透析2022年7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

1、 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概況表 1：2022 年 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽指標(biāo)7 月較前值變化經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)（%）工業(yè)增加值同比3.8-0.1延續(xù) 6 月的恢復(fù)增長趨勢，但增速水平均較前值回落。消費(fèi)和投資需求不足是重要原因。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著更多穩(wěn)增長政策落地生效，交通運(yùn)輸條件進(jìn)一步改善，市場需求逐步回暖， 8 月工業(yè)增加值同比增速有望回升。（pct/pcts）評論展望采礦業(yè)8.1-0.6單月增速小幅回落。制造業(yè)2.7增速回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。復(fù)蘇延續(xù)不均-0.7衡態(tài)勢，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)復(fù)蘇較好。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)9.5+6.2恢復(fù)良好，是支撐工業(yè)增加值穩(wěn)步回升的主要動力，或與天氣因素有關(guān)。服務(wù)

2、業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)恢復(fù)，但在局部疫情擾動服務(wù)業(yè)的恢復(fù)趨勢將是延續(xù)的，預(yù)計(jì) 8 月服服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)0.6-0.7固定資產(chǎn)投資累計(jì)5.7-0.4同比下，復(fù)蘇勢頭有所減緩?？傮w投資增速回落，基建投資維持高增長，制造業(yè)增速下滑，房地產(chǎn)進(jìn)一步下探。制造業(yè)9.9-0.5與鼓勵帶來機(jī)會；去年下半年尤其是四季療儀器設(shè)備制造業(yè)投資增速較快。度基數(shù)偏高，預(yù)計(jì)讀數(shù)逐步下降的概率更大?；?.6預(yù)計(jì)年內(nèi)近 5 萬億元可用專項(xiàng)債資金能在三維持高增長。單月增速有所回落，主要因?yàn)閷?0.3季度內(nèi)形成實(shí)物工作量。預(yù)計(jì)開發(fā)性政策性項(xiàng)債落地相對較慢、極端天氣制約基建場景?；ɑ饘⑴c專項(xiàng)債券形成更好合力。房地產(chǎn)-6.4房地產(chǎn)投資進(jìn)一

3、步磨底。銷售面積、銷售額降預(yù)計(jì)還需經(jīng)歷約 1 個季度的修復(fù)，房地產(chǎn)才-1.0增速下滑，但仍維持較高增長。電子通信、醫(yī)務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速將迎來反彈。當(dāng)前投資是穩(wěn)增長措施的主要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資將再次提速，房地產(chǎn)投資降幅縮窄。綜合考慮上游價格壓力回落；政策支持社會消費(fèi)品零售總額同比2.7-0.4幅擴(kuò)大，土地交易市場降幅有所縮窄。增長放緩，大部分商品增長明顯弱于季節(jié)性。特點(diǎn)：線上好于線下；必需好于可選；政策刺激的領(lǐng)域偏強(qiáng)；房地產(chǎn)相關(guān)商品偏弱。受局部疫情影響，餐飲消費(fèi)的修復(fù)明顯放緩，有望真正企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)主體、消費(fèi)主體增長放緩及居民收入和消費(fèi)意愿下降等問題，或會對消費(fèi)需求形成一定的中期壓力，抑制年內(nèi)消

4、費(fèi)反彈的幅度。餐飲收入-1.5+2.5單月增速仍在負(fù)增長區(qū)間。汽車消費(fèi)9.7-4.2環(huán)比下滑，但仍為歷年同期最高值。行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。就業(yè)數(shù)據(jù)邊際改善，主要受益于穩(wěn)就業(yè)的政策。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4-0.1但年輕人口就業(yè)情況仍較為嚴(yán)峻。物價數(shù)據(jù)（%）CPI:同比2.7+0.2溫和抬升，略低于市場預(yù)期。豬肉權(quán)重下降，拉動作用相對有限。預(yù)計(jì)三季度我國 CPI 可能達(dá)到 3%，但整體通脹壓力仍然可控。CPI:食品6.3+3.4鮮菜價格環(huán)比漲幅超季節(jié)性平均水平。體上漲節(jié)奏偏溫和。CPI:非食品1.9漲幅縮小。原油價格下跌，交通和通信價格對局部疫情進(jìn)一步緩解下，教育文化娛樂、生-0.6CPI 同比拉動明顯

