電力設(shè)備行業(yè)投資策略：逆周期電網(wǎng)投資穩(wěn)增長市場化成長行業(yè)揚飛帆

1、行業(yè)年度報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資邏輯和框架：5 HYPERLINK l _bookmark2 1、特高壓：電力大動脈大幕重啟，特高壓龍頭業(yè)績反轉(zhuǎn)6 HYPERLINK l _bookmark3 行業(yè)展望：從產(chǎn)業(yè)鏈和公司兩維度解析，關(guān)注國網(wǎng)系龍頭企業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark5 電網(wǎng)投資總量平穩(wěn)，未來將向信息化、自動化、可通訊化等智能制造發(fā) HYPERLINK l _bookmark5 展7 HYPERLINK l _bookmark9 交直流產(chǎn)業(yè)鏈及設(shè)備競爭格局梳理8 HYPERLINK l _bookmark19 主設(shè)備投資達 45

2、8 億元，2020 年迎首次迎來交貨高峰10 HYPERLINK l _bookmark25 2、自動化：短期受宏觀經(jīng)濟影響較大，2019 下半年有望再邁入成長軌道14 HYPERLINK l _bookmark26 行業(yè)展望 ：制造業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)暖后，關(guān)注工控白馬企業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)14 HYPERLINK l _bookmark27 2018 年宏觀數(shù)據(jù) 和工控數(shù)據(jù)對比14 HYPERLINK l _bookmark31 工業(yè)制造業(yè)宏觀數(shù)據(jù)和工控行業(yè)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析15 HYPERLINK l _bookmark38 理性看待工控行業(yè)今年增速，堅定看好行業(yè)十年成長大周期18 HYPERLINK l _boo

3、kmark41 3、充電樁：快速爆發(fā)的電動車規(guī)模及明確的政策優(yōu)惠方向帶來充電市場活力 HYPERLINK l _bookmark41 .21 HYPERLINK l _bookmark42 行業(yè)展望：關(guān)注布局中高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)21 HYPERLINK l _bookmark43 新能源車產(chǎn)銷快速拉升，充電配套成短板21 HYPERLINK l _bookmark49 政策利好由“車”向“樁”23 HYPERLINK l _bookmark51 需求拉動與政策扶持下，充電樁業(yè)務(wù)步入發(fā)展黃金期24 HYPERLINK l _bookmark62 4、低壓電器：國產(chǎn)品牌迎頭追擊，關(guān)注中高端龍頭企業(yè)

4、28 HYPERLINK l _bookmark63 行業(yè)展望：關(guān)注布局中高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)28 HYPERLINK l _bookmark64 下游行業(yè)需求復(fù)蘇將帶動低壓電器行業(yè)穩(wěn)定增長28 HYPERLINK l _bookmark72 國內(nèi)品牌迎頭追擊，競爭力已逐步接近外資品牌31 HYPERLINK l _bookmark79 向國產(chǎn)中高端及成套解決方案發(fā)展成為行業(yè)兩大發(fā)展趨勢34 HYPERLINK l _bookmark83 5、風險提示37圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1：電力設(shè)備投資邏輯5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：

5、特高壓建設(shè)線路圖6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 3：電網(wǎng)投資 5000 億高位穩(wěn)定，已進入增速平穩(wěn)期7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4：今年電網(wǎng)投資低開高走，八九月環(huán)比改善明顯7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 5：中長期來看配網(wǎng)投資占比上升趨勢明顯7 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 6：特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈主要設(shè)備及競爭格局8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7：換流閥市場份額8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 8：換流變壓器市場份額8 HYPERLINK l _

6、bookmark13 圖表 9：直流控制保護市場份額9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10：直流場設(shè)備市場份額9- 2 -行業(yè)年度報告 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 11：特高壓交流產(chǎn)業(yè)鏈主要設(shè)備及競爭格局9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 12：特高壓 GIS 市場份額10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13：特高壓變壓器市場份額10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14：特高壓高抗市場份額10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 15：交流配套設(shè)備市場份額1

7、0 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 16：近兩年特高壓擬核準與開工線路11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 17：特高壓線路設(shè)備需求測算11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 18：相關(guān)公司訂單情況12 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 19：相關(guān)公司收入彈性測試13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 20：規(guī)模以上工業(yè)增加值（當月）14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 21： 規(guī)模以上工業(yè)增加值（累計）14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 22：

8、2017-2018 年上半年工控行業(yè)增速情況15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 23：中小型企業(yè)資產(chǎn)負債率仍在不斷提升16 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 24：中小型企業(yè)利潤總額增長乏力16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 25：2018 年工業(yè)設(shè)備工器具投資增速較疲弱17 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 26：代表智能化生產(chǎn)能力的機器人產(chǎn)量增速正在降低17 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 27：2017 年上、中、下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資存在明顯分化18 HYPERLINK l _

9、bookmark37 圖表 28：CAPEX 較大細分行業(yè) 2017VS2018 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增速對 HYPERLINK l _bookmark37 比18 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 29：2018 年 12 月份 PMI 指數(shù)已經(jīng)基本降到近 6 年來相當?shù)偷乃疁?9 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 30：2004-2020 年工控行業(yè)增速19 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 31：新能源車推廣四方面要素21 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 32：2013-2018 三季度新能源汽車產(chǎn)銷量（

10、萬輛）22 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 33：2015-2018H 新能源汽車銷量月度對比（萬輛）22 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 34：新能源純電動乘用車補貼政策變化（萬元）22 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 35：2013-2018.10 新能源汽車、公共充電樁保有量及車樁比23 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 36：充電設(shè)施建設(shè)相關(guān)補貼政策24 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 37：2017 年 11 月-2018 年 7 月充電樁安裝數(shù)目統(tǒng)計24 HYPERLINK

