《貨幣互換助力國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定》,中國(guó)金融家,2009年第8期

1、精品文檔你我共享腹有詩(shī)書氣自華貨幣互換助力穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)2008 年金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，金融穩(wěn)定這個(gè)古老而又現(xiàn)代、歷久而又彌新的課題，在當(dāng)前的國(guó)際金融形勢(shì)下，又?jǐn)[在了人們的面前。 金融危機(jī)的爆發(fā)重挫了國(guó)際金融市場(chǎng)，各國(guó)政府紛紛采取各種措施，試圖減緩金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但是國(guó)際金融市場(chǎng)仍面臨重重壓力，從目前來看，國(guó)際金融形勢(shì)仍令人堪憂。為穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，自去年年底以來國(guó)際國(guó)內(nèi)簽署一系列的貨幣互換協(xié)議的舉措令人 關(guān)注。2009 年 4 月 6 日，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱 Fed）的公布公告，宣布美國(guó)聯(lián)邦 公開市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Com

2、mittee,簡(jiǎn)稱 FOMC 批準(zhǔn)與歐洲央行、英國(guó)央行、 日本央行和瑞士央行四大央行達(dá)成的貨幣互換協(xié)議。五大央行的這一多邊框架下的雙邊互 換，總額達(dá)到了 2870 億美元。我國(guó)也是貨幣互換的主要參與國(guó)。2008 年 12 月以來，央行分別與韓國(guó)、香港金融局、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷簽署了總額為6500 億元的貨幣互換協(xié)議。以下是去年年底至 3 月底我國(guó)央行簽署的貨幣互換協(xié)議。表 1 2008 年 12 月以來我國(guó)央行與外國(guó)簽署的貨幣互換協(xié)議日期貨幣互換對(duì)象規(guī)模（人民幣）實(shí)施有效期2008 年 12 月 12 日韓國(guó)1800 億元3 年2009 年 1 月 20 日香港金融局2000 億

3、元3 年2009 年 2 月 8 日馬來西亞800 億元3 年2009 年 3 月 11 日白俄羅斯200 億元3 年2009 年 3 月 24 日印尼1000 億元3 年2009 年 3 月 29 日阿根廷700 億元3 年貨幣互換的現(xiàn)實(shí)意義貨幣互換是指兩筆金額相同、 期限相同、計(jì)息方式相同但是幣種不同的兩筆資金之間的 交換，始于 20 世紀(jì) 70 年代美國(guó)與英國(guó)企業(yè)之間的英鎊與美元的平行貸款。由于能夠滿足在各自國(guó)家的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)的交易雙方的資金需求，靈活和有效地規(guī)避利率、匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)以及可以降低籌資成本，貨幣互換在國(guó)際金融市場(chǎng)上得到了巨大發(fā)展。目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)處于下行通道，貨幣互換

4、作為一種提振市場(chǎng)信心、提供流動(dòng)性支持、化解金融危機(jī)政策工具，對(duì)于穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)具有重要意義。一方面，進(jìn)行簽署貨幣互換協(xié)議這種形式的國(guó)際合作，對(duì)于提振金融市場(chǎng)的信心甚為重要。的確，“信心比黃金更重要”。消費(fèi)者和投資者的信心低迷，會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的過度反應(yīng)和自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期從而加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)程度，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的衰退和國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。1997 年的亞洲金融危機(jī)表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有惡化到無以復(fù)加的地步時(shí)，由于投資 者恐慌情緒的蔓延導(dǎo)致了各國(guó)外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。而通過貨幣互換促使國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定無疑能夠提振消費(fèi)者和投資者信心，使消費(fèi)者和投資者形成經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和國(guó)際金融

