養(yǎng)老FOF幫助個(gè)人投資者參與個(gè)人養(yǎng)老金

1、2022 年 6 月 24 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱暫行規(guī)定）公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知。 距 2022 年 4 月 21 日國(guó)務(wù)院發(fā)布推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)（以下簡(jiǎn)稱意見(jiàn)），和 2022 年 4 月 26 日中國(guó)證券會(huì)發(fā)文關(guān)于加快推進(jìn)公墓基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)，時(shí)隔僅 2 月。 政府高層頻繁發(fā)文推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金制度加快落實(shí)，既反映了建立多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系對(duì)我國(guó)民眾的重要性和緊迫性，也表達(dá)了政府對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金制度在今年內(nèi)落地勢(shì)在必得的決心。 意見(jiàn)提到，“個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買符合規(guī)定的銀 行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)

2、養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、 標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品”,根 據(jù)養(yǎng)老金賬戶長(zhǎng)期鎖定、為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的性質(zhì)，公墓基金是上述 4 類產(chǎn) 品中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，同時(shí)也是在前期試點(diǎn)中接受程度較高的產(chǎn)品，證監(jiān) 會(huì)以此為突破口，建立嚴(yán)格的白名單制，將在很大程度上打消民眾疑慮，鼓勵(lì)一部分個(gè)人養(yǎng)老資金投到公募基金中來(lái)。 一、 政策解讀1、第二章第七條：基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、人員績(jī)效的考核周期不得短于 5 年?；鹪u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)期評(píng)價(jià)原則，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期限不得短于 5 年，不得使用單一指標(biāo)進(jìn)行排名或評(píng)價(jià)，不得進(jìn)行短期收

3、益和規(guī)模排名。 解讀：2022 年 4 月 26 日發(fā)文的關(guān)于加快推進(jìn)公墓基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)中也提到了各基金參與方（基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、基金評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)等）建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。2019 年多家基金評(píng)價(jià)、評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)共同簽署堅(jiān)持長(zhǎng)期評(píng)價(jià) 發(fā)揮專業(yè)價(jià)值倡議書，“自 2020 年起，基金評(píng)價(jià)主要考察三年及以上期限業(yè)績(jī)，取消一年期基金評(píng)獎(jiǎng)，突出三年期、五年期長(zhǎng)期獎(jiǎng)項(xiàng)”。本次暫行規(guī)定根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金性質(zhì)把相關(guān)基金考核期直接確定為 5 年，進(jìn)一步明確了個(gè)人養(yǎng)老金投資基金和普通基金的區(qū)別，在一定程度上給相關(guān)基金管理人和基金經(jīng)理吃了定心丸，同時(shí)也壓實(shí)責(zé)任，公司內(nèi)部、社會(huì)面考核或排名等壓力將不

4、再成為養(yǎng)老金投資基金犧牲長(zhǎng)期價(jià)值投資策略的理由，基金管理人和基金經(jīng)理必須從長(zhǎng)期、價(jià)值投資的維度出發(fā)來(lái)設(shè)計(jì)和運(yùn)作產(chǎn)品。 2、第三章第十條：基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同生命周期階段投資人的養(yǎng)老投資需求，開(kāi)發(fā)滿足不同養(yǎng)老投資偏好的基金產(chǎn)品。個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱個(gè)人養(yǎng)老金基金）應(yīng)當(dāng)具備運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值等特征，并符合法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，包括： （一）最近 4 個(gè)季度末規(guī)模不低于 5000 萬(wàn)元的養(yǎng)老目標(biāo)基金； （二）投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金

5、。 第三章第十四條：基金管理人應(yīng)當(dāng)建立有效機(jī)制，嚴(yán)格遵守基金合同約定的投資目標(biāo)、投資策略和投資限制，保持清晰、穩(wěn)定的投資風(fēng)格，合理控制投資組合與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的偏離。 起草說(shuō)明：根據(jù)意見(jiàn)分步實(shí)施、選擇部分城市先試行 1 年再逐步推開(kāi)的實(shí)施安排，在個(gè)人養(yǎng)老金制度試行階段，擬優(yōu)先納入最近 4個(gè)季度末規(guī)模不低于 5000 萬(wàn)元的養(yǎng)老目標(biāo)基金；在個(gè)人養(yǎng)老金制度全面推開(kāi)后，擬逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金。 解讀：暫行規(guī)定將正式開(kāi)啟個(gè)人養(yǎng)老金投資與公募基金對(duì)接落地工作，基金公司必將盡

