并購(gòu)重組培訓(xùn)教材

1、第二章第二章 并購(gòu)并購(gòu)主要內(nèi)容主要內(nèi)容：l美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮l企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介（并購(gòu)概念、類(lèi)型、動(dòng)因和被并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)）l并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序l并購(gòu)的相關(guān)決策并購(gòu)的相關(guān)決策（目標(biāo)的選擇、可行性分析、交易價(jià)格的確定和融資管理）l企業(yè)并購(gòu)的影響分析企業(yè)并購(gòu)的影響分析l企業(yè)并購(gòu)后的整合企業(yè)并購(gòu)后的整合l反收購(gòu)的策略與技巧反收購(gòu)的策略與技巧12/20/20211第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮一、美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮一、美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮1.1.第一次并購(gòu)浪潮第一次并購(gòu)浪潮：l時(shí)間時(shí)間：1919世紀(jì)與世紀(jì)與2020世紀(jì)之交（世紀(jì)之交

2、（1893-19041893-1904），），即資即資本主義社會(huì)由自由競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到壟斷的時(shí)代。本主義社會(huì)由自由競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到壟斷的時(shí)代。l特點(diǎn)：以同類(lèi)企業(yè)之間的橫向兼并為主。特點(diǎn)：以同類(lèi)企業(yè)之間的橫向兼并為主。l產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景：l最具代表性的行業(yè)最具代表性的行業(yè)：美國(guó)的鋼鐵行業(yè)。美國(guó)的鋼鐵行業(yè)。l后果：后果：使美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加合理，許多大公司實(shí)現(xiàn)規(guī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加合理，許多大公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模重組，削除了過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)，但隨之也出現(xiàn)了某些模重組，削除了過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)，但隨之也出現(xiàn)了某些行業(yè)的壟斷問(wèn)題。行業(yè)的壟斷問(wèn)題。12/20/20212第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮2.2.第二次并購(gòu)浪潮第二次并

3、購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：2020世紀(jì)世紀(jì)2020年代年代3030年代年代l特點(diǎn)：特點(diǎn)：大公司的縱向兼并占主導(dǎo)地位，通大公司的縱向兼并占主導(dǎo)地位，通過(guò)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的現(xiàn)象增多。過(guò)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的現(xiàn)象增多。l產(chǎn)生背景：產(chǎn)生背景：l最具代表性的行業(yè)：最具代表性的行業(yè)：美國(guó)的汽車(chē)工業(yè)，最美國(guó)的汽車(chē)工業(yè)，最典型的是通用汽車(chē)。典型的是通用汽車(chē)。12/20/20213第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮3.3.第三次并購(gòu)浪潮第三次并購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：2020世紀(jì)世紀(jì)50506060年代年代l特點(diǎn)：特點(diǎn)：不同跨國(guó)公司間的混合兼并，主要不同跨國(guó)公司間的混合兼并，主要發(fā)生在大型企業(yè)之間，是一種發(fā)生

4、在大型企業(yè)之間，是一種“大魚(yú)吃大大魚(yú)吃大魚(yú)魚(yú)”的并購(gòu)活動(dòng)。的并購(gòu)活動(dòng)。l產(chǎn)生背景：產(chǎn)生背景：第二次世界大戰(zhàn)之后。第二次世界大戰(zhàn)之后。l最具代表性的企業(yè)：最具代表性的企業(yè)：可口可樂(lè)公司的品牌可口可樂(lè)公司的品牌重組。重組。12/20/20214第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮4.4.第四次并購(gòu)浪潮第四次并購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：2020世紀(jì)世紀(jì)70708080年代，年代，19851985年為高峰年為高峰期。期。l產(chǎn)生背景：產(chǎn)生背景：l特點(diǎn)：特點(diǎn)：金融企業(yè)成為并購(gòu)主體跨國(guó)企金融企業(yè)成為并購(gòu)主體跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)增多借助金融杠桿進(jìn)行并購(gòu)業(yè)并購(gòu)增多借助金融杠桿進(jìn)行并購(gòu)l典型案例：典型案例：美國(guó)

5、潘特里公司收購(gòu)露華濃化美國(guó)潘特里公司收購(gòu)露華濃化妝品公司妝品公司12/20/20215第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮5.5.第五次并購(gòu)浪潮第五次并購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：1994199420012001年年l特點(diǎn)：特點(diǎn)：涉及行業(yè)相對(duì)集中并購(gòu)規(guī)模巨型化涉及行業(yè)相對(duì)集中并購(gòu)規(guī)模巨型化高科技領(lǐng)域成為并購(gòu)重點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)起云涌。高科技領(lǐng)域成為并購(gòu)重點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)起云涌。l產(chǎn)生背景：產(chǎn)生背景： 科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展政府對(duì)公共政科學(xué)技術(shù)飛速發(fā)展政府對(duì)公共政策的改變，特別是對(duì)壟斷管制的放松。策的改變，特別是對(duì)壟斷管制的放松。l典型案例：典型案例：時(shí)代華納兼并美國(guó)在線(xiàn)、惠普和康柏時(shí)代華納兼并美國(guó)在線(xiàn)

6、、惠普和康柏兩大兩大IT巨頭合并、波音兼并麥道等巨頭合并、波音兼并麥道等。12/20/20216第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮二、中國(guó)的并購(gòu)浪潮二、中國(guó)的并購(gòu)浪潮1.1.第一次并購(gòu)浪潮第一次并購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：19801989年l產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景：l典型案例典型案例：河北保定鍋爐廠(chǎng)兼并保定風(fēng)機(jī)河北保定鍋爐廠(chǎng)兼并保定風(fēng)機(jī)廠(chǎng)廠(chǎng)l兩個(gè)弊端：兩個(gè)弊端：違背了市場(chǎng)規(guī)律；破壞了優(yōu)勢(shì)違背了市場(chǎng)規(guī)律；破壞了優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略12/20/20217第一節(jié)第一節(jié) 美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮美國(guó)和中國(guó)的并購(gòu)浪潮2.2.第二次并購(gòu)浪潮第二次并購(gòu)浪潮l時(shí)間時(shí)間：2020世紀(jì)世紀(jì)9

7、090年代年代l產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景：l典型案例典型案例：“寶延寶延”風(fēng)波風(fēng)波l特點(diǎn)特點(diǎn)：協(xié)議收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的主要形式協(xié)議收購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的主要形式國(guó)有企業(yè)上市主要采用分拆上市方式買(mǎi)殼上國(guó)有企業(yè)上市主要采用分拆上市方式買(mǎi)殼上市成為一種令人矚目的并購(gòu)現(xiàn)象企業(yè)在海外市成為一種令人矚目的并購(gòu)現(xiàn)象企業(yè)在海外上市并在海外資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)與重組租賃上市并在海外資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)與重組租賃運(yùn)營(yíng)和托管運(yùn)營(yíng)成為存量資本流動(dòng)和重組的實(shí)運(yùn)營(yíng)和托管運(yùn)營(yíng)成為存量資本流動(dòng)和重組的實(shí)現(xiàn)形式之一?，F(xiàn)形式之一。12/20/20218第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介內(nèi)容概括內(nèi)容概括：l并購(gòu)的概念并購(gòu)的概念l并購(gòu)的類(lèi)型并購(gòu)的類(lèi)型l

