風(fēng)險(xiǎn)投資第五講ppt課件

1、風(fēng)險(xiǎn)投資與管理第五講風(fēng)險(xiǎn)投資的投資機(jī)制及運(yùn)作.第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入期普通在27年，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的興趣不在于擁有和運(yùn)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。與其他類型的投資公司相比，風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有以下顯著特點(diǎn)：一定的投資期限追求高額投資報(bào)答率投資限額原那么不謀求控股位置參與企業(yè)管理，提供增值效力專注某一行業(yè).風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序圖.第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序二、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序搜索投資時(shí)機(jī)工程初審挑選再審面談和初步伐研盡職調(diào)查價(jià)值評(píng)價(jià)初步談判提交條款清單簽署合同工程監(jiān)管與增值效力謀劃、實(shí)施退出戰(zhàn)略.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)一、

2、風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇(一)尋覓風(fēng)險(xiǎn)投資工程獲取風(fēng)險(xiǎn)投資工程的途徑包括：風(fēng)險(xiǎn)投資家尋覓投資工程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家自薦投資工程中介引薦投資工程政府主管部門引薦朋友引薦.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇1風(fēng)險(xiǎn)投資的投資準(zhǔn)那么投資規(guī)模投資行業(yè)投資階段投資工程的區(qū)位特點(diǎn).第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇2風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇規(guī)范工程的新穎性和可行性產(chǎn)品的獨(dú)特性管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(一)商業(yè)方案書的評(píng)價(jià)行業(yè)特征產(chǎn)品或效力的技術(shù)開(kāi)發(fā)企業(yè)或工程運(yùn)營(yíng)目的與前景預(yù)測(cè)管理團(tuán)隊(duì)成員的才

3、干評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)情況與收益預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資收益的評(píng)價(jià).第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的技術(shù)評(píng)價(jià)技術(shù)要素評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)要素評(píng)價(jià)社會(huì)要素評(píng)價(jià).第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)與不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)中的工程和企業(yè)，是評(píng)價(jià)投資時(shí)機(jī)的重要原那么。一方面，居于此中的企業(yè)具有未來(lái)加速開(kāi)展的潛力和謀取利潤(rùn)的空間；另一方面，這種增長(zhǎng)與擴(kuò)容可以在宏觀面上彌補(bǔ)企業(yè)管理等方面的缺乏。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)主要有以下六個(gè)方面。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市

4、場(chǎng)評(píng)價(jià)1市場(chǎng)容量根據(jù)營(yíng)銷實(shí)際波士頓矩陣法可知，產(chǎn)品所面對(duì)的市場(chǎng)容量越大，生長(zhǎng)越快，產(chǎn)品勝利的能夠性越大。并且產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)隨其相對(duì)市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)生長(zhǎng)率的添加而加強(qiáng)。市場(chǎng)容量包含了產(chǎn)品銷售和增長(zhǎng)空間，決議著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的盈利空間，過(guò)小的市場(chǎng)容量會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資工程的前景不被看好。潛在顧客的需求量較大并且穩(wěn)定，才干獲得投資利潤(rùn)，工程才可行。在估計(jì)潛在顧客需求量時(shí)，常見(jiàn)的問(wèn)題是沒(méi)有思索到產(chǎn)品能夠?qū)ο嚓P(guān)市場(chǎng)(非直接市場(chǎng))的影響從而對(duì)需求量的估計(jì)過(guò)于悲觀。另外，需求越明確，越容易預(yù)測(cè)，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越小。.波士頓矩陣圖.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)2市場(chǎng)份額

5、。市場(chǎng)份額包括在滿足同一功能的產(chǎn)品中的直接市場(chǎng)份額及相關(guān)市場(chǎng)份額的大小。最理想的情況是產(chǎn)品導(dǎo)入時(shí)市場(chǎng)尚未構(gòu)成。由于市場(chǎng)份額的大小取決于同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)程度，隨著市場(chǎng)總額擴(kuò)展，能夠占領(lǐng)的市場(chǎng)份額到達(dá)最大。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)3目的市場(chǎng)。從某種角度講，在具有一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)的前提下，發(fā)現(xiàn)并確定目的市場(chǎng)對(duì)工程勝利具有極其重要的意義，一個(gè)有效的市場(chǎng)定位包括：(1)定義好目的顧客，當(dāng)新事業(yè)能給顧客越高的價(jià)值時(shí)，那么創(chuàng)業(yè)勝利的時(shí)機(jī)也會(huì)越高。(2)市場(chǎng)大小即市場(chǎng)規(guī)模。這對(duì)以技術(shù)為根底的風(fēng)險(xiǎn)投資尤其重要，普通而言，市場(chǎng)規(guī)模大者，進(jìn)入妨礙相對(duì)較低，市場(chǎng)

6、競(jìng)爭(zhēng)猛烈程度也會(huì)略為下降。例如，進(jìn)入一項(xiàng)擁有1000億元規(guī)模的計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品市場(chǎng)，他預(yù)期只占5%的市場(chǎng)份額，對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)原有指點(diǎn)廠商的要挾不大，因此普通不會(huì)遭遇到猛烈的還擊。(3)率先進(jìn)入目的市場(chǎng)?；诩夹g(shù)開(kāi)展和市場(chǎng)研討的準(zhǔn)確，有利的市場(chǎng)定位不僅意味著能夠出現(xiàn)帶來(lái)宏大利潤(rùn)的寬廣市場(chǎng)，也意味著確立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)與獲取壟斷利潤(rùn)，從而確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)自動(dòng)。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)4競(jìng)爭(zhēng)情況。需求思索的要素包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量，能否存在占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)位置的競(jìng)爭(zhēng)者，以及普通性的競(jìng)爭(zhēng)手段(如價(jià)錢競(jìng)爭(zhēng))等。另外，假設(shè)新產(chǎn)品不會(huì)替代任何市場(chǎng)中現(xiàn)有的產(chǎn)品，那么新產(chǎn)品遇

7、到的競(jìng)爭(zhēng)和阻力就不會(huì)太大。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在新興產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)域構(gòu)建的進(jìn)入壁壘有多高，只需該領(lǐng)域的收益足夠豐厚，就會(huì)有進(jìn)入者。進(jìn)入者愈多，那么競(jìng)爭(zhēng)就愈猛烈，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的能夠性就越高。并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還需面對(duì)替代品的挑戰(zhàn)。假設(shè)該新興產(chǎn)品和技術(shù)的替代性越強(qiáng)，那么其競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)越弱。但就另一個(gè)角度而言，堅(jiān)持適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度又有利于企業(yè)創(chuàng)新。所以，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度過(guò)低或無(wú)競(jìng)爭(zhēng)，不利于企業(yè)未來(lái)的開(kāi)展創(chuàng)新；但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于猛烈，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)又能夠失敗。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)持一定的競(jìng)爭(zhēng)程度。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(三)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)5新產(chǎn)品導(dǎo)入率。假設(shè)替代產(chǎn)品

