2022年環(huán)保發(fā)展分析報(bào)告資料選編

1、2022年環(huán)保發(fā)展分析報(bào)告資料選編資料匯編目 錄1、2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報(bào)告2、環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報(bào)告：水固為輪_運(yùn)營(yíng)為轂_轉(zhuǎn)動(dòng)“生態(tài)+”協(xié)同3、2022年中國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析 廣東省企業(yè)分布較為集中4、中國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)_農(nóng)藥細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)量有所回落_環(huán)保農(nóng)藥成為發(fā)展主流圖5、2022年環(huán)保行業(yè)中報(bào)分析2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報(bào)告一、環(huán)保行業(yè)聚焦“雙碳”目標(biāo)，推動(dòng)綠色發(fā)展完善政策法規(guī)，推動(dòng)綠色發(fā)展關(guān)于“雙碳”，政府工作報(bào)告中提到，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性。 主要是對(duì)前期過度減碳、降碳行動(dòng)的糾偏，避免再次出現(xiàn)一刀

2、切、大躍進(jìn)的情況。 關(guān)于生態(tài)環(huán)保，政府工作報(bào)告中提到，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理，深入打好污染防止攻堅(jiān)戰(zhàn)。維持了政策 的一貫性和持續(xù)性。電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬深3002022年以來電力板塊走勢(shì)較弱，2月末的俄烏沖突爆發(fā)以來，國(guó)際油價(jià)和煤價(jià)連續(xù)大幅上漲。在當(dāng)前煤炭現(xiàn) 貨價(jià)格下，火電公司盈利承壓加重。新能源發(fā)電則受益于“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，繼續(xù)維持高景氣度。 2021年6月以來，由于煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時(shí)“雙碳”目標(biāo)下，市場(chǎng)認(rèn)為火電將被淘汰， 給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折，但隨著煤價(jià)逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整 體PB來到了1.8x。環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬深30

3、0今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，兩會(huì)前后，碳中和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復(fù)等板塊獲得 較高關(guān)注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍頭在年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期后，逐漸迎來價(jià)值修復(fù)過程。3月由于 市場(chǎng)波動(dòng)，行業(yè)也隨之迎來大幅調(diào)整。 截至3月9號(hào)，SW環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為18.61x，處于2014年以來的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯， 配置價(jià)值凸顯。二、環(huán)保行業(yè)建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)我國(guó)電力需求依然旺盛2021年，我國(guó)全社會(huì)用電量為8.31萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.3%，用電量快速增長(zhǎng)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù) 發(fā)展、上年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長(zhǎng)等因素拉動(dòng)。根據(jù)中電

4、聯(lián)發(fā)布的電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃 研究，預(yù)期2025年，全社會(huì)用電量9.5萬億千瓦時(shí)，“十四五”期間年均增速5%左右。 2021年，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)3817小時(shí)，同比提高60小時(shí)。其中火電、核電、風(fēng)電的平均利用 小時(shí)數(shù)明顯增加，水電平均利用小時(shí)數(shù)明顯減少，太陽能發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)與上年總體持平。非化石能源發(fā)電量仍有較大提升空間2021年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量23.8億千瓦，同比增長(zhǎng)7.9%。其中，非化石能源裝機(jī)裝機(jī)容量11.2億千瓦， 同比增長(zhǎng)13.4%，占總裝機(jī)容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我國(guó)風(fēng)電/光伏占總裝機(jī)容量的26.7%，但其發(fā)電量占比僅11.7%；

5、火電裝機(jī)量占總裝機(jī)量比例為 54.6%，卻貢獻(xiàn)了67.4%的發(fā)電量，火電當(dāng)前依然是我國(guó)電力供應(yīng)主力。在“雙碳”目標(biāo)催化下，電源發(fā)展 動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，非化石能源發(fā)電量也將逐步增加。政策推動(dòng)下，綠電迎來發(fā)展良機(jī)2021年以來，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等部門從系統(tǒng)建設(shè)、項(xiàng)目開發(fā)、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價(jià)、分時(shí)機(jī)制、綠 電交易等多方面發(fā)布政策文件，進(jìn)一步深化電力體制改革，保障我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。 國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)布的方案提出“到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。”在路線明確、 預(yù)期穩(wěn)定的背景下，以風(fēng)光為代表的新能源發(fā)電將迎來更大的發(fā)展空間。能耗雙控政策推動(dòng)綠電消納增加

6、2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。此后 的各種會(huì)議、政策中也多次強(qiáng)調(diào)新的納入準(zhǔn)則，地方政府對(duì)可再生能源項(xiàng)目的建設(shè)和消納積極性會(huì)大大提高。 發(fā)改委和能源局確定的非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重最低值逐年提升，各省2021年最低消納比例普遍提升1- 5%之間，2022年預(yù)計(jì)較2021年提升2%，屆時(shí)將會(huì)有超過2000億千瓦時(shí)電力免于能耗考核。成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降。2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時(shí)，較2010年 降幅超過85.0%；2020年全球陸上風(fēng)電LCOE為0.039

7、美元/千瓦時(shí)，較2010年降幅約56.2%。 中國(guó)新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國(guó)光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時(shí)，較2010年下降85.6%； 2020年中國(guó)陸上風(fēng)電LCOE為0.033美元/千瓦時(shí)，較2010年下降54.8%。隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源 發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟(jì)性提升顯著。補(bǔ)貼不再，新能源發(fā)電邁入平價(jià)時(shí)代從電價(jià)來看，隨著風(fēng)光電站的造價(jià)以及LCOE的降低，我國(guó)政府對(duì)風(fēng)光補(bǔ)貼力度也在逐年減少。2019年5月， 國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，提出2022年并網(wǎng)的風(fēng)電項(xiàng)目，將不再享受風(fēng)電電價(jià) 補(bǔ)貼。 2021年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于202

8、1年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，表示2021年起對(duì)新備案 的集中式光伏、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼。因此存量補(bǔ)貼風(fēng)電及光 伏項(xiàng)目在2021年完成并網(wǎng)后，2022年我國(guó)新能源將正式全面邁入平價(jià)時(shí)代。碳成本使企業(yè)對(duì)綠電溢價(jià)接受程度提高全國(guó)碳市場(chǎng)完成了第一個(gè)履約周期，目前碳配額（CEA）的價(jià)格在55-60元/噸，對(duì)標(biāo)歐盟碳配額（EUA）70 歐元/噸的價(jià)格，國(guó)內(nèi)碳價(jià)還有進(jìn)一步提升空間。2021年歐洲議會(huì)通過了設(shè)立碳邊界調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的 原則性決議，擬將水泥、化肥、鋼鐵、電力和鋁作為首批納入的行業(yè)，進(jìn)口商只有購(gòu)買足夠的CBAM 憑證才 能進(jìn)口相應(yīng)排放量的貨物

