東華測(cè)試：力學(xué)測(cè)試受益進(jìn)口替代-電化學(xué)分析打造第二增長(zhǎng)極

1、東華測(cè)試：力學(xué)測(cè)試受益進(jìn)口替代_電化學(xué)分析打造第二增長(zhǎng)極1. 公司介紹：科研儀器黃金賽道，2018 年經(jīng)營(yíng)逆轉(zhuǎn)回升1.1. 公司介紹：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試系統(tǒng)供應(yīng)商公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試儀器及解決方案供應(yīng)商，專注于結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試 分析系統(tǒng)、設(shè)備故障診斷及運(yùn)維管理系統(tǒng)、電化學(xué)工作站的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供應(yīng)用 解決方案和技術(shù)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括：傳感器、測(cè)試分析系統(tǒng)和測(cè)試分析軟件平臺(tái)三種類型：速傳感器及各類緩變量傳感器，將各種物理信號(hào)轉(zhuǎn)換為可測(cè)量的電信號(hào)。 測(cè)試分析系統(tǒng)：公司產(chǎn)品有結(jié)構(gòu)力學(xué)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)、基于 PHM 的智 能維保系統(tǒng)和電化學(xué)分析系統(tǒng)等，主要用于應(yīng)力應(yīng)變、

2、振動(dòng)、位移、速度、加速度等 和力學(xué)相關(guān)的多種物理量的測(cè)試以及對(duì)化學(xué)能和電能的轉(zhuǎn)換過(guò)程中的電化學(xué)信號(hào)的 測(cè)試和分析。 軟件平臺(tái)：軟件有結(jié)構(gòu)強(qiáng)度疲勞分析、振動(dòng)噪聲分析、結(jié)構(gòu)動(dòng)力學(xué)優(yōu)化、 結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測(cè)、大數(shù)據(jù)分布式存儲(chǔ)和數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)分析和自學(xué)習(xí)、結(jié)構(gòu)故障診 斷和分析、設(shè)備健康管理與故障診斷、設(shè)備維保管理、及電化學(xué)分析等各種用途。 傳感器：傳感器包括加速度傳感、速度傳感器、位移傳感器、應(yīng)變傳感器、 轉(zhuǎn)速傳感器及各類緩變量傳感器，將各種物理信號(hào)轉(zhuǎn)換為可測(cè)量的電信號(hào)。 測(cè)試分析系統(tǒng)：公司產(chǎn)品有結(jié)構(gòu)力學(xué)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)、基于 PHM 的智 能維保系統(tǒng)和電化學(xué)分析系統(tǒng)等，主要用于應(yīng)力應(yīng)變、振動(dòng)、位移、速

3、度、加速度等 和力學(xué)相關(guān)的多種物理量的測(cè)試以及對(duì)化學(xué)能和電能的轉(zhuǎn)換過(guò)程中的電化學(xué)信號(hào)的 測(cè)試和分析。 軟件平臺(tái)：軟件有結(jié)構(gòu)強(qiáng)度疲勞分析、振動(dòng)噪聲分析、結(jié)構(gòu)動(dòng)力學(xué)優(yōu)化、 結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測(cè)、大數(shù)據(jù)分布式存儲(chǔ)和數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)分析和自學(xué)習(xí)、結(jié)構(gòu)故障診 斷和分析、設(shè)備健康管理與故障診斷、設(shè)備維保管理、及電化學(xué)分析等各種用途。公司產(chǎn)品應(yīng)用在結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度試驗(yàn)、疲勞試驗(yàn)（壽命評(píng)估）、動(dòng)力學(xué)分析（固有頻率、振 型、阻尼比、模態(tài)剛度和質(zhì)量）；準(zhǔn)確預(yù)計(jì)環(huán)境激勵(lì)（風(fēng)、水、氣流和爆炸沖擊波等）對(duì)結(jié) 構(gòu)的影響；通過(guò)對(duì)設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)的檢測(cè)和分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)設(shè)備的故障預(yù)測(cè)和健康管理。下游應(yīng) 用領(lǐng)域涉及：國(guó)防及航空航天、專業(yè)科研及檢測(cè)