5、下降。活用品及服務(wù)等價格有望持續(xù)上升。PPI:同比4.2預(yù)計(jì)年內(nèi)翹尾因素影響持續(xù)，PPI 同比將持同比漲幅回落。主要大宗商品價格均明顯下續(xù)走低。隨著 PPI-CPI 剪刀差進(jìn)一步收窄，-1.9跌；翹尾因素影響。中下游企業(yè)面臨的成本壓力降低，利潤有望實(shí)現(xiàn)更快增長。PPI:生產(chǎn)資料5.0全球大宗商品價格走低帶動我國國內(nèi)相關(guān)行業(yè)-2.5價格明顯下降。PPI:生活資料1.7同比持平。在食品、耐用消費(fèi)品等項(xiàng)目的帶動下，持平環(huán)比實(shí)現(xiàn)上漲。漲幅擴(kuò)大：新一輪豬周期開啟，豬價上漲；預(yù)計(jì)未來 1-2 個月豬價仍有上漲壓力，但整指標(biāo)7 月較前值變化（pct/pcts）評論展望金融數(shù)據(jù)（億元、%）新增信貸6790-4

6、042階段性放緩。原因：房地產(chǎn)銷售下滑；信預(yù)計(jì) 8 月政策性開發(fā)性金融工具逐步落地，貸需求被部分透支；制造業(yè)景氣度有所回落。 對信貸投放起到一定邊際穩(wěn)定作用。居民中長期/短期貸款企業(yè)中長期/短期貸款1486/-2693459/-3546-2488/-354-1478/-969拖累加重?！巴ＹJ”事件或?qū)Π唇覂敉斗艓碡?fù)向影響；散點(diǎn)疫情下消費(fèi)場景缺失及居民對未來收入預(yù)期不佳導(dǎo)致短貸表現(xiàn)走弱。投放趨緩。中長期貸款投放或受限于內(nèi)生需求偏弱；6 月末時點(diǎn)后部分短期品種或回落。銀行“票據(jù)沖量”行為再現(xiàn)，反映當(dāng)前仍需努受房地產(chǎn)銷售再次回落影響，未來短期內(nèi)居民按揭貸款投放可能也會有所放緩。6 月初政策性銀行調(diào)

7、增的 8000 億新增信貸額度似乎尚未發(fā)力，后續(xù)有望對中長貸提供有力支持。票據(jù)融資3136+1365新增社融7561-3191政府債凈融資3998+2178力平衡實(shí)體融資需求和信貸考核壓力。較上月回落。信貸和非金融企業(yè)債拖累較多，政府債仍是正貢獻(xiàn)。發(fā)行放緩。由于去年基數(shù)較低，本月同比仍有多增，成為目前對社融最重要的支撐。后續(xù)若無增量財(cái)政政策，預(yù)計(jì) 8 月社融存量增速或小幅回落至 10.6%左右。隨著政府債新增額度逐漸用盡，未來對于社融的支持或?qū)㈦y以維系。信托貸款-398+1173同比少降。監(jiān)管因素進(jìn)一步緩和。增速繼續(xù)改善：去年同期低基數(shù)；財(cái)政支M212.0%+0.6出保持強(qiáng)度；實(shí)體的儲蓄意愿邊

8、際增強(qiáng)。M16.7%+0.9持續(xù)改善，驅(qū)動要素為財(cái)政政策的推進(jìn)。延續(xù)同比少增趨勢。財(cái)政繼續(xù)保持相對較高的財(cái)政直達(dá)資金加速撥放，支持助企紓困、穩(wěn)新增財(cái)政存款4863-1145支出強(qiáng)度。就業(yè)保民生的態(tài)度較為堅(jiān)定。進(jìn)出口數(shù)據(jù)（%、億美元）出口增速18.0+0.1維持高增長。原因：海外需求端有韌性；天氣因素好轉(zhuǎn)對港口作業(yè)的支撐。特點(diǎn)：對東盟的出口成為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；生產(chǎn)資料相關(guān)產(chǎn)品出口更為強(qiáng)勁。不及預(yù)期。原因：內(nèi)需修復(fù)放緩；海外大宗商品價格高位抑制進(jìn)口需求；海外產(chǎn)能受外需回落的下行風(fēng)險疊加去年下半年的高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)出口增速從三季度末開始呈現(xiàn)邊際放緩。預(yù)計(jì)國內(nèi)需求下半年將明顯好轉(zhuǎn)，但出口下進(jìn)口增速2.3+