11、l _bookmark53 圖表 38：公用充電樁數(shù)量及增速25 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 39：公用充電樁每月新增數(shù)量情況及增速25 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 40：私人充電樁數(shù)量及增速25 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 41：私人充電樁每月新增數(shù)量情況及增速25 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 42：2020 年充電設(shè)備區(qū)域建設(shè)計劃26 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 43：2020 年電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃26 HYPERLINK l _bookmark59

12、圖表 44：2020 年充電服務(wù)費市場規(guī)模測算26 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 45：充電價格相關(guān)政策27 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 46：2018 年 611 月國內(nèi)運營商公共充電樁數(shù)目變化對比27 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 47：2010-2017 年我國工業(yè)用電量及其變化趨勢28 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 48：2012-至今我國新開工房屋面積情況29- 3 -行業(yè)年度報告 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 49：2012-至今我國竣工房屋面積情況29 HYP

13、ERLINK l _bookmark68 圖表 50： 2014 年至今地產(chǎn)新開工、竣工、銷售面積累計同比增速30 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 51：2006-2017 年低壓電器行業(yè)規(guī)模、增速30 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 52：2007-2016 我國新開工房屋面積分類別增速31 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 53：2016 年各類型新開工房屋面積占比31 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 54：低壓電器行業(yè)市場格局31 HYPERLINK l _bookmark74 圖表 55：代表廠家 1

14、600A 和 4000A 萬能式斷路器特征類比分析32 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 56：國企集采趨勢下，經(jīng)濟性考慮成為推動中高端國產(chǎn)品牌的巨大力量33 HYPERLINK l _bookmark76 圖表 57：低壓電器具體銷售方式33 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 58：行業(yè)各公司主要銷售模式33 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 59：創(chuàng)新營銷模式34 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 60：我國低壓電器企業(yè)產(chǎn)值排行34 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 61：低壓電器行業(yè)產(chǎn)能將

15、持續(xù)出清35 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 62：低壓電器未來發(fā)展趨勢36- 4 -行業(yè)年度報告投資邏輯和框架：2016 年底以來，電網(wǎng)投資下滑、電網(wǎng)設(shè)備價格下降、以增量配網(wǎng)改革為代表的電力體制改革推進速度較慢、上游大宗上漲帶來的毛利率承壓等一系列因 素，使得電力設(shè)備（主要是電網(wǎng)設(shè)備）指數(shù)整體經(jīng)歷了較大程度的連續(xù)調(diào)整。 與此同時，伴隨制造業(yè)和宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，工控自動化、低壓電器等市場化行業(yè)， 特別是行業(yè)內(nèi)龍頭公司營收和利潤增速明顯跨上一個更高的臺階。展望 2019 年，我們將電力設(shè)備投資分為兩條主線，四路分支：政策導(dǎo)向的公共事業(yè)（電網(wǎng)）行業(yè)：我們認為 2019 年電網(wǎng)投資

16、規(guī)模有望止跌反彈，電網(wǎng)設(shè)備招標將改變價格主導(dǎo)形勢，毛利率在大宗商品下滑趨勢下或有小幅上漲，電改在國網(wǎng)態(tài)度轉(zhuǎn)變下也將明顯加快。逆經(jīng)濟周期及投資方向聚焦智能電網(wǎng)建設(shè)；電改、混改帶來的改革創(chuàng)新紅利，將有望構(gòu)成全年公共事業(yè)兩大邏輯。市場化成長行業(yè)：市場化成長行業(yè)分為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成長以及新興產(chǎn)業(yè)成長 兩個部分，他們的成長表現(xiàn)形式分別為盈利能力提升、產(chǎn)銷快速爆發(fā)。2019 年工業(yè)制造業(yè)在下半年有望逐步企穩(wěn)，轉(zhuǎn)暖時由于資金壓抑的工控自動化改擴 建需求有望迅速回暖；低壓電器作為用量極其廣的工業(yè)資本品，亦有望直接受 益經(jīng)濟回暖。在當前車樁比 3.2:1 的大背景下，充電樁數(shù)量和公用樁充電電量將明顯受益于電動車數(shù)量爆

17、發(fā)；海上風電建設(shè)加速亦將催生海纜需求的大爆 發(fā)，另一方面海纜產(chǎn)能有所欠缺也將支撐海纜中標價和毛利率保持在相對高位。圖表 1：電力設(shè)備投資邏輯來源：國金證券研究所- 5 -行業(yè)年度報告1、特高壓：電力大動脈大幕重啟，特高壓龍頭業(yè)績反轉(zhuǎn)圖表 2：特高壓建設(shè)線路圖行業(yè)展望：從產(chǎn)業(yè)鏈和公司兩維度解析，關(guān)注國網(wǎng)系龍頭企業(yè)我國是世界上唯一一個將特高壓輸電項目投入商業(yè)運營的國家，當前我國特高壓線路已建成“八交十三直”，在建“四交兩直”，2018 年 9 月關(guān)于加快 推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知掀起了特高壓第三次建設(shè)高潮。我們從產(chǎn)業(yè)鏈角度對特高壓直流、交流產(chǎn)業(yè)鏈進行了梳理與介紹，并 進行了相關(guān)主設(shè)

18、備需求測算，特高壓交流主設(shè)備需求共約 174 億元，特高壓直流主設(shè)備需求共約 284 億元；從上市公司角度出發(fā)測算了相關(guān)龍頭企業(yè)的訂單量與收入彈性，國電 南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電中標訂單分別為 46 億元、40.3 億元、50.9 億元、108.3 億元。未來需求：國內(nèi)需求：中國特高壓長期發(fā)展建設(shè)潛力依舊龐大。根據(jù) 我們的不完全統(tǒng)計，當前國家在已經(jīng)規(guī)劃（包括 6 條在建和 21 條投運）的各類特高壓項目大概在 50-60 條之間，那么意味著仍有大約 30 條已納入規(guī)劃線路在未來有望落地，特高壓自 04 年研究開始其經(jīng)濟性和技術(shù)可行性就一直備受爭議，但特高壓（柔直）技術(shù)卻在爭議中不斷提

