公司2013海證塑料年

1、金融屬性弱化 LLDPE 季節(jié)性特征延續(xù)作者：，華東師范大學(xué)金融學(xué)，海證化工品分析師：，電子郵箱：.cn內(nèi)容摘要：2013 年價格走勢的是依賴于供需關(guān)系，供需格局年內(nèi)由緊偏松。開工率仍是 PE 生產(chǎn)企業(yè)調(diào)節(jié)市場供應(yīng)及價格利器，同時新年度需求快速增長有望緩解下半年度供應(yīng)壓力。國際油價 2013 年運行區(qū)間高于 2012 年的可能性更高，WTI 原油重心有望重回 100/桶，油價帶動的生產(chǎn)成本提高，從而在成本與供給角度支撐價格上行。宏觀方面，2013 年全球主要經(jīng)濟體將繼續(xù)從中復(fù)蘇，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望走出“上坡路”觀點總結(jié)：認為價格 2013 年重心將高于 2012 年，上方壓力位 12000 元/噸，

2、下方支撐位 9800 元/噸，走勢延續(xù) 2012年的季節(jié)性特征，即一漲二落三四多。鑒于的這種周期性特征，操作上建議投資者年內(nèi)以區(qū)間思路對待，趨勢性投資者關(guān)注季節(jié)性投資機會。1目錄1、2012 年塑市行情回顧與分析3LLDPE市場行情回顧與分析3現(xiàn)貨市場行情回顧42、塑市影響分析與展望5現(xiàn)貨市場供需狀況5國內(nèi)PE產(chǎn)能繼續(xù)擴張，企業(yè)開工率仍為調(diào)控利器5進口貨源穩(wěn)中回升，LLDPE占比偏低局面有望改善7下游制品產(chǎn)量增速搶眼，新年需求值得期待8社會庫存低于歷史均值，供需格局先緊后松92.2 國際油價震蕩區(qū)間收窄，未來價心有望抬升92.3 全球經(jīng)濟：的時點已經(jīng)過去11：寬松政策有望延續(xù)，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇11

3、2.3.1歐洲：下半年有望低谷回升11中國：消費需求拉動經(jīng)濟平穩(wěn)增長113、2013 年行情展望12圖表目錄圖表 1. 2012 年價格對比（元/噸）4圖表圖表圖表2.、3 大商所成交量（萬手）及大商所持倉量（手）44.2008 年2012 年國內(nèi)PE月度產(chǎn)量65.2000 年2012 年國內(nèi)PE生產(chǎn)企業(yè)開工率6圖表 6.2013 年國產(chǎn)PE產(chǎn)能擴張計劃6圖表 7.2007 年2012 年進口量對比7圖表 8.2012 年圖表 9、10 國內(nèi)價格走勢7薄膜月度產(chǎn)量及農(nóng)膜月度產(chǎn)量8指數(shù)月K圖10圖表圖表12. NYMEX原油指數(shù)與NYMEX原油指數(shù)日K線對比1013.21、2012 年塑市行情回

4、顧與分析1.1 LLDPE市場行情回顧與分析2012 年主導(dǎo)市場的主要回歸至基本面，受下游需求的季節(jié)性消費特征影響，市場總體呈現(xiàn)周期性波動，大致可以分為五個階段：第一階段：天時地利人和的低位反彈期（1 月初3 月中旬）。春季是農(nóng)膜需求的傳統(tǒng)旺季，在這種旺季需求預(yù)期的推動下，每年一季度多為價格的上揚期，而 2012 年一季度市場在多重利好的影響下季節(jié)性特征表現(xiàn)更加明顯。首先，經(jīng)過去年 9月開始的深幅調(diào)整，期價已經(jīng)進入超跌階段，廠家的線性生產(chǎn)紛紛陷入虧損，利潤倒掛嚴重令企業(yè)轉(zhuǎn)向限產(chǎn)保價，此舉一方面限制了現(xiàn)貨的供貨底價，另一方面有效調(diào)節(jié)了市場供應(yīng)，支撐期價在去年 12 月止跌企穩(wěn)；其次，連續(xù)數(shù)月的下

