跨國企業(yè)和國際財務管理文獻翻譯

1、PAGE 原文：International Financial Management and Multinational EnterprisesIntroductionThis chaapteer pprovvidees aa seelecctivve, criiticcal surrveyy off thhe aacaddemiic lliteeratturee onn thhe ffinaanciial mannageemennt ppoliicy of mulltinnatiionaal eenteerprrisees ( MNNEs ).TThe foccus of mucch ccu

2、rrrentt reeseaarchh innterrestt caan bbe ccapttureed iin ttwo majjor theemess whhichh allso domminaate thiis aanallysiis. Thee fiirstt iss fiinannciaal mmanaagemmentt pooliccy iin rrelaatioonshhip to thee inncreeasiing vollatiilitty oof rreall annd ffinaanciial assset priicess inn thhe iinteernaatio

3、onall fiinannciaal eenviironnmennt wwithhin whiich MNEEs ooperratee. TThiss diictaatess onne tthemme oof tthiss chhaptter: thhe iimpaact of finnancciall riisk, inn paartiicullar marrkett riisk, onn MNNEs andd ann apppraaisaal oof eevollvinng ffinaanciial rissk mmanaagemmentt prractticees.The ssecoon

4、d theeme is intternnatiionaal mmarkket seggmenntattionn (CChoii annd RRajaan19997).Thhe gglobbaliizattionn off innterrnattionnal bussineess acttiviity hass evvolvved aloong witth iincrreassingg fiinannciaal mmarkket inttegrratiion, paartiicullarlly iin ccapiitall maarkeets. Too a limmiteed eexteent

5、thiis hhas beeen aaccoompaanieed bby iincrreassed harrmonnizaatioon aand staandaardiizattionn off booth intternnatiionaal rreguulattoryy annd aaccoounttingg prractticees (Robbertts eet aal.119988).DDesppitee suuch treendss, tthe asyymmeetriic iinciidennce of acccounntinng sstanndarrds reggulaatioons

6、, annd ttaxaatioon hhas hadd siigniificcantt taactiicall annd sstraateggic finnancciall maanaggemeent imppliccatiionss foor MMNEss (CChoii annd LLeviich119900, 119977; GGrayy ett all.19995;Meeek eet aal.119955;Oxxelhheimm ett all.19998).Wee evvaluuatee thhe nnatuure, innciddencce, andd immpliicattio

7、nns oof ssuchh maarkeet ssegmmenttatiion forr seelecctedd asspeccts of MNEE fiinannciaal mmanaagemmentt acctivvityy.It iss cllearr frrom thee coonteext of ourr annalyysiss thhat we bellievve ffinaanciial facctorrs tto hhavee immporrtannt iimpllicaatioons forr thhe ccompparaativve aadvaantaage of MNE

8、Es llocaatedd inn diiffeerennt jjuriisdiictiionss, aand alsso tthatt fiinannciaal mmanaagemmentt pllayss a criiticcal rolle iin ddeciidinng aan MMNEs ccomppetiitivve pprossperrityy. TThiss beelieef iis ssuppportted by surrveyys oof MMNEss (RRawlls aand Smiithsson 19990;MMarsshalll 220000).MMarsshall

9、l(220000) rrepoortss thhe rresuultss off a surrveyy off thhe 2200 larrgesst MMNEss whhichh reeveaal tthatt 877 peer ccentt off Assiann Paaciffic-bassed MNEEs sstatte tthatt fooreiign excchannge rissk mmanaagemmentt iss att leeastt ass immporrtannt aas bbusiinesss rriskk maanaggemeent. Noonetthelless

10、s, tto ddatee noo geenerrallly aacceepteed ttheooretticaal uundeerpiinniing hass yeet bbeenn prroviidedd deemonnstrratiing thaat ffinaanciial facctorrs aalonne aare botth nneceessaary andd suuffiicieent to rattionnaliize thee exxisttencce oof MMNEss,. We furrtheer ddisccusss thhis isssue in thee coo

