籌資路徑與資本成本

1、第四章第四章 籌資路徑與資本成本籌資路徑與資本成本 o本章主要介紹：本章主要介紹： 長期籌資的基本概念長期籌資的基本概念 籌資渠道與籌資方式籌資渠道與籌資方式 籌資數(shù)量的預(yù)測籌資數(shù)量的預(yù)測 資本成本資本成本第一節(jié)第一節(jié) 籌資概述籌資概述 o 企業(yè)籌資的概念P79n 企業(yè)籌資就是根據(jù)其對資金的需求，通過籌資渠道，運(yùn)用籌資方式，籌措企業(yè)生存和發(fā)展所需資金的行為。二、企業(yè)籌資的目的P79o （一）設(shè)立企業(yè)的目的o （二）擴(kuò)張和發(fā)展企業(yè)的目的o （三）償還企業(yè)債務(wù)的目的o （四）調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的三、企業(yè)籌資的原則P80o （一）分析投資和生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量o （二）合理安排籌資時間

2、，及時取得所需資金o （三）分析籌資渠道和資本市場，認(rèn)真選擇資金來源o （四）研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)四、企業(yè)籌資的類型P81o （一）權(quán)益資本和債務(wù)資本o （二）直接籌資與間接籌資o （三）長期資金籌集與短期資金籌集o （四）內(nèi)部籌資與外部籌資四、四、 企業(yè)籌資的類型企業(yè)籌資的類型（一一）權(quán)益資本和債務(wù)資本o （一）權(quán)益資本（一）權(quán)益資本（實收資本、留存收益）n1、所有權(quán)關(guān)系n2、企業(yè)享有經(jīng)營權(quán)，是永久性資本o （二）債務(wù)資本（二）債務(wù)資本n1、債務(wù)債權(quán)關(guān)系n2、債權(quán)人有權(quán)索取本息，但無權(quán)參與經(jīng)營 1、在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)

3、股或股轉(zhuǎn)債； 2、在一般情況下，企業(yè)需要對二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財務(wù)風(fēng)險在一般情況下，企業(yè)需要對二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財務(wù)風(fēng)險又提高收益的目的又提高收益的目的（二）直接籌資與間接籌資（二）直接籌資與間接籌資1、直接籌資直接籌資-企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。2、間接籌資間接籌資-企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資活企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資活動，主要方式是銀行借款、租賃等。動，主要方式是銀行借款、租賃等。（三）長期資本與短期資本（三）長期資本與短期資本o （一）長期資本（一）長期資本n企業(yè)

4、使用期限在1年以上的資本。n包括各種股權(quán)資本、長期借款、應(yīng)付債券等債權(quán)資本。n通常是采用發(fā)行股票、債券、銀行借款、融資租賃的方式取得。o （二）短期資本二）短期資本n企業(yè)使用期限在1年以內(nèi)的資本。n包括短期借款、應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)等。n通常是采用銀行借款、商業(yè)信用等方式取得。通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長、短期資金的期限組合，從而達(dá)到通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險和成本的雙重目的降低風(fēng)險和成本的雙重目的o 1 1、內(nèi)部籌資、內(nèi)部籌資n留存收益，不需要籌資費(fèi)用o 2 2、外部籌資、外部籌資n渠道方式很多，需要籌資費(fèi)用（四）內(nèi)部籌資和外部籌資（四）內(nèi)部籌資

5、和外部籌資第二節(jié) 籌資渠道與籌資方式P82o 一、企業(yè)籌資渠道o 1、國家財政資金o 2、銀行信貸資金o 3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金o 4、其他法人資本o 5、民間資金o 6、企業(yè)內(nèi)部資金二、籌資方式P84o 1、投入資本籌資(即吸收直接投資)o 2、發(fā)行股票籌資o 3、發(fā)行債券籌資o 4、銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款o 5、融資租賃o 6、商業(yè)信用o 7、可轉(zhuǎn)換債券三、籌資渠道與籌資方式的關(guān)系P85配合 方式渠道吸 收 直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券金融機(jī)構(gòu)借款融資租賃商業(yè)信用可轉(zhuǎn)換債券國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他法人資金 民間資金 第三節(jié) 籌資數(shù)量的預(yù)測P85o 主要預(yù)測方法：主要