5、跌令貿(mào)易商經(jīng)營困難，囤貨意愿降至冰點，社會庫存大幅減少；再次，國際油價自 2011 年 10 月初開始強勢反彈，并在地緣政治問題影響下一舉突破 100/桶，維持震蕩；最后，一季度的宏觀消息雖然好壞參半，但總體偏向正面，令投資者緊繃的神經(jīng)有所緩解，利于商品市場回暖。以上諸多有利如同催化劑，催生了一季度市場的多頭行情，以大商所行至 3 月 16 日的最高點 10926 元/噸。指數(shù)為代表，期價自年初開于 9670 元/噸，一第二階段：多重利空施壓的費漸漸進入淡季，前期支撐回落期（3 月中旬6 月底）。3 月中旬后，下游農(nóng)膜消現(xiàn)貨價格上揚的主要減弱，市場各方的熱情消退，同時歐洲各國進入償債，宏觀上的

6、不確定性加重了市場的下跌風(fēng)險，前期多頭逐步獲利了結(jié)歐債進入緩慢下跌通道。5 月份，希臘失敗了市場對于希臘退歐的擔(dān)憂，帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險再次主導(dǎo)市場，國際油價重挫，連塑跟隨上游市場階梯性下跌，最后止跌于近三年的震蕩下沿 9000 一線，震蕩盤整。第三階段：上游市場推動的快速上漲期（6 月底9 月中旬）。6 月底，國際油價在歐盟的利好消息推動下強勢反彈，NYMEX 原油以漲幅超 9%的日 K 走勢強勢回歸 80 美元/桶，一路震蕩上行，于 9 月中旬在QE3 樂觀預(yù)期支撐下短暫沖破 100/桶壓制。上游原材料的大幅上漲對在成本支撐及投資者心態(tài)方面產(chǎn)生了積極的影響，連塑 7 月首個交易日跳空跟漲，雖在

7、 7 月下旬因下游需求轉(zhuǎn)淡回吐部分漲幅，但很快重拾升勢，并在秋季農(nóng)膜原材料備貨預(yù)期及樂觀的宏觀氛圍推升下，在 9 月 17 日觸及年內(nèi)高點 1111 元/噸。第四階段：宏觀利好兌現(xiàn)的技術(shù)調(diào)整期（9 月中旬11 月末 ）。9 月 13 日，新一輪望貨幣寬松即 QE3 在千呼萬喚中成為現(xiàn)實，但如半年報中所述，QE3 就好比梅止渴的那顆，一旦吃到嘴里，其對市場的支撐作用亦消散，同時市場參與者認為 QE3的出臺恰從側(cè)面反映了經(jīng)濟放緩的現(xiàn)實，進而產(chǎn)生對原油需求前景的擔(dān)憂，前期彌漫的樂觀氛圍消散，國際油價應(yīng)聲回落，快速跌穿 90 一線支撐。成本支撐作用的弱化拖累期價出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，但情況與二季度略有不同，

8、秋季為農(nóng)膜生產(chǎn)的傳統(tǒng)旺季，薄膜需求也逐月，下游需求利好抵消了部分油價下跌帶來的成本利空，期價在 9800 一線止跌企穩(wěn)，此輪下跌幅度與持續(xù)時間遠不及前期。第五階段：新年多頭行情的蓄勢待發(fā)期（12 月初年末 ）。一般來講，農(nóng)膜需求旺季來臨前兩個月為生產(chǎn)廠家備貨期，下游廠商對的原材料需求量逐步放大，而下游的備貨預(yù)期同時催生貿(mào)易商的囤貨意愿，使得的原材料需求及投機需求同步增加，雖然在供過于求的市場條件下，這種實際需求遠弱于預(yù)期，但在其他利好消息的配合下仍有望帶動價格上漲。12 月初，大慶的事件成為年末多頭行情的催化劑，期價借機重拾升勢，3最終報收于 10872 元/噸， 近全年震蕩區(qū)間上沿，同時隨著