8、并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的動(dòng)因l被并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)被并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)12/20/20219第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介一、并購(gòu)的概念一、并購(gòu)的概念l并購(gòu)即兼并和收購(gòu)并購(gòu)即兼并和收購(gòu)，英文為：英文為：MergerandAcquisition，簡(jiǎn)稱(chēng)為，簡(jiǎn)稱(chēng)為MA。l兼并兼并，一家企業(yè)吸收一家或多家企業(yè)的投資行為。一家企業(yè)吸收一家或多家企業(yè)的投資行為。特點(diǎn)：前者仍保留自己法人資格，后者則失去法特點(diǎn)：前者仍保留自己法人資格，后者則失去法人實(shí)體地位，只作為前者的一部分存在。人實(shí)體地位，只作為前者的一部分存在。l收購(gòu)，收購(gòu)，一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分股權(quán)或資一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企

9、業(yè)的控制權(quán)的投資行為。特點(diǎn)：產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的投資行為。特點(diǎn)：后者的法人實(shí)體地位一般不消失。后者的法人實(shí)體地位一般不消失。l合并，合并，兩家或多家合為一家，分為吸收合并和新兩家或多家合為一家，分為吸收合并和新設(shè)合并，兼并可理解為吸收合并。設(shè)合并，兼并可理解為吸收合并。12/20/202110第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介二、并購(gòu)的類(lèi)型二、并購(gòu)的類(lèi)型1.1.按并購(gòu)雙方所處的業(yè)務(wù)性質(zhì)，分為橫向并按并購(gòu)雙方所處的業(yè)務(wù)性質(zhì)，分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)?fù)?lèi)企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的橫向并購(gòu)?fù)?lèi)企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的并購(gòu)并購(gòu)并購(gòu)目的并購(gòu)目的：削除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)

10、大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)并削除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。并購(gòu)優(yōu)缺點(diǎn)：并購(gòu)優(yōu)缺點(diǎn)：發(fā)揮經(jīng)營(yíng)管理上的協(xié)同效應(yīng)，形發(fā)揮經(jīng)營(yíng)管理上的協(xié)同效應(yīng)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，但容易形成壟斷。成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，但容易形成壟斷。典型案例：典型案例：美國(guó)第一次并購(gòu)浪潮、如一汽并購(gòu)美國(guó)第一次并購(gòu)浪潮、如一汽并購(gòu)天津夏利、燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒，等等。天津夏利、燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒，等等。12/20/202111第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介縱向并購(gòu)生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、縱向并購(gòu)生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)間或具有縱向協(xié)作關(guān)系的密切聯(lián)系的企業(yè)間或具有縱向協(xié)作關(guān)系的

11、上下游企業(yè)之間的并購(gòu)。上下游企業(yè)之間的并購(gòu)。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：主要是使生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)密切配合，主要是使生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)密切配合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，縮短生產(chǎn)周期，降低采購(gòu)成本，減優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，縮短生產(chǎn)周期，降低采購(gòu)成本，減少流通費(fèi)用。少流通費(fèi)用。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：容易增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資本需求大，內(nèi)部容易增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資本需求大，內(nèi)部的銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)不通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，使激勵(lì)功能降低。的銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)不通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，使激勵(lì)功能降低。典型案例：典型案例：美國(guó)第二次并購(gòu)浪潮、日本豐田汽美國(guó)第二次并購(gòu)浪潮、日本豐田汽車(chē)、我國(guó)的車(chē)、我國(guó)的“豫園商城豫園商城”，等等。，等等。12/20/202112第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介混合并購(gòu)指既非競(jìng)爭(zhēng)

12、對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或混合并購(gòu)指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶(hù)或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。潛在的客戶(hù)或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。三種形態(tài)三種形態(tài)：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)、產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu)、地域市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)地域市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu)純粹混合并購(gòu)。純粹混合并購(gòu)。并購(gòu)目的：并購(gòu)目的：分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)典型案例：典型案例：美國(guó)第三次并購(gòu)浪潮、巨人集團(tuán)，美國(guó)第三次并購(gòu)浪潮、巨人集團(tuán)，等等。等等。12/20/202113第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介2.2.按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意與合作按并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司的同意與合作分類(lèi)分類(lèi)l善意并購(gòu)善意并購(gòu)指目標(biāo)公司同意并購(gòu)公司提出的并指目標(biāo)公司同意并購(gòu)公司提出的并購(gòu)條件

13、并承諾給予協(xié)助的并購(gòu)行為。購(gòu)條件并承諾給予協(xié)助的并購(gòu)行為。l敵意并購(gòu)敵意并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)公司管理層對(duì)其指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)公司管理層對(duì)其并購(gòu)意圖尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)并購(gòu)意圖尚不知曉或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行進(jìn)行并購(gòu)的行為。目標(biāo)公司強(qiáng)行進(jìn)行并購(gòu)的行為。如深圳寶安通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)延中實(shí)業(yè)即屬于如深圳寶安通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)延中實(shí)業(yè)即屬于敵意并購(gòu)，也是我國(guó)第一例。敵意并購(gòu)，也是我國(guó)第一例。12/20/202114第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介3.3.按并購(gòu)支付方式分類(lèi)：按并購(gòu)支付方式分類(lèi)：l現(xiàn)金支付式現(xiàn)金支付式l換股并購(gòu)式換股并購(gòu)式l以股換資式以股換資式l以資換股式以資換股式

14、l承擔(dān)債務(wù)式承擔(dān)債務(wù)式12/20/202115第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介4.4.按并購(gòu)是否通過(guò)第三方分類(lèi)按并購(gòu)是否通過(guò)第三方分類(lèi)：l直接并購(gòu)直接并購(gòu)由收購(gòu)方直接向目標(biāo)公司提出所有由收購(gòu)方直接向目標(biāo)公司提出所有權(quán)要求，雙方通過(guò)一定的程序進(jìn)行磋商，共同權(quán)要求，雙方通過(guò)一定的程序進(jìn)行磋商，共同商定完成收購(gòu)的各項(xiàng)條件，在協(xié)議的條件下達(dá)商定完成收購(gòu)的各項(xiàng)條件，在協(xié)議的條件下達(dá)到并購(gòu)的目標(biāo)。到并購(gòu)的目標(biāo)。直接并購(gòu)分為向前和反向兩種：直接并購(gòu)分為向前和反向兩種：向前并購(gòu)向前并購(gòu)是目標(biāo)公司被買(mǎi)方并購(gòu)后，買(mǎi)方為存目標(biāo)公司被買(mǎi)方并購(gòu)后，買(mǎi)方為存續(xù)公司，目標(biāo)公司的獨(dú)立法人地位不復(fù)存在，續(xù)公司，目標(biāo)公司的獨(dú)

