對(duì)內(nèi)投資的財(cái)務(wù)決策及可行性分析(共106頁(yè)).ppt

1、第四章第四章 內(nèi)部投資管理內(nèi)部投資管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)深入理解學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。目投資的可行性分析。 第一節(jié)第一節(jié) 投資管理概述投資管理概述 一、企業(yè)投資的概念一、企業(yè)投資的概念 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。收益的一種行為。 本章所討論的投資是指公司具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的經(jīng)濟(jì)本章所討論的投資是指公司具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的經(jīng)濟(jì)行為，即資本

2、性投資，也稱為資本預(yù)算或項(xiàng)目投行為，即資本性投資，也稱為資本預(yù)算或項(xiàng)目投資。資。 二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類 （一）按投資活動(dòng)與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的（一）按投資活動(dòng)與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分為關(guān)系分為 直接投資：是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能直接投資：是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的企業(yè)投資。力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的企業(yè)投資。 間接投資：是將資金投放于股票債券等金融性資間接投資：是將資金投放于股票債券等金融性資產(chǎn)的企業(yè)投資。產(chǎn)的企業(yè)投資。 （二）按投資對(duì)象的存在形態(tài)和性質(zhì)（二）按投資對(duì)象的存在形態(tài)和性質(zhì) 實(shí)體投資實(shí)體投資 ：企業(yè)

3、購(gòu)買具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，：企業(yè)購(gòu)買具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，謀取經(jīng)營(yíng)利能力，開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的投資。潤(rùn)的投資。 金融投資：企業(yè)購(gòu)買具有權(quán)益性的金融資產(chǎn)，通金融投資：企業(yè)購(gòu)買具有權(quán)益性的金融資產(chǎn)，通過(guò)金融資產(chǎn)上所賦有的權(quán)利，間接控制被投資企過(guò)金融資產(chǎn)上所賦有的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，獲取投資收益的投資。業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，獲取投資收益的投資。 （三）按投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影（三）按投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影響響 發(fā)展性投資：

4、是指對(duì)企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全發(fā)展性投資：是指對(duì)企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。局有重大影響的企業(yè)投資。 維持性投資：是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正維持性投資：是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常順利進(jìn)行，不會(huì)改變企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全常順利進(jìn)行，不會(huì)改變企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全局的企業(yè)投資。局的企業(yè)投資。 （四）按投資活動(dòng)資金投出的方向（四）按投資活動(dòng)資金投出的方向 對(duì)內(nèi)投資：是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，對(duì)內(nèi)投資：是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購(gòu)買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。用于購(gòu)買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。 對(duì)外投資：是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的對(duì)

5、外投資：是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。資金投放。 （五）按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系（五）按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系 獨(dú)立投資：是相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互獨(dú)立投資：是相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時(shí)并存。不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時(shí)并存。 互斥投資：是非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互斥投資：是非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時(shí)并存。相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時(shí)并存。 三、企業(yè)投資管理的基本原則三、企業(yè)投資管理的基本原則 1.可行性分析原則可行性分析原則 投資可行性分析是投資決策的重要組成部分，其投資可行性分析是投資決策的重要組成

6、部分，其主要任務(wù)是對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施的可能性進(jìn)行科學(xué)的主要任務(wù)是對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施的可能性進(jìn)行科學(xué)的論證，主要包括技術(shù)上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的效益論證，主要包括技術(shù)上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的效益性。性。可行性分析的程序和內(nèi)容 一般包含三個(gè)階段： 機(jī)會(huì)分析；經(jīng)過(guò)調(diào)查和預(yù)測(cè)，對(duì)幾個(gè)投資機(jī)會(huì)或投資項(xiàng)目的意向進(jìn)行選定，并對(duì)投資的初步設(shè)想進(jìn)行概略的分析，初步論證投資的必要性。它是粗略的系統(tǒng)估計(jì)，在現(xiàn)有的報(bào)價(jià)等資料上作出的一種推算。一般會(huì)產(chǎn)生一個(gè)“項(xiàng)目建議書”或 “意向書” 。 初步可行性分析：在機(jī)會(huì)分析的基礎(chǔ)上，利用所得到的資料，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行初步預(yù)測(cè)和分析，研究投資具備的條件和投資效果等。目的是：投資機(jī)會(huì)是否可靠、是否

7、有專業(yè)的職能研究或輔導(dǎo)研究市場(chǎng)調(diào)研的等。它與前一個(gè)階段相比，資料更詳細(xì)，數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確。 詳細(xì)可行性分析：是在初步可行性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，掌握足夠的情報(bào)資料，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的、系統(tǒng)的分析，為投資決策提供全面、確切、可靠的一句和結(jié)論性意見(jiàn)。詳細(xì)可行性分析的詳盡程度，應(yīng)根據(jù)不同項(xiàng)目的性質(zhì)、范圍、規(guī)模而定。 2.結(jié)構(gòu)平衡原則結(jié)構(gòu)平衡原則 固定資金與流動(dòng)資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)能力與經(jīng)固定資金與流動(dòng)資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)能力與經(jīng)營(yíng)規(guī)模的平衡關(guān)系、資金來(lái)源與資金運(yùn)用的匹配營(yíng)規(guī)模的平衡關(guān)系、資金來(lái)源與資金運(yùn)用的匹配關(guān)系、投資進(jìn)度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系、流動(dòng)資關(guān)系、投資進(jìn)度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系、流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)