8、層出不窮，曾經(jīng)投資的產(chǎn)品被替代的能夠性加大，從而導(dǎo)致利潤(rùn)減少。6市場(chǎng)進(jìn)入妨礙。假設(shè)顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品或供貨商非常忠實(shí)，那么會(huì)對(duì)新產(chǎn)品構(gòu)成要挾，這就添加了新產(chǎn)品進(jìn)人預(yù)期市場(chǎng)的難度。反之，假設(shè)顧客的需求經(jīng)常發(fā)生變化，那么會(huì)給予新產(chǎn)品以可乘之機(jī)。假設(shè)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)生長(zhǎng)性不強(qiáng)，是很難引起風(fēng)險(xiǎn)投資家的興趣的。在風(fēng)險(xiǎn)和收益不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家更情愿投資產(chǎn)品市場(chǎng)更大的工程。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(四)管理團(tuán)隊(duì)才干的評(píng)價(jià)企業(yè)家素質(zhì)管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神管理隊(duì)伍的年齡范圍管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì).第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(五)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的周期性評(píng)價(jià)1種子期和創(chuàng)業(yè)

9、期的評(píng)價(jià)。在種子期，產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)方式還是停留在概念與方案階段，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：設(shè)計(jì)的產(chǎn)品能夠無(wú)法消費(fèi)或產(chǎn)品本錢太高，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)延遲。外部風(fēng)險(xiǎn)有：市場(chǎng)潛力不夠，技術(shù)開(kāi)展迅速而淘汰新產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)開(kāi)場(chǎng)消費(fèi)運(yùn)作，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：產(chǎn)品性能不佳，管理層無(wú)法吸引人才，資金耗費(fèi)過(guò)度，銷售量不夠。外部風(fēng)險(xiǎn)有：潛在市場(chǎng)份額不夠，競(jìng)爭(zhēng)者領(lǐng)先占領(lǐng)同類產(chǎn)品市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，在這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利開(kāi)展，所面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，這兩個(gè)階段進(jìn)展工程初選的評(píng)價(jià)目的包括：創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可協(xié)作性；產(chǎn)品的獨(dú)一性和不可替代性；產(chǎn)品的專利維護(hù)才干；創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新才干；進(jìn)入市場(chǎng)的難易性；市場(chǎng)需求和市場(chǎng)潛力，對(duì)競(jìng)

10、爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(五)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的周期性評(píng)價(jià)2生長(zhǎng)期和成熟期的評(píng)價(jià)目的。在生長(zhǎng)期，產(chǎn)品開(kāi)場(chǎng)銷售但尚未盈利，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：創(chuàng)業(yè)者管理才干不夠，制造本錢過(guò)高，財(cái)務(wù)控制失當(dāng)。外部風(fēng)險(xiǎn)有：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠，市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢，企業(yè)營(yíng)銷戰(zhàn)略錯(cuò)誤，新產(chǎn)品、新技術(shù)出現(xiàn)。在成熟期，開(kāi)場(chǎng)產(chǎn)生盈利，但現(xiàn)金流量少。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：管理不夠規(guī)范，無(wú)法順應(yīng)擴(kuò)展了的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，管理者流失，財(cái)務(wù)控制失當(dāng)，盈利缺乏以支持企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)展。外部風(fēng)險(xiǎn)有：預(yù)料之外的競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)，市場(chǎng)需求衰退，市場(chǎng)增長(zhǎng)率降低，公司上市受阻。 由此可見(jiàn)，在這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利開(kāi)展，所面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)

11、是管理風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這兩個(gè)階段進(jìn)展工程初選的評(píng)價(jià)目的包括：運(yùn)營(yíng)管理才干、歷史業(yè)績(jī)、最低獲利點(diǎn)、市場(chǎng)規(guī)模、兼并才干、最低邊沿風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)才干。.第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的選擇與評(píng)價(jià)二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的評(píng)價(jià)(六)退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)退出方式這一目的調(diào)查的重點(diǎn)是評(píng)價(jià)企業(yè)提出的退出根據(jù)能否可靠、各種方式的能夠性程度及最能夠的退出方式、合同條款中有無(wú)維護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施等。產(chǎn)業(yè)的開(kāi)展分發(fā)育、生長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)不同階段。處于發(fā)育和生長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)與企業(yè)，無(wú)論是市場(chǎng)還是技術(shù)上都存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)還是不確定的，能夠是一個(gè)高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，也能夠曇花一現(xiàn)或者無(wú)聲無(wú)息地夭折。在進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，

12、從投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略角度還必需思索后續(xù)投資的問(wèn)題。高科技產(chǎn)業(yè)的開(kāi)展有待后續(xù)投資的支撐，這樣才干真正表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資工程的評(píng)價(jià)應(yīng)對(duì)工程的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)展深化的量化研討。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法資產(chǎn)評(píng)價(jià)是一種評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的方法，也是測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的主要方法。按照這種方法，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值近似等于其公司價(jià)錢加負(fù)債的話，那么該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度也就比較低；假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)升值，在很大程度上代表著投資者預(yù)期的收益添加。風(fēng)險(xiǎn)投資家普統(tǒng)統(tǒng)過(guò)以下四個(gè)程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展資產(chǎn)評(píng)價(jià)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程

13、的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法1賬面價(jià)值評(píng)價(jià)賬面價(jià)值評(píng)價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的最簡(jiǎn)一方法。在面臨眾多變數(shù)和不確定要素的情況下，賬面價(jià)值評(píng)價(jià)為風(fēng)險(xiǎn)投資家全面評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值提供了一個(gè)基點(diǎn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇的會(huì)計(jì)程序與處置方法能夠?qū)е沦~面價(jià)值和實(shí)踐資產(chǎn)價(jià)值不符，例如，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇的壞賬預(yù)備率過(guò)低，將能夠?qū)е沦~面資產(chǎn)價(jià)值虛增，而且該景象也同樣普遍存在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的研發(fā)本錢、專利和行政費(fèi)用等方面，但無(wú)論如何，它為風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值提供了一個(gè)切入點(diǎn)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法2賬面價(jià)值的調(diào)整一種簡(jiǎn)單易行的調(diào)整

14、賬面價(jià)值的方法，是按市價(jià)校正風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的差別。例如，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)假設(shè)按照歷史本錢原那么進(jìn)展會(huì)計(jì)處置，能夠使得公司的房產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值，而土地的賬面價(jià)值那么遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)而言，因不具備像有形資產(chǎn)那樣可供參考的市場(chǎng)價(jià)值，它的價(jià)值將面臨較大幅度的調(diào)整，甚至能夠降為零。因此，經(jīng)過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以得出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更加準(zhǔn)確的資產(chǎn)價(jià)值，從而確定該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算價(jià)值評(píng)價(jià)在對(duì)資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家還要思索到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算

15、價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算價(jià)值，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在面臨解體、清算時(shí)，其資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)才干和企業(yè)對(duì)所負(fù)債務(wù)在短期內(nèi)的清償才干。在遭遇不期而至的被清算的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的許多資產(chǎn)(尤其是類似發(fā)明、專利和不動(dòng)產(chǎn)等)的變現(xiàn)價(jià)錢，要遠(yuǎn)低于它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)所表達(dá)出的價(jià)值，或者經(jīng)過(guò)精心預(yù)備后與買方之間進(jìn)展過(guò)長(zhǎng)期討價(jià)討價(jià)后的價(jià)錢。并且，這種清算價(jià)值還應(yīng)將各種變現(xiàn)本錢思索在內(nèi)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算價(jià)值評(píng)價(jià)該當(dāng)指出的是，清算價(jià)值只可以被認(rèn)作是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被清算時(shí)的一個(gè)指點(diǎn)性價(jià)錢。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在面臨立刻清算的極端情況下，其實(shí)踐的清算價(jià)值很能夠遠(yuǎn)低于按

