片仔癀投資價(jià)值初步分析報(bào)告

1、片仔疑投資價(jià)值初步分析報(bào)告作者:日期:10 / 9極金艷一片停器一滬深劃一、公司基本信息公司名稱：漳州片仔演藥業(yè)股份有限公司上市日期：2003年6月16日總股本：160,884,589股限售股：0股總資產(chǎn)：32.04億，凈資產(chǎn)：25.12億（截至2014年6月30日）每股收益：1.35元（截至2014年6月30日），上年同期為1.46元/股前兩位股東控股比例：漳州市九龍江建設(shè)有限公司57.92%,片仔演醫(yī)藥有限公司 4.64%一年內(nèi)股價(jià)與大盤對比走勢：20tX）% 1000%-io.m-200pom、公司業(yè)績情況漳州片仔演藥業(yè)股份有限公司，主要從事中成藥制藥、醫(yī)藥流通和化妝品、護(hù)膚品的生產(chǎn)、銷

2、售業(yè)務(wù)。其中以片仔演系列為主的中成藥系公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是 公司主要的收入和利潤來源。片仔演是中藥獨(dú)家品種，具有近500年歷史，為國 家一級中藥保護(hù)品種，兩度榮獲國家質(zhì)量金質(zhì)獎(jiǎng)，并被列入國家中藥一級保護(hù)品 種，以其獨(dú)特的清熱、解毒、消炎、鎮(zhèn)痛、保肝等顯著療效而聞名，長期在海 內(nèi)外市場銷售，出口收入超過2000萬美金，外銷銷售額占內(nèi)外總銷售額比例約 30-40%,位居中成藥單項(xiàng)出口創(chuàng)匯前三位。除了母公司藥業(yè)有限公司外，子公司涵蓋藥品零售、醫(yī)藥研發(fā)、日化研發(fā)生 產(chǎn)、養(yǎng)麝、平臺、保健品生產(chǎn)和銷售、中藥飲片批發(fā)銷售等平臺。近幾年公司加 大投資，在主業(yè)穩(wěn)健增長的同時(shí)，致力于藥妝、保健品等領(lǐng)域的外延，有望將其

3、 打造成為公司新的利潤增長點(diǎn)。公司公布2014年半年報(bào)顯示，上半年公司凈利潤同比下滑 3.41%, 2.17億 元，每股收益為1.35元。上半年，片仔演營業(yè)收入為 7.65億元，同比增長7%。 報(bào)告顯示，片仔演營業(yè)收入增長的主要原因是日用品、化妝品的銷售收入增長。 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：2013A2014E2015E營業(yè)收入（白力）1395.91532.41715.0同比增速（）19.2%9.8%11.9%凈利潤（白力）429.8486.4584.8同比增速（）23.0%13.2%20.2%每股收益（兀）2.673.023.63市盈率（倍）32.1328.3923.61公司營業(yè)收入各板塊構(gòu)成日用化妝食

4、品10.51%0.21%藥品89.27%（一）制藥產(chǎn)業(yè)制藥是公司支柱產(chǎn)業(yè)，也是傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊。公司中成藥分為片仔演系列產(chǎn)品 和普藥產(chǎn)品兩大種類，其中，片仔演系列約占制藥收入的 85%包括片仔演、片 仔演膠囊、復(fù)方片仔演軟膏、片仔演痔瘡膏、復(fù)方片仔演含片等產(chǎn)品。普藥產(chǎn)品 約占制藥收入的15%包括茵膽平肝膠囊、心舒寶片、金糖寧膠囊、川貝清肺糖 漿、蜂乳膠囊、霍香正氣水等產(chǎn)品。商品名主要用途片仔演對急性、慢性肝炎，刀、槍、骨折和燒、燙等多種創(chuàng)傷， 膿月中、無名腫毒及一切炎癥引起的疼痛、發(fā)熱等，有顯 著療效。外科手術(shù)后服用，能消炎止痛，防止傷口感染， 加快愈合茵膽平肝膠囊清熱，利濕。用于肝膽濕熱所致的脅