9、新年春季需求的啟動，這種升勢有望延續(xù)?？v觀 2012 年期價走勢，除明顯的周期性特征外，也顯現(xiàn)出很強的區(qū)間震蕩性，期價全年運行區(qū)間為 900011000 元/噸，但下方支撐逐步上移，上方壓制有望突破。圖表 1. 2012 年價格對比（元/噸）數(shù)據(jù)來源： wind 資訊 海證2012 年總成交量為 14374.3 萬手，同比去年減少從市場表現(xiàn)來看，大商所4669.5 萬手，下半年一方面是由于參與度明顯弱于上半年，一方面是因為農(nóng)產(chǎn)品吸引了大批，明顯的趨勢性行情令換手率降低，同時也顯示市場對于期價走勢認同度較高。從持倉結(jié)構(gòu)來看，與成交量大幅下降不同，顯變化，日均持倉在 30 萬手水平?？偝謧}相較于去

10、年未有明圖表 2. 大商所圖表 3.大商所成交量（萬手）持倉量（手）數(shù)據(jù)來源：財經(jīng) 海證1.2現(xiàn)貨市場行情回顧現(xiàn)貨市場方面，以余姚城價格為代表，從上文圖 1 中可以看出，現(xiàn)貨價格走勢與價格方向基本同步，但波幅遠小于期價，并且全年漲快跌慢特性，形成這種局面的主因在于現(xiàn)貨市場去庫存化及定價策略給予的成本支撐。從期現(xiàn)價差角度來看，全45000004000003000002000001000000持倉量400030002000100002012年2011年12,000.001,000.0011,500.00500.0011,000.0010,500.000.0010,000.00-500.009,50

11、0.00-1,000.009,000.008,500.00-1,500.008,000.00-2,000.00期現(xiàn)價差 LLDPE城價格：DFDA-7042 大商所指數(shù)年行情可以粗略分為兩階段：一季度在需求預(yù)期推動下，價格上漲速度明顯快于現(xiàn)貨，期現(xiàn)價差回歸，轉(zhuǎn)為正向市場；進入 3 月中旬后，現(xiàn)貨價格在定價策略及社會庫存偏低支撐下延續(xù)至年底，抗跌性，而受市場心態(tài)影響加速下行，期現(xiàn)重回貼水狀態(tài)，期現(xiàn)倒掛局面2、塑市影響分析與展望從前文的分析中可以看出，進入 2012 年后，宏觀事件對于價格的影響無論在影響程度與時間上均較 2011 年有所弱化，不單是，整個商品市場的金融屬性正逐漸收斂，商品價格逐漸

12、回歸由供需關(guān)系引起的價值波動，因此在分析 2013 年走勢時，影響國內(nèi)的側(cè)重點在于供需關(guān)系，而由于國內(nèi) PE 生產(chǎn)的高度化，生產(chǎn)成本將直接PE 供給量，因此上游原材料價格波動趨勢也是主要分析因子，在分析中以WTI 原油為例簡要闡述。同時雖然宏觀利空事件對市場的影響減弱，但全球主要經(jīng)濟體增速仍舊影響著商品的消費，因此在最后的篇幅也將列舉主要經(jīng)濟體在 2013 年的重要事件及粗略其未來經(jīng)濟發(fā)展。2.1 現(xiàn)貨市場供需狀況2.1.1 國內(nèi) PE 產(chǎn)能繼續(xù)擴張，企業(yè)開工率仍為調(diào)控利器2012 年國內(nèi)中油及及生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)沿用限產(chǎn)措施以支撐現(xiàn)貨價格，國內(nèi) PE 產(chǎn)量相較 2011 年穩(wěn)中回落，111 月份國

13、內(nèi) PE 總產(chǎn)量為 916.8 萬噸，較去年同期減少 13.55萬噸，同比減少 1.46%。根據(jù) 12 月份 PE 生產(chǎn)企業(yè)的檢修計劃及 2012 年產(chǎn)量增速計算，預(yù)計 12 月份產(chǎn)量料略高于 11 月份，預(yù)估為 93 萬噸。國內(nèi)產(chǎn)能方面，2012 年新投產(chǎn)的PE 項目并不如年初預(yù)計的數(shù)量龐大，根據(jù)隆眾商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計，順利進入運轉(zhuǎn)的僅有大慶的 55 萬噸全密度裝置及撫順的 80 萬噸PE 裝置，包括 45 萬噸線性及 35 萬噸低壓裝置，共計增加國內(nèi) PE 產(chǎn)能 135 萬噸/年，加上 2011年底已有的 1173 萬噸PE 年產(chǎn)能，截止 2012 年底，國內(nèi)PE 總產(chǎn)能為 1308 萬噸。結(jié)合前