16、照現(xiàn)有條件下計(jì)算出的價(jià)值。但普通來(lái)說(shuō)，清算價(jià)值對(duì)看好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展前景的風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，其實(shí)踐意義并非非常重要，通常它只是風(fēng)險(xiǎn)投資家用來(lái)壓低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，為其投資謀取更多股權(quán)的手段。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(一)資產(chǎn)評(píng)價(jià)法4重置本錢法以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)錢作為考核風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的規(guī)范，是風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者談判時(shí)常用的一種替代性的評(píng)價(jià)方法。普通來(lái)說(shuō)，重建或重新購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所擁有資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢遠(yuǎn)低于其歷史本錢，通常情況下它是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的底價(jià)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家在預(yù)備投資于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，通常用該方法與創(chuàng)業(yè)者討價(jià)討價(jià)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)

17、值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型運(yùn)用市盈率模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展估價(jià)，主要是在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收益的根底之上，確定一定的市盈率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，從而確定風(fēng)險(xiǎn)投資額或收買方的收買價(jià)錢。市盈率(P/E)是股價(jià)與收益的比率。市盈率在評(píng)價(jià)上市公司投資價(jià)值的目的體系中是最根本的目的之一。經(jīng)過(guò)市盈率的高低可以估計(jì)各股股價(jià)高低、反映企業(yè)的生長(zhǎng)性、衡量股票的風(fēng)險(xiǎn)。市盈率法的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單且易于運(yùn)用，運(yùn)用該方法可以迅速獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)的價(jià)值，尤其是當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量“可比資產(chǎn)進(jìn)展買賣并且市場(chǎng)在平均程度上對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)是正確的時(shí)候。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型1市盈率的選

18、取(1)選取適宜的規(guī)范市盈率。普通有兩種選取方法，即與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有可比性的公司的市盈率、被投資企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率，詳細(xì)選擇哪種取決于收買方或投資方的偏好以及得到相關(guān)數(shù)據(jù)的難易程度。(2)對(duì)規(guī)范市盈率進(jìn)展調(diào)整。普通以公開(kāi)上市的類似企業(yè)的市盈率為根底來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市盈率，思索到兩個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和生長(zhǎng)性不能夠完全一樣，普通要在此根底上進(jìn)展修正。調(diào)整的方法可以運(yùn)用調(diào)整因子，也可以挑選和確定相關(guān)變量進(jìn)展多元回歸分析。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型2預(yù)測(cè)收益(1)歷史收益。按照企業(yè)財(cái)務(wù)繼續(xù)性的邏輯，歷史收益可以映射出企業(yè)的未來(lái)開(kāi)展前景，雖然它不能直接用來(lái)作為

19、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)收益的基準(zhǔn)，但相對(duì)某些憑空猜測(cè)和推理，它為風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)開(kāi)展?jié)摿μ峁┝艘环N詳細(xì)的、真實(shí)的和具有指點(diǎn)性的目的。(2)在現(xiàn)有股權(quán)構(gòu)造下的未來(lái)收益。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的營(yíng)運(yùn)本錢和收入的多少及其實(shí)現(xiàn)方式，在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略。而股權(quán)構(gòu)造會(huì)經(jīng)過(guò)管理程度、開(kāi)展目的(包括經(jīng)濟(jì)的和非經(jīng)濟(jì)的)等一系列要素對(duì)營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。因此，在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)收益時(shí)，必需將公司股權(quán)構(gòu)造思索在內(nèi)，并賦予一定的權(quán)重。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型2預(yù)測(cè)收益(3)基于新一切權(quán)構(gòu)造下的企業(yè)未來(lái)收益。對(duì)于面臨停滯或清算的風(fēng)險(xiǎn)企

20、業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本的介入不僅可使它們暫時(shí)起死回生，而且也可以改動(dòng)它們未來(lái)的收益流。除了支付本人購(gòu)買的股權(quán)外，風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資還能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引入大量的股權(quán)類或債券類風(fēng)險(xiǎn)資本，這足以改動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過(guò)去在本錢、收益上的會(huì)計(jì)假設(shè)及其相互之間的關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)本質(zhì)性轉(zhuǎn)變。因此，基于新股權(quán)構(gòu)造下的未來(lái)收益是風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值及其投資報(bào)答的真正根據(jù)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型2預(yù)測(cè)收益風(fēng)險(xiǎn)投資家在選取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收益目的時(shí)，還需求在稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)和息稅前利潤(rùn)(EBIT)三者之間進(jìn)展選擇。但不論選擇哪一種，關(guān)鍵是要堅(jiān)持評(píng)價(jià)的前后一致性。思索到未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)企

21、業(yè)融資構(gòu)造的多變性，EBIT不會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造變化而被迫調(diào)整，因此它可以使評(píng)價(jià)模型更加準(zhǔn)確。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型2預(yù)測(cè)收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)的初步預(yù)測(cè)通常由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層在商業(yè)方案書中做出，但管理層對(duì)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)只是建立在企業(yè)業(yè)務(wù)方案根底上，并列有一系列預(yù)測(cè)假設(shè)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家首先要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層所作的利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)展審核，重點(diǎn)有兩個(gè)：一是業(yè)務(wù)方案能否切合實(shí)踐；二是預(yù)測(cè)假設(shè)能否合理。在審核的根底上，風(fēng)險(xiǎn)投資家還需求思索風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到投資后，在新運(yùn)營(yíng)方式的根底上未來(lái)利潤(rùn)的變化情況，對(duì)未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)展重新評(píng)價(jià)。未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)可采用以下公式：預(yù)測(cè)利潤(rùn)=

22、市場(chǎng)容量市場(chǎng)份額銷售凈利潤(rùn)率.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運(yùn)用在選取市盈率和預(yù)測(cè)銷售利潤(rùn)后，可以經(jīng)過(guò)以下步驟確定投資價(jià)錢。(1)確定股權(quán)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值等于預(yù)期的利潤(rùn)乘以市盈率。(2)確定投資價(jià)錢。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家達(dá)成協(xié)議，確定股權(quán)比例。在思索風(fēng)險(xiǎn)投資額的前提下按照雙方認(rèn)可的內(nèi)部收益率來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)原有股東的權(quán)益份額和風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)占的股權(quán)比例，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資額即為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值乘以股權(quán)比例，進(jìn)而確定每股價(jià)錢。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運(yùn)用(3)確定內(nèi)

23、部收益率。參考內(nèi)部收益率表，可以得出投資期限內(nèi)的總體報(bào)答倍數(shù)，對(duì)應(yīng)內(nèi)部收益率表可得出年內(nèi)部收益率，與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的最低報(bào)答率相比較，如低于此值，那么不可投資。(4)選取適宜的貼現(xiàn)率，確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如今市場(chǎng)價(jià)值。貼現(xiàn)率的選取普通是與風(fēng)險(xiǎn)投資家的期望收益率一致的。而期望收益率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中各種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，因此不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資要求對(duì)應(yīng)于不同的貼現(xiàn)率。.各階段風(fēng)險(xiǎn)投資的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展階段貼現(xiàn)率(期望收益率) 種子期60%以上創(chuàng)立期40%-60%發(fā)展期30%-50%擴(kuò)張期25%-40%成熟期25%.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型3市盈率