6、快穩(wěn)妥做好產(chǎn)品、系統(tǒng)、投教等準(zhǔn)備，養(yǎng)老 FOF是能夠承接個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資需求的現(xiàn)有產(chǎn)品，但 1 年試點(diǎn)期結(jié)束，將大概率有更多公募基金產(chǎn)品納入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可投資范圍，這將大大鼓勵(lì)各公司開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期投資策略、創(chuàng)設(shè)各類具有鎖定期、服務(wù)投資者生命周期的適合長(zhǎng)期投資的基金產(chǎn)品。同時(shí)，投資者通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶“被動(dòng)”長(zhǎng)期投資基金，也將成為最有效的錨定“長(zhǎng)期投資”的投資者教育形式之一。 2018 年 3 月 2 日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）。2018 年 8 月 6 日，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲準(zhǔn)發(fā)行。根據(jù)關(guān)于的起草說(shuō)明“選擇部分城市先試行 1 年再逐步推開(kāi)的實(shí)施安排”，在個(gè)人養(yǎng)老金制度全國(guó)

7、推廣之時(shí)，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)該已運(yùn)作滿 5 年，可以根據(jù)其 5 年業(yè)績(jī)判斷其是否符合“投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健”的要求，也就是說(shuō)，養(yǎng)老目標(biāo)基金也必須和其他類型基金同臺(tái)競(jìng)技、以判斷其對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金投資而言是優(yōu)是劣。 同時(shí)，我們認(rèn)為因?yàn)閭€(gè)人養(yǎng)老金其明確的“養(yǎng)老”性質(zhì)，“投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健”的標(biāo)準(zhǔn)絕不會(huì)變，且給出了具體可行的判斷“保持清晰、穩(wěn)定的投資風(fēng)格”的標(biāo)準(zhǔn)： “嚴(yán)格遵守基金合同約定的投資目標(biāo)、投資策略和投資限制，合理控制投資組合與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的偏離?！苯陙?lái)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的選擇確實(shí)受到了更多的重視，但仍有大量主題基金選擇了寬基指

8、數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，并不能準(zhǔn)確反映產(chǎn)品風(fēng)格，我們認(rèn)為上述對(duì)于投資風(fēng)格清晰、穩(wěn)定的表述，將有助于提升業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在從產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段起至整個(gè)基金運(yùn)作周期中的重要性，幫助基金產(chǎn)品保持穩(wěn)定的風(fēng)格定位。 3、第三章第十一條：中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金實(shí)施名錄管理，每季度末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺(tái)、信息平臺(tái)等更新個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄。 解讀：雖然很多國(guó)家（例如美國(guó)、新加坡），個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的投 資品種都沒(méi)有經(jīng)政府指定，但正如我們?cè)谥袊?guó)版 IRA 升空倒計(jì)時(shí)（一）中判斷的那樣，“鑒于我國(guó)政府對(duì)投資者一以貫之的高度負(fù)責(zé)態(tài)度，及 近幾年來(lái)試點(diǎn)情況，我們認(rèn)為我國(guó)在個(gè)人養(yǎng)老金推廣初期，限定投資品 種的可能性較大”，且根據(jù)暫

9、行規(guī)定上述條款，不僅投資品種有限 定，在公募基金品類下具體產(chǎn)品也實(shí)行“白名單”制。據(jù)此猜測(cè)，個(gè)人 養(yǎng)老金賬戶可以購(gòu)買的銀行理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等產(chǎn)品也可能實(shí)行“白名單”制。 4、第三章第十二條：個(gè)人養(yǎng)老金基金應(yīng)當(dāng)針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)設(shè)立單獨(dú)的份額類別，在基金合同、招募說(shuō)明書等文件中清晰約定，并根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)行注冊(cè)或者備案。該份額類別不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，可以設(shè)置與個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)相匹配的機(jī)制安排，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期投資行為。相關(guān)機(jī)制安排包括但不限于： （一）收益分配方式為紅利再投資； （二）豁免申購(gòu)限制； （三）豁免申購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用（法定應(yīng)收取并計(jì)入基金資產(chǎn)的費(fèi)用除外），對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)

