第十章企業(yè)價(jià)值評估ppt課件

1、第十章 企業(yè)價(jià)值評價(jià)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)概述第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的加和法第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的收益法第四節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的比較法.第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)概述一、企業(yè)及企業(yè)價(jià)值1、企業(yè)，包括具有獨(dú)立消費(fèi)才干、獨(dú)立獲利才干的整體資產(chǎn) 是相對于單項(xiàng)資產(chǎn)而言，由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)組成，具有綜合獲利才干的有機(jī)資產(chǎn)綜合體。 合法性；獨(dú)立性；社會(huì)性； 繼續(xù)運(yùn)營性；營利性； 整體性；權(quán)益可分性。.2、企業(yè)價(jià)值企業(yè)一切投資人，即債務(wù)人、股權(quán)人所擁有的，對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。1企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值：又稱企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，是企業(yè)所擁有的一切資產(chǎn)的價(jià)值總和，包括全部不同類型的權(quán)益價(jià)值、全部不同類型的負(fù)債價(jià)值2企業(yè)投資價(jià)

2、值：又稱企業(yè)整體價(jià)值，是企業(yè)一切投資人所擁有的，對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。嚴(yán)厲意義上的企業(yè)價(jià)值，不作特定闡明，企業(yè)價(jià)值就指該價(jià)值 = 企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值 = 權(quán)益價(jià)值 + 付息債務(wù)價(jià)值3企業(yè)權(quán)益價(jià)值：即股東全部權(quán)益價(jià)值、一切者權(quán)益價(jià)值、凈資產(chǎn)價(jià)值。 = 企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 = 企業(yè)投資價(jià)值 付息債務(wù)價(jià)值.二、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的普通用途1、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收買 評價(jià)公允價(jià)值，為雙方談判提供參考根據(jù)，需特別關(guān)注：1資產(chǎn)協(xié)同作用產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)：匹配效率、配置效率 評價(jià)對象被兼并收買后的價(jià)值 獨(dú)立運(yùn)營時(shí)的價(jià)值2資產(chǎn)重組提高企業(yè)價(jià)值 企業(yè)經(jīng)過分立、資產(chǎn)剝離、添平補(bǔ)齊等方式資產(chǎn)重組，優(yōu)化

3、提高利用率、資產(chǎn)功能經(jīng)濟(jì)價(jià)值3管理層變卦能夠提高企業(yè)價(jià)值 管理理念、思緒、方式、技巧等變卦，提高資產(chǎn)獲利才干4消減不合理開支、緊縮過高津貼費(fèi)用、稅收收益、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等，提高企業(yè)價(jià)值2、企業(yè)財(cái)務(wù)管理 認(rèn)識(shí)、注重企業(yè)價(jià)值影響要素、決議機(jī)理管理決策、開展戰(zhàn)略企業(yè)價(jià)值最大化，特別是防備惡意收買3、證券投資組合管理 價(jià)值型投資者.三、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的范圍1、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的普通范圍企業(yè)產(chǎn)權(quán)全部資產(chǎn)：1企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有，且本身占用、運(yùn)營部分2企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有，但未投入運(yùn)營部分3企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體擁有，但只是運(yùn)營權(quán)控制的部分：比如全資子公司、控股子公司、非控股子公司中的投資部分4企業(yè)擁有法人資歷的分公司、派出機(jī)構(gòu)、分部

4、、多種運(yùn)營部分界定根據(jù)：評價(jià)懇求報(bào)告及主管部門批復(fù)文件；企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及變動(dòng)的文件、協(xié)議、合同、章程等；國有企業(yè)資產(chǎn)評價(jià)立項(xiàng)書；有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財(cái)務(wù)報(bào)告等；其它相關(guān)規(guī)定及資料。.2、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的有效范圍詳細(xì)實(shí)施范圍1有效資產(chǎn)剔除無效資產(chǎn) 無效資產(chǎn)：劃分規(guī)范，能否構(gòu)成企業(yè)的正常盈利才干。包括：閑置資產(chǎn)，指不參與消費(fèi)運(yùn)營資產(chǎn)，不能對企業(yè)盈利才干作出奉獻(xiàn)的非運(yùn)營性資產(chǎn)；參與運(yùn)營過程，但屬浪費(fèi)的資產(chǎn)；部分功能與企業(yè)整體功能不一致，已失去運(yùn)營才干、獲利才干的無效資產(chǎn)或者低效資產(chǎn)。無效資產(chǎn)兩種處置方式： 一是：“資產(chǎn)剝離，單獨(dú)評價(jià)，其價(jià)值不計(jì)入企業(yè)價(jià)值，并在評價(jià)報(bào)告中單獨(dú)披露；二是： “

