最新最全私募證券投資基金頂級干貨_風(fēng)險(xiǎn)評估與結(jié)構(gòu)稅收分析

1、私募證券投資基金的私募證券投資基金的收益分析收益分析 結(jié)構(gòu)分析結(jié)構(gòu)分析 稅法分析稅法分析 組織分析組織分析 風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析值得你下載值得你下載私募證券投資基金頂級干貨引進(jìn)有實(shí)力的私募投資顧問，與華泰證券合作發(fā)行私募產(chǎn)品，這是個(gè)重要的業(yè)務(wù)方向。與華泰合作發(fā)行產(chǎn)品，華泰證券有管理費(fèi)收入，以及交易傭金的收入。根據(jù)國外的數(shù)據(jù)，對沖基金給券商帶來了15-20%的銷售收入，包括40%的股票交易量和20%的債券交易量。一個(gè)1億元規(guī)模的私募，交易量一年假設(shè)20-30億元，引進(jìn)的部門獲得的傭金收入還是比較可觀的。有些對沖的私募，一年的換手率可能50倍以上。也可以和私募管理人要求管理費(fèi)的分成。 引入并發(fā)行私募基

2、金的意義私募基金目前市場規(guī)模與收益分析私募基金目前市場規(guī)模與收益分析私募基金不同結(jié)構(gòu)比較分析私募基金不同結(jié)構(gòu)比較分析PBPB業(yè)務(wù)簡介業(yè)務(wù)簡介1.1.私募管理人盡職調(diào)查與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估私募管理人盡職調(diào)查與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估 目錄1.1.私募基金目前市場規(guī)模與收益分析私募基金目前市場規(guī)模與收益分析私募證券投資基金，是指以非公開方式向合格投資者募集資金設(shè)立的投資基金，包括資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的，主要以二級市場為投資范圍，以投資活動為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)。不包括我司主動管理的資管產(chǎn)品、以及私募股權(quán)基金。包括以信托，基金專戶，合伙企業(yè)等形式。 私募證券投資基金概念與策略分類陽光私募基金陽光私

3、募基金稱謂是很具有中國特色。實(shí)務(wù)界一般認(rèn)為, 陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的,經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案, 資金由作為第三方的銀行托管, 有定期業(yè)績報(bào)告的投資于二級市場的基金。信托和二級市場是陽光私募基金的兩大顯著特征。隨著券商客戶資產(chǎn)管理辦法，新基金法，私募基金投資管理?xiàng)l例等的公布，陽光私募基金的概念已經(jīng)擴(kuò)大。 對陽光私募基金的解釋對沖基金是對私募基金更廣義的稱呼，對沖基金的英文名“Hedge Fund”，原意為“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”。經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金早已失去其初始風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵。高盛公司對其定義是“包含各種風(fēng)險(xiǎn)及收益目標(biāo)的大量技能性投資策略，其共同點(diǎn)在于無論市場趨勢如何，確保通過使用投資及

4、風(fēng)險(xiǎn)管理技能獲得利潤”。Money Central Investor的定義：“一種有風(fēng)險(xiǎn)的投資集合工具，客戶通常限于愿意冒極大風(fēng)險(xiǎn)換取高額利潤的富有投資者”。對沖基金：國外流行的稱呼對沖基金：國外流行的稱呼對沖基金主要特點(diǎn)有：1）投資活動的復(fù)雜性；2）投資效應(yīng)的高杠桿性；3）籌資方式的私募性；4）操作的隱蔽性和靈活性。對沖基金主要特點(diǎn)共同基金與對沖基金比較9共同基金共同基金對沖基金對沖基金投資目標(biāo)投資目標(biāo)相對收益，基準(zhǔn)指數(shù)相對收益，基準(zhǔn)指數(shù)絕對收益，資本保全絕對收益，資本保全收益主要來源收益主要來源市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)管理水平和市場表現(xiàn)管理水平和市場表現(xiàn)投資限制投資限制管理者報(bào)酬管理者報(bào)酬基于資產(chǎn)