4、機(jī)構(gòu)、高校、裝備制造業(yè)等。公司成立于 1993 年，專注于結(jié)構(gòu)力學(xué)特性智能化測(cè)試技術(shù)，已為數(shù)千家用戶提供測(cè)試 系統(tǒng)解決方案。1996 年公司在國(guó)內(nèi)率先采用計(jì)算機(jī)輔助測(cè)試技術(shù)，2002 年公司子公司東昊 測(cè)試研發(fā)工業(yè)設(shè)備 PHM 系統(tǒng)成功，2006 年動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)裝機(jī)突破 5 萬(wàn)通道，2012 年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。2013 年成立子公司東華分析，歷時(shí)五年，開發(fā)出 DH7000 系列電化學(xué)工作站，產(chǎn)品抗干擾能力強(qiáng)，頻響范圍寬，性能穩(wěn)定可靠。1.2. 公司管理模式：核心管理層具備良好技術(shù)素養(yǎng)，股權(quán)激勵(lì)深度綁定公司股權(quán)集中，實(shí)際控制人和創(chuàng)始者為劉士鋼先生，羅沔為劉士鋼配偶，二者合計(jì)持

5、股 55.17%。董事長(zhǎng)劉士鋼是結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試領(lǐng)域的專家，曾任職于揚(yáng)州無(wú)線電二廠工程師、江蘇 靖江工程技術(shù)研究所副所長(zhǎng)，獲高級(jí)經(jīng)濟(jì)師職稱。公司在劉士鋼先生的帶領(lǐng)下深耕產(chǎn)品、技 術(shù)研發(fā)，始終保持一定的行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)?？偨?jīng)理熊總曾任職于華為、飛利浦、藍(lán)菲光學(xué)，具 備豐富的產(chǎn)品開發(fā)與市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)。公司架構(gòu)清晰，子公司分工明確。其中，母公司東華測(cè)試主要負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試業(yè) 務(wù)，子公司東昊測(cè)試、東華分析及東瑞傳感分別負(fù)責(zé) PHM 智能維保平臺(tái)、電化學(xué)工作站和 傳感器等板塊。公司于 2021 年 10 月實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，計(jì)劃授予股權(quán)占公司總股本比例 2.17%。首次授 予合計(jì)覆蓋 52 人，占總股本比例 1

6、.74%，綁定公司任職董事、總經(jīng)理、高級(jí)管理人員及核 心骨干員工，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)值為 2022-2025 年公司收入復(fù)合增速不 低于 43%。1.3. 財(cái)務(wù)分析：受益自主可控，2018-2021 年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)第一階段：2012-2017 年?duì)I收在 0.871.34 億元區(qū)間波動(dòng)，增速較緩系年海外市場(chǎng)拓展 低于預(yù)期，部分技術(shù)仍處在研發(fā)轉(zhuǎn)換所致。同期歸母凈利潤(rùn)由 3300 萬(wàn)下滑至 500 萬(wàn)元，系 海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期，研發(fā)端持續(xù)投入，以及固定的管理、銷售費(fèi)用支出，階段性壓制了 公司盈利能力。第二階段：2018-2020 年?duì)I收由 1.34 億元增長(zhǎng)至 2.05 億元，

7、GAGR 達(dá) 24%，系公司 將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至本土市場(chǎng)，核心裝備的自主可控帶動(dòng)了結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試系統(tǒng)需求，同時(shí)科學(xué) 儀器在本土市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代加速所致。同期歸母凈利潤(rùn)由 0.18 億元增長(zhǎng)至 0.50 億元，GAGR 達(dá) 66%，大幅高于收入增速，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率較高的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)占比提升，加上公 司優(yōu)化內(nèi)部管理及規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致期間費(fèi)用比重不斷下降。截止 2021 年 Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.65 億元，同比增長(zhǎng) 45%，歸母凈利潤(rùn) 0.40 億元， 同比增長(zhǎng) 352%。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，季節(jié)性因素影響較大，軍工訂單確認(rèn)集中在 Q4， 2020 年 1-9 月確認(rèn)收入較少，利潤(rùn)規(guī)模較低。公司已于

8、 2022 年 1 月披露業(yè)績(jī)快報(bào)：2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.750.9 億元，同比增長(zhǎng) 49%79%。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)系結(jié)構(gòu)力學(xué)產(chǎn)品加速進(jìn) 口替代，新產(chǎn)品 PHM、電化學(xué)站逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2017 年至今公司營(yíng)收全部來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試系統(tǒng)，具備自主可控 屬性，下游軍工行業(yè)占比較大，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。2012-2017 年嘗試在海外市場(chǎng)推廣，后將 戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)占公司業(yè)務(wù)主要收入。2012-2020 年公司動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng) 營(yíng)收占比在 51%-67%區(qū)間波動(dòng)，為公司主要營(yíng)收來(lái)源，系動(dòng)態(tài)應(yīng)變測(cè)試分析系統(tǒng)性價(jià)比較 高，通道配置靈活并預(yù)留產(chǎn)品后期升級(jí)接口，

