證券投資過程課件

1、證券投資過程第1頁，共19頁。7/29/20221證券投資過程 投資哲學和策略 Peter Lynch 、Warren Buffet如何選取股票 ,成為偉大的投資者。對每一位特定的投資者而言，對投資過程 的理解是最關鍵的。第2頁，共19頁。7/29/20222證券投資過程 The investment processSet investment policyPerform security analysisConstruct a portfolioRevise the portfolioEvaluate the performance of the portfolioAIMR分為 四個階段（投

2、資目標、投資限制、投資策略、監(jiān)控或修改投資組合）也有分為三個階段（了解投資者的需求和偏好、投資組合的實際操作、業(yè)績評估）第3頁，共19頁。7/29/20223投資過程之一：確定證券投資政策 投資者和投資目標 投資過程從了解投資者的風險偏好開始：個人以及機構投資者的投資目標 (第一步)預期收益率和風險權衡 trade off 風險的承受性或者厭惡 風險容忍（risk tolerance) 風險厭惡（ risk aversion) Merrill Lynch ( 附件：請大家做自我測評） Identifying Your Investor Profile- Determining Risk Tol

3、erance 第4頁，共19頁。7/29/20224投資過程之一：確定證券投資政策 投資者和投資目標投資收益目標：投資者在承擔一定風險的前提下，希望獲得的投資收益率。包括風險和收益兩項內(nèi)容，即盈利多少，虧損多少。投資資金的規(guī)模：投資者可以用于證券投資的資金，它取決于投資者的實際財務能力。投資對象：投資者準備投資的證券品種，根據(jù)投資收益目標而確定。以上三個方面的內(nèi)容以及應采取的投資策略和措施 證券 證券投資政策政策：實現(xiàn)證券投資目標所應遵循的基本方針和基本準則。第5頁，共19頁。7/29/20225投資過程之一：投資者和投資目標不同的投資者：個人投資者(保守、中性、激進）職業(yè)投資者；提供投資管理

4、服務并借此收費。包括個人信托（personal trust)和共同基金（mutual fund)養(yǎng)老基金人壽保險公司和非人壽保險公司 長期債務保值銀行（借貸利差、抵押貸款的利率風險 證券化）捐贈基金（endowment fund)第6頁，共19頁。7/29/20226人生周期階段性財富管理的概念20歲40歲40歲50歲50歲60歲60歲之后(財富的創(chuàng)造）(財富的累積）(財富的維護）(財富的延續(xù)）第7頁，共19頁。7/29/20227五子登科: 房子+車子+妻子+孩子+金子+ (椅子） = （Chairman)錢的醫(yī)生:生命第一, 金錢第二(財富的保鏢)第8頁，共19頁。7/29/20228投資

5、過程之一：投資者和投資目標投資限制：投資環(huán)境因素的不同： 流動性 時間尺度和價格尺度 流動性折價 投資期限 預先計劃的投資清償日 法規(guī) 職業(yè)投資者和機構投資者 prudent man law 自我加強的法規(guī)（共同基金的投資策略） 稅收考慮：任何投資策略的業(yè)績好壞都以稅后收益率來衡量。避稅和稅收的延付 獨特的需求第9頁，共19頁。7/29/20229 目標矩 陣 投資者類型收益率要求風險承受力個人投資者、個人信托、生命周期（教育、子女、退休）生命周期（越年輕承受力越強）共同基金可變可變養(yǎng)老金假定的精算收益率取決于與支出的遠近程度捐贈基金由當前收入需求及為保持實際價值而要求資產(chǎn)增值的需求一般比較保

6、守人壽保險公司應超過貨幣市場利率，以便有足夠的利差滿足費用支出和贏利目標，精算收益率也很重要保守非人壽保險公司沒有溢價保守銀行利差可變第10頁，共19頁。7/29/202210限制因素矩 陣 投資者類型流動性投資期限法規(guī)約束稅收限制個人投資者、個人信托可變生命周期謹慎人法規(guī)（針對信托）可變共同基金低短很少無養(yǎng)老金年輕；低年老；高長ERISA無捐贈基金很少長很少無人壽保險公司低長復雜有非人壽保險公司高短很少有銀行低長變化有第11頁，共19頁。7/29/202211投資過程之二：投資組合的實際操作1、決定在不同資產(chǎn)類別中如何分配組建投資組合，即資產(chǎn)分配決策 Asset Allocation。 資產(chǎn)