15、立法人地位不復(fù)存在，目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債均由買(mǎi)方公司承擔(dān)。目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債均由買(mǎi)方公司承擔(dān)。12/20/202116第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介反向并購(gòu)反向并購(gòu)是指目標(biāo)公司為存續(xù)公司，買(mǎi)方的法是指目標(biāo)公司為存續(xù)公司，買(mǎi)方的法人地位消失，買(mǎi)方的所有資產(chǎn)和負(fù)債均由目標(biāo)人地位消失，買(mǎi)方的所有資產(chǎn)和負(fù)債均由目標(biāo)公司承擔(dān)。公司承擔(dān)。間接并購(gòu)間接并購(gòu)指收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)子公指收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)子公司或控股公司，然后再以子公司名義并購(gòu)司或控股公司，然后再以子公司名義并購(gòu)公司，分為三角并購(gòu)和反三角并購(gòu)兩種方公司，分為三角并購(gòu)和反三角并購(gòu)兩種方式。式。12/20/202117第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第

16、二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介三角并購(gòu)：三角并購(gòu)：收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)子公司或控股收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)子公司或控股公司，然后再用子公司來(lái)并購(gòu)目標(biāo)公司，在這公司，然后再用子公司來(lái)并購(gòu)目標(biāo)公司，在這種情況下，目標(biāo)公司的股東不是收購(gòu)公司，因種情況下，目標(biāo)公司的股東不是收購(gòu)公司，因此收購(gòu)公司對(duì)其目標(biāo)公司的債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任，此收購(gòu)公司對(duì)其目標(biāo)公司的債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任，而由其子公司負(fù)責(zé)，而收購(gòu)公司對(duì)子公司的投而由其子公司負(fù)責(zé)，而收購(gòu)公司對(duì)子公司的投資是象征性的，資本可以很小，因此又叫空殼資是象征性的，資本可以很小，因此又叫空殼公司，其設(shè)立的目的完全是為了收購(gòu)而不是經(jīng)公司，其設(shè)立的目的完全是為了收購(gòu)而不是經(jīng)營(yíng)。營(yíng)。采用三角并購(gòu)

17、的優(yōu)點(diǎn)：采用三角并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：可避免股東表決的繁雜手可避免股東表決的繁雜手續(xù)，母公司的董事會(huì)就有權(quán)決定子公司的并購(gòu)續(xù)，母公司的董事會(huì)就有權(quán)決定子公司的并購(gòu)事宜，簡(jiǎn)單易行，決策迅速。事宜，簡(jiǎn)單易行，決策迅速。12/20/202118第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介反三角并購(gòu)反三角并購(gòu)：收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)全資收購(gòu)公司首先設(shè)立一個(gè)全資子公司或控股公司，然后該子公司被目標(biāo)子公司或控股公司，然后該子公司被目標(biāo)公司并購(gòu)，收購(gòu)公司用其擁有子公司的股公司并購(gòu)，收購(gòu)公司用其擁有子公司的股票交換目標(biāo)公司新發(fā)行的股票，同時(shí)目標(biāo)票交換目標(biāo)公司新發(fā)行的股票，同時(shí)目標(biāo)公司的股東獲得現(xiàn)金或收購(gòu)公司的股票，公司的股東獲得

18、現(xiàn)金或收購(gòu)公司的股票，以交換目標(biāo)公司的股票，其結(jié)果是目標(biāo)公以交換目標(biāo)公司的股票，其結(jié)果是目標(biāo)公司成為收購(gòu)公司的全資子公司或控股公司。司成為收購(gòu)公司的全資子公司或控股公司。12/20/202119第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介5.5.按并購(gòu)是否通過(guò)證券交易所，分為要約按并購(gòu)是否通過(guò)證券交易所，分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)l要約收購(gòu)要約收購(gòu)指并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)向目標(biāo)公司的管理當(dāng)局指并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)向目標(biāo)公司的管理當(dāng)局和股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該公司股份的書(shū)面意見(jiàn)（即收和股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該公司股份的書(shū)面意見(jiàn)（即收購(gòu)要約），并按照依法公告的收購(gòu)條件、收購(gòu)購(gòu)要約），并按照依法公告的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及規(guī)定事項(xiàng)，

19、收購(gòu)目標(biāo)公司價(jià)格、收購(gòu)期限以及規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式股份的收購(gòu)方式。要約收購(gòu)按是否受法律強(qiáng)制規(guī)范，分為自愿要要約收購(gòu)按是否受法律強(qiáng)制規(guī)范，分為自愿要約和強(qiáng)制要約。約和強(qiáng)制要約。12/20/202120第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介自愿要約自愿要約是指收購(gòu)方自主發(fā)出要約，按自己的意愿是指收購(gòu)方自主發(fā)出要約，按自己的意愿決定收購(gòu)股份數(shù)量的多少。決定收購(gòu)股份數(shù)量的多少。強(qiáng)制要約強(qiáng)制要約是指收購(gòu)方持股比例達(dá)到法定數(shù)額時(shí)，法是指收購(gòu)方持股比例達(dá)到法定數(shù)額時(shí)，法律強(qiáng)制其向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約。律強(qiáng)制其向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約。我國(guó)實(shí)行的就是強(qiáng)制要約收購(gòu)。我國(guó)實(shí)行的

20、就是強(qiáng)制要約收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)指并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接指并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，股份的出讓與受讓雙方通與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，股份的出讓與受讓雙方通過(guò)面對(duì)面的談判、協(xié)商達(dá)成協(xié)議，據(jù)此實(shí)現(xiàn)目標(biāo)過(guò)面對(duì)面的談判、協(xié)商達(dá)成協(xié)議，據(jù)此實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)方式。我國(guó)目前實(shí)施的多為公司股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)方式。我國(guó)目前實(shí)施的多為協(xié)議收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)。12/20/202121第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介三、并購(gòu)的動(dòng)因三、并購(gòu)的動(dòng)因1.1.企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢(shì)論企業(yè)外部發(fā)展優(yōu)勢(shì)論企業(yè)的發(fā)展通過(guò)外部并購(gòu)方式比靠?jī)?nèi)部積累方式，企業(yè)的發(fā)展通過(guò)外部并購(gòu)方式比靠?jī)?nèi)部積累方式，不僅速度快

21、而且效率高。不僅速度快而且效率高。原因：原因：并購(gòu)可減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見(jiàn)效快；并購(gòu)可減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見(jiàn)效快；并購(gòu)可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè)；并購(gòu)可以有效地沖破行業(yè)壁壘進(jìn)入新的行業(yè)；并購(gòu)可充分利用經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)并購(gòu)可充分利用經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)。12/20/202122第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介2.2.協(xié)同效應(yīng)論協(xié)同效應(yīng)論協(xié)同效應(yīng)，又稱(chēng)協(xié)同效應(yīng)，又稱(chēng)“2 22 25”5”，是指整體價(jià)值超過(guò)各，是指整體價(jià)值超過(guò)各部分價(jià)值之和。部分價(jià)值之和。協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，是指利用經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性及規(guī)模經(jīng)