5、痛、口苦、尿黃復(fù)方片仔演含片1青熱解毒，利咽止痛，生津潤喉。用于風(fēng)熱上攻，肺胃 熱盛所致急、慢性咽喉炎軍力片仔痛軟冒清熱，解毒，止痛。用于帶狀皰疹、單純皰疹、膿皰瘡、 毛囊炎、座瘡霍杳正r水解表化濕，理氣和中。用于外感風(fēng)寒、內(nèi)傷濕滯或復(fù)傷 暑濕所致的感冒，癥見頭痛昏重、胸膈痞悶、脫腹脹痛、 嘔吐泄瀉；胃腸型感冒見上述證候者川貝清肺糖漿清肺潤燥，止咳化痰。用于干咳，咽干，咽痛清熱止咳顆粒清熱化痰，宣肺止咳。用于痰熱阻肺所致的咳嗽，痰黏稠 或黃，發(fā)熱，咽痛，口渴，胸悶，便干，尿黃；急性支氣管炎、慢性支氣管炎（單純型）急性發(fā)作見上述證候者心舒寶片活血化瘀，益氣止痛。用于冠心病，氣虛血瘀引起的胸 悶，

6、心絞痛，以及高血壓，高血脂，動脈硬化等作為獨(dú)家生產(chǎn)擁有400余年歷史的傳統(tǒng)名貴中成藥片仔演，其處方、工藝 均被國家中醫(yī)藥管理局和國家保密局列為國家絕密。主要的原料是麝香、牛黃、 田七、蛇膽，占公司藥品原材料成本的75%左右，占片仔演原料成本的90%以上, 公開處方為麝香占3%,牛黃占5%,田七占85%,蛇膽占7%。片仔演能夠清熱 解毒、消炎止痛，適用于急慢性肝炎、耳炎、眼炎、喉嚨月中痛、刀槍傷痛、挫傷 扭傷、各種感染及一切炎癥所引起的疼痛、發(fā)熱等，以及無名月中痛、無名高燒等。上半年藥品銷售實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比增長1.44%=實(shí)現(xiàn)毛利3.13億， 同比下滑約6.31%。業(yè)績表現(xiàn)不佳因營業(yè)成

7、本上升和銷售費(fèi)用增長所致。上半年 藥品銷售營業(yè)成本為3.91億元，同比增長16.95%,主要是由于貴細(xì)中藥材價(jià)格 上漲所致；銷售費(fèi)用投入6626萬元，同比增長27.9%,主要是片仔演化妝品公 司廣告支出增加所致。片仔盛制藥產(chǎn)業(yè)收入和毛利率變化情況圖|=|營業(yè)收入（百萬元）r一毛利率（%（二）化妝品、日用品公司化妝品、護(hù)膚品業(yè)務(wù)主要由福建片仔演化妝品有限公司運(yùn)營。 片仔演的 藥妝分為皇后系列、國密養(yǎng)顏系列、國粹煥顏系列、國色潤顏系列等，包括13個(gè) 分支系列73個(gè)單品，全方位覆蓋特殊護(hù)理、特色護(hù)理和基礎(chǔ)護(hù)膚市場。公司的傳統(tǒng)品牌皇后系列化妝品已在客戶群中形成了一定品牌影響力。目前，國密、國粹、國色三

8、大系列產(chǎn)品還處于產(chǎn)品推廣階段， 銷售量不大。但依托片仔演知名度， 隨著公司加大對片仔演藥妝的品牌宣傳力度，藥妝系列產(chǎn)品后期有望表現(xiàn)出較高 的成長性。片仔演日用品系列包括牙膏、茶枯洗發(fā)香波、花露水、男士潤膚膏、保濕嫩 膚膏、瑩潤營養(yǎng)霜、除菌洗手液等。目前業(yè)務(wù)規(guī)模相對有限，但增長潛力較大， 有望成為公司未來新的利潤增長點(diǎn)。上半年年日用品、化妝品銷售 7957萬元，占營業(yè)收入10.51%,同比增長 83.74%。毛禾I率73.35%,同比增長6.65%。片仔盛化妝品、日用品收入和毛利率變化 情況圖1=1營業(yè)收入（百萬元）T毛利率（%三、公司分紅情況上市以來公司分紅情況如下：2004年10派4.2元（