9、能方便滿足客戶的需要；靜態(tài)測(cè)試分析系統(tǒng)為 公司貢獻(xiàn)收入第二大產(chǎn)品，主要用于土木工程、工程機(jī)械應(yīng)變分析項(xiàng)目，營(yíng)收占比在 15%-27% 區(qū)間波動(dòng)；公司配件及其他產(chǎn)品營(yíng)收占比在 2012-2020 年間呈上升趨勢(shì)，2016-2020 年?duì)I收 占比均超過(guò) 20%。2012-2020 年公司配件及其他業(yè)務(wù)毛利率明顯上升，系“其他業(yè)務(wù)”包含了部分非標(biāo)產(chǎn) 品技術(shù)開發(fā)費(fèi)，開發(fā)費(fèi)用占比提升拉升了此業(yè)務(wù)的毛利率。綜合毛利率 2012-2020 年保持在 55-70%較高水平。系產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局較好。 2012-2017 年凈利潤(rùn)率大幅下滑，系公司海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期及研發(fā)投入轉(zhuǎn)化產(chǎn)品周期較 長(zhǎng)所致。20

10、18-2020 年公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以市場(chǎng)需求導(dǎo)向?qū)ρ邪l(fā)體系進(jìn)行優(yōu)化，收入快速 增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)凈利率逐年回升。公司是典型的研發(fā)與銷售驅(qū)動(dòng)型商業(yè)模式，2017-2020 年研發(fā)、管理、銷售費(fèi)用率合計(jì) 從 55%下滑到 43%。銷售費(fèi)用率較高系下游客戶分散，研發(fā)費(fèi)用率較高系公司為保持技術(shù) 領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)必要支出，管理費(fèi)用率較高系包含了較多非標(biāo)項(xiàng)目及服務(wù)人員。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用常年 為負(fù)，系公司現(xiàn)金流充足且資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平。2017-2020 年費(fèi)用率快速下降， 系規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)及公司主動(dòng)控費(fèi)。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高，現(xiàn)金流充足。公司下游客戶為軍工單位、科研院所、高校，客戶質(zhì)量高， 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)匹配。

11、公司資產(chǎn)負(fù)債率極低，沒有長(zhǎng)短貸，不需要支付利息費(fèi)用， 所以財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)。2021 年 Q3 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)，系 Q4 占全年收入比例較高，且下 游客戶集中在年末結(jié)算回款。2. 行業(yè)分析：國(guó)內(nèi)科學(xué)儀器市場(chǎng)巨大，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)2.1. 科學(xué)儀器市場(chǎng)規(guī)模巨大，覆蓋科研、軍工及高端制造市場(chǎng)科學(xué)儀器是科學(xué)研究的重要基礎(chǔ)設(shè)備，在高校、科研院所、國(guó)防、航空航天和先進(jìn)裝備 制造業(yè)等行業(yè)應(yīng)用廣泛。由于科學(xué)儀器種類繁多，而實(shí)驗(yàn)室分析儀器作為科學(xué)儀器的重要類 目之一，可以一定程度上可以反映全球科學(xué)儀器的市場(chǎng)規(guī)模情況，2019 年國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)分析儀 器行業(yè)規(guī)模達(dá) 313.87 億元。結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試儀器作為儀器儀表

12、行業(yè)的一個(gè)分支，主要用于測(cè)量建筑、裝備結(jié)構(gòu)的 強(qiáng)度、剛度、阻尼、固有頻率等，是航空航天、軍工制造、橋梁建筑、汽車制造、石油石化、 電力能源、礦業(yè)開采等行業(yè)中廣泛應(yīng)用的儀器。以東華測(cè)試為例：測(cè)試對(duì)象包括結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度 試驗(yàn)、疲勞試驗(yàn)（壽命評(píng)估）、動(dòng)力學(xué)分析（固有頻率、振型、阻尼比、剛度和模態(tài)質(zhì)量）、 外力（風(fēng)、水、氣流和爆炸沖擊波等）對(duì)結(jié)構(gòu)的影響等。完整的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試儀器一般由傳感器、適調(diào)器、放大器、數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、控制分 析軟件等組成，按照結(jié)構(gòu)形式的不同可劃分為手持式、便攜式、機(jī)架式、無(wú)線、嵌入式、堅(jiān) 固式等多種類型。1) 傳感器將工程物理量轉(zhuǎn)化成電信號(hào)，傳感器選型重要、專業(yè)性強(qiáng)，不合適的傳 感