19、升和改善，其在新能源消納、煤炭基地外運、緩解中東部用能緊張、減少大氣污染方面卻起到了實實在在的 社會和經(jīng)濟效應(yīng)，加之未來全球能源互聯(lián)的快速進展，特高壓長期持續(xù)性發(fā)展 空間仍然巨大。海外需求：全球能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)帶來海外需求，并且我們統(tǒng)計 了未來海外需求：未來 5 年將在巴西再投資 380 億美元，在非洲已公布的電力投資項目達 39 個，在尼日利亞、南非等均有電力需求；同時近日國家電網(wǎng)首次向社會資本開放特高壓投資，將有效保證特高壓建設(shè)持續(xù)性。推薦組合：鑒于特高壓技術(shù)壁壘較高，國家發(fā)改委明確提出要走自主化研發(fā)道路，龍頭公司競爭力強，并且國網(wǎng)系公司拿訂單能力較強，故我們推薦相關(guān)國網(wǎng)系龍頭公司：國電南瑞

20、、平高電氣、許繼電氣、中國西電。華 中 環(huán)網(wǎng)基本構(gòu)架完成來源：國家電網(wǎng)、國金證券研究所- 6 -行業(yè)年度報告電網(wǎng)投資總量平穩(wěn)，未來將向信息化、自動化、可通訊化等智能制造發(fā)展電網(wǎng)投資總量近年來增速平穩(wěn)，長期仍有提升空間。電網(wǎng)投資近三年始終穩(wěn)定在 5000 億以上，但中長期來看仍將提升，原因就在于用電量始終是單調(diào)提升，電網(wǎng)公司效益更好有資本開支動力的同時，電網(wǎng)的承壓越來越重也意味著更大的電網(wǎng)投資。2018 年 1-7 月份電網(wǎng)投資 2347 億元，同比下滑 16.6%。但占電網(wǎng)投資比超過 90%的國網(wǎng)在年初的社會責任報告規(guī)劃 2018 年電網(wǎng)投資額為 4989 億（相對于去年規(guī)劃提升 7.1%，相

21、對于去年實際投資提升 2.8%），電網(wǎng)投資下半年環(huán)比提升動能明顯。下半年隨著特高壓、柔直以及配網(wǎng)設(shè)備投資提速，我們認為 2018 年全年電網(wǎng)投資額應(yīng)和去年相當。圖表 3：電網(wǎng)投資 5000 億高位穩(wěn)定，已進入增速平穩(wěn)期圖表 4：今年電網(wǎng)投資低開高走，八九月環(huán)比改善明顯來源：中電聯(lián)、國金證券研究所來源：中電聯(lián)、國金證券研究所長期來看，電網(wǎng)投資整體轉(zhuǎn)向配網(wǎng)，將向信息化、自動化、可通訊化等智 能制造發(fā)展。近年來風能、太陽能、新能源車、微電網(wǎng)為典型的新型能源大量興起標志著我國能源轉(zhuǎn)型正在加快，能源互聯(lián)網(wǎng)是能源轉(zhuǎn)型的方向，自動化、智能化、可通訊化、信息化電網(wǎng)建設(shè)需求將大幅上升?？吹?2020 年，特高壓

22、確定性更強；2020 年以后，配網(wǎng)可能迎來比較大的發(fā)展。從輸配網(wǎng)角度：本輪特高壓投資有明顯的逆經(jīng)濟周期特征，具有穩(wěn)增長和促進電網(wǎng)投資的意義，且特高壓跨區(qū)低成本送電、消納新能源社會意義確實巨大，所以 2020 年之前特高壓業(yè)績高增長確定性更強。但是從更長期來看， 配網(wǎng)可能迎來更大的發(fā)展，相對于配網(wǎng)一次設(shè)備的平穩(wěn)增長，提升配網(wǎng)可靠性和智能化的二次設(shè)備投資增速會更快。從一二次設(shè)備角度：未來自動化（電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)）、可通訊化（信通業(yè)務(wù)）將會取得更快發(fā)展。圖表 5：中長期來看配網(wǎng)投資占比上升趨勢明顯來源：國家能源局、中電聯(lián)、國金證券研究所- 7 -行業(yè)年度報告交直流產(chǎn)業(yè)鏈及設(shè)備競爭格局梳理1）特高壓直流

23、產(chǎn)業(yè)鏈直流特高壓主要設(shè)備：包括換流變壓器、換流閥及其控制保護系統(tǒng)，以及直流濾波器、直流開關(guān)設(shè)備、直流測量設(shè)備和直流避雷器等直流場設(shè)備，并且在換流閥和換流變壓器上，中國的制造技術(shù)處于國際領(lǐng)先地位。圖表 6：特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈主要設(shè)備及競爭格局來源：國金證券研究所圖表 7：換流閥市場份額圖表 8：換流變壓器市場份額5%35%10%25%40%天威保40%變國電南瑞25%特變電工20%來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所西電許繼電氣中國西電四方- 8 -行業(yè)年度報告圖表9：直流控制保護市場份額圖表 10：直流場設(shè)備市場份額2%8%10%25%40%許繼國

24、電南瑞15%平高電氣四方中國西電50%其它20%來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所許繼電氣2）特高壓交流產(chǎn)業(yè)鏈交流特高壓主要設(shè)備：包括變壓器、電抗器、開關(guān)設(shè)備、串聯(lián)補償裝置、互感器、電容器、避雷器等，并且依托特高壓交流輸電工程實踐，我國特高壓交流輸變電裝備在特高壓變壓器、開關(guān)設(shè)備、互感器、電容器和避雷器等裝備研制等方面，取得了顯著進步，特高壓串聯(lián)補償裝置達到了世界領(lǐng)先水平。圖表 11：特高壓交流產(chǎn)業(yè)鏈主要設(shè)備及競爭格局來源：國家電網(wǎng)、國金證券研究所- 9 -行業(yè)年度報告45%圖表12：特高壓 GIS市場份額圖表13：特高壓變壓器市場份額10%2