5、規(guī)?；谫Y產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績表現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績表現(xiàn)不能賣空，無杠桿不能賣空，無杠桿可以賣空，使用杠桿可以賣空，使用杠桿+-Equities MarketReturn+-Return風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理被動風(fēng)險(xiǎn)管理被動風(fēng)險(xiǎn)管理主動風(fēng)險(xiǎn)管理主動風(fēng)險(xiǎn)管理Equities Market陽光私募基金的單一、整體規(guī)模都不是很大，到2013年10月31日截止，可統(tǒng)計(jì)的陽光私募總規(guī)模達(dá)到3010億元，而公募基金經(jīng)過十多年的發(fā)展，整體規(guī)模已經(jīng)突破3萬億。 從發(fā)行金額來看，2013年公募基金和陽光私募都有較大幅度的下降，基金的募集都比較困難。 我國私募基金的規(guī)模我國私募基金發(fā)行數(shù)量與發(fā)行金額 2013年全部陽光私募

6、收益率分布04080120160200240-50-250255075100125Series: RETURN2013Sample 1 1500Observations 1474Mean 11.41126Median 9.280000Maximum 133.3900Minimum -62.26000Std. Dev. 18.69258Skewness 1.316557Kurtosis 9.464981Jarque-Bera 2992.790Probability 0.000000 2013年主動管理的公募偏股基金收益率分布020406080100-30-20-10010203040506070

7、80Series: RETURN2013MUSample 1 1500Observations 556Mean 15.04808Median 13.33549Maximum 80.38278Minimum -28.72807Std. Dev. 14.60626Skewness 0.808282Kurtosis 5.110722Jarque-Bera 163.7519Probability 0.000000私募基金最近兩年截止2013年年底04080120160200240-4004080120160Series: RETURN2YSample 1 1500Observations 1029Me

8、an 15.48196Median 14.32000Maximum 162.6400Minimum -59.17000Std. Dev. 22.49605Skewness 0.718117Kurtosis 6.728420Jarque-Bera 684.4515Probability 0.000000非結(jié)構(gòu)化股票型私募基金指數(shù)最近36個(gè)月指標(biāo)指標(biāo) 私募基金指數(shù)私募基金指數(shù)同期滬深同期滬深300阿爾法2.74%0.00%貝塔0.491.00R平方0.761.00標(biāo)準(zhǔn)差12.05%21.48%下行風(fēng)險(xiǎn)9.03%16.82%最佳單月回報(bào)8.86%，12/201217.91%，12/2012最差單月回

9、報(bào)-6.72%，06/2013-15.57%，06/2013年收益率-0.99%-12.68%Sortino-0.57-0.96Sharpe-0.43-0.75Omega0.730.58Calmar-0.04-0.33偏度0.240.51峰度3.184.05最大回撤22.51%38.11%不應(yīng)盲目的認(rèn)為私募基金的收益高于公募。目前沒有足夠的證據(jù)表明我國的私募基金具有較強(qiáng)的選時(shí)能力。采用對沖的基金，年化收益率做到10%，控制年回撤在3%以內(nèi)，是相當(dāng)困難的。采用對沖的基金，在市場大幅走高的時(shí)候，收益率并不理想。對對私募投資基金私募投資基金收益的看法收益的看法私募投資基金的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)基于私募投資基金的

10、分類，華泰證券根據(jù)我國私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀，并參考國際上對沖基金的分類標(biāo)準(zhǔn)，將私募投資基金分為股票對沖策略、事件驅(qū)動策略、宏觀策略、相對價(jià)值、固定收益類和其他類等六類。私募投資基金的分類私募投資基金的分類股票對沖主策略和子策略。股票對沖主策略：基金經(jīng)理通過做多和做空兩種方式來投資股票和股票衍生產(chǎn)品。投資決策通過很多投資流程來完成，包括定量和定性基本面分析；投資策略可以是廣泛分散型，或者專注于某些特定產(chǎn)業(yè)。不同的基金在凈敞口，融資杠桿，持有期，股票公司市值集中，和持有股票價(jià)格范圍方面有很大的差異。股票對沖經(jīng)理通常有至少50%或全部的資金投資于股票，包括做多和做空。股票對沖策略事件驅(qū)動主策略和子策略

