()公司理財(cái)-羅斯課后習(xí)習(xí)題答案

1、(完整版)公司理財(cái)-羅斯課后習(xí)題答案(完整版)公司理財(cái)-羅斯課后習(xí)題答案PAGE PAGE71PAGE 71(完整版)公司理財(cái)-羅斯課后習(xí)題答案第一章在所有權(quán)形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問題。非營利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票

2、的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來現(xiàn)金流量。有兩種結(jié)論。一種極端,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬。請(qǐng)問公司應(yīng)該怎么做呢?”財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的,但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的,因?yàn)椴煌膰矣胁煌纳鐣?huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)

3、為能提高公司利潤，使股價(jià)超過35美元,那么他們應(yīng)該展開對(duì)惡意收購的斗爭。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購公司,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值,并且沒有其他更高的投標(biāo)價(jià)格,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時(shí)迷失自己的方向。7.其他國家的代理問題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。8

4、.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào),而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)。或許在將來,高管薪酬僅用來獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力,即,股票價(jià)格的上漲增加了超過一般的市場(chǎng)

5、。最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。第二章1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報(bào)告。注意,這種方式是不正確的;但是會(huì)計(jì)必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)

6、計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量,而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上,利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用,這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為- 20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會(huì)損失兩萬美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是

7、否恰當(dāng),而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對(duì)于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.例如,如果一個(gè)公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時(shí)長。9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。Ragsdale公司的利潤表如下 利潤表銷售

8、收入527 000銷售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤209 000利息15 000稅前利潤194 000所得稅（35%）67900凈利潤126100 凈利潤=股利+留存收益 留存收益=凈利潤-股利=78100美元凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =470+925000 =1425000美元對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(30)=40000美元 對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(760)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+7

9、60000-165000=205000美元14. 利潤表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤47 100利息15 000稅前利潤32 100所得稅（40%）12 840凈利潤19 260=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運(yùn)資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運(yùn)資本增加額=OF

10、C-CFA-凈資本性支出=4000=5510 如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運(yùn)資本增加額為5510美元。a.成長公司應(yīng)納稅額=50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額=50000+25000+25000 +235000+ 8165000 =2890000 b.每個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。案例題（1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007（單位：千美元）企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支出-518凈營運(yùn)資本的增加-50合計(jì)339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益

11、303合計(jì)339（2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表Warf計(jì)算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007（單位：千美元）經(jīng)營活動(dòng) 凈利潤643 折舊127 遞延稅款61 資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng) 應(yīng)收賬款-25 存貨11 應(yīng)付賬款66 應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79 其他-7經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動(dòng) 固定資產(chǎn)的取得-629 固定資產(chǎn)的出售111投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動(dòng) 到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54 發(fā)行長期債券94 應(yīng)付票據(jù)15 股利-318 股票回購-32 發(fā)行新股47籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動(dòng)額31財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和

12、銀行貸款等外部融資。第三章1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動(dòng)性存在的問題,也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率,也可能

13、公司面對(duì)流動(dòng)性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn),雇員,事實(shí)上,幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總

14、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。5.可持續(xù)增長率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金,可持續(xù)增長率對(duì)于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過20%。然而,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí),內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率,內(nèi)部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內(nèi)部資金來源,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。6.共同比利潤表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可

15、以顯示,產(chǎn)品銷售成本對(duì)銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。是對(duì)公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。 /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的成本,比ROA更好的度量管

16、理績效。10.公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。11.大概不會(huì),但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會(huì)面臨一樣的問題。12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí),成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。13.如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚

17、了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。14.他們?nèi)硕己苤匾?但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因?？梢圆扇〉拇胧┯幸箢A(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)=% 凈利潤=ROE總權(quán)益=520000=108576美元留存比率b= 可持續(xù)增長率=% a.留存比率b=1-股利支付率= 可持續(xù)增長率=% b.可持續(xù)增長率和實(shí)際增長率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可

18、能不同。由于可持續(xù)增長率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長比率。 c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率： 出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率 增加邊際利潤，更好的控制成本。 減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=2011628=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=次 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/=天全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/=600000 可增長銷售額=600000-510000

19、=90000美元案例題各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負(fù)債比率 負(fù)債權(quán)益比 權(quán)益乘數(shù) 利息倍數(shù) 銷售利潤率%資產(chǎn)收益率%權(quán)益收益率%流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)