10、實(shí)施一定的費(fèi)率優(yōu)惠。 第三章第十三條：基金管理人可以針對(duì)投資人領(lǐng)取期的資金使用需求，在向投資人充分披露的情況下，在個(gè)人養(yǎng)老金基金的投資策略、收益分配、贖回機(jī)制、基金轉(zhuǎn)換等方面做出特別安排，包括但不限于定期分紅、定期支付、定額贖回等，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期領(lǐng)取行為。 第四章第十九條：基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)在投資人首次投資個(gè)人養(yǎng)老金基金前，應(yīng)當(dāng)向投資人進(jìn)行特別提示，并由投資人確認(rèn)。提示信息包括但不限于： （一）基金份額贖回等款項(xiàng)將轉(zhuǎn)入個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，投資人未達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡或者政策規(guī)定的其他領(lǐng)取條件時(shí)不可領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金； 解讀：個(gè)人養(yǎng)老金賬戶內(nèi)資金在未到領(lǐng)取年齡或其他領(lǐng)取條件時(shí)，雖然投資標(biāo)的可

11、以轉(zhuǎn)換，但是資金仍將鎖定在賬戶之中，投資者犧牲的流動(dòng)性必然需要超額收益進(jìn)行抵補(bǔ)。 個(gè)人養(yǎng)老金投資基金設(shè)立單獨(dú)的不收取銷售服務(wù)費(fèi)的份額類別，設(shè)置豁免申購(gòu)限制、豁免申購(gòu)費(fèi)等、對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施一定費(fèi)率優(yōu)惠等建議，融合了基金 A/B/C 份額的優(yōu)點(diǎn)，是基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)讓利于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資者的制度設(shè)計(jì)，同賬戶個(gè)稅遞延的設(shè)置相同，旨在彌補(bǔ)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的流動(dòng)性弱點(diǎn)，增加其對(duì)普通投資者的吸引力。 在封閉期和領(lǐng)取期設(shè)計(jì)不同收益分配方式等，旨在增加投資者長(zhǎng)期投資、分期贖回的制度優(yōu)勢(shì)，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度幫助投資者克服對(duì)流動(dòng)性的偏好，在一定程度上也是對(duì)關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)中“鼓勵(lì)基金

12、管理人以滿足居民財(cái)富管理需求為出發(fā)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)適配個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的基金產(chǎn)品”的響應(yīng)。 5、第四章第十六條：開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)的基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（一）經(jīng)營(yíng)狀況良好，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，具備較強(qiáng)的公募基金銷售能力；最近 4 個(gè)季度末股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于 200 億元,其中，個(gè)人投資者持有的股票基金和混合基金規(guī)模不低于 50 億元；（二）公司治理健全，內(nèi)部控制完善，具備較高的合規(guī)管理水平；最近 3 年沒(méi)有受到刑事處罰或者重大行政處罰；最近 1 年沒(méi)有因相近業(yè)務(wù)被采取重大行政監(jiān)管措施；沒(méi)有因重大違法違規(guī)行為處于整改期間，或者因涉嫌重大違法違規(guī)行為正在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查；不存

13、在已經(jīng)影響或者可能影響公司正常運(yùn)作的重大變更事項(xiàng)，或者重大訴訟、仲裁等事項(xiàng)；第四章第十七條：中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)實(shí)施名錄管理，每季度末在官網(wǎng)、基金行業(yè)平臺(tái)、信息平臺(tái)等更新個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄。第五章第二十八條：中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)定期對(duì)基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，包括個(gè)人養(yǎng)老金基金投資運(yùn)作情況、銷售保有規(guī)模、投資人長(zhǎng)期收益、客戶服務(wù)能力等指標(biāo)。相關(guān)結(jié)果應(yīng)用于基金管理人分類評(píng)價(jià)、行政許可、業(yè)務(wù)創(chuàng)新評(píng)估等，不合格的個(gè)人養(yǎng)老金基金或基金銷售機(jī)構(gòu)從名錄中移出。解讀：個(gè)人養(yǎng)老金一旦全國(guó)推行，將撬動(dòng)萬(wàn)億資金規(guī)模，個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售也必將成為兵家