11、。事件驅(qū)動主策略：基金經(jīng)理持有公司股票并參與或?qū)⑴c公司的各種交易，包括但是并不局限于下面這些：并購，重組，財(cái)務(wù)危機(jī)，收購報(bào)價(jià)，股票回購，債務(wù)調(diào)換，證券發(fā)行，或者其他資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。持有的證券可以從資本結(jié)構(gòu)中最優(yōu)先到最從屬的證券，經(jīng)常還包含一些衍生證券。事件驅(qū)動主策略的風(fēng)險(xiǎn)對股票市場，信用市場，以及公司特殊的發(fā)展各種因素都敏感。投資理念通常來自基本面的特點(diǎn)(而不是數(shù)理分析)，投資理念的實(shí)現(xiàn)取決于預(yù)測的獨(dú)立于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以外的事件的發(fā)展結(jié)果。事件驅(qū)動策略宏觀因素主策略：基金經(jīng)理運(yùn)用很廣泛的策略進(jìn)行交易，投資理念在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動方向以及其對股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場的影響?；鸾?jīng)理運(yùn)用

12、各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長短持有期結(jié)合。盡管有些策略運(yùn)用相對價(jià)值技術(shù)，宏觀策略與相對價(jià)值策略的根本區(qū)別是宏觀投資理念是預(yù)測未來的證券的走勢，而不是實(shí)現(xiàn)證券間的價(jià)格差異。同樣的，盡管宏觀和股票對沖經(jīng)理都持有股票，宏觀經(jīng)理的投資理念是預(yù)測相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)對證券的影響，而股票對沖經(jīng)理的投資理念的核心是公司的基本面特點(diǎn)。宏觀策略相對價(jià)值主策略：基金經(jīng)理的投資理念是多個(gè)證券之間的價(jià)值關(guān)系的分歧?；鸾?jīng)理運(yùn)用一系列的基本面和數(shù)理分析技術(shù)去實(shí)現(xiàn)自己的投資理念，投資的資產(chǎn)也廣泛到包括股票，固定收益資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品和其它的證券形式。固定收益策略通

13、常由數(shù)理分析推動來衡量資產(chǎn)之間的現(xiàn)有關(guān)系，或者尋找出證券之間的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利差帶來的具有吸引力的投資機(jī)會。相對價(jià)值的投資可能還涉及一些公司交易，但是和事件驅(qū)動策略不一樣的是,相對價(jià)值的投資理念的實(shí)現(xiàn)是相關(guān)證券之間的價(jià)值分歧，而不是公司交易的結(jié)果。相對價(jià)值策略固定收益類是指投資于銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金等固定收益類資產(chǎn)的私募基金。固定收益類2.2.私募基金不同結(jié)構(gòu)比較分析私募基金不同結(jié)構(gòu)比較分析 從管理人的角度看，采用的組織形式可以是股份公司，有限責(zé)任公司，合伙企業(yè)等。從產(chǎn)品的組織形式看，可以是信托，券商資管計(jì)劃，基金專戶，有限合伙，私募基金。 私募基金管

14、理人與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1、基金一對多：2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶理財(cái)中加進(jìn)股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)物介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。2、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃：國泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。3、集合信托計(jì)劃：2011年底，華寶信托首家獲得參與股指期貨資格。4、重陽A股阿爾法對沖基金于2014年3月17日正式成立，據(jù)了解該產(chǎn)品起點(diǎn)500萬，由重陽擔(dān)任管理人、招商證券擔(dān)任托管人。招商證券也由此成為托管標(biāo)準(zhǔn)化私募基金的首家券商。 私募基金管理人與產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品本身適用的法規(guī)多樣性私募產(chǎn)品的形式私募產(chǎn)品的形式主要適用的法規(guī)主要適用的法規(guī)

15、信托信托法，信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法，信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引券商理財(cái)證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法,證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則等基金專戶基金法，基金公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法等有限合伙合伙企業(yè)法，基金法，私募基金管理?xiàng)l例（待頒布等）私募基金基金法，私募基金管理?xiàng)l例（待頒布等）管理人、投資人法律地位比較管理人、投資人法律地位比較運(yùn)營運(yùn)營模式模式基金的基金的組織形式組織形式管理人在基金管理人在基金中的法律地位中的法律地位投資人在基投資人在基金中的法律地位金中的法律地位模式一信托計(jì)劃投資顧問委托人模式二有限合伙制普通合伙人（GP）執(zhí)行事務(wù)合伙人有限合伙人（LP）模式三