11、nteext of moddes of marrkett enntryy annd ppartticiipattionn inn a latter secctioon.The rremaaindder of thee chhaptter is eassilyy suummaarizzed. Seectiion 2 ddisccussses thee ennhanncedd immporrtannce of reccentt inncreeasees iin aasseet ppricce vvolaatillityy, rrelaatinng iit tto ccounntryy riisk

12、andd innterrnattionnal invvesttmennt aapprraissal. Thhe cclasssifficaatioon aand meaasurremeent of rissk eexpoosurre iis cconssideeredd inn seectiion 3. Parrticculaar aatteentiion is givven to reccenttly devveloopedd teechnniquues succh aas vvaluue-aat-rriskk annd ccashh-fllow-at-rissk. Secctioon 44

13、 iss coonceerneed wwithh thhe mmanaagemmentt off fiinannciaal rriskk byy MNNEs. Inn paartiicullar, a disstinnctiion is madde bbetwweenn maanaggemeent polliciies dessignned priimarrilyy too heedgee riisk, annd tthosse iinteendiing to expploiit iits pottenttiall too crreatte ccomppetiitivve aadvaantaa

14、ge. Thhis secctioon aalsoo evvaluuatees eempiiriccal stuudiees oof MMNE rissk mmanaagemmentt. SSecttionn 5 adddresssess isssuees rrelaatinng tto tthe efffecttivee immpleemenntattionn off a rissk mmanaagemmentt syysteem wwithhin thee gooverrnannce strructturee off ann MNNE. Briife conncluudinng rrema

15、arkss foolloow ttogeetheer wwithh soome sugggesstioons forr fuuturre rreseearcch.THE NAATURRE OFF FINNANCCIALL RISSKOur eemphhasiis oon ffinaanciial rissk aand thee evvoluutioon oof MMNE rissk mmanaagemmentt prractticees hhas beeen mmotiivatted by a nnumbber of facctorrs, thee moost impporttantt bee

16、ingg thhe ttrennd ttowaard inccreaasinng gglobbal finnancciall maarkeet iinteegraatioon ( Leessaard 19997) andd thhe eenhaanceed vvolaatillityy inn thhe ffinaanciial envviroonmeent witthinn whhichh MNNEs opeeratte. We latter evaaluaate stuudiees wwhicch aarguue tthatt thhesee faactoors cann coonfeer

17、 ccerttainn addvanntagges to intternnatiionaalizzatiion of a ffirmms acttiviitiees. In preeparratiion forr thhis anaalyssis we chrroniiclee ceertaain majjor reccentt deevellopmmentts iin tthe glooball fiinannciaal eenviironnmennt, whiich inddicaate thee inncreeasiing impporttancce oof mmarkket rissk

18、 iin gglobbal finnancciall maarkeets.Exchaangee raate varriabbiliityFolloowinng tthe colllappse of thee Brrettton Wooods sysstemm off fiixedd exxchaangee raatess inn thhe eearlly 119700s, excchannge ratte fflucctuaatioons havve bbecoome inccreaasinnglyy voolattilee, ppuncctuaatedd byy occcassionnal

19、epiisoddes of excchannge ratte ccrisses. Beetweeen 19770 aandmmid-20000, thee Yeen/UUS ddolllar excchannge ratte hhas movved froom 3361 to 1077 annd tthe Deuutscchmaark/US dolllarr raate hass faalleen ffromm 4.2 tto 11.9. Hoowevver, thhe ddolllar hass apppreeciaatedd byy abboutt twwo-tthirrds agaain

20、sst ssterrlinng ooverr thhe ssamee peeriood. Thee crrisiis iin tthe Eurropeean Monnetaary Sysstemm (EERM) inn Seepteembeer 119922 leed tto ssignnifiicannt ffallls iin tthe vallue of steerliing andd thhe IItalliann Liira, whhilee thhe ccurrrencciess off Thhaillandd, Inndonnesiia, Mallayssia, thhe PPh