25、3%25%22%40%來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所中國西電平高電氣新 東 北 山東電工25%特變電工保變電氣中國西電保變電氣圖表 14：特高壓高抗市場份額圖表 15：交流配套設(shè)備市場份額25%30%20%中國西電特變電工30%平高電氣中國西電40%來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺、國金證券研究所主設(shè)備投資達 458 億元，2020 年迎首次迎來交貨高峰今明兩年我國擬核準、擬開工的特高壓線路有 14 條，其中有 7 條交流，7條直流，并且直流中有 2 條短距離背靠背項目。目前已經(jīng)核準的線路有駐馬店-南陽、

26、張北-雄安、青海-河南、陜北-湖北，共計投資金額約 554 億元；今明兩年 14 條線路合計輸送容量為 5700 萬千瓦，拉動投資約為 1900 億元。特高壓交流輸電系統(tǒng)明后年主設(shè)備需求共約 174 億元。在特高壓交流輸電系統(tǒng)中變電站成本約占總投資額的 4050，其主要設(shè)備有變壓器、電抗器、GIS；組合電器 GIS 單站約用到 8 個間隔，我們給予每個間隔 7500 萬億，明后年規(guī)劃的線路共涉及約 14 個站，那么明后年需求約為 84 億元；同理，我們估算變壓器需求為 33.6 億元，電抗器需求約為 28 億元，而其他交流設(shè)備約為 28 億元。特高壓直流輸電系統(tǒng)明后年主設(shè)備需求共約 284 億

27、元。在特高壓直流投資中換流站成本約占總投資額的 5060，換流閥、換流變、控制保護構(gòu)成了設(shè)備采購的主要部分。每個換流站中約平均有 4 個換流閥，則一條線路約用到 8個，我們給予單價為 1.7 億元，則一條線路共需要換流閥 13.6 億元，而則規(guī)劃共建設(shè) 6 條線路（規(guī)劃中共有 5 條 800kv 長距離直流線路，另兩條項目投資較少，我們將這兩條線路按一條 800kV 線路折算），故換流閥總投資為 81.6 億元，同理，我們估算換流變需求為 154.56 億元，直流控制保護需求為 30 億元，直流場設(shè)備為 30 億元。- 10 -行業(yè)年度報告圖表 16：近兩年特高壓擬核準與開工線路類型線路長度（

28、 km）輸送容量（萬千瓦）投資總金額（億元）開工日期目前狀態(tài)駐馬店-南陽交流2*19060050.82018Q4擬開工張北-雄安交流2319.960059.82018Q4擬開工駐馬店-武漢交流2*305（預(yù)計）/60（預(yù)計）2018Q4擬核準南昌-長沙交流2*350（預(yù)計）/60（預(yù)計）2018Q4擬核準南昌-武漢交流370（預(yù)計）/60（預(yù)計）2018Q4擬核準荊門-武漢交流260（預(yù)計）/60（預(yù)計）2018Q4擬核準南陽-荊門-長沙交流1000（預(yù)計）600（預(yù)計）200（預(yù)計）2019擬核準青海-河南直流1578.5800225.592018Q4擬開工陜北-湖北直流1134.78002

29、17.942018Q4擬開工雅中-江西直流2030（預(yù)計）800（預(yù)計）220（預(yù)計）2018Q4擬核準白鶴灘-江蘇直流2000（預(yù)計）800（預(yù)計）220（預(yù)計）2019擬核準白鶴灘-浙江直流2100（預(yù)計）800（預(yù)計）220（預(yù)計）2019擬核準云貴互聯(lián)通道直流600（預(yù)計）300（預(yù)計）55（預(yù)計）2019擬核準閩粵聯(lián)網(wǎng)直流900（預(yù)計）200（預(yù)計）55（預(yù)計）2019擬核準合計57001904來源：國家電網(wǎng)、國金證券研究所圖表 17：特高壓線路設(shè)備需求測算特高壓交流線路設(shè)備需求測算單變電站主設(shè)備組合電器 GIS變壓器（單站 8 個）電抗器（單站 9-10 個）其它交流配套設(shè)備（避雷

30、器、隔離開關(guān)等）數(shù)量88101單價（億）0.750.30.22總價（億）62.42214 個站總投資（億）8433.62828特高壓直流線路設(shè)備需求測算主設(shè)備換流閥換流變壓器直流控制保護直流場設(shè)備數(shù)量85622單價（億）1.70.461.52.5總價（億）13.625.7635折算成 6 條線路合計（億）81.6154.561830柔直單線線路設(shè)備需求測算主設(shè)備換流閥換流變壓器直流控制保護極線斷路器數(shù)量4281416單價（億）5.50.450.120.85總價（億）2212.61.6813.6來源：國家電網(wǎng)、國金證券研究所特高壓長期需求空間依舊巨大1）國內(nèi)需求：中國特高壓長期發(fā)展建設(shè)潛力依舊龐

31、大。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，當前國家在已經(jīng)規(guī)劃（包括 6 條在建和 21 條投運）的各類特高壓項目大概在 50-60 條之間，那么意味著仍有大約 30 條已納入規(guī)劃線路在未來有望落地，特高壓自 04 年研究開始其經(jīng)濟性和技術(shù)可行性就一直備受爭議，但特高壓（柔直）技術(shù)卻在爭議中不斷提升和改善，其在新能源消納、煤炭基地外運、緩解中東部用能緊張、減少大氣污染方面卻起到了實實在在的社會和經(jīng)濟效應(yīng)，加之未來全球能源互聯(lián)的快速進展，特高壓長期持續(xù)性發(fā)展空間仍然巨大。具體看投資區(qū)域：新規(guī)劃華中環(huán)網(wǎng)基本構(gòu)架完成，未來華北、華東環(huán)網(wǎng)需求確定性進一步增強，南方特高壓需求也將進一步釋放；- 11 -行業(yè)年度報告圖表

