公司理財(cái)（第二版）第08章股權(quán)籌資

1、2022/9/161第8章 股權(quán)籌資2022/9/162本章學(xué)習(xí)目標(biāo)了解股票的分類掌握普通股籌資的運(yùn)作及其財(cái)務(wù)效應(yīng)掌握優(yōu)先股籌資的運(yùn)作及其財(cái)務(wù)效應(yīng)理解可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資的運(yùn)作掌握股利政策的類型與股利政策影響因素2022/9/163有鑒于此，本章討論：普通股籌資優(yōu)先股籌資可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資股利政策2022/9/164一、普通股籌資2022/9/165普通股籌資普通股是股份公司最基本的股票。如果股份公司只發(fā)行一種股票，那就是普通股。 2022/9/166普通股籌資（一）普通股股東的權(quán)利普通股股東的主要權(quán)利包括以下幾方面：（1）表決權(quán)（2）收益分配權(quán)（3）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（4）留剩財(cái)產(chǎn)的分配權(quán) 2

2、022/9/167普通股籌資（二）股票的發(fā)行條件與程序股份公司在設(shè)立時(shí)可能發(fā)行股票。公司設(shè)立之后，為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，改善資本結(jié)構(gòu)，也可能增資發(fā)行股票。公司發(fā)行股票必須實(shí)行“公平、公開、公正”原則，“同股同權(quán)、同股同價(jià)”。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。任何單位或個(gè)人所認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付同樣的價(jià)款。 2022/9/168普通股籌資（三）股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所掛牌交易。經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票稱為上市股票。根據(jù)國(guó)際慣例，非公開募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請(qǐng)上市的非上市股票，應(yīng)當(dāng)在證券交易所外的店頭市場(chǎng)（Over the C

3、ounter Market，OTC）上流通轉(zhuǎn)讓即場(chǎng)外交易。只有公開募集發(fā)行并經(jīng)批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通轉(zhuǎn)讓。 2022/9/169普通股籌資股票上市的各種交易成本比較高。股份公司申請(qǐng)股票上市，目的在于：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)。股票上市之后，資本社會(huì)化，可以在更大的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）提高股票的流動(dòng)性。股票上市之后，在公開市場(chǎng)上交易，提高了股票的變現(xiàn)能力和流動(dòng)性。2022/9/1610普通股籌資（3）便于籌集新的資金。股票上市必須經(jīng)過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)的審查批準(zhǔn)并接受相應(yīng)的管理，執(zhí)行各種信息披露和股票上市的規(guī)定，增強(qiáng)了社會(huì)公眾的信賴。（4）提高公司的知名度。股票上市成為各種媒體和社會(huì)公眾的關(guān)注，這本

4、身就是一種廣告宣傳。（5）便于確定公司的價(jià)值。股票上市之后，基于有效市場(chǎng)假設(shè)，公司股票的市場(chǎng)價(jià)格大體上反映了公司的價(jià)值。 2022/9/1611普通股籌資（四）普通股籌資的財(cái)務(wù)效應(yīng) 普通股籌資是一種股權(quán)籌資，具有如下“正面”的財(cái)務(wù)效應(yīng)：（1）普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)（2）普通股籌資沒(méi)有固定的到期日，不用償還 （3）普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)較小 （4）普通股籌資能增加企業(yè)組織的信譽(yù) 2022/9/1612普通股籌資當(dāng)然，普通股籌資也存在“負(fù)面”的財(cái)務(wù)效應(yīng)：（1）普通股籌資的資本成本（率）較高（2）普通股籌資容易引起股權(quán)稀釋。（3）企業(yè)組織過(guò)分依賴普通股籌資，可能會(huì)被投資者視為消極的信號(hào)，從而可能導(dǎo)致股

5、票價(jià)格下跌，影響企業(yè)組織運(yùn)用其他融資手段。2022/9/1613二、優(yōu)先股籌資2022/9/1614優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的基本類型 基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ，常見的優(yōu)先股主要包括： （1）優(yōu)先分配利潤(rùn)的優(yōu)先股 （2）優(yōu)先分配留剩資產(chǎn)的優(yōu)先股 （3）可收回的優(yōu)先股 （4）可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股 2022/9/1615優(yōu)先股籌資（二）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)因 企業(yè)組織發(fā)行優(yōu)先股還可能基于如下動(dòng)機(jī)：（1）防止股權(quán)稀釋 （2）調(diào)節(jié)現(xiàn)金流量余缺 （3）維持舉債融資能力 （4）調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 2022/9/1616優(yōu)先股籌資（三）優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)效應(yīng)優(yōu)先股籌資也是一種股權(quán)籌資，它具有如下“正面”的財(cái)務(wù)效應(yīng)：（1）優(yōu)先股的股利率

