《貨幣互換助力國際金融市場穩(wěn)定》,中國金融家,2009年第8期

1、精品文檔你我共享腹有詩書氣自華貨幣互換助力穩(wěn)定國際金融市場2008 年金融危機全面爆發(fā)以來，金融穩(wěn)定這個古老而又現(xiàn)代、歷久而又彌新的課題，在當(dāng)前的國際金融形勢下，又?jǐn)[在了人們的面前。 金融危機的爆發(fā)重挫了國際金融市場，各國政府紛紛采取各種措施，試圖減緩金融危機對經(jīng)濟的影響，但是國際金融市場仍面臨重重壓力，從目前來看，國際金融形勢仍令人堪憂。為穩(wěn)定國際金融市場，自去年年底以來國際國內(nèi)簽署一系列的貨幣互換協(xié)議的舉措令人 關(guān)注。2009 年 4 月 6 日，美聯(lián)儲（Federal Reserve, 簡稱 Fed）的公布公告，宣布美國聯(lián)邦 公開市場委員會（Federal Open Market Com

2、mittee,簡稱 FOMC 批準(zhǔn)與歐洲央行、英國央行、 日本央行和瑞士央行四大央行達成的貨幣互換協(xié)議。五大央行的這一多邊框架下的雙邊互 換，總額達到了 2870 億美元。我國也是貨幣互換的主要參與國。2008 年 12 月以來，央行分別與韓國、香港金融局、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷簽署了總額為6500 億元的貨幣互換協(xié)議。以下是去年年底至 3 月底我國央行簽署的貨幣互換協(xié)議。表 1 2008 年 12 月以來我國央行與外國簽署的貨幣互換協(xié)議日期貨幣互換對象規(guī)模（人民幣）實施有效期2008 年 12 月 12 日韓國1800 億元3 年2009 年 1 月 20 日香港金融局2000 億

3、元3 年2009 年 2 月 8 日馬來西亞800 億元3 年2009 年 3 月 11 日白俄羅斯200 億元3 年2009 年 3 月 24 日印尼1000 億元3 年2009 年 3 月 29 日阿根廷700 億元3 年貨幣互換的現(xiàn)實意義貨幣互換是指兩筆金額相同、 期限相同、計息方式相同但是幣種不同的兩筆資金之間的 交換，始于 20 世紀(jì) 70 年代美國與英國企業(yè)之間的英鎊與美元的平行貸款。由于能夠滿足在各自國家的金融市場上具有比較優(yōu)勢的交易雙方的資金需求，靈活和有效地規(guī)避利率、匯率方面的風(fēng)險以及可以降低籌資成本，貨幣互換在國際金融市場上得到了巨大發(fā)展。目前國際經(jīng)濟處于下行通道，貨幣互換

4、作為一種提振市場信心、提供流動性支持、化解金融危機政策工具，對于穩(wěn)定國際金融市場具有重要意義。一方面，進行簽署貨幣互換協(xié)議這種形式的國際合作，對于提振金融市場的信心甚為重要。的確，“信心比黃金更重要”。消費者和投資者的信心低迷，會導(dǎo)致金融市場的過度反應(yīng)和自我實現(xiàn)預(yù)期從而加劇金融市場的波動程度，導(dǎo)致全球經(jīng)濟的衰退和國際金融市場的動蕩。1997 年的亞洲金融危機表明，在宏觀經(jīng)濟沒有惡化到無以復(fù)加的地步時，由于投資 者恐慌情緒的蔓延導(dǎo)致了各國外匯市場和股票市場的劇烈動蕩。而通過貨幣互換促使國際貨幣體系的穩(wěn)定無疑能夠提振消費者和投資者信心，使消費者和投資者形成經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期， 促進經(jīng)濟的恢復(fù)和國際金融