16、券商集合計(jì)劃投資顧問委托人模式四私募基金直接管理人委托人模式五基金專戶投資顧問委托人不同結(jié)構(gòu)的稅收比較運(yùn)營運(yùn)營模式模式管理人管理人組織形組織形式式基金的組基金的組織形式織形式基金稅收基金稅收管理人稅收管理人稅收投資人稅收投資人稅收模式一公司制信托計(jì)劃信托產(chǎn)品買賣金融商品所得是否征稅尚無明確規(guī)定1.公司各項(xiàng)稅收，包括公司所得稅；2.個(gè)人所得稅買賣信托產(chǎn)品獲得的差價(jià)收入是否征收個(gè)人所得稅，目前無明確規(guī)定，實(shí)際操作中也未征收模式二有限合伙制信托計(jì)劃同上有限合伙企業(yè)（管理人）營業(yè)稅、合伙人所得稅同上不同結(jié)構(gòu)的稅收比較運(yùn)營模式運(yùn)營模式管理人組管理人組織形式織形式基金的組基金的組織形式織形式基金稅收基金稅

17、收管理人稅管理人稅收收投資人稅投資人稅收收模式三公司制有限合伙制有限合伙企業(yè)買賣金融商品要繳納營業(yè)稅1.公司各項(xiàng)稅收，包括公司所得稅；2.個(gè)人所得稅作為有限合伙人（基金）要繳納所得稅模式四有限合伙制有限合伙制同上有限合伙企業(yè)（管理人）營業(yè)稅、合伙人所得稅同上不同結(jié)構(gòu)的稅收比較運(yùn)營運(yùn)營模式模式管理人管理人組織形組織形式式基金的組織基金的組織形式形式基金稅收基金稅收管理人稅收管理人稅收投資人稅收投資人稅收模式五公司制私募基金暫未明確規(guī)定，可能參照關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知，和公募基金同樣處理，對股利收入，利息收入等，由上市公司，發(fā)行債券的企業(yè)等代扣20%的個(gè)人所得稅。1.公司各項(xiàng)稅收，包括公司

18、所得稅；2.個(gè)人所得稅暫未明確規(guī)定，參照公募基金，金融機(jī)構(gòu)買賣基金的差價(jià)征收營業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)不收。企業(yè)投資者買賣基金的差價(jià)收入，征收所得稅，分配收入，不征收所得稅。個(gè)人投資者從基金獲得的差價(jià)收入，分配收入，均暫不征收個(gè)人所得稅。模式六有限合伙制私募基金同上有限合伙企業(yè)（管理人）營業(yè)稅、合伙人所得稅同上根據(jù)比較分析，私募證券投資基金采取信托，私募基金，券商資管計(jì)劃的方式，基金本身不需繳納營業(yè)稅和所得稅。如果采用有限合伙的方式，則投資者需要繳納5%-35%的合伙人所得稅以及基金本身的營業(yè)稅。這是一個(gè)重大障礙，在稅收問題沒有解決之前，合伙制模式的基金顯然無法取代信托計(jì)劃等其他的基金模式。但從管理人

19、本身的角度看，從稅收這個(gè)最為現(xiàn)實(shí)的角度分析，基金的組織形式采用信托型，不用就基金收入繳納營業(yè)稅，基金投資人（如果是個(gè)人）也不用就證券買賣差價(jià)繳納所得稅，而基金管理人采取有限合伙制的組織形式，相對于公司制來說可少交一道企業(yè)所得稅。 不同結(jié)構(gòu)的稅收比較對于采用信托通道的私募，我們是最為推薦的，理由如下：該產(chǎn)品是嚴(yán)格意義上的信托產(chǎn)品，發(fā)行人是信托公司，受銀監(jiān)會監(jiān)管，產(chǎn)品和發(fā)行人具有堅(jiān)實(shí)的法律地位。風(fēng)控由信托公司完成，是獨(dú)立的，并且可以做到事前的。具有定期的凈值公布。是目前最為成熟的一種私募結(jié)構(gòu)。信托公司的實(shí)力對產(chǎn)品是有力的保障。不足是：信托類的私募，投資范圍受到一定限制。并且公司銷售是在線下進(jìn)行，不