6、通常為固定比率或固定數(shù)額，因而，優(yōu)先股籌資也具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）優(yōu)先股籌資在一定意義上可以避免固定的支付負(fù)擔(dān)。 （3）優(yōu)先股籌資沒(méi)有到期日。 （4）優(yōu)先股的股東同樣是企業(yè)組織的所有者，他們也應(yīng)該與企業(yè)組織“同舟共濟(jì)”，不能強(qiáng)迫企業(yè)組織破產(chǎn)清算。 2022/9/1617優(yōu)先股籌資優(yōu)先股籌資也存在一些“負(fù)面”的財(cái)務(wù)效應(yīng)：（1）優(yōu)先股籌資的資本成本（率）比較高。（2）由于優(yōu)先股的股東在股利分配、留剩資產(chǎn)分配權(quán)等方面擁有優(yōu)先權(quán)，使得普通股股東的利益在企業(yè)組織經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定時(shí)受到影響。（3）優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)組織具有一定的限制。 2022/9/1618三、可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資2022/9/1619可轉(zhuǎn)換

7、證券與認(rèn)股權(quán)籌資企業(yè)組織還可以通過(guò)可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證籌集資金。作為債券或優(yōu)先股一部分的可轉(zhuǎn)換特征，使企業(yè)組織不必增加籌資總額便可以改變其資本結(jié)構(gòu)。 2022/9/1620可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資（一）可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券具有轉(zhuǎn)換特征（Conversion Feature）。轉(zhuǎn)換特征是一種包括在債券或優(yōu)先股發(fā)行之中的選擇權(quán)（Option）。它使其持有者可以將證券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的普通股。轉(zhuǎn)換特征通常提高了證券發(fā)行的銷路。 2022/9/1621可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資1?？赊D(zhuǎn)換證券的類型企業(yè)組織的可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩種類型?？赊D(zhuǎn)換債券是一種可以在將來(lái)某一時(shí)間轉(zhuǎn)換為一定股數(shù)的普通股

8、的債券。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是一種可以在將來(lái)某一時(shí)間轉(zhuǎn)換為一定股數(shù)的普通股的優(yōu)先股。 2022/9/1622可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資2?？赊D(zhuǎn)換債券的一般特征可轉(zhuǎn)換債券的一般特征包括：轉(zhuǎn)換率（Conversion Ratio）轉(zhuǎn)換期（Conversion Period）轉(zhuǎn)換價(jià)值（Conversion Value） 2022/9/1623可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資（1）轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換率是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換普通股的比率。轉(zhuǎn)換率的確定有如下兩種方式：第一，通過(guò)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格（Conversion Price）反映轉(zhuǎn)換率。第二，通過(guò)債券可轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)的方式反映轉(zhuǎn)換率。 2022/9/1624可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資（2）

9、轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)常只有在一定期間內(nèi)或一定期間之后才能轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換期指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期間。（3）轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是以可轉(zhuǎn)換成的普通股市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值。只要把轉(zhuǎn)換率乘以企業(yè)組織的普通股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格便可得到轉(zhuǎn)換價(jià)值。 2022/9/1625可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資3。運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券籌資的動(dòng)機(jī)運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券籌資，有助于企業(yè)組織實(shí)現(xiàn)其資本成本和資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。可轉(zhuǎn)換債券尤其可以作為推遲普通股籌資、籌資的“誘餌”和籌集相對(duì)便宜資金的一種形式。2022/9/1626可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資4?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券存在著三種價(jià)值：不可轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換（或股票）價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值 2022

10、/9/1627可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資（二）認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是附著新發(fā)行證券上的一種權(quán)利證書。它給予持有者在一定時(shí)間內(nèi)以特定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。2022/9/1628可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資1。認(rèn)股權(quán)證的基本特征認(rèn)股權(quán)證的基本特征：（1）認(rèn)股權(quán)證作為“誘餌”（2）認(rèn)股權(quán)證的履行價(jià)格（3）認(rèn)股權(quán)證的有效期 （4）認(rèn)股權(quán)證的交易（5）認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券之比較 2022/9/1629可轉(zhuǎn)換證券與認(rèn)股權(quán)籌資2。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值與可轉(zhuǎn)換債券一樣，認(rèn)股權(quán)證也有市場(chǎng)價(jià)值和理論價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值與理論價(jià)值之間的差額就是認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)（Warrant Premium ）。認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)在很大程度上取決于投資者的期