8、部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系、發(fā)展性投資與維持性投產(chǎn)內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系、發(fā)展性投資與維持性投資的配合關(guān)系、對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資的順序關(guān)系、資的配合關(guān)系、對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資的順序關(guān)系、直接投資與間接投資的分布關(guān)系等等。直接投資與間接投資的分布關(guān)系等等。 3.動(dòng)態(tài)監(jiān)控動(dòng)態(tài)監(jiān)控 是指對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的進(jìn)程控制是指對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的進(jìn)程控制 。固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)是指使用年限超過(guò)1年及價(jià)值在10000元以上的房屋、建筑物、機(jī)器、運(yùn)輸工具及其他與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設(shè)備等。 固定資產(chǎn)管理的意義和要求固定資產(chǎn)折舊：年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法、年金法 平均年限法折舊=(固定資產(chǎn)原值-殘值）/年限第二

9、節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的涵義一、現(xiàn)金流量的涵義 1、現(xiàn)金流量：指的是在投資活動(dòng)過(guò)程中，由于、現(xiàn)金流量：指的是在投資活動(dòng)過(guò)程中，由于某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入的數(shù)量。某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入的數(shù)量。 在這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金，在這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金，而且還包括與項(xiàng)目有關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。而且還包括與項(xiàng)目有關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 2、現(xiàn)金流量按其動(dòng)態(tài)的變化狀況可分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。 3、按照投資經(jīng)營(yíng)全過(guò)程，現(xiàn)金流量可分為： （1）購(gòu)建期現(xiàn)金流量，通常表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量； （2）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)

10、金流量，既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量，通?，F(xiàn)金流入量大于流出量； （3）終結(jié)期現(xiàn)金流量，通常表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量。 項(xiàng)目投資的主體 項(xiàng)目計(jì)算期-是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)到最終報(bào)廢整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。 企業(yè)本身-直接投資主體債權(quán)人投資人建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期0n建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)投產(chǎn)日初始現(xiàn)金流量具體內(nèi)容初始現(xiàn)金流量具體內(nèi)容（1）固定資產(chǎn)建設(shè)投資（含更新改造投資）。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資，含基建投資和更改投資。 建設(shè)期的固定資產(chǎn)投資可能不等于固定資產(chǎn)原值，為什么？（2）墊支流動(dòng)資金。指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額。（3）其他投資費(fèi)用（4）原有

11、固定資產(chǎn)的變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容（1）營(yíng)業(yè)收入。指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入。一般指不含增值稅、不包括折扣和折讓的凈額。 （2）經(jīng)營(yíng)成本。又稱為付現(xiàn)營(yíng)運(yùn)成本或付現(xiàn)成本。它等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用扣除該年的折舊額、攤銷額等項(xiàng)目后的差額。 （3）所得稅。 （4）其他現(xiàn)金流出。如營(yíng)業(yè)外支出。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量計(jì)算 運(yùn)營(yíng)期的現(xiàn)金流量 每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅 （定義計(jì)算） =每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅 =每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊 =凈利潤(rùn)+折舊 （凈利潤(rùn)倒算） 稅后收入稅后成本折舊抵稅

12、收入（1所得稅率）付現(xiàn)成本（1所得稅率）折 舊稅率 （稅后收入、稅后成本及折舊抵稅額）終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入 墊支的流動(dòng)資金回收 停止使用的土地的變價(jià)收入 *回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金統(tǒng)稱為回收額，一般均假設(shè)在終結(jié)點(diǎn)一次性收回。現(xiàn)舉例說(shuō)明投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算：現(xiàn)舉例說(shuō)明投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算： 例例4-1：大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。：大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇： 甲方案：需投資甲方案：需投資10000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，采年，采用直線法計(jì)提折舊，用直線法計(jì)提折舊，5年

13、后設(shè)備無(wú)殘值。年后設(shè)備無(wú)殘值。 5年中年中每年的銷售收入為每年的銷售收入為6000元，每年付現(xiàn)成本為元，每年付現(xiàn)成本為2000元。元。 乙方案：需投資乙方案：需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命為折舊，使用壽命為5年，年， 5年后設(shè)備有殘值收入年后設(shè)備有殘值收入2000元。元。5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)元，付現(xiàn)成本第一年為成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。元。 假設(shè)所得稅率為假設(shè)所得稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)

14、方案的現(xiàn)金流，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。量。 為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩方案每年的折舊為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩方案每年的折舊額：額： 甲方案年折舊額甲方案年折舊額=10000/5=2000（元）；（元）； 乙方案年折舊額乙方案年折舊額=（12000-2000）/5 =2000（元）；（元）； 先計(jì)算兩方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量見(jiàn)表先計(jì)算兩方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量見(jiàn)表4-1所示。所示。 表表4-1投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元t12345甲方案甲方案銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前凈利（稅前凈利（4） (4) =(1)-(2