20、利于公司的統(tǒng)一集中管理。我們對基金結(jié)構(gòu)的看法信托陽光私募的“四方監(jiān)管”模式目前對公司的私募業(yè)務(wù)來說，急需解決的一個(gè)問題是，私募以自身的名義發(fā)行產(chǎn)品，不借助任何通道，如何解決風(fēng)險(xiǎn)控制獨(dú)立性的問題。我們認(rèn)為以投顧自己名義發(fā)行的私募是個(gè)合法的金融產(chǎn)品，可以在證券國內(nèi)公司發(fā)行的。目前急需解決的問題對于采用合伙企業(yè)發(fā)行的私募，我們一般不予通過。因?yàn)楹匣镏频乃侥蓟穑浩胀ê匣锶撕陀邢藓匣锶酥g權(quán)利義務(wù)規(guī)定困難，模糊。稅收方面存在劣勢。無獨(dú)立的風(fēng)控。投資者轉(zhuǎn)讓，或贖回份額存在限制。缺乏獨(dú)立的估值。對于有限合伙的私募基金，存在大量負(fù)面的報(bào)道。我們對基金結(jié)構(gòu)的看法對于以投顧自身名義發(fā)行的產(chǎn)品，需要嚴(yán)格的篩選。投

21、顧有動力以自身名義發(fā)行的產(chǎn)品，可以打出自己的旗號，節(jié)約0.3-0.5%的通道費(fèi)，投資范圍不受限制，投資可以更隱秘。但重大的缺點(diǎn)是，絕大多數(shù)私募，是不存在風(fēng)控的。很多投顧無法獨(dú)立的估值，再和托管人進(jìn)行核對。凈值如何發(fā)布也是個(gè)問題。我們對基金結(jié)構(gòu)的看法3 、PB業(yè)務(wù)簡介主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主要針對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和高收益?zhèn)€人，其中對沖基金是最主要的客戶。作為二級市場最活躍的力量和風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，對沖基金不僅占PB業(yè)務(wù)超過95%的業(yè)務(wù)量，也是券商程序化交易、衍生品交易的主要使用者和對手方，是券商金融創(chuàng)新的主要原動力。同時(shí)由于對沖基金人員機(jī)構(gòu)高度精簡，也需要專業(yè)機(jī)構(gòu)提供包括投資結(jié)構(gòu)、法律框架

22、、客戶溝通、風(fēng)險(xiǎn)管理、估值等方面的服務(wù)。主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)模式主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的核心是交易、杠桿業(yè)務(wù)，使得客戶追求絕對收益成為可能。同時(shí)主經(jīng)紀(jì)商也為客戶交易的所有產(chǎn)品提供集中結(jié)算托管，以及技術(shù)支持、后臺運(yùn)作、風(fēng)控、估值等全方位服務(wù)。由于機(jī)構(gòu)投資者（包括對沖基金）是所有二級市場業(yè)務(wù)（尤其是柜臺衍生品）的主要客戶，杠桿和保證金的混合使用也極大地促進(jìn)了整個(gè)二級市場業(yè)務(wù)線的交易量和收入。主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)層級業(yè)務(wù)層級 業(yè)務(wù)目的業(yè)務(wù)目的業(yè)務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)內(nèi)容核心業(yè)務(wù) 交易、杠桿融資融券及交易、股票回購融資、權(quán)益互換和其他線性衍生品的設(shè)計(jì)與執(zhí)行基礎(chǔ)服務(wù) 清算、托管清算、托管、估值、風(fēng)

23、控、運(yùn)營、技術(shù)支持、日終客戶業(yè)務(wù)報(bào)告附加服務(wù) 設(shè)立、引資基金設(shè)立咨詢、資本引薦1990-20121990-2012年全球?qū)_基金數(shù)量與規(guī)模年全球?qū)_基金數(shù)量與規(guī)模全球全球PBPB業(yè)務(wù)收入規(guī)模及占比業(yè)務(wù)收入規(guī)模及占比從券商收入的角度看，全球PB業(yè)務(wù)收入規(guī)模近年來保持在100- 200億美元之間，占投行收入的比重約7%。PB業(yè)務(wù)收入主要來源于杠桿交易的利差與傭金收入。目前部分小型公募基金公司和私募基金期待將部分業(yè)務(wù)外包。私募基金獲得獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品的資格后，更需要外包服務(wù)。一家規(guī)模達(dá)30億元的大型私募相關(guān)人士介紹，如果業(yè)務(wù)不外包，公司每年花在后臺上的成本超過1000萬元。目前私募須在券商處開戶進(jìn)行交易