24、模型的運(yùn)用詳細(xì)公式為：.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運(yùn)用由上述可見(jiàn)，運(yùn)用市盈率法必需求有高度興隆的證券市場(chǎng)作后盾，要有足夠多的、種類齊全的上市公司作備選參照物。否那么，該方法難以恰當(dāng)運(yùn)用。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也稱凈現(xiàn)值法(NPV)。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的本質(zhì)是將所投資企業(yè)各年度的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)之后再累加，從而得出所投資企業(yè)的價(jià)值。原理：公司的價(jià)值是由其最終所能發(fā)明的可自在支配的現(xiàn)金流量所決議，一個(gè)企業(yè)或一項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值可以經(jīng)過(guò)將預(yù)測(cè)的未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)而得到。其中：

25、v表示企業(yè)價(jià)值；t表示預(yù)測(cè)現(xiàn)金流所確定的未來(lái)期限；r表示企業(yè)加權(quán)平均資金本錢；pt表示第t期期末所能得到的現(xiàn)金流量。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在公式中把企業(yè)資金提供者整體作為企業(yè)最終剩余的索取者，評(píng)價(jià)所得到的值為整個(gè)企業(yè)的價(jià)值(包括股東權(quán)益、債務(wù)、優(yōu)先股價(jià)值)，也是投資者由于參與公司投資而獲得利益的價(jià)值。該方法的優(yōu)點(diǎn)是適用于各種實(shí)踐情況，假設(shè)未來(lái)的現(xiàn)金流量可以預(yù)測(cè)出來(lái)，經(jīng)過(guò)折現(xiàn)就可以求出未來(lái)現(xiàn)金流量的總價(jià)值。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用這一方法進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)分為四個(gè)步驟：1計(jì)算企業(yè)目前的

26、自在現(xiàn)金流量。企業(yè)自在現(xiàn)金流量 = 毛現(xiàn)金流量 - 總投資毛現(xiàn)金流量=稅前利潤(rùn)(1-所得稅稅率)+折舊總投資=流動(dòng)資金增長(zhǎng)額+資本支出.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法2預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量。由于公司的價(jià)值取決于未來(lái)現(xiàn)金流量而不是歷史上的現(xiàn)金流量，因此，需求從評(píng)價(jià)年開(kāi)場(chǎng)預(yù)測(cè)出一個(gè)到未來(lái)足夠長(zhǎng)時(shí)期的未來(lái)現(xiàn)金流量。規(guī)范方法：把整個(gè)公司的壽命期分為兩個(gè)階段，第一階段是公司快速開(kāi)展階段，可以以年為根底逐年做出詳細(xì)的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)；第二階段是公司在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上業(yè)務(wù)到達(dá)一種平衡形狀，在這種形狀下，現(xiàn)金流量將具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，可用常態(tài)增長(zhǎng)模型、價(jià)值

27、拉動(dòng)模型、直接比較模型進(jìn)展計(jì)算得出。其中： 表示公司快速開(kāi)展階段第t年的現(xiàn)金流量； 表示公司穩(wěn)定階段總現(xiàn)金流量；T表示公司快速開(kāi)展階段和穩(wěn)定階段的分界點(diǎn)時(shí)間。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(三)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3計(jì)算企業(yè)加權(quán)資本本錢企業(yè)加權(quán)資本本錢計(jì)算是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題。它包括公司為籌集資金所發(fā)行的各種證券(如普通股股票、優(yōu)先股股票、公共債券及銀行貸款)資本的平均本錢。計(jì)算公式如下：其中：kd表示債務(wù)資本本錢(包括銀行貸款)； tc表示評(píng)價(jià)目的公司的公司稅率； kp表示優(yōu)先股股票本錢；ks表示普通股股票本錢；Wd表示債務(wù)在公司長(zhǎng)期資本構(gòu)造中的比率；Wp表示優(yōu)先股在

28、公司長(zhǎng)期資本構(gòu)造中的比率；Ws表示普通股在公司長(zhǎng)期資本構(gòu)造中的比率。另外還要思索投資的時(shí)間價(jià)值，即投資者對(duì)通貨膨脹的預(yù)期和投入資本的“風(fēng)險(xiǎn)貼水 。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(四)實(shí)表達(dá)金流量折現(xiàn)法1預(yù)測(cè)績(jī)效與自在現(xiàn)金凈流量。計(jì)算扣除調(diào)整稅的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與投資本錢；計(jì)算價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素；分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況；了解企業(yè)的戰(zhàn)略位置及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；制定績(jī)效前景；預(yù)測(cè)個(gè)別詳細(xì)科目；檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性和真實(shí)性。應(yīng)該說(shuō)，將企業(yè)經(jīng)過(guò)審計(jì)的現(xiàn)金流量表進(jìn)展分別明細(xì)科目的細(xì)化分析，結(jié)合企業(yè)運(yùn)營(yíng)的歷史、現(xiàn)狀和預(yù)測(cè)分析所得出的企業(yè)估計(jì)現(xiàn)金流量表，應(yīng)該具有相當(dāng)強(qiáng)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，以此為根底計(jì)

29、算出的自在現(xiàn)金凈流量的可信程度是很高的。2估測(cè)折現(xiàn)率。權(quán)益性資金本錢估算；負(fù)債性資金本錢估算；確定目的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)；估計(jì)不同行業(yè)企業(yè)的報(bào)酬率隨整個(gè)上市公司平均報(bào)酬率變動(dòng)的“系數(shù)或根據(jù)時(shí)機(jī)本錢要求的最低資金利潤(rùn)率，從而合理選定折現(xiàn)率。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(四)實(shí)表達(dá)金流量折現(xiàn)法3估測(cè)延續(xù)價(jià)值。包括：選擇預(yù)測(cè)期限；估計(jì)參數(shù)；延續(xù)價(jià)值折現(xiàn)。延續(xù)價(jià)值可用自在現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法或價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素公式法測(cè)算。(1)自在現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法其中：FCFT+1=明確的預(yù)測(cè)期后第一年中自在現(xiàn)金流量正常程度； WACC=加權(quán)平均資金本錢； g=自在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率恒值

30、。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(四)實(shí)表達(dá)金流量折現(xiàn)法3估測(cè)延續(xù)價(jià)值(2)價(jià)錢驅(qū)動(dòng)要素公式法其中：NOPLATT+1=明確的預(yù)測(cè)期后第一年中扣除調(diào)整稅的凈利潤(rùn)的正常程度； ROIC=新投資凈額的預(yù)期報(bào)酬率； WACC=加權(quán)平均資金本錢； g=自在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率恒值。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法1運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流量。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)期間，現(xiàn)金或價(jià)值流出包括以下四種情況：(1)企業(yè)管理者的在職消費(fèi)。并非完全意義上的現(xiàn)金觀念，但可被認(rèn)作現(xiàn)金等價(jià)物，直接導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的凈流出和創(chuàng)業(yè)者或管理者在其任職期間收益的凈流入。