15、)-(3)所得稅所得稅(5)=(4) 40%稅后凈利稅后凈利(6)=(4)-(5)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200 續(xù)表續(xù)表 單位：元單位：元t12345乙方案乙方案銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊（折舊（3）稅前凈利（稅前凈利（4） (4) =(1)-(2)-(3)所得稅所得稅

16、(5)=(4) 40%稅后凈利稅后凈利(6)=(4)-(5)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840然后，列出投資項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量見(jiàn)表然后，列出投資項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量見(jiàn)表4-2 表表4-2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位單位:元元t012345甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

17、流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-100003200 320032003200 3200現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì) -10000 3200 320032003200 3200乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收-12000-30003800 356033203080 284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì) -15000 3800 356033203080 7840 某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展準(zhǔn)備購(gòu)入一套設(shè)備?，F(xiàn)有兩某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展準(zhǔn)備購(gòu)入一套設(shè)備?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可選擇，甲方案：投資個(gè)方案可選擇，甲方案：投資20萬(wàn)元，使

18、用壽萬(wàn)元，使用壽命命5年，采用直線法計(jì)提折舊，年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。年后無(wú)殘值。5年匯總每年銷售收入為年匯總每年銷售收入為8萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本3萬(wàn)元。乙方案：投資萬(wàn)元。乙方案：投資24萬(wàn)元，采用直線法計(jì)萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命提折舊，使用壽命5年，年，5年后殘值收入年后殘值收入4萬(wàn)元。萬(wàn)元。5年中銷售收入每年為年中銷售收入每年為10萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年年4萬(wàn)元，以后隨設(shè)備不斷折舊，逐年增加設(shè)萬(wàn)元，以后隨設(shè)備不斷折舊，逐年增加設(shè)備修理費(fèi)備修理費(fèi)2000元，另需墊付營(yíng)運(yùn)資金元，另需墊付營(yíng)運(yùn)資金3萬(wàn)元。萬(wàn)元。假設(shè)所得稅率為假設(shè)所得稅率為4

19、0%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。流量。 0 1 2 3 4 5 -20 折舊折舊20/5=+4 +4 +4 +4 +4 收入：收入：+8 +8 +8 +8 +8 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-3 -3 -3 -3 -3 利潤(rùn)利潤(rùn) 8-（4+3）=1 1 1 1 1 1 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 1*(1-40%)=0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 甲方案：甲方案：NCF0=-20 NCF1-5=0.6+4=4.6 0 1 2 3 4 5 -24 -3（墊付營(yíng)運(yùn)資金）（墊付營(yíng)運(yùn)資金） +3（收回墊付）（收回墊付） 折舊折舊20/5=+4 +4 +4 +4 +4 收入收入 +10 +1

20、0 +10 +10 +10 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-4 -4.2 -4.4 -4.6 -4.8 利潤(rùn)利潤(rùn) 10-（4+4）=2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 2*(1-40%)=0.6 1.2 1.08 0.96 0.84 0.72 殘值殘值 +4 乙方案：乙方案：NCF0=-24 NCF1=-3+1.2+4=2.2 NCF2=1.08+4=5.08 NCF3=0.96+4=4.96 NCF4=4+0.84=4.84 NCF5=4+0.72+3+4=11.72項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的非現(xiàn)金流量指標(biāo)及其應(yīng)用 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的指標(biāo)分為兩類：一類是非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，另一類是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。 非

21、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的現(xiàn)金收支看成是等效的。主要有以下指標(biāo)需掌握：（一）靜態(tài)投資回收期 是回收初始項(xiàng)目投資額所需要的時(shí)間，它代表回收項(xiàng)目投資所需要的年限?；厥掌谠蕉谭桨冈接欣?靜態(tài)投資回收期是一個(gè)時(shí)期。有包括建設(shè)期的投資回收期和不包括建設(shè)期的投資回收期。 包括建設(shè)期的投資回收期 =不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期 計(jì)算： （一）公式法： 不包括建設(shè)期投資回收期=原始投資額/投產(chǎn) 后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量 特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi) （1）項(xiàng)目投產(chǎn)后若干年每年的凈現(xiàn)金流量相等 （2）這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始投資 否則，不能運(yùn)用公式法計(jì)算。

22、 例：有甲乙兩個(gè)投資方案，甲方案建設(shè)期為1年，運(yùn)營(yíng)期為5年，初始投資為100萬(wàn)元，于建設(shè)期一次性投入，運(yùn)營(yíng)期前3年每年現(xiàn)金流量為40萬(wàn)元，后兩年每年都是50萬(wàn)元，乙方案沒(méi)有建設(shè)期，運(yùn)營(yíng)期為5年，初始投資100萬(wàn)元，于建設(shè)期一次性投入，假設(shè)前3年每年流入都是30萬(wàn)元，后兩年每年現(xiàn)金流入60萬(wàn)元，判斷能否應(yīng)用公式法計(jì)算回收期，若能，計(jì)算出回收期。 甲方案：初始投資100萬(wàn)元，現(xiàn)金流量前3年相等3*40=120100,所以可用公式法： 不包括建設(shè)期的投資回收期=100/4=2.5年 包含建設(shè)期的投資回收期=2.5+1=3.5年 乙方案：前3年流量是相等的，但3年的投資總額原始總投資3*30=900時(shí)