6、預(yù)測方法： 一、銷售百分比法一、銷售百分比法 銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項目與銷售收入比例關(guān)系，預(yù)測短期資金需要量的方法。 （一）根據(jù)銷售總額預(yù)測 （二）根據(jù)銷售增加額預(yù)測 二、線性回歸分析法二、線性回歸分析法（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求P86o 預(yù)測籌資需求的步驟如下：預(yù)測籌資需求的步驟如下： 第一步，區(qū)分敏感項目與非敏感項目。 敏感資產(chǎn)與敏感負(fù)債的含義 第二步，確定銷售百分比。 第三步，計算預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。 第四步，預(yù)計留存收益增加額。 第五步，計算外部籌資需求。 （二）根據(jù)銷售增加量確定籌資需求P88o 計算公式：計算公式： 外部籌資需求外部籌資需求 資產(chǎn)增加額負(fù)債自然

7、增加額留存收益增資產(chǎn)增加額負(fù)債自然增加額留存收益增 加額加額 資產(chǎn)增加額新增銷售額資產(chǎn)增加額新增銷售額資產(chǎn)銷售百分比資產(chǎn)銷售百分比 負(fù)債自然增加額新增銷售額負(fù)債自然增加額新增銷售額負(fù)債銷售百分比負(fù)債銷售百分比二、線性回歸分析法P88產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量變資本額變資本額單位業(yè)務(wù)量所需要的可單位業(yè)務(wù)量所需要的可不變資本總額不變資本總額資本需要量資本需要量 xbaybxay在此說明，回歸分析法是預(yù)測中使用最普遍的方法，但是必須要有多年的連續(xù)數(shù)據(jù)，預(yù)測出來的數(shù)據(jù)才能準(zhǔn)確第四節(jié) 資本成本P89o 一、資本成本概述o （一）概念：（一）概念： 是企業(yè)籌集和使用資本所承付的代價。o （二）內(nèi)容：（二）內(nèi)容： 用資費(fèi)

8、用：用資費(fèi)用：n利息、股利等。與用資的金額成正比例關(guān)系，被視作是變動成本。 籌資費(fèi)用：籌資費(fèi)用：n手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。因為是一次性支付，所以被視做是固定成本，可做為籌資總額的一項扣除。（二）資本成本的作用P90o 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用n 個別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個依據(jù)。n 綜合資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。n 邊際資本成本是選擇追加籌資方案、影響企業(yè)籌資總額的重要因素。o 資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。o 資本成本可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）影響企業(yè)資本成本的因素P91o 總體經(jīng)濟(jì)狀況影響無風(fēng)險報酬率

9、思考： 1、資金供給和需求的變化對資本成本的影響。 2、通貨膨脹對資本成本的影響。o 證券市場條件證券的市場流動性和價格波動程度對必要投資報酬率的影響o 企業(yè)經(jīng)營決策和籌資決策經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險o 籌資規(guī)模（四）資本成本的計算o 基本公式P90 資本成本用資費(fèi)用資本成本用資費(fèi)用/(籌資總額籌資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用)o 資本成本的類型n 個別資本成本各種籌資方式的成本n 綜合資本成本加權(quán)平均資本成本n 邊際資本成本企業(yè)追加籌資的成本二、個別資本成本（一）長期借款成本（二）債券成本（三）優(yōu)先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）長期借款成本（一）長期借款成本P92長長期期借借款款手手續(xù)續(xù)費(fèi)

10、費(fèi)率率長長期期借借款款籌籌資資額額長長期期借借款款年年利利息息額額長長期期借借款款資資本本成成本本率率 llllllFLIKFLTIK)1()1(o 某企業(yè)取得某企業(yè)取得5年期長期借款年期長期借款200萬元，年萬元，年利率為利率為11%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率33%。該項長期借款的資本成本為：。該項長期借款的資本成本為：%41. 7%5 . 01200%331%11200lK例題：例題： P92例例4-3思考：思考：1、若籌資費(fèi)可以忽略不計，如何計算？、若籌資費(fèi)可以忽略不計，如何計算？ 2、若該企業(yè)不交