31、其中，管理人員乘坐的公司車輛、享用的全國(guó)俱樂(lè)部會(huì)員待遇等都是典型的在職消費(fèi)的方式。(2)經(jīng)過(guò)債務(wù)歸還的資本報(bào)答。無(wú)論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整體，或是風(fēng)險(xiǎn)投資家，這類現(xiàn)金流都是免稅的。這類現(xiàn)金流的另一個(gè)益處在于，它在對(duì)投資者進(jìn)展報(bào)答時(shí)，仍能堅(jiān)持一切投資者在企業(yè)中的股權(quán)益益。當(dāng)然，這需求投資者進(jìn)展原始的股權(quán)資本投入。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法1運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流量 (3)福利和薪金。福利和薪金是構(gòu)成公司員工個(gè)人收入的兩個(gè)部分，但在公司財(cái)務(wù)上，它們是現(xiàn)金凈流出。對(duì)于個(gè)人而言，它是要交納所得稅的；對(duì)于公司而言，它是免稅的。(4)股息。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，股

32、息是最不受歡迎的現(xiàn)金流出之一。由于它將導(dǎo)致現(xiàn)金流價(jià)值嚴(yán)重縮水，直接呵斥公司和投資者的雙重納稅。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法2期末價(jià)值。與運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流不同，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得收獲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過(guò)實(shí)施退出戰(zhàn)略來(lái)回收本金和投資報(bào)答也將產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流。這類現(xiàn)金流同樣也涉及稅收的要素，但退出方式、收回?cái)?shù)量的不同將對(duì)稅收產(chǎn)生很大的影響。(1)經(jīng)過(guò)出賣回收的本金。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過(guò)出賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的方式來(lái)收回投資，那么當(dāng)回收的資金總量小于他們?cè)假Y本的投入量時(shí)，無(wú)論對(duì)公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)者個(gè)人而言，這部分現(xiàn)金流均是免稅的。但是，這種方式明顯不同于債務(wù)

33、歸還回收投資方式，股權(quán)的出賣將改動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)構(gòu)造和利益構(gòu)造。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法2期末價(jià)值(2)經(jīng)過(guò)出賣股權(quán)獲得資本增值。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過(guò)出賣股權(quán)方式實(shí)現(xiàn)除本金之外的資本增值，那么這部分現(xiàn)金流對(duì)公司來(lái)說(shuō)是不用納稅的。但是，假設(shè)他們采用出賣企業(yè)資產(chǎn)方式的話，那么其資本增值部分就必需同時(shí)交納公司所得稅和個(gè)人所得稅。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法3稅收收益。雖然稅收收益并非真正意義上的現(xiàn)金流量，但它確實(shí)可以經(jīng)過(guò)其他方式影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。在創(chuàng)業(yè)期，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)普通都將閱歷延續(xù)幾

34、年的虧損。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以合理地運(yùn)用這些以前的虧損來(lái)抵補(bǔ)未來(lái)的收益，以謀求稅收的節(jié)約。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)展投資價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)，須將以下三種負(fù)的現(xiàn)金流量思索在內(nèi)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法3稅收收益(1)購(gòu)買資產(chǎn)采用的延期支付而產(chǎn)生的負(fù)現(xiàn)金流。延期支付是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)采用賣方信貸來(lái)購(gòu)置資產(chǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初次支付的現(xiàn)金很少，但必需在未來(lái)數(shù)年內(nèi)逐漸還清貸款，這也就意味著企業(yè)未來(lái)幾年內(nèi)將有一筆負(fù)的現(xiàn)金流。當(dāng)然，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)金流既定的情況下，購(gòu)置資產(chǎn)所需支出的即期現(xiàn)金流越少，那么意味著企業(yè)可用于其他用途的現(xiàn)金越多，企業(yè)擁有高投資報(bào)答的時(shí)機(jī)也就越多。但是，必

35、需指出的是，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初始階段過(guò)高債務(wù)將能夠拖累企業(yè)未來(lái)的開(kāi)展，有損以后的財(cái)務(wù)情況，甚至危及未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的股票價(jià)錢。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法3稅收收益(2)投資初期的資本報(bào)答率低于時(shí)機(jī)本錢而產(chǎn)生的負(fù)現(xiàn)金流。普通而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的周期較長(zhǎng)，而且在投資初期，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股利和風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)答率也比較低。假設(shè)從時(shí)機(jī)本錢角度來(lái)看，這部分沉淀于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是負(fù)的。(3)因引進(jìn)新的權(quán)益資本而導(dǎo)致的負(fù)現(xiàn)金流。當(dāng)進(jìn)入擴(kuò)張期后，因業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張和設(shè)備維修等要素，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需求補(bǔ)充大量的流動(dòng)資本。企業(yè)能夠從外界引入新的權(quán)益資本，這將稀釋原有風(fēng)

36、險(xiǎn)投資家所持股權(quán)及其未來(lái)價(jià)值，并且會(huì)導(dǎo)致原有股東和新股東之間關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)目的與運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略等方面的分歧。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(五)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)法在分析完風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家所要做的下一項(xiàng)任務(wù)是，研討這些未來(lái)現(xiàn)金流量實(shí)現(xiàn)的能夠性，并將其按實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的大小折算為現(xiàn)值。其中，折現(xiàn)率大小的選取與現(xiàn)金流量的不確定性之間存在著正相關(guān)關(guān)系，即不確定性越大，選取的折現(xiàn)率也應(yīng)該越大，這意味著現(xiàn)金流的現(xiàn)值越小，投資報(bào)答率越低。假設(shè)據(jù)此計(jì)算出的投資報(bào)答率遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)資本的資本本錢，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家可以再結(jié)合創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)容量以及本身的行業(yè)偏好等要素，決

37、議能否進(jìn)展投資、投資額度和投資時(shí)機(jī)。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(六)調(diào)整賬面價(jià)值法所謂調(diào)整賬面價(jià)值法就是根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)展估算。運(yùn)用這一方法計(jì)算出來(lái)的公司價(jià)值是公司一切的投資人對(duì)于公司資產(chǎn)要求權(quán)價(jià)值的總和，計(jì)算公式如下：公司賬面價(jià)值=總資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債-應(yīng)繳所得稅.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(六)調(diào)整賬面價(jià)值法根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來(lái)的公司賬面價(jià)值通常與其市場(chǎng)價(jià)值不一致，主要緣由是：第一，通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊；第二，技術(shù)提高使得某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)之前就曾經(jīng)過(guò)時(shí)貶值；第三，由

38、于有效地組合，多種資產(chǎn)的組合價(jià)值會(huì)超越相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(六)調(diào)整賬面價(jià)值法因此，需求根據(jù)這三項(xiàng)影響要素，對(duì)得出的賬面價(jià)值進(jìn)展調(diào)整，使其符合公司的實(shí)踐價(jià)值。1對(duì)通貨膨脹影響的調(diào)整。根據(jù)統(tǒng)計(jì)出的通貨膨脹率，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)展調(diào)整。例如：一個(gè)公司在1995年破費(fèi)100萬(wàn)元購(gòu)買一臺(tái)大型設(shè)備，壽命10年，采用直線法計(jì)提折舊，到2000年該設(shè)備的賬面價(jià)值為50萬(wàn)元。假設(shè)19952000年間通貨膨脹率為每年4.5，并假設(shè)設(shè)備價(jià)錢增長(zhǎng)與通貨膨脹率相一致，故一臺(tái)一樣類型設(shè)備2000年的價(jià)錢為100(1+0.045)5=125 (萬(wàn)元)，那么該設(shè)備應(yīng)

