次貸危機(jī)以來世界經(jīng)濟(jì)形勢及對我國經(jīng)濟(jì)影響

1、次貸危機(jī)以來世界經(jīng)濟(jì)形勢及對我國經(jīng)濟(jì)影響一、次貸危機(jī)以來的世界經(jīng)濟(jì)形勢（ 一 ） 美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增加，影響擴(kuò)大 次級債危機(jī)可能成為美國經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，次級債危機(jī)反 映了本輪經(jīng)濟(jì)周期中美國房貸和金融市場累積的風(fēng)險。 2007 年美國住宅存貨繼續(xù)大幅上升， 價格回落。 2008 年美國次級 房貸還款仍處高峰，房貸市場風(fēng)險仍未充分釋放，次級房貸 危機(jī)有引發(fā)全面次級信貸危機(jī)的可能。美聯(lián)儲貨幣政策的急 劇調(diào)整和布什政府的經(jīng)濟(jì)拯救方案難以改變美國經(jīng)濟(jì)周期 性走勢。美國本輪經(jīng)濟(jì)增長動力已基本釋放。美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入第 七年，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動力已基本釋放。私人消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率 從 2006 年的 2.2 降到 2

2、007 年的 2.0 ，4 季度進(jìn)一步降到 1.4 。住宅和汽車業(yè)的萎縮對美國的影響已經(jīng)超過了短期 經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度和范圍， 住宅投資連續(xù) 8 個季度呈現(xiàn)負(fù)增長， 交通設(shè)施投資過去 7 個季度對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)為負(fù) 0.14 。 2007 年前 11 個月出口增幅仍然高達(dá) 12.3 ，但進(jìn) 口增速已明顯回落。 2007 年底美元兌歐元、 日元和英鎊分別 貶值 69.5 、 19.7 和 40.1 ， 2008 年美元對歐洲主要貨 幣貶值空間將變得非常有限，可能出現(xiàn)拐點(diǎn)工業(yè)生產(chǎn)屢現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)利稅波動較大。美國工業(yè)生產(chǎn) 自 2006 年 3 季度出現(xiàn)負(fù)增長以來，頻繁出現(xiàn)負(fù)增長。 2007 年工業(yè)

3、生產(chǎn) 1 月、3 月、 5 月和 10 月份不斷出現(xiàn)負(fù)增長， 12 月份為零增長。工業(yè)生產(chǎn)不足主要表現(xiàn)為最終消費(fèi)品生產(chǎn)不 足，制造業(yè)生產(chǎn)疲軟。 2006 年 4 季度到 2007 年 3 季度生產(chǎn) 企業(yè)利潤和公司收入出現(xiàn)較大波動。 2006 年 4 季度，企業(yè)利 潤、企業(yè)流動資金、公司所得稅和非金融類國內(nèi)企業(yè)利潤大 幅減少； 2007 年 1、 2 兩個季度呈現(xiàn)回升的態(tài)勢；但 3 季度 又全面下滑。就業(yè)增長繼續(xù)減緩，生產(chǎn)和制造領(lǐng)域就業(yè)大幅減少。 2007 年美國就業(yè)連續(xù) 50 多個月保持增長后， 2008 年 1 月首次出 現(xiàn)萎縮，失業(yè)率也保持在 4.9 的較高水平。 2008 年 1 月份

