公司財務(wù)分析：框架與超越_圖文

1、 財經(jīng)問題研 究 年 第 期 總第 期 的概念可能是價值網(wǎng)而不是價值鏈。 然而，不管是價值網(wǎng)還是價值鏈 ，這些思想都需要我們在進行公 司財務(wù)分析時超越公 司的邊界 ， 從更大的范 圍上對公司內(nèi)部的價值創(chuàng)造問題展開分析 。從價值創(chuàng)造角度看 ，公司的成本和效率均不是 單個公司影響和決定 的， 也不是單個公司所能控制的。因此 ，對公司的成本和效率進行分析 ， 理想的 選擇顯然不是局限于公司內(nèi)部來進行 ，而是站在價值網(wǎng)的角度來揭示各類利益相關(guān)者對公司成本和效 率的影響 ，進而為公司確立合理的戰(zhàn)略提供依據(jù) 。 態(tài)化 視角 的財務(wù) 分析 生 生態(tài)化視角的確立通常與環(huán)境污染、資源枯竭及在此基礎(chǔ)上可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)

2、略的確立有關(guān) ?；诶?潤最大化的目標定位 、財務(wù)壓力 、市場競爭 以及建立在歷史成本基礎(chǔ)上的傳統(tǒng)會計模式等一系列起抑 制作用的因素的影響 ，許多企業(yè)并沒能將環(huán)境問題和可持續(xù)發(fā)展 的原則有效地運用于戰(zhàn)略和 日 常經(jīng)營 之中。不過 ，現(xiàn)在依然有一些有力的推動力，促使企業(yè)改善環(huán)境業(yè)績和對外提供環(huán)境報告。將環(huán)境和 生態(tài)視角引入公司財務(wù)分析體系是有必要的，因為它們與公司的價值創(chuàng)造密切相關(guān) ，是價值創(chuàng)造的一 個重要驅(qū)動 因素 。大量的研究表明，股票 市場對 良好 的公司行為是有 回報的。 和 在 年所做 的一項研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)在環(huán)境 問題上表現(xiàn) 良好 時，企業(yè) 的股價傾 向于上升 ， 平均達 到 ；而當

3、企業(yè)發(fā)生一次環(huán)境事故時 ，例如井噴 ，企業(yè) 股價大約會 下降 英 國特許管理 。 會計師協(xié)會在 年所進行的一項研究也表明，企業(yè)環(huán)境義務(wù)與公司盈利能力之間存在一定的聯(lián)系。 對于綠色公司和非綠色公司而言 ，綠色公司的資本回報率要高出 。 聯(lián)合國國際會計和報告政府間專家工作組于 年制定的 企業(yè)環(huán)境業(yè)績與財務(wù)業(yè)績指標 的結(jié) 合 ，建議將環(huán)境業(yè)績與財務(wù)業(yè)績相結(jié)合 ，來測度企業(yè)的生態(tài)效率 以及預(yù)測環(huán)境 問題對未來財務(wù)業(yè)績 的影響。在這項 國際會計與報告標準中，生態(tài)效率被定義為環(huán)境業(yè)績變量與財務(wù)業(yè)績變量 的比率。其 所推薦的衡量生態(tài)效率和環(huán)境業(yè)績的兩類指標體系，為我們建立生態(tài)化視角的財務(wù)分析框架提供了一 種

4、可行的思路和方法。在可持續(xù)發(fā)展 的戰(zhàn)略框架下 ，公 司的財務(wù)分析再拘 泥于傳統(tǒng)的財務(wù)與經(jīng)營效 率 ，就顯得不合時宜了，生態(tài)效率和環(huán)境業(yè)績作為企業(yè)總體效率的重要組成部分 ，應(yīng) 當納入財務(wù)分析 框架 。 四 、財 務(wù)分析 框 架之擴展 確立新的財務(wù)分析視角對擴展財務(wù)分析的框架結(jié)構(gòu)是必要 的，但財務(wù)分析框架的擴展還需要進一 步明確公 司價值驅(qū)動 因素或價值創(chuàng)造 的影響因素 ，以便 于合理 界定財務(wù)分析 的框架要 素及 其邏輯 關(guān)系。 很顯然 ，戰(zhàn)略選擇系最高層次的價值驅(qū)動 因素 。戰(zhàn)略反映 了管理 當局為 了實現(xiàn)公 司價值 最大 化的目 標所做的重大選擇。從一 般意 義上說 ，戰(zhàn)略是 最具全 局性

5、、重大 性影 響 的價 值驅(qū) 動 因素 。 公 司價值 的創(chuàng)造 、保持和銷蝕受 到 由戰(zhàn) 略設(shè) 定到企業(yè) 日常運行 的各種活 動中 的管理決策 的影 響 ， 當資源如人力 、資本 、科技和商標 等都得 以合理 配置 ，以至 于所帶來 的收益超 過支 出時 ，價值創(chuàng) 造 就 得 以實 現(xiàn) 。 在戰(zhàn)略構(gòu)架下經(jīng)營運作層面的價值驅(qū)動因素 ， 人們 習(xí)慣上從 經(jīng)營和財務(wù)兩條主線來認識和把握 ， 把價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素歸納為經(jīng)營獲利能力 （ 用稅后投資回報率衡量） 、資金成本 （ 用加權(quán)平均資金 成本測量） 和增長能力 ，即 “ 創(chuàng)造價值 改善經(jīng)營 ×轉(zhuǎn)換財務(wù)政策” 。所以選擇經(jīng)營和財務(wù)兩條主 線