9、1.3限。特點(diǎn)：價格貢獻(xiàn)占據(jù)主導(dǎo)；從東盟的降也會導(dǎo)致部分原材料和半成品的進(jìn)口需求進(jìn)口增速明顯上升；機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品對下降。預(yù)計(jì)三季末開始進(jìn)口增速邊際放緩。外依存度降低。貿(mào)易差額1012.7出口維持高景氣+進(jìn)口增長乏力，貿(mào)易差額預(yù)計(jì)貿(mào)易差額將邊際收窄，但全年還將處于+33.3進(jìn)一步上升。高位，對經(jīng)濟(jì)增長形成正貢獻(xiàn)。PMI 數(shù)據(jù)（%）制造業(yè) PMI49.0-1.2低于預(yù)期，回到收縮區(qū)間。制造業(yè)景氣回落：傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季；市場有效需求不足；大宗商品價格波動；高耗能行業(yè)景氣走弱。目前仍處于復(fù)蘇初期，預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長政策加速落地，后續(xù) PMI 會有所恢復(fù)。生產(chǎn)/新訂單主要原材料購進(jìn)價格/出廠價格原材料/產(chǎn)成

10、品庫存供貨商配送時49.8/48.540.4/40.147.9/48.0-3.0/-1.9-11.6/-5.2-0.2/-0.6均低于過去五年季節(jié)性平均水平。市場有效需求不足制約了制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。均較前值回落。產(chǎn)成品庫存繼續(xù)下降，原材料庫存小幅下降。物流狀況進(jìn)一步改善，供應(yīng)商交貨時間較上月預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)增長政策加速落地顯效、供需循環(huán)的進(jìn)一步復(fù)蘇，新訂單指數(shù)有望逐漸恢復(fù)，市場需求會不斷改善。預(yù)計(jì)工業(yè)品價格指數(shù)將加速回落，中下游企業(yè)、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況將繼續(xù)改善。50.1-1.2間略有加快。預(yù)計(jì)后續(xù)非制造業(yè)將持續(xù)恢復(fù)增長，尤其是建筑業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營將保持較高景氣。位于擴(kuò)張區(qū)間，連續(xù)兩個月恢復(fù)性增

11、長。-0.953.8非制造業(yè) PMI服務(wù)業(yè)52.8-1.5保持在擴(kuò)張區(qū)間。在一系列促消費(fèi)政策的帶動預(yù)計(jì)短期內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇會伴隨著行業(yè)分化的現(xiàn)指標(biāo)7 月較前值變化（pct/pcts）評論展望下，服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。象。預(yù)計(jì)強(qiáng)基建、弱地產(chǎn)的格局將延續(xù)，但需關(guān)建筑業(yè)59.2+2.6建筑業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)，基建投資有較快增長。注“保交樓”政策陸續(xù)出臺后，房地產(chǎn)開發(fā)需求是否會見底回升。房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)（累計(jì)同比，%）商品房銷售面積/-23.1/-0.9/預(yù)計(jì)按揭貸款利率將繼續(xù)快速下行，金融和銷售額-28.8+0.1地方行政手段形成合力，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場。房屋新開工/-36.1/較之上半年在低位有進(jìn)一步下行。企業(yè)投資