22、濟(jì)，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，是指利用經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后可提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后可提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。的效率。管理協(xié)同效應(yīng)，是指管理效率高的企業(yè)來(lái)并購(gòu)低效率管理協(xié)同效應(yīng)，是指管理效率高的企業(yè)來(lái)并購(gòu)低效率的企業(yè)，使該企業(yè)價(jià)值提高。的企業(yè)，使該企業(yè)價(jià)值提高。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：財(cái)務(wù)能力提高；合理避財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：財(cái)務(wù)能力提高；合理避稅；預(yù)期效應(yīng)。稅；預(yù)期效應(yīng)。12/20/202123第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介3.3.規(guī)模經(jīng)濟(jì)論規(guī)模經(jīng)濟(jì)論規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷

23、遞增的現(xiàn)象。益不斷遞增的現(xiàn)象。4.4.交易費(fèi)用論交易費(fèi)用論交易費(fèi)用又稱(chēng)交易成本，是運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的交易費(fèi)用又稱(chēng)交易成本，是運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的成本，主要包括搜尋成本和在交易中討價(jià)還價(jià)的成本，主要包括搜尋成本和在交易中討價(jià)還價(jià)的成本。成本。交易費(fèi)用論認(rèn)為并購(gòu)可使市場(chǎng)活動(dòng)內(nèi)部化，節(jié)省交易費(fèi)用論認(rèn)為并購(gòu)可使市場(chǎng)活動(dòng)內(nèi)部化，節(jié)省交易費(fèi)用。交易費(fèi)用。12/20/202124第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介5.5.價(jià)值低估論價(jià)值低估論該理論認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)機(jī)源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低該理論認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)機(jī)源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估。估。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于19691969年提出了一個(gè)著名的年提出了一個(gè)

24、著名的系數(shù)，即托賓系數(shù)，即托賓Q Q，來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值是否被低估。，來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值是否被低估。Q Q等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本之比，若之比，若Q1Q1Q1，形成并購(gòu)的可能，形成并購(gòu)的可能性較小。性較小。12/20/202125第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介6.6.經(jīng)營(yíng)多樣化論經(jīng)營(yíng)多樣化論7.7.市場(chǎng)勢(shì)力論市場(chǎng)勢(shì)力論8.8.充分利用剩余資金充分利用剩余資金9.9.其他：稅負(fù)方面的考慮、心理滿(mǎn)足和成其他：稅負(fù)方面的考慮、心理滿(mǎn)足和成就感、向先進(jìn)企業(yè)過(guò)渡等等。就感、向先進(jìn)企業(yè)過(guò)渡等等。12/20/202126第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)介四

25、、被并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)四、被并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)1.1.尋找可依賴(lài)的對(duì)象尋找可依賴(lài)的對(duì)象2.2.提高企業(yè)管理水平提高企業(yè)管理水平3.3.繼承權(quán)問(wèn)題繼承權(quán)問(wèn)題4.4.稅收優(yōu)惠稅收優(yōu)惠5.5.提高股票價(jià)格提高股票價(jià)格6.6.擺脫困境擺脫困境12/20/202127第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序一、并購(gòu)的運(yùn)作形式一、并購(gòu)的運(yùn)作形式（一）兼并的運(yùn)作形式（一）兼并的運(yùn)作形式1.1.承擔(dān)債務(wù)式兼并承擔(dān)債務(wù)式兼并兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)一并吸兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)一并吸收，以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的兼并方式，收，以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的兼并方式，即在資產(chǎn)與

26、負(fù)債基本對(duì)等的情況下，兼并方以承即在資產(chǎn)與負(fù)債基本對(duì)等的情況下，兼并方以承擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接受。擔(dān)被兼并方債務(wù)為條件接受。12/20/202128第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：交易不用付現(xiàn)款，以未來(lái)分期付款償還債務(wù)為交易不用付現(xiàn)款，以未來(lái)分期付款償還債務(wù)為條件整體接受目標(biāo)公司；條件整體接受目標(biāo)公司；容易得到政府在貸款、稅收等方面的優(yōu)惠政策容易得到政府在貸款、稅收等方面的優(yōu)惠政策支持；支持；目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)、組織和經(jīng)營(yíng)破壞程度較低。目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)、組織和經(jīng)營(yíng)破壞程度較低。這種方式適用于急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、并購(gòu)雙方相這種方式適用于急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、并購(gòu)雙方相容性

27、很強(qiáng)，互補(bǔ)性好且并購(gòu)資金不足的情況，后容性很強(qiáng)，互補(bǔ)性好且并購(gòu)資金不足的情況，后果是兼并方會(huì)承擔(dān)較大的償債風(fēng)險(xiǎn)果是兼并方會(huì)承擔(dān)較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。12/20/202129第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序2.2.購(gòu)買(mǎi)式兼并購(gòu)買(mǎi)式兼并指并購(gòu)方出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得指并購(gòu)方出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)以獲得全部產(chǎn)權(quán)的兼并方式。全部產(chǎn)權(quán)的兼并方式。優(yōu)點(diǎn)：速度快，兼并方可以較為徹底地進(jìn)優(yōu)點(diǎn)：速度快，兼并方可以較為徹底地進(jìn)行兼并后的資產(chǎn)重組以及企業(yè)文化重塑。行兼并后的資產(chǎn)重組以及企業(yè)文化重塑。這種方式適用于需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行絕對(duì)這種方式適用于需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行絕對(duì)控股，并購(gòu)方實(shí)力強(qiáng)大，

28、具有現(xiàn)金支付能控股，并購(gòu)方實(shí)力強(qiáng)大，具有現(xiàn)金支付能力的企業(yè)。力的企業(yè)。12/20/202130第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序3.3.政府劃轉(zhuǎn)式兼并政府劃轉(zhuǎn)式兼并指政府將處于劣勢(shì)的企業(yè)指政府將處于劣勢(shì)的企業(yè)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給無(wú)償劃轉(zhuǎn)給優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的一種兼并方式。企業(yè)的一種兼并方式。優(yōu)點(diǎn)：在一定程度上緩解了我國(guó)企業(yè)虧損優(yōu)點(diǎn)：在一定程度上緩解了我國(guó)企業(yè)虧損狀況，促進(jìn)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。狀況，促進(jìn)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。缺點(diǎn)：違背市場(chǎng)規(guī)律，容易破壞優(yōu)勢(shì)企業(yè)缺點(diǎn)：違背市場(chǎng)規(guī)律，容易破壞優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，削弱其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展自身的發(fā)展戰(zhàn)略，削弱其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展勢(shì)頭。勢(shì)頭。12/20

29、/202131第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序（二）合并的運(yùn)作形式（二）合并的運(yùn)作形式1.1.吸收合并吸收合并指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，其中一個(gè)企指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，其中一個(gè)企業(yè)繼續(xù)，另外的企業(yè)被解散而不復(fù)存在，其財(cái)業(yè)繼續(xù)，另外的企業(yè)被解散而不復(fù)存在，其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)也轉(zhuǎn)給繼續(xù)存在的企業(yè)。產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)也轉(zhuǎn)給繼續(xù)存在的企業(yè)。特點(diǎn)特點(diǎn): :合并中不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，避免了融資問(wèn)題，合并中不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，避免了融資問(wèn)題，能迅速壯大并購(gòu)企業(yè)的資本實(shí)力能迅速壯大并購(gòu)企業(yè)的資本實(shí)力。案例：第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈案例：第一百貨吸收合并華聯(lián)商廈12/20/202132第