9、含稅），2005年10派 2.6元（含稅），2006年10派5元（含稅），2007年10派4元（含稅），2008 年10派5元（含稅）,2009年10派5.5元（含稅），2010年10派5元（含稅）, 2011年10派7元（含稅），2012年10派7元（含稅）,2013年10派8元（含 稅），2014年10派11元（含稅）。四、公司估值根據(jù)中報(bào)情況，公司2014-2016年每股收益預(yù)測分別為3.02、3.63、4.11 元，對應(yīng)PE分別為28倍、24倍和21倍。片仔演系列產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期逐漸增強(qiáng)， 預(yù)測下半年有望有一次提價(jià)，預(yù)計(jì)在 10%fc右。五、投資亮點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)分析（一）投資亮點(diǎn)1 .主導(dǎo)產(chǎn)品片

10、仔演具有持續(xù)漲價(jià)能力過去幾年公司一直在提高主導(dǎo)產(chǎn)品片仔演出廠價(jià)。 提價(jià)原因主要有兩個(gè)：（1） 成本走高；（2）市場供不應(yīng)求。天然麝香與人口麝香使用范圍不同，定位不同， 價(jià)格不同。天然麝香使用范圍僅限于幾種品牌中成藥， 定位高端市場，價(jià)格昂貴。 每年全國能配額供應(yīng)的天然麝香 500公斤左右，無法滿足企業(yè)的需求。在天然麝 香資源長期稀缺，在市場供不應(yīng)求的情況下，未來主導(dǎo)產(chǎn)品片仔演價(jià)格平均每年 10%勺上浮。2 .未來三年產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期麝香增量來源有四種可能。（1）人工養(yǎng)殖麝產(chǎn)業(yè)化突破，公司養(yǎng)殖麝麝香的 增量；（2）各地藥材公司已報(bào)備但未出售的麝香庫存；（3）國家提高年麝香配額；（4）國外進(jìn)口途徑

11、。2012年公司存貨達(dá)到7.5億元，較2011年增加1.9億 元，增幅26%推斷公司麝香儲備充足。麝香產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)被國家工信部列入 中藥材生產(chǎn)扶持項(xiàng)目，未來三年公司可以按市場供需情況安排增量生產(chǎn)。量價(jià)齊升保障公司未來三年復(fù)合增長率 23.1%, 2015年藥品生產(chǎn)收入達(dá)到9億元，凈 利潤達(dá)到5.5億元。3 .與華潤合作彌補(bǔ)營銷短板公司與華潤共同投資10億元?jiǎng)?chuàng)立合資公司，股權(quán)上公司占 49%,華潤醫(yī)藥 集團(tuán)占51%。公司投入四種處方藥（茵膽平肝膠囊、護(hù)肝片、心舒寶片、金糖寧 膠囊）和四種OTC （復(fù)方片仔演含片、復(fù)方片仔演軟膏、復(fù)方片仔演痔瘡軟膏、 片仔演潤喉糖）共八種產(chǎn)品（評估價(jià)值 5211

12、萬元）以及資金9489萬元，華潤 投入資金并引入營銷管理平臺和渠道。合資公司半年時(shí)間組建了100多人的銷售團(tuán)隊(duì)。2012年普藥大幅增長，銷售額首次突破1億元。2013年公司與華潤集團(tuán)簽訂協(xié)議，將在十七個(gè)省市合作設(shè)立 3000個(gè)片仔演專柜。華潤集團(tuán)承諾三 年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額2億元，十年內(nèi)生產(chǎn)銷售額超過 20億元，凈利潤超過2億 元，屆時(shí)將啟動華潤醫(yī)藥參與片仔演股權(quán)重組的談判，并在兩年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn) 展。華潤的介入能夠彌補(bǔ)公司相對較弱的營銷能力，有利于公司繼續(xù)專注片仔演 系列產(chǎn)品的再開發(fā)與銷售。4 .藥妝日化將成為新的利潤增長點(diǎn)藥妝市場相對成熟的國家如日本，其藥店是綜合類的銷售終端，具化妝品的 銷售甚至占藥店終端銷售總額的40%-60%平價(jià)與多元化是我國零售藥店的兩個(gè) 發(fā)展方向，國內(nèi)藥妝店正在興起。廣東大參林連鎖藥店有限公司排名全國零售藥 店業(yè)第三，其中的非藥品業(yè)務(wù)目前只占到銷售額的 10%£右，國內(nèi)藥妝行業(yè)有很 大的增長空間。片仔演化妝品公司在 2013年完成搬遷，解決了產(chǎn)能問題。片仔 演（上海）生物科技研發(fā)公司下半年將推出