2022年新能源汽車未來發(fā)展行業(yè)分析精選

1、2022年新能源汽車未來發(fā)展行業(yè)分析精選資料匯編目 錄1、新能源汽車行業(yè)研究：乘風破浪_電動向前2、家電企業(yè)切入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：家電企業(yè)能力延展梳理3、新能源鋰電池行業(yè)專題：如何把握新技術(shù)擴產(chǎn)周期中的投資機會_4、2021年中國充電樁行業(yè)發(fā)展環(huán)境（PEST）分析：隨著新能源汽車的增加_充電樁也隨之增加圖5、恒華科技研究報告：服務以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)新能源汽車行業(yè)研究：乘風破浪_電動向前 HYPERLINK /SZ000686.html 1.2021年需求超預期，2022年景氣維持高漲1.1. 中國：產(chǎn)品驅(qū)動接棒政策驅(qū)動，后續(xù)延續(xù)高增長2021 年新能源車需求持續(xù)超預期，電動化率

2、屢創(chuàng)新高。銷量方面，2021 年 1-10 月， 國內(nèi)新能源車銷量為 254.2 萬輛，同比增長 177%，預計全年銷量為 293 萬輛?；乜?2021 年，一季度淡季不淡，二季度環(huán)比持續(xù)上升，8 月電動化率達到 17.8%，全年 銷量持續(xù)超預期。10 月電動化率已接近 20%水平，遠超 2020 年，電動化持續(xù)加速。 HYPERLINK /SH600617.html 政策導向弱化，新能車行業(yè)轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動。補貼政策逐漸退坡，2020 年 4 月 23 日， 財政部、工信部、科技部、發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政 策的通知，明確新能源車的補貼延長 2 年至 2022 年，原則上

3、2021-2022 年補貼標 準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 20%、30%；公用領(lǐng)域用 2021-2022 年補貼標準分別在 上一年基礎(chǔ)上退坡 10%、20%。2019 年下半年補貼退坡，導致車企大力搶裝，如今 無政策因素影響，滲透率依然穩(wěn)步提升，表明我國新能源汽車轉(zhuǎn)入消費端需求驅(qū)動 的新階段。雙積分制度作用明顯，向碳達峰目標進發(fā)。2020 年 6 月，我國推出新版乘用車企 業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法，2021 年至 2023 年新能源汽車 積分比例要求分別為 14%、16%、18%，相對應新能源汽車產(chǎn)量約 120 萬輛、160 萬 輛、220 萬輛。40%滲透率目標有望提前實現(xiàn)

4、。2021 年 10 月，中共中央國務院發(fā)布 2030 年前碳達峰行動方案，強調(diào)大力推廣新能源汽車，到 2030 年當年新增新能 源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右。路權(quán)需求影響進一步減弱。限牌城市新能源汽車銷量占比不斷下降，分別對應 39.6%、 41.4%、39.5%、37.1%、30.7%。說明二三線城市滲透率逐漸提升，政策路權(quán)優(yōu)勢影 響邊際化，消費端需求引領(lǐng)市場走向。另外非營業(yè)類新能源乘用車近三年來占比逐 步攀升，分別為 71.2%、86.3%、87.5%。 HYPERLINK /SH600617.html 電動化在 A00 小車和 B 級豪華高端車發(fā)力。其中 2021 年

5、 1-9 月純電動乘用車 A00 級、A0 級、A 級、B 級、C 級占比分別為 33.9%、12.7%、24.6%、27.1%、1.6%。 2021 年 1-9 月插電混合乘用車 A0 級、A 級、B 級、C 級占比分別為 0.8%、51.9%、 40.5%、6.8%。相比 2017 年-2019 年，結(jié)構(gòu)更加均衡，能夠滿足不同消費能力的人 群。隨著更多 A0 級、A 級等中檔車供給提高，我國新能源乘用車銷量有望進一步 提高。 HYPERLINK /SZ002594.html 爆款車型集中放量上市，供需充分互動。截至 10 月，上市的新車型共計 49 款。年 底持續(xù)至 2022 年上市車型超

6、 40 款，覆蓋多個車級，車型豐富度和產(chǎn)品力進一步增 加，消費端有望進一步放量。其中 2021 年 1-10 月份，銷量前 15 名的車型中，有三 款是 2021 年上市。分別為銷量第三名的特斯拉(Model Y)，銷量第四名的比亞迪秦 PLUS DM-i 和銷量第十四名的比亞迪秦 PLUS EV，這些新上市的車型貢獻了 2021 年的純增量。 HYPERLINK /SZ002594.html 明星車型需求依然強勁，產(chǎn)能瓶頸將被打破。特斯拉持續(xù)擴產(chǎn)，11 月 26 日，上海企 事業(yè)單位環(huán)境信息公開平臺顯示，特斯拉正在對上海超級工廠項目（一期）第二階段 的產(chǎn)線優(yōu)化項目進行環(huán)評公示。報告顯示該項目

7、預計在 12 月動工，最快 2022 年 4 月 份完工。隨著擴建項目完成，特斯拉上海工廠的年產(chǎn)能有望提高到 100-150 萬輛，將 一舉成為全球最大的電動汽車生產(chǎn)廠。在汽車銷量強勢增長的同時，比亞迪也在對產(chǎn) 能進行了擴張。隨著青海、西安以及重慶二期工廠的刀片電池生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，整車 產(chǎn)能有望加速釋放。產(chǎn)品力逐步獲市場認可，新勢力全面開花。2021 年 1-11 月，新勢力車企銷量穩(wěn)步攀 升，從城市類別來看，一、二線城市占主要地位，三線城市銷量同樣不凡。電動化持續(xù)提速，合資、自主品牌加快電動車規(guī)劃。合資、自主品牌年底持續(xù)至 2022 年上市車型超 40 款，覆蓋多個車級，車型豐富度和產(chǎn)品力進

8、一步增加，消費端有 望進一步放量。強勁的內(nèi)生需求+高產(chǎn)品力的車型供給形成共振，2022 年國內(nèi)新能車銷量有望達 496 萬輛。1.2. 歐洲：碳排放約束趨嚴，退補不改長期高漲趨勢2021 年歐洲前三季度新能源乘用車銷量達 157.9 萬輛，同比增加 105%。2021 年新 源汽車延續(xù)去年高增長趨勢，前三季度新能源乘用車的滲透率分別為 13.9%，18.2%， 18.9%，平均滲透率 17.2%。隨著碳排放政策進一步施壓，市場出現(xiàn)更多純電動車型， 純電動乘用車占比會不斷提升。歐洲電動化水平不均衡，與當?shù)卣呦嚓P(guān)。超過平均滲透率 17.2%的有 11 個國家。 其中德國（23.7%）、挪威（84