9、。計(jì)劃將于2023年-2025年試運(yùn)行，2026年正式實(shí)施。 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來看，若企業(yè)采用綠電代替煤電，度電減排二氧化碳約770g，因此當(dāng)碳價(jià)在50元/噸時(shí)，企業(yè)能夠 接受的綠電溢價(jià)約為0.0385元/度。中國(guó)出口商品使用綠電后，則可降低實(shí)際碳排放量，有望節(jié)約碳稅成本， 其對(duì)綠電的需求和溢價(jià)接受度就會(huì)隨之提高。影響綠電的幾個(gè)因素電量：未來新增電量將以風(fēng)電和光伏的新能源為主，綠電消納比例也在逐步增加。成本：隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE仍有下降空間。電價(jià)：能耗雙控提升綠電需求，碳成本穩(wěn)定綠電溢價(jià)。三、再生資源成為環(huán)保行業(yè)“新主線”資源循環(huán)再生是大勢(shì)所趨“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出，到

10、2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消 耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利 用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá)到6000萬噸和3.2億噸，再生有色 金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。洋垃圾全面禁運(yùn)，再生資源彌補(bǔ)供給缺口2017年以前，洋垃圾是我國(guó)工業(yè)重要原料來源，廢紙占比在25%以上，廢有色金屬、廢塑料均在10%以上， 洋垃圾禁運(yùn)后，進(jìn)口固廢量占產(chǎn)成品比例驟降，工業(yè)產(chǎn)品原來來源出現(xiàn)缺口。2020年11月生態(tài)環(huán)境部等四 部委再次發(fā)布政策

11、全面禁止進(jìn)口固體廢物，再生資源進(jìn)口量將進(jìn)一步縮窄。 全面禁止后產(chǎn)生的資源供給缺口，將通過國(guó)內(nèi)再生資源的回收利用彌補(bǔ)，極大促進(jìn)我國(guó)再生資源行業(yè)的發(fā)展。再生資源減排屬性突出在雙碳目標(biāo)下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料 初加工”時(shí)的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長(zhǎng)期購(gòu)買碳配額實(shí)現(xiàn)碳排達(dá)標(biāo)，疊加高昂的碳排超 標(biāo)罰款預(yù)期，企業(yè)更有意愿通過循環(huán)再生、節(jié)能增效和能源替代來實(shí)現(xiàn)永效減排。從“雙循環(huán)”視角來看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)有助于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時(shí)提升外循環(huán)中我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減 少稀缺原材料的對(duì)外依賴。截至2019年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料

12、等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回 收總量約3.54億噸，同比增長(zhǎng)10.2%；回收總額約9003.8億元，同比增長(zhǎng)3.7%。渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵再生資源產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，各細(xì)分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。上游是廢棄物排放，來源于居民日常生活、企事 業(yè)單位的生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，在全國(guó)范圍內(nèi)各省市、城鄉(xiāng)均有分布，資源回收不易，主要依賴各地固定點(diǎn)或流動(dòng)點(diǎn)回 收者，以及個(gè)體撿拾者。再生資源產(chǎn)業(yè)鏈分散性的特點(diǎn)決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。行業(yè)整體技術(shù)水平低，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將率先走出。再生資源行業(yè)進(jìn)入門檻低，根據(jù)商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展 司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)再生資源回收企業(yè)約10萬家，其中大部分

13、企業(yè)規(guī)模偏小，設(shè)備簡(jiǎn)陋、技術(shù)落后， 從業(yè)人員素質(zhì)不高，無法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價(jià)值。危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問題依然存在我國(guó)危廢產(chǎn)生量快速增長(zhǎng)，行業(yè)空間廣闊。我國(guó)工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多。隨著國(guó)家監(jiān)管政策日漸趨嚴(yán)，我 國(guó)對(duì)危廢的認(rèn)證、統(tǒng)計(jì)也將進(jìn)一步細(xì)化，未來被納入危廢進(jìn)行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實(shí)際需求。據(jù)根據(jù)我國(guó)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的報(bào)告，2019年，我國(guó)危廢持證 單位核準(zhǔn)能力是12896萬噸/年，實(shí)際收集、利用處置量為3558萬噸，實(shí)際利用率為僅為28%，表明危險(xiǎn)廢 物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險(xiǎn)廢物種類利用處置能力發(fā)展不平衡的問題依然存在?！敖麖U令”改變?nèi)?/p>

14、球可再生塑料綜合利用業(yè)的格局在過去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國(guó)，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做 出巨大貢獻(xiàn)。2017年7月禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案頒布后，我國(guó)禁止從 海外進(jìn)口廢塑料，我國(guó)廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降。 隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國(guó)塑料制品回收率不高，2019年僅為 23%,這與我國(guó)塑料制品回收體系的不健全有關(guān)。我國(guó)廢塑料回收率仍有提升空間塑料再生產(chǎn)業(yè)鏈包括回收、再生、利用三大環(huán)節(jié)。近年來，基于社會(huì)責(zé)任和環(huán)保理念的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施 垃圾分類，基于外國(guó)出臺(tái)相關(guān)法令強(qiáng)制提高再生料的使用比例，我國(guó)再生

15、塑料領(lǐng)域迎來發(fā)展機(jī)遇。 由于我國(guó)行業(yè)整體的再生技術(shù)水平不高，再生塑料純凈度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降級(jí)使用， 附加值較低，可部分替代新料，其價(jià)格往往低于新料，價(jià)格走勢(shì)跟隨新料價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)。環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報(bào)告：水固為輪_運(yùn)營(yíng)為轂_轉(zhuǎn)動(dòng)“生態(tài)+”協(xié)同1. 水固為輪引領(lǐng)綜合發(fā)展 “生態(tài)+”增進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同1.1 聚焦環(huán)保構(gòu)建綜合生態(tài) 水務(wù)起家，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司成立于 1999 年，于 2000 年在上交所掛牌上市。2001 年，公司進(jìn)軍水務(wù)行業(yè)。2011 年，公司進(jìn)入固廢領(lǐng)域。2016 年，公司通過投資進(jìn)入再生水、工業(yè)廢水處理市場(chǎng)。2017 年，公司與萬科子公司合資成立環(huán)保平臺(tái)

16、公司，開展城市水環(huán)境治理、土 壤修復(fù)等業(yè)務(wù)。2020 年，公司獲得首個(gè)鋼鐵行業(yè)工業(yè)水處理項(xiàng)目。2021 年，公司正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團(tuán)，進(jìn)一步明確戰(zhàn)略發(fā)展方向。高度聚焦環(huán)保，水固氣能全覆蓋。公司環(huán)保類業(yè)務(wù)營(yíng)收占營(yíng)業(yè)總收入的比重在 2011-2020 的十年間，從 60%提升到 95%以上。通過不斷聚焦環(huán)保主業(yè)，開拓業(yè) 務(wù)領(lǐng)域，公司形成了城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)、生態(tài)環(huán)境綜合治理和綠色資源管理四大 業(yè)務(wù)板塊。2021 年 11 月提出對(duì)于首創(chuàng)大氣的收購(gòu)，目前各項(xiàng)程序順利推進(jìn)中。公 司正逐步完善“水、固、氣、能”全領(lǐng)域覆蓋的綜合業(yè)務(wù)生態(tài)。1.2 水固引領(lǐng)業(yè)績(jī)高速發(fā)展“十三五”期間業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。“十三五”