5、資產(chǎn)剝離，單獨(dú)評價(jià)，其價(jià)值加總計(jì)入企業(yè)價(jià)值，并在評價(jià)報(bào)告中單獨(dú)披露。2“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)暫時(shí)不列入 評價(jià)時(shí)點(diǎn)難以界定產(chǎn)權(quán)，或者有產(chǎn)權(quán)糾紛及糾紛尚未得出結(jié)論3“填平補(bǔ)齊的資產(chǎn)計(jì)入資金瓶頸、工藝瓶頸等運(yùn)營才干、獲利才干的薄弱環(huán)節(jié)，可以適當(dāng)進(jìn)展“填平補(bǔ)齊的資產(chǎn)重組，提高企業(yè)價(jià)值。.四、企業(yè)價(jià)值評價(jià)的內(nèi)容1、企業(yè)在評價(jià)時(shí)點(diǎn)的可確指存量資產(chǎn) 有形資產(chǎn)：自然資源資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等 可確指無形資產(chǎn)：專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等2、不可確指無形資產(chǎn)：商譽(yù)3、協(xié)同作用協(xié)同效應(yīng)企業(yè)各種有形無形單項(xiàng)資產(chǎn)，在有效匹配、有機(jī)組合過程中，經(jīng)過相互輔助、相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)、相互交融，結(jié)合成為密不可分的有機(jī)整體，從而使各消費(fèi)要素、各

6、單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生較高的匹配功能，構(gòu)成資產(chǎn)整體的一種獲利才干配置效率、匹配效率4、環(huán)境價(jià)值企業(yè)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境，是企業(yè)價(jià)值構(gòu)成客觀條件。評價(jià)時(shí)即使不能直接計(jì)價(jià)，也要為買賣雙方提供談判根據(jù)。.五、企業(yè)價(jià)值評價(jià)要注重的價(jià)值影響要素1、企業(yè)整體的技術(shù)情況 技術(shù)質(zhì)量、效率、競爭優(yōu)勢、利潤2、企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值量大小 價(jià)值量社會(huì)平均收益獲利才干：同方向變動(dòng)3、企業(yè)資產(chǎn)配置效率 各單項(xiàng)資產(chǎn)個(gè)體功能良好 + 匹配功能良好 最正確效能4、企業(yè)運(yùn)營者及員工素質(zhì)運(yùn)營理念、思想、戰(zhàn)略、指點(diǎn)方式；思想覺悟、文化涵養(yǎng)、技術(shù)程度等；消費(fèi)力最活潑要素5、企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù)6、國家經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)情勢.第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)

7、的加和法一、加和法概念和估算思緒1、加和法概念：又稱本錢法、賬面價(jià)值調(diào)整法、資產(chǎn)根底法是將資產(chǎn)負(fù)債表中構(gòu)成企業(yè)各要素資產(chǎn)或單項(xiàng)資產(chǎn)的評價(jià)價(jià)值，加總求得企業(yè)價(jià)值的方法2、兩條估算思緒1將投資人股權(quán)人、債務(wù)人的索取權(quán)價(jià)值加總2用一切資產(chǎn)價(jià)值加總，再扣除無息流動(dòng)負(fù)債拖欠投資人或有關(guān)各方的無息短期負(fù)債，比如應(yīng)付貨款、應(yīng)付費(fèi)用、應(yīng)付票據(jù)、遞延稅款、工資福利等3、本質(zhì)本質(zhì)是重置本錢法，以單項(xiàng)資產(chǎn)評價(jià)價(jià)值總和，作為企業(yè)價(jià)值；各單項(xiàng)資產(chǎn)必需估算四個(gè)根本要素.二、加和法的重置原那么不是各單項(xiàng)資產(chǎn)簡單復(fù)制，是強(qiáng)調(diào)企業(yè)消費(fèi)才干和盈利才干的重建1單項(xiàng)資產(chǎn)普通包括有形的、無形的；2各單項(xiàng)資產(chǎn)本身個(gè)體功能良好，匹配功能也

