反壟斷指南落地科技平臺(tái)巨頭迎有序創(chuàng)新

1、正文目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 反壟斷指南落地符合預(yù)期，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展 3 HYPERLINK l _TOC_250002 官方解讀五大方面，清晰界定平臺(tái)壟斷行為 4 HYPERLINK l _TOC_250001 他山之石：美國(guó)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證反壟斷意在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭成長(zhǎng)空間仍在 7 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表 1國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南發(fā)布 3圖表 2指南正式稿與征求意見稿關(guān)鍵對(duì)比 6圖表 3近年來全球主要國(guó)家科技領(lǐng)域反壟斷事件 7圖表 41995-19

2、96 年 AT&T 公司受反壟斷訴訟跑輸標(biāo)普 500 和納指 8圖表 5AT&T 上市以來整體上跑贏標(biāo)普 500 和納指 8圖表 62000 年后微軟公司受累于反壟斷訴訟和互聯(lián)網(wǎng)泡沫 8圖表 71994 年以來微軟公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普 500 和納指 8圖表 81995-1996 年 IBM 公司受反壟斷訴訟大幅跑輸標(biāo)普指數(shù) 9圖表 91968 年以來 IBM 公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普 500，但跑輸納指 9圖表 10國(guó)外部分領(lǐng)域科技巨頭格局 9圖表 11國(guó)內(nèi)部分領(lǐng)域科技巨頭格局 9圖表 12全球與中國(guó)科技巨頭對(duì)比：發(fā)展階段與技術(shù)開放度對(duì)比 10反壟斷指南落地符合預(yù)期，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展2 月 7 日國(guó)

3、家市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站重磅發(fā)布國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南。指南強(qiáng)調(diào)反壟斷法及配套法規(guī)規(guī)章適用于所有行業(yè)，對(duì)各類市場(chǎng)主體一視同仁、公平公正對(duì)待，旨在預(yù)防和制止平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域壟斷行為，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范有序創(chuàng)新健康發(fā)展。圖表 1國(guó)務(wù)院反壟斷委員會(huì)關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南發(fā)布資料來源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、研究所事實(shí)上，早在 2020 年 12 月 11 日，中央政治局會(huì)議就曾要求重點(diǎn)強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張。而后在 12 月 16 日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，也將強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張作為 2021 年經(jīng)濟(jì)工作中的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一，要求健全數(shù)字規(guī)則，完善平臺(tái)企業(yè)壟斷認(rèn)定等

4、方面的法律規(guī)范，加強(qiáng)規(guī)制，提升監(jiān)管能力，堅(jiān)決反對(duì)壟斷行為。判斷本次指南頒布正是高層對(duì)于平臺(tái)反壟斷工作的進(jìn)一步深化、細(xì)化落實(shí)，整體節(jié)奏符合預(yù)期。近年來我國(guó)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，頭部互聯(lián)網(wǎng)下平臺(tái)引領(lǐng)業(yè)態(tài)、模式不斷創(chuàng)新，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要發(fā)揮了重要作用。但不容忽視的是，關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者要求商家“二選一”、大數(shù)據(jù)殺熟、未依法申報(bào)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中等涉嫌壟斷問題的反映和舉報(bào)日益增加。此類行為損害了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者合法權(quán)益，不利于充分激發(fā)全社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)造活力、促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展、構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新優(yōu)勢(shì)和新動(dòng)能。針對(duì)此類問題，結(jié)合習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)的“以良法善治保障新業(yè)態(tài)

