夢潔家紡(002397)：公司渠道

1、夢潔家紡（002397）公司點評研究報告給予“謹慎推薦”2011-4-26民江UE券CHANGJIANG SECURITIES執(zhí)業(yè)證書鎬號：S0490510120022分析師： 劉元瑞 (8621 )68751072 liuyr聯(lián)系人：雷玉 (8621)68751072 leiyu公司渠道擴張迅速，期待內(nèi)外兼修事件描述1、2010年度公司經(jīng)營業(yè)績：4月26日，夢潔家紡公告2010年年報，報告顯示：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)銷售85,513.53萬 元，同比增長35.53%;實現(xiàn)營業(yè)利潤10,265.77萬元,同比增長40.48%:實現(xiàn)凈利潤9,200.69萬元，同比增長3.40%。2, 2040年度公司

2、分配方案：公司擬以截止2010年末總股本9,450萬股為基數(shù)，向全體股東轉(zhuǎn)增股票、派送現(xiàn)金， 按每10: 6的比例用資本公積轉(zhuǎn)增股本,共計56,700,000股“經(jīng)轉(zhuǎn)增后，母公司股本為151,200,000股,尚余資本公 積金703,687,210.04元；每10股派人民幣5元（含稅），現(xiàn)金分紅47,250,000元、本次股利分配后母公司會計報表 未分配利潤余額為57,167,306.33元，公司合并會計報表滾存未分配利潤為92,756,446.80元，結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。事件評論報告期內(nèi)，公司首次向社會公開發(fā)行1600萬股人民幣普通股票，發(fā)行后，公司總股本為6300萬股；公司2010年半 年度

3、利潤分配，以公司總股本6300萬股為基數(shù)，向全體股東每10股送紅股5股，派8元人民幣現(xiàn)金（含稅）.分紅后， 公司總股本增至9450萬股.第一，公司進入快速發(fā)展階段報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入85,513.53萬元，同比增長35.53%.報告期內(nèi)，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境呈現(xiàn)加快復(fù)蘇態(tài)勢， 國內(nèi)擴大內(nèi)需經(jīng)濟政策刺激和消費升級的拉動，公司通過大力拓展市場銷售渠道，全年凈增各品牌銷售終端328家，為 公司又好又快發(fā)展夯實了基礎(chǔ).公司俏售規(guī)模增長迅速.公司主要品牌夢潔在去年負增長的基數(shù)上，報告期內(nèi)取得30% 多的增長，同時高端品牌寐在經(jīng)歷2009年較快增速后，報告期內(nèi)增速逐步趨緩“報告期內(nèi)，公司直營渠道拓展迅速，

4、銷售收入增幅達62%,遠高于加盟渠道的銷售增長.報告期內(nèi)，公司優(yōu)化門店品牌形象、加強營銷隊伍建設(shè)和豐富市 場營銷手段，取得了較好的銷售增長.請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明公司研究圖1:夢潔家魴近幾年銷售規(guī)模（億元）及增長圖2：夢潔家紡近幾年分品牌銷售增長情況請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究資公可公舍.長江迄跟研寬所-歲潔增長比例（箕）一-麻增長比例（）資料來溥：公司公吿長江遼徐研寬所請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究圖3：近幾年夢潔家紡渠道銷售及增長變化情況70,00060.00050,00

5、040.00030,00020,00010.000070%60%50%40%30%20%10%0%直營加盟 T直營增歩比例（） 一加盟增長比例（“請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究資孫來汩：公4公舍.長江迄券研丸部報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為40.63%,與上年綜合毛利率36. 27%相比，上升了 4. 36%. 2010年公司在俏售快速增長 的同時.面臨棉花、纖維等療輔料價格.人力資源等主要生產(chǎn)要素成本不斷上漲、使得公司銷隹成本增加，公司迪過 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，內(nèi)部管理不斷加強，逐步提高公司毛利率.公司定位于中、高檔的主品牌夢潔品牌近幾年銷倍毛