8、必需良好，有機(jī)組合，有協(xié)同作用：3以構(gòu)成企業(yè)的正常盈利才干為規(guī)范，劃分確定評價(jià)范圍。三、加和法的缺陷繼續(xù)運(yùn)營前提下奉獻(xiàn)原那么普通不宜運(yùn)用1忽略企業(yè)整體性、忽視企業(yè)獲利才干賬面價(jià)值調(diào)整為評價(jià)基準(zhǔn)日市場價(jià)值，依然是各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，忽略單項(xiàng)與整體區(qū)別；投入一樣而運(yùn)營效果不同但價(jià)值一樣。對各單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)組合、要素和工藝匹配產(chǎn)生的協(xié)同作用、整協(xié)作用，難以準(zhǔn)確反映；也難以衡量各單項(xiàng)資產(chǎn)的奉獻(xiàn)。2難以思索未進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)值工程 商譽(yù)、管理效率、營銷網(wǎng)絡(luò)等.四、適用性1非繼續(xù)運(yùn)營前提下變賣原那么的企業(yè)清算價(jià)值評價(jià)實(shí)踐處于或設(shè)定處于清算解散、吊銷、停業(yè)、破產(chǎn)等、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下，按變現(xiàn)原那么

9、： 企業(yè)價(jià)值 = 各單項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值之和 留意：繼續(xù)運(yùn)營不經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)要素整體喪失盈利才干時(shí)，清算價(jià)值能夠大于繼續(xù)運(yùn)營下的企業(yè)價(jià)值2繼續(xù)運(yùn)營前提下奉獻(xiàn)原那么企業(yè)價(jià)值評價(jià)用于驗(yàn)證、輔助其它評價(jià)方法；也適用于某些運(yùn)營企業(yè)，如水、電等公共設(shè)備運(yùn)營類企業(yè)；企業(yè)組織本錢、管理本錢很小的企業(yè)；相反那么普通不適用：高科技企業(yè)；效力性企業(yè)組織；管理本錢較大的企業(yè)；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以真實(shí)、全面反映企業(yè)盈利才干的企業(yè)；非正常費(fèi)用較多、社會(huì)負(fù)擔(dān)較重的企業(yè)；非運(yùn)營資產(chǎn)比重較大、社會(huì)負(fù)擔(dān)較重的企業(yè)。.五、我國較多采用加和法緣由已開場轉(zhuǎn)向收益法1、企業(yè)資產(chǎn)盤子大，非運(yùn)營性資產(chǎn)占比大企業(yè)辦社會(huì)，存在大量非運(yùn)營性資產(chǎn)，無效資產(chǎn)也得不

10、到及時(shí)有效處置。收益法評價(jià)的企業(yè)價(jià)值經(jīng)常低于加和法評價(jià)的企業(yè)價(jià)值，即使日常人們以為比較好的企業(yè)，也會(huì)如此。2、收益法的市場根底不夠效益低下、虧損甚至資不抵債的企業(yè)存在或開展；經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)收益率，低于銀行貸款利率；存在大量非運(yùn)營性資產(chǎn)或無效資產(chǎn)，折舊耗費(fèi)了企業(yè)利潤，收益率普遍偏低。3、加和法評價(jià)結(jié)果，便于企業(yè)財(cái)務(wù)管理.第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的收益法一、企業(yè)價(jià)值評價(jià)收益法的根本原理.二、企業(yè)的價(jià)值評價(jià)模型1高增長階段：企業(yè)收益或現(xiàn)金流量增長率，大幅高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長率2過渡階段：可根據(jù)實(shí)踐情況，細(xì)分為假設(shè)干個(gè)增長率不同的增長階段3穩(wěn)定增長階段：增長率不高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長率，但堅(jiān)持永久的平穩(wěn)增長率，

11、現(xiàn)實(shí)中：可以為是一個(gè)相對平穩(wěn)的平均增長率1、企業(yè)收益增長方式.2、企業(yè)投資價(jià)值評價(jià)模型.3、股權(quán)價(jià)值評價(jià)模型1股權(quán)現(xiàn)金流量模型三階段增長模型.2股利折現(xiàn)模型.三、模型闡明：股利折現(xiàn)模型 股權(quán)現(xiàn)金流量模型1、兩個(gè)模型計(jì)算出的股權(quán)價(jià)值：當(dāng)DPS=EPS時(shí)， =：凈收益全部分配為股利當(dāng)DPSEPS時(shí)， ：凈收益中有留存部分用于再投資，股權(quán)價(jià)值要看再投資效果；假設(shè)投資于凈現(xiàn)值為零的工程，那么當(dāng)DPSEPS時(shí)，：靠發(fā)新債、新股籌集資金支付股利，會(huì)導(dǎo)致高發(fā)行本錢、好投資工程受資本約束等，不可繼續(xù) 通常： ：二者差額為企業(yè)股利政策控制權(quán)價(jià)值； 假設(shè)：應(yīng)思索適時(shí)拋出股票企業(yè)被收買或變換運(yùn)營者能夠性較大，選 ；