30、三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序2.2.新設(shè)合并新設(shè)合并指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，原有企指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后，原有企業(yè)都不繼續(xù)存在，另外再創(chuàng)立一家新的企業(yè)都不繼續(xù)存在，另外再創(chuàng)立一家新的企業(yè)。業(yè)。一般是實(shí)力相當(dāng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在互補(bǔ)性的一般是實(shí)力相當(dāng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在互補(bǔ)性的企業(yè)之間發(fā)生，目的是通過(guò)合并來(lái)形成更企業(yè)之間發(fā)生，目的是通過(guò)合并來(lái)形成更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，使參大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，使參與企業(yè)共同受益。與企業(yè)共同受益。12/20/202133第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序（三）收購(gòu)的運(yùn)作形式（三）收購(gòu)的運(yùn)作形式1

31、.1.協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)指收購(gòu)方根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓目標(biāo)公司指收購(gòu)方根據(jù)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格受讓目標(biāo)公司部分股權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司控股權(quán)的并購(gòu)行部分股權(quán)，從而獲得目標(biāo)公司控股權(quán)的并購(gòu)行為。為。是目前我國(guó)上市公司收購(gòu)的主要形式，股權(quán)轉(zhuǎn)是目前我國(guó)上市公司收購(gòu)的主要形式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象主要是國(guó)家股和法人股。讓的對(duì)象主要是國(guó)家股和法人股。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：易操作、可行性強(qiáng)，并購(gòu)成本低。：易操作、可行性強(qiáng)，并購(gòu)成本低。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：小股東的利益易受到損害。：小股東的利益易受到損害。12/20/202134第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序2.2.要約收購(gòu)要約收購(gòu)指通過(guò)證券交易所的交易，當(dāng)收購(gòu)者在

32、持有目指通過(guò)證券交易所的交易，當(dāng)收購(gòu)者在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例時(shí)，若繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例時(shí)，若繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)，必須依法通過(guò)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收必須依法通過(guò)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購(gòu)要約的方式進(jìn)行收購(gòu)。購(gòu)要約的方式進(jìn)行收購(gòu)。特點(diǎn)特點(diǎn)：與協(xié)議收購(gòu)相比，要約收購(gòu)環(huán)節(jié)多，程：與協(xié)議收購(gòu)相比，要約收購(gòu)環(huán)節(jié)多，程序復(fù)雜，收購(gòu)人的收購(gòu)成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，序復(fù)雜，收購(gòu)人的收購(gòu)成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，但屬于市場(chǎng)行為，重組水分極少，含金量較高。但屬于市場(chǎng)行為，重組水分極少，含金量較高。案例：案例：20042004年年SABSAB、ABAB要約收購(gòu)哈啤要約收購(gòu)哈啤。12/20/20213

33、5第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序我國(guó)法律對(duì)要約收購(gòu)的部分規(guī)定我國(guó)法律對(duì)要約收購(gòu)的部分規(guī)定：w持有比例達(dá)持有比例達(dá)30%30%時(shí)，若繼續(xù)收購(gòu)，要向全體股東時(shí)，若繼續(xù)收購(gòu)，要向全體股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。發(fā)出全面收購(gòu)要約。w要約收購(gòu)期限不得少于要約收購(gòu)期限不得少于3030天，不得超過(guò)天，不得超過(guò)6060天。天。在有效期內(nèi)，不得撤回其收購(gòu)要約。在有效期內(nèi)，不得撤回其收購(gòu)要約。w收購(gòu)股份達(dá)收購(gòu)股份達(dá)75%75%以上時(shí)，被收購(gòu)公司終止上市，以上時(shí)，被收購(gòu)公司終止上市，收購(gòu)股份超過(guò)收購(gòu)股份超過(guò)90%90%時(shí)，其余股東有權(quán)按收購(gòu)要約時(shí)，其余股東有權(quán)按收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)

34、者不得拒絕。的同等條件出售其股票，收購(gòu)者不得拒絕。w收購(gòu)行為完成后，股份收購(gòu)行為完成后，股份6 6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。12/20/202136第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序3.3.公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)指收購(gòu)方通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股指收購(gòu)方通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。票，從而獲得上市公司控制權(quán)的行為。案例：深圳寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)。案例：深圳寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)。12/20/202137第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序4.4.杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)指一個(gè)公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要通過(guò)借款籌集指一個(gè)公司運(yùn)用財(cái)務(wù)

35、杠桿，主要通過(guò)借款籌集資金，并用收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金資金，并用收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金收入來(lái)?yè)?dān)保和償還收購(gòu)中的借款而進(jìn)行的收購(gòu)收入來(lái)?yè)?dān)保和償還收購(gòu)中的借款而進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)?；顒?dòng)。特點(diǎn)：絕大部分收購(gòu)資金系借款而來(lái)，自有資特點(diǎn)：絕大部分收購(gòu)資金系借款而來(lái)，自有資金很少；用于償還貸款的款項(xiàng)來(lái)自目標(biāo)公司營(yíng)金很少；用于償還貸款的款項(xiàng)來(lái)自目標(biāo)公司營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生的資金；風(fēng)險(xiǎn)較大。運(yùn)產(chǎn)生的資金；風(fēng)險(xiǎn)較大。案例：海爾收購(gòu)順德愛(ài)德。案例：海爾收購(gòu)順德愛(ài)德。12/20/202138第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序5.5.連環(huán)收購(gòu)連環(huán)收購(gòu)指運(yùn)用手中有限的資金（不管用何種方式取得）指運(yùn)

36、用手中有限的資金（不管用何種方式取得）取得一家公司的控制權(quán)，然后再用這一家公司的取得一家公司的控制權(quán)，然后再用這一家公司的財(cái)產(chǎn)作抵押，獲得信用貸款，去買(mǎi)下另外一家公財(cái)產(chǎn)作抵押，獲得信用貸款，去買(mǎi)下另外一家公司，如此持續(xù)下去，形成一個(gè)連環(huán)套。司，如此持續(xù)下去，形成一個(gè)連環(huán)套。特點(diǎn)：用合同書(shū)和抵押權(quán)來(lái)收購(gòu)公司，不費(fèi)一分特點(diǎn)：用合同書(shū)和抵押權(quán)來(lái)收購(gòu)公司，不費(fèi)一分現(xiàn)金就可順利控制公司；環(huán)環(huán)相扣形成鏈，同時(shí)現(xiàn)金就可順利控制公司；環(huán)環(huán)相扣形成鏈，同時(shí)鏈鏈相交形成層狀結(jié)構(gòu)，控股公司可多次運(yùn)用同鏈鏈相交形成層狀結(jié)構(gòu)，控股公司可多次運(yùn)用同樣的永久性資本，同樣的不動(dòng)產(chǎn)，擔(dān)保不同的信樣的永久性資本，同樣的不動(dòng)產(chǎn)，擔(dān)