4、非農(nóng)就業(yè)減少 1.7 萬人，制造業(yè)的就業(yè)已連續(xù) 3 年出現(xiàn)負(fù)增 長。美國服務(wù)業(yè)出現(xiàn)近 5 年來首次收縮。美國供應(yīng)管理協(xié)會 (ISM) 關(guān)于服務(wù)業(yè)活動指數(shù) 1 月份降為 44.6 ，過去 58 個月以 來首次低于 50，出現(xiàn)全行業(yè)收縮。 服務(wù)業(yè)占美國經(jīng)濟(jì)活動比 重超過 80，對經(jīng)濟(jì)和就業(yè)具有重要影響。 1 月份只有 3 個 服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長， 14 個出現(xiàn)收縮。 服務(wù)業(yè)收縮是整體經(jīng)濟(jì) 降溫的跡象之一。次貸危機(jī)也在蔓延到美國消費(fèi)信貸，信貸緊縮可能轉(zhuǎn)變?yōu)?消費(fèi)緊縮。美國消費(fèi)支出占 GDP的比重高達(dá) 72，約 50 是信用消費(fèi)， 20是負(fù)債消費(fèi)。美國銀行估計(jì)，無法償還的 消費(fèi)者貸款可能占其放貸總數(shù)的

5、20。經(jīng)濟(jì)面臨衰退、 房產(chǎn) 價格下跌和失業(yè)人數(shù)增加，將使無力償還信用卡債務(wù)問題進(jìn)2007 年受美國經(jīng)濟(jì)減速拖累以及私人消費(fèi)、 資產(chǎn)投資增長 放緩的影響，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長也出現(xiàn)了明顯放緩的趨 勢。歐元區(qū)國家 2007 年 2、3 季度增長速度由 1 季度的 3.4 下降到 2.5 ，日本 2007 年 2、3 季度增長速度由 1 季度的 2.8 下降到 1.9 。 OECD預(yù)計(jì)，歐元區(qū)和日本在 2008 年經(jīng) 濟(jì)增長將放緩到 1.9 和 1.6 ，而新興市場和其他發(fā)展中 國家很難改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)增長減速的基本趨勢。（ 二 ） 全球資源價格總體在高位震蕩下行 次貸危機(jī)將引發(fā)對資源產(chǎn)品總需求增幅下降

6、。美國經(jīng)濟(jì)增 長減緩不僅導(dǎo)致其自身需求增速萎縮，也導(dǎo)致其對進(jìn)口產(chǎn)品 需求增速下降。油價繼續(xù)大幅上漲可能性不大，金屬市場銅 的基本供求情況已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，氧化鋁供求近年基本處于 平衡狀態(tài)，鋅已出現(xiàn)供過于求局面。資源價格與美元結(jié)算短期分離趨勢開始顯現(xiàn)。美元面臨又 一輪危機(jī)，其儲備、結(jié)算和交易的國際貨幣地位受到影響。 美元長期大幅貶值，各國拋出美元，甚至準(zhǔn)備用其他貨幣替 代美元作為國際市場的交易結(jié)算貨幣。近期，美元貶值幅度 過高，短期內(nèi)跌幅有限， 難以支持資源產(chǎn)品價格進(jìn)一步走高。全球流動性收縮將使資源產(chǎn)品投機(jī)炒作降溫。 2006年 6月以來美聯(lián)儲高利率政策增大了炒作資源產(chǎn)品的成本，主要資 源產(chǎn)品期貨

7、價格高位震蕩，個別產(chǎn)品價格大跌。次貸危機(jī)爆 發(fā)后，全球流動性過剩逆轉(zhuǎn)， 對部分資源價格炒作熱度下降。 當(dāng)前，只有煤炭、黃金和鐵礦石維持升勢。 2008 年以來美聯(lián) 儲大幅降息，國際資本炒作資源產(chǎn)品成本又有所降低。盡管 投機(jī)資金在全球金融形勢動蕩和資源價格進(jìn)一步上漲幅度 有限的預(yù)期下可能做空，但資源價格降低幅度有限。（ 三 ） 國際金融市場不確定性風(fēng)險加大 主要貨幣利率走勢差異明顯。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、通 脹壓力上升，主要經(jīng)濟(jì)體通過降息刺激經(jīng)濟(jì)與加息反通脹之 間權(quán)衡難度加大，貨幣政策存在短期化傾向。美聯(lián)儲年內(nèi)政 策基調(diào)仍是降息，但隨著 1 月將利率大幅降至 3后，繼續(xù) 下調(diào)空間縮小。歐盟貨幣政