6、 ，最主要的原因可能是這兩者通常被認為是公司最基本 的活動 ，于是財務(wù)會計報表 的設(shè)計 、公司戰(zhàn) 略和風(fēng)險的劃分等也均是按這兩條主線來展開 。 “ 兩條主線” 的價值驅(qū)動因素分析模型所存在的問題至少有三個 ：一是忽視生態(tài)效率 和環(huán)境業(yè)績 對公司價值創(chuàng)造的實際影響，而這種實際影響已經(jīng)是有關(guān) 的大量研究所證實 了的；二是尚不能清晰地 描述公司價值創(chuàng)造 的源泉 ，也就是利益相關(guān)者在公司價值創(chuàng)造 中所做的貢獻 ，因此對公司如何更合理 三張基本財務(wù)報表實際上分為兩類 ，即財務(wù)類報表 （ 資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表 ）和經(jīng) 營類報表 （ 利潤表 ） ?，F(xiàn)金 流量表將公 司全 部的現(xiàn)金流量歸納為三類 活動引起

7、，實際也是兩類 即經(jīng) 營活動和財務(wù) 活動 （ 融資活 動 ）引起 。對 戰(zhàn)略和 風(fēng)險的研 究通常也 是 投 從這兩條主線來展開 的，比如英 國學(xué)者班德和沃德所著 的 公司財務(wù)戰(zhàn)略 （ 民郵電出版社 ）一書 。 人 公 司財務(wù)分析 ： 框架與超越 有效地募集和配置資源 ，該模型的作用還十分有限 ；三是借助這個模型 ，我們很難判斷一家公司現(xiàn)在 處在何種狀態(tài) ， 未來將會有怎樣的變化 ，因此對擴展財務(wù)分析框架 的意義還有限。這個問題涉及財務(wù) 分析 的目的問題。在所接觸到的文獻 中，對這一問題的把握有兩種類型 ：一是從報表使用者的角度把 握， 認為分析 的目的取決于信息使用者的信息需求 ，而那些重要的

8、使用者在信息需求結(jié)構(gòu)方面的差異 是顯著的；二是從公司實體的角度把握 ，認為分析的目的是借助報表來識別公 司現(xiàn)在乃至將來所處的 經(jīng)濟狀態(tài)或經(jīng)濟實情 ，以幫助公 司的相關(guān)者做 出合理的判斷和決 策。在這兩種表述 中，我們持第二 種。面對著大量的風(fēng)險和失敗 ，任何一個與公司有著利害關(guān)系的組織或個人都應(yīng)該掌握識別公司所處 狀態(tài)特別是經(jīng)濟狀態(tài) 的技巧 ，而提供這種技巧的學(xué)科當屬財務(wù)分析學(xué)科 。 不過 ，值得研究 的是 “ 司經(jīng)濟狀態(tài)” 一詞 的內(nèi)涵及其與價值驅(qū)動 因素 的關(guān) 系，這會影 響筆者 公 所擴展的財務(wù)分析框架結(jié)構(gòu)。幾乎在所有公司里 ，高層管理人員所關(guān)注的基本經(jīng)濟狀態(tài)至少包括五大 方面，即實力狀

9、態(tài) 、風(fēng)險狀態(tài)、效率狀態(tài) 、質(zhì)量狀態(tài)和成長狀態(tài) ，危機或失敗狀態(tài)內(nèi)含其 中。這五大 狀態(tài)大抵可以描述公 司的經(jīng)濟實情 ，并且事實上也構(gòu)成公 司價值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素。這五種狀態(tài)也是與 公司戰(zhàn)略相關(guān)聯(lián)的結(jié)構(gòu)性 因素 ，在對公司經(jīng)濟實情 的把握上顯然要 比傳統(tǒng)的 “ 四項能力結(jié)構(gòu)” （ 償債 能力 、營運能力 、盈利能力和發(fā)展能力） 的層次性更高 ，而且更全面完整。 總結(jié)上文所述 ，筆者所擴展和構(gòu)建的財務(wù)分析框架是 ：公司價值及其創(chuàng)造為 目標 ，以戰(zhàn)略分析為 起點 ，以價值驅(qū)動因素分析和價值源泉分析 為主體 的分析架構(gòu)。其 中，價值 驅(qū)動因素分 析使用 “ 五 種狀態(tài)”模型 ，價值源泉分析使用利益相關(guān)者價值 網(wǎng)絡(luò)模 型 ，兩種模型均 內(nèi)含財務(wù)、經(jīng) 營和生態(tài) 的 體化運作 ，并將預(yù)測性分析寓于其 中。傳統(tǒng) 的 “ 四能力”分析 內(nèi)含在 “ 五狀態(tài) ”模型之 中?？蚣?一 中的所有分析模塊 ，基本上都以會計報表為主要依據(jù)并結(jié)合其他相關(guān)資料來展開。擴展后 的財務(wù)分析 框架 如 圖 所示 。 圖 擴展后 的財務(wù)分析柜架圖 參考 文獻 ： （ ） 財務(wù)報表分析 （ 美 ， 中譯本 ） 北京 ：北京 大學(xué) 出版社 ， （ ） 司財務(wù)報告與分析 （ 美 公