5、市場的穩(wěn)定，這對于近年來剛剛?cè)〉靡欢ń?jīng)濟成果的新興市場經(jīng)濟國家來說尤為重要。另一方面，貨幣互換有助于增強國際金融市場的流動性。貨幣互換規(guī)避利率、匯率風(fēng)險，降低籌資成本，滿足交易雙方對資金的需求的優(yōu)點，而且貨幣互換本身就是為了規(guī)避利率、 匯率風(fēng)險而出現(xiàn)的，因此貨幣互換天然地有利于增強國際金融市場的流動性。此次的金融危機造成了銀行、投資機構(gòu)等能夠提供資金的金融機構(gòu)紛紛關(guān)緊閘門，現(xiàn)金為王，導(dǎo)致國際金融市場流動性銳減，而國際金融流動性的銳減造成了眾多處于水深火熱的困境中的經(jīng)濟體更加困難。此時進行的貨幣互換，有助于國際金融市場上資金的流通以及流動性的增加。此次精品文檔你我共享腹有詩書氣自華主要國家央行并

6、非首次簽署貨幣互換協(xié)議應(yīng)對危機，穩(wěn)定國際金融市場。另外，貨幣互換有利于緩解企業(yè)的融資困難，促進實體經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展，從而穩(wěn)定國際金融市場。貨幣互換的最初是為了滿足跨國企業(yè)規(guī)避利率、匯率風(fēng)險，降低融資成本而產(chǎn)生的。貨幣互換使得企業(yè)的籌資更為容易，而且擴大了企業(yè)的籌資范圍，使得企業(yè)可以發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢在國際金融市場上籌集到成本更低的資金。同時金融衍生品是表外業(yè)務(wù)，不會影響到資產(chǎn)負(fù)債表，因此有利于企業(yè)進行資產(chǎn)負(fù)債管理，保持適宜的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 另外，與貨幣期貨合約不同，貨幣互換使得企業(yè)對沖匯率風(fēng)險可以持續(xù)多年，有利于企業(yè)運營資金的穩(wěn)定，有利于企業(yè)發(fā)展。實體經(jīng)濟的繁榮也就有力地促進了國際金融市場的穩(wěn)

7、定。美歐日央行之間的貨幣互換協(xié)議對于國際金融市場的穩(wěn)定意義有限對于歐美日五大央行簽署的貨幣互換協(xié)議，歐洲央行聲明，“在需求上升的情況下，各大央行將通過這些額外的貨幣互換協(xié)議，向美聯(lián)儲提供歐元、日元、英鎊和瑞士法郎等外匯。各大央行將繼續(xù)聯(lián)手合作，采取合適的措施來培育全球金融市場的流動性?！比欢?，筆者認(rèn)為，五大央行的這一舉措不只是為國際金融市場提供流動性，試圖穩(wěn)定國際金融市場， 在此背后更多的是對其自身利益的考慮。金融危機的爆發(fā)嚴(yán)重影響了歐美日等發(fā)達國家的經(jīng)濟，美元和歐元這兩種國際金融市場上最主要的兩種結(jié)算貨幣都經(jīng)歷了劇烈的波動，加大了以美元和歐元結(jié)算的貿(mào)易活動的匯率風(fēng)險。美國經(jīng)濟的惡化造成的美元

8、的大幅貶值，使得持有大量美元儲備和美國債券的新興市場國家的財富嚴(yán)重縮水，動搖了美元在國際貨幣體系中的地位。而當(dāng)美國開動印刷機， 美元如洪水般襲來，原本存在的美元供大于求的局面進一步惡化時，新興市場國家呼吁改革國際貨幣體系，建立國際金融新秩序。美國感受到了這種壓力，因此早在2008 年 10 月 30 日，美聯(lián)儲就已經(jīng)與巴西、墨西哥、韓國和新加坡4 個國家的央行達成總額 1200 億美元的貨幣互換安排。美聯(lián)儲與這 4 國央行達成的貨幣互換額度均為300 億美元。美聯(lián)儲用美元置換對方的本國貨幣，這樣，在這 4 個國家遭遇本幣貶值、外匯儲備縮水時，就可以得到穩(wěn)定人心的救急資金。這在當(dāng)時一定程度地緩解