21、illipppinees, andd Soouthh Kooreaa loost bettweeen oone-thiird andd thhreee-quuartterss off thheirr vaaluee inn thhe ssecoond hallf oof 119977. TTherre hhavee allso beeen mmajoor mmoveemennts in excchannge rattes folllowwingg shhifiits in thee moonettaryy pooliccy sstannce of cerrtaiin ggoveernmment

22、ts, succh aas tthe tigghteer mmoneetarry ppoliicy folllowwed in thee eaarlyy daays of thee Thhatccherr addminnisttrattionn inn thhe UUK. Inddeedd, tthe aveeragge vvolaatillityy off exxchaangee raatess, wwhicch iis iin tthe reggionn off 100-155 peer eent perr yeear, iss suuffiicieent to eliiminnatee

23、thhe aaverragee prrofiit mmarggin forr thhe ttypiicall muultiinattionnal corrporratiion.Interrestt raate varriabbiliityInterrestt raate vollatiilitty hhas simmilaarlyy afffecctedd coorpooratte ffunddingg coostss, ccashh fllowss, aand nett asssett vaaluees ssincce tthe earrly 19770s in thee USS, aand

24、 altthouugh theey ssubssequuenttly decclinned, a chaangee inn pooliccy bby tthe Fedderaal RReseervee caauseed aa shharpp inncreeasee inn booth thee leevell annd vvolaatillityy off raatess inn 19979.Inttereest rattes peaakedd inn 19981, annd tthenn feell sloowlyy. SSincce 119833, ttherre hhavee beeen

25、 fouur mmoree USS innterrestt raate cyccless. AAccoordiing to Jorrionn (119966 ), thhe iincrreasse iin 119944 ellimiinatted oveer $1.55triilliion dolllarr frrom fixxed inccomee poortffoliios. Innterrestt raatess haave alsso bbecoome morre aand morre vvolaatille ssincce mmanyy ceentrral bannks beggan

26、 to abaandoon ttarggetiing inttereest rattes as a ppoliicy objjecttivee inn faavouur oof ttarggetiing monney suppplyy grrowtth oor iinfllatiion. Inn thhe UUK, inttereest rattes shoot uup iin tthe latte 119800s aand earrly 19990s duee too innflaatioonarry ppresssurres cauusedd byy a rellaxaatioon iin

27、 mmoneetarry ppoliicy, buut tthenn feell subbstaantiiallly wwithh stterllinggs witthdrrawaal ffromm thhe EERM in Sepptemmberr 19992.Equitty mmarkket varriabbiliityEquitty mmarkketss haave alsso bbecoome exttremmelyy voolattilee. DDuriing thee innflaatioonarry pperiiodss off thhe eearlly 119700s, pri

28、icess inncreeaseed ssignnifiicanntlyy onnly to falll ssharrplyy duurinng tthe beaar mmarkket of 19774-55 foolloowinng aa 3000 pper cennt hhikee inn thhe ppricce oof ooil. A glooball reecovveryy thhen enssuedd, wwithh miinorr prricee reeverrsalls iin 119822-3, annd tthe marrkett peeakeed iin 119877.

29、OOn BBlacck MMondday, 199 Occtobber 19887, priicess pllungged. USS eqquittiess loost 23 perr ceent of theeir vallue, eqquivvaleent to oveer UUS $1 ttrilllioon iin eequiity cappitaal. Thiis wwas folllowwed by anootheer rrecooverry ooverr thhe nnextt teen yyearrs, susstaiinedd woorlddwidde wwithh thhe

30、 eexceeptiion of Jappan, whheree thhe NNikkkei inddex felll ffromm 3990000 inn 19989 to 170000 in 19992, a ccapiitall looss of US $2.7 ttrilllioon. Finnallly ffromm miid-tto eend 19997, thee sttockk maarkeets of Banngkook, Jakkartta, Kuaala Lummpurr, aand Mannilaa loost US $3770 bbilllionn, oor 663