12、還-1.7/供應(yīng)不存在缺口，預(yù)計(jì)未來政策的重心在穩(wěn)竣工面積-23.3-1.8需求，對供給側(cè)的態(tài)度是維持常態(tài)。房地產(chǎn)市場繼續(xù)下行，銷售復(fù)蘇仍然偏弱。在明顯的下降通道，銷售弱復(fù)蘇未能向信用和投資傳導(dǎo)。汽車銷量數(shù)據(jù)（萬輛）汽車銷量242環(huán)比-3.3%同比+29.7%同比大幅增長。原因：去年同期低基數(shù)；政策刺激疊加需求回補(bǔ)。預(yù)計(jì) 8-9 月汽車產(chǎn)銷將大概率保持同比雙位數(shù)正增長，2022 年下半年將是汽車消費(fèi)明確的高窗口，行業(yè)盈利能力也有望明顯環(huán)比改善。乘用車 217.4商用車 24.6新能源汽車 59.3環(huán)比-2.2%同比+40.1%環(huán)比-12.5%同比-21.5%環(huán)比-0.5%同比+118.8%同比

13、大幅增長。原因：車企、供應(yīng)鏈企業(yè)生產(chǎn)回歸正常；購置稅等政策刺激；4、5 月受疫情影響的產(chǎn)銷量在 7 月繼續(xù)回補(bǔ)。同比降幅收窄。商用車由于缺乏政策的直接刺激，總體產(chǎn)銷依然承壓。穩(wěn)定增長。原因：供給改善疊加油價高位；鼓勵消費(fèi)政策推動。新能源車滲透率 24.5%（環(huán)比+0.7pct）。預(yù)計(jì)居民購買、置換車輛的剛需將得到提前釋放轉(zhuǎn)化為終端銷量，看好 2022 年下半年的乘用車需求釋放。考慮到下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，尤其是專項(xiàng)債對基建的拉動，看好重卡板塊下半年的環(huán)比復(fù)蘇及行業(yè)龍頭投資機(jī)會。維持國內(nèi)全年新能源車銷量 600 萬輛的預(yù)測；預(yù)計(jì)歐洲市場后續(xù)仍將呈現(xiàn)高速增長，美國 2025/2030 年銷量有

14、望達(dá) 300/800 萬輛?？爝f行業(yè)數(shù)據(jù)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量（億件）單件快遞收入（元/件）96.59.31同比+8.0%環(huán)比-6.0%同比+1.2%環(huán)比-2.2%進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，業(yè)務(wù)量環(huán)比降幅較去年收窄，符合預(yù)期。淡季攬件價格凸顯韌性。產(chǎn)糧區(qū)價格整體有所增長。義烏疫情擾動對6月以來快遞件量修復(fù)造成一定壓力，短期擾動不改快遞龍頭中長期成長邏輯。旺季臨近，疊加政策不放松、局部疫情反復(fù)及高油價抬高成本有望形成價格剛性支撐。資料來源：Wind，預(yù)測注：1.除 M2、M1 外，金融數(shù)據(jù)其他指標(biāo)均為同比變化，單位為億元；2.貿(mào)易差額環(huán)比變化單位為億美元；3.房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)為累計(jì)同比圖 1：預(yù)計(jì)工業(yè)品價格指數(shù)將繼續(xù)

15、下降 PPI環(huán)比（右軸） % PMI:主要原材料購進(jìn)價格 PMI:出廠價格圖 2：非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)% 非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)803.0%65702.055601.0500.04540-1.03530-2.02519-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07資料來源：Wind，19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07資料來源：Wind，圖 3：7 月出口延續(xù)高增長圖 4：進(jìn)口環(huán)比增速低于歷史均值%貿(mào)易差額（右）出口進(jìn)口億美元%50進(jìn)口環(huán)比高于歷史均值（右

16、）個百分點(diǎn)30200150100500-50-1001,2001,0008006004002000-200-400-60022/0122/07-8003010-10-3018/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07-50 進(jìn)口金額:當(dāng)月環(huán)比20100-10-2021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07-30資料來源：Wind，資料來源：Wind，歷史均值采取過去十年均值，圖 5：CPI 同比在食品價格上升的帶動作用下溫和

17、抬升圖 6：原油價格下跌，交通和通信價格對 CPI 同比拉動明顯下降%2520151050-5-10CPI:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比 CPI:非食品:當(dāng)月同比%2022-072022-069876543210 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 7：PPI 同比讀數(shù)持續(xù)下行% PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比圖 8：7 月人民幣貸款月凈增為 6790 億元，低于去年同期億元2021202220151050-5-10PPI:生活資料:當(dāng)月同比450004000035000300