9、.7%）、瑞典（41.7%）、荷蘭（22.6%）、丹麥（30.8%）、瑞士（22.2%）、奧地利（18.7%）、芬蘭（28.5%）、葡萄牙（17.3%）新能源乘用車銷 量居前十五，滲透率超過平均水平。英國（16.1%）、法國（16.6%）、比利時（16.8%） 滲透率與平均水平相近，意大利（8.6%），西班牙（6.9%）滲透率較低。歐洲新能源汽車激勵政策平穩(wěn)退出。2021 年 17 個歐盟成員國（2020 年為 20 個） 為購買電動汽車提供激勵措施。10 個國家（比去年增加 4 個）不提供任務購買激勵 措施，大多數(shù)只是對電動汽車給予減稅或免。這 10 個國家為比利時，保加利亞，塞 浦路斯，捷

10、克共和國，丹麥，愛沙尼亞，拉脫維亞、馬耳他、波蘭、斯洛伐克。碳排放壓力加重，車企尋求電動化轉(zhuǎn)型。2019 年 12 月，歐盟委員會發(fā)布歐洲綠 色協(xié)議。2021 年起，在汽車領(lǐng)域要求大型車企企（轎車年登記量在 30 萬輛以上） 新登記轎車的平均二氧化碳排放量須低于 95g/km，超出標準每 1g/km 每輛罰款 95 歐元。2020 年歐洲整體碳排放 108.2g/km，遠高于 95g/km 標準。2021 年 7 月，歐 盟通過Fit For 55法案，提出 2030 年起碳排放標準在 2021 年基礎(chǔ)上下降 55%， 2025 年起下降 100%。汽車節(jié)能減排技術(shù)難突破，車企轉(zhuǎn)型新能源汽車系

11、必然之路。當前歐洲車型較為單一，產(chǎn)品力較低。2021 年 1-10 月歐洲新能源乘用車銷量排名 中，特斯拉 Model 3 銷量高居首位，交付 104571 輛車，原超第二名大眾 ID.3，58732 輛。期間共上市新車型超 40 款，銷量前十五名中無一款 2021 年新上市車型。純電 動乘用車以特斯拉，大眾 ID3、ID4，雷諾 ZOE 為主，可選車型缺乏。尤其高端車 領(lǐng)域，特斯拉目前以進口為主，大眾 ID 系列在中國市場表現(xiàn)不佳。歐洲市場高端車 電動化率仍有較大空間。歐洲市場將進入中高端車型快速滲透的時點：歐洲傳統(tǒng)整車廠電動化平臺陸續(xù)進入 產(chǎn)品投放期。2021 年底-2022 年底，預計還

12、有 40 款新車型上市交付，多為 B 級以上 SUV。隨著新款車型推出，特斯拉德國柏林工廠投入生產(chǎn)，新能源銷量有望進一步提升。雖有政策擾動，歐洲市場增長無虞。我們預計 2022 年歐洲新能車銷量為 273 萬輛，同比+36%。1.3. 美國政策加碼，塑造全球需求新動力 HYPERLINK /SH600617.html 美國電動化尚在起步階段。2021 年 1-10 月美國新能源汽車銷量為 49.2 萬輛。相比 中國歐洲，美國新能源汽車滲透率偏低。2021 年滲透率達到 3.6%，較 2020 年滲透 率 2.2%提高 1.4pct。從車型結(jié)構(gòu)來看，美國新能源汽車以純電動汽車為主。從車種 來看，

13、輕型卡車（皮卡，SUV）更受消費者喜愛，從 2015 年到 2021 年占比不斷提 高，2021 年輕型卡車占比約 77%。民主黨推動新能車政策加快落地。眾議院通過重塑美好未來法案，全球單車最高 補貼有望落實，滲透率將快速提升。2021 年 11 月 19 日，美國眾議院通過 1.75 萬億 支出計劃，其中 3200 億用于清潔能源和電動車稅收抵免，最高單車稅收抵免 12500 美元。之前累計產(chǎn)量超過 20 萬輛后失去補貼的特斯拉、通用有望重獲補貼。預計政 策 2022 年上半年落地。2021 年 8 月 5 日，拜登簽署行政令要求 2030 年電動化率達 50%。隨著碳排放政策趨嚴，美國本土

14、車企電動化加速。美國市場有望受政策強勢驅(qū)動，電動化加速。2019 年以來，西歐在“補貼+限排” 雙管齊下滲透率加速上漲，從 2019 年 3.0%暴漲至到 2020 年 10.5%，和 2021 年 17.2%。美國市場當前類似于 2019 年的西歐市場。我們預計美國 2022 年市場銷量 為 125 萬輛，同比增長 103%。球電動化大勢所趨，銷量有望持續(xù)高增。我們測算 2022 年中、歐、美新能源汽車 銷量分別為 496、273、125 萬輛，全球新能源汽車銷量為 914 萬輛，同比+58%。2.供需邊際緩解，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配2.1. 回顧 2021：供需錯配導致上中游材料價格暴漲2021

15、 年以來，中游材料環(huán)節(jié)經(jīng)歷了不同程度的上漲，其核心矛盾在于持續(xù)增長的需 求與擴產(chǎn)受限下供給之間的錯配。從需求端來看，2021 年 1-11 月，新能源汽車產(chǎn)銷 分別完成 302.3 萬輛和 299.0 萬輛，同比均增長 170%，其中 11 月新能源汽車產(chǎn)銷 分別完成 45.7萬輛和45.0萬輛，同比增長 130%和 120%，單月滲透率達到了 17.8%， 新能源汽車產(chǎn)銷旺盛推動材料需求持續(xù)增長；從供給端來看，隔膜銅箔等環(huán)節(jié)受制 于設(shè)備瓶頸供給增量有限，六氟磷酸鋰、石墨化等持續(xù)緊缺限制了產(chǎn)能釋放。 HYPERLINK /SH600482.html 正極材料：原材料價格上漲推動三元價格上行。截

16、至 2021 年 12 月 10 日，硫酸鎳、 硫酸鈷、硫酸錳、氫氧化鋰年初至今漲幅分別達到 23.73%、54.76%、72.65%以及 282.00%，同期 NCM523、NCM622、NCM811 價格分別達到 22.65 萬元/噸、24.60 萬元/噸以及 27.15 萬元/噸，年初至今分別上漲 88.75%、82.90%、52.96%；鐵鋰回 潮推動磷酸鐵鋰景氣度上行。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年 1- 11 月，中國動力電池裝機量達到 128.3GWh，同比增長 153.1%，其中磷酸鐵鋰電池 裝機量達到 64.8GWh，同比增長 270.3%，累計裝機量占比

17、達到 50.5%，實現(xiàn)對三元 裝機量的反超，磷酸鐵鋰年初至今漲幅達到 133.77%。負極材料：能耗雙控下石墨化產(chǎn)能緊缺，推動負極價格上漲。2021 年以來，受到能 耗雙控下限電限產(chǎn)的影響，負極石墨化供給緊張，根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，目前石墨化市場 均價 2.4-2.6 萬元/噸，且緊張程度仍未緩解，加工費上行趨勢明顯，年初至今漲幅達 到 85.19%，人工石墨（中端）、人工石墨（高端）漲幅分別達到 37.33%、5.83%。電解液：六氟磷酸鋰供需緊張價格上漲是電解液產(chǎn)量受限及價格上漲的核心因素。 2021 年以來，電解液核心原材料溶質(zhì)六氟磷酸鋰持續(xù)緊張，截至 2021 年 12 月 10 日，