17、期間，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，由 2016 年的 79 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 192 億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 24.8%；歸母凈利潤(rùn) 由 6.1 億元增長(zhǎng)至 14.7 億元，期間的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 24.5 %。公司于 2022 年 1 月 26 日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2021 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 22-23.5 億元。水務(wù)固廢為主，貢獻(xiàn)絕大部分營(yíng)收與利潤(rùn)。公司的營(yíng)收主要來源于城鎮(zhèn)水務(wù)和固廢 業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，供水處理、污水處理與垃圾處理三部分業(yè)務(wù)占 2020 年總營(yíng) 收的近 60%，貢獻(xiàn)了毛利潤(rùn)的近 2/3。1.3 精細(xì)管理 收益水平提升精細(xì)管理，費(fèi)用率持續(xù)下降。公司持續(xù)推進(jìn)運(yùn)營(yíng)效率改善與

18、管理水平提升，2016 至 2020 年，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，從 25.9%下降至 18.5%。這主要源于運(yùn)營(yíng) 提升帶來的管理費(fèi)用的大幅下降，由 2016 年的 15.8%下降至 2020 年的 10.5%。 2021 年前三季度，公司的費(fèi)用率仍然保持下降趨勢(shì)。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 24.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 22.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 35.2%

19、。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動(dòng)下，加上 2021 年非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。 1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同 “生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r(shí)代機(jī)遇。 行業(yè)進(jìn)入“大環(huán)?！睍r(shí)代，區(qū)域性、平臺(tái)性、綜合性持續(xù)增強(qiáng)。隨著中國(guó)環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進(jìn)，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺(tái)性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺(tái)， 規(guī)模大、周期長(zhǎng)、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項(xiàng)目增多。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前

20、三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 24.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 22.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 35.2%。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動(dòng)下，加上 2021 年非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同“生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)保”時(shí)代機(jī)遇。行業(yè)進(jìn)入“大環(huán)?！睍r(shí)代，區(qū)域性、平臺(tái)性、綜合性持續(xù)增強(qiáng)。隨著中國(guó)環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進(jìn)，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量

21、控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺(tái)性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺(tái)， 規(guī)模大、周期長(zhǎng)、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項(xiàng)目增多。2021 年 8 月 31 日，公司正式發(fā)布“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略，基于過去“水務(wù)+ 固廢”業(yè)務(wù)布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“水、固、氣、能”多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務(wù)組合，包括 5 項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢環(huán)境、大氣 工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境），4 項(xiàng)價(jià)值鏈業(yè)務(wù)（工程技術(shù)、環(huán)保裝備、智慧環(huán)保、 資產(chǎn)管理）和 1 項(xiàng)引領(lǐng)業(yè)務(wù)（科技創(chuàng)新）。多業(yè)態(tài)全面發(fā)展的格局將有助于公司 在“大環(huán)保”時(shí)代捕捉發(fā)展機(jī)遇。收購(gòu)首創(chuàng)

22、大氣，豐富“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)間協(xié)同聯(lián)動(dòng)。收購(gòu)首創(chuàng)大氣，完成生態(tài)布局。2021 年 11 月 4 日，公司發(fā)布公告，擬現(xiàn)金不高 于 13.6 億元收購(gòu)首創(chuàng)大氣 100%股權(quán)。截至 2020 年 12 月 31 日，首創(chuàng)大氣總資 產(chǎn)為 19.7 億元，凈資產(chǎn)為人民幣 5.7 億元。首創(chuàng)大氣是由北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限 公司控股的大氣污染綜合防治服務(wù)的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn) 品裝備、市政綜合服務(wù)、企業(yè)綜合服務(wù)。公司的業(yè)務(wù)模式是通過智慧環(huán)保云平臺(tái)， 為政府與工業(yè)客戶提供城市及工業(yè)園區(qū)大氣環(huán)境監(jiān)測(cè)預(yù)警、技術(shù)咨詢及治理服務(wù)。業(yè)務(wù)模式便于協(xié)同，客戶群體具有重合性。此次收購(gòu)，補(bǔ)全了首創(chuàng)環(huán)保的業(yè)

23、務(wù)鏈， 進(jìn)一步完善首創(chuàng)“水、固、氣、能”戰(zhàn)略布局。使首創(chuàng)環(huán)境擁有了針對(duì)城市或特 定區(qū)域進(jìn)行水、固、氣綜合治理的能力。首創(chuàng)大氣的依托智慧環(huán)保云平臺(tái)的新業(yè) 務(wù)發(fā)展模式，屬于輕資產(chǎn)服務(wù)類，便于與首創(chuàng)環(huán)境現(xiàn)有水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)協(xié)同。首 創(chuàng)大氣面向政府與工業(yè)客戶，在客戶群體上也與公司具有重合性。在首創(chuàng)環(huán)境“生 態(tài)+”戰(zhàn)略和多業(yè)態(tài)協(xié)同開發(fā)能力的助推下，業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展有望提升公司業(yè)績(jī)。2. 運(yùn)營(yíng)護(hù)航水務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)作為水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司 2020 年水務(wù)行業(yè)在建、投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到 3048 萬噸/ 日，其中污水處理產(chǎn)能 1591 萬噸/日，供水處理產(chǎn)能 1457 萬噸/日。在水務(wù)行業(yè)逐 步由投資建設(shè)向運(yùn)營(yíng)服務(wù)過渡

24、的轉(zhuǎn)型期，公司自身 20 年積累的水務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，成 為其在轉(zhuǎn)型期發(fā)展的另一重要驅(qū)動(dòng)力。2.1 收集率驅(qū)動(dòng)水量增長(zhǎng) 運(yùn)營(yíng)放大量?jī)r(jià)增量收益2.1.1 污水處理能力增長(zhǎng)放緩 收集率提升成為新驅(qū)動(dòng)力處理率達(dá)標(biāo)，規(guī)劃新增產(chǎn)能收縮，“十四五”期間新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力不及以往。城鎮(zhèn)污水處理率基本滿足要求?！笆濉逼陂g，城市，尤其是縣城污水處理能力及污水處理率快速增長(zhǎng)。2020 年我國(guó)城市污水處理率已達(dá) 97.5%，縣城污水 處理率達(dá)到 95%。處理率指標(biāo)已基本滿足發(fā)改委、住建部的相關(guān)規(guī)劃要求。規(guī)劃新增污水處理能力放緩。發(fā)改委在“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利 用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃中提出，“十四五”期間，規(guī)劃新

25、增污水能力 2000 萬立方米/ 日，相較“十三五”期間5022萬立方米/日的規(guī)劃新增污水處理能力縮減了約60%， 同時(shí)，提標(biāo)改造的力度也逐步減弱?？梢耘袛啵笆奈濉逼陂g，新建污水處理 設(shè)施對(duì)污水處理市場(chǎng)的拉動(dòng)將不及“十三五”時(shí)期。管網(wǎng)建設(shè)助推收集率提升成為“十四五”污水行業(yè)又一增長(zhǎng)點(diǎn)。新增污水處理能力 建設(shè)放緩的背景下，污水收集率首次成為十四五規(guī)劃關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)。通過新建管 網(wǎng)、老舊管網(wǎng)改造及雨污分流改造等措施，提升污水收集率及污水收集質(zhì)量，成為 十四五期間城鎮(zhèn)污水發(fā)展的新邏輯。污水收集率首次成為明確指標(biāo)要求。“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展 規(guī)劃提出，到 2025 年，全國(guó)城市生活