6、利率逐年提升，然而定位高端的寐品牌毛利率在2008年達 60.81%后，近兩年逐步回落，報告期內(nèi)毛利率為54%.圖4:夢潔家紡近幾年銷售毛利變化圖5：夢潔家魴近幾年各品牌毛利率變化情況T毛利李. 護潔品牌 |東品牌資卄來淳：公4）公魯-完所資旺來注：公耳公告.長江遼參研究所第二，公司分區(qū)域銷售情況公司主要以國內(nèi)市場銷售為主，近幾年，公司在國內(nèi)各區(qū)域糕售增長較快.公司主要銷售區(qū)域位于華中區(qū)域，此 區(qū)域俏隹占公司銷售收入的50%左右.報告期內(nèi)，公司在西南、東北、華南、華東地區(qū)俏僖增長迅速.圖6:夢潔家坊銷售區(qū)域占比圖7：夢潔家魴各銷售區(qū)域銷售增長變化情況% % % % % %00806040200

7、1a H £2007A2008A2009A2010A華中華東華北東北西南華南西北出口% % % % % %00806040200%20資卄*液：公甸公舍.長江a齊磧寬所資料耒溥：公司公吿.長江遼松研寬所請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明3公司研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究第三，公司期間費用情況報告期內(nèi)，公司共發(fā)生期間費用23,776.29萬元，占營業(yè)收入的比例為27.80%,較上年同期的23.59%上升4.21 %公司期間費用率與銷售費用率同步變化.期間費用主要反映在銷售費用上.報告期內(nèi)公司發(fā)生俏僖費用19,715.91萬元，銷售費用率23.06%,銷售費用同比增長65

8、.54%.主要原因是：1、 公司加大品牌宣傳力度，廣告費用增加了 1,994.89萬元；2.公司加大直營終端的建設(shè)，投入道具、裝修產(chǎn)品推廣等終 端建設(shè)費用增加了2,461.41萬元；3.銷售増長，導(dǎo)致人工成本、運輸費用、辦公費、房屋租賃費增加“圖8：夢潔家紡費用變化惜況t-俏隹費用率 r請理費閘卓 r-財務(wù)費用舉 T總費間率請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究資料e港：公耳公舍，長江迄耒研寬禰請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明#公司研究第四，公司凈利潤率有所下降 圖9：近幾年夢潔家紡凈利率變化15%10%5%0%凈利潤率資卄來?。汗旈L江遼券磅

9、究部近幾年，公司凈利率逐年提升；但報告期內(nèi)，公司凈利率略有下降.主要是上年度取得無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益2,531.23 萬元；并且扌艮告期內(nèi)，公司在進行渠道拓展的同時，加大市場推廣、擴大品牌影響力，加大廣告投入，不斷増加 的銷售費用和管理費用，降低了公司的凈利率 第五，我們給予夢潔家紡“謹慎推薦”評級公司是國內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，面臨行業(yè)競爭日益加劇、主要原材料價格大幅度上漲、產(chǎn)品的利潤空間進一 步縮小的情形下，公司迅速拓展渠道并不斷提高管控能力，公司進入快速發(fā)展階段.我們預(yù)計2011-2013年主營業(yè)務(wù) 收入分別為11.9, 16.36、21.96億元，對應(yīng)的EPS分別為1.51、2.33、3

10、.34元，目前市場價格為41.48元，對應(yīng)PE分 別為27.57、17.69、12.42倍.考慮公司所處的家紡企業(yè)處于萌芽到發(fā)展的階段，市場空間巨大，公司厲于此行業(yè)的龍 頭企業(yè)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢及上市紅利，且公司2011年一李度業(yè)績良好.給予公司“謹慎推薦”投資評級.財務(wù)報表及指標(biāo)預(yù)測利河表（百萬元）資產(chǎn)負債表（百萬元）2010 A2011E2012E2013E2010 A2011E2012E2013E營業(yè)收入855119016362196貨幣資金47496412331615營業(yè)成本5087029561272交易性金融資產(chǎn)0000毛利347488680924越收賬款757299133%營業(yè)收入

11、40.6%41.0%41.6%42.1%存貨365286390518營業(yè)稅金及附加46811預(yù)付賬款58141925%營業(yè)收入0.5%0.5%0.5%0.5%其他流動資產(chǎn)0000銷售費用197238327439流動資產(chǎn)合計973134617542309%營業(yè)收入23.1%20.0%20.0%20.0%可供出售金融資產(chǎn)0000管理費用415779105持有至列期投資0000%営業(yè)收入4.8%4.8%4.8%4.8%長期股權(quán)投資051015財務(wù)費用02-45投資也房地產(chǎn)0000%營業(yè)收入-0.1%0.2%-0.2%0.2%固定資產(chǎn)合計234237242249資產(chǎn)減值損失3000無形資產(chǎn)252525