18、六氟磷酸鋰價格達到 56.50 萬元/噸，年初至今漲幅達到 402.22%，推動三元圓 柱 2.2Ah、三元圓柱 2.6Ah 及磷酸鐵鋰電池電解液年初至今漲幅分別達到 231.62%、 219.74%以及 175.63%。隔膜：隔膜均價穩(wěn)定，產(chǎn)能擴張受到設(shè)備限制，四季度以來已有部分廠商提價。截 至 2021 年 12 月 10 日，濕法 5um、濕法 7um、濕法 9um、干法-16um 價格分別為 2.90、2.00、1.30 以及 0.95 元/平方米，整體隔膜價格較 2020 年相對穩(wěn)定，但預期供 需邊際向好。2021 年以來，各材料環(huán)節(jié)經(jīng)歷了不同程度的上漲，其中電解液鋰正極負極 隔膜，

19、我們預計 2022 年主要原材料環(huán)節(jié)正極、電解液供需緊張將迎來改善，部分材 料環(huán)節(jié)隔膜、石墨化等仍面臨供需緊張的情況。2.2. 展望 2022：產(chǎn)業(yè)鏈整體供需偏緊，邊際趨向?qū)捤蓛r格暴漲帶動中游材料公司盈利豐厚，同時下游繼續(xù)的高景氣使得中游訂單繼續(xù)飽 滿。中游材料公司紛紛開啟了大規(guī)模擴產(chǎn)周期。擴產(chǎn)的速度與材料壁壘、設(shè)備的依 賴程度、環(huán)保能耗相關(guān)。整體來看，中游材料擴產(chǎn)均較為激進。1）正極行業(yè)：需求結(jié)構(gòu)上鐵鋰較為強勢，三元正極表觀過剩。 鐵鋰由于長期成本優(yōu)勢（當前鐵鋰 0.50/Wh：三元 0.64/Wh）,以及成組技術(shù)（C 家 CTP、CTC；B 家刀片等）的改進，2021 年實現(xiàn)了對爆款高端車

20、型的突破：特斯拉：中國市場標續(xù) Model 3/Y 搭載 CATL 鐵鋰電池，后宣布全球市場均切 換鐵鋰。10 月中國市場鐵鋰（標續(xù)）版車型已超過三元版本。比亞迪：堅定轉(zhuǎn)向鐵鋰，依靠漢和 DMI 的火熱，實現(xiàn)鐵鋰占比由去年初的 3% 提升至 2021 年 10 月的 90%。新勢力：主要為小鵬 P7 轉(zhuǎn)向鐵鋰版，其他新勢力車型均使用三元電池。 近期國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向鐵鋰的趨勢較為明顯，我們預計 2022 年鐵鋰在國內(nèi)的裝機量占比將有明顯下降?？紤]海外鋰電廠商對三元路線更為堅定：松下/三星：目前無生產(chǎn) LFP 的意向。LG： 預計 2022 年完成第一條產(chǎn)線。SK：與當升開展 LFP 合作。我們預計海

21、外鋰電池仍 以三元為主。按照 2022 年 438GWh 的動力電池需求，接近 625GWh 的出貨。我們 測算 2022 年三元/鐵鋰正極需求分別為 74/60 萬噸。 HYPERLINK /SZ300769.html 三元正極公司擴產(chǎn)均十分激進，2022 年供需較為寬松。三元正極領(lǐng)域，以容百、長 遠為代表的三元正極龍頭 2022 年均有較大產(chǎn)能釋放。我們測算 2022 年全年有效產(chǎn) 能表觀上達到 133 萬噸，考慮 72 萬噸的需求，供需較為寬松。 鐵鋰正極同樣積極擴產(chǎn)，但供需仍偏緊。行業(yè)龍頭德方納米、龍蟠擴產(chǎn)較大?？紤] 2022 年國內(nèi)市場鐵鋰需求確定，我們預計鐵鋰將處于緊平衡狀態(tài)。碳酸

22、鋰短缺將加重正極的產(chǎn)能緊缺程度。我們測算 2022 年鋰資源供給總結(jié)約為 70.6 萬噸，考慮需求達到 68.4 萬噸，同時還需要考慮庫存需求。我們預計 2022 年的碳 酸鋰屬于供不應求的狀態(tài)。碳酸鋰的緊缺可能會導致 5、6 系三元、鐵鋰的有效產(chǎn)能 釋放受阻。 HYPERLINK /SZ300037.html 2）電解液供需環(huán)比緩解。產(chǎn)業(yè)界的電解液公司均開始大幅擴產(chǎn)。2022 年新增產(chǎn)能 達 50 萬噸以上。天賜、國泰、新宙邦 2022 年新增產(chǎn)能分別為 21、8、4 萬噸。行業(yè) 格局更加清晰。2.3. 關(guān)注供需持續(xù)偏緊的板塊2.3.1. 負極石墨化產(chǎn)能受能耗雙控限制，利用率受限人造石墨為主

23、流趨勢，多重技術(shù)路徑并行。鋰離子電池負極材料包括石墨類負極、 硅基負極及其他負極材料，目前市場上以石墨類負極為主，主要包括人造石墨與天 然石墨：天然石墨具有高能量密度、高壓實、良好加工性能和較低成本，人造石墨 具有低膨脹系數(shù)、長循環(huán)壽命及良好低溫性能?，F(xiàn)階段，人造石墨為市場主流趨勢，一般是由易石墨化的針狀焦、石油焦、瀝青焦 等原材料經(jīng)過粉碎、整形、混料、二次造粒、石墨化高溫熱處理等工序制得。新型 負極材料以硅基負極為主，理論容量遠超石墨類負極的極限容量 372 mAh/g，目前硅基負極市場份額較低，在鋰動力電池對能量密度要求逐步提升的行業(yè)背景下，未 來石墨類負極和以硅基負極為代表的新型負極融合

24、并行發(fā)展成既定趨勢。從競爭格局來看，負極材料市場集中度持續(xù)提升。2021 年上半年，負極材料 CR6 進 一步提升至 79%，相較 2020 年提升了 3 個百分點，國產(chǎn)負極材料龍頭擴產(chǎn)更為激 進，國外企業(yè)擴產(chǎn)鮮有動作。負極供給整體較為充裕：根據(jù)我們測算 2021 年-2023 年，負極材料需求分別為 69/98/137 萬噸，同期供給分別為 85/124/156 萬噸，供需整體較為寬松。能耗雙控下，石墨化供給趨緊。2021 年以來，我國各省市相繼出臺了有關(guān)能耗雙控 的相關(guān)政策，即能源消費總量和強度雙控制度，對于能耗管控持續(xù)加強，限電限產(chǎn) 對于負極石墨化環(huán)節(jié)造成較大沖擊，石墨化供需緊張導致加工