32、18：相關(guān)公司訂單情況2）海外需求：全球能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)帶來海外需求，國家電網(wǎng)國際化進程進一步加快，已累計建成中俄、中蒙、中吉等 10 條跨國輸電線路，帶動超/特高壓設(shè)備出口超過 50 億人民幣；并且我們統(tǒng)計了未來海外需求：未來 5 年將在巴西再投資 380 億美元，在非洲已公布的電力投資項目達 39 個，在尼日利亞、南非等均有電力需求；2018 年 12 月底，國家電網(wǎng)宣布將首次引入社會資本開放特高壓投資，將積極引入保險、大型產(chǎn)業(yè)基金以及送受端地方政府所屬投資平臺等社會資本參股，以合資組建項目公司方式投資運營新建特高壓直流工程，體現(xiàn)了國家電網(wǎng)持續(xù)性發(fā)展特高壓工程的長期規(guī)劃方向。向社會資本開放特

33、高壓投資，有效保證特高壓建設(shè)持續(xù)性。從公司層面來看，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電中標訂單分 別為 46 億元、40.3 億元、50.9 億元、108.3 億元。其中在直流方面，國電南瑞、許繼電氣是換流閥、直流控制保護的絕對龍頭，其預(yù)計訂單量分別為 44.6 億元、40.3 億元，中國西電是換流變的龍頭， 其預(yù)計訂單量為 61 億元，平高電氣提供部份直流場設(shè)備，預(yù)計訂單量為 7.5 億元。在交流線路方面，平高電氣為交流龍頭，其主要提供組合電器 GIS 和部份配套設(shè)備，預(yù)計訂單量為 43.4 億元，中國西電產(chǎn)品齊全，可提供組合電器、變壓器、電抗器等，預(yù)計訂單量為 47.3 億元。由于 2

34、017 年特高壓建設(shè)和電力投資增速放緩，平高電氣、許繼電氣等相關(guān)上市公司營收和利潤在 2018 年均有較大幅度下降，因此本輪特高壓投資將給行業(yè)龍頭企業(yè)帶來較高的彈性，根據(jù)我們的測算，本輪特高壓投資將給龍頭企業(yè)帶來較高的彈性，根據(jù)我們的測算，在 2019-2020 年國電南瑞業(yè)績彈性將分別為 12.7%和 21.2%， 許繼電氣為 89% 和 148.4%， 平高電氣為 64.9%和%。直流線路主設(shè)備換流閥換流變壓器直流控制保護直流場設(shè)備總計折算成 6 條線路合計（億）821551830南瑞預(yù)計訂單（億）32.69.03.044.6許繼預(yù)計訂單（億）28.67.24.540.3平高預(yù)計訂單（億）

35、7.57.5西電預(yù)計訂單（億）16.338.66.061.0交流線路單變電站主設(shè)備組合電器 GIS變壓器電抗器交流配套設(shè)備14 個站總投資（億）8431.422828南瑞預(yù)計訂單（億）1.41.4許繼預(yù)計訂單（億）平高預(yù)計訂單（億）37.85.643.4西電預(yù)計訂單（億）19.38.411.28.447.3來源：國家電網(wǎng)、國金證券研究所- 12 -行業(yè)年度報告圖表 19：相關(guān)公司收入彈性測試國電南瑞許繼電氣平高電氣中國西電訂單4640.350.9108.32017 年營收（億元）241.98103.3189.6143.912017 業(yè)績（億元）37.036.826.478.71營收（億元）20

36、19E11.5410.0713.527.922020E27.6824.1632.466.992021E6.926.048.116.75營收彈性測算（億元）2019E4.779.7415.0719.402020E11.4423.3836.1646.552021E2.865.859.0411.64來源：國金證券研究所- 13 -行業(yè)年度報告2、自動化：短期受宏觀經(jīng)濟影響較大，2019 下半年有望再邁入成長軌道行業(yè)展望 ：制造業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)暖后，關(guān)注工控白馬企業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)縱觀 2018 年內(nèi)外部形勢不容樂觀，離散型市場受到中小型、出口導(dǎo)向型民營的需求影響，增速較去年全年 22.6%相比下降較多，相反項目型市

37、場整體受到上游大宗行業(yè)的持續(xù)高資本開支，增速依然維持在相對和去年接近水準。短期來看特別是 Q4 自動化需求受宏觀經(jīng)濟影響較大，我們預(yù)計 Q4 自動化產(chǎn)品市場增幅應(yīng)在 2%左右，但全年依舊能保持 6-7%的行業(yè)增速（行業(yè)增速包括產(chǎn)品市場和服務(wù)市場增速）。我們認為短期宏觀總量增速下降的背后，是中國制造業(yè)在“由量向質(zhì)”、“由大變強”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級之路上的更加堅決，即制造業(yè)穩(wěn)增長、產(chǎn)業(yè)技改升級大邏輯依舊沒有變化。展望 2019 年，我們應(yīng)該著重關(guān)注中小型企業(yè)的信貸、資金寬松程度及預(yù)期，同時需要密切關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)對制造業(yè)特別是加工型、出口導(dǎo)向制造業(yè)的影響。中小型企業(yè)改擴建升級項目需求依舊龐大，在外 部信

38、貸放松、利稅下調(diào)的外部友好政策下，利潤總額的企穩(wěn)和逐步轉(zhuǎn)暖的經(jīng)營 預(yù)期將有望釋放這部分需求，建議投資者積極關(guān)注該指標。推薦組合：跳出一個月、一個季度工控行業(yè)增速波動，我們認為看待自動化行業(yè)應(yīng)該從 10 年智能制造發(fā)展的成長大周期去理解。從投資角度來看，工控行業(yè)無論是在外部政策支持力度、內(nèi)在增速還是發(fā)展質(zhì)量均明顯優(yōu)于過去五年，一大批優(yōu)質(zhì)工控公司估值均已跌至歷史估值低位，建議逢低積極布局龍頭匯川技術(shù)和細分白馬信捷電氣、宏發(fā)股份、麥格米特、鳴志電器等。2018 年宏觀數(shù)據(jù)和工控數(shù)據(jù)對比宏觀數(shù)據(jù)：1）11 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.4%，處于環(huán)比持續(xù)下滑趨勢。1-11 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增