11、納所得稅，又如何計算？、若該企業(yè)不交納所得稅，又如何計算？(二)債券成本P92債券利息額。債券籌資費(fèi)用率債券籌資額債券資本成本率bbbbbbIFBKFBTIK)1()1(o 例例1：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，年的債券，債券面值為債券面值為300萬元，票面利率為萬元，票面利率為10%，每年付一次利息，籌資費(fèi)率為每年付一次利息，籌資費(fèi)率為5%，所得稅，所得稅稅率為稅率為33%，債券按面值等價發(fā)行。則該，債券按面值等價發(fā)行。則該筆債券的成本為：筆債券的成本為： %05.7%)51 (300%)331 (%10300bK債券成本計算P92例44o 上例中若股票溢價發(fā)行，總

12、價為上例中若股票溢價發(fā)行，總價為400萬元，則債萬元，則債券成本為：券成本為：%29. 5%)51 (400%)331 (%10300bK%14.8%)51 (260%)331 (%10300bKn如果按折價發(fā)行，總價為如果按折價發(fā)行，總價為260萬元，則債券成萬元，則債券成本為：本為：( (三三) )優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本P93P93式中：Pp-優(yōu)先股股票價格，即優(yōu)先股籌資額 Dp-優(yōu)先股年股利 Kp-優(yōu)先股股東要求的收益率，即優(yōu)先股成本P93例例45)1(ppppFPDK（四）普通股成本P93o 1.股利增長模型法。o 2.資本資產(chǎn)定價模型法。n KcRF + ( KmRF ) o 3.風(fēng)險

13、溢價法。n KcKbRPc )1 (1ttctcKDP股利增長模型法 P94o 兩種特殊情形的公式： 1.固定股利同優(yōu)先股 2.穩(wěn)定增長股利)1 (ccccFPDKGFPDKcccc)1 (P95例例46資本資產(chǎn)定價模型法o 資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型： Kc RF + ( KmRF ) 無風(fēng)險報酬無風(fēng)險報酬 風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬 Kc投資必要報酬率 RF無風(fēng)險報酬率（如國庫券利率） Km代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組 成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率（綜合指數(shù)變動率） 系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) P95例例46 風(fēng)險分類（投資者角度）o 公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險（又稱非系統(tǒng)風(fēng)險

14、或又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險） 是指某些因素對單個證券（公司）造成損失的可能性。指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險如罷工、訴訟失敗、新產(chǎn)品開發(fā)失敗等。這類事件是隨機(jī)的，只影響個別公司，有時對其它公司反而是有利的，所以投資者可以通過多角化投資來分散風(fēng)險，故又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。o 市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險） 指某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險 如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹。這類風(fēng)險影響所有的公司，投資者不能通過多角化投資來分散風(fēng)險，故又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。系數(shù)系數(shù)o 系數(shù)用以衡量不可分散風(fēng)險的程

15、度。 系數(shù)有多種計算方法，但計算過程十分復(fù)雜，故一般不由投資者自己計算，而由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計算公布。o 做為整體的證券市場的系數(shù)為1。如果某種證券的風(fēng)險與整個市場的風(fēng)險一致，則這種股票的系數(shù)也等于1；如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種股票的系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM)（五）留存收益成本P95o 確認(rèn)方法與普通股基本相同，只是不需要考慮籌資費(fèi)用 1.固定股利同優(yōu)先股 2.穩(wěn)定增長股利o 留存收益的成本是一種機(jī)會成本EEPDK GPDKEE1三、綜合資本成本P96rrccppbbllWKWKWKWKWKWACC （一）綜合資本成本含義（二）計算公式：P96例例47WACC計算補(bǔ)充例題o某企業(yè)共有資金2000萬元，其構(gòu)成如下： 1、按面值發(fā)行的為期10年的債券500萬元，票面利率10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為3%； 2、向銀行借入5年期的長期借款300萬元，借款利率10%,借款手續(xù)費(fèi)忽略不計； 3、按面值發(fā)行的優(yōu)先股200萬元，發(fā)行費(fèi)率為4%，每年支付10%的股利； 4、發(fā)行普通股50萬股，每股面值15元，發(fā)行價20元，發(fā)行費(fèi)率4%，第一年每股支付股利1.8元，以后每年增長3%。 該公司所得稅率為33%。o要求： （1）計算該企業(yè)債券、銀行借款、優(yōu)