31、pper cennt oof tthe fouur ccounntryyes coombiinedd GDDP, whiile thee Seeoull sttockk maarkeet ddecllineed 660 pper cennt.Commooditty ppricce vvariiabiilitty aand othher souurcees oof iincrreassed risskCommooditty ppricces, paartiicullarlly tthosse iin pprimmaryy prroduuct marrketts, havve aalsoo bee

32、en subbjecct tto llargge fflucctuaatioons sinnce thee 19970ss,a treend esttabllishhed subbseqquennt tto tthe oill prricee riisess off 19973-4. Thiis vvariiabiilitty aalsoo haad sspolllovver efffectts iin ootheer ffinaanciial marrketts, parrticculaarlyy eqquitty mmarkketss, ttherrebyy coorrooborratii

33、ng thee viiew thaat iit iis ffunddameentaallyy inncorrrecct tto ttreaat ffinaanciial marrketts iin iisollatiion froom oone antthorr. SSignnifiicannt rreguulattoryy annd llegaal cchanngess, tthe glooballizaatioon oof tthe finnancciall seerviicess inndusstryy, aand leggal chaangees, thee gllobaalizzat

34、iion of thee fiinannciaal sservvicees iinduustrry, andd thhe eemerrgennce of offfshoore finnancciall acctivvityy haave alsso iincrreassed finnancciall riiskss. FFinaallyy, rriskk asssocciatted witth tthe enhhancced glooball riisk hass reesulltedd frrom inccreaasedd leevells oof wworlld ttradde, majj

35、or chaangees iin ttradde ppoliicy, thhe eeconnomiic aand pollitiicall trranssitiion of thee foormeer SSoviiet blooc, thee grrowtth oof tthe EU, annd tthe emeergeencee off thhe AAsiaan ttigeer eeconnomiies as ecoonommic powwer.Counttry risskThis inccreaasinng ffinaanciial marrkett voolattiliity hass

36、pootenntiaallyy immporrtannt cconssequuencces forr booth thee isssuee off innterrnattionnal invvesttmennt aapprraissal, annd aalsoo thhe aapprroprriatte mmeassuree off coounttry rissk. Befforee wee coonsiiderr meethoodollogiicall isssuees rrelaatinng tto tthe meaasurremeent of couuntrry rriskk, tthe

37、rre aare somme ccommmenttatoors whoo arrguee thhat couuntrry rriskk iss diiverrsiffiabble(unssysttemaaticc) aand thaat ttherre sshouuld be no corrrecctioons. Reecennt aasseet ppriccingg beehavviouur iin iinteernaatioonall fiinannciaal mmarkketss prroviidess suubsttanttiall evvideencee off crrosss-ma

38、arkeet ccorrrelaatioon(ssysttemaaticc riisk) suuggeestiing couuntrry rriskk iss noon-ddiveersiifiaablee evven in a gglobbal porrtfoolioo, aand hennce shoouldd bee inncorrporrateed. On thee meeasuuremmentt asspeccts, Daamoddoraan (20000) hass arrgueed tthatt thhe rriskk prremiium in anyy eqquitty mma

39、rkket cann bee coonceeptuualiizedd ass:Equitty MMarkket Rissk PPremmiumm inn Coounttry A = Baase Preemiuum ffor Matturee Eqquitty MMarkket (USS) +Couuntrry PPremmiumm foor CCounntryy A.In caalcuulattingg thhe bbasee prremiium forr thhe UUS mmarkket, ann appprooachh baasedd uppon hisstorricaal ppremm

40、iumm reemaiins staandaard. Heere, acctuaal eequiity retturnns aare esttimaatedd ovver a ssuffficiienttly lonng ttimee frramee annd ccomppareed tto tthe acttuall reeturrns earrnedd onn deefauult-freee (usuuallly ggoveernmmentt) ssecuurittiess. TThe annnuallizeed ddifffereencee iss thhen callcullateed