25、費不斷上漲，目前市 場均價達到 2.4-2.6 萬元/噸，年初至今漲幅達到 85.19%。負極有效產(chǎn)能在于石墨化。從負極材料供給來看，整體產(chǎn)能供給較為充裕，但在能 耗雙控背景下，負極關(guān)鍵工序石墨化產(chǎn)能受限，主要因為：（1）石墨化產(chǎn)能主要集 中在電價便宜的地區(qū)，其中內(nèi)蒙石墨化產(chǎn)能占比 39%，9 月以來，內(nèi)蒙古限電限產(chǎn) 導致石墨化開工率較低，9 月整體限電影響石墨化產(chǎn)能 30%；（2）能耗雙控背景下， 對于負極石墨化項目審批難度較大，21 年新增產(chǎn)能有限。2.3.2. 設(shè)備限制隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放隔膜行業(yè)經(jīng)歷 2017 年-2019 年價格戰(zhàn)以后，低端產(chǎn)能不斷出清，同時國內(nèi)龍頭企業(yè) 不斷加碼擴產(chǎn)，

26、在馬太效應顯著的隔膜行業(yè)中持續(xù)提高市場份額。（1） 競爭格局：產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中 HYPERLINK /SZ002812.html 市場集中度持續(xù)提升。2020 年國內(nèi)隔膜企業(yè) CR3 和 CR6 分別為 61.7%和 80.3% ， 2021 年上半年 CR3 進一步提高至 62.3%，以恩捷股份、星源材質(zhì)和中材科技為前三 的國內(nèi)隔膜企業(yè)在優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應保障下占據(jù)主導地位，行業(yè)集中度進一步提高。 HYPERLINK /SZ002812.html 從隔膜細分市場來看，恩捷股份在濕法隔膜市場地位穩(wěn)固。根據(jù)公司公告，公司 2018 年全球出貨量排名第一，2019 年、2020 年國內(nèi)濕法隔膜市場份額

27、分別達到 43%、 45%，連續(xù)兩年成為國內(nèi)濕法隔膜市場出貨量第一，在濕法隔膜市場形成一家獨大 的局面。 HYPERLINK /SZ300568.html 星源材質(zhì)在干法隔膜市場獨占鰲頭。星源材質(zhì)干法隔膜率先供貨 LG、比亞迪刀片 電池實現(xiàn)國產(chǎn)隔膜替代，2019 年、2020 年，星源材質(zhì)國內(nèi)干法隔膜市占率分別達到 28%、24%，在干法隔膜市場處于領(lǐng)先地位。2017 年-2019 年，隔膜行業(yè)經(jīng)歷激烈價格戰(zhàn)，中小隔膜廠商在產(chǎn)能規(guī)模以及成本控 制上不如龍頭企業(yè)，業(yè)務虧損嚴重，隔膜龍頭企業(yè)加速整合中小企業(yè)，市場集中度 進一步提高。 HYPERLINK /SZ002812.html 國內(nèi)龍頭企業(yè)綁

28、定優(yōu)質(zhì)隔膜設(shè)備供應商加速擴產(chǎn)，海外擴產(chǎn)相對較慢。以恩捷股份 為代表的隔膜龍頭企業(yè)通過鎖定核心設(shè)備供應商設(shè)備產(chǎn)能加速擴產(chǎn)，其中恩捷股份 與日本制鋼所簽訂協(xié)議，每年從其購入 10-15 條產(chǎn)線。根據(jù)公司公告，預計恩捷股 份 2022、2023 年母卷產(chǎn)能分別達到 70、100 億平，對應出貨量分別為 45-50、65-70 億平。（2）供需錯配：設(shè)備產(chǎn)能限制隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放新能車銷量增速超預期提振隔膜需求。2021 年新能源汽車延續(xù)高景氣，2021 年 1- 11 月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 302.3 萬輛和 299.0 萬輛，同比均增長 170%，帶動 動力隔膜需求高速增長，2021 年上半年

29、受全球新能源汽車終端需求提升的驅(qū)動，鋰 電池隔膜出貨量為 34.5 億平米，其中濕法出貨 25 億平，干法出貨 9.5 億平。隔膜設(shè)備是隔膜生產(chǎn)的核心。隔膜生產(chǎn)過程分為配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干 燥、收卷等，鋰離子電池隔膜生產(chǎn)工藝復雜且控制難度高，使得隔膜配套設(shè)備的生 產(chǎn)難度遠高于一般的薄膜配套設(shè)備，隔膜生產(chǎn)設(shè)備必須與生產(chǎn)工藝相配套，是隔膜 生產(chǎn)的核心，目前主流設(shè)備廠商包括德國布魯克納、日本制鋼所、法國 ESP，國產(chǎn) 隔膜設(shè)備供應商主要為中科華聯(lián)。產(chǎn)能受限于設(shè)備供應。一方面由于隔膜設(shè)備生產(chǎn)商出于謹慎考慮擴產(chǎn)較為保守，導 致隔膜設(shè)備產(chǎn)能供應不足，另一方面由于隔膜設(shè)備交貨周期較長，當前主流設(shè)備

30、供 應商的交貨周期在 30 個月左右，其中德國布魯克納設(shè)備訂單交付時間高達 2 年， 導致隔膜設(shè)備供應無法滿足隔膜擴產(chǎn)的需求，、隔膜產(chǎn)能釋放受到隔膜設(shè)備限制。由于國外設(shè)備廠商擴產(chǎn)較為保守，在隔膜設(shè)備實現(xiàn)國產(chǎn)化以前，預計隔膜優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能 釋放將持續(xù)受制于隔膜設(shè)備供應。預計 2022-2023 年隔膜成品產(chǎn)能分別為 147.2、193.1 億平方米，維持緊平衡狀態(tài)。從需求端來看，新能源汽車景氣度將持續(xù)提振隔膜需求，而在供給端，行業(yè)經(jīng)歷數(shù) 輪價格戰(zhàn)后，中小產(chǎn)能不斷出清，產(chǎn)能逐漸向頭部集中，隔膜設(shè)備供應不足將持續(xù) 限制優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預計未來 2-3 年隔膜行業(yè)將保持緊平衡，隔膜價格筑底后有望 迎來回升，頭

31、部企業(yè)綁定優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應商有望實現(xiàn)量利齊升。2.4. 電芯成本壓力緩解，盈利有望修復以正極、電解液為主的中游材料價格暴漲，使得 2021 年電池成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。正 極、電解液在三元電池中度電成本分別為 328 元/kwh、102 元/kwh，占比達到 68%； 在鐵鋰電池中度電成本分別為 157 元/kwh、102 元/kwh，占比為 54%。環(huán)比去年占 比均有大幅提高。高鎳三元電池相較鐵鋰等電池而言，具備更加明確的降本路徑。1、 正極價格有較大下降空間：鎳、鈷的降本空間大+一體化帶來加工費的降低。原 材料成本下降：鎳源成本下降 50%后電芯成本接近 600 元/ kWh。當前電鎳價 格約 1