9、了美國與這幾個新興市場國家之間的矛盾。隨著金融危機對世界經(jīng)濟的影響不斷加深，經(jīng)濟的惡化程度超出了人們的預(yù)期。就在20009 年 4 月 2日的 G20 峰會前，中俄等國提出建立國際金融新秩序主張，尤其是我國央行行長周小川提出的“超主權(quán)貨幣”的主張引起了廣泛關(guān)注。僅在4 天之后，美聯(lián)儲便與歐日四大央行達成貨幣互換協(xié)議，用意仍是試圖維護美元的國際地位。而歐日等發(fā)達國家， 因與美國在經(jīng)濟、貿(mào)易等方面都存在高度依存性，維護美元在國際貨幣體系的地位，維護美國在國際上的地位， 也就間接地維護了自身的利益， 西方發(fā)達國家紛紛參與與美國的貨幣互換根本上還是為自身 利益著想。而美國簽署的貨幣互換協(xié)議，從實質(zhì)上看

10、只能在短期緩解流動性壓力，長期來看并不能從根本上扭轉(zhuǎn)美元逐步走向衰落的歷史進程。我國央行簽署的貨幣互換協(xié)議有助于國際金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展相對而言，我國央行與其他國家簽署的貨幣互換協(xié)議，對于應(yīng)對短期流動性問題，有效地應(yīng)對金融危機，維護國際金融穩(wěn)定，具有更深遠(yuǎn)的意義。我國與阿根廷、印尼以、馬來西亞和白俄羅斯簽署的貨幣互換協(xié)議，使人民幣充當(dāng)結(jié)算貨幣的角色，規(guī)避以美元結(jié)算的匯率風(fēng)險，有利于雙方貿(mào)易結(jié)算，其中與白俄羅斯簽署貨幣 互換協(xié)議，也是為了滿足白俄羅斯計劃將人民幣作為儲備貨幣的愿望；與韓國和香港簽署貨幣互換協(xié)議，是為韓國和香港提供流動性，以應(yīng)對危機。雖然出發(fā)點各有側(cè)重，但是在國際金融危機縱深發(fā)展，

11、 世界經(jīng)濟衰退趨勢明顯的形勢下，通過貨幣互換，對于國際金融穩(wěn)定具有重要意義。精品文檔你我共享首先，金融危機在全球的蔓延造成了眾多國家的流動性不足，通過貨幣互換，我國為其流動性，緩解其面臨的流動性壓力，有助于金融市場的穩(wěn)定。其次，金融危機嚴(yán)重影響了國際貿(mào)易。其中我國有不少企業(yè)因歐美需求下降而破產(chǎn)，其他新興市場國家同樣面臨著這樣的困難。通過貨幣互換，在與其進行的雙邊貿(mào)易中直接以人民幣結(jié)算，有助于降低使用美元結(jié)算的匯率風(fēng)險，促進簽署雙方的雙邊貿(mào)易， 促進雙方經(jīng)濟發(fā)展， 從而有助于世界經(jīng)濟和國際 金融市場的穩(wěn)定。更進一步考慮，我國央行與其他國家簽署貨幣互換協(xié)議， 也是出于推進人民幣國際化的 考慮，具有

12、更深層次的戰(zhàn)略意義， 有益于打破不合理的國際貨幣體系、 建立國際貨幣體系新 秩序，以此更有利于國際金融市場的穩(wěn)定。長久以來，美元本位制的國際貨幣體系飽受詬病，歷史上已多次發(fā)生美元危機?！疤乩锓覂呻y”已經(jīng)充分說明了單一貨幣的國際貨幣體系制度的內(nèi)在缺陷。目前世界主要外匯儲備中，美元占到了 63%處于絕對霸主地位，全球的外匯資產(chǎn)過度集中于美元。美元的霸權(quán)地 位使得美國通過發(fā)鈔權(quán)造就的紙幣就可以換取世界上任何有價值的商品和服務(wù)，因此美國可以有恃無恐地透支未來、透支全球。可以說正是美元的世界霸權(quán)地位造就了美國無節(jié)制的消 費模式，而無節(jié)制的消費模式正是次貸危機爆發(fā)的一個主要原因。而美元持續(xù)貶值的預(yù)期加大了

