第19章貨幣政策

1、第第1919章章 貨幣政策貨幣政策本章結構第一節(jié)貨幣政策目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策的傳導機制和中介指標第四節(jié)貨幣政策效應第五節(jié)財政政策與貨幣政策配合 第六節(jié)匯率政策第一節(jié)貨幣政策目標 知識框架知識框架一、貨幣政策的含義二、貨幣政策的目標三、貨幣政策目標之間的沖突 一、貨幣政策的含義 貨幣政策是指中央銀行為實現其既定的宏觀經濟目標而采取的控制和調節(jié)貨幣供應量和利率,進而影響宏觀經濟的各項政策措施的總和。貨幣政策包括三方面的內容,即貨幣政策的目標,貨幣政策工具,貨幣政策的效應。中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的國家權威機構。二、貨幣政策的目標 20世紀30年代以前的國際金本位時期,各國中央銀

2、行貨幣政策的主要目標是穩(wěn)定幣值和匯率。20世紀40年代中期,凱恩斯主義盛行,高就業(yè)成為各國貨幣政策的目標之一,貨幣政策目標由單一化變多元化。20世紀50年代起,由于西方國家普遍面臨持續(xù)的通貨膨脹,穩(wěn)定物價便被納入目標。20世紀50年代后期,經濟增長理論盛行,為增強自身經濟實力,許多國家都把促進經濟增長作為貨幣政策目標之一。20世紀60年代以來,一些西方國家開始出現國際收支逆差,保持國際收支平衡便成為貨幣政策目標的內容。綜上所述,目前西方國家貨幣政策目標可以歸納為:高就業(yè)、物價穩(wěn)定、經濟增長和國際收支平衡。(一)高就業(yè) 高就業(yè)是貨幣政策最早形成的目標,是指中央銀行通過貨幣政策的實施,實現經濟體系

3、內部勞動力最大限度的就業(yè)。高就業(yè)并不意味著失業(yè)率等于零。從理論上說,在最適當的失業(yè)水平上,由于閑置勞動力而造成的邊際社會損失與因找不到工作而無法增加生產所帶來的邊際損失相平衡即可。(二)物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定是指中央銀行采用貨幣政策手段,使國內一般物價水平上漲率保持在一定水平,不至于影響人民生活的穩(wěn)定和國民經濟的增長。物價穩(wěn)定作為貨幣政策的目標是通貨膨脹作用的結果。(三)經濟增長經濟增長是貨幣政策的根本目標,是指中央銀行通過實施貨幣政策,使社會生產和國民經濟得以較快地發(fā)展,以提高人們的收入和生活水平。經濟增長通常以人均國民生產總值來表示。中央銀行可以影響經濟增長率的重要決定因素投資。(四)國際收支平

4、衡國際收支平衡,是指一國對其他國家的全部貨幣收支相抵略有順差或逆差。平衡國際收支要根據各國所處的不同發(fā)展階段來決定。中央銀行可以通過干預外匯市場、利用外貿政策等辦法維持國際收支平衡。三、貨幣政策目標之間的沖突 貨幣政策目標之間的關系是很復雜的,各目標之間存在沖突,因此,中央銀行不得不對這些目標進行權衡,以確定犧牲某個目標而實現另一個目標的限度。首先,高就業(yè)與物價穩(wěn)定之間存在矛盾。其次,經濟增長與國際收支平衡之間存在矛盾。最后,在物價穩(wěn)定與平衡國際收支之間存在矛盾。目前,我國的貨幣政策目標是幣值穩(wěn)定,并以此促進經濟增長。第二節(jié)貨幣政策工具 貨幣政策目標的實現是借助于貨幣政策工具的運用來完成的。貨

5、幣政策工具可以分為兩種類型:一是影響整個經濟的最為重要的一般性控制工具;二是利用貨幣政策對特殊經濟領域產生作用的選擇性控制工具。但這種劃分不是絕對的。知識框架知識框架一、一般性貨幣政策工具二、選擇性控制工具一、一般性貨幣政策工具 作為一般性貨幣政策控制工具,其特點是對整個經濟運行產生影響,包括公開市場業(yè)務、再貼現、法定存款準備金率。(一)公開市場業(yè)務 公開市場業(yè)務,指中央銀行在金融市場上買賣有價證券(主要有國庫券、央行票據)來調控貨幣供應量。中央銀行在進行公開市場業(yè)務操作的時候,是采取回購和反回購的形式。公開市場業(yè)務之所以能作為中央銀行最重要的工具,其原因在于:第一,中央銀行可以通過買賣政府債

