無(wú)形資產(chǎn)管理與折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)

1、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算實(shí)務(wù)及案例分析北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司趙 強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析內(nèi)容目錄 1、許可費(fèi)節(jié)省法概念 2、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) 3、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析2第一部分：許可費(fèi)節(jié)省法概念2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析3一、許可費(fèi)節(jié)省法概念1、無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法（途徑）分類(lèi)1）成本途徑法：以重新開(kāi)發(fā)出被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)所花費(fèi)的物化勞動(dòng)來(lái)確定評(píng)估價(jià)值；2）收益途徑法：以被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)所能創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值來(lái)確定評(píng)估價(jià)值；3）市場(chǎng)途徑法：以同類(lèi)資產(chǎn)的交易價(jià)值類(lèi)分析確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。20

2、22/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析4一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)）2、收益（途徑）法是無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估最常用的方法無(wú)形資產(chǎn)是人們創(chuàng)造性勞動(dòng)的結(jié)果，一般不具有可重復(fù)性，因此成本法不適用；可比無(wú)形資產(chǎn)交易案例比較難以獲得，因此通常市場(chǎng)法也難適用；無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)都能創(chuàng)造收益，因此收益法是最常用的評(píng)估方法。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析5一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)）3、無(wú)形資產(chǎn)收益法具體操作方式：許可費(fèi)節(jié)省法（提成法）（Relief-from-royalty, or royalty savings, method）(有些資料將其作為市場(chǎng)法）增量收益法（Premium p

3、rofits, or incremental income, method）超額收益法（Excess earnings method）單期間超額收益法多期間超額收益法2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析6一、許可費(fèi)節(jié)省法概念（續(xù)）許可費(fèi)節(jié)省法（提成法）許可費(fèi)節(jié)省法是通過(guò)估算一個(gè)假設(shè)的無(wú)形資產(chǎn)受讓人如果擁有該無(wú)形資產(chǎn)，就可以節(jié)省許可費(fèi)支出，將該無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年節(jié)省的許可費(fèi)支出通過(guò)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，并以此作為該無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。許可費(fèi)一般分為兩部分：入門(mén)費(fèi)和建立在每年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的提成費(fèi)或分成費(fèi)；許可費(fèi)節(jié)省法多用于無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出租等目的的評(píng)估。2022/7

4、/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析7第二部分 許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析8二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)1、許可費(fèi)率（提成率）的估算方法“三分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動(dòng)力和技術(shù)三項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占33%，三分法是利潤(rùn)分成口徑；“四分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動(dòng)力、技術(shù)和管理四項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占25%，四分法是利潤(rùn)分成口徑市場(chǎng)法根據(jù)以往的市場(chǎng)成交案例確定提成率；對(duì)比公司法利用對(duì)比公司確定提成率。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析9二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）2、許可費(fèi)率（提成率）估算的對(duì)比公司

5、法利用對(duì)比公司法確定無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)率（提成率）的理論基礎(chǔ)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的原則貢獻(xiàn)原則利益主體變動(dòng)原則委估無(wú)形資產(chǎn)假設(shè)的受讓方應(yīng)該與處于同行業(yè)的對(duì)比公司在無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)方面存在相同或相似的地方2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析10二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）對(duì)比公司無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)率可以分為：分成率和提成率，分成率好提成率的定義如下：2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析11二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）無(wú)形資產(chǎn)對(duì)收益流的貢獻(xiàn)：如果我們假定同等價(jià)值的資產(chǎn)創(chuàng)造同等價(jià)值的收益2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析12二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）

6、上市公司全部無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值=全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)（營(yíng)運(yùn)資金）的市場(chǎng)價(jià)值 經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值以賬面價(jià)值替代經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值-以賬面價(jià)值替代2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析13二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）利用上式中計(jì)算得到的無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)該是包括對(duì)比公司的全部無(wú)形資產(chǎn)的組合對(duì)于單類(lèi)/單項(xiàng)的資產(chǎn)，則可以通過(guò)分析該類(lèi)/該項(xiàng)資產(chǎn)占全部無(wú)形資產(chǎn)組合的比重，進(jìn)行進(jìn)一步分割可以參照賬面價(jià)值行業(yè)因素分析綜合分析方法確定所評(píng)估的單類(lèi)/單項(xiàng)資產(chǎn)占全部無(wú)形資產(chǎn)的比重一個(gè)需要注意的問(wèn)題：土地、房屋使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的處理2022/7/18