26、污水集中收集率力爭(zhēng)達(dá)到 70%以上。管網(wǎng)密度區(qū)域發(fā)展不平衡，收集率提升空間大。全國(guó)各省間管網(wǎng)建設(shè)發(fā)展不平衡 的情況較為突出，全國(guó)大部分省份尚未達(dá)到 11.1 公里/平方公里的管網(wǎng)密度，據(jù) 政府披露信息顯示，與全國(guó)管網(wǎng)密度水平較為接近的云南省，全省 24 個(gè)明確污 水集中收集率目標(biāo)的重點(diǎn)城市中，有 18 個(gè)收集率低于 50%，還有城市不足 20%， 相較 70%的目標(biāo)水平仍有較大差距。“十四五”期間污水管網(wǎng)建設(shè)增幅可觀，拉動(dòng)污水收集量提升。根據(jù)發(fā)改委關(guān) 于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見，“十四五”期間規(guī)劃新增和改造污 水收集管網(wǎng) 8 萬公里，占現(xiàn)有污水收集管網(wǎng)總長(zhǎng)度的 22%。管網(wǎng)的新建改

27、造將持 續(xù)提升污水收集量，帶動(dòng)污水處理營(yíng)收增長(zhǎng)。2.1.2 產(chǎn)能價(jià)格齊增 運(yùn)營(yíng)放大收益污水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 公司污水處理營(yíng)收加速增長(zhǎng)，毛利率逐步提升。公司污水處理營(yíng)收從 2016 年的 12 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 38 億元，期間的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 33.8%。毛利率也從 2018 年 31.2%的低點(diǎn)提升到了 2020 年的 39.4%，2021H1 毛利率繼續(xù)小幅升高至 40.5%。污水處理產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，在建產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。公司的污水處理產(chǎn)能在“十三五”期間穩(wěn)步提升，2018-2020 年增長(zhǎng)率由 12.5% 提高至 14.7%。在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能達(dá) 1591 萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能 13

28、02 萬 噸/日。2020 年公司控股公司已投產(chǎn)污水處理產(chǎn)能約為 779 萬噸/日，占控股公司在建、 投產(chǎn)產(chǎn)能 1302 萬噸/日的 60%。可以估算公司仍有近 40%的在建產(chǎn)能有待釋放。 產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。污水處理價(jià)格在“十三五”末期快速提升。水價(jià)方面，“十三五”初期平均污水處理價(jià)格維持在 1-1.15 元/噸之間；2018-2019 年，污水處理價(jià)格由 1.07 元/噸快速提升至 1.44 元/噸。主要為一批污水廠完成 提標(biāo)改造所致。運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升進(jìn)一步放大污水處理營(yíng)收增量。2017-2020 年，公司噸水處理單價(jià)快 速提升，由 1.01 元/噸提升至 1.7 元/噸。2020 年，由于公司通過

29、運(yùn)營(yíng)提升、節(jié)能 降耗，有效管控了噸水動(dòng)力成本、人工等成本的增長(zhǎng)，進(jìn)一步放大了產(chǎn)能與水價(jià)的 提升對(duì)于收益的影響。2.2 供水市場(chǎng)趨于飽和 水價(jià)改革凸顯運(yùn)營(yíng)價(jià)值供水處理市場(chǎng)趨于飽和，存量并購(gòu)與運(yùn)營(yíng)提升成為增長(zhǎng)關(guān)注點(diǎn)。即使不考慮 2020 年疫情對(duì)供水量的影響，在我國(guó)節(jié)水政策不斷推進(jìn)的當(dāng)下，供水量的增長(zhǎng)仍相對(duì)有 限。新增市場(chǎng)增速下降的情況下，存量資產(chǎn)的并購(gòu)以及運(yùn)營(yíng)管理的提升，成為拉動(dòng) 未來增長(zhǎng)的兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)。疫情影響逐步減退，公司供水處理業(yè)務(wù)恢復(fù)?！笆濉逼陂g，公司水處理業(yè)務(wù)營(yíng)收從 2016 年的 11 億元增長(zhǎng)到 2020 年的 21.8 億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為 18.6%。毛利率逐步提升，在 2

30、019 年達(dá)到 29.2%的高 點(diǎn)。在用水量及用水結(jié)構(gòu)受疫情影響產(chǎn)生較大不利變動(dòng)的 2020 年，公司營(yíng)收增速下 降至 7.3%，毛利率下降 2.1pct 至 27.1%。隨著我國(guó)對(duì)疫情的逐步控制，國(guó)民生產(chǎn)生活步入正軌，供水業(yè)務(wù)營(yíng)收與毛利率均 有望逐步恢復(fù)。2021 年上半年，公司供水處理營(yíng)收達(dá)到 11.6 億元，相比去年同 期增長(zhǎng) 20.3%，毛利率甚至較以往水平有進(jìn)一步提升。公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，自來水銷售量持續(xù)提升。公司“十三五”期間在建與投產(chǎn)產(chǎn)能穩(wěn)步增加，2020 年供水在建與投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá) 1457 萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能 940 萬噸/日，有 586 萬噸/日的控股公司產(chǎn)能 已投產(chǎn)，占

31、控股公司在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能的 62%，可以估算公司仍有不足 40%的 在建產(chǎn)能有待釋放。隨著產(chǎn)能的穩(wěn)步增長(zhǎng)與陸續(xù)投產(chǎn)，自來水銷售量持續(xù)增高，2018 年漲幅達(dá)到 22.4% 的高點(diǎn)，2020 年受疫情影響，銷售量增速下降至 11.7%。運(yùn)營(yíng)水平提升，產(chǎn)銷差逐年下降。在處理規(guī)模快速上升的“十三五”期間，通過不斷提升運(yùn)營(yíng)管理，除折舊攤銷與 原水成本升高外，人工、動(dòng)力等成本穩(wěn)步下降，公司噸售水成本整體保持穩(wěn)定。產(chǎn)銷差作為供水業(yè)務(wù)水平的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，能夠反映企業(yè)對(duì)于供水系統(tǒng)物理 與賬面漏水量的控制，是企業(yè)對(duì)供水設(shè)施維護(hù)與供水運(yùn)營(yíng)管理管控水平的直觀體 現(xiàn)。2015-2020 年，公司產(chǎn)銷差由 19.6

32、%下降至 14.3%，顯著低于全國(guó)平均水準(zhǔn)， 體現(xiàn)了公司供水業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力的不斷提升，與同行業(yè)企業(yè)橫向?qū)Ρ纫嗑哂幸欢ǖ?競(jìng)爭(zhēng)力。噸水成本保持穩(wěn)定，噸水收入提升。根據(jù)自來水銷售量與供水處理業(yè)務(wù)營(yíng)收計(jì)算得出，公司十三五期間噸售水成本保 持穩(wěn)定；受益于水價(jià)調(diào)整，噸售水收入穩(wěn)步提升。結(jié)合公司總營(yíng)收增速變化可以看出，正是由于噸售水收入，亦即售水水價(jià)的提升， 導(dǎo)致了 2019 年售水量增速放緩后供水處理業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。在“十三五” 環(huán)保設(shè)施建設(shè)投產(chǎn)高峰期過后，水價(jià)的提升為供水處理業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入了動(dòng)力。水價(jià)機(jī)制改革政策落地，以運(yùn)營(yíng)質(zhì)量換激勵(lì)價(jià)格。水價(jià)改革政策主要圍繞供水服務(wù) 質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)建確定合理收益水