13、器選型會(huì)導(dǎo)致整個(gè)測(cè)試系統(tǒng)的失效或功能障礙，對(duì)不同特征工程物理量的測(cè)試要選用 配套的傳感器。2) 適調(diào)器將各種傳感器輸出的多種類型的電信號(hào)轉(zhuǎn)化為歸一化的電壓信號(hào)，有時(shí) 也將放大器結(jié)合在一起，稱為適調(diào)放大器，包括應(yīng)變、電荷、轉(zhuǎn)速、電流、IEPE 適調(diào) 器等多個(gè)品種。3) 放大器將微弱電信號(hào)按一定的放大倍數(shù)放大，以便后續(xù)進(jìn)行信號(hào)處理。4) 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)由放大器、抗混濾波器、A/D 采樣、DSP 信號(hào)處理器（可選）及 數(shù)據(jù)通訊接口和計(jì)算機(jī)控制軟件組成，將模擬電壓量轉(zhuǎn)化為數(shù)字量，作為數(shù)字信號(hào)分析 處理的信號(hào)來(lái)源。5) 控制分析軟件可完成各種功能的信號(hào)處理，實(shí)現(xiàn)多種測(cè)試目的，如應(yīng)變花計(jì)算、 快速傅立葉變換

14、、模態(tài)分析、階次分析等。我國(guó)在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域整體起步較晚、起點(diǎn)低，伴隨上世紀(jì) 90 年代末國(guó)家大力 發(fā)展國(guó)防、科技，測(cè)試儀器行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。進(jìn)入 21 世紀(jì)后，以東華測(cè)試、京南航天數(shù) 據(jù)等為代表的國(guó)內(nèi)測(cè)試儀器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)迅速崛起、規(guī)模不斷擴(kuò)大，但美國(guó) NI、丹麥 B&K、 比利時(shí) LMS、奧地利德維創(chuàng)等國(guó)外品牌仍在一些高端應(yīng)用領(lǐng)域占有較大市場(chǎng)份額，目前測(cè)試 儀器的國(guó)產(chǎn)替代空間仍然很大。2.2. 智能制造推動(dòng) PHM 設(shè)備智能維保市場(chǎng)需求智能制造系統(tǒng)是制造業(yè)未來(lái)趨勢(shì)，極大推動(dòng)對(duì)數(shù)字化感知系統(tǒng)的需求。數(shù)字孿生技術(shù)是 智能制造深入發(fā)展的必然階段，數(shù)字孿生是基于感知系統(tǒng)所建立的某一物理實(shí)體的數(shù)

15、字化模 型，以數(shù)字化的形式對(duì)某一物理實(shí)體過(guò)去和目前的行為或流程進(jìn)行動(dòng)態(tài)呈現(xiàn)，有助于提升企 業(yè)績(jī)效，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)巨大價(jià)值；數(shù)字孿生系統(tǒng)中的自我學(xué)習(xí)和維護(hù)能力能夠在運(yùn)行過(guò)程 中自行故障診斷，并具備對(duì)故障自行排除、自行維護(hù)?？茖W(xué)儀器作為感知系統(tǒng)，是數(shù)字孿生 系統(tǒng)中的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，未來(lái) PHM 設(shè)備智能維保市場(chǎng)大有可為。我國(guó)制造業(yè)智能制造水平穩(wěn)步提升，但仍有較大上升空間。根據(jù)工業(yè)與信息部數(shù)據(jù)，2020 年全國(guó)制造業(yè)智能制造能力成熟度較 2019 年有所提升，一級(jí)及以下的低成熟度企業(yè)數(shù)量減 少 10%左右，三級(jí)以上的高成熟度企業(yè)數(shù)量增加 8%左右。據(jù)東華測(cè)試招股說(shuō)明書，儀器儀表在工程設(shè)備總投資中的比重