39、加值同比增長 6.3%。其中三大門類中的制造業(yè) 8 月份增長 6.1%，1-11 月份累計增長 6.8%；2）PMI 自從 2016 年8 月轉(zhuǎn)為 50 后，已經(jīng)連續(xù) 28 個月在景氣區(qū)間運行，伴隨 Q4 宏觀經(jīng)濟的持續(xù)下行，12 月份 PMI 下落至 49.4。3）11 月份制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長 9.5%， 且全年處于環(huán)比加快增長態(tài)勢。圖表 20：規(guī)模以上工業(yè)增加值（當月）圖表 21： 規(guī)模以上工業(yè)增加值（累計）121.210180.860.640.420.22014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-11201

40、7-032017-072017-112018-032018-0700工業(yè)增加值:當月同比工業(yè)增加值:制造業(yè):當月同比來源：Wind、國金證券研究所來源： Wind 、國金證券研究所工控行業(yè)數(shù)據(jù)：1）自動化產(chǎn)品規(guī)模 Q1 增長 12%，Q2 增長 9%，Q3 增長4.1%，增速呈現(xiàn)環(huán)比下滑并在 Q3 有一定的加速下滑趨勢，Q1-3 增長 8.2%。2）OEM 市場規(guī)模 Q1 增長 13.1%，Q2 增長 10.6%，Q3 增長 3.7%，Q1-3 增長 8.8%；項目型市場規(guī)模 Q1 增長 9.4%、Q2 增長 9.7%，Q3 增長 6.1%，- 14 -行業(yè)年度報告Q1-3 增長 8.3%3）

41、對比去年數(shù)據(jù)：2017 全年工控行業(yè)增長 16.5%（分為產(chǎn)品和服務(wù)，其中自動化產(chǎn)品市場全年增長 16.9%），OEM 市場、項目型市場增長 分別為 22.6%、11.2%；2017Q1-Q3 自動化產(chǎn)品市場增長 14.4%，OEM 市場、項目型市場分別增長 15.5%、8%。圖表 22：2017-2018 年上半年工控行業(yè)增速情況2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q1- Q32017Q1- Q3自動化產(chǎn)品同比11.2%14.3%17.4%18.1%12.00%9.00%4.10%8.2%14.4%項目型同比5.60%7.7%10.5%

42、10.6%9.4%9.7%6.10%8.3%8.0%OEM 同比12.3%14.5%19.2%18.9%13.1%10.6%3.70%8.8%15.5%來源：工控網(wǎng)、國金證券研究所工業(yè)制造業(yè)宏觀數(shù)據(jù)和工控行業(yè)數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析工業(yè)宏觀數(shù)據(jù)&工控自動化行業(yè)關(guān)聯(lián)性分析從規(guī)模以上工業(yè)增加值來看，中小型企業(yè)（多為私營企業(yè)，用私營企業(yè)數(shù)據(jù)代替）明顯面臨更大的壓力中小型企業(yè)負債率確實在提升，11 月中小型企業(yè)資產(chǎn)負債率接近 56.1%，基本為近年來最高水平；制造業(yè)復(fù)蘇以來，中小型企業(yè)利潤總額相對工業(yè)企業(yè)整體利潤增速水平偏低，且增長動能明顯面臨較大壓力，而資源密集型的大中型工業(yè)企業(yè)充分享受供給側(cè)改革帶來的利好，利

43、潤大多數(shù)時間利于較高水準。但是值得注意的是：11 月份中小型企業(yè)單月利潤總額出現(xiàn)大幅回升，帶動 1-11 月利潤總額累計同比從 9.3%恢復(fù)至 10%，但是外部需求并無明顯改善，中小型企業(yè)利潤總額在未來的 1-2 個季度仍有可能繼續(xù)處于增速下滑趨勢之中。中小型企業(yè)數(shù)量龐大且自動化水平相對較差，所以中小型企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級和自動化投資方面占據(jù)重要地位。由于短期經(jīng)營和利潤增長的較大壓力，本來為了克服人工成本上漲而提上日程的自動化升級項目肯定受到影響將擱置。結(jié)合產(chǎn)業(yè)實際跟蹤情況來看：我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)對智能制造或自動化需求仍然相對持積極態(tài)度，改擴建項目依舊很多，市場容量依舊很大，主要原因在于藍領(lǐng)工人人力成本持

44、續(xù)增長、機器人等自動化設(shè)備價格向下的大背景下，上自動化的回報周期已經(jīng)普遍降到 3-5 年，投資回報率凸顯的同時，產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品一致性也在改善。但日趨提升的負債率和逐步下行的利潤增長使得中小企業(yè)受制于資金問題無法按期推進該類需求，換言之企業(yè)自動化內(nèi)在升級需求和動力 仍然很大，在國家減稅降費政策的大力支持下，如果中小型民營企業(yè)利潤總額 增速在下滑過程能夠逐步企穩(wěn)、下游需求能夠逐步轉(zhuǎn)暖，則有望釋放這部分需 求。- 15 -行業(yè)年度報告圖表 23：中小型企業(yè)資產(chǎn)負債率仍在不斷提升65605550452015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-02201

45、6-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1040工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負債率工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負債率:私營企業(yè):累計值工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負債率:國有控股企業(yè):累計值來源：wind、國金證券研究所圖表 24：中小型企業(yè)利潤總額增長乏力504030201002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02201