24、，也傾向于將外包業(yè)務(wù)委托給券商。券商提供外包服務(wù)的邊際效益很高，只要有一套系統(tǒng)，就可以給多家私募提供服務(wù)。截至3月底，證券投資基金托管人共29家，其中券商3家，分別是海通證券、招商證券和國信證券。基金外包服務(wù)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入程序有望簡化4 4、 私募管理人盡職調(diào)查與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估私募管理人盡職調(diào)查與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評估對于私募基金投資，一般來說，是先考慮投資顧問，再去考察產(chǎn)品，即投資顧問比產(chǎn)品更為重要。這是由私募基金的特征決定的。私募基金的主要特征包括：私下募集，不公開宣傳，信息披露不充分，監(jiān)管較少或缺乏，投資者數(shù)量較少但投資額大，普遍使用杠桿和做空，投資范圍廣泛，投資策略眾多，信息缺乏，流動性差，一般以追求絕

25、對收益為主，收取業(yè)績提成費(fèi)用。這些特征導(dǎo)致了嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對稱，即產(chǎn)生了所謂的委托代理問題。這些問題不僅在不成熟的市場存在，即使在美國等成熟市場，對沖基金欺詐的風(fēng)險(xiǎn)也不時(shí)暴露。2008年爆發(fā)的美國納斯達(dá)克股票市場公司前董事會主席麥道夫金融詐騙規(guī)模高達(dá)650億美元，與對沖基金有關(guān)。受害者包括匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、法國巴黎銀行、法國興業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。盡職調(diào)查是私募投資的重要特征。盡職調(diào)查的重要性陽光私募管理人調(diào)研提綱（一級）公司概況團(tuán)隊(duì)建設(shè)情況投資理念、投資流程和研發(fā)情況交易管理風(fēng)險(xiǎn)控制績效評估其他情況陽光私募管理人調(diào)研提綱公司概況 公司基本情況 公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置治理結(jié)構(gòu)團(tuán)隊(duì)建設(shè)情況

26、公司各部門人員配備情況 投研團(tuán)隊(duì)介紹 公司高級管理人員 投研人員的考核方法與激勵體系 關(guān)鍵崗位人員變動情況陽光私募管理人調(diào)研提綱投資決策流程 公司投資的基本理念 投資決策機(jī)構(gòu) 投資決策的制定流程 投資決策的實(shí)施 投資研究流程 投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)控制陽光私募管理人調(diào)研提綱交易管理 股票交易管理機(jī)制及交易原則 交易系統(tǒng)中各產(chǎn)品帳戶的交易公平 交易流程、交易量與交易系統(tǒng)能力陽光私募管理人調(diào)研提綱公司管理的資產(chǎn)規(guī)模與構(gòu)成 公司管理的資產(chǎn)規(guī)模 各個(gè)基金的規(guī)模與成立時(shí)間 投資者的構(gòu)成 公司管理的產(chǎn)品業(yè)績評估陽光私募管理人調(diào)研提綱風(fēng)險(xiǎn)控制 公司的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu) 資產(chǎn)管理過程中風(fēng)險(xiǎn)控制 產(chǎn)品之間

27、的獨(dú)立性問題 員工道德風(fēng)險(xiǎn)管理 公司對IT系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 危機(jī)處理機(jī)制陽光私募管理人調(diào)研提綱基金的估值與托管 基金估值流程與方法 估值的基本原則 基金的托管 基金賬戶的設(shè)置 基金的會計(jì)核算流程 基金財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告陽光私募管理人調(diào)研提綱其他情況 與銀行及其它金融機(jī)構(gòu)合作情況 市場評價(jià) 企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照、組織機(jī)構(gòu)代碼證、稅務(wù)登記證 法定代表人身份證復(fù)印件 公司章程 公司驗(yàn)資報(bào)告 公司財(cái)務(wù)報(bào)表 公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及相關(guān)投資管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度 關(guān)于無銀行借款、無信托委托貸款、無對外擔(dān)保和或有負(fù)債的說明陽光私募管理人評價(jià)方法 目前私募基金管理機(jī)構(gòu)眾多，良莠不齊，從券商的角度出發(fā)，考慮到監(jiān)管，合規(guī)，以