23、，時(shí)，說(shuō)明方案的實(shí)說(shuō)明方案的實(shí)際報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率際報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可行；，項(xiàng)目可行； （2）多方案決策：在）多方案決策：在NPV0的基礎(chǔ)上，選擇的基礎(chǔ)上，選擇NPV最大者為最優(yōu)方案。最大者為最優(yōu)方案。 （3）多方案決策：在）多方案決策：在NPV 1094.65 應(yīng)選擇應(yīng)選擇B方案！方案！ 對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)：對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 1、適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥投資、適用性強(qiáng)，能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策；方案的決策； 2、能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。、能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。 缺陷：缺陷： 1、不能說(shuō)明方案本身報(bào)酬率的大??；、不能說(shuō)明方案本身報(bào)酬率的大??； 2

24、、在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始、在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無(wú)法作出正確決策；投資額不相等，有時(shí)無(wú)法作出正確決策； 3、凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資、凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資力案進(jìn)行直接決策。方案和互斥投資力案進(jìn)行直接決策。 （二）凈現(xiàn)值率法 凈現(xiàn)值率法是在凈現(xiàn)值基礎(chǔ)上進(jìn)行方案評(píng)估的一種方法，指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值合計(jì)的比值，其公式為： 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值 現(xiàn)值率進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的原則是：當(dāng)凈現(xiàn)值現(xiàn)值率進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的原則是：當(dāng)凈現(xiàn)值率為正值時(shí)，投資方案可行；反之當(dāng)凈

25、現(xiàn)值率率為正值時(shí)，投資方案可行；反之當(dāng)凈現(xiàn)值率為負(fù)數(shù)時(shí)，投資方案不可行。對(duì)于多個(gè)互斥方為負(fù)數(shù)時(shí)，投資方案不可行。對(duì)于多個(gè)互斥方案，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值率最大的方案。案，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值率最大的方案。凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVR）= 沿用前例： NPVRA=1094.65/10000=0.11 NPVRB= 1470.91/20000=0.07 優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，而且是一個(gè)相對(duì)數(shù)，優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，而且是一個(gè)相對(duì)數(shù)，可以動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目資金投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可以動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目資金投入與產(chǎn)出的關(guān)系，克服了凈現(xiàn)值法不能比較投資額不等的方案克服了凈現(xiàn)值法不能比較投資額不等的方案缺點(diǎn)。缺點(diǎn)。 缺點(diǎn)：它跟凈現(xiàn)值

26、一樣，也是不能直接放映缺點(diǎn)：它跟凈現(xiàn)值一樣，也是不能直接放映項(xiàng)目的實(shí)際收益率。項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 （三）現(xiàn)值指數(shù)法（三）現(xiàn)值指數(shù)法 是運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種決策是運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一種決策分析方法。分析方法。 現(xiàn)值指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)（Profitability Index，簡(jiǎn)寫為，簡(jiǎn)寫為PI），），是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值的比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計(jì)算公式：比率，也叫現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)等。其計(jì)算公式： 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) =未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值 初始投資額初始投資額 =凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)

27、值率+1 1PI=(1)ntttNCFCkPI=NPVR+1 獲利指數(shù)的決策規(guī)則獲利指數(shù)的決策規(guī)則 （1）單一方案決策，）單一方案決策，PI1時(shí)，說(shuō)明方案的實(shí)際時(shí)，說(shuō)明方案的實(shí)際報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，所以項(xiàng)目可行；報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，所以項(xiàng)目可行； （2）多方案決策，在）多方案決策，在PI1的基礎(chǔ)上，選擇的基礎(chǔ)上，選擇PI最最大者為最優(yōu)方案。大者為最優(yōu)方案。 優(yōu)點(diǎn)：有利于在初始投資額不同的投資方案之間優(yōu)點(diǎn)：有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：仍然無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的報(bào)缺點(diǎn)：仍然無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的報(bào)酬水平。酬水平。 通常應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用，

28、以便對(duì)投資方案通常應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用，以便對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)更為全面正確。的評(píng)價(jià)更為全面正確。 例例4-5 以表以表4-6資料為例，可計(jì)算資料為例，可計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：目的現(xiàn)值指數(shù)如下： PIA =NCFP/A,10%,4C =35003.169910000 =1.11 PIB =（7000P/A,10%,2 +6500 P/A,10%,2P/F,10%,2）20000 =（70001.7355+65001.73550.8264）20000 =1.07 應(yīng)選擇應(yīng)選擇A方案！但應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用。方案！但應(yīng)與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)合使用。 某企業(yè)有A、B兩個(gè)投資方案，投資總額均

29、為12.5萬(wàn)元，用于購(gòu)置新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線的折舊采用直線法，使用期均為5年，無(wú)殘值。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，其他有關(guān)資料如下表，要求計(jì)算A,B方案的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)。項(xiàng)目計(jì)算期A方案B方案利潤(rùn)NCF利潤(rùn)NCF0-150000-150000120000450001000035000220000450002000045000320000450002500050000420000450003000055000520000450003500060000合計(jì)1000007500012000095000 NPVA=45000*(P/A,8%,5)-150000 =29685(元元) NPVRA=296