5、市場(chǎng)的穩(wěn)定，這對(duì)于近年來剛剛?cè)〉靡欢ń?jīng)濟(jì)成果的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來說尤為重要。另一方面，貨幣互換有助于增強(qiáng)國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。貨幣互換規(guī)避利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低籌資成本，滿足交易雙方對(duì)資金的需求的優(yōu)點(diǎn)，而且貨幣互換本身就是為了規(guī)避利率、 匯率風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的，因此貨幣互換天然地有利于增強(qiáng)國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。此次的金融危機(jī)造成了銀行、投資機(jī)構(gòu)等能夠提供資金的金融機(jī)構(gòu)紛紛關(guān)緊閘門，現(xiàn)金為王，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性銳減，而國(guó)際金融流動(dòng)性的銳減造成了眾多處于水深火熱的困境中的經(jīng)濟(jì)體更加困難。此時(shí)進(jìn)行的貨幣互換，有助于國(guó)際金融市場(chǎng)上資金的流通以及流動(dòng)性的增加。此次精品文檔你我共享腹有詩(shī)書氣自華主要國(guó)家央行并

6、非首次簽署貨幣互換協(xié)議應(yīng)對(duì)危機(jī)，穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)。另外，貨幣互換有利于緩解企業(yè)的融資困難，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，從而穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)。貨幣互換的最初是為了滿足跨國(guó)企業(yè)規(guī)避利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本而產(chǎn)生的。貨幣互換使得企業(yè)的籌資更為容易，而且擴(kuò)大了企業(yè)的籌資范圍，使得企業(yè)可以發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢(shì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集到成本更低的資金。同時(shí)金融衍生品是表外業(yè)務(wù)，不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表，因此有利于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，保持適宜的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 另外，與貨幣期貨合約不同，貨幣互換使得企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)可以持續(xù)多年，有利于企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的穩(wěn)定，有利于企業(yè)發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮也就有力地促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)

7、定。美歐日央行之間的貨幣互換協(xié)議對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定意義有限對(duì)于歐美日五大央行簽署的貨幣互換協(xié)議，歐洲央行聲明，“在需求上升的情況下，各大央行將通過這些額外的貨幣互換協(xié)議，向美聯(lián)儲(chǔ)提供歐元、日元、英鎊和瑞士法郎等外匯。各大央行將繼續(xù)聯(lián)手合作，采取合適的措施來培育全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性?！比欢?，筆者認(rèn)為，五大央行的這一舉措不只是為國(guó)際金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性，試圖穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)， 在此背后更多的是對(duì)其自身利益的考慮。金融危機(jī)的爆發(fā)嚴(yán)重影響了歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，美元和歐元這兩種國(guó)際金融市場(chǎng)上最主要的兩種結(jié)算貨幣都經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，加大了以美元和歐元結(jié)算的貿(mào)易活動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的惡化造成的美元

8、的大幅貶值，使得持有大量美元儲(chǔ)備和美國(guó)債券的新興市場(chǎng)國(guó)家的財(cái)富嚴(yán)重縮水，動(dòng)搖了美元在國(guó)際貨幣體系中的地位。而當(dāng)美國(guó)開動(dòng)印刷機(jī)， 美元如洪水般襲來，原本存在的美元供大于求的局面進(jìn)一步惡化時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家呼吁改革國(guó)際貨幣體系，建立國(guó)際金融新秩序。美國(guó)感受到了這種壓力，因此早在2008 年 10 月 30 日，美聯(lián)儲(chǔ)就已經(jīng)與巴西、墨西哥、韓國(guó)和新加坡4 個(gè)國(guó)家的央行達(dá)成總額 1200 億美元的貨幣互換安排。美聯(lián)儲(chǔ)與這 4 國(guó)央行達(dá)成的貨幣互換額度均為300 億美元。美聯(lián)儲(chǔ)用美元置換對(duì)方的本國(guó)貨幣，這樣，在這 4 個(gè)國(guó)家遭遇本幣貶值、外匯儲(chǔ)備縮水時(shí)，就可以得到穩(wěn)定人心的救急資金。這在當(dāng)時(shí)一定程度地緩解