28、及保護(hù)投資者的利益等，必然要對有意向合作的私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查和綜合評價(jià)。 私募基金管理人的評價(jià)分兩步，私募投資機(jī)構(gòu)基本要求和定量的評分指標(biāo)。 定性的指標(biāo)中，如果任一項(xiàng)出現(xiàn)否，即認(rèn)為不符合標(biāo)準(zhǔn)。陽光私募管理人評價(jià)方法私募投資機(jī)構(gòu)基本要求定性指標(biāo)私募投資機(jī)構(gòu)基本要求定性指標(biāo)私募投資機(jī)構(gòu)基本要求定性指標(biāo)是是/否否管理資產(chǎn)規(guī)模是否在1億元以上是是否具備運(yùn)作所必需的專業(yè)人員、資金規(guī)模、信息技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)控體系是法人企業(yè)在人行征信系統(tǒng)是否無欠息、逾期等信息是法人企業(yè)、實(shí)際控制人、主要投資管理人員是否不存在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰、強(qiáng)制執(zhí)行、違法違規(guī)等不良記錄是法人企業(yè)是否不存在訴訟等可能對合作產(chǎn)生不良影響的情

29、況暫未查得法人企業(yè)及主要投資管理人員所提供的過往業(yè)績是否真實(shí)是主要投資管理人員提供的從業(yè)經(jīng)歷是否真實(shí)是陽光私募管理人評價(jià)方法定量指標(biāo)，從投資的角度看，私募機(jī)構(gòu)良好的治理結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)；內(nèi)部控制的完善與否是保障；投研能力是私募管理人的核心競爭力；而資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績是具體的體現(xiàn)。考察私募機(jī)構(gòu)時(shí)，我們設(shè)置了治理結(jié)構(gòu)、投研團(tuán)隊(duì)、內(nèi)部控制、資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績四個(gè)一級指標(biāo)。詳細(xì)的權(quán)重如下圖：一類指標(biāo)一類指標(biāo)權(quán)重權(quán)重治理結(jié)構(gòu)25%投研團(tuán)隊(duì)25%內(nèi)部控制調(diào)查15%資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績35% 治理結(jié)構(gòu)一級指一級指標(biāo)標(biāo)次級指標(biāo)次級指標(biāo)權(quán)權(quán)重重指標(biāo)說明指標(biāo)說明得分得分治 理 結(jié)構(gòu)（25%)企業(yè)組織形式（有限責(zé)任公司、股

30、份有限公司、合伙等）5%股份有限公司,5分，有限責(zé)任公司，4分，合伙，3分成立時(shí)間5%成立超過5年，5分，成立3年至5年，4分，3年到1年，3分，其余1分實(shí)收資本（萬元）5%實(shí)收資本5000萬以上5分，2000萬-5000萬，3分，其余1分公司管理架構(gòu)及人員分布是否完備5%是，5分，否則1分是否基金業(yè)協(xié)會備案5%是，5分，否則1分 投研能力一級指一級指標(biāo)標(biāo)次級指標(biāo)次級指標(biāo)權(quán)重權(quán)重 指標(biāo)說明指標(biāo)說明得分得分投 研 能力(25%)投研人員數(shù)量5%15人以上，5分，15至10人，3分，否則1分投研人員平均金融投資從業(yè)年限5%5年以上，5分，5年至3年，3分，否則1分投研人員平均在該公司從業(yè)年限5%3

31、年以上，5分，3年至1年，3分，否則1分核心投研人員從業(yè)年限5%10年以上，5分，10年至5年，3分，否則1分核心投研人員背景5%獲得新財(cái)富等前五，擔(dān)任公募基金經(jīng)理，券商集合理財(cái)主辦等，5分，其余3分。 內(nèi)部控制一級指標(biāo)一級指標(biāo) 次級指標(biāo)次級指標(biāo) 權(quán)重權(quán)重指標(biāo)說明指標(biāo)說明得分得分內(nèi) 部 控 制(15%)是否有合理內(nèi)部控制制度并得到執(zhí)行5%是，5分，否則3分交易系統(tǒng)與災(zāi)備系統(tǒng)是否完善5%是，5分，否則3分是否有防火墻制度并得到執(zhí)行5%是，5分，否則3分 資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績一 級 指一 級 指標(biāo)標(biāo)次級指標(biāo)次級指標(biāo)權(quán)權(quán)重重指標(biāo)說明指標(biāo)說明得分得分資 產(chǎn) 管理 規(guī) 模與 業(yè) 績（35