37、保不同的信用貸款，使負(fù)債能力成倍增加。用貸款，使負(fù)債能力成倍增加。缺點(diǎn)：存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。12/20/202139第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序6.6.委托書(shū)收購(gòu)委托書(shū)收購(gòu)指收購(gòu)者通過(guò)大量征集股東指收購(gòu)者通過(guò)大量征集股東“委托書(shū)委托書(shū)”的方式，的方式，代理股東出席股東大會(huì)并行駛優(yōu)勢(shì)的表決權(quán)，代理股東出席股東大會(huì)并行駛優(yōu)勢(shì)的表決權(quán)，以通過(guò)改組董事會(huì)等決議的方式達(dá)到控制目標(biāo)以通過(guò)改組董事會(huì)等決議的方式達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。公司的目的。委托投票權(quán)通常通過(guò)電話(huà)、信函招集和報(bào)紙、委托投票權(quán)通常通過(guò)電話(huà)、信函招集和報(bào)紙、廣播、電視、因特網(wǎng)等公共傳媒的渠道征求

38、，廣播、電視、因特網(wǎng)等公共傳媒的渠道征求，使少數(shù)股東可通過(guò)集中表決權(quán)的行駛，實(shí)現(xiàn)自使少數(shù)股東可通過(guò)集中表決權(quán)的行駛，實(shí)現(xiàn)自己的股東權(quán)利，以確保在委托權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的勝己的股東權(quán)利，以確保在委托權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的勝利。利。12/20/202140第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序6.6.委托書(shū)收購(gòu)委托書(shū)收購(gòu)優(yōu)點(diǎn)：收購(gòu)成本的，程序簡(jiǎn)單，不但可以?xún)?yōu)點(diǎn)：收購(gòu)成本的，程序簡(jiǎn)單，不但可以單獨(dú)使用，還可以配合股權(quán)式收購(gòu)使用。單獨(dú)使用，還可以配合股權(quán)式收購(gòu)使用。缺點(diǎn)：其過(guò)度使用容易淪為公司經(jīng)營(yíng)權(quán)爭(zhēng)缺點(diǎn)：其過(guò)度使用容易淪為公司經(jīng)營(yíng)權(quán)爭(zhēng)奪的工具，干擾公司的正常運(yùn)作，因此，奪的工具，干擾公司的正常運(yùn)作，

39、因此，一些法制較為先進(jìn)的國(guó)家或地區(qū)，均對(duì)委一些法制較為先進(jìn)的國(guó)家或地區(qū)，均對(duì)委托書(shū)收購(gòu)進(jìn)行了縝密的立法允許其存在的托書(shū)收購(gòu)進(jìn)行了縝密的立法允許其存在的同時(shí)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范限制，如美國(guó)和同時(shí)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范限制，如美國(guó)和我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)等。我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)等。12/20/202141第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序二、并購(gòu)程序二、并購(gòu)程序（一）雙方直接洽談完成并購(gòu)的運(yùn)作程序（一）雙方直接洽談完成并購(gòu)的運(yùn)作程序1.1.確定并購(gòu)目標(biāo)確定并購(gòu)目標(biāo)2.2.提交并購(gòu)報(bào)告提交并購(gòu)報(bào)告3.3.盡職調(diào)查盡職調(diào)查4.4.確定成交價(jià)確定成交價(jià)5.5.簽訂并購(gòu)協(xié)議簽訂并購(gòu)協(xié)議6.6.審批審批7

40、.7.辦理變更手續(xù)辦理變更手續(xù)8.8.發(fā)布并購(gòu)公告發(fā)布并購(gòu)公告12/20/202142第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序（二）通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的運(yùn)作程序（二）通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的運(yùn)作程序1.1.申請(qǐng)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)申請(qǐng)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)2.2.發(fā)布交易信息發(fā)布交易信息3.3.確定產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格確定產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格4.4.簽訂并購(gòu)協(xié)議簽訂并購(gòu)協(xié)議5.5.審批審批6.6.辦理變更手續(xù)辦理變更手續(xù)7.7.發(fā)布并購(gòu)公告發(fā)布并購(gòu)公告12/20/202143第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序第三節(jié)、并購(gòu)的運(yùn)作形式及程序（三）通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的程序（三）通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的程序1

41、.1.選擇目標(biāo)公司選擇目標(biāo)公司2.2.收購(gòu)流通股收購(gòu)流通股3.3.要約收購(gòu)要約收購(gòu)4.4.辦理收購(gòu)手續(xù)辦理收購(gòu)手續(xù)12/20/202144第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策內(nèi)容簡(jiǎn)介：內(nèi)容簡(jiǎn)介：l目標(biāo)企業(yè)的選擇目標(biāo)企業(yè)的選擇l可行性分析可行性分析l交易價(jià)格的確定交易價(jià)格的確定l并購(gòu)的融資管理并購(gòu)的融資管理12/20/202145第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策一、目標(biāo)企業(yè)的選擇一、目標(biāo)企業(yè)的選擇1.1.行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)l經(jīng)濟(jì)循環(huán)與行業(yè)周期性變化分析經(jīng)濟(jì)循環(huán)與行業(yè)周期性變化分析l產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響分析產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響分析l行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)分析行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)分析

42、12/20/202146第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策2.2.管理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)管理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)3.3.經(jīng)營(yíng)狀況標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)狀況標(biāo)準(zhǔn)l相關(guān)市場(chǎng)占有率相關(guān)市場(chǎng)占有率l生產(chǎn)成本中的潛在因素不可忽視生產(chǎn)成本中的潛在因素不可忽視l政府扶持政府扶持12/20/202147第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策4.4.財(cái)務(wù)狀況標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)狀況標(biāo)準(zhǔn)l公司資金流動(dòng)狀況和償債能力是保持良好公司資金流動(dòng)狀況和償債能力是保持良好財(cái)務(wù)彈性的基本條件財(cái)務(wù)彈性的基本條件l評(píng)估企業(yè)后備流動(dòng)資金的潛力評(píng)估企業(yè)后備流動(dòng)資金的潛力12/20/202148第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策二、可行性分析二、可行性分析（

43、一）并購(gòu)依據(jù)分析（一）并購(gòu)依據(jù)分析1.1.分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足2.2.確定企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型確定企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型3.3.分析協(xié)同效應(yīng)分析協(xié)同效應(yīng)4.4.分析財(cái)力、物力情況分析財(cái)力、物力情況5.5.分析組織管理狀況分析組織管理狀況6.6.確定并購(gòu)的支付方式確定并購(gòu)的支付方式12/20/202149第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策（二）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（二）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估1.1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)2.2.投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)3.3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)12/20/202150第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策（三）成本效益分析（三）成本效益分析1.1.成本分析成本分