7、無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析14二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）3、對(duì)比公司估算許可費(fèi)率（提成率）步驟1）選擇對(duì)比公司對(duì)比公司的選擇一般條件國(guó)內(nèi)A股上市公司的公司僅發(fā)行A股股票一種股票交易活躍并且有至少24個(gè)月的公開(kāi)交易歷史經(jīng)營(yíng)范圍與被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)擬實(shí)施的企業(yè)相同或相似對(duì)比公司選擇特別條件公司規(guī)模、盈利狀況相似公司經(jīng)營(yíng)地域范圍相同或相似2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析15二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）對(duì)比公司選擇舉例：利用Wind資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇利用證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)選擇其他方法對(duì)比公司選擇中注意事項(xiàng)：關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重母公司口徑報(bào)表/合并口徑報(bào)表

8、問(wèn)題2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析16二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）2）對(duì)比公司經(jīng)營(yíng)收益流衡量口徑的確定：現(xiàn)金流口徑EBITDA（稅前）EBIT（1-T）+折舊/攤銷(xiāo) （NOIAT）（稅后）利潤(rùn)口徑EBIT（稅前）EBIT（1-T）（稅后）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析17二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）3）對(duì)比公司企業(yè)價(jià)值/無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值=股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值（1-缺少流通性折扣）+債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值-非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的凈值合理處理非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)確認(rèn)：交易性金融資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資長(zhǎng)期應(yīng)收款投資性房地產(chǎn)長(zhǎng)期

9、股權(quán)投資非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債確認(rèn)交易性金融負(fù)債2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析18二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）E 股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值E = 流通股數(shù)收盤(pán)價(jià) （1-缺少流通折扣率）（股權(quán)分置改革后）E = 流通股收盤(pán)價(jià)流通股數(shù)+近期每股凈資產(chǎn)非流通股數(shù)（股權(quán)分置改革前）D 債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值D = 流動(dòng)負(fù)息負(fù)債賬面值+長(zhǎng)期負(fù)債賬面值2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析19二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）4）缺少流通折扣(Discount for Lack of Marketability)股權(quán)流通性為什么會(huì)影響價(jià)值流通性減少投資風(fēng)險(xiǎn)流通性增加投資收益機(jī)會(huì)流通性折扣的美國(guó)研

10、究SEC Institutional StudyGelman StudyTrout StudyMoroney StudyMaher Study上述研究認(rèn)為折扣率在 30%左右2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析20二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）缺少流通折扣率的中國(guó)研究-法人股交易價(jià)格研究2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析21序號(hào) 法人股交易年度案例數(shù)量法人股價(jià)格/流通股價(jià)格平均值(%)缺少流通折扣率(%)11998年度7019.380.721999年度7424.2775.7332000年度18918.581.542001年度1,10023.676.45

11、2002年度25221.7578.2562003年度25926.5473.4672004年度36336.563.582005年度10736.263.89合 計(jì)/平均2,41425.8374.2二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）缺少流通折扣率問(wèn)題的中國(guó)研究股權(quán)分置改革/期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型）股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)：非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)換取在一定限制期后流通通過(guò)估算非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)數(shù)量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率1通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型估算由具有一定時(shí)間限制流通到完全可以流通的折扣率2最終的缺少流通折扣率3=1-（1-1）（1-2）2022/7/18無(wú)形資

12、產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析22二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）缺少流通折扣率估算查該公司公告的股權(quán)分置改革實(shí)施方案查閱非流通股支付給流通股的對(duì)價(jià)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析23二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）利用B-S模型估算缺少折扣率2我們可以采用股票期權(quán)定價(jià)模型(Black-Scholes模型）估算2我們可以認(rèn)為具有一定期限流通限制的股票實(shí)際上是放棄了一個(gè)與限制期時(shí)間長(zhǎng)度相當(dāng)，行權(quán)價(jià)格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價(jià)格相當(dāng)?shù)囊粋€(gè)美式賣(mài)期權(quán)（American Put Option）,實(shí)際測(cè)算通常采用歐式賣(mài)期權(quán)替代。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析24二