5、新模式健康 發(fā)展”，我們認(rèn)為全面落實(shí)平臺(tái)反壟斷指南勢(shì)在必行。此前我國(guó)反壟斷法的制度、框架適用于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者。但由于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)商業(yè)模式日趨復(fù)雜，涉及范圍廣， 專業(yè)性強(qiáng)，高層此次針對(duì)性地推出指南，明確平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷執(zhí)法原則，為 平臺(tái)廠商的合規(guī)經(jīng)營(yíng)提供更加明確的指引，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范有序創(chuàng)新健康發(fā)展。官方解讀五大方面，清晰界定平臺(tái)壟斷行為值得注意的是，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局網(wǎng)站在頒布指南的同時(shí)，也披露了相應(yīng)的官方解讀。解讀中重點(diǎn)指出：指南以反壟斷法為依據(jù)，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的壟斷行為應(yīng)當(dāng)適用反壟斷法及有關(guān)配套法規(guī)、規(guī)章、指南等，釋放互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不是反壟斷法外之地的明確信號(hào)。從內(nèi)容結(jié)構(gòu)上來看，指南與反壟

6、斷法的結(jié)構(gòu)高度契合，由總則、壟斷協(xié)議、濫用市場(chǎng)支配地位、經(jīng)營(yíng)者集中、濫用行政權(quán)力排除限制競(jìng)爭(zhēng)和附則等六章組成，共 24 條。根據(jù)官方解讀，涉及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷法適用問題進(jìn)行了細(xì)化解讀，核心內(nèi)容有以下五方面（具體條款刪減及分析列于圖表 2）。1、總則。一是明確指南的目的和依據(jù)，突出促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范有序創(chuàng)新健康發(fā)展的宗旨，同時(shí)界定指南涉及的相關(guān)基礎(chǔ)概念。二是提出反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)開展反壟斷監(jiān)管應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持保護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、依法科學(xué)高效監(jiān)管、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力、維護(hù)各方合法利益的原則。三是考慮到平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，對(duì)相關(guān)商品市場(chǎng)、相關(guān)地域市場(chǎng)界定作了詳細(xì)的闡釋，強(qiáng)調(diào)相關(guān)市場(chǎng)界定在各類案件中的作用，

7、同時(shí)堅(jiān)持應(yīng)當(dāng)進(jìn)行個(gè)案分析。2、壟斷協(xié)議。一是分析了壟斷協(xié)議的執(zhí)法思路，明確壟斷協(xié)議的形式，特別是對(duì)其他協(xié)同行為作出了具體的解釋。二是結(jié)合平臺(tái)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者達(dá)成或者實(shí)施壟斷協(xié)議的具體方式、執(zhí)法考量因素等作出說明，明確了經(jīng)營(yíng)者可能利用技術(shù)手段、數(shù)據(jù)、算法、平臺(tái)規(guī)則等方式達(dá)成橫向壟斷或者縱向壟斷協(xié)議，闡述了相關(guān)案件的分析思路。三是對(duì)軸幅協(xié)議的原理進(jìn)行了說明，提出了該類協(xié)議適用反壟斷法的分析思路。四是對(duì)認(rèn)定經(jīng)營(yíng)者通過數(shù)據(jù)、算法、平臺(tái)規(guī)則等方式實(shí)施協(xié)同行為和寬大制度等作了細(xì)化規(guī)定。3、濫用市場(chǎng)支配地位。指南重點(diǎn)關(guān)注平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)支配地位的認(rèn)定和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域常見的濫用市場(chǎng)支配地位行為。一是闡述

8、了濫用市場(chǎng)支配地位行為反壟斷執(zhí)法的通常做法，分析時(shí)需要體現(xiàn)反壟斷法框架體系。二是詳細(xì)列舉了認(rèn)定或者推定經(jīng)營(yíng)者具有市場(chǎng)支配地位的考量因素，包括經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)份額、相關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、經(jīng)營(yíng)者控制市場(chǎng)的能力、經(jīng)營(yíng)者的財(cái)力和技術(shù)條件、其他經(jīng)營(yíng)者的依賴程度、市場(chǎng)進(jìn)入難易程度等。三是逐一細(xì)化濫用市場(chǎng)支配地位行為表現(xiàn)形式，如不公平價(jià)格行為、低于成本銷售、拒絕交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易條件、差別待遇等，有針對(duì)性地回應(yīng)“二選一”、數(shù)據(jù)壟斷、大數(shù)據(jù)殺熟等社會(huì)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題，增強(qiáng)法律制度的可操作性和可預(yù)期性，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各類市場(chǎng)主體依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)。4、經(jīng)營(yíng)者集中。指南主要對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者集中的特殊