6、券控制銀行的準備金的規(guī)模;第二,公開市場業(yè)務是按照中央銀行的主動意愿進行的,使中央銀行具有較大的主動性;第三,公開市場業(yè)務的規(guī)模可大可小,而且可以進行經常性、連續(xù)性的操作,使中央銀行能夠準確地調節(jié)商業(yè)銀行的準備金規(guī)模。 中央銀行開展公開市場業(yè)務的操作,必須具備一定的條件,如發(fā)達的金融市場,證券種類齊全,政府債券規(guī)模和結構合理,中央銀行對金融市場走勢具有巨大的影響力等。 (二)再貼現 再貼現是中央銀行行使最后貸款人職能的重要表現。再貼現一般包括兩個方面的內容:一是再貼現率的調整,二是規(guī)定向中央銀行申請再貼現的資格。再貼現的政策效果表現在:第一,預告性影響。中央銀行改變再貼現率會在某種程度上影響人

7、們的預期。第二,中央銀行改變再貼現率可以影響商業(yè)銀行的借款成本,從而影響商業(yè)銀行的融資政策。但是,再貼現率政策與公開市場業(yè)務相比,中央銀行沒有足夠的主動權,同時,貼現率不可能經常變動,這使中央銀行在運用這一工具時受到一定約束。(三)法定存款準備金率法定存款準備金率通常被認為是最強烈的政策工具。中央銀行在法定授權范圍內通過提高或降低商業(yè)銀行存款準備金率來削弱或增強商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的能力,達到收縮或擴張信用的目的。提高法定存款準備金率可以從兩個方面影響貨幣存量:第一,使原來有超額準備金的銀行轉為符合法定存款準備金率的要求;第二,存款準備金率是貨幣乘數分母的一個組成部分。同再貼現率工具一樣,法定存款

8、準備金率也有告示效應,但由于其效果過于強烈,中央銀行不可能將其作為經常性調節(jié)工具, 以至于使這一工具具有固定化的傾向。二、選擇性控制工具 (一)證券市場放款證券市場放款是指中央銀行對使用貸款購買證券市場上已注冊上市和某些未注冊上市的股票施加控制。(二)消費信貸消費信貸是指中央銀行對消費者分期購買耐用品的貸款規(guī)定最低訂金和還款期限。(三)道義勸告 道義勸告是指中央銀行運用其說服力影響銀行和其他金融機構實施不同的行為。第三節(jié)貨幣政策的傳導機制和中介指標 知識框架知識框架一、貨幣政策的傳導機制二、貨幣政策中介指標的選擇標準三、貨幣政策中介指標一、貨幣政策的傳導機制 貨幣政策的傳導機制是指一定的貨幣政

9、策工具,如何引起社會經濟生活的某些變化,最終實現既定的貨幣政策目標。對貨幣政策傳導機制的分析,主要有凱恩斯學派和貨幣學派兩種理論。(一)凱恩斯學派的貨幣政策傳導理論 核心思想是:通過貨幣供給M的增減影響利率r,利率的變化影響投資I并以乘數形式發(fā)揮作用,而投資的增減又會影響總支出E和總收入Y。即M rI E Y式中,中心環(huán)節(jié)是利率。有關的經濟變量是通過利率起作用的。(二)托賓q理論 托賓q理論的特點是把資本市場、資本市場上金融資產的價格,特別是股票價格納入傳導機制。這一傳導過程為:貨幣影響資產價格,資產價格變動又導致實際投資的變動,并影響實體經濟和產出。這一影響機制是:股票價格是對現存資本存量價

10、值的評估,是企業(yè)市場價值評價的依據,而企業(yè)的市場價值與資本的重置成本相比較,將影響投資行為。q就是企業(yè)市場價值與資本重置成本之比。如果q值高,說明企業(yè)市場價值高于資本重置成本,廠商將愿意增加投資支出;相反,q值低,廠商對新的投資沒有積極性。這一過程可以表示為:M r PE q I Y其中,PE為股票價格。(三)貨幣學派的貨幣政策傳導理論貨幣學派認為,貨幣政策的傳導機制主要不是通過利率間接地影響投資和收入,而是通過貨幣實際余額的變動直接影響支出和收入。即ME Y(四)信貸傳導機制理論信貸傳導機制理論認為,信貸傳導不能由其他所代替。它主要針對緊縮效應,包括兩方面的內容:(1)銀行傳導機制。當中央銀

