xiàn)金流量v（一）現(xiàn)金流量的概念v（二）確定現(xiàn)金流量的假設v（三）估算現(xiàn)金流量遵循的原則及應注 意的問題v（四）現(xiàn)金流量的構成v（五）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因(一)項目現(xiàn)

5、金流量的概念v現(xiàn)金流量是指一個項目所引起的在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的增加額。這里的現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金也包括與項目相關的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。（二）確定現(xiàn)金流量的假設v1、財務可行性分析假設v2、全投資假設v3、建設期投入全部資金假設v4、經(jīng)營期與折舊年限一致假設v5、時點指標假設v6、確定性假設（三）估算項目現(xiàn)金流量遵循的原則及應注意的問題v估算現(xiàn)金流量遵循的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量估算現(xiàn)金流量遵循的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接才是與項目相關的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方

6、案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。生的變動。v注意的問題：注意的問題：v（1）區(qū)分相關成本和非相關成本）區(qū)分相關成本和非相關成本v（2）不要忽視機會成本）不要忽視機會成本v（3）要考慮投資方案對公司其他部門的影響）要考慮投資方案對公司其他部門的影響v（4）對凈營運資金的影響）對凈營運資金的影響（四） 項目現(xiàn)金流量的構成 根據(jù)項目現(xiàn)金流發(fā)生的期間不同，可分為三個部分： 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量 建設期 生產(chǎn)經(jīng)營期 建設起點 投產(chǎn)日 終結點 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量（開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量） 固定資產(chǎn)的購置支出，包括買價、運輸費和安裝

7、費 無形資產(chǎn)投資營運資金的投資（墊支） = 存貨的增加額+應收帳款的增加額 -應付帳款的增加額其他的額外費用 （稅后） 如果為重置（固定資產(chǎn)更新）決策，應調(diào)整出售舊設備產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流。該部分現(xiàn)金流= 設備售價-（設備售價-賬面余額）稅率營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量（項目投產(chǎn)后壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營項目投產(chǎn)后壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入流出量）所帶來的現(xiàn)金流入流出量） 年營業(yè)現(xiàn)金流量（ncf） =年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅-1）年營業(yè)現(xiàn)金流量（ncf） =年稅后凈利+折舊-2）年營業(yè)現(xiàn)金流量（ncf） =年營業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率-3）終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流

8、量（項目終結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量）（項目終結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量） 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 原來墊支營運資金的收回 停止使用的土地的變價收入終結現(xiàn)金流量=墊支營運資金的回收+設備殘值的處置市價-（設備處置市價-賬面殘值）稅率（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（投資決策中,應考慮利潤還是現(xiàn)金流？） 現(xiàn)金流量具有最大的綜合性，可以通過數(shù)量和時間上的差異動態(tài)地反映項目的經(jīng)濟效益，而且現(xiàn)金流量的客觀性強，不受會計方法選擇等主觀因素的影響。 1、采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素 2、采用現(xiàn)金流量使投資決策更符合客觀實際 3、投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要主要投資決策決策指標凈現(xiàn)值現(xiàn)值

9、指數(shù) 內(nèi)含報酬率投資回收期平均報酬率 非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標三 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標v非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標，主要有以下兩個：v（一）投資回收期法v（二）平均報酬率投資回收期法投資回收期法v投資回收期：收回原始投資額所需要的時間長度 計算的方法: 見p296 判別標準：與基準回收期對比，項目的投資回收期小于或等于基準還本期的項目可行。投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點1、容易理解優(yōu)點 缺點1、沒有考慮資金時間價值和項目的風險 2、可用于衡量相對風險2、沒有考慮回收期期后現(xiàn)金流 3、不利于長期項目的決策 4、缺乏客觀的評價標準不能有效評價投資項目的