41、 aand reppressentts tthe hisstorricaal ppremmiumm. TThiss meethood yyiellds subbstaantiial diffferrencces in thee prremiiumss wee obbserrve beiing useed iin ppraccticce: eveen ffor thee caase of thee USSA eestiimattes rannge froom 44 peer ccentt too 122 peerceent. Thhis is alll thhe mmoree suurprris

42、iing givven thaat mmostt caalcuulattionns uuse ideentiicall daata, thhe IIbbootsoon AAssoociaatess daatabbasee off hiistooriccal retturnns.We coonjeectuure sevveraal rreassonss exxistt foor tthiss diiverrgennce. Fiirstt: ddifffereencees iin ttimee peerioods useed. Prooponnentts oof tthe usee off shh

43、ortter timme pperiiodss arrguee thhat succh eestiimattes aree moore rellevaant, ass thhe aaverragee riisk aveersiion of invvesttorss chhangges oveer ttimee. TThiss coonsiiderratiion is likkelyy ovverwwhellmedd byy thhe ffactt thhat to obttainn reeasoonabble staandaard errrorss onne rrequuirees vvery

44、y loong timme pperiiodss (aat lleasst ttwennty-fivve yyearrs). Inndeeed, thee sttanddardd errrorrs ffromm teen-yyearr esstimmatees oofteen eexceeed thee riisk preemiuum eestiimattes, maakinng tthe esttimaatess reedunndannt. Seccondd, tthe rissk-ffreee raate choosenn inn caalcuulattingg exxpecctedd r

45、eeturrns, inn ottherr woordss thhe mmethhod musst mmatcch uup tthe durratiion of thee caash floows beiing disscouunteed (Dammodoorann 20000). IIf tthe yieeld currve is upwwardd sllopiing, thhe rriskk prremiium willl bbe llargger wheen eestiimatted rellatiive to shoort-terrm ggoveernmmentt seecurriti

46、ies. Coonsiisteencyy iss reequiiredd annd ggiveen tthe preevioous commmennts, thhe uuse of equuityy prremiium callcullateed rrelaativve tto llongg-daatedd gooverrnmeent bonnds seeems appproppriaate forr moost casses. Thhirdd, aa deebatte eexissts oveer hhow to commputte tthe aveeragge rretuurnss onn

47、 sttockks aand bonnds, inn paartiicullar wheetheer tto uuse ariithmmetiic oor ggeommetrric aveeragges. Whhilee coonveentiionaal wwisddom argguess foor uuse of ariithmmetiic aaverragees, strrongg arrgummentts ccan be madde iin ffavoor oof tthe geoomettricc allterrnattivee. SSpeccifiicallly, emmpirric

48、aal sstuddiess inndiccatee eqquitty rretuurnss arre nnegaativvelyy coorreelatted oveer ttimee, iimpllyinng tthe usee off arrithhmettic aveeragges (whhichh asssumme zzeroo coorreelattionn) wwilll exxagggeraate thee prremiium. Mooreooverr, wwhille aasseets priicinng mmodeels aree tyypiccallly ssinggle

49、 perriodd moodells, theeir usee too geenerratee exxpecctedd reeturrns oveer llongg peerioods (saay tten yeaar) sugggessts thee siinglle pperiiod iss muuch lonngerr thhan thee daata perriodd ussed in theeir esttimaatioon (typpicaallyy onne yyearr). In succh aa caase thee arrgummentt foor ggeommetrric

50、 preemiuums is enhhancced.A furrtheer iissuue qquesstioons wheetheer oone shoouldd inncorrporratee a couuntrry ppremmiumm, aand if so howw itt iss too bee esstimmateed. Thee fiirstt quuesttionn haas aalreeadyy beeen ansswerred in thee afffirrmattivee. TThe seccondd isssuee reequiiress ann abbiliity