20、中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。ROE=%=% b=3865200/9663000=可持續(xù)增長率=ROEb/1-ROEb=10%EFN=10%-10%0(1+10%)=5280美元公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。假設(shè)可持續(xù)增長率為20%20%=PM(1-PM=%只有銷售利潤率從%增長到%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長似乎不太可行。EFN=(+)10%-10%0 =美元這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。第四章時(shí)間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。萬美元分10次等分支付更好。4.是的。APRs通常不提供相

21、關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長的時(shí)間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于10000美元的價(jià)值。有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn),即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高,因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

22、10.價(jià)格會(huì)上升,因?yàn)殡S著時(shí)間的推移,債券價(jià)格就會(huì)接近1萬美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移,到期時(shí)間越來越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔士赡苌仙?或GMAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。=PV(1+r)t=1000(1+10 =美元=1000(1+10=美元=1000(1+20=3207,14美元d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/=年 FV=4=1(1+t t=ln4/=年=PVeRt =

23、5=美元 =3=美元 =10=美元 =8=美元 PV=C/r PV=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=%今天買一箱酒的成本=1210=108美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=% APR=52=% EAR=(1+52-1=% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=10= Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)10-1= r=%PV=C/(r-g)=200000/美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV=PV/(1+r)t=40

24、00000/(1+1=美元貸款額=400000=320000美元 PVA=320000=C(1-1/(1+12)360)/12) 每次支付的金額C=美元第8年，付款額PVA=(1-1/(1+12)2212/12)=美元下一年的工資=50000(1+=52000美元 下一年的儲(chǔ)蓄=52000=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長率也為4%。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g)(1+g)/(1+r)t =10401/ =美元 40年后總值FV=PV(1+r)t=(1+40=美元每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=10001-1/1+12)360/12)= 剩余的欠

25、款=美元 貸款期末要支付的總額=1+12)360=美元21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/= 銷售利潤= 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=%永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/=美元 在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=美元PVA=56000=1+12)C1-1/1+12)48/12) 每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=美元案例題Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。其他可能無法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。繼續(xù)工作 所得報(bào)酬的現(xiàn)值=500001/ =b.到wilton大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)

26、值=63000+63000/(1+2500=所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+950001/ /(1+2 =c.到mount perry大學(xué)讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+=所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+780001/ =站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。 /(1+ C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。第五章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期

27、限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資

28、者愿意購買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相信他們?cè)趯淼哪硞€(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長中并擁有許多好的增長機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過價(jià)值股價(jià)的一般方法來計(jì)算。如果

29、一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。正確。因?yàn)槿绻衫鲩L率為固定值，股票價(jià)格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：（1）有價(jià)值的公司增長機(jī)會(huì)（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。 (1)P(2)P(3)PP第九年公司股價(jià)為：P再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)

30、值：P假設(shè)當(dāng)期股利為D0,則DDDDD再通過股利增長模型求出公司第四年股價(jià)：P則現(xiàn)在公司股價(jià)為：PD則公司下一年的股利預(yù)期是：D在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1%, 12)PVA = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值PP則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：P首先，計(jì)算出前四年的股利增長率：FVR=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：D第6章如果項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，

31、但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。（1）回收期法就是簡單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了

32、貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型

33、項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。（5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：使用現(xiàn)金流量；包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為Payback=內(nèi)部收益率為0=-I+所以，可得IRR=這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長期項(xiàng)目而言，回收期越短，I

34、RR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤的影響。最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。回收期法最為容易，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難?？梢詰?yīng)

35、用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報(bào)酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時(shí)間才可能平衡預(yù)算。這種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過B項(xiàng)目。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的

36、兩倍。盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。（1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。（2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長期的未來現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）

37、折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。這種說法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。這種說法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為3000美元時(shí)，Payback=初始投資為5

38、000美元時(shí)，Payback=初始投資為7000美元時(shí)，Payback=這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無法收回投資。首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：平均投資額其次，確定稅后平均凈收益：稅后平均凈收益稅后平均凈收益則平均會(huì)計(jì)收益率為：ARR(1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PI B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PI(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。（1）項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PI項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：PI根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司

39、應(yīng)選擇項(xiàng)目。（2）項(xiàng)目的NPV為：NPV項(xiàng)目的NPV為：NPV則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目。（3）不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。（1）根據(jù)回收期法AZM Mini-SUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000PBAZM Full-SUV項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM Mini-SUV項(xiàng)目的NVP為：NPVAZM Full-SUV項(xiàng)目的NVP為：NPV因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公