33、平。深耕供水行業(yè)，具有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的供水 龍頭企業(yè)未來有望通過高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)服務(wù)獲取更高定價(jià)，助推運(yùn)營(yíng)收益增長(zhǎng)。2021 年 8 月，發(fā)改委、住建部共同發(fā)布了城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法和城鎮(zhèn) 供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法，進(jìn)一步明確了供水價(jià)格制定和調(diào)整的各項(xiàng)依據(jù)?；?成本監(jiān)審，以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心，分類確定水價(jià)。辦法中還提 出，核定供水服務(wù)價(jià)格應(yīng)該當(dāng)充分考慮供水服務(wù)的質(zhì)量因素，并以此確定合理收 益，明確了“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的激勵(lì)方向。2.3 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)及水環(huán)境治理穩(wěn)固水務(wù)建設(shè)增長(zhǎng)“十三五”建設(shè)高峰期后，公司水務(wù)建設(shè)恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)水平。2020 年，公司對(duì)環(huán) 保建設(shè)部分業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新拆分。共分為城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)

34、、水環(huán)境綜合治理、供水服 務(wù)以及設(shè)備及技術(shù)服務(wù)四部分。綜合來看，公司環(huán)保建設(shè)營(yíng)收在“十三五”水務(wù)建 設(shè)快速發(fā)展期間快速增長(zhǎng)。度過建設(shè)高峰期后，環(huán)保建設(shè)業(yè)務(wù)營(yíng)收在 2019 至 2020 年恢復(fù)至平穩(wěn)增長(zhǎng)水平。新增輕資產(chǎn)項(xiàng)目順利簽約，鞏固水務(wù)建設(shè)整體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司積極開拓輕資產(chǎn) EPCO 項(xiàng)目，2021 年持續(xù)推動(dòng)“輕重并舉”戰(zhàn)略，輕資產(chǎn)項(xiàng)目比例逐漸提升。截 至 2021 年 6 月共簽約 3 個(gè) EPCO 輕資產(chǎn)項(xiàng)目，涵蓋供排水、水環(huán)境治理及污泥三 個(gè)領(lǐng)域。水務(wù)建設(shè)項(xiàng)目全周期管控能力提升，城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)及水環(huán)境治理業(yè)務(wù)毛利率水平提 升。公司城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)的毛利率水平由 2020 年的 23.2

35、%提升至 29.4%，水環(huán)境綜 合治理毛利率由 14.2%提升至 17.6%。3. 充足儲(chǔ)備陸續(xù)投產(chǎn)垃圾焚燒點(diǎn)亮固廢未來 公司的固廢部分業(yè)務(wù)主要依托首創(chuàng)環(huán)境（股票代碼:3989.HK）平臺(tái)開展。經(jīng)歷“十 三五”期間的開拓積累，公司以生活垃圾為主線，形成了以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù) 布局。大量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目，尤其是垃圾焚燒項(xiàng)目，陸續(xù)投運(yùn)，且項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)開展順利，固 廢業(yè)務(wù)有望在“十四五”期間進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。3.1 固廢項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期 帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)公司以生活垃圾為主線，形成以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù)布局。公司固廢項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。截至 2021 年 6 月，固廢業(yè)務(wù)子公司首創(chuàng)環(huán)境在國(guó)內(nèi)儲(chǔ) 備了共 73 個(gè)項(xiàng)目，總投

36、資額約人民幣 178 億元，總設(shè)計(jì)規(guī)模為年處理垃圾量約 1372 萬噸。儲(chǔ)備項(xiàng)目主要圍繞垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，全面布局固廢市場(chǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域。73 個(gè)項(xiàng)目中 包括 25 個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目，21 個(gè)垃圾收集、儲(chǔ)存及輸送項(xiàng)目，9 個(gè)危廢綜合處理 項(xiàng)目，7 個(gè)垃圾填埋項(xiàng)目，7 個(gè)厭氧處理項(xiàng)目，2 個(gè)廢棄電器拆解項(xiàng)目及 2 個(gè)生 物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。項(xiàng)目投運(yùn)加速，固廢營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提高。公司 2020-2021 年進(jìn)入項(xiàng)目集中投運(yùn)期。2019 年僅有 35 個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)或試運(yùn) 營(yíng)；到了 2021 年 6 月，73 個(gè)儲(chǔ)備固廢項(xiàng)目中，已有 68 個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)或運(yùn) 營(yíng)期。項(xiàng)目的陸續(xù)投運(yùn)推動(dòng)固廢營(yíng)收快速增長(zhǎng)。

37、2016-2021H1，公司固廢業(yè)務(wù)營(yíng)收由 2016 年的 31 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 53 億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.6%。而在 項(xiàng)目投運(yùn)加快的 2020 年，固廢營(yíng)收增長(zhǎng)率提高到 34.8%，2021 年上半年增長(zhǎng)率 也維持在 30%以上。固廢業(yè)務(wù)毛利率隨著項(xiàng)目的投運(yùn)穩(wěn)步回升。固廢業(yè)務(wù)的毛利率由 2016 年的 30.6% 提升至 2020 年的 32.6%，2021H1 的毛利率進(jìn)一步提升至 34%，為歷年最高。3.2 儲(chǔ)備充足 運(yùn)營(yíng)得力 焚燒點(diǎn)亮固廢未來近兩年垃圾焚燒項(xiàng)目集中投運(yùn)，未來項(xiàng)目?jī)?chǔ)備仍然充足。公司 2020 年至 2021 年 6 月末共有 11 個(gè)焚燒項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)

38、，合計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá) 9500 噸/日，且未來已披露的 在建項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá) 10600 噸/日。2020 年，公司共有惠州、瑞金、西華、南陽、新鄉(xiāng)、睢縣、正陽 7 個(gè)垃圾焚燒 項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)階段，總計(jì)新增焚燒產(chǎn)能達(dá)到 6300 噸/日；2021 年上半年，公司推動(dòng)深州焚燒、玉田焚燒、遂川焚燒、永濟(jì)焚燒完成 72+24 小時(shí)試運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)新增焚燒建設(shè)轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)規(guī)模 3200 噸/日。在建垃圾焚燒項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。公司披露有 9 個(gè)項(xiàng)目建設(shè)工作目前都在順利推進(jìn)， 同時(shí)另新簽焚燒規(guī)模 1400 噸/日的廣東省英德市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。披露的 部分在建項(xiàng)目總處理規(guī)模已超 1 萬噸/日。2020 年公司下屬固廢業(yè)務(wù)公

39、司首創(chuàng)環(huán) 境披露焚燒在建、投運(yùn)產(chǎn)能總儲(chǔ)備為 1.9 萬噸/日，披露部分在建產(chǎn)能占總產(chǎn)能儲(chǔ) 備的 50%以上，陸續(xù)投運(yùn)帶來的增長(zhǎng)空間十分廣闊。焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)開展順利，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司在快速推動(dòng)焚燒項(xiàng)目陸續(xù)轉(zhuǎn)入 運(yùn)營(yíng)的時(shí)期，不斷提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，公司運(yùn)營(yíng)水平躋身行業(yè)前列。垃圾焚燒項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)的同時(shí)，公司焚燒發(fā)電及上網(wǎng)電量快速增長(zhǎng)。2020 年累 計(jì)發(fā)電量從 2019 年的 3.9 億千瓦時(shí)提升至 7.1 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量由 2019 年的 3.2 億千瓦時(shí)提升至 6.1 億千瓦時(shí)。焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)質(zhì)量處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司噸垃圾上網(wǎng)電量為 318 千瓦時(shí)/噸， 上網(wǎng)電量在總發(fā)電量中占比達(dá) 85.