16、已達(dá)到 18%左右，例如現(xiàn) 代化的寶鋼技術(shù)裝備投資中，有 1/3 的經(jīng)費(fèi)用于購(gòu)置儀器和自控系統(tǒng)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院 預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)智能制造裝備市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2.42 萬(wàn)億元，將極大拓展儀器儀表 的市場(chǎng)空間。PHM（Prognostics Health Management，故障預(yù)測(cè)及健康管理）技術(shù)是指采用傳感 器技術(shù)、專家判斷及維修保障數(shù)據(jù)，借助智能算法與預(yù)測(cè)模型實(shí)現(xiàn)設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)的監(jiān)測(cè)、預(yù) 警及管理，最終達(dá)到故障檢測(cè)與隔離、智能任務(wù)規(guī)劃、基于設(shè)備狀態(tài)的智能維護(hù)、取代傳統(tǒng) 事后維修或定期維修的目的。PHM 健康監(jiān)測(cè)系統(tǒng)廣泛用于橋梁等大型建筑及制造業(yè)工業(yè)設(shè)備中，伴隨智能制造趨勢(shì) 及

17、國(guó)家逐步對(duì)橋梁等大型建筑納入健康監(jiān)測(cè)系統(tǒng)開展實(shí)施計(jì)劃，未來(lái) PHM 市場(chǎng)需求巨大。PHM 健康檢測(cè)系統(tǒng)在冶金、石化、風(fēng)電等行業(yè)應(yīng)用廣泛，上述領(lǐng)域企業(yè)設(shè)備投資較大， 且對(duì)生產(chǎn)運(yùn)行過(guò)程中的連續(xù)性、穩(wěn)定性和高效性等要求較為嚴(yán)格，因此設(shè)備智能運(yùn)維的需求 較高。國(guó)內(nèi) PHM 民用市場(chǎng)呈現(xiàn)金字塔競(jìng)爭(zhēng)格局。行業(yè)參與者根據(jù)規(guī)模大小、技術(shù)研發(fā)實(shí)力及 診斷服務(wù)能力大致可以分為三大類型：目前國(guó)內(nèi)能夠滿足第一類特征的企業(yè)數(shù)量較少。由于 PHM 智能維保平臺(tái)應(yīng)用下游覆蓋行業(yè)較廣，不同行業(yè)監(jiān)測(cè)技術(shù)應(yīng)用差距較大，不同細(xì)分市 場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主體也不盡相同，能夠完全覆蓋所有細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)較少，大多數(shù)企業(yè)往往選擇專 耕其中幾個(gè)行業(yè)。P

18、HM 智能維保市場(chǎng)國(guó)內(nèi)代表性企業(yè)有東華測(cè)試、容知日新、恩普特、威銳達(dá)、博華科 技及江凌股份等；國(guó)外代表企業(yè)有 SKF、Bently。國(guó)外參與者多為國(guó)際知名的設(shè)備提供商或 大型狀態(tài)監(jiān)測(cè)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較大，以產(chǎn)品銷售為主，在中國(guó)市場(chǎng)專注于電力、石化、冶金 等行業(yè)。國(guó)外大型知名廠商大多產(chǎn)品定價(jià)較高，商務(wù)談判條款和付款要求等較為嚴(yán)格，且實(shí) 施較為完善的本地化后續(xù)支持和技術(shù)服務(wù)的難度相對(duì)較大。與國(guó)外大型廠商相比，國(guó)內(nèi)從事 工業(yè)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷服務(wù)企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，但是能夠提供持續(xù)的本地化后續(xù)支持 和技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、石化和冶金等領(lǐng)域。2.3. 電化學(xué)工作站廣泛應(yīng)用于新能源領(lǐng)域電化學(xué)工作

19、站是電化學(xué)測(cè)量系統(tǒng)的簡(jiǎn)稱，是用于電化學(xué)分析、材料腐蝕分析、新能源研 究等領(lǐng)域的高端實(shí)驗(yàn)分析設(shè)備。測(cè)試系統(tǒng)整機(jī)內(nèi)含快速數(shù)字信號(hào)發(fā)生器、高速數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、 電位電流信號(hào)濾波器、多級(jí)信號(hào)增益、IR 降補(bǔ)償電路以及恒電位儀、恒電流儀等，可以對(duì)電 壓、電流、容量和交流阻抗等參數(shù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，主要分為單通道和多通道兩大類。電化學(xué)工作站可以應(yīng)用于電化學(xué)分析、材料腐蝕分析、新能源研究、生物研究、材料領(lǐng) 域和教學(xué)應(yīng)用等多個(gè)領(lǐng)域。目前我國(guó)新能源行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，電化學(xué)工作站能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)多 種狀態(tài)下電池參數(shù)的跟蹤和分析，能夠運(yùn)用在鋰電池充放電狀態(tài)跟蹤、儲(chǔ)能材料電化學(xué)特征 檢驗(yàn)、運(yùn)用過(guò)程安全性檢測(cè)、批次質(zhì)量檢測(cè)等環(huán)節(jié)，有望