40、司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM Mini-SUV項(xiàng)目的IRR為：0=-$200000+IRR1=%AZM Full-SUV項(xiàng)目的IRR為：0=-$500000+IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM Mini-SUV項(xiàng)目。（4）不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM Mini-SUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。第七章機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。（1）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入

41、建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)

42、屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。這只是一個(gè)簡單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可

43、以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降第二個(gè)是競(jìng)爭，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品

44、牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭越來越激烈，過高的利潤會(huì)減少。（1）凈利潤=銷售收入運(yùn)營成本折舊所得稅第一年：NT第二年：NT第三年：NT第四年：NT（2）增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營現(xiàn)金流投資經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流=EBT+折舊所得稅OCF第0年：I第1年：I第2年：I第3年：I第4年：I（3）該項(xiàng)目的NPV為：NPV年折舊額設(shè)備稅后殘值OCFNPVIRR=%兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：稅后殘值機(jī)器Techron 的EAC如下：OCF

45、NPVE機(jī)器Techron 的EAC如下：OCFNPVE根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器Techron ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌?。機(jī)器A的NPV以及EAC如下：EBT=$3150000150000350000=$3650000NI=$3650000+1277500=$2372500OCF=$2372500+350000=$2022500NPAA=$2100000$2022500(PVIFA10%, 6)= $.76EACA=$.76/(PVIFA10%, 6)= $機(jī)器B的NPV以及EAC如下：EBT=$2700000-=$3300000NI=$3300000+1155000=$2145000OCF=$21

46、45000+500000=$1645000NPVB=$45000001645000(PVIFA10%, 9)= $.18EACB=$.18/( PVIFA10%, 9)= $應(yīng)該選擇B機(jī)器。PV=C1/(Rg)=$120000/(=$第八章預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn)金流比較難預(yù)測(cè)。敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場(chǎng)景分析中，所有的變量的值范圍有限。如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對(duì)于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加營運(yùn)現(xiàn)金流。從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平

47、衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)，其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)，再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加NPV。如果這個(gè)國家剛剛開始市場(chǎng)化，其具有非常好的潛在增長率。第一個(gè)進(jìn)入市場(chǎng)不論是不是一個(gè)新市場(chǎng)或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場(chǎng)份額，這會(huì)使得其他競(jìng)爭者很難進(jìn)

48、入市場(chǎng)。敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲，第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個(gè)期權(quán)對(duì)于伐木公司來說很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計(jì)其未來的成長。當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速，這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。OCFbest=($38)($25)(100K)$900K+($112K)=$892650NPVbest=$896000+$8

49、92650(PVIFA15%, 8)=$OCFworst=($38) ($25)(100K) $900K+($112K)= $212350NPVworst=$896000$212350(PVIFA15%, 8)= $直接進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$+$5000000=$進(jìn)行市場(chǎng)測(cè)試后進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)NPV為：NPV=C0+CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)/(1+R)tNPV=$2000000+$+$5000000

50、/NPV=$.78因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場(chǎng)。EAC=Initial Investment/PVIFA8%,5=$300000/=$年折舊額=$300000/5=$60000因此財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為：QF=EAC+FC(1tC)折舊額（tC）/(PVC)(1tC)QF=$+$100000(1$60000/($608)(1 QF = 單位市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)成本，因?yàn)樾孪盗星驐U的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。新項(xiàng)目的銷售額為：新球桿：$70055000=$高價(jià)球桿：$1100(13000)=$低價(jià)球桿：$40010

51、000=$4000000總銷售額為：$+$4000000=$變動(dòng)成本為：新球桿：$32055000=$高價(jià)球桿：$600(13000)=$7800000低價(jià)球桿：$18010000=$1800000總變動(dòng)成本為：$+$7800000$1800000=$由此可以得到：EBT=$7500000+$2600000=$6500000NI=EBTTAXES=$650000$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項(xiàng)目回收期=2+$=年NPV=$+$(PVIFA14%, 7)+$=$IRR=$+$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R

52、)7IRR=%(1)如果項(xiàng)目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值=($+$1400000)/2+$420000=$NPV=$1800000+($/=$(2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷售量為4000時(shí)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000=$放棄期權(quán)價(jià)值=（）（$）/=$1. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見性。2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測(cè)到。3. 不是，股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，他們認(rèn)