32、5 萬/噸，未來主要硫酸鎳供給來自以紅土鎳礦制備 MHP、MSP，我們預 計鎳價能下降到 10 萬水平。2、 技術(shù)進步：高鎳三元能量密度的持續(xù)進步帶來各項材料單耗的持續(xù)降低。目前高鎳三元正極克容量僅在 200mAh/g，相較 280mAh/g 的理論值利用率僅 7 成； 鐵鋰則有 9 成利用率。潛在進步空間來看，三元更大。3、 回收帶來的殘值：大范圍動力電池退役之后，鎳鈷的回收殘值高于鐵鋰4、 電解液處于供需關(guān)系緩解，預計 2022 年價格也處于下行區(qū)間。3.技術(shù)加速進步迭代，向更高性能邁進3.1. 4680 量產(chǎn)在即，大圓柱蓄勢待發(fā)電池技術(shù)迎來重大突破，4680 引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2020 年

33、9 月，特斯拉在電池日上首 次公開推介 4680 電池。電芯方面，相比 21700，4680 電池容量提高 5 倍，續(xù)航里程 增加 16%，電池功率提高 6 倍，能量密度高達 300Wh/kg。電池包方面，4680 采用 無模組設(shè)計，大約由 960（40 x24）個電芯組成，遠少于擁有 4000 多個 21700 電芯 組成的電池包，而更少的電芯數(shù)量能夠降低電池熱管理的難度。此外，4680 通過采 用激光無極耳技術(shù)去掉了電池的主要發(fā)熱部件，降低了電池內(nèi)阻，提高了電池的熱 穩(wěn)定性。優(yōu)異的產(chǎn)品表現(xiàn)疊加圓柱電池特有的高生產(chǎn)效率、高一致性使得以 4680 電 池為代表的大圓柱有望成為未來電池行業(yè)的標桿

34、，行業(yè)格局有望重塑。僅考慮特斯 拉規(guī)劃，2022 年底 4680 產(chǎn)能將達到 200GWh，以 2022 年底全球動力電池產(chǎn)能 600GWh 計算，4680 滲透率有望于 2023 年從目前的 0%提升至 33.3%。 HYPERLINK /SZ300014.html 相關(guān)廠商紛紛發(fā)力 4680，中原大戰(zhàn)群雄逐鹿 2022。作為 4680 的締造者之一，特斯 拉早在 2020 年便能夠在其位于美國加州弗里蒙特的試驗性裝配線上生產(chǎn) 4680 電池 組，但由于德國柏林超級工廠工期延長，不惜放棄 11.4 億歐元德國國家援助，計劃 率先在其位于得克薩斯州奧斯汀的超級工廠率先生產(chǎn)4680電池，足見特斯

35、拉對4680 的重視程度。電池廠商方面，4680 的另一位締造者松下計劃于 2022 年春試產(chǎn)，有 望搶在所有競爭對手前面率先實現(xiàn)量產(chǎn)，并再次依靠特斯拉奪回部分不斷失去的市 場份額。國內(nèi)企業(yè)如億緯鋰能、比克電池，國外企業(yè)如 LG、SDI 也紛紛加速大圓柱 電池研究與生產(chǎn)，預計未來將有更多電池廠商加入競爭。隨著 4680 電池技術(shù)的成熟 與成本不斷下降，配套整車廠預計也將不再局限于特斯拉、寶馬，2022 或?qū)⒊蔀檎?正開啟 4680 時代的元年。3.2. 高鎳三元沖擊能量密度極限，低鈷化多元化方興未艾高鎳三元滲透率不斷提升，4680 有望錦上添花。在動力電池兩大正極材料體系中， 雖然磷酸鐵鋰依靠

36、低成本、高安全性等特點逐步侵蝕三元材料市場份額，磷酸鐵鋰 電池產(chǎn)量及裝機量分別于 2021 年 5 月和 7 月來首次超過三元電池，但高鎳三元憑 借更高的能量密度及海外車企的青睞，在三元材料中的滲透率不斷提升，與磷酸鐵 鋰形成錯位競爭。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，2020 年，國內(nèi)高鎳三元市占率達到 21.9%，相 比于 2019 年幾乎翻番，2021 年 1-10 月，國內(nèi)以 811 及 NCA 為代表的高鎳三元材 料市場滲透率穩(wěn)步提升，全年產(chǎn)量有望達到 14.8 萬噸，同比增長 225.3%，全年市占 率有望達到 40%。此外，由于高鎳方形、高鎳軟包安全性風險高于高鎳圓柱電池， 隨著 4680 電池滲

37、透率增加，高鎳三元材料的需求預計也將水漲船高，滲透率加速提 升，2023 年有望突破 50%。低鈷化大勢所趨，多元化另辟蹊徑。三元材料中鈷價格昂貴且資源稀缺，世界鈷資 源集中度較高，剛果（金）占世界總儲量 52%，且政局不穩(wěn)定，對全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈帶 來較大威脅，我國鈷資源對外依存度高達 97%，甚至高于鎳的對外依存度 80%，為 此各相關(guān)廠商都在致力于降低鈷含量，一方面努力開發(fā)無鈷電池，另一方面通過開 發(fā)四元電池已實現(xiàn)在降低鈷含量的同時提高電池穩(wěn)定性。2019 年 7 月，蜂巢能源全 球首發(fā)無鈷電池及四元電池，前者于 2020 年 7 月量產(chǎn)下線，且已實現(xiàn)配套裝車。四 元電池則由 LG 率先宣布量

38、產(chǎn)，將在 LG 新能源南京基地投產(chǎn)實現(xiàn)國產(chǎn)化，或配套 特斯拉 Model Y。預計未來正極材料在鎳含量不斷提升的同時，鈷含量 將不斷下降，高鎳 NCM、NCA、無鈷、四元等多種技術(shù)路線預計將并存較長時間。3.3. 適配圓柱電池，硅基負極蓄勢待發(fā)硅基負極能量密度具有顯著優(yōu)勢，被認為是下一代主流的負極材料。石墨材料的理 論克容量為 372mAh/g（每 6 個碳原子嵌入 1 個鋰離子，形成 LiC6 結(jié)構(gòu)），目前高 端產(chǎn)品已經(jīng)達到 360-365mAh/g，接近理論容量，石墨負極材料逐步達到上限，因此 需要更高能量密度的新材料來應對需求。由于硅、碳的化學性質(zhì)相近，二者可以進 行緊密結(jié)合，硅碳體系中

39、，硅顆粒作為活性物質(zhì)提供容量；碳顆粒緩沖硅顆粒的膨 脹并提供導電性，同時減少硅之間的磨合，因此硅碳負極成為硅基負極中最具產(chǎn)業(yè) 化優(yōu)勢的細分領(lǐng)域。硅基負極更加適配圓柱電池，4680 滲透率提高有望提升硅碳負極需求。硅材料負極 在脫嵌鋰的過程中，存在體積膨脹問題，滿嵌下體積膨脹達 320%。膨脹造成部分活 性物質(zhì)處于孤立狀態(tài)而不再提供容量、硅顆粒無法承受應力而粉化、造成 SEI 反復 破裂及生長，嚴重影響電池的循環(huán)性能。由于相比方向及軟包電池，圓柱電池的物 理結(jié)構(gòu)能夠更好的限制硅基材料膨脹，因此硅基負極在圓柱電池有望率先獲得大規(guī) 模應用，隨著圓柱電池滲透率回升，硅基負極需求量預計將大幅提升。據(jù) G