39、以125萬(wàn)元為折舊基數(shù)從1995年開(kāi)場(chǎng)折舊。所以在2000年評(píng)價(jià)時(shí)需求把該設(shè)備的賬面價(jià)值50萬(wàn)元調(diào)整到62.5萬(wàn)元。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(六)調(diào)整賬面價(jià)值法2對(duì)過(guò)時(shí)貶值影響的調(diào)整。經(jīng)過(guò)察看過(guò)時(shí)資產(chǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值與其凈賬面價(jià)值進(jìn)展調(diào)整。但當(dāng)該資產(chǎn)沒(méi)有活潑的市場(chǎng)買賣，察看不到其比較實(shí)踐的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，需求經(jīng)過(guò)預(yù)測(cè)獲利才干估計(jì)資產(chǎn)的價(jià)值。即用該過(guò)時(shí)資產(chǎn)的賬面價(jià)值投資于最新式的設(shè)備，公司的利潤(rùn)將有所添加。所以過(guò)時(shí)貶值等于根據(jù)該資產(chǎn)獲利才干計(jì)算出的價(jià)值與該資產(chǎn)賬面價(jià)值之差。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(七)實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)(Real

40、 Options)是借助于決策權(quán)或選擇權(quán)進(jìn)展估價(jià)的一種方法，也稱選擇權(quán)估價(jià)(Option Valuation)，其原理是基于這樣的認(rèn)識(shí)，即在大部分情況下，價(jià)值可以視為資產(chǎn)與時(shí)機(jī)的組合。作為一種分析工具，實(shí)物期權(quán)方法不僅可以定性地分析識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資中包含的各種類型的實(shí)物期權(quán)，而且可以對(duì)這些期權(quán)的價(jià)值進(jìn)展定量的計(jì)算評(píng)價(jià)。經(jīng)過(guò)對(duì)投資期權(quán)的合理估價(jià)，可以大大添加投資工程的價(jià)值，從而防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接效益低下而放棄投資的景象。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(七)實(shí)物期權(quán)法例如，某中小企業(yè)擬投資27萬(wàn)元建一個(gè)網(wǎng)站，該工程1年后的預(yù)期現(xiàn)金流入有0.7的概率到達(dá)40萬(wàn)元，有0.3

41、的概率到達(dá)10萬(wàn)元，同時(shí)該企業(yè)還方案1年后投資12萬(wàn)元對(duì)網(wǎng)站進(jìn)展晉級(jí)以建立電子商務(wù)系統(tǒng)，估計(jì)這一方案會(huì)令1年后的現(xiàn)金流人添加40，也就是說(shuō)，有0.7的概率到達(dá)56萬(wàn)元，有0.3的概率到達(dá)14萬(wàn)元。另假定該企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法(七)實(shí)物期權(quán)法按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法計(jì)算，該工程的價(jià)值為： NPV=-27+(-12+0.7 x 56+0.314)(1+20)=-0.83(萬(wàn)元)該工程不可行。采用實(shí)物期權(quán)方法分析，該工程包含了一個(gè)1年后在原有網(wǎng)站根底上進(jìn)展晉級(jí)的期權(quán)，只需當(dāng)初始投資可以產(chǎn)生較好效果即預(yù)期現(xiàn)金流入40萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)才會(huì)加大投資

42、執(zhí)行期權(quán)。調(diào)整后的價(jià)值為：NPV=-27+0.7(56-12)+0.310(1+20)=1.17(萬(wàn)元)故該工程應(yīng)該投資。.第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與工程的價(jià)值評(píng)價(jià)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法的選擇大多數(shù)情況下用市盈率比值法，特別是在企業(yè)處于生長(zhǎng)期、營(yíng)業(yè)收入趨于穩(wěn)定而且有類似同行業(yè)企業(yè)可比較的情況下。初創(chuàng)企業(yè)大都是低利潤(rùn)或虧損企業(yè)，銷售額也不穩(wěn)定，對(duì)于這類企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)普通只能用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。假設(shè)用市盈率法計(jì)算低利潤(rùn)或虧損企業(yè)的價(jià)值，就要分析為什么盈利低或者是負(fù)數(shù)。假設(shè)盈利情況不好是暫時(shí)性或周期性問(wèn)題，那么可以取平均盈利或用平均資產(chǎn)報(bào)答率進(jìn)展計(jì)算；假設(shè)是構(gòu)造性或財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題，就應(yīng)該根據(jù)實(shí)踐情況調(diào)整現(xiàn)金流，然

43、后再進(jìn)展價(jià)值計(jì)算。在未來(lái)運(yùn)營(yíng)情況比較確定的情況下，可以用實(shí)表達(dá)金流折現(xiàn)(DFCF)的方法；在動(dòng)搖性很大的情況下，時(shí)機(jī)比資產(chǎn)更重要，這時(shí)必需求用實(shí)物期權(quán)法結(jié)合其他方法來(lái)計(jì)算。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(一)風(fēng)險(xiǎn)投資公司分段投資戰(zhàn)略分段投資是指風(fēng)險(xiǎn)投資是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，最初只是用少量資金進(jìn)展試探性投資，假照實(shí)際證明可行，再追加投資。隨著企業(yè)消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)展、盈利程度的提高，可進(jìn)一步加大投資規(guī)模。這樣運(yùn)作的理由是，在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)者相比，在了解和掌握企業(yè)家的運(yùn)營(yíng)才干、投資工程的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況等方面，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。針對(duì)該問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一方

44、面要利用充分的權(quán)益來(lái)改換運(yùn)營(yíng)者；另一方面在發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)不佳時(shí)及時(shí)中斷投資。這樣可以構(gòu)成可置信要挾，限制了企業(yè)在傳送個(gè)人和企業(yè)信息時(shí)的不老實(shí)行為。.美國(guó)第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資占總投資的比例時(shí)期第一輪投資占總投資的比例199842.5%199942.4%200034.0%200133.3%2001年第四季度25.5%統(tǒng)計(jì)資料顯示，分段投資已成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)根本的投資戰(zhàn)略，且第一輪注資比例越來(lái)越小，見(jiàn)上表。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組合投資戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅需求從多種渠道籌措充足的風(fēng)險(xiǎn)資本金，保證風(fēng)險(xiǎn)投資的有效供應(yīng)，加強(qiáng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力，更重要的是需求采取

45、有效的風(fēng)險(xiǎn)防備措施，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的勝利率。實(shí)際證明，組合投資是一種行之有效的方法。即不是把風(fēng)險(xiǎn)投資全部投在一個(gè)工程、一個(gè)階段上，而是平衡地投在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展的不同階段上，分散在多個(gè)工程上。這樣就可以把投資風(fēng)險(xiǎn)分散在各個(gè)階段和多個(gè)企業(yè)上，只需有些勝利，就可以補(bǔ)償失敗所呵斥的損失。對(duì)投入工程只投入所需資本的一部分，不承當(dāng)一個(gè)工程的全部投資，可防止孤注一擲；同時(shí)可對(duì)處于不同開(kāi)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展投資，既可以在風(fēng)險(xiǎn)最大、收益最高的初創(chuàng)時(shí)期投資，也可以在風(fēng)險(xiǎn)減少、收益降低、資本回收較慢的開(kāi)展后期投資。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組合投資戰(zhàn)略1風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)