11、望以及投資者是否能從認(rèn)股權(quán)證得到比一般股票更大的杠桿效應(yīng)。 2022/9/1630四、股利政策2022/9/1631股利政策股利政策所涉及的問(wèn)題是企業(yè)組織到底有多少留存收益作為股利發(fā)放給股東，有多少留存收益則保留下來(lái)作為企業(yè)組織再投資。如果企業(yè)組織將當(dāng)期所得的部分留存收益作為股利發(fā)放給股東，則可供企業(yè)組織保留下來(lái)作為未來(lái)再投資用的留存收益就減少。如此一來(lái)，企業(yè)組織內(nèi)部融資的能力就受到限制。2022/9/1632股利政策從這個(gè)意義上說(shuō)，企業(yè)組織的股利政策與企業(yè)組織的籌資決策、投資決策密切相關(guān)。股利政策本質(zhì)上是一種籌資政策與投資政策的綜合體。2022/9/1633股利政策（一）實(shí)務(wù)上通行的股利政策

12、在實(shí)務(wù)上，企業(yè)組織采用的股利政策主要包括：剩余股利政策（Residual Dividend Policy）固定的或持續(xù)增長(zhǎng)的股利固定股利支付率低正常股利加額外股利2022/9/1634股利政策1。剩余股利政策實(shí)務(wù)上，股利政策受投資機(jī)會(huì)與籌資能力的影響。剩余股利政策的出現(xiàn)導(dǎo)源于此。剩余股利政策認(rèn)為企業(yè)組織應(yīng)該遵行下列四個(gè)步驟決定股利的支付率：（1）進(jìn)行資本預(yù)算；（2）以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為指導(dǎo)，決定籌集資本預(yù)算所需的資金；2022/9/1635股利政策（3）盡可能地使用留存收益籌集資本預(yù)算所需的資金；（4）在滿足資本預(yù)算所需的資金之后，如果留存收益還有剩余，企業(yè)組織才給股東發(fā)放股利。2022/9/16

13、36股利政策剩余股利政策的理論依據(jù)是如果企業(yè)組織將留存收益再投資之后所得的收益率超過(guò)投資者自己將留存收益投資到類似風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所能獲得的收益率時(shí)，則多數(shù)投資者原意將留存收益保留下來(lái)并由企業(yè)組織再投資，而不愿將留存收益作股利發(fā)放出去。2022/9/1637股利政策2。固定的或持續(xù)增長(zhǎng)的股利在過(guò)去，許多企業(yè)組織都將每年發(fā)放的股利數(shù)額定在一個(gè)固定的水平上，而后就維持在該水平上，只有當(dāng)企業(yè)組織認(rèn)為未來(lái)留存收益的增加足以使它能將股利維持在一個(gè)更高的水平時(shí)，它才會(huì)提高年度股利的發(fā)放額。即絕對(duì)不降低年度股利的發(fā)放數(shù)額。顯然，基于這種股利政策，股利的支付與企業(yè)組織的盈利狀況相脫節(jié)。2022/9/1638股利政策3

14、。固定股利支付率固定股利支付率政策是指企業(yè)組織確定一個(gè)股利占盈利的比率如10%，長(zhǎng)期按這個(gè)比率支付股利的政策?；谶@種股利政策，每年支付的股利數(shù)額隨著企業(yè)組織經(jīng)營(yíng)狀況的好壞而上下波動(dòng)，盈利較多的年份，支付較高的股利，盈利較少的年份，支付較少的股利，沒(méi)有盈利便不支付股利。2022/9/1639股利政策4。低正常股利加額外股利這種股利政策是上述“固定的或持續(xù)增長(zhǎng)的股利”和“固定股利支付率”兩種股利政策的折衷政策?；谶@種股利政策，企業(yè)組織每年支付數(shù)額較低的正常股利，然后，在留存收益較高的年份再發(fā)放額外的股利。2022/9/1640股利政策（二）影響股利政策的主要因素企業(yè)組織可以根據(jù)其實(shí)際管理情境選