13、、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）缺少流通折扣率問(wèn)題的中國(guó)研究股權(quán)分置改革/期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型）結(jié)論股權(quán)不可流通折扣率為22%32%左右2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析25二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)估算的缺少流通折扣率2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析26二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）5）對(duì)比公司許可費(fèi)率（提成率）計(jì)算我們計(jì)算對(duì)比公司3-5年的無(wú)形分成率或提成率綜合分析對(duì)比公司3-5年的數(shù)據(jù)分析確定委估無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)實(shí)施時(shí)可能的分成率或提成率無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)應(yīng)該在無(wú)形資產(chǎn)壽命周期內(nèi)隨時(shí)間的推移存在下降的趨勢(shì)并趨于零無(wú)形資產(chǎn)的提成率或

14、分成率也應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨勢(shì)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析27二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)提成率的毛利率調(diào)整無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同時(shí)期貢獻(xiàn)率不一樣可以采用毛利率來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同階段的差異2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析28二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）采用稅前現(xiàn)金流口徑提成率估算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值案例2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析29二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）采用目前介紹的許可費(fèi)率（提成率）估算方法估算的提成率在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該考慮逐年遞減的趨勢(shì)，也就是每年的許可費(fèi)率（提成率）是變化的，

15、并且是沒(méi)有入門(mén)費(fèi)的，但在無(wú)形資產(chǎn)實(shí)際交易中有可能存在入門(mén)費(fèi)，并且每年的許可費(fèi)率（提成率）是一定的；需要將我們采用對(duì)比公司法估算的許可費(fèi)率（提成率）等價(jià)轉(zhuǎn)化為一般形式，即：入門(mén)費(fèi)+固定比率提成率。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析30二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）對(duì)比公司法提成率轉(zhuǎn)化為入門(mén)費(fèi)+固定比率提成率案例2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析31二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）6）許可費(fèi)率（提成率）的口徑問(wèn)題許可費(fèi)率（提成率）口徑由采用的對(duì)比公司收益口徑確定：現(xiàn)金流口徑EBITDA（稅前毛現(xiàn)金流）EBIT（1-T）+折舊/攤銷(xiāo) （稅后毛現(xiàn)金流）利潤(rùn)口徑

16、EBIT（稅前）EBIT（1-T）（稅后）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析32二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中一般多采用現(xiàn)金流口徑的提成率；無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估可以采用稅前口徑提成率，也可以采用稅后口徑的提成率，當(dāng)采用稅后口徑提成率評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，則應(yīng)該考慮稅收攤銷(xiāo)收益的價(jià)值（ Tax Amortization Benefit or TAB ）。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析33二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）7）無(wú)形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷(xiāo)價(jià)值的概念在無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，由于受讓方通常都可以將受讓的無(wú)形資產(chǎn)按購(gòu)買(mǎi)價(jià)值入賬按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，無(wú)形資產(chǎn)

17、賬面價(jià)值應(yīng)該在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)逐年攤銷(xiāo)，并且每年的攤銷(xiāo)額可以稅前列入成本、費(fèi)用抵減所得稅應(yīng)納稅額；由于資產(chǎn)假設(shè)受讓者減少所得稅支出，因此可以為受讓方產(chǎn)生收益，因而具有價(jià)值屬性；由于攤銷(xiāo)抵稅 產(chǎn)生的價(jià)值就稱(chēng)為稅務(wù)攤銷(xiāo)價(jià)值（Tax Amortization Benefit or TAB)。2022/7/18企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分配（PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析34二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）稅務(wù)攤銷(xiāo)價(jià)值的估算公式：設(shè)：無(wú)形資產(chǎn)計(jì)算評(píng)估價(jià)值為A； 采用直線攤銷(xiāo)，攤銷(xiāo)期為n年； 所得稅率為T(mén)； 折現(xiàn)率為r； 無(wú)形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷(xiāo)價(jià)值為X2022/7/18企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分配（PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析35二、許可費(fèi)率估算