46、險(xiǎn)資本分期多輪投資，投向不同行業(yè)、不同企業(yè)和受資企業(yè)的不同開(kāi)展階段，或幾個(gè)投資公司結(jié)合起來(lái)向一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司首要的投資組合戰(zhàn)略。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間應(yīng)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，并對(duì)受資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成有效的鼓勵(lì)和約束。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組合投資戰(zhàn)略2風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇投資階段時(shí)存在一個(gè)市場(chǎng)投資組合，風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)是處于生長(zhǎng)期的企業(yè)。但對(duì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)基于本人相對(duì)專長(zhǎng)的投資階段以及與之相順應(yīng)的投資理念，選擇適宜的比例，將不同數(shù)量的資金投資于受資企業(yè)的不同開(kāi)展階段，構(gòu)成最正確投資組合。例如，主要由具有技術(shù)開(kāi)發(fā)背景的管

47、理團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，那么主要投資于創(chuàng)業(yè)前期；主要由具有市場(chǎng)營(yíng)銷背景的管理團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，那么主要投資于企業(yè)擴(kuò)張期；主要由具有商業(yè)銀行和證券投資背景的管理團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，那么主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展后期。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(二)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組合投資戰(zhàn)略3在行業(yè)選擇上，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)迅速增長(zhǎng)的電子信息產(chǎn)業(yè)最為投入，對(duì)生物技術(shù)與醫(yī)藥領(lǐng)域也極為關(guān)注，同時(shí)對(duì)用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，如現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，也不忽視?？傊?，代表未來(lái)社會(huì)開(kāi)展方向的高新技術(shù)領(lǐng)域不斷是風(fēng)險(xiǎn)投資的主流，由于它符合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)行業(yè)生長(zhǎng)性要求和各國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策。所以我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的根

48、本投資戰(zhàn)略應(yīng)是：從行業(yè)開(kāi)展前景和現(xiàn)實(shí)生長(zhǎng)性出發(fā)，把握代表2l世紀(jì)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展方向的電子信息技術(shù)、生物技術(shù)、新資料、環(huán)保等高新技術(shù)開(kāi)展的脈搏，抓住時(shí)機(jī)，自動(dòng)出擊，立足高科技，投資本人熟習(xí)的行業(yè)，并進(jìn)展行業(yè)投資組合。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(三)風(fēng)險(xiǎn)投資公司結(jié)合投資戰(zhàn)略結(jié)合投資，即所謂辛迪加投資，是指一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司攜手共同投資于一個(gè)受資企業(yè)。結(jié)合投資是國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資通常的運(yùn)作方式，主要有以下三方面的作用。1與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司共同參與投資，可在不添加本身投資額的情況下，增大對(duì)受資企業(yè)的投資額，既有利于分散投資，實(shí)現(xiàn)投資組合效應(yīng)，又有利于受資企業(yè)獲得后續(xù)

49、融資。高新技術(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)大，僅靠一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的實(shí)力，其投入的資金量是有限的，同時(shí)，企業(yè)本身承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也很大，這樣就會(huì)限制企業(yè)的開(kāi)展，導(dǎo)致企業(yè)決策短期行為的發(fā)生。因此，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可結(jié)合一些有實(shí)力的公司共同投資，構(gòu)成多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建一、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資戰(zhàn)略(三)風(fēng)險(xiǎn)投資公司結(jié)合投資戰(zhàn)略2經(jīng)過(guò)共同投資分享各家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的閱歷和才干，減少投資失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資公司雖然可以經(jīng)過(guò)嚴(yán)厲的工程挑選機(jī)制排除風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)股權(quán)安排防備風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)分段投資控制風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)全方位的工程監(jiān)控管理風(fēng)險(xiǎn)，以及經(jīng)過(guò)組合投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，但由于單家風(fēng)險(xiǎn)投資公司在專業(yè)才干和閱歷方

50、面的限制，不能完全鑒別一切的風(fēng)險(xiǎn)，能夠會(huì)出現(xiàn)艱苦的投資失誤。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司結(jié)合投資，可以彌補(bǔ)這方面的缺乏。3共同投資是多個(gè)投資主體參與的投資，可實(shí)現(xiàn)受資企業(yè)股權(quán)多元化。這一方面有利于受資企業(yè)構(gòu)成科學(xué)的法人治理構(gòu)造；另一方面又可添加風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)受資企業(yè)的影響力，減少代理風(fēng)險(xiǎn)。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資家在對(duì)懇求風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)挑選與評(píng)價(jià)終了后，將滿足投資規(guī)范的工程列入擬投資之列。然后便開(kāi)場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展投資談判。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本投入必需實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)影響下合理的投資報(bào)答。風(fēng)險(xiǎn)投資家要求可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)進(jìn)展控制并施加影響，以便于參與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理決策。同時(shí)

51、要簽署一系列協(xié)作協(xié)議來(lái)確保風(fēng)險(xiǎn)資金的流動(dòng)性，即可實(shí)現(xiàn)退出投資的戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資家甚至可以改換企業(yè)管理層。歸根結(jié)底，風(fēng)險(xiǎn)投資家要確保風(fēng)險(xiǎn)資本投資收益的實(shí)現(xiàn)?？梢赃\(yùn)用的方法很多，包括分段投資、管理咨詢、契約約束與資本回收方式調(diào)整等。作為風(fēng)險(xiǎn)資本的接受方，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最為關(guān)懷的是可以管理本人創(chuàng)建的企業(yè)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家具有劇烈的創(chuàng)業(yè)愿望，風(fēng)險(xiǎn)投資家最初堅(jiān)持少數(shù)股東的身份。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家希望風(fēng)險(xiǎn)資金的注入可以在企業(yè)的不同開(kāi)展階段及時(shí)補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的缺乏或促進(jìn)開(kāi)展戰(zhàn)略的實(shí)施，以供企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)與合理收益的實(shí)現(xiàn)。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(一)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具時(shí)投資雙方的目的 風(fēng)險(xiǎn)投

52、資家在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)價(jià)后，假設(shè)斷定對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)展投資，接下來(lái)很重要的任務(wù)是選擇一種有效的投資工具或幾種投資工具進(jìn)展組合投資，將風(fēng)險(xiǎn)資本分階段地注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 在選擇投資工具時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)關(guān)注以下一些問(wèn)題：(1)在一定的買賣風(fēng)險(xiǎn)下獲得合理的投資報(bào)答；(2)在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中占有一定的董事會(huì)席位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)決策施加足夠的影響；(3)享有一定的控制表決權(quán)，以便在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)惡化的情況下可以改換管理層；(4)投資工具具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，可以及時(shí)退出變現(xiàn)。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(一)選擇風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具時(shí)投資雙方的目的創(chuàng)業(yè)家所思索的主要問(wèn)題那么涉及：(1)可以對(duì)本人