15、擇適合的股利政策。企業(yè)組織在選擇適當(dāng)?shù)墓衫邥r(shí)，應(yīng)該考慮許多因素。2022/9/1641股利政策1。發(fā)放現(xiàn)金股利的限制限制企業(yè)組織發(fā)放現(xiàn)金股利的因素主要包括以下幾方面：（1）債券契約 （2）資本損害條款 （3）現(xiàn)金的充裕性（4）稅法的規(guī)定 2022/9/1642股利政策2。投資機(jī)會(huì)如果企業(yè)組織的投資機(jī)會(huì)較多，那么，企業(yè)組織的現(xiàn)金股利支付率較低；反之，如果企業(yè)組織的投資機(jī)會(huì)較少，企業(yè)組織的現(xiàn)金股利支付率較高。2022/9/1643股利政策3。不同資金來(lái)源的可用性（1）發(fā)行普通股的成本（率） （2）以負(fù)債籌資的能力 （3）控制權(quán)的維持 4。普通股必要收益率股利政策會(huì)影響普通股必要收益率，而這一點(diǎn)

16、要視股東的構(gòu)成與性質(zhì)而定。 2022/9/1644股利政策（三）現(xiàn)金股利支付程序宣告日持有人登記日除息日支付日現(xiàn)代交易手段為股票交易提供了方便如“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度，T代表股票交易日期，0代表股票過(guò)戶需要的時(shí)間。在這種制度下，持有人登記日與除息日為同一天。 2022/9/1645股利政策（四）股票股利、股票分割和股票回購(gòu)與股利政策相聯(lián)系的問(wèn)題主要包括：股票股利股票分割股票回購(gòu)2022/9/1646股利政策1。股票股利股票股利是指作為股利發(fā)放，增加發(fā)行股票給現(xiàn)有的股東。從會(huì)計(jì)學(xué)的角度看，股票股利只是所有者權(quán)益賬戶之間的內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)，并不涉及到資金運(yùn)用問(wèn)題，同時(shí)，各個(gè)股東股份的份額也沒(méi)有變化。唯一改

17、變的就是企業(yè)組織的股份數(shù)量。由此，使得每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股市價(jià)降低。實(shí)例8-10.doc2022/9/1647股利政策就企業(yè)組織而言，發(fā)放股票股利可能基于如下動(dòng)機(jī)：第一，在利潤(rùn)或現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增長(zhǎng)的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股市價(jià)，由此可以有效地提高潛在股東的興趣；第二，股票股利可以在沒(méi)有發(fā)放現(xiàn)金股利的情況下，讓股東分配企業(yè)組織的利潤(rùn)，籠絡(luò)了股東的感情，同時(shí)可以將更多的現(xiàn)金留存于企業(yè)組織，用于再投資，有利于企業(yè)組織的持續(xù)發(fā)展。 2022/9/1648股利政策2。股票分割或析股股票分割是企業(yè)組織將某一個(gè)特定數(shù)額的新股按一定比例交換一定數(shù)量的流通在外普通股的行為。股票分割對(duì)企業(yè)

18、組織的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和所有者不會(huì)產(chǎn)生任何影響。它只是增加發(fā)行在外普通股的數(shù)量，使得每股面值、每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股市價(jià)降低。 2022/9/1649股利政策就企業(yè)組織而言，實(shí)施股票分割的目的或動(dòng)機(jī)主要在于：（1）降低股票市價(jià)，吸引更廣泛的散戶投資者（2）促使企業(yè)組織的并購(gòu)政策的實(shí)施 （3）傳遞盈利能力增強(qiáng)的先導(dǎo)信號(hào) 與股票分割或析股相反，企業(yè)組織也可能為了減少流通的股票數(shù)量，提高每股市價(jià)，采取股票合并或反析股（Reverse Stock Split）。 2022/9/1650股利政策3。股票回購(gòu)股票回構(gòu)是指發(fā)行股票的企業(yè)組織在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)回自己發(fā)行在外的普通股。在美國(guó)，法律允許發(fā)行股票的企業(yè)組織在發(fā)行在外普通股的20%以內(nèi)購(gòu)回自己的普通股；在英國(guó)，購(gòu)回的發(fā)行在外普通股必須以盈余公積為限。在中國(guó)，法律還不允許