8、策重點(diǎn)仍是反通脹，追隨美元降 息的可能性不大；日本的通脹緊縮有所改善，增長放緩，利 率仍將在低水平徘徊。國際貨幣體系的無序狀態(tài)仍將繼續(xù)。長期對貨幣紀(jì)律的遵 守，使得歐元價值尺度職能進(jìn)一步完善，歐元的國際地位逐 步增強(qiáng)。市場和各國貨幣當(dāng)局對貨幣格局變動心照不宣，在 是否持有美元問題上“只做不說”、“多做少說”。一旦石 油出口國采取特殊舉措 （ 如原油歐元報價、貿(mào)易歐元結(jié)算 ） ， 可能加速美元地位下降。當(dāng)然，美元地位下降并不意味美元匯率持續(xù)貶值，不排除下半年美元對歐元反彈的可能全球資本市場年內(nèi)將可能再次發(fā)生類似于“黑色星期 一”的調(diào)整，但震蕩范圍仍在可控界限之內(nèi)。首先，從 1 月 22 日的緊急

9、降息時機(jī)選擇看， 美聯(lián)儲顯然已將維護(hù)資本市場 穩(wěn)定作為貨幣政策的重要目標(biāo)，短期給市場注入強(qiáng)心劑，起 到了穩(wěn)定市場的作用。其次，歐盟等經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局應(yīng)對危 機(jī)態(tài)度積極，美元、日元的低利率為流動性維持提供動力。 最后，全球私募基金、主權(quán)財(cái)富基金等新興投資主體接手證 券資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，在一定程度上支撐了資產(chǎn)價格。國際銀行業(yè)發(fā)展面臨較大調(diào)整。美國運(yùn)通集團(tuán)估計(jì)，全美 無法償還的消費(fèi)者貸款達(dá) 20。目前美國信用卡債務(wù)規(guī)模超 過 9000 億美元，汽車及其他消費(fèi)債務(wù)超過 1.5 萬億美元， 還有超過 10 萬億美元的私人抵押債務(wù)。如果次貸危機(jī)引發(fā) 美國信用消費(fèi)體系出現(xiàn)問題，不僅整個行業(yè)將重新洗牌，也 將進(jìn)一步

10、拖累美國經(jīng)濟(jì)。全球失衡格局有所緩解，“逆差一資本回流”機(jī)制仍起作 用。美國經(jīng)濟(jì)減速、消費(fèi)支出受到抑制、美元貶值、新興市 場出口放緩四大要素具有收斂失衡的作用。雖然資本流動方 向不會有大的變化，但流動方式、投資品種有所調(diào)整。二級 市場對國際金融機(jī)構(gòu)、著名企業(yè)的跨國并購活動明顯增多。 有關(guān)國家可能采取非市場化手段干預(yù)市場，防范主權(quán)財(cái)富基 金的所謂“跨國國有化”二、國際經(jīng)濟(jì)形勢變化對我國的影響（ 一 ） 對我國出口有一定負(fù)面影響2001 2007 年我國對美出口增長率與美國經(jīng)濟(jì)增長率的 相關(guān)系數(shù)為 0.82 。相關(guān)研究表明，在人民幣升值 3、其他 條件不變的情況下，美國 2008 年經(jīng)濟(jì)增速同比下降

11、 2 個百 分點(diǎn)，我國出口量僅會增長 13.1 ，比 2007 年增速回落 10 個百分點(diǎn)。我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有很高的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性和依存 度，在一定程度上降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口萎縮對我國出口的 負(fù)面影響。 2007 年美國經(jīng)濟(jì)明顯減速，前 11 個月美國進(jìn)口 同比增長僅有 5.63 ；貨物進(jìn)口增速大幅回落 4.9 個百分點(diǎn)， 服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口增速回落 1.3 個百分點(diǎn)。同期，美國從加拿大 和墨西哥進(jìn)口增速下降到 3.63 和 5.94 ；從日本進(jìn)口則 減少了 1.58 ；但是從我國進(jìn)口增速同比高達(dá) 12.19 。我 國取代加拿大，成為美國最大的進(jìn)口國。（ 二 ） 全球經(jīng)濟(jì)下滑可能會降低對我國通脹的壓力