40、5%，屬于同行業(yè)較高水平。4. REITs 盤活存量資產(chǎn) 為估值注入潛力4.1 首批 REITs 發(fā)行 唯一污水資產(chǎn)2020 年 4 月 30 日證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信 托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知，確定將篩選符合國(guó)家政策導(dǎo)向的、資產(chǎn)收 益率穩(wěn)定且運(yùn)營(yíng)管理水平較好的項(xiàng)目展開試點(diǎn)。2021 年 6 月，首批 9 只基礎(chǔ)設(shè)施 公募 REITs 順利發(fā)行，涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)物流、交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、污水處理以及垃圾焚燒等 類型。富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)是其中唯一一只污水處理基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的基金。富國(guó)首創(chuàng)水務(wù) REITs 底層資產(chǎn)主要由深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠 BOT 特許

41、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目及 合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項(xiàng)目 2 個(gè)子項(xiàng)目構(gòu)成，總設(shè)計(jì)規(guī)模 67.5 萬噸/ 日。4.2 盤活存量資產(chǎn) 運(yùn)營(yíng)重構(gòu)估值REITs 的發(fā)行能夠幫助公司盤活存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。富國(guó)首創(chuàng) REITs 中，除去 51%的份額將由公司持有，且在特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)不得轉(zhuǎn) 讓之外，另 49%的份額將面向其他戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資人及公眾投資者發(fā)售。根據(jù)招募說明書顯示，公司從 REITs 回收的資金中有 13.84 億將被用于支持 9 個(gè) 城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，進(jìn)而有效盤活公司存量資產(chǎn)。REITs 的發(fā)行促進(jìn)對(duì)于公司運(yùn)營(yíng)維護(hù)的存量資產(chǎn)價(jià)值重新審視?；谖磥磉\(yùn)營(yíng)收益 情況對(duì)富國(guó)首創(chuàng)

42、水務(wù)底層資產(chǎn)的重新評(píng)估結(jié)果顯示：深圳項(xiàng)目下的三個(gè)水質(zhì)凈化廠的估值均有不同程度的提升，最高增值率達(dá) 29.6%； 合肥項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值雖較賬面價(jià)值有了一定程度的下降，但總體來看，評(píng)估 后的資產(chǎn)價(jià)值仍升高了 3.4%。成功發(fā)行后與實(shí)際18.5億的發(fā)行規(guī)模相比，REITs帶來的增值率更是達(dá)到了9.6%。估值差異緣于歷史及未來經(jīng)營(yíng)狀況。根據(jù)招募說明書披露，產(chǎn)生資產(chǎn)估值提升主要 根據(jù)對(duì)資產(chǎn)過往及未來的經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)估。深圳項(xiàng)目的資產(chǎn)組評(píng)估值和賬面值存在差異的主要原因包括：三個(gè)凈水廠已完成 提標(biāo)改造，污水處理費(fèi)大幅增長(zhǎng)；歷史經(jīng)營(yíng)狀況良好，收益現(xiàn)金流穩(wěn)定；污泥處 理能力提高導(dǎo)致污水處理能力提高；工藝優(yōu)化保證出

43、水質(zhì)量，提升污水處理量； 等；合肥項(xiàng)目的資產(chǎn)組評(píng)估值和賬面值存在差異的主要原因包括：超額水量的具體水 量及持久性具有不確定性；水量尚未達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能；等。據(jù)此我們認(rèn)為，REITs 帶來的估值變化主要緣于底層資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況差異，是市場(chǎng)基 于管理運(yùn)營(yíng)水平對(duì)存量資產(chǎn)價(jià)值的再評(píng)估，體現(xiàn)出公司通過存量資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)提升 能夠帶來的估值潛力。公司存量運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)中蘊(yùn)藏巨大估值提升潛力。按照富國(guó)首創(chuàng)底層資產(chǎn)總運(yùn)營(yíng)規(guī)模 67.5 萬噸/日，對(duì)應(yīng) REITs 18.5 億的發(fā)行規(guī)模，可以測(cè)算公司將運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) REITs 化 后帶來的估值提升。截止 2020 年末，公司的控股公司中，已投入運(yùn)營(yíng)的污水處理 產(chǎn)能約為 779 萬

44、噸/日。假設(shè)現(xiàn)有污水處理產(chǎn)能均與富國(guó)首創(chuàng)底層資產(chǎn)處于同一運(yùn)營(yíng)水平，則僅公司旗下控股公司在運(yùn)營(yíng)污水業(yè)務(wù)的估值將達(dá)到 213.5 億元，已接近 公司目前市值。5. 盈利預(yù)測(cè)5.1 關(guān)鍵假設(shè)污水處理：建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏逐步恢復(fù)“十三五”初期平穩(wěn)水平，預(yù)估提標(biāo)改造對(duì) 水價(jià)的提升在“十四五”前期陸續(xù)釋放完畢，疊加污水收集率提升對(duì)處理水量增長(zhǎng)， 預(yù)測(cè) 2021-2023 年污水運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速為 35%，35%，30%。供水處理：短期內(nèi)疫情影響逐步消退，供水結(jié)構(gòu)恢復(fù)，拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)與毛利率在“十 四五”前期快速回升，水價(jià)政策利好逐步釋放，中長(zhǎng)期維持業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè) 2021-2023 年供水處理業(yè)務(wù)營(yíng)收增速

45、為 20%，15%，15%。環(huán)保建設(shè)：業(yè)務(wù)拆分為水務(wù)建設(shè)、水環(huán)境綜合治理、供水服務(wù)、設(shè)備及技術(shù)服務(wù)。水務(wù)建設(shè)業(yè)務(wù)度過“十三五”爆發(fā)期，增速恢復(fù)穩(wěn)定，考慮到“十四五”時(shí)期新 增產(chǎn)能空間逐步收緊，預(yù)測(cè) 2021-2023 年?duì)I收增速為 20%，15%，15%；水環(huán)境綜合治理項(xiàng)目進(jìn)度陸續(xù)確認(rèn)，短期內(nèi)收入增速較快。預(yù)測(cè) 2021-2023 年?duì)I 收增速為 35%，35%，25%。固廢處理：充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備進(jìn)入快速投運(yùn)期，運(yùn)營(yíng)開展順利，未來兩年預(yù)計(jì)有超 1 萬 噸/日焚燒產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)測(cè) 2021-2023 年垃圾處理業(yè)務(wù)收入增速為 35%，35%， 35%5.2 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)根據(jù)相關(guān)假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司 20