14、文預(yù)估的 1009.8 萬噸國內(nèi) PE 全年產(chǎn)量，計算 2012 年企業(yè) PE 開工率約為 77%，遠低于2011 年的 86.56%，國內(nèi) PE 生產(chǎn)企業(yè)的開工率自 2007 年開始連續(xù)第五年下滑，為 2005 年大規(guī)模擴能周期以來的最低水平。進入 2013 年，國內(nèi) PE 產(chǎn)能仍將保持快速增長，根據(jù)目前的 PE 擴產(chǎn)計劃， 2013年國內(nèi)計劃有八大 PE 項目投產(chǎn)，預(yù)計增加 PE 產(chǎn)能 305 萬噸/年。一般情況來講，陸續(xù)增加的新產(chǎn)能勢必需要的需求來匹配，而現(xiàn)今的全球經(jīng)濟形勢抑制國內(nèi)商品的出口需求，塑料的下游需求增速很難滿足供給增速，供需不平衡局面將長期存在，成為拖累價格上揚的主要。目前國

15、內(nèi) PE 市場的現(xiàn)狀是，經(jīng)過 2011 年的深幅調(diào)整，線性價格與上游原油價格長期背離，生產(chǎn)企業(yè)長期虧損，不得已限產(chǎn)保價，又因國內(nèi) PE 生產(chǎn) 70%以上集中在中石油及兩大，高度的化生產(chǎn)使得減產(chǎn)的步調(diào)更趨于一致。同時與鋼鐵行業(yè)不同的是，PE 生產(chǎn)設(shè)備開停成本較低，生產(chǎn)商操作較為靈活，因此個人認為在PE 生產(chǎn)瀕臨5虧損狀況未明顯改善前，企業(yè)將繼續(xù)通過開工率來調(diào)節(jié)市場供應(yīng)，但目前開工率已降至80%以下，繼續(xù)下降空間有限，單就供應(yīng)角度來看，2013 年形勢將比 2012 年嚴峻的多。圖表 4.2008 年2012 年國內(nèi) PE 月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證圖表 5.2000 年2012 年國內(nèi)

16、PE 生產(chǎn)企業(yè)開工率數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證圖表 6.2013 年國產(chǎn) PE 產(chǎn)能擴張計劃齊魯全密度252012 年年底至 2013 年初LDPE302013 年LLDPE/LDPE30/302013 年兗州煤業(yè)LDPE202013 年6乙烯LLDPE/LDPE30/302013 年LDPE202013 年LLDPE/LDPE30/302013 年年中項目產(chǎn)品擴能(萬噸)計劃投產(chǎn)時間110.00%1400105.00%1200100.00%100095.00%80090.00%60085.00%80.00%40075.00%20070.00%0國內(nèi)PE總產(chǎn)能（右軸）國內(nèi)PE年產(chǎn)量開工率（左軸

17、）1101009080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20082009201020112012數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證2.1.2 進口貨源穩(wěn)中回升，LLDPE 占比偏低局面有望改善進口貨源方面，2012 年 1-11 月份我國PE 進口總量 718.53 萬噸，較去年同期增加 44.71萬噸，上半年月度進口峰值出現(xiàn)在 2 月份，下半年月度進口峰值出現(xiàn)在 8 月份，其中LLDPE進口總量 207.25 萬噸，同比減少 17.62 萬噸。從進口品種分類來看，LDPE 及 HDPE 進口總量增幅較為明顯，同比增速分別在 8.76%與 15.98%，而 LL

18、DPE 進口量在 占比自 2011 年初持續(xù)減少，進入 2012 年后，占比基本維持在 30%以下。進口總量中回顧 2012 年各品種的價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，LLDPE 與 HDPE、LDPE 之間的進口貨源價差逐步縮窄，以遠東地區(qū)貨源為例，1 月初至 6 月底，LLDPE 與 HDPE、LDPE 兩者價差分別縮小 115/噸、113/噸至 5/噸、-28/噸，當(dāng) LLDPE 相比后兩者的低價優(yōu)勢縮小時，三者的替代性得以顯現(xiàn)，這也是 2012 年 LLDPE 進口減少的主要原因。從歷史經(jīng)驗來看，目前三者間價差偏低于均值，有回歸需求，同時目前三者進口利潤接近一致，在這種情況下，預(yù)計 2013 年LL