11、行實施緊縮性貨幣政策時,商業(yè)銀行的準備金R會減少,存款貨幣D的創(chuàng)造相應減少,其他條件不變銀行貸款L的供給也會減少。結果導致投資和消費的減少,總支出下降。即:中央銀行的緊縮操作R D L I Y(2)資產負債表渠道。利率上升直接導致利息等費用增加,減少凈現金流;又間接影響銷售收入下降,也會減少現金流。同時,利率的上升將導致股票價格下降,惡化資產狀況,加重逆向選擇和道德風險,使銀行減少貸款投放,結果投入和產出會下降。即M r PENCFH LIY式中,NCF是企業(yè)的凈現金流;H為逆向選擇和道德風險。二、貨幣政策中介指標的選擇標準 貨幣政策工具無法直接影響最終目標,需要在貨幣政策工具和所要達到的最終

12、目標之間選定一些變量作為中間目標進行跟蹤。這就是要在貨幣政策的工具與最終目標之間建立一個中間目標,也稱中介指標,以作為決定采用或修正何種貨幣政策和檢驗貨幣政策效果。貨幣政策的傳導源于政策工具的運用,使中介指標發(fā)生變化,最后使得最終目標產生相應變化。 貨幣政策中介指標的選擇是制定貨幣政策的關鍵步驟。不同的指標變量往往導致中央銀行采取完全不同的行動。在選擇貨幣政策中介指標時,要符合以下五個最主要的條件:(1)可度量性。(2)可控制性。(3)相關性。(4)管理上的可行性。(5)指示性。根據以上幾個條件,中介指標一般有利率、貨幣供應量、超額準備金和基礎貨幣等。根據這些指標對貨幣政策工具反應的先后和作用

13、于最終目標的過程,一般又可以分為兩類:一類是近期目標，另一類是遠期目標三、貨幣政策中介指標 (一)利率指標 利率是內生變量,是順經濟循環(huán)的。但是,作為政策變量,利率調節(jié)與總需求在同一方向變動:經濟過熱時,利率提高;經濟疲軟時,利率降低。因此,利率發(fā)揮作用的性質難以區(qū)分。(二)貨幣供應量以貨幣供應量作為中介指標首先要明確貨幣供給的口徑。就指標的可度量性而言,符合標準,但中央銀行的控制力不很理想。(三)基礎貨幣基礎貨幣是流通中的現金和商業(yè)銀行的存款準備金的總和,構成貨幣供應量倍數擴張與收縮的基礎,可滿足貨幣政策中介指標的所有要求。因此,許多國家已把它作為較理想的中介指標。通常情況下,人們把以貨幣供

14、應量指標為中間目標的貨幣政策的目標管理規(guī)則稱為貨幣供給規(guī)則(money supply rule),而把以利率為中間目標的管理規(guī)則稱為利率規(guī)則(interest rate rule)。一般利率規(guī)則在實現貨幣政策的目標上比貨幣供給規(guī)則更為有效,目前已成為西方發(fā)達國家主要的貨幣政策目標管理規(guī)則。第四節(jié)貨幣政策效應 貨幣政策效應可以從兩方面來衡量,一是政策效應發(fā)揮作用的速度,二是政策效應發(fā)揮作用的力度。政策效應發(fā)揮作用的速度,即貨幣政策時滯。貨幣政策效應發(fā)揮作用的力度,即貨幣政策效力。知識框架知識框架一、貨幣政策時滯二、貨幣政策效力三、貨幣政策的局限性一、貨幣政策時滯 所謂貨幣政策時滯是指貨幣政策制定

15、到獲得主要的或全部的效果所經歷的時間。貨幣政策時滯的長短是考察貨幣政策成效的重要依據。時滯由內部時滯和外部時滯構成。內部時滯是指從政策制定到貨幣當局采取行動這段時間,分為兩個階段:認識時滯和行動時滯。外部時滯是指從貨幣當局采取行動開始到對政策目標產生影響為止的時間間隔。縮短貨幣政策時滯是提高貨幣政策效果的有效途徑,因此,提高貨幣當局預測能力和決策能力,有助于提高貨幣政策效應。二、貨幣政策效力 貨幣政策效力主要觀察貨幣政策實施后所取得的效果與政策目標之間的偏差。實際上,任何一項貨幣政策的實施都會帶來有利和不利兩方面的效應,要取得最佳效果,就必須與其他宏觀經濟政策密切配合,如收入分配政策、價格政策