18、0025000200001500010000500006790121110987654321月 月 月 月 月月 月 月 月月 月 月18-0719-0720-0721-0722-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 9：7 月社融增速回落至 10.7%，M2 增速為 12.0%金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比社融增速M(fèi)2增速12.011.010.7%14141313121211111010998877圖 10：7 月社融結(jié)構(gòu)中，貸款和政府債貢獻(xiàn)較多億元貸款融資非標(biāo)融資直接融資700006000050000400003000020000100000-1000020-07 20-10 21

19、-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，*其他融資包含了外幣貸款及官方定義的“其他融資”圖 11：7 月工業(yè)增加增速小幅回落% 工業(yè)增加值:當(dāng)月同比制造業(yè)PMI：生產(chǎn)指數(shù)圖 12：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速較上月小幅回落%服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當(dāng)月同比%145481252610850464824460244-20-4-242-621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07-440-8非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè) 565452504846444240

20、資料來源：Wind，資料來源：Wind，其中服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合平均增速，圖 13：總體投資增速回落，地產(chǎn)投資為最大拖累項(xiàng)，基建投資保持韌性（單月）%投資房地產(chǎn)制造業(yè)基建圖 14：今年新增專項(xiàng)債額度基本發(fā)行完畢，主要觀察專項(xiàng)債形成實(shí)物工作量情況新發(fā)專項(xiàng)債務(wù)規(guī)?；▎卧峦顿Y增速（右） 億元%2520151050-5-10-1521-0221-0521-0821-1122-0222-0511.57.53.6-12.316000141400012120001010000880006460002400002000-221-0221-0321-0421-0521-0621-0721

21、-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-070-4資料來源：Wind，測算；2021 年數(shù)據(jù)為單月兩年平均復(fù)合增速測算，2022 年截至 7 月數(shù)據(jù)為直接同比資料來源：Wind，測算；2021 年基建投資增速為估算單月兩年平均增速測算，2022 年截至 7 月數(shù)據(jù)為直接同比圖 15：地產(chǎn)投資單月增速降幅擴(kuò)大地產(chǎn)投資單月同比增速重點(diǎn)監(jiān)測城市經(jīng)營性用地流拍率1912.51710-7.8 -9.4-10.1-12.3% 3020100-1020-0420-0720-1021-0121-04-20圖 16：房地產(chǎn)銷售面積和銷售額單

22、月降幅擴(kuò)大%銷售面積單月同比銷售額單月同比160140120100806040200-20-4020-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07-6021-0721-1022-0122-0422-07資料來源：Wind，CRIC 地產(chǎn)，。2021 年數(shù)據(jù)為兩年平均增速，其他年份為直接同比資料來源：Wind，圖 17：7 月社消增速放緩，總體與限額以上之間缺口近兩月拉大 社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比 限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比%151050-5-10-15-20-2520-0220-0

23、420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06-30資料來源：Wind，；2021 年為兩年復(fù)合增速圖 18：7 月社消增速回落，所有商品消費(fèi)環(huán)比悉數(shù)回落資料來源：Wind，；歷史均值為 2011 年以來環(huán)比 投資策略債市：10 年期國債利率中樞下調(diào) 10bps 較為合理今年以來，10 年期國債收益率多數(shù)時間運(yùn)行在 2.75%-2.85%的區(qū)間，1 年期 MLF 利率作為 10 年期國債利率的定價錨，長債利率中樞跟隨下調(diào) 10bps 較為合理，但在區(qū)間下沿繼續(xù)做多還需多一份謹(jǐn)慎。一方面 MLF 降息以降 LP

24、R 為目的，后者是寬信用的催化劑；另一方面，MLF 縮量續(xù)作是指向資金利率向中樞回歸的政策信號，銀行間杠桿套息交易對收益率曲線的下拉作用可能逐漸弱化。汽車：堅(jiān)定看好汽車板塊下半年的投資機(jī)會7 月汽車產(chǎn)銷量同比增速提升，國內(nèi)汽車行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。源于購置稅等政策刺激和疫情好轉(zhuǎn)下主機(jī)廠和供應(yīng)鏈的恢復(fù)，我們認(rèn)為 8-9 月汽車產(chǎn)銷將大概率保持同比雙位數(shù)增長。受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)運(yùn)行、居民購車需求的自然回補(bǔ)以及政策的邊際刺激，預(yù)計(jì) 2022年下半年將是汽車消費(fèi)明確的高窗口，行業(yè)盈利能力也有望明顯環(huán)比改善。新能源汽車：步入高速成長階段，建議把握供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會主流車企優(yōu)質(zhì)車型不斷推出提升行業(yè)景氣，行業(yè)向