12、部分出口商轉(zhuǎn)銷國內(nèi)市場，從而緩解價格壓力，但是通貨 膨脹壓力依然存在。由于生物燃料繼續(xù)維持大規(guī)模生產(chǎn)和糧 食供應(yīng)存在壓力，加上南方雪災(zāi)給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的沖擊，糧 食價格可能繼續(xù)上漲，加上國內(nèi)流動性過剩，通貨膨脹的壓 力還是存在。目前的價格管制只是一種臨時性干預(yù)，在目前 財(cái)力比較充裕情況下，建議通過適當(dāng)財(cái)政補(bǔ)助，保證低收入 家庭的基本生活所需。（ 三 ） 對產(chǎn)業(yè)的影響我國對美國出口最大的前 10 類商品占中國對美出口的 75以上。其中，與美國 GDP增長相關(guān)系數(shù)超過 0.6 的分別 是鋼鐵制品 （0.96） 、電機(jī)、 電氣和音像制品 （0.88） 。而電機(jī)、 電氣和音像制品由于國內(nèi)加工貿(mào)易占相當(dāng)比

13、重，人民幣升值 影響相對較小，中間成本的變動直接影響到這些產(chǎn)品的出口 競爭力，這并不是內(nèi)部所能控制的。相對而言，玩具、家具 以及紡織品等與美國 GDP的相關(guān)系數(shù)相對較小，意味著這些 勞動密集型產(chǎn)業(yè)更多的是受到來自內(nèi)部成本上漲所帶來的 沖擊。（ 四 ） 對就業(yè)的影響全球經(jīng)濟(jì)增長減速，通過貿(mào)易和投資等渠道對我國就業(yè)產(chǎn) 生不利影響。這種影響與國內(nèi)的貿(mào)易政策調(diào)整同時發(fā)生，嚴(yán) 重影響中小企業(yè)和勞動密集型產(chǎn)品。由于成本上升等因素， 廣東有 2 3 萬家中小企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)，絕大多數(shù)是勞動密集 型企業(yè)。（ 五 ） 導(dǎo)致我國與其他國家貿(mào)易摩擦增多 我國貿(mào)易摩擦既包括紡織服裝等傳統(tǒng)產(chǎn)品，也包括高技術(shù) 產(chǎn)品貿(mào)易；既涉

14、及南北矛盾，也出現(xiàn)南南沖突；既面對反傾 銷、特保等傳統(tǒng)措施，還面對反補(bǔ)貼、技術(shù)壁壘、綠色貿(mào)易 等新方式。全球經(jīng)濟(jì)減速，貿(mào)易摩擦只會進(jìn)一步加劇。 2007 年美國以產(chǎn)品質(zhì)量和安全為借口，對我國食品、玩具和輪胎 等一系列出口產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量指控。（ 六 ） 全球資源價格高位運(yùn)行對我國經(jīng)濟(jì)的影響 全球資源價格高位運(yùn)行對我國經(jīng)濟(jì)有很大負(fù)面影響。一是 對我國國內(nèi)資源價格形成了強(qiáng)大上漲壓力。二是增加了我國 產(chǎn)品生產(chǎn)成本，影響我國對外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長。出口企業(yè)利 潤下降，制約研發(fā)投入和貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，不利于我國自主創(chuàng) 新；很多中小加工企業(yè)生存日益艱難， 影響就業(yè)和社會穩(wěn)定 三是從外部輸入了通脹，加大了國內(nèi)通脹壓力。