30、85/150000=0.1979 PIA=1+NPVRA=1+0.1979=1.1979 NPVB=3500*(P/F,8%,1)+4500*(P/F,8%,2)+ 50000*(P/F,8%,3)+ 55000*(P/F,8%,4)+ 60000*(P/F,8%,5)-150000=41960 NPVRB=41960/150000=2.797 PIB=1+NPVRB=1+2.797=3.797 應(yīng)選擇應(yīng)選擇B方案。方案。 用現(xiàn)值指數(shù)法對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行固定資用現(xiàn)值指數(shù)法對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行固定資產(chǎn)決策，對(duì)多個(gè)方案進(jìn)行選擇時(shí)，當(dāng)產(chǎn)決策，對(duì)多個(gè)方案進(jìn)行選擇時(shí)，當(dāng)凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果與現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算

31、結(jié)果與現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算結(jié)果發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的結(jié)果發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)按照現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行決策，因?yàn)閮衄F(xiàn)值是用計(jì)算結(jié)果進(jìn)行決策，因?yàn)閮衄F(xiàn)值是用絕對(duì)數(shù)表示的，凈現(xiàn)值大，并不一定絕對(duì)數(shù)表示的，凈現(xiàn)值大，并不一定表明投資效益最好，而現(xiàn)值指數(shù)是用表明投資效益最好，而現(xiàn)值指數(shù)是用相對(duì)數(shù)表示的，它能真實(shí)地反映投資相對(duì)數(shù)表示的，它能真實(shí)地反映投資方案的獲利水平。方案的獲利水平。 （三）內(nèi)含報(bào)酬率法（三）內(nèi)含報(bào)酬率法 是根據(jù)投資項(xiàng)目本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)是根據(jù)投資項(xiàng)目本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種決策方法。劣的一種決策方法。 內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Retu

32、re，簡(jiǎn)寫為，簡(jiǎn)寫為IRR），是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)），是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，亦即使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，亦即使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：于零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為： 10(1)ntttNCFCIRR內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算比較復(fù)雜，根據(jù)投資項(xiàng)目相關(guān)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算比較復(fù)雜，根據(jù)投資項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的發(fā)生情況，應(yīng)分別不同情況運(yùn)用不同現(xiàn)金流量的發(fā)生情況，應(yīng)分別不同情況運(yùn)用不同的方法。通常有以下兩種情況。的方法。通常有以下兩種情況。 計(jì)算步驟（兩種情形）：（1）當(dāng)原始投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，無(wú)建設(shè)期，且每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：

33、 先根據(jù)原始投資額和每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)： 根據(jù)內(nèi)涵報(bào)酬率的含義，令NPV0，即 NCF年金現(xiàn)值系數(shù)C0 所以，年金現(xiàn)值系數(shù)CNCF 再用年金現(xiàn)值系數(shù)表查出對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率； 若無(wú)正好對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，應(yīng)找出與該年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)系數(shù)對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率，通過(guò)插值法求出該系數(shù)對(duì)應(yīng)折現(xiàn)率，即內(nèi)含報(bào)酬率。 （ 2）當(dāng)每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)）當(dāng)每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)逐次測(cè)試法：逐次測(cè)試法： 首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本省的報(bào)酬率大于估計(jì)的報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，則降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試

34、。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，找出使方案凈現(xiàn)值等于零或接近于零的貼現(xiàn)率，即方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。 如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精確度不滿意，可以用插值法來(lái)修正。即尋找到兩個(gè)相鄰但一個(gè)使得凈現(xiàn)值大于零另一個(gè)使得凈現(xiàn)值小于零的貼現(xiàn)率，采用插值法計(jì)算出使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 內(nèi)含報(bào)酬率法補(bǔ)充例內(nèi)含報(bào)酬率法補(bǔ)充例 例題：某企業(yè)引進(jìn)一套設(shè)備，一次性投資需120000元，使用期為10年，每年可提供稅后利潤(rùn)和折舊為22000元，設(shè)資金成本為13.5%，確定是否投資？ 解：年金現(xiàn)值系數(shù)解：年金現(xiàn)值系數(shù) = 120000/22000 = 5.454 （P/A，12%，10）=5.650 （P/A，14%，10）=5.

35、216方案可行方案可行 %5 .13%9 .12650. 5216. 5650. 5454. 5%12%14%12xx內(nèi)含報(bào)酬率法補(bǔ)充例內(nèi)含報(bào)酬率法補(bǔ)充例 內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則：內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則： 1）單一方案，）單一方案，IRR企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)酬率時(shí)，采納；反之，則拒絕。酬率時(shí)，采納；反之，則拒絕。 2）互斥方案選優(yōu)，則在）互斥方案選優(yōu)，則在IRR企業(yè)的資本成本率企業(yè)的資本成本率或必要報(bào)酬率的基礎(chǔ)上，選擇或必要報(bào)酬率的基礎(chǔ)上，選擇IRR最大者。最大者。 例例4-6 以表以表4-6的資料為例，可計(jì)算出的資料為例，可計(jì)算出A、B兩兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率如下：