53、為這點(diǎn)額外的報(bào)酬率還不至于吸引他們付出更高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。4. 股票市場(chǎng)與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場(chǎng)，所有人都可能贏。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。5. 在80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。6. 有可能，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常低，而無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬非常高，或者同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象時(shí)就會(huì)發(fā)生這樣的情況。7. 相同，假設(shè)兩公司2年前股票價(jià)格都為P0，則兩年后G公司股票價(jià)格為* P0，而S公司股票價(jià)格為* P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是一樣的。8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票價(jià)格 = 100 = $ 而Small Town Furniture 2年

54、后股票價(jià)格= 100(.95) = $9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會(huì)降低，因?yàn)槎惡笫找鏁?huì)降低。11. R = (91 83) + / 83 = %12. 股利收益率 = 83=% 資本利得收益率 = (9183)/83= %13. R = (7683) + /83=% 股利收益率= 83=% 資

55、本利得收益率=(7683)/83=%14. （1）總收益 = $1,074 1,120 + 90= $44（2）R = ($1,074 1,120) + 90 / $1,120=%（3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = / 1= %15. （1）名義收益率=%（2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r =%16. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)rG = %rC = %17. X,Y的平均收益率為： X,Y的方差為：將數(shù)據(jù)帶入公式分別可以得到 所以X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為：18. （1）根據(jù)表格

56、數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=%/6=% 國庫券算數(shù)平均收益率=%/6=% （2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差=，國庫券標(biāo)準(zhǔn)差= （3）平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= %/6= % 其標(biāo)準(zhǔn)差為19. （1）算術(shù)平均收益率 = + + +0 .16 +0 .19)/5=%（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差=，所以標(biāo)準(zhǔn)差=20. （1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = 1= %（2）21. （1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r = 1= % （2）22. 持有期收益率=(1 .0491)(1 +(1 +(1 +(1 +

57、1=%23. 20年期零息債券的現(xiàn)值美元所以，收益率R = /=%24. 收益率R = +/=%25. 三個(gè)月的收益率R =/=%，所以，年度平均收益率APR=4（%）=%年度實(shí)際年利率EAR=(1+41=%26. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)則平均實(shí)際收益率= +/ 7=%27. 根據(jù)前面的表格9-2可知，長期公司債券的平均收益率為%，標(biāo)準(zhǔn)差為%，所以，其收益率為68%的可能會(huì)落在平均收益率加上或者減去1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)：，同理可得收益率為95%的可能范圍為：28. 同理27題大公司股票收益率為68%的可能范圍為：，收益率為95%的可能范圍為：29 運(yùn)用

58、Blume公式可得：30. 估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，即為%運(yùn)用Blume公式可得：31 =+RR=38%32. 算數(shù)平均收益率=（+）/6=% 幾何平均收益率：=33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =+/=%R2 =+/=% R3 =+/=% R4 =+/=% R5 =+/=%算數(shù)平均收益率RA = +/5=%幾何平均收益率：RG=(1+(1+(1(1+(1+1/51=%34. （1）根據(jù)表9-1數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國庫券在此期間平均收益率=8=%，平均通脹率=8=%（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差= 標(biāo)準(zhǔn)差=（3）平均實(shí)際收益率= 8= %（4）有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險(xiǎn)，

59、是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險(xiǎn)。由于國庫券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。不過，這個(gè)例子說明，存在通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，即使投資者賺取正的回報(bào)，投資的實(shí)際購買力也可能下降。35. 該債券的現(xiàn)值，所以， R=+80)/=%，運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)r =1=%36. 從長期政府債券收益表來看，我們看到的平均回報(bào)率為%，標(biāo)準(zhǔn)差為%。在正常的概率分布，大約2/3數(shù)據(jù)在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。因此，所以，長期政府債券收益率為95%的可能范圍為：，收益率為99%的可能范圍為：37. 對(duì)于小公司股票

60、的平均回報(bào)率為%，標(biāo)準(zhǔn)差為%。當(dāng)回報(bào)率為100%時(shí)： 相當(dāng)于約為%的概率，當(dāng)回報(bào)率為200%時(shí)， 相當(dāng)于約為%的概率38 以下分析我們都要使用到 （1）（2） （3） 案例題1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常是不可分散的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可分散的。但是，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。2.（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（5）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)3.否，應(yīng)在兩者之間4.錯(cuò)誤，單個(gè)資產(chǎn)的方差是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量。5.是的，組合標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)比組合中各種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差小，但是投資組合的貝塔系數(shù)不會(huì)小于最小的貝塔值。6. 可能為0，因?yàn)楫?dāng)貝塔值