44、析l有廣義和狹義之分，廣義的成本是指由于并購(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的成本是指由于并購(gòu)而發(fā)生的一系列代價(jià)的總和，具體有而發(fā)生的一系列代價(jià)的總和，具體有：（1 1）并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆┎①?gòu)?fù)瓿沙杀?，包括并?gòu)行為本身所發(fā)生的包括并購(gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)用。并購(gòu)價(jià)款是指支付給被并購(gòu)價(jià)款和并購(gòu)費(fèi)用。并購(gòu)價(jià)款是指支付給被并購(gòu)企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其并購(gòu)企業(yè)股東的，具體形式有現(xiàn)金、股票或其他資產(chǎn)等；并購(gòu)費(fèi)用是指并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的他資產(chǎn)等；并購(gòu)費(fèi)用是指并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用，如并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、有關(guān)費(fèi)用，如并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問(wèn)

45、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問(wèn)等費(fèi)用。等費(fèi)用。12/20/202151第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策（2 2）整和與營(yíng)運(yùn)成本）整和與營(yíng)運(yùn)成本，包括整和改制成包括整和改制成本，如支付派遣人員進(jìn)駐、建立新的董事本，如支付派遣人員進(jìn)駐、建立新的董事會(huì)和經(jīng)理班子、安置多余人員、剝離非經(jīng)會(huì)和經(jīng)理班子、安置多余人員、剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、淘汰無(wú)效設(shè)備、進(jìn)行人員培訓(xùn)營(yíng)性資產(chǎn)、淘汰無(wú)效設(shè)備、進(jìn)行人員培訓(xùn)等有關(guān)費(fèi)用；注入資金的成本，如注入等有關(guān)費(fèi)用；注入資金的成本，如注入的優(yōu)質(zhì)、撥入的啟動(dòng)資金或開(kāi)辦費(fèi)等；的優(yōu)質(zhì)、撥入的啟動(dòng)資金或開(kāi)辦費(fèi)等；并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本，指因?qū)嶋H并購(gòu)成本費(fèi)用并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本，指

46、因?qū)嶋H并購(gòu)成本費(fèi)用支出而放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。支出而放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。12/20/202152第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策w狹義的并購(gòu)成本，僅僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。狹義的并購(gòu)成本，僅僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。在進(jìn)在進(jìn)行成本效益分析時(shí)主要考慮狹義的并購(gòu)成本。行成本效益分析時(shí)主要考慮狹義的并購(gòu)成本。2.2.并購(gòu)的收益并購(gòu)的收益w指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。之和的差額。w假設(shè)假設(shè)A A公司并購(gòu)公司并購(gòu)B B公司，并購(gòu)前兩公司的價(jià)值分公司，并購(gòu)前兩公司的價(jià)值分別為別為V Va a、V Vb b，并購(gòu)后新公司的價(jià)值為

47、，并購(gòu)后新公司的價(jià)值為V Vabab，則并購(gòu)則并購(gòu)收益收益S S V Vabab（V Va aV Vb b）。若若S S大于大于0 0，則表示，則表示并購(gòu)是可行的并購(gòu)是可行的。12/20/202153第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策w一般情況下，并購(gòu)方將以高于被并購(gòu)方價(jià)值的價(jià)格Pb作為交易價(jià)格，以促使被并購(gòu)方股東出售其股票，P Pb Vb稱(chēng)為并購(gòu)溢價(jià)。w對(duì)于并購(gòu)方來(lái)講，并購(gòu)凈收益NS等于并購(gòu)收益與并購(gòu)溢價(jià)、并購(gòu)費(fèi)用F的差額，即：NSSPF Vab Va Pb F12/20/202154第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策例：例：A A公司的市場(chǎng)價(jià)值為公司的市場(chǎng)價(jià)值為4 4億

48、元，擬收購(gòu)億元，擬收購(gòu)B B公公司，司， B B公司的市場(chǎng)價(jià)值為公司的市場(chǎng)價(jià)值為0.80.8億元，億元， A A公公司估計(jì)合并后新公司價(jià)值達(dá)到司估計(jì)合并后新公司價(jià)值達(dá)到5.45.4億元，億元， B B公司股東要求以公司股東要求以1.11.1億元價(jià)格成交，并購(gòu)億元價(jià)格成交，并購(gòu)的交易費(fèi)用為的交易費(fèi)用為0.10.1億元，則對(duì)億元，則對(duì)A A公司來(lái)講，公司來(lái)講，其并購(gòu)凈收益為多少？其并購(gòu)凈收益為多少？12/20/202155第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策三、并購(gòu)交易價(jià)格的確定三、并購(gòu)交易價(jià)格的確定（一）基本價(jià)格的確定（一）基本價(jià)格的確定w基本價(jià)格又稱(chēng)交易底價(jià)，是確定并購(gòu)交易基本價(jià)格又稱(chēng)

49、交易底價(jià)，是確定并購(gòu)交易價(jià)格的出發(fā)點(diǎn)。價(jià)格的出發(fā)點(diǎn)。w我國(guó)目前企業(yè)并購(gòu)基本價(jià)格的確定方法有我國(guó)目前企業(yè)并購(gòu)基本價(jià)格的確定方法有收益現(xiàn)值法、市盈率法、賬面價(jià)值調(diào)整法、收益現(xiàn)值法、市盈率法、賬面價(jià)值調(diào)整法、重置成本法、股利法等。重置成本法、股利法等。12/20/202156第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策1.1.收益現(xiàn)值法收益現(xiàn)值法l是把企業(yè)未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益還原為當(dāng)前的資本額或投資額，以企業(yè)整體獲利能力為標(biāo)的所進(jìn)行的評(píng)估。l運(yùn)用條件：被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)收益能夠預(yù)測(cè)，并基本保證預(yù)測(cè)收益數(shù)額的合理性和可用性；與企業(yè)獲得未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)也能估量，并能提供令人信服的根據(jù)。12/2

50、0/202157第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策l計(jì)算步驟計(jì)算步驟：l建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型采用拉巴波特模型采用拉巴波特模型 CFt = St 1（1gt）Pt（1Tt） （StSt1）（FtWt） 其中：其中： CFt 為現(xiàn)金流量，為現(xiàn)金流量， St為年銷(xiāo)售額為年銷(xiāo)售額， gt為銷(xiāo)售額年為銷(xiāo)售額年增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)率， Pt為銷(xiāo)售利潤(rùn)率，為銷(xiāo)售利潤(rùn)率， Tt為所得稅稅率，為所得稅稅率， Ft為銷(xiāo)為銷(xiāo)售額每增加售額每增加1元所需要追加的固定資本投資，元所需要追加的固定資本投資， Wt為銷(xiāo)售為銷(xiāo)售額每增加額每增加1元所需要追加的營(yíng)運(yùn)資本投資，元所需要追加的營(yíng)運(yùn)資本

51、投資，t為預(yù)測(cè)期內(nèi)為預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。某一年度。l計(jì)算折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本計(jì)算折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本l計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。12/20/202158第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策例：假定甲公司擬在例：假定甲公司擬在20082008年年初收購(gòu)目標(biāo)年年初收購(gòu)目標(biāo)公司乙公司。經(jīng)預(yù)算收購(gòu)后有公司乙公司。經(jīng)預(yù)算收購(gòu)后有6 6年的自由年的自由現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。20072007年乙公司的銷(xiāo)售額為年乙公司的銷(xiāo)售額為150150萬(wàn)元，收購(gòu)后前萬(wàn)元，收購(gòu)后前5 5年的銷(xiāo)售額每年增長(zhǎng)年的銷(xiāo)售額每年增長(zhǎng)8%8%，第第6 6年的銷(xiāo)售額保持第年的銷(xiāo)售額保持第5