36、個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率如下： 對(duì)于對(duì)于A項(xiàng)目，屬于第一種情況，即未來(lái)各年現(xiàn)金項(xiàng)目，屬于第一種情況，即未來(lái)各年現(xiàn)金流量相等，計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)為：流量相等，計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)為： PVIFAIRR,4=2.857= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得知在查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得知在n=4時(shí)，與時(shí)，與2.857最最接近的系數(shù)：接近的系數(shù)： 1=2.914，對(duì)應(yīng)，對(duì)應(yīng)i1=14%; 2=2.855,對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)i2=15%。所以用插值法可得：。所以用插值法可得： IRRA=14%+（）（）（）（） 15%-14%） =14.97% B項(xiàng)目屬于第二種情況，所以用第二種計(jì)算方法項(xiàng)目屬于第二種情況，所以用第二種計(jì)算方法（試錯(cuò)法），

37、經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)試得知：（試錯(cuò)法），經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)試得知： 當(dāng)當(dāng)i1=13%時(shí)，時(shí)， NPV1=7000 PVIFA13%，2+6500 PVIFA13%，2 PVIF13%，2-20000 =7000 1.668+6500 1.668 0.783-20000 =165.29 當(dāng)當(dāng) i2=14%時(shí)，時(shí)， NPV2 =7000 PVIFA14%，2+6500 PVIFA14%，2 PVIF14%，2-20000 =7000 1.647+6500 1.647 0.769-20000 =-238.47 采用插值法可得：采用插值法可得： IRRB =13%+（165.29-0）（165.29+238.47） （

38、14%-13%） =13.41% 假設(shè)公司的必要報(bào)酬率為假設(shè)公司的必要報(bào)酬率為12%，則，則A、B兩個(gè)項(xiàng)兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均高于必要報(bào)酬率，二者都可行。目的內(nèi)含報(bào)酬率均高于必要報(bào)酬率，二者都可行。 但但A項(xiàng)目?jī)?yōu)于項(xiàng)目?jī)?yōu)于B項(xiàng)目。項(xiàng)目。 內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念易于理解，容易被人接受。報(bào)酬率，概念易于理解，容易被人接受。 缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜。缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜。 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法所得出的結(jié)論是相

39、同的。含報(bào)酬率法所得出的結(jié)論是相同的。 但在下列兩種情況下，有時(shí)會(huì)發(fā)生差異：（但在下列兩種情況下，有時(shí)會(huì)發(fā)生差異：（1）初始投資不一致；（初始投資不一致；（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一樣。）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一樣。 此時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，此時(shí)應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)，因?yàn)閮衄F(xiàn)值越大，企業(yè)的收益也越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。企業(yè)的收益也越大，符合企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 （四）動(dòng)態(tài)投資回收期（四）動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期需要將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流動(dòng)態(tài)投資回收期需要將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)

40、歷的時(shí)間為回收期。投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為回收期。 即滿足以下條件的即滿足以下條件的n10(1)ntttNCFCk 1每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) 在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（PVIFAi，n），則：），則： （PVIFAi，n）=原始投資額現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值/年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期即可推算出回收期n。 例：沿用例例：沿用例4-2，A項(xiàng)目屬這種情況，假定資本項(xiàng)目屬

41、這種情況，假定資本成本率為成本率為10，查表得知當(dāng)，查表得知當(dāng)i10時(shí)，第時(shí)，第3年年年年金現(xiàn)值系數(shù)為金現(xiàn)值系數(shù)為2.4869，第，第4年年金現(xiàn)值系數(shù)為年年金現(xiàn)值系數(shù)為3.1699。這樣，由于。這樣，由于A方案系數(shù)為方案系數(shù)為3，運(yùn)用插入，運(yùn)用插入法計(jì)算，得知法計(jì)算，得知A 方案的方案的n3.75年。（年。（用圖解釋用圖解釋） 2每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí) 在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。例例4-2中的中的B方案屬這種情況，假設(shè)資本成本率方案

42、屬這種情況，假設(shè)資本成本率為為10%。 表表4-5 B方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元單位：元年年 份份012345現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)值-1200003636446278.445078136606209累計(jì)現(xiàn)金凈累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值流量現(xiàn)值-120000-83636-37357.67720.421380 27589.4B方案動(dòng)態(tài)投資回收期方案動(dòng)態(tài)投資回收期=2+37357.645078=2.83年年 評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 考慮資金的時(shí)間價(jià)值考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ，計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解。，計(jì)

43、算簡(jiǎn)便，易于理解。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，容易導(dǎo)致沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，容易導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄長(zhǎng)期成決策者優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄長(zhǎng)期成功的項(xiàng)目。功的項(xiàng)目。 根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。 NPV=0.95 8000 PVIF10%,1+ 0.9 8000 PVIF10%,2 + 0.8 8000 PVIF10%,3 + 0.8 8000 PVIF10%,4 -1.0 20000 =7600 0.909+7200 0.826+6400 0.751+6400 0.683-20000 =20