14、必爭(zhēng)之地，本次暫行規(guī)定把銷售資格和股混基金保有規(guī)模和合法合規(guī)水平緊密相連，同時(shí)因?yàn)殇N售機(jī)構(gòu)名錄將動(dòng)態(tài)更新，所有機(jī)構(gòu)的進(jìn)步或退步都將被全市場(chǎng)看見(jiàn)，這個(gè)名單可能在一定程度上成為實(shí)力的象征和安全的保證，各機(jī)構(gòu)必將向著這個(gè)目標(biāo)努力。在基金銷售方面，必將大大促進(jìn)公募基金代銷業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是股混等權(quán)益基金銷售，搭建居民財(cái)富和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供更充足的長(zhǎng)期穩(wěn)定的金融血液，同時(shí)更大程度地發(fā)揮公募基金作為重要專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的作用，提高資源配置效率，成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。在風(fēng)控合規(guī)方面，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)控和合規(guī)管理建設(shè)，將更大程度地降低投資者個(gè)人和整個(gè)市場(chǎng)的投資

15、風(fēng)險(xiǎn)，有利于基金行業(yè)及整個(gè)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。 根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，目前滿足最近個(gè)季度末（2021Q2-2022Q1）股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于 200 億元的基金銷售機(jī)構(gòu)共 39 家，個(gè)人投資者持有股票基金和混合基金規(guī)模不低于 50 億元的數(shù)據(jù)無(wú)法獲得。其中，全國(guó)性商業(yè)銀行 15 家、證券公司 15 家、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu) 6家、城市商業(yè)銀行 3 家。從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)可以看到，近一年上述 15 家證券公司中確有被采取行政監(jiān)管措施的個(gè)例，但是否屬于“因相近業(yè)務(wù)被采取重大行政監(jiān)管措施”仍需根據(jù)后續(xù)將在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)等平臺(tái)定期更新披露的個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄。 6、第四章第二十一條：基金管理

16、人、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金基金的宣傳推介活動(dòng)，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，并履行下列職責(zé)： （一）全面介紹產(chǎn)品不保證本金、不保證收益、追求長(zhǎng)期收益等風(fēng)險(xiǎn)收益特征，明示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益類別及劃分標(biāo)準(zhǔn)； （二）產(chǎn)品資料概要清晰揭示產(chǎn)品的封閉期或者持有期、權(quán)益資產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例、費(fèi)用項(xiàng)目和費(fèi)率水平等信息； （三）強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，個(gè)人養(yǎng)老金基金按照風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，根據(jù)投資人年齡、退休日期、收入水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況向投資人推介基金，不得向投資人主動(dòng)推介超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人養(yǎng)老金基金。 解讀：我們?cè)谥袊?guó)版 IRA 升空倒計(jì)時(shí)（二）中提到，上世

17、紀(jì) 70年代之后，美國(guó)推出的 401k 等雇主發(fā)起式退休計(jì)劃及 IRAs，為資本市場(chǎng)注入了大量資金，推動(dòng)基金市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，也推動(dòng)美國(guó)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金時(shí)期。在我國(guó)，個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)的投資者適當(dāng)性管理，要求根據(jù)投資人年齡、退休日期、收入水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況向投資人推介基金，同基金投顧的職責(zé)有高度重合，我們認(rèn)為有了基金投資顧問(wèn)的加入，我國(guó)居民將發(fā)現(xiàn)把錢存入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶將不僅僅有節(jié)稅效應(yīng)，還將產(chǎn)生巨大的財(cái)富效應(yīng)，這將吸引更多人投入到個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的懷抱，從而在一定程度上緩解我國(guó)老齡化快速發(fā)展及養(yǎng)老責(zé)任過(guò)度集中于國(guó)家的社會(huì)矛盾。 7、第四章第二十二條：基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)主要以