53、所創(chuàng)建的企業(yè)有足夠的控制權(quán)，指點(diǎn)企業(yè)開(kāi)展；(2)希望從外界獲得足夠的資源，充分開(kāi)展企業(yè)的業(yè)務(wù)；(3)盡能夠使納稅最小化；(4)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)中獲得合理的投資報(bào)答。 因此，投資工具的選擇過(guò)程，實(shí)踐上是風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家反復(fù)協(xié)商和博弈的過(guò)程，他們最終所選擇的投資工具必需可以實(shí)現(xiàn)雙方利益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式在風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展過(guò)程中，開(kāi)發(fā)并開(kāi)展了大量的投資工具，為風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供了充分協(xié)商和選擇的余地。在興隆國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上，常用的風(fēng)險(xiǎn)投資的金融工具普通包括普通股、債券和復(fù)合式證券等。這幾種金融工具在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同

54、開(kāi)展階段，在平安性、流動(dòng)性、盈利性、控制權(quán)等方面具有各自的優(yōu)缺陷。1股權(quán)投資 股權(quán)投資就是投資商投入一定的資金，換取其在被投資企業(yè)的股份。股權(quán)安排既要適宜被投資企業(yè)未來(lái)的開(kāi)展，又要盡量降低投資商的資金風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同偏好，投資者可以選擇以下兩類股權(quán)方式。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式1股權(quán)投資(1)普通股(Common Stock)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，以普通股投資有以下優(yōu)點(diǎn)：一是具有較好的流動(dòng)性；二是有限責(zé)任；三是投票權(quán)；四是普通股股東能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生長(zhǎng)的收益。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展后期，尤其是當(dāng)股市相當(dāng)活潑時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的能夠性比較

55、大，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)又不能接受附帶投票權(quán)的優(yōu)先股，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以選用普通股來(lái)投資。但普通股無(wú)法從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)金收益中獲益，并且一旦公司破產(chǎn)，普通股股東資本保全的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，在缺乏維護(hù)條款和合理的治理構(gòu)造安排的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)普通股安排普通會(huì)提出附加要求，如要求企業(yè)家放棄更多的股權(quán)份額來(lái)?yè)Q取風(fēng)險(xiǎn)資本，這一要求又將最終反映在買賣定價(jià)和股權(quán)構(gòu)造的安排上。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，采用普通股方式融資，雖然不用付利息，但會(huì)稀釋股權(quán)，權(quán)益方面的靈敏性不夠。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式1股權(quán)投資(2)優(yōu)先股(Preferred Stock)。利用優(yōu)先股作為調(diào)理現(xiàn)

56、金和非現(xiàn)金投資者關(guān)系的機(jī)制是非常便利的。對(duì)現(xiàn)金投資者，可以發(fā)明出特殊表決權(quán)、反稀釋維護(hù)、支配權(quán)轉(zhuǎn)換等特別權(quán)益。優(yōu)先股股東可以行使表決權(quán)、不表決權(quán)，也可以只對(duì)某些特定發(fā)行有表決權(quán)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本是投資于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，為彌補(bǔ)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)，在融資過(guò)程中，用特別協(xié)議來(lái)規(guī)定優(yōu)先股附帶投票權(quán)，相當(dāng)于把這種可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股當(dāng)作曾經(jīng)轉(zhuǎn)化為普通股，享有投票權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家也可在投資協(xié)議中要求，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法滿足協(xié)議規(guī)定的運(yùn)營(yíng)目的時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)將持有的優(yōu)先股以某種協(xié)議價(jià)錢回售給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。優(yōu)先股的上述特征闡明，優(yōu)先股的存在不僅對(duì)投資者有降低風(fēng)險(xiǎn)的益處，對(duì)公司本身而言，也起到添加資本金、降低負(fù)債率、優(yōu)化資本構(gòu)造的作用。.

57、第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式2債務(wù)投資(1)貸款(Loan)。貸款普通除了到期歸還本金外，還要定期支付利息。在懇求貸款時(shí)企業(yè)能夠需求用一定的資產(chǎn)作抵押。貸款會(huì)優(yōu)先于股權(quán)獲得收益和企業(yè)清償?shù)馁Y產(chǎn)。其中有抵押的貸款優(yōu)先于沒(méi)有抵押的貸款和企業(yè)的其他負(fù)債獲得補(bǔ)償。相對(duì)而言，企業(yè)懇求貸款的速度快，較為靈敏，但是在企業(yè)缺乏信譽(yù)記錄或抵押物時(shí)，貸款懇求很難獲得同意，尤其是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在興辦初期，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，很難懇求到銀行貸款。另外，貸款運(yùn)用用途往往會(huì)遭到限制。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式2債務(wù)投資(2)債券

58、(Debenture)。債券是一種純債務(wù)式的投資工具，表達(dá)一種借貸關(guān)系，是一種債務(wù)憑證，而不是一切權(quán)的意味。它是借款人和貸款人之間債務(wù)與債務(wù)的契約。債券普通都規(guī)定：債券的發(fā)行人向債券持有者要定期付息，到期歸還本金。選擇以債券作為投資工具，表示風(fēng)險(xiǎn)資本以債務(wù)投資的方式進(jìn)入被投資企業(yè)，并享有與債務(wù)有關(guān)的權(quán)益。從投資機(jī)構(gòu)的角度看，債券的優(yōu)點(diǎn)是投資收益穩(wěn)定，一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)可獲得優(yōu)先償付，但短少流動(dòng)性，很難轉(zhuǎn)讓，不能使投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有足夠的控制權(quán)，并且還不能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生長(zhǎng)的額外收益。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式2債務(wù)投資(3)過(guò)橋貸款(B

59、ridge Loan)。過(guò)橋貸款是一種短期貸款，是在企業(yè)急需資金、尚未完生長(zhǎng)期融資安排之前的一種權(quán)宜之計(jì)。在杠桿收買(LBO)和企業(yè)上市前往往需求一筆過(guò)橋貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)買賣的操作。過(guò)橋貸款的風(fēng)險(xiǎn)性很高，不論是企業(yè)的原股東還是外部資金提供者，他們都能夠要求借款人以企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)作抵押，所以借款人都會(huì)全力在過(guò)橋貸款到期之前做好長(zhǎng)期融資的安排，甚至為此向長(zhǎng)期資金提供者做出很大退讓。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式2債務(wù)投資債務(wù)投資普通不用于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的早期投資階段，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在早期沒(méi)有銷售業(yè)績(jī)，沒(méi)有盈利收入，現(xiàn)金流量很少，假設(shè)用債務(wù)投資會(huì)剝奪風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)

60、金流量，不利于企業(yè)的開(kāi)展；企業(yè)早期負(fù)債率過(guò)高，不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)下一階段債務(wù)融資；另外，債務(wù)投資無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有足夠的控制權(quán)，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理和監(jiān)控。所以，債務(wù)方式的投資普通是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開(kāi)展后期運(yùn)用，在這個(gè)時(shí)候企業(yè)曾經(jīng)開(kāi)場(chǎng)盈利，并有一定的抵押資產(chǎn)，或產(chǎn)品的銷路比較穩(wěn)定，并且在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想堅(jiān)持大部分股權(quán)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以思索用債務(wù)方式來(lái)投資。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構(gòu)建二、風(fēng)險(xiǎn)投資方案的構(gòu)建(二)風(fēng)險(xiǎn)投資工具的方式3復(fù)合式工具(1)可轉(zhuǎn)換證券(Convertible Security)。風(fēng)險(xiǎn)投資常用的是結(jié)合債務(wù)和普通股兩者優(yōu)點(diǎn)的復(fù)合式工具，如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債