19、DPE 進口需求將提高，進口量較 2012 年有所增加。7.2007 年2012 年圖表進口量對比數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證圖表8.2012 年價格走勢72007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-09100.0045.00%90.0080.0040.00%70.0060.0035.00%50.0040.0030.00%30.0020.0

20、025.00%10.000.0020.00%LLDPE進口量LDPE進口量HDPE進口量LLDPE占進口總量比神華寧煤LLDPE302013 年數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證2.1.3 下游制品產(chǎn)量增速搶眼，新年需求值得期待從需求領(lǐng)域來看，目前我國 LLDPE 的消費主要集中在包裝膜、農(nóng)膜及電線電纜。其中包裝膜消費約占LLDPE 消費總量的 63%，農(nóng)膜消費約占 LLDPE 消費總量的 22%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012 年 111 月份薄膜總產(chǎn)量 882.06 萬噸，較去年同期增加 112.97 萬噸，同比增長14.69%，總產(chǎn)量遠高于 2011 年，表現(xiàn)搶眼。農(nóng)用薄膜產(chǎn)量小幅增加，1-11 月份農(nóng)

21、用薄膜累計產(chǎn)量為 143.42 萬噸，較去年同期增加 1.6 萬噸，同比增長 1.13%，基本與 2011 年持平。從下游制品產(chǎn)量來看，薄膜需求基本年內(nèi)呈現(xiàn)逐步走高態(tài)勢，而農(nóng)膜需求具有明顯的季節(jié)性特征，因地膜生產(chǎn)集中于 23 月份及 68 月份，大棚膜生產(chǎn)集中于 910 月份，所以農(nóng)膜下半年產(chǎn)量也高于上半年。結(jié)合大商所走勢可以看出，價格季節(jié)性特征重新凸顯，而且期價的這種季節(jié)性特征有望延續(xù)至明年。從下游制品用途來看，薄膜主要用于各類商品的包裝，故薄膜消費量與社會商品零售總額密切相關(guān)，而社會商品零售總額作為宏觀經(jīng)濟的體現(xiàn)，其增速亦與經(jīng)濟增速密不可分，目前來看雖然國內(nèi)經(jīng)濟已成定局，但依舊保持著快速增

22、長，對于 2013 年國內(nèi)經(jīng)濟增速，機構(gòu)樂觀預(yù)期在 8%左右，因此速增長，甚至好于 2012 年。認為 2013 年下游制品產(chǎn)量仍將保持高圖表 9.國內(nèi)圖表 10.國內(nèi)農(nóng)膜月度產(chǎn)量薄膜月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：隆眾商務(wù)網(wǎng) 海證8100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20072008200920102011201225.0020.0015.0010.005.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20072008200920102011

23、20122.1.4 社會庫存低于歷史均值，供需格局先緊后松根據(jù)中塑資訊市場庫存數(shù)據(jù)顯示，PE 現(xiàn)貨市場庫存自 2011 年 9 月份連續(xù)下降，截止 2012 年 12 月 31 日，PE 總庫存較 2011 年同期減少 30.89%，現(xiàn)貨庫存水平長期處于歷史低位，但從下圖中可以看出這種庫存減少的趨勢在進入 2012 年后有所放緩，最近有止跌回升跡象，結(jié)合前文所述的 2013 年 PE 供給分析，預(yù)計 PE 市場去庫存化在 2013年會有所改變，PE 供給格局將逐步趨松。同時值得注意的是，2012 年 11 月初大商所倉單在非交易所規(guī)定時段下全部注銷，這與期現(xiàn)價差倒掛有關(guān)，但又以解釋這種局面，期