18、定期投資等方式引導(dǎo)投資人長(zhǎng)期投資。基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)為投資人辦理其他基金份額向個(gè)人養(yǎng)老金基金份額轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)、提供默認(rèn)投資選擇等服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)符合個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)制度和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，并在協(xié)議中充分揭示服務(wù)內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)。 解讀：美國(guó)養(yǎng)老二支柱下的繳費(fèi)確定制 DC 計(jì)劃，設(shè)置了合格默認(rèn)投資選擇(QDIA)制度，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金作為 DC 計(jì)劃的默認(rèn)投資選項(xiàng)極大地增加了投資操作的便利性，本次個(gè)人養(yǎng)老金賬戶中的相同設(shè)置應(yīng)該也能起到相似作用。按照上述條款，基金銷售機(jī)構(gòu)也可以為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資者提供默認(rèn)投資選擇，我們覺(jué)得按照投資者退休日期選擇的目標(biāo)日期養(yǎng)老基金，或者按照投資者適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)選擇的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

19、基金都是較好的選擇，被設(shè)定為默認(rèn)投資選擇將可能極大增加基金規(guī)模。 二、 養(yǎng)老目標(biāo)基金簡(jiǎn)介根據(jù) 2018 年 2 月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）（下稱指引），養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金形式運(yùn)作；投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略；養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用定期開(kāi)放的運(yùn)作方式或設(shè)置投資人最短持有期限，養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限應(yīng)當(dāng)不短于 1 年。其中，采用目標(biāo)日期策略的基金，應(yīng)當(dāng)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。權(quán)益 類資產(chǎn)包括股票、股票型基金和混合型基金。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏

20、好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險(xiǎn)（如波動(dòng)率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及其含義，并在招募說(shuō)明書中注明。養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金 ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過(guò) 30%、60%、80%。自 2018 年 8 月首批 14 家基金公司旗下養(yǎng)老目標(biāo)基金獲證監(jiān)會(huì)批文至今近四年來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截止 2022 年6 月 27 日，Wind 數(shù)據(jù)顯示，市

21、場(chǎng)上已成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金（主代碼）共 178 只，其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金 99 只，目標(biāo)日期基金 79 只，市場(chǎng)規(guī)模已突破千億元，其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金總規(guī)模 848 億，目標(biāo)日期基金總規(guī)模 168 億。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中涉及到的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)共 4 種，整體來(lái)看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)越低的產(chǎn)品的持有期越短，且基準(zhǔn)中股票占比越低，實(shí)際持倉(cāng)也符合。表 1、目標(biāo)日期基金中目標(biāo)日期同持有期、權(quán)益占比的相對(duì)關(guān)系 分持有期個(gè)數(shù) 股票占比均值（%） 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 個(gè)數(shù) 12 24 36 60 基準(zhǔn) 實(shí)際持倉(cāng) 保守 1 1 0 0 0 10.00 9.99 穩(wěn)健 63 60 1 2 0 21.43 10.54 平衡/均衡 30 0 0 30 0

22、 48.50 38.22 積極 5 0 0 0 5 74.00 58.78 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心；數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31。目標(biāo)日期基金中涉及到的退休日期從 2025-2060 共 11 種，整體來(lái)看，目標(biāo)日期越近的產(chǎn)品的持有期相對(duì)越短，且基準(zhǔn)中股票占比相對(duì)越低，實(shí)際持倉(cāng)也較為符合。表 2、目標(biāo)日期基金中目標(biāo)日期同持有期、權(quán)益占比的相對(duì)關(guān)系 分持有期個(gè)數(shù) 股票占比均值（%） 目標(biāo)日期 個(gè)數(shù) 12 36 60 基準(zhǔn) 實(shí)際持倉(cāng) 2025 4 4 0 0 19.76 10.85 2030 7 1 6 0 40.79 49.35 2033 1 0 1 0 4

23、0.00 25.09 2035 17 0 17 0 46.81 45.33 2038 1 0 1 0 45.00 29.51 2040 23 0 20 3 52.82 48.52 2043 1 0 1 0 55.00 38.86 2045 12 0 6 6 60.46 54.57 2050 10 0 0 10 71.04 65.94 2055 2 0 0 2 70.00 70.25 2060 1 0 0 1 70.00 - 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心；數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31。整體而言，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的設(shè)計(jì)市場(chǎng)統(tǒng)一性更強(qiáng)，目標(biāo)日期基金的個(gè)性化更強(qiáng)。因?yàn)轲B(yǎng)老產(chǎn)