20、在新能源行業(yè)的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電 池、燃料電池、液流電池、PEM 電解水制氫等研制生產(chǎn)環(huán)節(jié)中獲得廣泛應(yīng)用：電化學(xué)工作站市場(chǎng)主要公司有普林斯頓、GAMRY、BIO-LOGIC 等國(guó)外品牌及國(guó)內(nèi)公司 東華測(cè)試、上海辰華等。國(guó)外公司成立時(shí)間較早，在電化學(xué)領(lǐng)域技術(shù)積累較深；受制于電化 學(xué)行業(yè)技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)從事電化學(xué)分析的企業(yè)較少。未來(lái)國(guó)內(nèi)掌握電化學(xué)核心技術(shù)的企 業(yè)有望憑借性價(jià)比、定制化、售后反饋等優(yōu)勢(shì)在電化學(xué)領(lǐng)域進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。2.4. “科學(xué)進(jìn)步法”頒布推動(dòng)科學(xué)儀器進(jìn)口替代國(guó)家發(fā)展國(guó)防&科學(xué)技術(shù)力度逐年增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)國(guó)防支出&研究與試驗(yàn) 發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出逐年增長(zhǎng)，2020 年國(guó)家財(cái)政

21、國(guó)防支出達(dá) 1.29 萬(wàn)億元，研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支 出達(dá) 2.78 萬(wàn)億元。據(jù)東華測(cè)試招股說(shuō)明書披露，我國(guó)航天工業(yè)固定資產(chǎn)的 1/3 是儀器儀表和計(jì)算機(jī)；運(yùn)載 火箭的儀器開支占全部研制經(jīng)費(fèi)的 1/2 左右，伴隨我國(guó)國(guó)防事業(yè)未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，智能化&科 技化水平提高，將拉動(dòng)對(duì)高端科學(xué)儀器的需求。高水平的科學(xué)研究和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要先進(jìn)儀器儀表支持。以東華測(cè)試為例，公 司客戶遍布清華大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、西北工業(yè) 大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)、浙江大學(xué)、天津大學(xué)、南京理工大學(xué)等科研高校。為了滿足信息化戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)武器裝備作戰(zhàn)快捷、可靠、精準(zhǔn)的要求，軍用 PHM 系統(tǒng)已經(jīng)得

22、到國(guó)內(nèi)外軍事研發(fā)上的高度重視。PHM 技術(shù)目前在航空航天、工業(yè)制造、水力、核電以及 軍工裝備中得到廣泛應(yīng)用。美軍統(tǒng)計(jì) F-35 戰(zhàn)斗機(jī)采用 PHM 技術(shù)后故障不可復(fù)現(xiàn)率降低 82%，維修人力減少 20%40%，后勤規(guī)模減小 50%，出動(dòng)架 次率提高 25%，飛機(jī)的使用與保障費(fèi)用比過(guò)去機(jī)種減少 50%，使用壽命達(dá) 8000 飛行小時(shí)。伴隨我國(guó)加大發(fā)展國(guó)防&科研力度及國(guó)內(nèi)科學(xué)儀器企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，國(guó)家政策導(dǎo) 向下助力科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代。2021 年 12 月 24 日，中華人民共和國(guó)第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十二 次會(huì)議修訂通過(guò)了中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法（后稱科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法）。其

23、中， 第九十一條明確：“對(duì)境內(nèi)自然人、法人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì) 量等指標(biāo)能夠滿足政府采購(gòu)需求的條件下，政府采購(gòu)應(yīng)當(dāng)購(gòu)買；首次投放市場(chǎng)的，政府采購(gòu) 應(yīng)當(dāng)率先購(gòu)買，不得以商業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)橛捎枰韵拗啤Ｕ少?gòu)的產(chǎn)品尚待研究開發(fā)的，通過(guò)訂購(gòu) 方式實(shí)施。采購(gòu)人應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采用競(jìng)爭(zhēng)性方式確定科學(xué)技術(shù)研究開發(fā)機(jī)構(gòu)、高等學(xué)?；蛘咂髽I(yè) 進(jìn)行研究開發(fā)，產(chǎn)品研發(fā)合格后按約定采購(gòu)?！?. 公司分析：結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試領(lǐng)域穩(wěn)步增長(zhǎng)，PHM&電化學(xué)拓展成長(zhǎng)空間3.1. 公司結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，具備六大優(yōu)勢(shì)公司以保持國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域領(lǐng)先地位為戰(zhàn)略基點(diǎn)，根據(jù)下游應(yīng)用屬性，業(yè)務(wù) 拓展至四大板塊