16、等,特別是要與財政政策配合。三、貨幣政策的局限性 第一,一般來說,貨幣政策在宏觀經濟處于擴張階段時對經濟增長的拉動作用比較明顯;在宏觀經濟處于收縮階段或在啟動經濟時,往往是無效或低效的。第二,由于貨幣流通速度的變化受到許多因素的影響,其不確定性大,使中央銀行通過變動貨幣供應量來影響利率水平變動的定量關系不易確定。第三,貨幣政策的效果還要受到匯率制度和資本在國際間流動等因素影響。第四,如上面提到的,貨幣政策作用的外部時滯性也會影響貨幣政策效果。第五節(jié)財政政策與貨幣政策配合 知識框架知識框架一、財政政策二、貨幣政策與財政政策的配合一、財政政策 (一)財政政策含義財政政策是指政府為了促進就業(yè)水平提高

17、,減輕經濟波動,防止通貨膨脹,實現穩(wěn)定增長而對政府支出、稅收和借債水平所進行的選擇,或對政府收入和支出水平所做的決策。(二)財政政策目標財政政策目標可以歸納為:物價的相對穩(wěn)定,收入的合理分配,經濟增長,社會生活質量提高。(三)財政政策工具1.財政政策工具國家財政由政府收入和支出兩個方面構成。政府支出是指整個國家中各級政府支出的總和,由許多具體的支出項目構成,主要包括政府購買性支出和轉移性支出。政府購買是指政府對商品和勞務的購買，購買性支出又可分為社會消費性支出和財政投資性支出。轉移性支出是通過政府將收入在不同社會成員之間進行轉移和重新分配,全社會的總收入并沒有變動。政府收入包含稅收收入和發(fā)行債

18、券收入。稅收是政府收入中最主要部分,它是國家為了實現其職能按照法律預先規(guī)定的標準,也是強制地、無償地取得財政收入的一種手段。稅收可分為三類:財產稅、所得稅和流轉稅。公債是政府對公眾的債務,當政府稅收不足以彌補政府支出時,會發(fā)行公債,使公債成為政府財政收入的一個組成部門。2.財政政策實現方式(1)變動稅收。指改變稅率和稅率結構。(2)政府發(fā)行公債,一方面能增加財政收入,屬于財政政策。另一方面又能影響貨幣的供求,調節(jié)社會的總需求。(3)變動政府支出。指改變政府對商品和勞務的購買性支出及改變社會福利的轉移性支出。(四)財政政策類型1.擴張性財政政策擴張性財政政策是指通過財政收支規(guī)模的變動來增加和刺激

19、社會的總需求,主要工具是增加財政支出和減少稅收。 2.緊縮性財政政策緊縮性財政政策是指通過財政收支規(guī)模的變動來減少和抑制總需求，手段主要是減少支出和增加稅收。3.中性財政政策中性財政政策是指財政收支活動對社會總需求的影響保持中性,既不產生擴張效應,也不產生緊縮效應。 二、貨幣政策與財政政策的配合 (一)貨幣政策與財政政策相互配合的必要性 貨幣政策與財政政策相互配合的必要性是由貨幣政策與財政政策的不同特點所決定的。首先,貨幣政策主要是調節(jié)貨幣供求總量,而財政政策的側重是解決經濟中的結構問題。其次,時滯性不同。最后,可控性不同。財政政策和貨幣政策的相互關系可見表。(二)貨幣政策與財政政策相互配合的

20、模式 現實中,貨幣政策與財政政策可以有四種搭配模式,即“雙松”模式、“雙緊”模式、“一松一緊”模式和“一緊一松”模式。采用何種搭配模式取決于當時的宏觀經濟運行狀況。通常,“雙松”模式的作用可以刺激投資,增加社會總需求,擴大就業(yè),帶動經濟增長。但“雙松”政策的結果往往會造成通貨膨脹的壓力。“雙緊”模式則適用于經濟生活中通貨膨脹較為嚴重的情況?？梢詼p少社會投資規(guī)模,抑制物價水平。但“雙緊”模式運用過度可能帶來經濟的萎縮。在大多數的情況下,貨幣政策與財政政策則采取“一松一緊”或“一緊一松”的搭配模式。第六節(jié)匯率政策 知識框架知識框架一、什么是匯率政策二、匯率政策的種類三、匯率政策的目標四、匯率政策、