13、不合理的“美元本位制”國際貨幣體系的不穩(wěn)定性，造成了國際金融市場的動蕩。因此, 為穩(wěn)定國際金融市場， 改革不合理的國際貨幣體系， 建立國際貨幣體系新秩序，成為亟待解決的問題。此次金融危機中相比美國等發(fā)達國家而言，新興市場經(jīng)濟國家遭受了更大的、不對等的損失。因而眾多的新興市場經(jīng)濟國家呼吁改革現(xiàn)有的國際貨幣體系，建立國際金融新秩序。 貨幣互換使得人民幣國際化邁出了堅實的一步，人民幣開始作為區(qū)域結(jié)算貨幣和儲備貨幣， 這對于當(dāng)今美元一支獨大的國際貨幣體系進行了有力的一擊。從2000 年以來，我國就在不斷推進人民幣國際化。 在美元作為結(jié)算貨幣的情況下，我國企業(yè)對外貿(mào)易要承擔(dān)美元匯率波動造成的匯率風(fēng)險；在

14、美元作為國際儲備貨幣的情況下，我國用實實在在的資源和廉價的商品換來的巨額美元儲備不斷縮水。為維護我國經(jīng)濟利益，央行不斷努力探索人民幣國際化的道路。此次貨幣互換對央行來說，是推進人民幣國際化的一種策略。我國與其他國家簽署的貨幣互換協(xié)議，為其他國家提供了流動性。 我國與這些國家在雙邊貿(mào)易中繞過美元，直接使用人民幣結(jié)算，方便其用于與中國的雙邊貿(mào)易結(jié)算和作為儲備貨幣，促進了人民幣在這些國家的流通，加快了人民幣國際化的進程。人民幣國際化進程向世界表明，美元單極地位將會遭到多極化的國際儲備貨幣體系的挑戰(zhàn)，多極化的國際儲備貨幣將會有效制衡美元，穩(wěn)定國際金融市場，一方面美國將不再能通過無限制地濫發(fā)美元攫取他國

15、的物質(zhì)財富，另一方面美元的大幅波動也不再會造成國際金融市場的劇烈震蕩。因此人民幣國際化具有非常深遠(yuǎn)的象征意義，在穩(wěn)定國際金融市場方面作用重大。不可否認(rèn)，貨幣互換對于穩(wěn)定國際金融市場具有重要意義，但是在進行貨幣互換的同時，也要警惕和防范貨幣互換帶來的風(fēng)險。一方面，人民幣要保持幣值的穩(wěn)定，才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。而目前為了擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長，我國的財政赤字達到了9500 億元，巨額的財政赤字導(dǎo)致了市場對人民幣貶值的擔(dān)心。再者目前我國不斷提高出口退稅率，不排除特殊情況下通過人民幣貶值刺激出口的可能。一旦人民幣嚴(yán)重貶值， 我國做出的貨幣互換安排可能會功虧一簣。另一方面，目前有跡象表明大量熱錢正借道跨境

16、的貨幣互換從香港中轉(zhuǎn)進入大 陸地區(qū)。這些國際熱錢考慮到國內(nèi)的很多資產(chǎn)價格被低估，企圖進入中國通過投機交易賺快錢。為防止國際熱錢的投機交易，穩(wěn)定國內(nèi)金融市場，外匯管理局應(yīng)該加強對通過貨幣互換 進入的國際資金的監(jiān)管。出師表腹有詩書氣自華精品文檔你我共享腹有詩書氣自華兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣 不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其 刑賞，以昭陛下平明之理

17、；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時, 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣， 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也 F臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