淺談股票市場與貨幣政策調(diào)控

1、淺談股票市場與貨幣政策調(diào)控摘要股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來越親密。股票市場的開展深化影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目的，而貨幣政策通過貨幣供給量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市常在我國股市深化變化的今天，對(duì)股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)展研究具有重要意義。關(guān)鍵詞股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來越親密。股票市場的開展深化影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目的，而貨幣政策通過貨幣供給變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市常在我國股市深化變化的今天，對(duì)股票市場與貨幣政策調(diào)控的關(guān)

2、系進(jìn)展研究具有重要意義。一、文獻(xiàn)回憶關(guān)于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。(一)在關(guān)于股票市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面陸蓉(2022)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)展脈沖反響分析和方差分解，度量了股票市場的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目的能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場與資本市場的一體化程度。楚爾鳴(2022)進(jìn)一步的實(shí)證分析說明，中國貨幣政策通過貨幣供給量作用于股票市場的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過程中的“q渠道和“財(cái)富效應(yīng)渠道等并沒有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)研究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

3、詳細(xì)深化到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，討論了貨幣政策變革的根本方向。欒怡(2001)開場注重資本市場的開展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在研究中國貨幣政策失效問題時(shí)提到股票市場的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場開展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)說明了我國資本市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)那么從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)展檢驗(yàn)，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)展調(diào)整，重點(diǎn)是貨

4、幣政策中介目的的利率取向和最終目的的股價(jià)參考。劉嶺(2022)進(jìn)一步通過分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2022)那么詳細(xì)分析了中國股票市場傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2022)提出了改變中國股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的對(duì)策。(二)在股票市場與貨幣政策調(diào)控目的的關(guān)系方面1與最終目的的關(guān)系研究。Bri.(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場中，央行沒有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目的時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市常而國內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣

5、政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目的、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedan(2000)通過對(duì)美國股票價(jià)格在一個(gè)較長時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)展實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開場的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為進(jìn)步穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場的開展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和效勞的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不平安的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)

6、格和商品與效勞的價(jià)格，但是央行的根本目的仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒必要盯祝2與中介目的的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedan(1988)認(rèn)為股票市場通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedana(1991)分析了美國和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國內(nèi)學(xué)者易行健等人(2022)實(shí)證檢驗(yàn)了我國股票市場開展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2022)實(shí)

7、證檢驗(yàn)了我國股票市場對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果說明股票市場的開展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。詳細(xì)到股票二級(jí)市場，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究說明，股票二級(jí)市場對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場對(duì)1需求的影響要大于對(duì)2的影響。貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國19932001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供給量之間的關(guān)系進(jìn)展實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長期穩(wěn)定的平衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供給量且對(duì)貨幣供給構(gòu)造的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的

8、有效性，故建議貨幣政策應(yīng)親密關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供給量影響方面，王維安、楊靖(2022)通過對(duì)中國19992002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李成功(2022)那么進(jìn)一步研究了中國股市價(jià)格和貨幣供給量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和0、2之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供給量0和2來解釋，但股價(jià)變化不是引起貨幣供給量變化的原因。(三)在股票市場與利率手段的關(guān)系方面RigbnSak(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果說明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)根本點(diǎn)，利率對(duì)股市波

9、動(dòng)的反響強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對(duì)股票市場的短期和長期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場的短期影響有反?，F(xiàn)象，而長期影響那么是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2022)在分析利率政策對(duì)我國股市的短期和長期效應(yīng)后，那么認(rèn)為我國利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長期效應(yīng)與理論分析有出入。他認(rèn)為長期效應(yīng)還要受資本市場和貨幣市場的完善程度、互相間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的缺乏。詳細(xì)到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2022)通過實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30

10、天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。三、二者的互動(dòng)分析股票市場和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動(dòng)關(guān)系：(一)股票市場對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響1股票市場對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場傳導(dǎo)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是：金融市場是完全競爭市場，貨幣市場和資本市場是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分開展的金融市場，這樣的市場資金配置效率高，現(xiàn)實(shí)中歐美等興旺國家的金融市場接近于此。近兩年我國股票市場成功地進(jìn)展了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市開展態(tài)勢良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市

11、場并沒有呈現(xiàn)出明顯的財(cái)富效應(yīng)來響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)：貨幣市場和資本市場互相分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場之間市場交易的非對(duì)稱信息對(duì)稱化效應(yīng)不明顯。我國股票市場投機(jī)性太強(qiáng)，股票價(jià)格易被操縱，上市公司信息披露造假，市場信譽(yù)體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。市場規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。2股票市場的開展對(duì)貨幣政策調(diào)控最終目的的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目的是維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格程度，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格的目的取向，在貨幣政策的施行過程中遭受到越來越多的為難和無奈。事實(shí)證明：股票價(jià)格已不能再排除在貨幣政策視野范

12、圍之外。隨著資本市場在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益進(jìn)步以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過股票市場的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價(jià)波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策調(diào)控最終目的的完善已提出迫切要求。3股票市場的開展對(duì)貨幣政策調(diào)控中介目的的影響。我國將貨幣政策中介目的定為貨幣供給量，與其相應(yīng)的操作手段是根底貨幣。貨幣供給量取決于根底貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大校股票市場的開展將深化影響貨幣供給量。因?yàn)榘殡S其開展，大量社會(huì)閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而根底貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影

13、響根底貨幣的創(chuàng)造才能。而且由于股票價(jià)格的上漲，居民會(huì)減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)展證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場的開展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過貨幣市場和資本市場進(jìn)展資金配置的互動(dòng)加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力。可行的解決方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因?yàn)樨泿攀袌龅睦首兓瘜⑼ㄟ^股票市場的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。(二)貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場的影響貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場的影響，集中表達(dá)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，本質(zhì)上就是央行

14、通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，從而吸引資金由貨幣市場流向資本市場，最終影響股票價(jià)格。貨幣供給量的變化同樣會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供給量時(shí)，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求那么會(huì)出現(xiàn)較大變化，于是股票價(jià)格將被推高。四、政策建議為了實(shí)現(xiàn)我國股票市場和貨幣政策調(diào)控的良好互動(dòng)，政府應(yīng)在如下三個(gè)方面調(diào)整完善政策：1央行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)關(guān)注股價(jià)波動(dòng)2022年來我國股市開展迅猛，資本市場在國家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指與GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)日益明顯。而央行將股票價(jià)格納入貨幣政策視線將適逢時(shí)機(jī)。2推進(jìn)利率市場化改革股票市場的深化開展將使作為我國貨幣政策中介目的的貨幣供給量越來越不具有可控性、可測性和相關(guān)性。