46、7-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10(10)(20)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比大中型工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比私營工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比來源：wind、國金證券研究所同比去年來看，2018 年上游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯優(yōu)于中下游工業(yè)制造業(yè)宏觀經(jīng)濟決定了制造業(yè)固定資產(chǎn)投資強弱，制造業(yè)固定資產(chǎn)投 資直接決定了工控自動化行業(yè)需求情況。通過數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)今年以來制造業(yè)投資其實不弱，截止今年 11 月份制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達到 9.5%，比去年同期增長 5.4pct，且全年來看處于加快增長態(tài)勢，其

47、中除了近年來持續(xù)高企的高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)投資，還有上游大宗加工制造業(yè)。工控行業(yè)全年表現(xiàn)和制造業(yè)固定資產(chǎn)投資發(fā)生較大背離，且今年以來對應(yīng)的自動化增速和制造業(yè)固定資產(chǎn)增速趨勢分別四向下和向上，我們判斷可能有幾方面原因：設(shè)備工器具投資增速低于制造業(yè)投資整體增速且明顯減慢（而2017 年設(shè)備工器具投資增速始終快于制造業(yè)投資整體增速）智能制造相關(guān)投資增速在明顯減慢，主要體現(xiàn)在工業(yè)機器人實際絕對增速以及環(huán)比增速減慢， 對比機器人產(chǎn)量去年 70%的高增長，今年的智能制造（反映在機器人產(chǎn)量上） 對自動化行業(yè)的需求拉動在降低；我們選取了 2017 年十大固定資產(chǎn)投資超過 3 萬億的細分制造業(yè)，來細致分析上

48、中下制造業(yè)：2017 年上游制造業(yè)固定資- 16 -行業(yè)年度報告產(chǎn)投資相對表現(xiàn)最差，2017 年全年下滑-1.79%。中游制造業(yè)本輪復(fù)蘇最為明顯，特別是高端裝備制造和 3C 高新制造業(yè)開支強勁，2017 年全年中游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長 8.1%。下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資在 2017 年增長 2.8%。但是 2018 年上游鋼鐵為代表的金屬制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速取得了大幅攀升，金屬制品業(yè)制造業(yè)固定投資 1-11 月累計增速從去年的 3.6% 提升為 15.4%。反觀中游制造業(yè)，汽車制造業(yè)和 3C 制造業(yè)兩個資本開支大行 業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯下降。下游制造業(yè)幾個大的細分子行業(yè)資

49、本開支增速 漲跌互現(xiàn)，總體沒有太大的變化。以上分析定性分析了為何上游對應(yīng)的項目型 市場和中下游對應(yīng)的 OEM 市場今年出現(xiàn)和去年截然不同的表現(xiàn)。圖表 25：2018 年工業(yè)設(shè)備工器具投資增速較疲弱1614121086422014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-110固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計同比來源：wind、國

50、金證券研究所圖表 26：代表智能化生產(chǎn)能力的機器人產(chǎn)量增速正在降低140,00080120,00070100,0006080,000504060,0003040,0002020,000102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1000產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計值產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比來源：wind、國金證券研究所- 17 -行業(yè)年度報告圖表 27：2017 年上、中、下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投

51、資存在明顯分化0%0%0%2012-022013-022014-022015-022016-022017-026420-20%下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比上游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比中游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比來源：Wind、國金證券研究所 注：（國家統(tǒng)計局）上游制造業(yè)包括石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學化學原料和化學制品制造業(yè)等 9 個行業(yè)，中游制造業(yè)包括電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等10 個行業(yè)，下游制造業(yè)包含農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)等 12 個行業(yè)。圖表 28：CAPEX 較大細分行業(yè) 2017VS2018 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增

52、速對比2520151050(5)(10)2017-112018-11來源：wind、國金證券研究所理性看待工控行業(yè)今年增速，堅定看好行業(yè)十年成長大周期短期理性看待：截止 2018Q3 行業(yè)增速本身并不算太差，但工業(yè)制造業(yè)應(yīng)當仍在向下尋底過程中，近來板塊估值的下殺已反映對于明年一季度的悲 觀預(yù)期，除非明年上半年工業(yè)制造業(yè)的經(jīng)營情況超預(yù)期下滑，否則不應(yīng)過度悲 觀。12 月份 PMI 已經(jīng)降至 49.4，離 2016 年 2 月最低 49 這一六年來最低的PMI 相差不多，已經(jīng)處于一個相對來說較低的空間。從這個角度來說，我們認為 PMI 最快下降的時期或許已經(jīng)過去，隨著國家大力推進的降費減稅政策逐步

53、發(fā)揮功效，明年上半年工業(yè)制造業(yè)超預(yù)期下滑在宏觀經(jīng)濟異常艱難的今年，工控 2018 前三季度增速 8.2%、全年預(yù)計 6-7%的成績單其實并不低。我們在年初就指出 2018 年很難超過 2017 年 16.5% 的工控市場增速，大致會在 10-12%期間，其實原因很簡單，即 2017 年行業(yè)基數(shù)已經(jīng)較大。從 PMI 來看，當前四季度的工業(yè)制造業(yè)下滑趨勢正在持續(xù)，我們預(yù)計 Q4 自動化產(chǎn)品市場增幅應(yīng)在 2%左右，全年依舊能保持 6-7%的行業(yè)增速。- 18 -行業(yè)年度報告圖表 29：2018 年 12 月份 PMI 指數(shù)已經(jīng)基本降到近 6 年來相當?shù)偷乃疁?4535251504948472012-

54、012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0946來源：wind、國金證券研究所短期來看工控行業(yè)增速或有波動，但從長期來看 2015-2025 年工控自動化行業(yè)仍有望成為“黃金十年”。我們認為，短期自動化行業(yè)改擴建需求仍然較大，但受到制造業(yè)階段性景 氣、資金因素以及貿(mào)易戰(zhàn)等外部因素影響較大，或許單個月份、季度甚至單年 份行業(yè)增速會出現(xiàn)一些波動。但“中國制造 2