12、反之，由于企業(yè)規(guī)模、法律、市場等緣由，能夠性小時(shí)，選 2、股權(quán)價(jià)值=企業(yè)投資價(jià)值付息債務(wù)價(jià)值取決于股權(quán)價(jià)值、企業(yè)投資價(jià)值模型中g(shù)1、g2能否一致；付息債務(wù)價(jià)值的評價(jià)能否公允準(zhǔn)確.三、收益法評價(jià)參數(shù)確實(shí)定1、高增長階段的最后期限1高增長源于企業(yè)某種受維護(hù)的專有產(chǎn)品或效力 那么可假定高添加階段繼續(xù)到維護(hù)期終了2其它企業(yè)高增長期當(dāng)前增長率超越穩(wěn)定增長率的幅度越大，高增長期越長；企業(yè)規(guī)模越大，高增長期越短；專利維護(hù)等法律要素、壟斷力量等市場要素越強(qiáng)，高增長期越長3明確判別進(jìn)入穩(wěn)定期的前一年為分段時(shí)點(diǎn)不應(yīng)正好設(shè)定在剛剛到達(dá)穩(wěn)定增長形狀之前，中間普通有過度期，二階段、三階段 .2、現(xiàn)金流量的預(yù)測1企業(yè)歷史

13、與現(xiàn)實(shí)業(yè)績分析創(chuàng)建預(yù)測任務(wù)平臺(tái)企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵要素，價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素：資本收益率、再投資比率資本構(gòu)造：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債務(wù)益比競爭對手：開展優(yōu)勢、弱點(diǎn)2預(yù)測業(yè)績企業(yè)位置、優(yōu)勢、優(yōu)勢：獲利才干、增長潛力宏觀經(jīng)濟(jì)政策、情勢等環(huán)境：開展趨勢、對策、市場分額預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表、損益表各工程：年銷售收入，年本錢費(fèi)用、稅金，再投資，技術(shù)和設(shè)備更新改造等綜合分析關(guān)鍵要素變化，預(yù)測現(xiàn)金流量及其變化3檢驗(yàn)合理性 與歷史趨勢一致；與本錢費(fèi)用趨勢一致；敏感性分析.3、折現(xiàn)率確實(shí)定1股權(quán)資本本錢風(fēng)險(xiǎn)收益模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型.股利增長模型適用于穩(wěn)定增長的永續(xù)運(yùn)營，而且定期發(fā)放股利，股利增長率也非常穩(wěn)定的企業(yè)，.2、加權(quán)平均資

14、本本錢法.第四節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的比較法一、企業(yè)價(jià)值比較法評價(jià)的根本原理.二、可比企業(yè)的選擇1、根本的可比規(guī)范1行業(yè)規(guī)范：一樣至少根本一樣行業(yè)、市場、產(chǎn)品2競爭規(guī)范：規(guī)模、市場競爭位置、產(chǎn)品周期3財(cái)務(wù)規(guī)范：財(cái)務(wù)構(gòu)造、財(cái)務(wù)目的現(xiàn)金流等2、主要可比目的銷售收入、EBIT與EBIDT、企業(yè)凈現(xiàn)金流量、股權(quán)凈現(xiàn)金流量、各種收益率利潤率、風(fēng)險(xiǎn)目的、預(yù)期增長率、凈資產(chǎn)等其它特征：產(chǎn)品性質(zhì)、資本構(gòu)造、管理及人事制度、競爭性、營利性、賬面價(jià)值等.三、比較法的適用性1、運(yùn)用難點(diǎn)1“可比性問題：幾乎難以找到適宜直接比較的類似企業(yè)構(gòu)成或影響企業(yè)獲利才干的有形、可確指要素差別紛繁復(fù)雜；無形、不可確指更是紛繁復(fù)雜。2難以