7、類別可以分為：貨幣市場資產(chǎn)（現(xiàn)金等價物）、固定收益證券（債券）、股票、不動產(chǎn)（房地產(chǎn)、商品和其他資產(chǎn)）。資產(chǎn)分配決定還應考慮國內(nèi)資產(chǎn)和國外資產(chǎn)投資以及支配這種選擇的因素。 確定具體的證券投資品種和投資資金在各種證券的比例。2、在每個資產(chǎn)類別中挑選單個資產(chǎn)，以形成一個完整的投資組合，即證券選擇決策 Security Selection。證券選擇決策建立在證券分析（Security Analysis)基礎上。 課程的主要內(nèi)容3、實際操作包括將選定的投資組合綜合在一起。例如降低交易成本，提高交易速度等。包括selectivity,timing， diversification以及投資組合的修正。第1

8、2頁，共19頁。7/29/202212投資過程之二：投資組合的實際操作自上而下（Top down) 的戰(zhàn)略，從資產(chǎn)分配決策到證券選擇決策 如果是由上而下的話，需要先進行總體經(jīng)濟分析，以決定將資金投入股市的比重；然后再進行產(chǎn)業(yè)分析，最后便是要進行個股(個別企業(yè))的分析，精挑細選，以決定將資金投入每一支股票的比重。 證券分析（security analysis)指的是對可能會包含在資產(chǎn)組合中的證券進行價值評估。Mispriced securities? 大的投資機構一般以這種方式進行投資管理自下而上（Bottom-up)的戰(zhàn)略如果是采取由下而上之方式，更多關注于那些看起來定價誘人的股票，可直接進行

9、產(chǎn)業(yè)分析與個股分析，選出最佳之股票組合，而 不是為投資組合的構建而進行資產(chǎn)分配。第13頁，共19頁。7/29/202213 Analysis of Alternative Economies and Securities Markets Objective: Decide how to allocate investment funds among countries and within countries to bonds, stocks, and cash Analysis of Alternative Industries Objective: Based upon the econo

10、mic and market analysis, determine which industries will prosper and which industries will suffer on a global basis and within countries. Analysis of Individual Companies and StocksObjective: Following the selection of the best industries, determine which companies within these industries will prosp

11、er and which stocks are undervalued Overview of the investment process第14頁，共19頁。7/29/202214投資過程之二：投資組合的實際操作積極與消極的投資策略消極的投資策略 Passive equity portfolio management 基于這樣一種信條：證券價格總會非常接近于一個“公平”的水平。投資者不用去花費大量的時間和其他資源來“擊敗市場”，即去發(fā)現(xiàn)那些錯誤定價、具有不同風險收益特征的證券。只要承受風險一定會得到補償，所以選擇一個適合的風險承受能力的投資組合就足夠了。 1、消極資產(chǎn)分配：“正常比例”，例如

12、65% Equity, 20% Bonds , 15% Cash 2、消極證券選擇：假設在沒有對證券價格掌握特殊信息的前提下，需要進行證券選擇。有效市場假定(efficient market)。不能預測出哪個股票可能勝出，多樣化，避免將所有的雞蛋放在同一個籃子里。例如指數(shù)化 (indexing)。復制（replicate the benchmark index), 購買和持有策略（long term buy-and-hold strategy)。 Full replication; Sampling; Quadratic optimization or programming Complete

13、ness fund 完全基金(complement active portfolios that do not cover the entire market) 第15頁，共19頁。7/29/202215投資過程之二：投資組合的實際操作積極與消極的投資策略積極的投資策略 Active equity portfolio management假設具有一種超越市場上其他投資者的能力，能夠預先判斷出不久的將來哪種證券或資產(chǎn)類別會升值。包含兩層含義：1、證券分析側重于特定的行業(yè)或公司，對其所處的市場地位進行評估。2、投資組合管理者利用分析師的報告篩選所要投資的證券，運用對市場狀況的預測進行資產(chǎn)分配決策，并決定每種資產(chǎn)種類項下應購入的證券.To earn a portfolio return exceeds the return of a passive benchmark portfolio, net of transaction costs, on a risk-adjusted basis.選擇適當?shù)腷enchmark基于市場預測和風險收益評估，資金在各種類型資產(chǎn)的進入和退出。資金在某一類別資產(chǎn)內(nèi)部的分配。Stockpicking, 發(fā)現(xiàn)價值低估的股票，從而低買高賣。第16頁，共19頁。7/29/202216投資過程之二：投資組合的實際操作積極與消極的投資策略在資