24、：結(jié)構(gòu)力學(xué)性能研究：應(yīng)用于航天航空、車輛船舶、土木建筑、工程機(jī)械、能源電力等領(lǐng) 域不可或缺的科學(xué)儀器產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測(cè)與防務(wù)裝備 PHM：利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G 等新技術(shù)，為大國(guó)工程 及國(guó)之重器的安全運(yùn)行提供保障。基于 PHM 的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)：為企業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化的設(shè)備維保管理、實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)性 維護(hù)提供專業(yè)的技術(shù)支持，是智慧工廠數(shù)字化轉(zhuǎn)型必不可少的組成部分。電化學(xué)工作站：是電化學(xué)分析測(cè)試、腐蝕過(guò)程分析、新能源電池性能分析等方面化學(xué)反 應(yīng)過(guò)程研究必不可少的智能測(cè)試分析科學(xué)儀器。公司作為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)積累深厚，已掌握“小信號(hào)放大抗干擾 系統(tǒng)”解決方案，橋梁及大型建筑模態(tài)實(shí)

25、驗(yàn)解決方案，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度、動(dòng)力學(xué)測(cè)試解決方案， 隔離型高精度測(cè)試解決方案，超高速數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳輸技術(shù)，信號(hào)的數(shù)字化專業(yè)處理技術(shù)，智能 導(dǎo)線技術(shù)，無(wú)線同步數(shù)據(jù)采集技術(shù)，超動(dòng)態(tài)范圍信號(hào)測(cè)試分析技術(shù)，結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試參數(shù)校準(zhǔn) 技術(shù)，力學(xué)性能測(cè)試傳感技術(shù)，高性能電化學(xué)測(cè)試分析技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。其中結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試系統(tǒng)的核心技術(shù)“小信號(hào)放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”是公司的傳 統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，已完成了多項(xiàng)嚴(yán)重干擾環(huán)境下的測(cè)試任務(wù)，能夠耐受惡劣強(qiáng)干擾環(huán)境，得到準(zhǔn)確的 測(cè)試數(shù)據(jù)。公司建立了儀器結(jié)構(gòu)金加工、數(shù)控 PCB 焊接系統(tǒng)、電裝聯(lián)、調(diào)試及校準(zhǔn)檢測(cè)等 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)平臺(tái)，具備傳感器及儀器產(chǎn)品的完整生產(chǎn)能力，產(chǎn)品線完整、品類齊全，可提

26、供大 規(guī)模專業(yè)化測(cè)試系統(tǒng)的交鑰匙工程，在國(guó)內(nèi)同行中技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)規(guī)模均處于領(lǐng)先地位。NI（美國(guó)國(guó)家儀器）作為公司的對(duì)標(biāo)公司，其 2020 年亞太區(qū)營(yíng)收為 28.23 億元，公司 仍有很大替代空間。公司具備六大優(yōu)勢(shì)：核心抗干擾技術(shù)、納秒級(jí)別的同步技術(shù)、快速定制 能力、系統(tǒng)解決方案能力、全方位的專業(yè)服務(wù)能力、流程管理能力（模塊化流程設(shè)計(jì)能力）， 助力公司高效解決國(guó)內(nèi)客戶痛點(diǎn)、滿足客戶需求，強(qiáng)化公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位和與國(guó)外企業(yè)的競(jìng) 爭(zhēng)實(shí)力，公司 2020 年、2021 年 Q1-Q3 營(yíng)收同步增長(zhǎng)均顯著超過(guò) NI。未來(lái)公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，在主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上繼續(xù)拓展兩個(gè)新領(lǐng)域，助力公司與國(guó) 外品牌的競(jìng)爭(zhēng)