25、上趨勢明確。美國政策環(huán)境回暖，有望重回高成長，特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動化趨勢。全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入高速成長階段，當(dāng)前時點(diǎn)建議繼續(xù)把握全球電動化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會，尤其是特斯拉、寧德時代、LG 化學(xué)供應(yīng)鏈。消費(fèi)：建議繼續(xù)配置疫后修復(fù)主題及強(qiáng)勢能賽道龍頭局部疫情影響還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的擔(dān)心也未消除，短期維度看，預(yù)計(jì)總體仍在調(diào)整節(jié)奏中，但波動的同時建議關(guān)注配置機(jī)會。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，半年到 1 年的維度，消費(fèi)修復(fù)趨勢明確，將會帶動行業(yè)提升配置吸引力。建議一方面繼續(xù)配置疫后修復(fù)主題，一方面增加白酒、運(yùn)動、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢能賽道的配置。工程服務(wù)：看好基建全年增長彈性7 月金融數(shù)據(jù)明顯走弱，從總量和

26、結(jié)構(gòu)上均反映出目前寬信用進(jìn)程不暢、穩(wěn)增長任務(wù)較重，政策有望加碼。預(yù)計(jì)下半年存量的政策壓實(shí)效果以及增量的政策將逐步落地，基建增速將較上半年再上一個臺階，看好全年增長彈性。快遞：關(guān)注短期沖擊帶來的龍頭布局時機(jī)7 月全國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增長 8.0%。8 月 3 日以來義烏地區(qū)出現(xiàn)疫情擾動，料 8月 49 日疫情擾動影響區(qū)域日均件量 10%15%。從 8 月 11 日 0 時起，義烏全市實(shí)施 3天靜默管理，義烏疫情管控客觀增加履約成本，旺季臨近，疊加政策不放松、疫情反復(fù)及高油價抬高成本有望形成價格剛性支撐。圓通數(shù)字化再下一城，管家新功能“直通總部”再增數(shù)字化利器，建議重視事件性沖擊后帶來快遞龍頭布

27、局機(jī)會。維持快遞行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。銀行：估值已處歷史低位，建議關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)政策動向7 月社融信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量走弱、結(jié)構(gòu)欠佳的特點(diǎn)，除季節(jié)性小月因素外，實(shí)體需求修復(fù)偏緩、地產(chǎn)行業(yè)新增擾動或有一定影響，這也反映了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇階段融資需求的反復(fù)。展望而言，政策性開發(fā)性金融工具對于基建融資和信貸投放或有穩(wěn)定作用，而年內(nèi)社融增速的方向亦取決于后續(xù)增量財(cái)政政策的力度。板塊投資而言，7 月以來受“停貸”事件沖擊，板塊進(jìn)一步調(diào)整，行業(yè)估值已處于歷史低位，建議關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)行業(yè)政策動向。房地產(chǎn)：預(yù)計(jì)按揭貸款利率有望進(jìn)一步快速下行房地產(chǎn)市場繼續(xù)下行，銷售復(fù)蘇偏弱，且沒有傳導(dǎo)到信用和投資領(lǐng)域，這既有傳統(tǒng)周期調(diào)整原因，也有交付等多重新因素疊加。我們認(rèn)為，解決問題的鑰匙仍在需求側(cè)，預(yù)計(jì)按揭貸款利率有望繼續(xù)快速下行，金融和地方行政手段形成合力，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場。表 2：相關(guān)行業(yè)投資主線及標(biāo)的行業(yè)投資主線/投資邏輯投資標(biāo)的造車新勢力理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、比亞迪、廣汽集團(tuán)、吉利汽車、長城汽車1）特斯拉、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈新泉股份、旭升股份、文燦股份、繼峰股份、拓普集團(tuán)、隆盛科技零