40、GII，2020 年全球硅基負極材料的滲透率約為 11.5%，國內(nèi)滲透率僅為 2%，成長空間巨大。3.4. 碳納米管導電劑滲透率有望隨大圓柱電池提升碳納米管導電性能優(yōu)異，能夠提升鋰電池綜合性能。鋰電池目前常用的導電劑主要 包括傳統(tǒng)導電劑（如炭黑、導電石墨、碳纖維等）和新型導電劑（如碳納米管、石 墨烯及其混合導電漿料等）。炭黑是目前最為廣泛使用的導電劑，價格低廉但較大依 賴進口。碳納米管最顯著的優(yōu)點來自于導電性能優(yōu)異，從而滿足導電性要求下，其 添加量可以更小從而提升活性物質(zhì)含量。研究發(fā)現(xiàn)，碳納米管與其他材料如石墨烯 混合時，導電性能更加優(yōu)異。碳納米管電化學阻抗為 49.4，僅有傳統(tǒng)材料炭黑 SP

41、 的 一半。采用與石墨烯混合阻抗更是降至 22.8。若用碳納米管代替炭黑，導電性的提 升十分可觀。相關(guān)學術(shù)研究表明使用碳納米管作為導電劑，在極片上形成導電網(wǎng)絡， 能夠提高極片的導電能力。加入多壁碳納米管的電芯，其常規(guī)性能和倍率放電性能 都優(yōu)于常規(guī)電芯，可使容量提升 2%5%，放電平均電壓增加 0.6%0.9%，內(nèi)阻降低 8%16%，同時極片壓實可提升 5%，電池循環(huán)性能及低溫性能亦得到提升。硅基負極、磷酸鐵鋰需求旺盛，碳納米管滲透率有望提升。硅基負極相比傳統(tǒng)負極 石墨導電性較差，硅基負極滲透率的提升會帶動導電劑需求提升，而圓柱電池滲透 率的提升會提升硅基負極滲透率的提升，因此隨著以 4680

42、為代表的大圓柱電池逐 步量產(chǎn)并裝車，碳納米管等導電劑的需求預計會隨之提升。此外，按配比 7:3 添加 碳納米管粉體、石墨烯與分散溶劑等其他原材料混合攪拌、研磨而制成的石墨烯復 合導電漿料，主要應用于磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域。隨著磷酸鐵鋰滲透率和產(chǎn)銷量不斷提 升，磷酸鐵鋰電池用石墨烯復合導電漿料需求預計將提升，進而帶動碳納米管導電 劑需求提升。據(jù) GGII 預測，到 2025 年中國新型導電劑市場占比將達 57%，其中碳 納米管導電劑占比將達 55%。家電企業(yè)切入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：家電企業(yè)能力延展梳理1 家電電機制造能力延展 德昌股份：小家電制造進軍車用EPS電機德昌股份：優(yōu)質(zhì)ODM產(chǎn)能出海先鋒

43、。 出海小家電龍頭的優(yōu)質(zhì)供應商 公司主營吸塵器、吹風機等小家電和家電電機的設(shè)計制造，下游客戶是以創(chuàng)科實業(yè)（TTI）、HOT等 為代表的大型小家電品牌商。公司2021年Q1-Q3實現(xiàn)收入22億（+59%）；凈利潤2.2億（+14%） 。 第一大客戶創(chuàng)科實業(yè)是全球小家電和電動工具龍頭，旗下?lián)碛谐?0個品牌，業(yè)務遍及全球。其中清 潔類、電動工具類市占率全球第一。公司早在2007年開始即切入了創(chuàng)科的供應系統(tǒng)。家電主業(yè)：手握大客戶優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)中有升大客戶創(chuàng)科實業(yè)（TTI）：全球領(lǐng)先的小家電龍頭 。創(chuàng)科實業(yè)：全球清潔電器銷量份額第一，2020年清潔品類收入11億美元，旗下Hoover、Vax均為英 美

44、本土清潔電器傳統(tǒng)龍頭 與創(chuàng)科穩(wěn)定合作超10年：德昌主要供應吸塵器的干機和水機，收入體量穩(wěn)步提升至2020年17億元 。 德昌盈利能力隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級穩(wěn)中有升：無線類、地毯清洗類等高附加值產(chǎn)品帶來毛利率結(jié)構(gòu)性提 升（水機2020年毛利率有所下滑主要由于2020Q4起開始征收關(guān)稅，公司與TTI共同分擔）。家電主業(yè)：未來空間仍具看點新客戶+新品類+新區(qū)域拓展 。 海外積極切入個護領(lǐng)域：美國和西歐個護市場高達107億美元規(guī)模，目前已擁有個護大客戶HOT （FY2020收入21億美元，旗下知名品牌Revlon在北美個護市場2019年市占率8.7%） 。 美國以外區(qū)域收入占比持續(xù)提升。在主要客戶區(qū)域拓展疊加

45、自身新客戶的開辟，其中自主開拓了南 非（Home of Living Brands）、西班牙（Taurus Appliances International）等知名家電企業(yè)。 公司美國以外區(qū)域的收入占比顯著由2018年的15%提升至2020年的20%。EPS電機行業(yè)：全球百億級規(guī)模新能源車帶來EPS市場增量，其中EPS電機2025年國內(nèi)望達100億規(guī)模。 EPS系統(tǒng)包含傳感器、助力電機、電控單元（ECU）、電源系統(tǒng)等，以2021年預計的燃油/新能源車的銷量 和對應裝車率計，預計2021年EPS總銷量近2000萬套，其中電機(約200元單臺價值) 對應規(guī)模約54億元； 未來量價望齊貢獻：若202

46、1-2025年國內(nèi)新能源車保持30%銷量增速，傳統(tǒng)燃油車下滑20%，疊加裝配率 穩(wěn)步提升，則2025年國內(nèi)EPS總銷量預計2553萬套，同時考慮到六相冗余等產(chǎn)品性能升級，均價有望波動 上行，對應2025年EPS電機的規(guī)模預計77億元；海外新能源車保持五年復合35%增速，則對應EPS總銷量 超6000萬套，對應2025年電機規(guī)模183億元。對標龍頭：內(nèi)資替代的規(guī)模與盈利展望規(guī)模展望：新能源車帶來的千萬臺級別增量是內(nèi)資替代的潛在機遇大部分EPS頭部企業(yè)均采用外采電機的方式進行系統(tǒng)總成，包括JTEKT、電裝、三菱、易力達、恒隆 等，而其主要供應商為日本電產(chǎn)。若國產(chǎn)電機廠商主要切入新能源車EPS市場，