27、：一、結(jié)構(gòu)拓?fù)鋬?yōu)化，為客戶提供全方位的工程咨詢服務(wù)；二、自定義測(cè)控系 統(tǒng)，將控制與測(cè)試結(jié)合，最終可實(shí)現(xiàn)在微秒級(jí)量級(jí)的時(shí)序控制。公司在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域深耕多年，積累了一大批國(guó)家重大裝備、航空航天、土木 水利工程、機(jī)械裝備、高鐵、船舶、汽車、冶金石化、材料分析、新能源等多個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定 客戶，形成公司品牌效應(yīng)，為公司推廣新產(chǎn)品提供渠道優(yōu)勢(shì)。3.2. 公司戰(zhàn)略布局 PHM 板塊，迎來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期PHM 系統(tǒng)即“故障診斷和健康管理系統(tǒng)”，可以自動(dòng)對(duì)設(shè)備進(jìn)行故障診斷和健康管理的 自動(dòng)化機(jī)器“醫(yī)生”。公司 PHM 業(yè)務(wù)主要分為三大部分：一是結(jié)構(gòu)力學(xué)的在線監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)，應(yīng)用在橋梁、高層 建筑、港口機(jī)械、運(yùn)輸工程

28、機(jī)械等方面；二是軍工 PHM 業(yè)務(wù)，應(yīng)用在艦船、潛艇、直升機(jī) 等方面；三是基于 PHM 的設(shè)備智能維保管理平臺(tái)，在化工、鋼鐵和水務(wù)領(lǐng)域已有多個(gè)應(yīng)用 案例。公司在國(guó)防軍工、航天航空領(lǐng)域積累了中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司下屬研究所、中國(guó)人民解 放軍空軍相關(guān)研究所和中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司下屬研究院等一批優(yōu)質(zhì)客戶，助力公司防務(wù)PHM 業(yè)務(wù)發(fā)展。伴隨未來(lái)我國(guó)軍工 PHM 滲透率提高、設(shè)備更新?lián)Q代及十四五&科學(xué)進(jìn)步法助力國(guó)產(chǎn)替 代，公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)涉足國(guó)防軍工業(yè)務(wù)的 PHM 企業(yè)，軍用 PHM 業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步獲 得提升。公司 PHM 設(shè)備智能維保平臺(tái)具備設(shè)備管理、備件管理、績(jī)效管理、自主維修管理、計(jì) 劃維保管理

29、、預(yù)測(cè)性維護(hù)管理功能，其中“預(yù)測(cè)性維護(hù)管理”是核心，是實(shí)現(xiàn)智能化判斷設(shè) 備運(yùn)行狀態(tài)的基礎(chǔ)。公司 PHM 智能維保平臺(tái)業(yè)務(wù)目前在石化、造紙、冶金及水務(wù)等行業(yè)發(fā)展較為成熟。根 據(jù)東昊測(cè)試官網(wǎng)，公司 PHM 智能維保平臺(tái)業(yè)務(wù)已在制造業(yè)超 12 個(gè)領(lǐng)域獲得應(yīng)用案例，項(xiàng)目 經(jīng)驗(yàn)積累、設(shè)備故障數(shù)據(jù)總結(jié)有助于增厚公司 PHM 智能維保平臺(tái)技術(shù)壁壘。東昊測(cè)試營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力可觀。PHM 智能維保平臺(tái)業(yè)務(wù)為公司子公司東 昊測(cè)試主營(yíng)業(yè)務(wù)，2019 年?yáng)|昊測(cè)試實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，截至 2021 年 H1 營(yíng)收為 1443.62 萬(wàn)元， 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 480.37 萬(wàn)元。3.3. 公司電化學(xué)板塊未來(lái)或成為營(yíng)收發(fā)力點(diǎn)

30、公司 2013 年成立子公司東華分析主營(yíng)電化學(xué)板塊，研究積累深厚。目前公司電化學(xué)已 推出 DH7000，DH7000C、DH7007 交流阻抗測(cè)試系統(tǒng)及 DH7008 便攜式阻抗分析儀及功率 放大器等超過(guò) 10 款產(chǎn)品，產(chǎn)品可用于電化學(xué)分析、材料腐蝕分析、新能源研究、生物研究、 材料領(lǐng)域和教學(xué)應(yīng)用等多個(gè)領(lǐng)域。公司在電化學(xué)板塊主要有普林斯頓、GAMRY、BIO-LOGIC 和上海辰華等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目 前公司已推出多款電化學(xué)工作站產(chǎn)品，并有部分產(chǎn)品仍在研發(fā)過(guò)程中，適用各個(gè)領(lǐng)域應(yīng)用需 求：公司作為結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測(cè)試領(lǐng)域龍頭企業(yè)，子公司東華分析有望承接公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我 們認(rèn)為公司在電化學(xué)板塊有以下優(yōu)勢(shì)：1）相較其他電化學(xué)工作站產(chǎn)品，公司具備定制