24、品的長(zhǎng)期定位，以及暫時(shí)沒(méi)有成立滿 5 年的 FOF，因此在這里我們不對(duì)歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行分析。、不同類型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征根據(jù)養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）和各只養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品在名稱、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、和投資策略方面的描述，養(yǎng)老 FOF 在風(fēng)險(xiǎn)特征方面的要求較明確。、養(yǎng)老 FOF 實(shí)際運(yùn)行 V.S.指引要求根據(jù)養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行），養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于 1 年、3 年或 5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過(guò) 30%、60%、80%。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金截止 2022/3/31，半年建倉(cāng)

25、期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) FOF 共 72 只，其中封閉期 12 個(gè)月的產(chǎn)品 43 只，按重倉(cāng)基金中股票型基金、混合型基金、商品基金的占比和股票占比合計(jì)計(jì)算的建倉(cāng)期結(jié)束以來(lái)權(quán)益占比的最大值不超過(guò) 30%的 30 只（70%），均值不超過(guò) 30%的產(chǎn)品 35 只（81%），均值超越 60%的范圍在 2.5%-33.5%之間。封閉期 24 個(gè)月的產(chǎn)品 1 只，權(quán)益占比最大值不超過(guò) 30%。封閉期 36 個(gè)月的產(chǎn)品 24 只，權(quán)益占比最大值不超過(guò) 60%的產(chǎn)品 14 只（58%），均值不超過(guò) 60%的產(chǎn)品 21 只（87.5%），均值超越 60%的范圍在 10.5%-2

26、0.5%之間。封閉期 60 個(gè)月的產(chǎn)品 4 只，權(quán)益占比最大值不超過(guò) 80%的產(chǎn)品 3只（75%），另有 1 只產(chǎn)品的最大值在 82%，均值不超過(guò) 80%的產(chǎn)品 4只（100%）。表 3、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) FOF 權(quán)益占比和基金指引的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 43 24 4 71 持倉(cāng)符合規(guī)定 30（70%） 14（58%） 3（75%） 47（66%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 僅有 1 只建倉(cāng)后已經(jīng)公布超過(guò) 1 期季報(bào)的 36 個(gè)持有期產(chǎn)品權(quán)益占比持續(xù)超越原則性要求 60%。整體而言，相對(duì)于指引的原則性權(quán)益占比要求

27、，大部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金能夠滿足要求，就整體而言權(quán)益占比高于原則性要求。、目標(biāo)日期基金截止 2022/3/31，半年建倉(cāng)期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)日期 FOF 共 62 只，其中封閉期 12 個(gè)月的產(chǎn)品 2 只，按重倉(cāng)基金中股票型基金、混合型基金、商品基金的占比和股票占比合計(jì)計(jì)算的建倉(cāng)期結(jié)束以來(lái)權(quán)益占比的最大值都不超過(guò) 30%。封閉期 36 個(gè)月的產(chǎn)品 43 只，權(quán)益占比最大值不超過(guò) 60%的產(chǎn)品15 只（35%），均值不超過(guò) 60%的產(chǎn)品 26 只（60%），均值超越 60%的范圍在 1%-65%之間。封閉期 60 個(gè)月的產(chǎn)品 17 只，權(quán)益占比最大值不超過(guò) 80%的產(chǎn)品

28、 6 只（35%），均值不超過(guò) 80%的產(chǎn)品 13 只（76%），均值超越的范圍在 4.5%-12.5%。表 4、目標(biāo)日期 FOF 權(quán)益占比和基金指引的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 2 43 17 62 持倉(cāng)符合規(guī)定 2（100%） 15（35%） 6（35%） 23（37%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 然而，并沒(méi)有產(chǎn)品的權(quán)益占比連續(xù)超越指引的要求。整體而言，大部分目標(biāo)日期基金的權(quán)益占比高于指引的原則性要求。、養(yǎng)老 FOF 實(shí)際運(yùn)行 V.S. 業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金截止 2022/3/31，半年建倉(cāng)期結(jié)束且披露了