15、找到產(chǎn)權(quán)買賣案例我國目前尚無健全的企業(yè)產(chǎn)權(quán)買賣市場，也無健全企業(yè)或整體資產(chǎn)買賣的數(shù)據(jù)資料，更沒有共享的企業(yè)產(chǎn)權(quán)買賣案例庫，因此，通常無法低本錢獲得買賣案例，更難以靈敏運(yùn)用。即使獲得一定案例，也有買賣時(shí)間、市場條件、宏觀經(jīng)濟(jì)條件等諸多主客觀差別。2、主要適用實(shí)際上：1企業(yè)當(dāng)前沒有收益； 2企業(yè)當(dāng)前收益無法其未來獲利才干實(shí)際上：1參考企業(yè)比較法：同一或類似行業(yè)上市公司2并購案例比較法：同一或類似行業(yè)公司買賣、收買、合并等.四、可比價(jià)值倍數(shù)可比價(jià)值乘數(shù)的選擇1、求股權(quán)價(jià)值利用股利折現(xiàn)模型1市盈率PE比較適用于工業(yè)企業(yè)2價(jià)錢/賬面價(jià)值比率PBV銀行、保險(xiǎn)等金融效力機(jī)構(gòu).3價(jià)錢/銷售收入比率PS比較適用

16、于酒店效力業(yè).2、 求企業(yè)投資價(jià)值利用企業(yè)投資價(jià)值模型1價(jià)值/息稅折舊前收益比率2價(jià)值/重置本錢比率托賓的Q值，PBV變形Q1：企業(yè)擁有某種無形資產(chǎn)、未來增長時(shí)機(jī)Q1：企業(yè)價(jià)值被低估，是收買時(shí)機(jī).3、回歸分析法同行業(yè)選擇可比企業(yè)受限制 行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目相對較少； 同行業(yè)內(nèi)各企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增長率、現(xiàn)金流等方面差別較大； 被評價(jià)企業(yè)跨行業(yè)運(yùn)營等處理方法：將前面引見的各價(jià)值乘數(shù)價(jià)值倍數(shù)，同它們各自的影響變量進(jìn)展回歸分析.第四節(jié) 企業(yè)價(jià)值評價(jià)的比較法一、企業(yè)價(jià)值比較法評價(jià)的根本原理.二、可比企業(yè)的選擇1、根本的可比規(guī)范1行業(yè)規(guī)范：一樣、至少根本一樣的行業(yè)、市場、產(chǎn)品2競爭規(guī)范：規(guī)模、市場競爭位置、產(chǎn)品周期3

17、財(cái)務(wù)規(guī)范：財(cái)務(wù)構(gòu)造、財(cái)務(wù)目的現(xiàn)金流、利潤率等2、主要可比目的思索周期性動(dòng)搖，選可以代表正年年份數(shù)值銷售收入、EBIT與EBIDT、企業(yè)自在現(xiàn)金流量、股權(quán)自在現(xiàn)金流量、各種收益率利潤率、風(fēng)險(xiǎn)目的、預(yù)期增長率、凈資產(chǎn)等其它特征：產(chǎn)品性質(zhì)、資本構(gòu)造、管理及人事制度、競爭性、營利性、賬面價(jià)值等.三、比較法的適用性1、運(yùn)用難點(diǎn)1“可比性問題：幾乎難以找到適宜直接比較的類似企業(yè)構(gòu)成或影響企業(yè)獲利才干的有形、可確指要素差別紛繁復(fù)雜；無形、不可確指更是紛繁復(fù)雜。2難以找到產(chǎn)權(quán)買賣案例我國目前尚無健全的企業(yè)產(chǎn)權(quán)買賣市場，也無健全企業(yè)或整體資產(chǎn)買賣的數(shù)據(jù)資料，更沒有共享的企業(yè)產(chǎn)權(quán)買賣案例庫，因此，通常無法低本錢獲得買賣案例，更難以靈敏運(yùn)用。即使獲得一定案例，也有買賣時(shí)間、市場條件、宏觀經(jīng)濟(jì)條件等諸多主客觀差別。2、主要適用實(shí)際上：1企業(yè)當(dāng)前沒有收益； 2企業(yè)當(dāng)前收益無法其未來獲利才干實(shí)際上：1參考企業(yè)比較法：同一或類似行業(yè)上市公司2并購案例比較法：同一或類似行業(yè)公司買賣、收買、合并等.四、可比價(jià)值倍數(shù)可比價(jià)值乘數(shù)的選擇1、求