9、性進(jìn)行了深入闡述。一是在申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)方面，根據(jù)行業(yè)慣例、收費(fèi)方式、商業(yè)模式、平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者的不同作用，對(duì)不同類型的平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者營(yíng)業(yè)額的計(jì)算方式予以區(qū)分，提高經(jīng)營(yíng)者判斷交易是否達(dá)標(biāo)的準(zhǔn)確性。同時(shí)，明確協(xié)議控制架構(gòu)的經(jīng)營(yíng)者集中屬于反壟斷審查范圍。二是明確了國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)高度關(guān)注的涉及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者集中類型，特別強(qiáng)調(diào)上述經(jīng)營(yíng)者集中即使未達(dá)到申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，但具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的，國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)將依法調(diào)查處理。三是對(duì)涉及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)者集中進(jìn)行反壟斷審查時(shí)，要以反壟斷法第二十七條規(guī)定為基礎(chǔ)，并充分考慮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，在判斷市場(chǎng)份額、市場(chǎng)控制力、集中對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入的影響等方面，具體考量因素與

10、傳統(tǒng)行業(yè)有所區(qū)別。四是明確對(duì)附加限制性條件的經(jīng)營(yíng)者集中，可以附加剝離資產(chǎn)等結(jié)構(gòu)性條件，也可以附加開放網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)或者平臺(tái)等行為性條件，或者附加結(jié)構(gòu)性條件和行為性條件相結(jié)合的綜合性條件。5、濫用行政權(quán)力排除、限制競(jìng)爭(zhēng)。指南主要細(xì)化了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域涉及限定交易、妨礙商品自由流通、招標(biāo)采購(gòu)限制、投資或者設(shè)立分支機(jī)構(gòu)限制、強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)者從事壟斷行為、制定含有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)容的規(guī)定等濫用行政權(quán)力排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)形式，要求對(duì)制定涉及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域市場(chǎng)主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)章、規(guī)范性文件和其他政策措施等應(yīng)當(dāng)進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)審查，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。綜合來看，我們認(rèn)為指南及其配套解讀的信

11、號(hào)意義明確，可以重點(diǎn)總結(jié)為以下幾點(diǎn)：1、新一輪反壟斷制裁已經(jīng)開啟，科技/互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將是監(jiān)察的重點(diǎn)；2、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)包羅萬象，指南適用于各行各業(yè)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的交集，將會(huì)公平、全面地監(jiān)督所有廠商，既無漏網(wǎng)之魚、也無特定針對(duì)。3、部分消費(fèi)者已在熱議的壟斷性行為將被重點(diǎn)整治，包括但不限于：不公平價(jià)格行為、低于成本銷售、拒絕交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易條件、差別待遇、“二選一”、數(shù)據(jù)壟斷、大數(shù)據(jù)殺熟等。4、高層定調(diào)，平臺(tái)創(chuàng)新對(duì)于總體經(jīng)濟(jì)和個(gè)體生活均有積極貢獻(xiàn)，反壟斷相關(guān)政策旨在促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范有序創(chuàng)新健康發(fā)展。圖表 2指南正式稿與征求意見稿關(guān)鍵對(duì)比條款征求意見稿指南正式稿對(duì)比要點(diǎn)第七條 縱向壟斷

12、協(xié)議第十三條 低于成本銷售第十七條 差別待遇平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者與交易相對(duì)人可能通過下列方式達(dá)成固定轉(zhuǎn)售價(jià)格、限定最低轉(zhuǎn)售價(jià)格等縱向壟斷協(xié)議：（一）利用技術(shù)手段對(duì)價(jià)格進(jìn)行自動(dòng)化設(shè)定；（二）利用平臺(tái)規(guī)則對(duì)價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)一；（三）利用數(shù)據(jù)和算法對(duì)價(jià)格進(jìn)行直接或間接限定；（四）利用技術(shù)手段、平臺(tái)規(guī)則、數(shù)據(jù)和算法等方式限定其他交易條件，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。具有市場(chǎng)支配地位的平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者，可能濫用市場(chǎng)支配地位，沒有正當(dāng)理由，以低于成本的價(jià)格銷售商品，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者低于成本銷售可能具有以下正當(dāng)理由：（一）在合理期限內(nèi)為發(fā)展平臺(tái)內(nèi)其他業(yè)務(wù)；（二）在合理期限內(nèi)為促進(jìn)新商品進(jìn)入市場(chǎng)；（三）能夠證明行為具