24、現(xiàn)倒掛在 2011 年下半年已經(jīng)出現(xiàn)，而當(dāng)時市場賣保需求還很高，因此這種現(xiàn)象也從側(cè)面驗證了現(xiàn)貨市場庫存偏低的現(xiàn)狀，貿(mào)易商手里庫存不多，套期保值意愿不強令市場交割量降至低點。進入 12 月，因大慶的意外事故，市場憂心 PE 短期供應(yīng)受到影響，近月合約價格飆升，與現(xiàn)貨價回升水，貿(mào)易商的套保需求小幅回升，重新產(chǎn)生倉單，但倉單數(shù)量遠低于 2011 年同期水平，截止12 月底倉單僅為280 手，較去年同期減少23475 手，降幅達98.8%。圖表 11.PE 現(xiàn)貨市場庫存（2011 年 1 月初為基期）數(shù)據(jù)來源：中塑資訊 海證2.2 國際油價震蕩區(qū)間收窄，未來價心有望抬升原油作為化工品的最上游，影響較為

25、復(fù)雜，很難一一贅述，在本章的內(nèi)容中，只從技術(shù)分析及需求角度大致了解 2013 年原油最可能的走勢。2011 年 5 月歐債爆發(fā)，國際油價自 2009 年以來歷史回落，于同年 10 月止跌，觸及三年中區(qū)間低點，WTI 原油走勢一直未能擺脫 75-110/桶的區(qū)間壓制，但隨時間的推移，震蕩區(qū)間明顯收窄。以 WTI 原油指數(shù)為例，2012 年上半年指數(shù)波動區(qū)間在 78.77110.06/桶，高低價差為 31.29/桶，下半年指數(shù)波動區(qū)間在 85.62100.93/桶，高低價差在 15.31/桶，均低于 2011 年的 39.43/桶波幅，WTI 月 K 線圖近三年來呈現(xiàn)三角形整理態(tài)勢，根據(jù)技術(shù)分析的

26、三角形整理理論，新的趨勢應(yīng)在 2012 年 9 月形成，目前時點已經(jīng)錯過，2013 年預(yù)計難以形成明顯趨勢，但重心有望抬升至 100/桶上方。牛市看供給，熊市看需求，自 2008 年金融爆發(fā)以來，國際原油走勢一直與需求前9140.00%20.00%120.00%15.00%100.00%10.00%80.00%5.00%60.00%0.00%40.00%-5.00%20.00%-10.00%0.00%-15.00%PE庫存環(huán)比增減PE庫存景關(guān)，這種內(nèi)在聯(lián)系在 2012 年表現(xiàn)更加明顯。從全年影響來看，2012 年油價上漲的有力支撐并不少，首先是地緣政治延期及擴容為商品市場提供了新的頻發(fā)帶來的供

27、給擔(dān)憂，其次是貨幣寬松政策性，最后是歐洲險象環(huán)生后轉(zhuǎn)危為安，但市場投資者對于利多臨重要壓力位的樂觀反應(yīng)持續(xù)時間總是過短，一方面是由于 WTI 期價在消息推漲后面的是因為目前全球經(jīng)濟形勢仍在谷底踏步，原油需求的主要經(jīng)濟體、歐盟及中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)難以讓投資者對未來的原油需求放心。從 2012 年的市場表現(xiàn)來看，認為原油市場投資者在趨勢判斷上的謹慎心態(tài)在 2013 年不會有明顯改觀，WTI 期價能否2012 年高點，打開上方空間還倚賴于各經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否有明顯改善。但目前市場參與者普遍認為的時間已經(jīng)過去，市場情緒很難持續(xù)，油價在下方支撐，2013 年依舊有望震蕩上行。圖表 12. NYMEX 原油

28、指數(shù)月K 圖數(shù)據(jù)來源：財經(jīng) 海證圖表 13.指數(shù)與 NYMEX 原油指數(shù)日K 線對比1013000120125001200011011500100110001050090100009500809000708500800060指數(shù)(左軸）NYMEX原油指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：財經(jīng) 海證2.3 全球經(jīng)濟：的時點已經(jīng)過去：寬松政策有望延續(xù)，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇2.3.12012 年以來經(jīng)濟增長速度相比 2011 年四季度有所放緩，其中個人消費支出的減少是造成經(jīng)濟增長的重要原因。總的來看，2013 年經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)回升，由于“財政懸崖”的談判結(jié)果存在一定的不確定性，因此消費和投資難以成為未來推動經(jīng)濟增長的主推手