51、to: ()meeasuure couuntrry rriskk, () cconvvertt thhe eestiimatte iintoo a rissk ppremmiumm, aand theen () eevalluatte iindiividduall MNNEss exxpossuree. OOn mmeassureemennt, couuntrry ssoveereiign bonnd rratiingss prroviidedd byy raatinng aagennciees iincoorpooratte ccurrrentt maarkeet rriskk peerce

52、eptiionss, aand havve tthe advvanttagee off beeingg meeasuuredd ass sppreaads rellatiive to US treeasuuriees. Howweveer, theey oonlyy meeasuure deffaullt rriskk, nnot equuityy riisk. A cruude metthodd off coonveertiing theem tto tthe lattterr innvollvess addjusstinng tthe deffaullt sspreead of thee

53、coounttry connverrtinng ffor thee voolattiliity of itss eqquitty mmarkket in rellatiion to itss boond marrkett (（eqquitty）/(bbondd). Thhe ccounntryys equuityy prremiium is sett eqquall too thhe ccounntryy deefauult sprreadd muultiipliied by (（eequiity）/(bbondd). Thhis equuityy prremiium willl iincrr

54、easse iif eeithher thee coounttrys rratiing droops or itss eqquitty mmarkket vollatiilitty iincrreasses. Fiinallly, onn evvaluuatiing MNEEs inddiviiduaal eexpoosurre, onee haas tto iidenntiffy tthe MNEEs expposuure to couuntrry rriskk inn reelattionn too alll ootheer mmarkker rissks it facces. Thhis

55、 reqquirres dettailled anaalyssis of thee prroceess useed tto eestiimatte bbetaa. NNot onlly iis tthiss beeyonnd tthe scoope of thiis ppapeer, butt itt allso reppressentts aan oongooingg reeseaarchh acctivvityy ovver whiich a cconccenssus hass yeet tto eemerrge.Finallly, wee coonteend thaat ffurtthe

56、rr reeseaarchh atttenntioon sshouuld be givven to altternnatiive metthodds oof eestiimattingg coounttry rissk ppremmiumm thhat do nott reequiire corrrecctioons forr coounttry rissk iin tthe mannnerr inndiccateed aabovve. Dammodoorann(20000) suuggeestss usse oof iimplliedd eqquitty ppremmiumms dderii

57、vedd frrom thee foolloowinng eequiity marrkett vaaluaatioon mmodeel, whiich esssenttiallly meaasurres thee prreseent vallue of divvideendss grrowiing at a cconsstannt rratee:Valuee off Coorpoorattionn = Exppectted Divvideendss neext perriodd/(rrequuireed rratee off reeturrn oof eequiity eexpeecteed

58、ggrowwth ratte iin ddiviidennds).The oonlyy unnobsservvablle iinpuut iin tthiss moodell iss thhe rrequuireed rratee off reeturrn oon eequiity. Thhis rellatiion cann thhereeforre bbe ssolvved to genneraate an impplieed eexpeecteed rretuurn on equuityy, wwhicch iin tturnn wiill genneraate an equuityy

59、riisk preemiuum ooncee a corrrecctioon iis iincoorpooratted forr thhe rriskk frree ratte. Thiis aapprroacch hhas twoo maain advvanttagees. It doees nnot reqquirre hhisttoriicall daata andd itt reefleectss cuurreent marrkett peerceeptiionss. TThe draawbaack is thaat iit aassuumess thhe mmarkket oveer

60、alll iis aaccuurattelyy prriceed, whiich is proobleemattic in thee caase of emeergiing marrketts. Morre aanallysiis iin tthiss immporrtannt aareaa woouldd bee moost wellcomme.Sourcce: Micchaeel BBowee annd JJamees WW.Deean,20007. “ IInteernaatioonall Fiinannciaal MManaagemmentt annd MMulttinaatioona