18、操作實(shí)務(wù)（續(xù)）根據(jù)假設(shè)，無(wú)形資產(chǎn)最后的價(jià)值應(yīng)該為A+X按n年直線攤銷(xiāo)，則每年的攤銷(xiāo)額為 ，每年低減所得稅為 n年總共抵稅收益流現(xiàn)值和為：2022/7/18企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分配（PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析36二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）我們?cè)O(shè) 則上式可以改寫(xiě)為：2022/7/18企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分配（PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析37二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估關(guān)于TAB的有關(guān)規(guī)定上海市知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估技術(shù)規(guī)范（試行）第四十八條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在運(yùn)用收益法評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮因知識(shí)產(chǎn)權(quán)攤銷(xiāo)而減少的納稅額對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。通過(guò)資本化知識(shí)產(chǎn)權(quán)在稅收年限中因攤銷(xiāo)而減少的納稅額，從而增加被評(píng)估知

19、識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，即稅收攤銷(xiāo)收益。2022/7/18企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分配（PPA）操作實(shí)務(wù)及案例分析38二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值案例2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析39第三部分 折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析40三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)1、無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率概念無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率實(shí)際是無(wú)形資產(chǎn)的投資全部回報(bào)率，可以定義如下：投資不同類(lèi)的資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不完全一致，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)的流通性（可變現(xiàn)性）因此投資期望得到的回報(bào)率也是不一樣的；無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)整體折現(xiàn)率和其他類(lèi)資產(chǎn)的折現(xiàn)

20、率。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析41三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）2、無(wú)形資產(chǎn)投資全部回報(bào)率（折現(xiàn)率）的組成由于無(wú)形資產(chǎn)（商標(biāo)除外）在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中自身價(jià)值發(fā)生損耗，因此投資者期望收益應(yīng)包括回收無(wú)形資產(chǎn)本金價(jià)值和投資升值回報(bào)兩部分：無(wú)形資產(chǎn)本金的補(bǔ)償（Return Of)無(wú)形資產(chǎn)投資升值的回報(bào)（Return On）上述的無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)于以毛現(xiàn)金流衡量的預(yù)期收益。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析42三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）3、無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益保持一致的含義：如果無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為利潤(rùn)口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤(rùn)口徑；如果無(wú)形資產(chǎn)

21、預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑；如果無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前（或者稅后）收益口徑；2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析43三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）4、無(wú)形資產(chǎn)Return Of的估算：一般可以根據(jù)被評(píng)估無(wú)形的經(jīng)濟(jì)壽命年限估算：如被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命為N，則無(wú)形資產(chǎn)的Return Of ： Return Of = 1/N2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析44三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）5、無(wú)形資產(chǎn)Return On 的估算無(wú)形資產(chǎn)Return On是無(wú)形資產(chǎn)的投資者投資無(wú)形

22、資產(chǎn)所期望的在回收投資本金基礎(chǔ)上的附加回報(bào)；1）可以采用下式估算無(wú)形資產(chǎn)的Return On2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析45三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)=股權(quán)價(jià)值（1-缺少流通折扣率）+負(fù)息債權(quán)價(jià)值-非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的凈值營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-非負(fù)息流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)=全部資產(chǎn)-營(yíng)運(yùn)資金-固定資產(chǎn)=全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-營(yíng)運(yùn)資金-固定資產(chǎn)Rc：流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率(Return On)Rf： 固定資產(chǎn)投資回報(bào)率(Return On)Ri：無(wú)形資產(chǎn)投資回報(bào)率（Return On）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析46三

23、、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）流動(dòng)資產(chǎn)Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）；一般認(rèn)為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動(dòng)資金，因此可以認(rèn)為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動(dòng)資產(chǎn)的Return On；固定資產(chǎn)Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）；一般認(rèn)為五年期或五年以上期長(zhǎng)期貸款都會(huì)作為固定資產(chǎn)投資，因此可以認(rèn)為貸款者原因接受其為固定資產(chǎn)的Return On。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析47三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值可以采用賬面價(jià)值替代；全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值可以通過(guò)上市公司市值估算；無(wú)形資產(chǎn)則可以通過(guò)全部資產(chǎn)減去營(yíng)運(yùn)資金和固定