55、025”大方向是不變的，是落實工業(yè)化和信息化深度融合、打造制造強國的戰(zhàn)略舉措。2017 年中央經(jīng)濟會議和2018 年政府工作報告多次強調(diào)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，中國速度向中國質(zhì)量轉(zhuǎn)變，制造大國向制造強國轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為中國制造未來前進 的目標和方向。因此從長期來看，工控自動化發(fā)展卻迎來了外部政策大力扶持、 需求實質(zhì)性增長的最佳發(fā)展時期。多數(shù)工控行業(yè)參與方認為行業(yè)將進入中速成 長期，即到 2025 年行業(yè)年均復(fù)合增速有望維持在 7-8%。工控行業(yè)的增長邏輯由過去的下游制造業(yè)投資驅(qū)動，向工業(yè)自動化升級改造及生產(chǎn)工藝、流程等差 異型需求衍生的新需求過渡。所以過去工業(yè)制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施較弱的大

56、背景下， 自動化設(shè)備需求更多來自于被動配套生產(chǎn)機械設(shè)備；當前制造業(yè)整體產(chǎn)能過剩 產(chǎn)能擴張較為謹慎的大背景下，自動化設(shè)備需求則更多體現(xiàn)了工業(yè)生產(chǎn)自動化升級、技術(shù)改造等產(chǎn)業(yè)升級需求，所以我們想要說新 8%比舊 13%好。圖表 30：2004-2020 年工控行業(yè)增速來源：工控網(wǎng)、國金證券研究所預(yù)測- 19 -行業(yè)年度報告黃金十年的大背景：根據(jù)我們實地調(diào)研情況，并結(jié)合眾多產(chǎn)業(yè)專家的交流觀點，我國工業(yè)制造業(yè)平均水準僅僅處于工業(yè) 2.0 水準，絕大部分加工制造業(yè)企業(yè)附加值較低依舊面向中低端市場，同時整體自動化水平較為落后。黃金十年的源動力：人口紅利逐步喪失，產(chǎn)業(yè)集群轉(zhuǎn)型大背景下，加快推 進我國工業(yè)自動化

57、升級是當務(wù)之急。我 2000 年的我國制造業(yè)人均工資從每年8750 元不斷上漲到 2016 年的 59470 元，同時近兩年來企業(yè)越發(fā)感受到招工難、用工貴的現(xiàn)象，人力成本的不斷上漲使得制造業(yè)對自動化設(shè)備的需求不斷增長， 機器替代人工的投資回報周期越來越短。同時越來越多的中低端加工制造業(yè)已 經(jīng)開始從中國這座“世界工廠”逐步撤離至東南亞國家，產(chǎn)業(yè)集群向中高端附 加值轉(zhuǎn)型大背景下，機器代人和自動化加快升級趨勢勢不可擋。黃金十年的發(fā)動機：加大研發(fā)費用和科技支出將使我國制造業(yè)技術(shù)升級進度加快。制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級需要加大研發(fā)和科技投入，研發(fā)能力越突出，技改能 力和需求將越強。2016 年研究與發(fā)展經(jīng)費同比改善

58、，同時 2017 年科學技術(shù)支出大幅增加，我們認為這可能開啟繼 80 年代初、90 年年代末的新一輪創(chuàng)新周期，制造業(yè)加大研發(fā)和技術(shù)投入，加快轉(zhuǎn)型升級意味著我國廣大低端制造業(yè)逐 步向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，制造業(yè)生產(chǎn)效率也伴隨著自動化升級改造快速提升。機械設(shè)備整體的智能化、網(wǎng)聯(lián)化水平和生產(chǎn)制造的自動化必將極大帶動工控自 動化產(chǎn)品的持續(xù)需求。- 20 -行業(yè)年度報告3、充電樁：快速爆發(fā)的電動車規(guī)模及明確的政策優(yōu)惠方向帶來充電 市場活力行業(yè)展望：關(guān)注布局中高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)當前車樁比數(shù)量仍明顯低于總規(guī)劃，充電難問題已經(jīng)成為影響新能源車消費的一大關(guān)鍵因素。2018 年年初新能源國補文件明確指出地方補貼政策

59、逐漸向充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等環(huán)節(jié)傾斜，近期發(fā)改委、能源局、工信部、財政部等四部委聯(lián)合發(fā)布提升新能源汽車充電保障能力行動計劃再次要求加快充電樁建設(shè)步伐。2019 年行業(yè)將明顯呈現(xiàn)以下趨勢：1）充電量將急劇增大，其中城市公共類充電樁快充需求隨著運營車數(shù)量的不斷增大也將繼續(xù)快速放大。2） 充電樁數(shù)量快速增長，以進一步縮小車樁比，其中充電樁特別是公共類充電樁功率將呈現(xiàn)明確提升趨勢，整機制造商、充電模塊等電力電源設(shè)備制造商將直接受益。推薦組合：我們建議從充電運營、充電樁制造兩條投資主線選取標的：充電運營商：推薦關(guān)注特銳德（充電樁運營龍頭）充電設(shè)備制造商：主要包括整機制造商、充電模塊等電力電源設(shè)備制造商，推薦

60、關(guān)注：盛弘股份（充電模塊）、英可瑞（充電模塊）、和順電氣（整機制造商）、科士達（穩(wěn)健標的，估值水平較低）、中恒電氣(整機制造商，國網(wǎng)中標前列)。新能源車產(chǎn)銷快速拉升，充電配套成短板綜合來看，新能源車廣泛普及推廣需在續(xù)航里程、充電關(guān)鍵技術(shù)、購車成本及充電設(shè)施合理化布局四方面突破。圖表 31：新能源車推廣四方面要素來源：中國充電聯(lián)盟、國金證券研究所1）續(xù)航里程，動力電池技術(shù)突破為新能源汽車遠距離續(xù)航提供動力支撐， 補貼政策向高續(xù)航車型傾斜帶動車廠在節(jié)能續(xù)航方面尋求突破。2013 年全球純電動車續(xù)航里程在 100 公里上下，2017 年已上升逼近 300 公里，其中特斯拉、比亞迪等部分車型續(xù)航已在