29、，而消費者支出與房地產(chǎn)市場的回暖則將為經(jīng)濟的增長提供有力保障。從財政政策來看，在大限來臨的最后一天，2013 年 1 月 1 日，眾議院通過了旨在化解“財政懸崖”的議案也隨后于 1 月 3 日正式簽署了這一協(xié)議。該份法案主要包括針對富裕人群提高稅率、取消部分免稅條款，延長部分經(jīng)濟刺激時期推出的減稅措施，推遲削減開支計劃等等。這些條款暫時緩解了“財政懸崖”對經(jīng)濟的與共影響。但也留下了諸如上限以及額外減赤計劃等等懸而未決。和兩黨將在未來兩個月內(nèi)就這些不確定年財政政策的緊縮都是大概率事件。展開新一輪的拉鋸戰(zhàn)。但不管結(jié)局如何，2013從貨幣政策來看，由于過去一年美聯(lián)儲實施了一系列的量化寬松政策，企業(yè)信

30、貸融資條件不斷改善，目前信貸規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)至前水平。預(yù)計 2013 年貨幣政策仍然將維持寬松，原因主要有二，一是在失業(yè)率不會大幅攀高的情況下，通貨膨脹的風(fēng)險可控，為執(zhí)行寬松的貨幣政策提供了一定的空間；二是財政緊縮是未來經(jīng)濟的主要基調(diào)，為了確保經(jīng)濟的平穩(wěn)過渡，量化寬松的貨幣政策至少會延續(xù)至 2013 年的下半年。2.3.2 歐洲：下半年有望低谷回升2013 年的歐洲經(jīng)濟如下幾個不利：首先是內(nèi)外需，消費，體現(xiàn)在過去一年里零售銷售數(shù)據(jù)的萎靡不振，各類非必需品的銷售量降幅明顯，而反應(yīng)外需的出口數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)下滑趨勢；其次是需求導(dǎo)致的工業(yè)產(chǎn)出受挫，截至 2012 年 9 月，歐盟工業(yè)產(chǎn)出同比下滑 2.7%，而

31、 PMI 數(shù)據(jù)則自 2010 年以來就呈現(xiàn)下滑趨勢，直至 2012 年 11 月才有所緩和，但預(yù)計這一頹勢短期內(nèi)仍將延續(xù)。此外，的不確定性使得歐元區(qū)工業(yè)信心非常脆弱，經(jīng)濟回升重重壓力?？傮w來看，2013 年的歐洲經(jīng)濟難言樂觀，預(yù)計上半年受緊縮政策的影響，仍將延續(xù)趨勢。到下半年，德國經(jīng)濟受制造業(yè)拉動的影響，可能會率先擺脫低谷，進而拉動整個歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇。從宏觀政策上來看，根據(jù)今年最后一次歐盟制定的時間表，預(yù)計明年 6 月將是貨幣政策與財政政策的一個轉(zhuǎn)折點，下半年的經(jīng)濟形勢有可能會好于上半年，但是仍然是需要考慮的。2.3.3 中國：消費需求拉動經(jīng)濟平穩(wěn)增長從推動經(jīng)濟增長的驅(qū)動力來看，投資一直是近

32、十年來拉動中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵，但進入 2012 年以來，隨著收入結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)的變化，消費對經(jīng)濟增長的帶動逐漸超過11投資，這也是未來中國經(jīng)濟增長的趨勢性變化。影響消費的有兩方面，一方面是短期內(nèi)居民可支配收入的增速與物價走勢，另一方面，從長期來看，結(jié)構(gòu)的變化對消費與投資的比例將產(chǎn)生重要影響。2012 年1-3 季度以來，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長9.8%，而同期 GDP 增速僅為 7.7%，這也意味著居民收入在 GDP 的機制將進一步朝有利于增加居民收入的方向發(fā)展。在逐步擴大，未來收入分配投資方面，由于我國仍然處于城鎮(zhèn)化的后期進程，未來對于投資需求的潛力依然很大，具體到各行業(yè)，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的表現(xiàn)在未來一年將有所區(qū)別，其中制造業(yè)投資不容樂觀，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資增速將保持穩(wěn)定，而房地產(chǎn)投資可能會有超預(yù)期的表現(xiàn)。出口方面，當(dāng)前影響我國出口的主要有海外歐美市場的復(fù)蘇形勢、幣值的變化和原材料、勞動力成本等