13、有正當(dāng)性的其他理由。具有市場(chǎng)支配地位的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng) 者，可能濫用市場(chǎng)支配地位，無正當(dāng)理由對(duì)交易條件相同的交易相對(duì)人實(shí)施差別待遇，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。分析是否構(gòu)成差別待遇，可以考慮以下因素：（一）基于大數(shù)據(jù)和算法，根據(jù)交易相對(duì)人的支付能力、消費(fèi)偏好、使用習(xí)慣等，實(shí)行差異性交易價(jià)格或者其他交易條件；（二）基于大數(shù)據(jù)和算法，對(duì)新老交易相對(duì)人實(shí)行差異性交易價(jià)格或者其他交易條件；（三）實(shí)行差異性標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則、算法；（四）實(shí)行差異性付款條件和交易方式。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者實(shí)施差別待遇行為可能具有以下正當(dāng)理由：（一）根據(jù)交易相對(duì)人實(shí)際需求且符合正當(dāng)?shù)慕灰琢?xí)慣和行業(yè)慣例，實(shí)行不同交易條件；（二）針對(duì)新用戶的首

14、次交易在合理期限內(nèi)開展的優(yōu)惠活動(dòng)；（三）基于平臺(tái)公平、合理、無歧視的規(guī)則實(shí)施的隨機(jī)性交易；（四）能夠證明行為具有正當(dāng)性的其他理由。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者與交易相對(duì)人可能通過下列方式達(dá)成固定轉(zhuǎn)售價(jià)格、限定最低轉(zhuǎn)售價(jià)格等縱向壟斷協(xié)議：（一）利用技術(shù)手段對(duì)價(jià)格進(jìn)行自動(dòng)化設(shè)定；（二）利用平臺(tái)規(guī)則對(duì)價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)一；（三）利用數(shù)據(jù)和算法對(duì)價(jià)格進(jìn)行直接或間接限定；（四）利用技術(shù)手段、平臺(tái)規(guī)則、數(shù)據(jù)和算法等方式限定其他交易條件，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者要求平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者在商品價(jià) 格、數(shù)量等方面向其提供等于或者優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)的交易條件的行為可能構(gòu)成壟斷協(xié)議，也可能構(gòu)成濫用市場(chǎng)支配地位 行為。具有市場(chǎng)支配地位的

15、平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者，可能濫用市場(chǎng)支配地位，沒有正當(dāng)理由，以低于成本的價(jià)格銷售商品，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者低于成本銷售可能具有以下正當(dāng)理由：（一）在合理期限內(nèi)為發(fā)展平臺(tái)內(nèi)其他業(yè)務(wù)；（二）在合理期限內(nèi)為促進(jìn)新商品進(jìn)入市場(chǎng)；（三）在合理期限內(nèi)為吸引新用戶；（四）在合理期限內(nèi)開展促銷活動(dòng)；（五）能夠證明行為具有正當(dāng)性的其他理由。具有市場(chǎng)支配地位的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng) 者，可能濫用市場(chǎng)支配地位，無正當(dāng)理由對(duì)交易條件相同的交易相對(duì)人實(shí)施差別待遇，排除、限制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。分析是否構(gòu)成差別待遇，可以考慮以下因素：（一）基于大數(shù)據(jù)和算法，根據(jù)交易相對(duì)人的支付能力、消費(fèi)偏好、使用習(xí)慣等，實(shí)行差異性交易價(jià)格或者其他