29、 2022 年 Q1 季報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) FOF 共 72 只，其中 66 只（92%）產(chǎn)品的平均權(quán)益占比小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益資產(chǎn)占比，6 只產(chǎn)品有 5%以內(nèi)的超越。表 5、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) FOF 權(quán)益占比和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 12 24 36 60 整體 總數(shù) 43 1 24 4 72 持倉(cāng)10% 19（61%） 0（0%） 20（83%） 2（50%） 41（68%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 沒(méi)有產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)大于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益資產(chǎn)占比。46 只（64%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益資產(chǎn)占比，其

30、中 12 個(gè)月持有期產(chǎn)品 30 只（70%），24 個(gè)月持有期產(chǎn)品 1 只（100%），36 個(gè)月持有期產(chǎn)品 13 只（54%），60 個(gè)月持有期產(chǎn)品 2 只（50%）。建倉(cāng)期完成后至少披露了 2 期的產(chǎn)品共 60 只（封閉期 12 個(gè)月的產(chǎn)品 31 只，封閉期 24 個(gè)月的產(chǎn)品 1 只，封閉期 36 個(gè)月的產(chǎn)品 24 只，封閉期 60 個(gè)月的產(chǎn)品 4 只），其中 41 只（68%）產(chǎn)品權(quán)益最大持倉(cāng)和最小持倉(cāng)差距超過(guò) 10%，其中 12 個(gè)月持有期產(chǎn)品 19 只（61%），36 個(gè)月持有期產(chǎn)品 20 只（83%），60 個(gè)月持有期產(chǎn)品 2 只（50%）。表 6、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn) FOF 權(quán)益占比和業(yè)績(jī)

31、基準(zhǔn)權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 保守 穩(wěn)健 平衡/均衡 積極 整體 總數(shù) 1 45 22 4 72 持倉(cāng)10% 0（0%） 21(64%) 18(82%) 2（50%） 41（68%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2022/3/31 46 只（64%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益資產(chǎn)占比，其中穩(wěn)健產(chǎn)品 31 只（69%），平衡/均衡產(chǎn)品 13 只（59%），積極產(chǎn)品 2 只（50%）。建倉(cāng)期完成后至少披露了 2 期的產(chǎn)品共 60 只（保守產(chǎn)品 1 只，穩(wěn)健產(chǎn)品 33 只，平衡/均衡產(chǎn)品 22 只，積極產(chǎn)品 4 只），其中 41 只（68%）產(chǎn)

32、品權(quán)益最大持倉(cāng)和最小持倉(cāng)差距超過(guò) 10%，其中穩(wěn)健產(chǎn)品 21 只（64%），平衡/均衡產(chǎn)品 18 只（82%），積極產(chǎn)品 2 只（50%）。54 只（75%）產(chǎn)品按重倉(cāng)基金的債券占比和自身債券占比合計(jì)計(jì)算的成立以來(lái)債券占比均值小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中債券資產(chǎn)比重，18 只產(chǎn)品有 37%以內(nèi)的超越。整體而言，相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金整體權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)低配、債券資產(chǎn)相對(duì)高配，且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整大類資產(chǎn)配置。、目標(biāo)日期基金截止 2022/3/31，半年建倉(cāng)期結(jié)束且披露了 2022 年 Q1 季報(bào)的養(yǎng)老目標(biāo)日期 FOF 共 62 只，其中有 3 只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)使用了目標(biāo)日期基金指數(shù)，其余 59

33、 只產(chǎn)品中（封閉期 12 個(gè)月的產(chǎn)品 2 只，封閉期 36 個(gè)月的產(chǎn)品 42 只，封閉期 60 個(gè)月的產(chǎn)品 15 只），41 只（69%）產(chǎn)品的平均權(quán)益占比小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中權(quán)益資產(chǎn)占比，18 只產(chǎn)品有 30%以內(nèi)的超越。表 7、目標(biāo)日期 FOF 權(quán)益占比和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)權(quán)益占比的比較持有月數(shù) 12 36 60 整體 總數(shù) 2 42 15 59 持倉(cāng)基準(zhǔn) 0（0%） 3（7%） 2（13%） 5（8%） 持倉(cāng)10% 0（0%） 30（79%） 11（92%） 41（79%） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)級(jí)中心 數(shù)據(jù)日期：2019/3/31-2021/3/31 5 只（8%）產(chǎn)品的權(quán)益占比持續(xù)大于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)