12、25公允價值變動收益0000商譽3333投資收益0000遞延所得稅資產(chǎn)5000營業(yè)利潤103189271374其他非流動資產(chǎn)125145165185%營業(yè)收入12.0%15.9%16.5%17.0%資產(chǎn)總計1365176121992786營業(yè)外收支2-20-100短期貸款33000利潤總額105169261374應(yīng)付款項219166226301%營業(yè)收入12.3%14.2%15.9%17.0%預(yù)收賬款16304155所得稅費用13253956應(yīng)付職工薪酬1172432凈利潤92144222318應(yīng)交稅費3991319歸屬于母公司所有者其他流動負債29367501668的凈利淚91.8143.2

13、220.2316.0流動貢債合計3365888051074少戟股東損益0112長期借款0000EPS （元/股）0.971.512.333.34應(yīng)付債券0000現(xiàn)金（百萬元）逋延所得稅負債Uu0u2010 A2011E2012E2013E其他非流動負債3333經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-87558306424負債合計3395918081077取得投資收益0000歸屍于母公司1025116813881704收fe）現(xiàn)金所有者權(quán)益長期股權(quán)投資05-5-5少數(shù)股東權(quán)益1235無形許產(chǎn)投資0000股東權(quán)益1025116913911709因定資產(chǎn)投資156-32-36-42負債及股東權(quán)益136517612199

14、2786其他0000基本指標(biāo)投責(zé)活動現(xiàn)金流凈額-156-37-41-472010 A2011E2012E2013E債券融資0000EPS0.9711.5152.3313.344股816000BVPS10.8412.3614.6918.03銀行貸款增加（減少）160-3300PE42.7227.3817.8012.41齊資成本52245PEG0.840.540.350.24其他-152000PB3.833.362.822.30籌責(zé)活動現(xiàn)金流凈額556-3145EV/EBITDA28.0913.669.005.71現(xiàn)金凈流量313490269382ROE9.0%12.3%15.9%18.5%請閱讀

15、最后一頁評級說明和重要聲明5分析師介紹雷玉，廈門大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)畢業(yè)，從事紡織行業(yè)研究。曾在家紡企業(yè)工作三年多.對本報告的評價請反饋至長江證券機構(gòu)客戶部昱名分工電話E-mail伍朝暉副主管(8621 ) 6875239813564079561 wuzh.c n甘鋒華東區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875191613701696936 ganlu雷華南區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875186313817196202 julei程楊華北區(qū)總經(jīng)理(8621 ) 6875319813564638080 chengyang1李勁雪上海私慕總經(jīng)理(8621 ) 6875192613818973382 lijx張

16、暉深圳私幕總經(jīng)理(0755) 8276699913502836130 zhanghui1投資評級說明行業(yè)評級 報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)股:票指戟的漲政福度相對同期滬深300指軟的漲跌幅為基準(zhǔn).投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：看好：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場中性：相對表現(xiàn)與市場持平看淡：相對表現(xiàn)弱于市場公司評圾報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期滬深300指數(shù)的漲決懾為寒準(zhǔn)投資建議的評級標(biāo)淮為：推 薦：相對大盤漲幅大于10%謹慎推薦：相對大盤漲幅在5% - 10%之間中 性：相對大盤漲幅在5% - 5%之間減 持：相對大盤漲幅小于5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確屯性爭件.或者其他原因.致使我們無法給出明確的投資評級.重要聲明長江證報股份冇限公司具有證恭投資咨詢業(yè)務(wù)迓恪.經(jīng)營證參業(yè)務(wù)許可證縮號：Z24935000.本報告的作者是基千獨立、客觀.公正和審慎的原則制作本研究投告.本報告的信息均來潺于公開資41，本公司對 這些信息的準(zhǔn)確性和完楚性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何交更木公司已力求報告內(nèi)容的 客觀、公正.但文中的觀點.站論和皮議僅供參考.不包含作者對證報價格漲妹或市場走勢的確龍技劌所"報告中 的信息或意見斧不構(gòu)版所述證徐的買