52、 5年的水平。銷(xiāo)售利年的水平。銷(xiāo)售利潤(rùn)率（含稅）為潤(rùn)率（含稅）為4%4%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%33%，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為17%17%和和4%4%，加權(quán)平均資本成本為，加權(quán)平均資本成本為11%11%。試用。試用收益現(xiàn)值法估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。收益現(xiàn)值法估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。12/20/202159第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策假定假定：l企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量= =息稅前利潤(rùn)加折舊息稅前利潤(rùn)加折舊所得稅資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加；所得稅資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加；l固定資本和營(yíng)運(yùn)資本隨銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；固定資本和營(yíng)

53、運(yùn)資本隨銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；l用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。12/20/202160第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策參考答案參考答案：年份200820092010201120122013銷(xiāo)售額162174.96188.96204.07220.4220.4銷(xiāo)售利潤(rùn)6.487.007.568.168.828.82所得稅2.142.312.492.692.912.91固定資本增加 2.042.22.382.572.780營(yíng)運(yùn)資本增加 0.480.520.560.600.650自由現(xiàn)金流量 1.821.972.132.302.485.9112/20/202161第

54、四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策用收益現(xiàn)值法估計(jì)乙公司的價(jià)值為：用收益現(xiàn)值法估計(jì)乙公司的價(jià)值為：乙公司的價(jià)值乙公司的價(jià)值結(jié)論：如果甲能夠以結(jié)論：如果甲能夠以10.94310.943萬(wàn)元或更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)乙公萬(wàn)元或更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)乙公司，那么這一并購(gòu)活動(dòng)對(duì)甲來(lái)說(shuō)是可行的。司，那么這一并購(gòu)活動(dòng)對(duì)甲來(lái)說(shuō)是可行的。943.10%11191. 5%11148. 2%11130. 2%11113. 2%11197. 1%11182. 16543212/20/202162第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策2.2.市盈率法市盈率法w市盈率法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定市盈率法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)

55、的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法其價(jià)值的方法。w步驟步驟：w檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)；檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)；w選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；（1）目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)；）目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)；（2）目標(biāo)企業(yè)最近）目標(biāo)企業(yè)最近3年的稅后利潤(rùn)平均值；年的稅后利潤(rùn)平均值；（3）目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益，假定目標(biāo)企業(yè)可達(dá)到并）目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益，假定目標(biāo)企業(yè)可達(dá)到并購(gòu)企業(yè)的資本收益水平。購(gòu)企業(yè)的資本收益水平。12/20/202163第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策w選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率；選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率；（1）并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率）并購(gòu)時(shí)點(diǎn)

56、目標(biāo)企業(yè)的市盈率（2）與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率）與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率（3）目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率）目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率w計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)收益指標(biāo)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)收益指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈率標(biāo)準(zhǔn)市盈率12/20/202164第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策例：例：A A公司擬橫向并購(gòu)公司擬橫向并購(gòu)B B公司，假設(shè)雙方公司的長(zhǎng)期公司，假設(shè)雙方公司的長(zhǎng)期負(fù)債率均為負(fù)債率均為10%10%，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%25%，按照，按照A A公司現(xiàn)公司現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策對(duì)行會(huì)計(jì)政策對(duì)B B公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，雙方公司的財(cái)務(wù)數(shù)

57、據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，雙方的基本情況如下：的基本情況如下：資產(chǎn)AB負(fù)債與所有者權(quán)益 AB流動(dòng)資產(chǎn) 1500500流動(dòng)負(fù)債500250長(zhǎng)期資產(chǎn) 1000250長(zhǎng)期負(fù)債500100股本1000300留存收益500100資產(chǎn)合計(jì) 2500750合計(jì)250075012/20/202165第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策假設(shè)假設(shè)A A公司選用自身的市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，請(qǐng)公司選用自身的市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，請(qǐng)選用不同的收益指標(biāo)，分別計(jì)算選用不同的收益指標(biāo)，分別計(jì)算B B公司的價(jià)值。公司的價(jià)值。指標(biāo)A公司B公司息稅前利潤(rùn)35060稅前利潤(rùn)30050稅后利潤(rùn)22537.5資本收益率17.5%12%近三年

58、稅后平均利潤(rùn)6322市盈率181212/20/202166第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策參考答案參考答案：（1）選最近一年稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo)時(shí)： B公司價(jià)值=37.518=675（萬(wàn)元）（2）選最近三年稅后利潤(rùn)作為估價(jià)收益指標(biāo)時(shí)： B公司價(jià)值=2218=396（萬(wàn)元）（3）假設(shè)B公司并購(gòu)后可獲得與A公司同樣的資本收益率，此時(shí)B公司的稅前利潤(rùn)=（400100）17.5%10010%=77.5（萬(wàn)元） 稅后利潤(rùn)=77.5（125%）=58.125（萬(wàn)元） B公司價(jià)值=58.12518=1046.25（萬(wàn)元）12/20/202167第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策3.

59、3.重置成本法重置成本法w是根據(jù)資產(chǎn)在全新情況下的重置成本減去按重置成本計(jì)算的已使用年限的折舊，考慮資產(chǎn)功能變化、成新率等因素確定重估價(jià)值，或者根據(jù)資產(chǎn)的使用年限，考慮資產(chǎn)功能變化等因素重新確定成新率，評(píng)定重估價(jià)值。w影響成新率和功能變化的主要因素有：w實(shí)體性貶值實(shí)體性貶值，是指由于使用磨損和自然損耗造成的貶值；12/20/202168第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策w功能性貶值功能性貶值，是指由于技術(shù)相對(duì)落后造成的貶值；w經(jīng)濟(jì)性貶值經(jīng)濟(jì)性貶值，是指由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化引起的貶值。w重置成本法更多的用于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，用于重置成本法更多的用于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，用于整體資產(chǎn)評(píng)估時(shí)會(huì)忽視

60、無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，所以整體資產(chǎn)評(píng)估時(shí)會(huì)忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，所以在并購(gòu)的評(píng)估中，必須對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值重新在并購(gòu)的評(píng)估中，必須對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值重新估價(jià)估價(jià)。12/20/202169第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策4.4.賬面價(jià)值調(diào)整法賬面價(jià)值調(diào)整法l是指在估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的各項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整來(lái)進(jìn)行。5.5.股利法股利法l是通過(guò)折算將來(lái)股利的方法來(lái)確定公司目前的價(jià)值。12/20/202170第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策第四節(jié)、并購(gòu)的相關(guān)決策（二）談判價(jià)格的確定（二）談判價(jià)格的確定l談判價(jià)格即最后的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，是雙方圍繞基本價(jià)格進(jìn)行談判，根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)水平、發(fā)展趨勢(shì)