47、則基于上文的EPS電 機市場規(guī)模預測（即2021-2025國內(nèi)/海外EPS電機銷量增速保持7%復合增長），到2025年國內(nèi)/海外 新能源車用EPS電機銷量為882/980萬臺，合計近1800萬臺擴展空間盈利展望：外資穩(wěn)態(tài)凈利潤率10-15%EPS電機由于壁壘相對更高，以日本電產(chǎn)為例，其毛利率高于系統(tǒng)總成龍頭的毛利率，若毛利率區(qū)間 在20-25%，扣除約10%的費用率，則凈利潤率預計有望達到10-15%。回顧家電領(lǐng)域的進口替代：性價比是切入利器洗碗機領(lǐng)域：完成技術(shù)積淀后，內(nèi)資品牌上量 。 西門子作為原洗碗機龍頭份額持續(xù)下降，而老板、 方太、海爾為代表的國內(nèi)品牌依靠更高的性價比逐 步實現(xiàn)了趕超 。

48、盡管作為2C端的生意和2B有一定差異性，但也能看 出外資在本土化和性價比方面存在先天的“水土不 服”?？照{(diào)領(lǐng)域：B端進口替代后，實現(xiàn)“走出去”格力和美的在壓縮機的研發(fā)生產(chǎn)方面同樣實現(xiàn)了進 口替代，在此基礎(chǔ)上，美的依靠強大的制造力實現(xiàn) 了ODM輸出，B端以性價比切入的道路依然走得通 。 ODM并非附加值不足，美的為例，其具有了“微笑曲 線”右端能力后，追求更高的結(jié)構(gòu)性提升是大勢所 趨。2 家電零部件能力延展格力電器收購制冷設(shè)備龍頭盾安環(huán)境， 進軍車用熱管理盾安環(huán)境：制冷配件龍頭應用場景的延展制冷元器件和設(shè)備龍頭車用熱管理系統(tǒng) 。 盾安主要產(chǎn)品包括制冷配件（電子膨脹閥、電磁閥、電子水泵、單向閥、電

49、磁膨脹閥、熱力膨脹 閥、商用電池熱管理機組等）、設(shè)備（核電、通信等商用特種空調(diào)）和解決方案（冷鏈系統(tǒng)、軌交 等領(lǐng)域制冷）空調(diào)閥件銷量市占率39%為國內(nèi)第一，細分閥領(lǐng)域均保持在第一梯隊 、 2017年切入新能源車零部件，其中閥、泵類產(chǎn)品齊全，并擁有電池熱管理系統(tǒng)、降溫模塊組件等， 目前已與主流新能源整車、零部件、系統(tǒng)和電池廠商均建立了合作。積極切入新能源，格力收購注入新動能格力入主解決原股東擔保負擔2021年11月格力電器擬受讓公司第一大股東盾安精工持有的公司股份共2.70億股，同時格力認購公 司非公開發(fā)行的股票共1.39億股，成為公司控股股東共持股38.78% 。 2021年3月底，盾安環(huán)境金

50、融債務（含或有債務，主要是為盾安控股擔保的債務）共35.23億，其中 自有金融債務Q3末還有25.18億，為此公司在2020年計提了擔保損失6.33億，并制定了未來五年償還 33.9億的債務清償計劃。而此次轉(zhuǎn)讓股票和非公開發(fā)行均大幅解決了公司流動性問題 。 格力入主夯實制冷領(lǐng)域龍頭地位 。 根據(jù)2020年年報，預計格力占公司銷售額的13.5%（公司年報未披露客戶明細，若格力為第一大客戶 則占比13.5%）或9.0%（若格力為第二大客戶）。根據(jù)格力的公告，格力入主盾安是落實完善核心零 部件產(chǎn)業(yè)布局戰(zhàn)略的重要舉措，有利于提高空調(diào)供應鏈的穩(wěn)定性，預計盾安向格力的供貨額有望持 續(xù)提升，穩(wěn)固公司在制冷閥

51、件行業(yè)的龍頭地位 。 格力入主協(xié)同推進新能源車布局 。 格力此前在在新能源汽車壓縮機、電機、電控以及新能源商用車熱管理系統(tǒng)已有一定的技術(shù)儲備和 項目落地，而盾安已實現(xiàn)汽車零部件的量產(chǎn)并發(fā)生了供貨業(yè)績，與主流的新能源車企和系統(tǒng)公司建 立起合作關(guān)系，盾安可助力格力快速切入新能源乘用車熱管理賽道，并借助格力在制造端和研發(fā)上 的優(yōu)勢，形成規(guī)模效應，提高產(chǎn)業(yè)競爭力。新能源車熱管理：海內(nèi)外高增，閥類即擁有百億級市場新能源車熱管理系統(tǒng)要求更高、更復雜，規(guī)模隨新能源車高增，內(nèi)外銷均有百億市場可期。內(nèi)銷百億市場：熱管理系統(tǒng)中閥泵類單車價值約2000元，對應內(nèi)銷市場的量級約為62億（2021年）- 180億（20

52、25年），整個熱管理系統(tǒng)單臺車價值量約6000元，對應內(nèi)銷量級則為186-540億元 。 外銷百億市場：除中國外假設(shè)全球新能源車的銷量2021-2025年保持40%增速至1000萬輛，則海外新 能源車的熱管理系統(tǒng)和閥泵類到2025年的市場規(guī)模預計達600億/200億元。 未來增值機遇：主動電池熱管理、空調(diào)系統(tǒng)提效、高電壓水冷零部件、輕量電池組保護材料、空氣凈 化等增值服務。新能源車熱管理重要壁壘產(chǎn)品壁壘高，龍頭系統(tǒng)商研發(fā)仍處持續(xù)投入期 。 產(chǎn)品精度和強度：由于新能源車的熱管理回路更復雜，因此零配件的精度要求更高；同時冷媒的升級方 向（ R134a和R1234YF。R744(CO2)）對管/泵/

53、閥系統(tǒng)的工作壓強提出了更高要求 。 熱管理效率：冷卻器，電子水泵，水冷板和壓縮機的效率決定了制冷/熱功率，同時需要權(quán)衡功耗和輸 出功率，因此各部位的能量轉(zhuǎn)化效率、系統(tǒng)集成效率是關(guān)鍵 。集成和適配能力：由于涉及環(huán)節(jié)眾多，整個空調(diào)系統(tǒng)的集成能力也是下游廠商所青睞的 。 資金投入：參考Denso，研發(fā)需要前瞻性研究體系、速度（全球布局）和綜合能力（Denso設(shè)計基礎(chǔ)材料 研究、AI等），Denso的研發(fā)費用率高達10%，2020年新增4300項專利，在手專利超過4.2萬件。而Valeo 在2020年的熱管理系統(tǒng)業(yè)務的研發(fā)費用率7.5%、Hanon 2020年研發(fā)費用率5%。2.1家電零部件能力延展