32、%）目前管理的基金數(shù)量10%20只以上，5分，20至10只，4分，10只至5只，3分，5只至3只，2分，其余1分目前管理基金的規(guī)模15%15億以上，5分，15億至10億，4分，10億至5億，3分,5億至1億，2分，其余1分各個(gè)非債券型基金成立以來相對滬深300年化平均超額收益率各個(gè)債券型基金成立以來相對中證全債指數(shù)年化平均超額收益率可參考其他績效指標(biāo)，包括最大回撤等10%非債券型基金，超額收益率15%以上，5分，15%至10%，4分，10%-5%，3分，5%-0%,2分，其余1分。債券型基金，超額收益率6%以上，5分，6%至4%，4分，4%-2%，3分，2%-0%,2分，其余1分。其余類型基金

33、，按照非債券型基金評價(jià)。（一）依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，且沒有重大違法違規(guī)記錄。 （二）實(shí)收資本金不低于人民幣1000萬元。 （三）有合格的證券投資管理和研究團(tuán)隊(duì)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不少于3年，且在業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽(yù)，無不良從業(yè)記錄，并有可追溯的證券投資管理業(yè)績證明。（四）有健全的業(yè)務(wù)管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有規(guī)范的后臺管理制度和業(yè)務(wù)流程，或者具有可靠的外包第三方負(fù)責(zé)。（五）有固定的營業(yè)場所和與所從事業(yè)務(wù)相適應(yīng)的軟硬件設(shè)施。（六） 如以自身名義發(fā)產(chǎn)品，必須在基金業(yè)協(xié)會進(jìn)行登記，并且產(chǎn)品成立后，安規(guī)定日期在基金業(yè)協(xié)會進(jìn)行產(chǎn)品備案。投資顧問最低的資質(zhì)要求產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的具體評估華泰證券私募投資基金分類體系與風(fēng)險(xiǎn)評

34、級標(biāo)準(zhǔn)指引第二十二條第二十二條 對于新發(fā)私募投資基金，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)主要考慮管理人風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品策略風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等，并同時(shí)參考其他特征。第二十三條第二十三條 新發(fā)產(chǎn)品初始風(fēng)險(xiǎn)等級首先依據(jù)產(chǎn)品的策略，再依據(jù)管理人風(fēng)險(xiǎn)以及其他相關(guān)因素進(jìn)行調(diào)整。第二十四條第二十四條 對于各類私募投資基金，按照其投資策略，考慮各個(gè)策略可能的凈值波動率，標(biāo)準(zhǔn)差，最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，給予各個(gè)策略風(fēng)險(xiǎn)賦分如下，并可根據(jù)具體產(chǎn)品的特征做最大0.6分的向下與向上調(diào)整。其中5-4為低風(fēng)險(xiǎn)，4-3為中低風(fēng)險(xiǎn)，3-2分為中風(fēng)險(xiǎn)，2-1分為中高風(fēng)險(xiǎn)，1-0分為高風(fēng)險(xiǎn)。新發(fā)產(chǎn)品初次風(fēng)險(xiǎn)評估 按照策略進(jìn)行初始風(fēng)險(xiǎn)賦分按照策略進(jìn)行初始風(fēng)險(xiǎn)賦分產(chǎn)品策略產(chǎn)品策略子策略子策略風(fēng)險(xiǎn)得分風(fēng)險(xiǎn)得分股票對沖策略股市中性子策略1.5其他非市場中性策略0.5事件驅(qū)動策略事件驅(qū)動策略0.5宏觀策略宏觀因素策略0.5相對價(jià)值套利相對價(jià)值套利2.5固定收益類固定收益類1.5其他類其他類根據(jù)實(shí)際情況確定第二十五條第二十五條 管理人風(fēng)險(xiǎn)的評估參考公司私募投資基金管理人評價(jià)指標(biāo)。管理人的分?jǐn)?shù)在3分以上的，按照策略確定的風(fēng)險(xiǎn)等級不予調(diào)整。3分以下的，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)等級上調(diào)一級。如原風(fēng)險(xiǎn)等級為高風(fēng)險(xiǎn)，將加以標(biāo)注說明管理人風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)管理人得分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整第二十六條第二十六條 初始風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)還應(yīng)考慮