21、資本流動控制與貨幣政策三難選擇五、當代各國匯率政策六、匯率政策的有效性一、什么是匯率政策 匯率政策就是通過變動匯率水平以實現一定的經濟政策目標,它是開放經濟下一國實現外部均衡的最主要的政策工具,直接影響該國的貿易差額和資本流動,調整并實現一國國際收支的基本平衡。由于開放經濟的宏觀政策目標是多元的,這使得開放經濟的內外部均衡是多變量和多目標的綜合均衡,需要匯率政策與財政政策、貨幣政策等政策工具相互配合與協(xié)調才能實現宏觀經濟政策目標。二、匯率政策的種類 按照浮動程度,我們可將匯率劃分為固定匯率與浮動匯率。固定匯率又可分為調整釘住匯率和爬行釘住匯率;浮動匯率則可分為管理浮動匯率和自由浮動匯率。理論上

22、認為,匯率政策是一國經濟政策的重要組成部分,在資本流動條件下,浮動匯率有助于保持貨幣政策的獨立性,固定匯率會削弱中央銀行在貨幣政策上的自主性。一國的匯率制度的選擇要與本國的經濟金融結構與發(fā)展水平、金融市場完善與開放程度等相適應,要有利于實現該國的經濟政策目標。一種匯率政策能否成功,還取決于多方面的政策因素。三、匯率政策的目標 各國在匯率浮動程度安排上雖有很大的不同,但匯率政策所追求的政策目標大體相似,主要包括:第一,保持出口競爭力,實現國際收支平衡與經濟增長的目標;第二,有利于穩(wěn)定物價;第三,防止匯率的過度波動,促進金融體系的穩(wěn)定。一般情況下,各國會選擇采用財政和貨幣政策來解決國內經濟問題,采

23、用匯率政策來解決國際收支的不平衡問題。四、匯率政策、資本流動控制與貨幣政策三難選擇 當一國參與國際經濟活動時,便面臨著如何安排匯率政策、管理資本市場以及實現國內宏觀經濟目標的三難選擇問題一國不能夠采取固定匯率以獲取匯率穩(wěn)定的收益,同時開放資本市場以吸引國際資本,并實施積極的貨幣政策以解決國內經濟問題。政府只能在這三個目標中選擇其二。(一)固定匯率、開放資本市場與無效的擴張性貨幣政策一國貨幣當局在推行固定匯率政策和完全開放資本市場的條件下,本國市場利率水平既要受國內可貸資金的供給與需求影響,又要受到國際資本追逐利差的套利行為的影響,這會使國內市場利率趨近于國際市場利率。固定匯率政策使得貨幣當局不

24、得不放棄使用靈活的貨幣政策調整國內總需求及取得宏觀穩(wěn)定的能力。同時,固定匯率制也限制了貨幣當局通過調整匯率改善本國出口產業(yè)與進口替代產業(yè)在國內外市場上的競爭力的可能性,不利于解決對外貿易失衡和國內經濟問題。此外,在開放經濟下,與資本自由流動相結合的固定匯率制度極易受到貨幣投機沖擊。(二)固定匯率、管制資本流動與有效的擴張性貨幣政策如果貨幣當局能有效地限制各種跨國界的資本流動,即完全封閉資本市場,則它可以避免國際資本市場對國內利率水平的影響,并且還減少國際貨幣投機對國內市場的沖擊。這樣,貨幣當局可以在實現固定匯率目標的同時,自由地運用靈活的國內經濟政策解決宏觀穩(wěn)定問題。實行資本管制會付出巨大的代

25、價,會產生包括資本供給來源的機會成本、行政管理成本、非法資本外流的交易成本,以及尋租與受賄行為的社會成本,降低資本配置的效率,等等。從長期來看,過于嚴格的資本管制將不利于該國全面地參加國際經濟活動,會嚴重地影響該國經濟發(fā)展與效率的提高。并且,它還可能導致資本大規(guī)模外逃,并惡化由此產生的社會財富分配的不平衡等問題。(三)浮動匯率、開放資本市場與有效的擴張性貨幣政策在開放資本市場并采取浮動匯率制度的情況下,一國貨幣當局可以使用積極的貨幣政策調節(jié)國內的市場利率水平和改變國內的有效總需求。同時,本幣將隨著國際套利活動引起的資本流動而自由地升值或貶值,降低國際貨幣投機的沖擊。這一政策組合的代價是該國必須承受由于匯率