44、33（元）（元） 第四節(jié)第四節(jié) 投資決策實(shí)例投資決策實(shí)例 一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 例：北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率高的設(shè)備來(lái)例：北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為購(gòu)置成本為40000元，已使用元，已使用5年，估計(jì)還可使年，估計(jì)還可使用用5年，已計(jì)提折舊年，已計(jì)提折舊20000元，假定使用期滿后元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款20000元，使用元，使用該設(shè)備每年可獲收入該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本元，每年的付現(xiàn)成本為為30

45、000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為原有舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估元，估計(jì)可使用計(jì)可使用5年，期滿有殘值年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為元，每年付現(xiàn)成本為40000元。元。 假設(shè)公司的資本成本為假設(shè)公司的資本成本為10%，所得稅率為，所得稅率為40%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。 要求：作出該公司是否更新的決策。要求：作出該公司是否更新的決策。 本例中兩方案的期限相同，所以可以使用差量分本例中兩方案的

46、期限相同，所以可以使用差量分析法，即計(jì)算一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金析法，即計(jì)算一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金流量，增減額用流量，增減額用“ ”表示。表示。 下面，從新設(shè)備的角度計(jì)算兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金下面，從新設(shè)備的角度計(jì)算兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金流量。流量。 1、分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。、分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。 初始投資初始投資=60000-20000=40000（元）（元） 年折舊額年折舊額=10000-4000=6000（元）（元） 2、利用表、利用表5-9來(lái)計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量來(lái)計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 表表4-9 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流

47、量的差量 單位：元單位：元項(xiàng)項(xiàng) 目目第第1年年第第5年年 銷售收入（銷售收入（1） 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2） 折舊額（折舊額（3）30000100006000 稅前凈利稅前凈利(4)=(1)-(2)-(3) 所得稅（所得稅（5）=（4） 40% 稅后凈利稅后凈利(6)=(4)-(5) 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)=(6)+(3)140005600840014400 3、利用表、利用表4-10來(lái)計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量來(lái)計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 表表4-10 兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量?jī)蓚€(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元項(xiàng)目項(xiàng)目012345 初始投資初始投資 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流

48、量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-4000014400 14400 14400 14400 1440010000 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-40000 14400 14400 14400 14400 24400 4、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量、計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 NPV=14400 PVIFA10%，4+24400 PVIF10%，5-40000 =14400 3.170+24400 0.621-40000 =20800.40（元）（元） 投資項(xiàng)目更新后，增加凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目更新后，增加凈現(xiàn)值20800.40元，故元，故應(yīng)進(jìn)行更新。也可分別計(jì)算凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。應(yīng)進(jìn)行更新。也可分別計(jì)算凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 二、資本限量決策二

49、、資本限量決策 資本限量：是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資本限量：是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。資于所有可接受的項(xiàng)目。 資本限量決策：是指在企業(yè)投資資金已定的情況資本限量決策：是指在企業(yè)投資資金已定的情況下所進(jìn)行的投資決策，也就是說(shuō)，盡管存在很多下所進(jìn)行的投資決策，也就是說(shuō)，盡管存在很多有利可圖的投資項(xiàng)目，但由于無(wú)法籌集到足夠的有利可圖的投資項(xiàng)目，但由于無(wú)法籌集到足夠的資金，只能在已有資金的限制下進(jìn)行決策。資金，只能在已有資金的限制下進(jìn)行決策。 1、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)法：是以各投資項(xiàng)目獲利指數(shù)的大小進(jìn)現(xiàn)值指數(shù)法：是以各投資項(xiàng)目獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，

50、以已獲投資資金為最高限額，并以行項(xiàng)目排隊(duì)，以已獲投資資金為最高限額，并以加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。加權(quán)平均獲利指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。其具體步驟為：其具體步驟為： （1）計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出初始投計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出初始投資；資； （2）接受所有獲利指數(shù)大于等于）接受所有獲利指數(shù)大于等于1的項(xiàng)目，并按的項(xiàng)目，并按獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，如已有資金可滿獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，如已有資金可滿足所有獲利指數(shù)大于等于足所有獲利指數(shù)大于等于1的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步；束，否則進(jìn)入下一步； （3）對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行

51、各種可能的）對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算各種最大組合的加權(quán)平均獲利指組合，然后計(jì)算各種最大組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)；數(shù)； （4）接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值法：是以已獲投資資金為最高限額，并以凈現(xiàn)值法：是以已獲投資資金為最高限額，并以凈現(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。凈現(xiàn)值總額最大為判斷標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)化決策方法。其具體步驟為：其具體步驟為： （1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一項(xiàng)目）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一項(xiàng)目的初始投資；的初始投資； （2）接受所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，如已有資）接受所

52、有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，如已有資金能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)金能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步；束，否則進(jìn)入下一步； （3）將所有的項(xiàng)目在已獲投資資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行）將所有的項(xiàng)目在已獲投資資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額；各種可能的組合，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額； （4）接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組）接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組合。合。 注：注：使用上述兩種方法，必須滿足以下條件：使用上述兩種方法，必須滿足以下條件： 組合投資總額不得超過(guò)已獲投資資金的限額，組合投資總額不得超過(guò)已獲投資資金的限額，否則組合無(wú)效；否則組合