46、21-2023 年?duì)I業(yè)收入為 246.74 億元，318.15 億元， 393.75 億元，歸母凈利潤(rùn)為 22.93 億元，23.48 億元，29.98 億元。2022年中國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分析 廣東省企業(yè)分布較為集中 HYPERLINK /hs/zhengquan_601857.SH.html 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要上市公司：目前國(guó)內(nèi)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的上市公司主要有中國(guó)石油(601857)、中國(guó)石化(600028)、格林美(002340)、北控水務(wù)(0371.HK)、首創(chuàng)環(huán)保(600008)、洪城環(huán)境(600461)、綠城水務(wù)(601368)、碧水源(300070)、節(jié)能國(guó)禎(30

47、0388)、博天環(huán)境(603603)等。本文核心數(shù)據(jù)：節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景梳理;節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)分布;節(jié)能環(huán)保行業(yè)投資動(dòng)向1、節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景梳理：產(chǎn)業(yè)鏈龐大，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈龐大，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，包含四大子產(chǎn)業(yè)，即節(jié)能產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)和資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及節(jié)能環(huán)保技術(shù)與裝備、節(jié)能產(chǎn)品與服務(wù)等，其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大、吸納就業(yè)能力強(qiáng)。在碳中和、碳達(dá)峰大目標(biāo)的引領(lǐng)下，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到進(jìn)一步拉動(dòng)作用。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是包括鋼鐵、電子、有色金屬、塑料等在內(nèi)的原材料供應(yīng)商，這些行業(yè)為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品的生產(chǎn)及工程實(shí)施提供原材料，其價(jià)格波動(dòng)直接影響節(jié)能

48、環(huán)保產(chǎn)業(yè)的成本，進(jìn)而對(duì)細(xì)分行業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游主要包括電力、鋼鐵、建筑、化工、機(jī)械制造、市政建設(shè)行業(yè)。工業(yè)部分和政府部門是節(jié)能環(huán)保的重要需求方。2、中國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域熱力地圖：廣東省企業(yè)分布較為集中從我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)區(qū)域分布來看，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)主要分布在東南沿海地區(qū)，從北向南依次有河北、山東、江蘇、廣東等省份，其中廣東省企業(yè)數(shù)量最多。 HYPERLINK /hs/zhengquan_002271.SZ.html 從代表性企業(yè)分布情況來看，北京、廣東、上海等地代表性企業(yè)較多，其中北京代表性企業(yè)有中國(guó)節(jié)能、中國(guó)石油、中國(guó)石化、招商局集團(tuán)、長(zhǎng)航集團(tuán)、博天環(huán)

49、境、久安建設(shè)、東方雨虹等。3、中國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)分布：主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)目前，我國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)共有46個(gè)，主要分布在山東、江蘇、河南、浙江、上海、河北、四川和廣西。4、中國(guó)節(jié)能環(huán)保行業(yè)代表性企業(yè)最新投資動(dòng)向情況2021年以來，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)代表性企業(yè)的投資動(dòng)向主要包括投資擴(kuò)產(chǎn)、收購(gòu)公司布局大數(shù)據(jù)和人工智能業(yè)務(wù)、投資設(shè)立新公司等。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)代表性企業(yè)最新投資動(dòng)向如下： HYPERLINK /report/detail/2005191740139591.html 文章搜集整理自互聯(lián)網(wǎng)，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除！中國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)_農(nóng)藥細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)量有所回落_環(huán)保農(nóng)藥成為發(fā)展主流圖

50、在我國(guó)，農(nóng)藥是指用于預(yù)防、消滅或者控制危害農(nóng)業(yè)、林業(yè)的病、蟲、草和其他有害生物以及有目的地調(diào)節(jié)植物、昆蟲生長(zhǎng)的化學(xué)合成或者來源于生物、其他天然物質(zhì)的一種物質(zhì)或者幾種物質(zhì)的混合物及其制劑。按中國(guó)農(nóng)業(yè)百科全書農(nóng)藥卷的定義，農(nóng)藥（Pesticides）主要是指用來防治危害農(nóng)林牧業(yè)生產(chǎn)的有害生物（害蟲、害螨、線蟲、病原菌、雜草及鼠類）和調(diào)節(jié)植物生長(zhǎng)的化學(xué)藥品，但通常也把改善有效成分物理、化學(xué)性狀的各種助劑包括在內(nèi)。 根據(jù)原料來源可分為有機(jī)農(nóng)藥、無機(jī)農(nóng)藥、植物性農(nóng)藥、微生物農(nóng)藥。此外，還有昆蟲激素。根據(jù)加工劑型可分為粉劑、可濕性粉劑、可溶性粉劑、乳劑、乳油、濃乳劑、乳膏、糊劑、膠體劑、熏煙劑、熏蒸劑、煙

51、霧劑、油劑、顆粒劑和微粒劑等。大多數(shù)是液體或固體，少數(shù)是氣體。農(nóng)藥行業(yè)主要產(chǎn)品分類二級(jí)分類三級(jí)分類化學(xué)農(nóng)藥化學(xué)農(nóng)藥殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑農(nóng)藥原藥； 化學(xué)農(nóng)藥粉劑、可濕性粉劑、乳劑、水劑等混合農(nóng)藥制劑。生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥生物原殺蟲劑、微生物殺蟲劑；抗菌素殺菌劑、微生物殺菌劑； 微生物除草劑、微生物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑；由植物提取的農(nóng)藥。 農(nóng)藥上游為化工原料和中間體，中游為農(nóng)藥制劑，下游應(yīng)用于種子和農(nóng)產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，農(nóng)藥屬于精細(xì)化工行業(yè)，其上游主要為化工原料和中間體等原料行業(yè)，下游為農(nóng)林牧業(yè)及衛(wèi)生領(lǐng)域。相對(duì)而言，下游對(duì)農(nóng)藥的需求呈剛性，波動(dòng)較小。 2004年，我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量為86.

52、93萬噸，其中殺蟲劑產(chǎn)量為42.50萬噸，殺菌劑產(chǎn)量為9.09萬噸，除草劑產(chǎn)量為22.98萬噸。2018年，我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量為208.3萬噸，其中殺蟲劑產(chǎn)量為41.08萬噸，殺菌劑產(chǎn)量為15.31萬噸，除草劑產(chǎn)量為100.62萬噸。2004-2018年我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)表：萬噸年份農(nóng)藥殺蟲劑殺菌劑除草劑2004年86.9342.509.0922.982005年103.9243.4210.5429.692006年129.5450.5111.2038.682007年173.0660.0313.7056.192008年190.2765.7719.6461.592009年226.2479.6723.97

53、81.592010年234.2574.4616.76105.412011年264.8770.9215.03117.472012年354.9181.3414.39164.802013年318.9561.2720.35179.982014年374.5056.0722.95180.352015年374.151.3518.21177.402016年377.854.0114.85177.302017年294.152.6817.02114.772018年208.341.0815.31100.62 我國(guó)農(nóng)藥價(jià)格主要受上游行業(yè)的影響，上游石油化工和磷化工行業(yè)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)農(nóng)藥的價(jià)格構(gòu)成較大影響。目前國(guó)內(nèi)主要供