54、海信家電：白電龍頭的熱管理擴張海信家電：白電內(nèi)銷穩(wěn)健，外銷高增白電與核心零部件龍頭 。 公司主要產(chǎn)品包括家用空調(diào)、冰箱、洗衣機等白電產(chǎn)品，同時擁有壓縮機等核心零部件業(yè)務，2020 收入484億(+29%)，白電占比超90%；其中2021前三季度外銷收入增速+59%，占比超40%。公司2021年 6月完成日本三電股的收購后，并表收入+44%至501億元 。 盈利能力整體維穩(wěn)，2021年利潤率下降一方面受原材料和海運成本上漲影響，另一方面在研發(fā)等費 用端投入也逐步加大，單三季度毛利率環(huán)比增速扭正+0.5pct至21.63%。海信內(nèi)銷地位維穩(wěn)，外銷能力突出白電市占率國內(nèi)維穩(wěn)外銷高增 公司空調(diào)內(nèi)銷市占

55、率保持相對穩(wěn)定，其中日立中央空調(diào)則對空調(diào)業(yè)務形成有力支撐。而出口領(lǐng)域的市 占率則持續(xù)提升，2021Q1-Q3外銷市占率達7.3% 。 冰箱內(nèi)銷市占率則相對更高且整體略有提升；而冰箱外銷市占率持續(xù)攀升，2021年1-8外銷市占率提升 至17.3%。收購日本三電進軍車用熱管理日本三電控股是壓縮機龍頭，同時也在熱管理系統(tǒng)總成中占據(jù)市場份額 。三電株式會社原主業(yè)以商用制冷整機為主，三電為集團旗下汽車空調(diào)設(shè)備部門，主要產(chǎn)品包括車用 空調(diào)壓縮機、各類換熱器和空調(diào)內(nèi)機單元。車載空調(diào)壓縮機2019年全球銷量1424萬臺，主要客戶包 括本田、福特、日產(chǎn)等。2020年由于疫情影響，收入下滑33%至82億人民幣，利

56、潤虧損至27億人民幣 。 2020年6月三電啟動事業(yè)再生調(diào)解程序，對外定增以償還債務并獲得再發(fā)展機會。海信家電2021年6 月完成對三電75%表決權(quán)的收購，對價約13億人民幣。日本三電：熱管理技術(shù)和客戶資源先發(fā)優(yōu)勢明顯產(chǎn)品和生產(chǎn)領(lǐng)域保持了領(lǐng)先地位三電是二氧化碳制冷路線的引領(lǐng)者，其2004年即推出商用二氧化碳壓縮機，2017年開始量產(chǎn)針對車 用空調(diào)的CO2壓縮機，并且具備系統(tǒng)總成能力；同時日本工廠的產(chǎn)線已經(jīng)達到75%的自動化率； 在全球范圍內(nèi)均具備產(chǎn)能，其在中國擁有上海、天津、沈陽、蘇州、重慶、臺北等分公司 ?？蛻舯椴既蛉毡菊嚳蛻粢员咎锖外從緸橹?，一級供應商則主要為旗濱；歐洲客戶則覆蓋面更廣

57、，包括戴姆 勒、福特、大眾、雷諾、PSA等整車廠商。三電的差距和可提升空間海信入主帶來的提升流動性提升三電增發(fā)后獲得214億日元，同時通過事業(yè)再生調(diào)解程序獲得630億日元的債務豁免，原有1008億日 元的凈負債壓力有效緩解 。產(chǎn)品與市場多維度協(xié)同強化壓縮機領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)和供應鏈進一步協(xié)同優(yōu)化成本和產(chǎn)品競爭力 。市場協(xié)同，海信在零部件領(lǐng)域已經(jīng)獲取比亞迪、一汽、二汽等客戶，也有助于三電空調(diào)系統(tǒng)在國內(nèi) 外進一步進行客戶拓展。海信并購整合歷史業(yè)績優(yōu)秀海外并購管理和協(xié)同實現(xiàn)自我證明海信集團1996年即在南非投產(chǎn)了海外產(chǎn)能，此后集團層面上先后進行了多起海外并購（2000年收購 韓國大宇的南非工廠、201

58、5年收購夏普墨西哥工廠、2018年收購東芝影像），積累了充分的經(jīng)驗 。2018 年海信家電并購斯洛文尼亞家電龍頭Gorenje，通過營銷協(xié)同、產(chǎn)銷模式變革等方式顯著改善 其經(jīng)營情況并在2020年實現(xiàn)盈利 。 另外，2019年海信將日立空調(diào)注入后，日立收入利潤也取得長足發(fā)展。報告節(jié)選：選報告來源：【未來智庫】。新能源鋰電池行業(yè)專題：如何把握新技術(shù)擴產(chǎn)周期中的投資機會_ HYPERLINK /SZ000783.html 01復盤：新技術(shù)擴產(chǎn)周期中，電池及設(shè)備公司股價表現(xiàn)如何？預期階段及超額盈利兌現(xiàn)初期股價收益顯著 HYPERLINK /SH600438.html 以通威股份為例，隨著公司在電池環(huán)節(jié)

59、產(chǎn)能的迅速擴張，以及PERC電池發(fā)展初期存在一定溢價，公司量利邏輯清晰，市場對于公司盈利預期較高，公司股價 存在超額收益，產(chǎn)能投放業(yè)績兌現(xiàn)后相對收益則淡化。 HYPERLINK /SH600732.html 以愛旭股份為例，2019年適逢公司借殼上市窗口，單晶PERC電池銷量 6.79GW，同比增長122%，出貨量位居全球第二，盈利整體處于531后底部反轉(zhuǎn)狀態(tài)， 預期之下公司股價存在超額收益，業(yè)績兌現(xiàn)相對收益則淡化。下游擴產(chǎn)+新技術(shù)變革為設(shè)備公司股價主要驅(qū)動力光伏設(shè)備需求主要來自兩方面，一是擴產(chǎn)驅(qū)動，二是新技術(shù)變革。 對應光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)來看，其擴產(chǎn)情況、技術(shù)變革存在差異，不同環(huán)節(jié)設(shè)備景氣向

60、上確 定性和需求彈性也有所不同。復盤來看，設(shè)備公司股價彈性的驅(qū)動力也主要來自擴產(chǎn)和新技術(shù)變革。光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)技術(shù)迭代存在差異光伏行業(yè)整體技術(shù)迭代迅速，但不同環(huán)節(jié)迭代速度和頻率存在差別。相對而言，硅片環(huán)節(jié)技術(shù)工藝相對穩(wěn)定，主要技術(shù)變化為硅片大尺寸、薄片化；電池為行 業(yè)技術(shù)變革最為集中的環(huán)節(jié)，且電池技術(shù)的迭代具有顛覆性質(zhì)，技術(shù)壁壘較高，設(shè)備投資額彈性明顯；組件位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，承接硅片、電池環(huán) 節(jié)技術(shù)變化并疊加組件環(huán)節(jié)自身變革，技術(shù)迭代頻率更為頻繁，但設(shè)備投資額相對平穩(wěn)。各環(huán)節(jié)擴張周期不同，22年電池、組件擴產(chǎn)或加快2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片環(huán)節(jié)有望迎來階段性擴產(chǎn)高峰，電池、組件環(huán)