24、資產(chǎn)價(jià)值的余額得到（需要關(guān)注缺少流通折扣問(wèn)題等）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析48三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）2）采用對(duì)比公司股權(quán)回報(bào)率估算無(wú)形資產(chǎn)的Return On目前國(guó)際上有采用這種方式估算無(wú)形資產(chǎn)的Return On；一般認(rèn)為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用全部來(lái)自股東的自由資金，因此可以認(rèn)為股東的股權(quán)投資回報(bào)率可以用來(lái)估算無(wú)形資產(chǎn)的Return On。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析49三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）6、無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率（Return On + Return Of）估算方法：等額年金方式估算無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率 = -PMT(Return

25、 On,無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命,1,0,1）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析50三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）7、無(wú)形資產(chǎn)稅前折現(xiàn)率和稅后折現(xiàn)率的轉(zhuǎn)換等額年金方式估算2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析51三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）8、企業(yè)資產(chǎn)Return On的邏輯關(guān)系資產(chǎn)回報(bào)率一般符合以下規(guī)律股權(quán)投資回報(bào)率、債權(quán)投資回報(bào)率一般符合以下規(guī)律資產(chǎn)折現(xiàn)率與WACC之間的關(guān)系2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析52三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）9、WACC可以認(rèn)為是投資企業(yè)的Return OnWACC的估算操作過(guò)程Re:股權(quán)投資回報(bào)率Re =

26、 Rf +BetaERP +Rs (擴(kuò)展的CAPM)Rf： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率ERP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析53三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）估算Rf:應(yīng)該取長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM)截止評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過(guò)5-10年回避再投資風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利收益率2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析54三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）Beta:股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)反映單個(gè)股票與市場(chǎng)整體變化的差異市場(chǎng)變化的反映指標(biāo)滬深300上證180/深證100市場(chǎng)整體變化

27、與單個(gè)股票波動(dòng)的相關(guān)性t檢驗(yàn)檢驗(yàn)假設(shè)0=0，2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析55三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）t統(tǒng)計(jì)量服從t(n-2)的分布,我們可以查表或者利用Excel內(nèi)部函數(shù)計(jì)算得到95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗(yàn)臨界值t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量 95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗(yàn)臨界值，t檢驗(yàn)通過(guò)t檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：當(dāng)自由度超過(guò)20，即樣本數(shù)量超過(guò)22個(gè)，則只要t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量大于2即通過(guò)。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析56三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）Beta計(jì)算采用的歷史數(shù)據(jù)年限估算對(duì)比公司Beta系數(shù)時(shí)，采用歷史數(shù)據(jù)的年限采用多長(zhǎng)時(shí)間為好呢？是不是時(shí)

28、間越長(zhǎng)越好呢？Alexander和Chervany，在1980年檢驗(yàn)了19621975年間在紐約證券交易所交易的500只股票及組合的穩(wěn)定性。結(jié)果表明估計(jì)時(shí)限并非越長(zhǎng)越好，最佳的估計(jì)時(shí)間段是46年。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析57三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）估算Beta采用的股市指數(shù)Beta系數(shù)是衡量特定單個(gè)股票波動(dòng)率與整個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)率之間的關(guān)系，因此采用衡量股市整體變化的指數(shù)不同，Beta系數(shù)也不一樣：2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析58三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）因此在估算Beta系數(shù)時(shí)一定要說(shuō)明是針對(duì)哪個(gè)指數(shù)的Beta，否則就會(huì)有很多B

29、eta系數(shù)；一般應(yīng)該采用哪個(gè)指數(shù)為好呢？與ERP相匹配與對(duì)比公司上市的市場(chǎng)協(xié)調(diào)一般認(rèn)為選擇橫跨滬深兩市的指數(shù)為好，如滬深300指數(shù)。2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析59三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）估算ERP（Rm-Rf）收集滬深300成分股2001年2010年的每年平均收益計(jì)算20012010年每年年末無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算20012010年的每年ERP計(jì)算20012010年每年ERP的平均值2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析60三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析61三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）公司特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)-小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特定供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)2022/7/18無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析62三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)）企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報(bào)率美國(guó)企業(yè)規(guī)模大小對(duì)其投資回報(bào)率影響的研究Ibbotson As