9、了美國(guó)與這幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家之間的矛盾。隨著金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深，經(jīng)濟(jì)的惡化程度超出了人們的預(yù)期。就在20009 年 4 月 2日的 G20 峰會(huì)前，中俄等國(guó)提出建立國(guó)際金融新秩序主張，尤其是我國(guó)央行行長(zhǎng)周小川提出的“超主權(quán)貨幣”的主張引起了廣泛關(guān)注。僅在4 天之后，美聯(lián)儲(chǔ)便與歐日四大央行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，用意仍是試圖維護(hù)美元的國(guó)際地位。而歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家， 因與美國(guó)在經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易等方面都存在高度依存性，維護(hù)美元在國(guó)際貨幣體系的地位，維護(hù)美國(guó)在國(guó)際上的地位， 也就間接地維護(hù)了自身的利益， 西方發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛參與與美國(guó)的貨幣互換根本上還是為自身 利益著想。而美國(guó)簽署的貨幣互換協(xié)議，從實(shí)質(zhì)上看

10、只能在短期緩解流動(dòng)性壓力，長(zhǎng)期來看并不能從根本上扭轉(zhuǎn)美元逐步走向衰落的歷史進(jìn)程。我國(guó)央行簽署的貨幣互換協(xié)議有助于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展相對(duì)而言，我國(guó)央行與其他國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議，對(duì)于應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性問題，有效地應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，維護(hù)國(guó)際金融穩(wěn)定，具有更深遠(yuǎn)的意義。我國(guó)與阿根廷、印尼以、馬來西亞和白俄羅斯簽署的貨幣互換協(xié)議，使人民幣充當(dāng)結(jié)算貨幣的角色，規(guī)避以美元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于雙方貿(mào)易結(jié)算，其中與白俄羅斯簽署貨幣 互換協(xié)議，也是為了滿足白俄羅斯計(jì)劃將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的愿望；與韓國(guó)和香港簽署貨幣互換協(xié)議，是為韓國(guó)和香港提供流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)危機(jī)。雖然出發(fā)點(diǎn)各有側(cè)重，但是在國(guó)際金融危機(jī)縱深發(fā)展，

11、 世界經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)明顯的形勢(shì)下，通過貨幣互換，對(duì)于國(guó)際金融穩(wěn)定具有重要意義。精品文檔你我共享首先，金融危機(jī)在全球的蔓延造成了眾多國(guó)家的流動(dòng)性不足，通過貨幣互換，我國(guó)為其流動(dòng)性，緩解其面臨的流動(dòng)性壓力，有助于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。其次，金融危機(jī)嚴(yán)重影響了國(guó)際貿(mào)易。其中我國(guó)有不少企業(yè)因歐美需求下降而破產(chǎn)，其他新興市場(chǎng)國(guó)家同樣面臨著這樣的困難。通過貨幣互換，在與其進(jìn)行的雙邊貿(mào)易中直接以人民幣結(jié)算，有助于降低使用美元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)簽署雙方的雙邊貿(mào)易， 促進(jìn)雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 從而有助于世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際 金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。更進(jìn)一步考慮，我國(guó)央行與其他國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議， 也是出于推進(jìn)人民幣國(guó)際化的 考慮，具有

12、更深層次的戰(zhàn)略意義， 有益于打破不合理的國(guó)際貨幣體系、 建立國(guó)際貨幣體系新 秩序，以此更有利于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。長(zhǎng)久以來，美元本位制的國(guó)際貨幣體系飽受詬病，歷史上已多次發(fā)生美元危機(jī)?！疤乩锓覂呻y”已經(jīng)充分說明了單一貨幣的國(guó)際貨幣體系制度的內(nèi)在缺陷。目前世界主要外匯儲(chǔ)備中，美元占到了 63%處于絕對(duì)霸主地位，全球的外匯資產(chǎn)過度集中于美元。美元的霸權(quán)地 位使得美國(guó)通過發(fā)鈔權(quán)造就的紙幣就可以換取世界上任何有價(jià)值的商品和服務(wù)，因此美國(guó)可以有恃無恐地透支未來、透支全球?？梢哉f正是美元的世界霸權(quán)地位造就了美國(guó)無節(jié)制的消 費(fèi)模式，而無節(jié)制的消費(fèi)模式正是次貸危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)主要原因。而美元持續(xù)貶值的預(yù)期加大了