54、應(yīng)原藥大品種包括草甘膦、麥草畏、草銨膦、菊酯、吡蟲啉等。近年來，受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，給全球石化產(chǎn)業(yè)帶來了深重的影響，石化產(chǎn)品價(jià)格飄忽不定，受此影響，我國(guó)農(nóng)藥價(jià)格呈現(xiàn)上下波動(dòng)態(tài)勢(shì)。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，農(nóng)藥技術(shù)不斷進(jìn)步，環(huán)保意識(shí)不斷加強(qiáng)，高毒、高殘留農(nóng)藥已經(jīng)逐步開始消減和淘汰，對(duì)我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。部分品種老化的農(nóng)藥企業(yè)面臨著停產(chǎn)和轉(zhuǎn)產(chǎn)的挑戰(zhàn)，以高效、低毒、低殘留環(huán)保型農(nóng)藥品種為主的優(yōu)勢(shì)企業(yè)有了更廣闊的市場(chǎng)替代空間。 HYPERLINK /research/201911/801202.html 相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及

55、投資發(fā)展研究報(bào)告2022年環(huán)保行業(yè)中報(bào)分析一、板塊整體業(yè)績(jī)下滑，現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯（一）2022H1板塊業(yè)績(jī)同比下滑17%，期待緩解后煥發(fā)新生2022H1環(huán)保板塊業(yè)績(jī)同比下滑17.3%，影響訂單釋放及開工進(jìn)度為核心原因。 上半年全國(guó)多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)新訂單釋放、存量項(xiàng)目進(jìn)度及利用率均產(chǎn)生一定抑制 作用，環(huán)保板塊2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1490億元（同比+4.6%）、歸母凈利潤(rùn)154億 元（同比-17.3%）。在上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度欠佳的大背景下，我們觀察到，以動(dòng) 力電池回收、生物柴油等為代表的循環(huán)再生板塊，以及偉明環(huán)保、高能環(huán)境、天壕環(huán) 境等細(xì)分領(lǐng)域龍頭實(shí)現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)、彰顯韌性。此外，我們于2

56、021年年報(bào)總 結(jié)中提到的“商譽(yù)占比下降”、“自由現(xiàn)金流改善”等板塊自身內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化持續(xù) 實(shí)現(xiàn)。反復(fù)對(duì)2022Q2業(yè)績(jī)沖擊加大，期待消散后企業(yè)經(jīng)營(yíng)重回正軌。從單季度表 現(xiàn)來看，繼一季度受到?jīng)_擊歸母凈利潤(rùn)同比下9.45%后，二季度多點(diǎn)擴(kuò)散、 實(shí)施靜態(tài)管理的地區(qū)增多，不可避免地對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度、經(jīng)營(yíng)成本控制、以及需求恢復(fù) 造成擾動(dòng)，環(huán)保板塊2022Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)78.76億元（同比-23.64%）、扣非歸母 凈利潤(rùn)70.65億元（同比-16.77%），期待后續(xù)有效控制后企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜崔D(zhuǎn)。確認(rèn)工程收入+影響，利潤(rùn)率亦同比有所下滑。從利潤(rùn)率水平來看，2022H1環(huán) 保板塊毛利率為27.8%（同比下滑1

57、.6pct）。毛利率下滑一方面系14號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 要求2021年后環(huán)保企業(yè)須全額確認(rèn)PPP工程收入；另一方面系影響下原材料成 本上漲、項(xiàng)目產(chǎn)能利用率低預(yù)期等。疊加板塊期間費(fèi)用率亦同比有所上漲至14.8%、 公司凈利率下滑2.8pct至10.3%。上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)增速分別位列19和18位，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)全領(lǐng)域沖擊顯 著?？傆[全行業(yè)上半年業(yè)績(jī)情況，申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅14個(gè)行業(yè)2022H1實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn)同比增幅為正，包括環(huán)保在內(nèi)的多個(gè)板塊短期承壓：GFHB板塊2022H1 營(yíng)業(yè)收入同比增速在一級(jí)行業(yè)中排名第19位，歸母凈利潤(rùn)同比增速在一級(jí)行業(yè)中排 名第18位，處于行業(yè)中游。此外，當(dāng)前板塊P

58、E（TTM，最新收盤日期2022/9/2） 為19.32倍，位列申萬一級(jí)行業(yè)中第17位；縱觀歷史，當(dāng)前板塊估值處于2015年以 來較低水平，具備較強(qiáng)修復(fù)彈性。（二）商譽(yù)等歷史包袱基本出清，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比已超四成板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重持續(xù)降低至2.2%，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)得以控制?？v使上半年因疫 情因素板塊業(yè)績(jī)整體下滑，我們?nèi)阅芸吹桨鍓K結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化：環(huán)保板塊商譽(yù)占總 資產(chǎn)比重連續(xù)五年下降，截至2022H1板塊商譽(yù)占總資產(chǎn)比重達(dá)2.2%，為2017年以 來的最低水平。此外，一定程度上影響了工程進(jìn)度及回款、補(bǔ)貼發(fā)放等，2022H1 板塊各類應(yīng)收賬款達(dá)15.20億元（同比+20.95%），占總資產(chǎn)比重達(dá)

59、14.80%（與2021 年底相比增長(zhǎng)了1.41pct）。但同時(shí)我們看到，除財(cái)政撥款外，2022年8月可再生能 源結(jié)算公司成立，將用社會(huì)資本解決補(bǔ)貼發(fā)放難題，行業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)亦得以有效 控制。資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定至57%左右，結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)期借款占比達(dá)34.7%。板塊資產(chǎn)負(fù)債率略有 增長(zhǎng)，2022H1提升至57.4%；從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，長(zhǎng)期借款占總負(fù)債比重達(dá)34.7%。 分板塊來看，垃圾焚燒、生物質(zhì)、危廢資源化、動(dòng)力電池回收、家電拆解、水務(wù)、大 氣板塊的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，2022H1末均超過60%；而依托于高周轉(zhuǎn)的再生 塑料、酒糟資源化板塊資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平，分別為31%、19%。工程進(jìn)度放緩致運(yùn)

60、營(yíng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)略有下滑，盈利能力提升趨勢(shì)不改。我們以無形 資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)來衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，2022H1環(huán) 保板塊運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)體量達(dá)4191億元（同比+6.93%）、占總資產(chǎn)比重達(dá)40.8%。考慮到 因素，環(huán)保公司出現(xiàn)項(xiàng)目停工停產(chǎn)，竣工、結(jié)算進(jìn)度放緩等現(xiàn)象，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 占總資產(chǎn)比重同比略有下滑。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，環(huán)保板塊高投資建設(shè)期已過，工程 已逐步轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。且固廢、水務(wù)等運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)依靠長(zhǎng)期穩(wěn)健盈 利、造血能力出眾等特性獲得更具張力的成長(zhǎng)空間，已經(jīng)形成“投資-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造 現(xiàn)金流-在投資”的良性循環(huán)；伴隨著在建工程不斷轉(zhuǎn)入，我們認(rèn)為行業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占