注冊會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)管理講義第六章資本成本

1、.第六章資本成本【考情分析與教材變化說明】本章分值一般在2-8分左右。題型有單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題、計(jì)算分析題和綜合題。資本成本常?？梢栽谟?jì)算分析題和綜合題中作為一問出現(xiàn)。本章主要考核債券、股票資本成本計(jì)算、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算以及影響資本成本的因素。本章內(nèi)容第一節(jié) 資本成本概述（重點(diǎn)、難點(diǎn)）第二節(jié)普通股成本（重點(diǎn)）第三節(jié)債務(wù)成本（重點(diǎn)）第四節(jié) 加權(quán)平均資本成本（重點(diǎn)）難點(diǎn)：資本成本含義、分類及影響因素第一節(jié)資本成本概述一、資本成本概述（難點(diǎn)、重點(diǎn)）二、公司資本成本的用途（重點(diǎn)）三、公司資本成本的計(jì)算方法（重點(diǎn)）難點(diǎn)：資本成本含義、分類一、資本成本概述（一）資本成本概念（二）公司資本成本指組

2、成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。（1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)（2）公司資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率（3）不同資本來源的資本成本不同（4）不同公司的籌資成本不同（三）投資項(xiàng)目的資本成本指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。（1）區(qū)分公司資本成本和項(xiàng)目資本成本（2）每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資

3、本成本。二、資本成本用途三、估計(jì)公司資本成本的方法第二節(jié)普通股成本一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（重點(diǎn)）二、股利增長模型（重點(diǎn)）三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)（用政府債券利率）（二）貝塔值的估計(jì)（三）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)（歷史數(shù)據(jù)分析）二、股利增長模型（一）計(jì)算公式（二）增長率的估計(jì)【例1.計(jì)算題】（教材例題）A公司的當(dāng)股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測，未來5年的增長率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%（見下表所示）。年01234530增長率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）2【要求】（1）計(jì)算幾何平均增長率。（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股

4、權(quán)成本。答疑編號5765060201正確答案（1）計(jì)算幾何平均增長率。預(yù)計(jì)未來30年的股利設(shè)平均增長率為g，則：2×（1+g）30計(jì)算得：g=5.3293%（2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本。根據(jù)固定增長股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為KS三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。四、普通股成本的估計(jì)方法的選擇與運(yùn)用方法1：將各種方法計(jì)算出來的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。方法2：對某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心，而注重其中的一種方法方法3：如果決策者知道資本資產(chǎn)定價(jià)模型中

5、使用的貝塔系數(shù)反映的是歷史風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，他就可能不愿意采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第三節(jié)債務(wù)成本一、債務(wù)成本估計(jì)的方法（重點(diǎn)）二、優(yōu)先股成本的估計(jì)（重點(diǎn)）一、債務(wù)成本的含義估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)籌資的成本一般低于權(quán)益籌資。二、稅前債務(wù)成本計(jì)算方法三、稅后債務(wù)成本資金成本率應(yīng)用稅后成本稅后債務(wù)成本稅前債務(wù)成本×（1所得稅率）經(jīng)營利潤稅前資金使用費(fèi)所得稅25%凈利潤無負(fù)債2000200*25%150有負(fù)債20010190*25%負(fù)債100萬，年利率10%四、優(yōu)先股成本的估計(jì)方法與債務(wù)成本類似，不同的只是其股利在稅后支付，其資本成本會(huì)高于債務(wù)。第四節(jié)加權(quán)平

6、均資本成本一、加權(quán)平均資本成本（重點(diǎn)）二、發(fā)行成本的影響（重點(diǎn)）三、影響資本成本的因素（重點(diǎn)）一、加權(quán)平均資本成本（權(quán)重的Wj的確定）二、發(fā)行成本的影響資本成本計(jì)算本質(zhì)上是內(nèi)插法求折現(xiàn)率【例2.計(jì)算題】（2004年15分的考題，這里只講解總共六問中的前兩問，另外注意由于教材修改，導(dǎo)致現(xiàn)在的答案和2004年不一樣）假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)。由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分

7、點(diǎn)。該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價(jià)22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%。項(xiàng)目報(bào)酬率：公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本2%負(fù)債：票面利率為6%，每年付息，5年期，面值1000元/張，共100萬張每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元貝他0

8、.875。無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%該所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用公司平均所得稅率為24%?！疽蟆坑?jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）；計(jì)算項(xiàng)目評價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。負(fù)債：票面利率為6%，每年付息，5年期，面值1000元/張，共100萬張每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元答疑編號5765060301正確答案計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）；計(jì)算債券稅后資本成本：9591000×6%×（P/A,i,5）1000×（P/F,i,5）當(dāng)i6%時(shí)，1000×6%

9、×（P/A,i,5）1000×（P/F,i,5）1000利用內(nèi)插法：i7%【這里內(nèi)插法測試的7%，已經(jīng)極其接近于我們需要計(jì)算的i，不用再做內(nèi)插法的最后一步】則稅后債券資本成本7%×（124%）5.32%計(jì)算債券稅后資本成本：稅后債券資本成本7%×（124%）5.32%股票資本成本5%0.875×8%12%資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)：負(fù)債價(jià)值959×10095900萬元股權(quán)價(jià)值22.38×10000223800萬元總價(jià)值319700萬元負(fù)債比重95900/31970030%權(quán)益資金比重70%加權(quán)資本成本5.32%×30%12%×70%10%貝他0.875。無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%負(fù)債：票面利率為6%，每