13、不合理的“美元本位制”國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性，造成了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此, 為穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)， 改革不合理的國(guó)際貨幣體系， 建立國(guó)際貨幣體系新秩序，成為亟待解決的問題。此次金融危機(jī)中相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家而言，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家遭受了更大的、不對(duì)等的損失。因而眾多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家呼吁改革現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系，建立國(guó)際金融新秩序。 貨幣互換使得人民幣國(guó)際化邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，人民幣開始作為區(qū)域結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣， 這對(duì)于當(dāng)今美元一支獨(dú)大的國(guó)際貨幣體系進(jìn)行了有力的一擊。從2000 年以來，我國(guó)就在不斷推進(jìn)人民幣國(guó)際化。 在美元作為結(jié)算貨幣的情況下，我國(guó)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易要承擔(dān)美元匯率波動(dòng)造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)；在

14、美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的情況下，我國(guó)用實(shí)實(shí)在在的資源和廉價(jià)的商品換來的巨額美元儲(chǔ)備不斷縮水。為維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，央行不斷努力探索人民幣國(guó)際化的道路。此次貨幣互換對(duì)央行來說，是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的一種策略。我國(guó)與其他國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議，為其他國(guó)家提供了流動(dòng)性。 我國(guó)與這些國(guó)家在雙邊貿(mào)易中繞過美元，直接使用人民幣結(jié)算，方便其用于與中國(guó)的雙邊貿(mào)易結(jié)算和作為儲(chǔ)備貨幣，促進(jìn)了人民幣在這些國(guó)家的流通，加快了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。人民幣國(guó)際化進(jìn)程向世界表明，美元單極地位將會(huì)遭到多極化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系的挑戰(zhàn)，多極化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣將會(huì)有效制衡美元，穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，一方面美國(guó)將不再能通過無限制地濫發(fā)美元攫取他國(guó)

15、的物質(zhì)財(cái)富，另一方面美元的大幅波動(dòng)也不再會(huì)造成國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。因此人民幣國(guó)際化具有非常深遠(yuǎn)的象征意義，在穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)方面作用重大。不可否認(rèn)，貨幣互換對(duì)于穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)具有重要意義，但是在進(jìn)行貨幣互換的同時(shí)，也要警惕和防范貨幣互換帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，人民幣要保持幣值的穩(wěn)定，才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。而目前為了擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到了9500 億元，巨額的財(cái)政赤字導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)心。再者目前我國(guó)不斷提高出口退稅率，不排除特殊情況下通過人民幣貶值刺激出口的可能。一旦人民幣嚴(yán)重貶值， 我國(guó)做出的貨幣互換安排可能會(huì)功虧一簣。另一方面，目前有跡象表明大量熱錢正借道跨境

16、的貨幣互換從香港中轉(zhuǎn)進(jìn)入大 陸地區(qū)。這些國(guó)際熱錢考慮到國(guó)內(nèi)的很多資產(chǎn)價(jià)格被低估，企圖進(jìn)入中國(guó)通過投機(jī)交易賺快錢。為防止國(guó)際熱錢的投機(jī)交易，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，外匯管理局應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)通過貨幣互換 進(jìn)入的國(guó)際資金的監(jiān)管。出師表腹有詩(shī)書氣自華精品文檔你我共享腹有詩(shī)書氣自華兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此誠(chéng)危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣 不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其 刑賞，以昭陛下平明之理

17、；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡(jiǎn)拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)櫍孕惺缇?，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營(yíng)中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時(shí), 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長(zhǎng)史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣， 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也 F臣本布衣，躬耕于南陽(yáng)，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