15、四是引發(fā)了 我國國內(nèi)投資過熱，不利于我國宏觀調(diào)控。全球資源價格高 位運(yùn)行通過市場手段來逼迫國內(nèi)企業(yè)節(jié)約資源和降低成本， 有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方 式。此外，次貸危機(jī)導(dǎo)致全球流動性緊縮和制約了投機(jī)資金 炒作資源產(chǎn)品，有助于減緩我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的上述壓力。三、政策建議（ 一 ） 繼續(xù)堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策方向 在沒有任何證據(jù)表明過熱和通脹壓力有所緩解的情況下， 我國貨幣政策方向不應(yīng)因美聯(lián)儲降息而有所變動。南方雪災(zāi) 后，農(nóng)產(chǎn)品及某些居民消費(fèi)品價格可能大幅上漲，通脹壓力 將進(jìn)一步上升。貨幣政策除采取數(shù)量型工具外，仍要敢于采 取價格型工具?？紤]到本輪通脹的成本驅(qū)動特征，要加強(qiáng)貨

16、 幣政策的針對性，更多采取區(qū)域性、行業(yè)性政策，加強(qiáng)窗口 指導(dǎo)實(shí)施精確調(diào)控。近期尤其是要加強(qiáng)對南方地區(qū)災(zāi)后恢 復(fù)、農(nóng)業(yè)搶災(zāi)救災(zāi)、煤電油運(yùn)領(lǐng)域的信貸支持。（ 二 ） 切實(shí)參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)人民幣匯率 美聯(lián)儲大幅降息進(jìn)一步加強(qiáng)了美元對主要貨幣的貶值壓力。人民幣對美元 1的正利差給市場提供了新的無風(fēng)險套 利機(jī)會。 2 年多來的持續(xù)升值沒有實(shí)現(xiàn)匯改的預(yù)期目標(biāo)，金 融領(lǐng)域某些矛盾甚至有所激化，但爬行升值確實(shí)沒有對實(shí)體 經(jīng)濟(jì)造成大的負(fù)面影響。年內(nèi)只能是考慮切實(shí)參考一籃子貨 幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，不追隨美元對其他主要貨幣進(jìn)一步貶值， 嘗試維持對歐元等強(qiáng)勢貨幣匯率的穩(wěn)定。中長期看，可以考 慮系統(tǒng)性改革方案。（ 三 ）

17、 以中性政策為主，應(yīng)對證券市場波動 境內(nèi)外資本市場變動的相關(guān)性和因果性已經(jīng)顯著上升，2008 年內(nèi)國內(nèi)外資本市場交相大幅震蕩在所難免。 應(yīng)采取中 性政策加以應(yīng)對：一要堅(jiān)持貨幣政策不針對資產(chǎn)價格，不遷 就證券市場的要求，不因市場波動而變動；二要進(jìn)一步放松 證券市場自身的管制，適時加快基金審批等，給市場以一定 利好；三要及時調(diào)整稅收政策，在出現(xiàn)嚴(yán)重恐慌時，可考慮 印花稅回調(diào)至 2006 年的水平。（ 四 ） 強(qiáng)化資本項(xiàng)目管理，密切關(guān)注 FDI 項(xiàng)下短期資本流動 貨幣政策獨(dú)立性、對美元緩慢升值、以及單向資本管制的 內(nèi)在沖突，是當(dāng)前我國金融領(lǐng)域面臨的難題（ 蒙代爾不可能三角 ） 。短期可暫時放棄資本自由流動目標(biāo)，嚴(yán)格控制資本 項(xiàng)目開放節(jié)奏，加強(qiáng)對各種途徑流入資金的監(jiān)管，要高度關(guān) 注日元套利資金的動向。 2007 年以來， 對外經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整力 度較大，相關(guān)效果正逐步顯現(xiàn)，不排除 2008 年外資流入、 利潤匯出項(xiàng)下出現(xiàn)異常波動的可能性。近期，珠三角地區(qū)出 現(xiàn)了港臺資企業(yè)突