10、優(yōu)劣3、有利于快速評估管理人的決策能力平均報酬率法平均報酬率法v平均報酬率:投資項目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與初始投資額的比率。 計算的方法: 見p298判別標準：與基準平均報酬率對比，項目的平均報酬率大于基準平均報酬率的項目可行。平均投資報酬率法的優(yōu)缺點平均投資報酬率法的優(yōu)缺點v優(yōu)點：簡明、易算、易懂；考慮整個壽命期全部現(xiàn)金流量。缺點：無考慮資金時間價值；計算上，拋開了客觀合理的數(shù)據(jù)四 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標v貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標，主要有如下三個：v（一）凈現(xiàn)值法v（二）現(xiàn)值指數(shù)法v（三）內(nèi)含報酬率法凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點 缺點1、考慮了資金的時間價值2、考慮了

11、投資風險的影響3、其數(shù)值反映股東財富絕對值的增加1、不能揭示項目實際報酬率2、在互斥決策時，沒有 考慮互斥項目投資規(guī)模的差異現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（pi），又稱獲利能力指數(shù)，是項目投），又稱獲利能力指數(shù)，是項目投產(chǎn)后根據(jù)設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值產(chǎn)后根據(jù)設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計數(shù)與原始投資額的現(xiàn)值合計數(shù)的比。合計數(shù)與原始投資額的現(xiàn)值合計數(shù)的比。判別標準：現(xiàn)值指數(shù)大于或等于判別標準：現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1的項目可行，否的項目可行，否則不可行?；コ忭椖繐駜?yōu)時，選擇現(xiàn)值指數(shù)大的項則不可行?；コ忭椖繐駜?yōu)時，選擇現(xiàn)值指數(shù)大的項目。目?，F(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的關系現(xiàn)值指數(shù)

12、與凈現(xiàn)值的關系 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，獲利指數(shù)，獲利指數(shù)1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0，獲利指數(shù)，獲利指數(shù)=1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，獲利指數(shù)，獲利指數(shù)1 現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點 缺點1、考慮了資金時間價值2、可以對投資額不同的項目進行比較1、無法反映項目實際報酬率內(nèi)含報酬率法 v內(nèi)含報酬率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率法的決策標準內(nèi)含報酬率法的決策標準 內(nèi)含報酬率大于項目的必要收益率（資內(nèi)含報酬率大于項目的必要收益率（資本成本），項目可行本成本），項目可行 內(nèi)含報酬率小于項目的必要收益率（資內(nèi)含報酬率小于項目的必要收益率（資本成本），項目不可行。本成

13、本），項目不可行。評價互斥項目時，選擇內(nèi)含報酬率大的評價互斥項目時，選擇內(nèi)含報酬率大的項目。項目。內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、考慮了資金時間價值2、反映項目實際報酬率1、在互斥項目的比較中，尤其是對投資規(guī)模不同的項目進行比較時容易導致錯誤的結果（見p222）2、在現(xiàn)金流非常規(guī)的情況下可能會導致多重結果1 1、靜態(tài)指標與動態(tài)指標、靜態(tài)指標與動態(tài)指標v 靜態(tài)指標靜態(tài)指標 沒有考慮時間價值沒有考慮時間價值v 動態(tài)指標動態(tài)指標 考慮時間價值考慮時間價值2、凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法、凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法 獨立方案獨立方案 能夠得到相同的結論能夠得到相同的結論 互斥方案互斥方案 同等規(guī)

14、模下結論一致，不同規(guī)同等規(guī)模下結論一致，不同規(guī)模下結論有可能不同模下結論有可能不同在資金有限制的條件下應按現(xiàn)值指數(shù)大小在資金有限制的條件下應按現(xiàn)值指數(shù)大小來選擇來選擇凈現(xiàn)值之和最大凈現(xiàn)值之和最大的投資項目組合的投資項目組合（p218）v 使用內(nèi)含報酬率，可能會存在無使用內(nèi)含報酬率，可能會存在無法判斷項目的優(yōu)劣；出現(xiàn)多個內(nèi)法判斷項目的優(yōu)劣；出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率；評價結論與含報酬率；評價結論與npv法矛法矛盾等問題（見盾等問題（見p308-309）解決辦法：解決辦法：直接比較項目的直接比較項目的npv 通貨膨脹導致貨幣購買力下降，有兩種通貨膨脹導致貨幣購買力下降，有兩種方法調(diào)整通貨膨脹對資本預算的影響：方法調(diào)整通貨膨脹對資