53、無(wú)效； 有效投資組合應(yīng)當(dāng)是最大投資組合，凡包容在有效投資組合應(yīng)當(dāng)是最大投資組合，凡包容在其他組合中的組合均不會(huì)成為最優(yōu)投資組合。其他組合中的組合均不會(huì)成為最優(yōu)投資組合。 例例4-9：M公司有五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目：公司有五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目：A、B、C、D、E，其中，其中B和和C、D和和E為互斥項(xiàng)目，為互斥項(xiàng)目，M公司已獲得投資資金的最大限量為公司已獲得投資資金的最大限量為880000元。元。詳細(xì)情況見(jiàn)表詳細(xì)情況見(jiàn)表4-11。 表表4-11 單位：元單位：元投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVABCDE240000180000250000425000230

54、0001.351.421.611.401.14840007560015250017000032200 列出在資本限量?jī)?nèi)的各種可能的項(xiàng)目組合，如表列出在資本限量?jī)?nèi)的各種可能的項(xiàng)目組合，如表5-12表表4-12 單位：元單位：元項(xiàng)目組合項(xiàng)目組合 初始投資初始投資加權(quán)平均加權(quán)平均PINPV總額總額備注備注ABDACDABEACEABACADAEBECE8450009150006500007200004200004900006650004700004100004800001.37451.501.2181.3051.181.2691.28861.1321.12251.213296004065001918

55、00268700159600236500254000116200107800184700最優(yōu)最優(yōu)大于限量大于限量 非非 最最 大大 組組 合合 注意注意：現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算?。含F(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算！ 當(dāng)最大組合沒(méi)有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可當(dāng)最大組合沒(méi)有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可投資于有價(jià)證券，獲利指數(shù)為投資于有價(jià)證券，獲利指數(shù)為1。 如如ABD組合有組合有35000元（元（880000-845000）沒(méi)有）沒(méi)有用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算方法為：用完，故其現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算方法為： ABD=240000/8800001.35+180000/8800001.42+425000/88000001.40+350

56、00/8800001.00 = 1.3745 其他組合的獲利指數(shù)計(jì)算方法相同。其他組合的獲利指數(shù)計(jì)算方法相同。 三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策 主要指自然資源的開(kāi)發(fā)，早開(kāi)發(fā)早賺錢，但會(huì)損主要指自然資源的開(kāi)發(fā)，早開(kāi)發(fā)早賺錢，但會(huì)損失資源價(jià)格上漲收益，因此要研究開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)問(wèn)題。失資源價(jià)格上漲收益，因此要研究開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)問(wèn)題。 其基本決策規(guī)則其基本決策規(guī)則也是尋求凈現(xiàn)值最大的方案。也是尋求凈現(xiàn)值最大的方案。 注意注意：必須在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。：必須在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。 例例4-10：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品：大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，的價(jià)格在不斷上升

57、。根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將一年后價(jià)格將一次性上升次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是，因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是年后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不論現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是6年后開(kāi)發(fā)，年后開(kāi)發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期均為初始投資均相等，建設(shè)期均為1年，從第年，從第2年開(kāi)始年開(kāi)始投產(chǎn)，投產(chǎn)后投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏開(kāi)采完。有關(guān)資料見(jiàn)年就把礦藏開(kāi)采完。有關(guān)資料見(jiàn)表表4-13。 表表4-13投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 800萬(wàn)萬(wàn)元元營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支 100萬(wàn)萬(wàn)元元固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 0萬(wàn)元萬(wàn)元資本成本資本成本 10%年產(chǎn)銷量年產(chǎn)銷量

58、20000噸噸現(xiàn)投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)現(xiàn)投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià) 0.1萬(wàn)元萬(wàn)元6年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.13萬(wàn)元萬(wàn)元付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 600萬(wàn)元萬(wàn)元所得稅率所得稅率 40% 1、計(jì)算現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值、計(jì)算現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值 （1）通過(guò)表）通過(guò)表4-14計(jì)算計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 表表4-14 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元項(xiàng)項(xiàng) 目目第第1年年第第5年年銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊額（折舊額（3）2000600160稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)所得稅（所得稅（5）=（4） 40%1240496稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(6)=(4)-(5)營(yíng)

59、業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(6)+(3)744904 根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、初始投資和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表制現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表4-15）。）。 表表4-15 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位單位:萬(wàn)元萬(wàn)元項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年 第第2-5年年 第第6年年固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收-800-1000 904904100現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-900090410043、計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值、計(jì)算現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值NPV=904 PVIFA10%，4 PVIF10

60、%，1+1004 PVIF10%，6-900 =904 3.170 0.909+1004 0.564-900 =2271（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 2、計(jì)算、計(jì)算6年后開(kāi)發(fā)年后開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值 （1）通過(guò)表）通過(guò)表4-16，計(jì)算，計(jì)算6年后開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年后開(kāi)發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 表表4-16 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元項(xiàng)項(xiàng) 目目第第1年年第第5年年銷售收入（銷售收入（1）付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）折舊額（折舊額（3）2600600160稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(4)=(1)-(2)-(3)所得稅（所得稅（5）=（4） 40%1840736稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(6)=(4)-(5)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(6)