16、交易條件；（二）實(shí)行差異性標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則、算法；（三）實(shí)行差異性付款條件和交易方式。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者實(shí)施差別待遇行為可能具有以下正當(dāng)理由：（一）根據(jù)交易相對(duì)人實(shí)際需求且符合正當(dāng)?shù)慕灰琢?xí)慣和行業(yè)慣例，實(shí)行不同交易條件；（二）針對(duì)新用戶在合理期限內(nèi)開展的優(yōu)惠活動(dòng)；（三）基于平臺(tái)公平、合理、無歧視的規(guī)則實(shí)施的隨機(jī)性交易；（四）能夠證明行為具有正當(dāng)性的其他理由。指南正式稿新增“平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者要求平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者在商品價(jià)格、數(shù)量等方面向其提供等于或者優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)的交易條件的行為可能構(gòu)成壟斷協(xié)議，也可能構(gòu)成濫用市場(chǎng)支配地位行為”，判斷主要針對(duì)部分電商平臺(tái)要求商戶強(qiáng)制采用“全網(wǎng)最低價(jià)”的行為。指南正式稿加入了“

17、在合理期限內(nèi)為吸引新用戶”、“在合理期限內(nèi)開展促銷活動(dòng)”，判斷對(duì)于業(yè)務(wù)獲客、促銷的合理行為進(jìn)行了放寬，拓寬了低于成本銷售的允許范疇。指南正式稿不再將征求意見稿中的“基于大數(shù)據(jù)和算法，對(duì)新老交易相對(duì)人實(shí)行差異性交易價(jià)格或者其他交易條 件”作為差別待遇考慮因素。此外，將征求意見稿中“針對(duì)新用戶的首次交易在合理期限內(nèi)開展的優(yōu)惠活動(dòng)”，改為 “針對(duì)新用戶在合理期限內(nèi)開展的優(yōu)惠活動(dòng)”。判斷主要是在一定程度上放松了對(duì)于“大數(shù)據(jù)殺熟”的認(rèn)定。資料來源：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局，研究所他山之石：美國(guó)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證反壟斷意在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭成長(zhǎng)空間仍在全球科技巨頭遭受反壟斷調(diào)查和處理不鮮見，市值多數(shù)只是短暫影

18、響，后創(chuàng)新高居多。我們回顧 1960 年以來的各種科技巨頭的壟斷事件，每家科技巨頭市值當(dāng)時(shí)受到較大影響，但長(zhǎng)期看市值依然跑贏指數(shù)（IBM 除外）。且每次反壟斷事件后，都沒有明顯影響科技 IPO，融資等節(jié)奏。短期看，AT&T 公司受訴訟影響跑輸大盤；長(zhǎng)期看，AT&T 公司受益通信產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。短期看，微軟公司受訴訟和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂跑輸納指；長(zhǎng)期看，15-16 年后微軟公司成功實(shí)現(xiàn)云化轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)。短期看，IBM 公司受訴訟影響跑輸標(biāo)普 500 指數(shù)；長(zhǎng)期看，IBM 跑贏標(biāo)普500 指數(shù)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于納指。轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)視角：2020 年 11 月 10 日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局公布了關(guān)于平臺(tái) 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）。此后四大互聯(lián)網(wǎng)騰訊、阿里、美團(tuán)、京東應(yīng)聲下跌，但后續(xù)走勢(shì)依舊強(qiáng)勁。圖表 3近年來全球主要國(guó)家科技領(lǐng)域反壟斷事件資料來源：CSDN，研究所圖表 41995-1996 年 AT&T 公司受反壟斷訴訟跑輸標(biāo)普?qǐng)D表 5AT&T 上市以來整體上跑贏標(biāo)普 500 和納指500 和納指資料來源：wind，彭博，研究所資料來源：wind，彭博，研究所圖表 62000 年后微軟公司受累于反壟斷訴訟和互聯(lián)網(wǎng)泡沫圖表 71994 年以來微軟公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普 500 和納指資料來源：wind，彭博，研究所資料來源：wind，彭博，研究所圖表 81