2022年康隆達(dá)分析報(bào)告

2022年康隆達(dá)分析報(bào)告1勞保手套業(yè)務(wù)起家，轉(zhuǎn)型進(jìn)軍鋰鹽產(chǎn)業(yè)國內(nèi)首家功能性勞動(dòng)防護(hù)手套上市公司，產(chǎn)品廣泛銷往海外市場。公司成立于2000年，專業(yè)從事勞動(dòng)防護(hù)手套的研發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)勞動(dòng)防護(hù)手套行業(yè)中產(chǎn)品種類最多、最全的企業(yè)之一，產(chǎn)品以耐磨、抗切割等功能性手套為主，廣泛應(yīng)用于建筑、電力、電子、汽車、機(jī)械制造、冶金、石化、采掘等行業(yè)，主要面向歐美日等發(fā)達(dá)國家市場。公司于2017年3月13日在上海證券交易所掛牌上市，是國內(nèi)首家功能性勞動(dòng)防護(hù)手套上市公司。公司實(shí)控人為大股東張間芳，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司第一大股東是紹興上虞東大針織有限公司，實(shí)際控制人為張間芳家族，其通過紹興上虞東大針織有限公司、安吉裕康管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）及自身合計(jì)持有公司53.95%的股份。營收穩(wěn)中有增，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率承壓下滑。2020-2022H1公司營業(yè)收入分別為10.13億元/10.53億元/5.34億元，同比增速分別為2.71%、3.85%、10.09%，歸母凈利潤分別0.77億元/-1.54億元/0.56億元，同比增速分別為53.39%、-300.89%、174.31%。2021年，由于衍生金融產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)收益下降、孫公司易恒網(wǎng)際專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款和存貨減值較大，歸母凈利潤出現(xiàn)較大降幅。毛利率方面，由于國內(nèi)勞動(dòng)防護(hù)手套行業(yè)競爭加劇，公司2020-2022H1毛利率分別為27.09%、22.75%、20.71%，整體略有下滑。期間費(fèi)用率整體呈上升趨勢，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2019-2021年，公司期間費(fèi)用分別為1.88、1.97、2.38億元，期間費(fèi)用率分別為19.09%、19.41%、22.57%，整體呈上升趨勢，主要是由于近兩年利息支出和匯兌損益增多，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2022H1期間費(fèi)用率下降至15.19%，主要是由于人民幣兌美元匯率貶值，匯兌收益增加，導(dǎo)致當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著下降。1.1手套業(yè)務(wù)市場穩(wěn)定，新建海外產(chǎn)線功能性手套貢獻(xiàn)主要營收，海外營收占比超80%。公司產(chǎn)品以功能性手套為主，2021年?duì)I收占比達(dá)82.1%，由于國內(nèi)手套行業(yè)競爭加劇，公司功能性手套產(chǎn)品毛利率呈下降趨勢，2021年毛利率為22.7%。分地區(qū)看，公司產(chǎn)品主要出口至歐美日等發(fā)達(dá)國家，我國為全球最大的紡織品工業(yè)大國，2001年加入世界貿(mào)易組織后在功能性勞動(dòng)防護(hù)手套領(lǐng)域的出口額迅速增長，截至2021年底占據(jù)全球年進(jìn)口額50%左右，公司2019-2021年海外營收占比超80%。手套業(yè)務(wù)產(chǎn)能向越南轉(zhuǎn)移，積極開拓國際市場。近年來在國內(nèi)人力成本逐漸提高的背景下，公司開始逐步將產(chǎn)能向越南轉(zhuǎn)移。公司于2018年10月起規(guī)劃“越南安全防護(hù)新材料及安全防護(hù)產(chǎn)品（一期）生產(chǎn)基地建設(shè)”項(xiàng)目，計(jì)劃總投資11.54億元，建設(shè)期2年。該項(xiàng)目的一次性丁腈膠手套產(chǎn)線于2022年10月開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2023年6月前后可實(shí)現(xiàn)12條一次性丁腈手套生產(chǎn)線和8條功能性勞保手套生產(chǎn)線的正常產(chǎn)銷，越南子公司將充分發(fā)揮各方面優(yōu)勢，提升公司手套業(yè)務(wù)盈利能力。1.2收購鋰鹽廠和鋰礦，致力產(chǎn)業(yè)鏈一體化兩次收購天成鋰業(yè)股權(quán)，擬成為其控股股東。2021年公司以2.5億元通過增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式收購江西省丙戊天成環(huán)?？萍加邢薰竟蓹?quán)，合計(jì)持有丙戊天成33.33%股權(quán)，同時(shí)丙戊天成更名為江西天成鋰業(yè)有限公司。2022年9月，公司再次以2.12億元收購天成鋰業(yè)原股東持有的17.67%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅緦⒑嫌?jì)持有天成鋰業(yè)51.00%股權(quán)，成為其控股股東。天成鋰業(yè)目前業(yè)務(wù)主要為硫酸鋰產(chǎn)品的冶煉加工，是鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，同時(shí)也是云母提鋰冶煉端重要一環(huán)。成立控股子公司協(xié)成鋰業(yè)，下游延伸至沉鋰環(huán)節(jié)。為進(jìn)一步向鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，2022年1月，公司與天成管理、億源鋰合資成立江西協(xié)成鋰業(yè)有限公司，公司持股50.10%。協(xié)成鋰業(yè)目前已擁有由天成鋰業(yè)轉(zhuǎn)移而來的年產(chǎn)6000噸碳酸鋰、6000噸氫氧化鋰項(xiàng)目，其中碳酸鋰生產(chǎn)線正在建設(shè)中，將于三季度后建成年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰的產(chǎn)能，計(jì)劃2023年10月底前再建成年產(chǎn)1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線。未來天成鋰業(yè)生產(chǎn)的硫酸鋰溶液將供給協(xié)成鋰業(yè)加工生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰，公司鋰鹽一體化布局逐漸形成。控股泰安欣昌，間接擁有Bougouni鋰輝石礦包銷權(quán)。2022年6月，公司及全資子公司浙江金昊新材料以0.95億元收購泰安欣昌鋰礦投資中心（有限合伙）100%股權(quán)，泰安欣昌持有新加坡公司SuayChinInternationalPte.Ltd.51%的股權(quán)，SuayChin是KODALMINERALSPLC第一大股東，持有其14.18%的股份，KODAL的全資子公司FutureMineralsSARL控股非洲馬里Bougouni鋰輝石礦項(xiàng)目。根據(jù)前期達(dá)成的框架協(xié)議，SuayChin具有包銷KODAL不低于80%鋰精礦的權(quán)利，包銷時(shí)間為3年，期滿后可優(yōu)先續(xù)約。公司通過收購泰安新昌，控股馬里Bougouni鋰輝石礦，同時(shí)間接擁有該項(xiàng)目鋰精礦包銷權(quán)，有效保障了上游鋰礦石原料供應(yīng)，為公司未來鋰鹽業(yè)務(wù)拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1.3股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善，調(diào)動(dòng)員工積極性激勵(lì)機(jī)制充分，鎖定高管和核心員工利益。公司擬設(shè)立限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向公司（含下屬分、子公司）董事、高級管理人員、核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員（不包括公司獨(dú)立董事、監(jiān)事和單獨(dú)或合計(jì)持有公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女）的激勵(lì)對象共計(jì)116人授予不超過1272萬股的限制性股票和股票期權(quán)，約占公司當(dāng)前股本總額的7.92%。其中限制性股票占公司股本總額的2.87%，一次性授予價(jià)格為23.57元/每股；股票期權(quán)約占公司股本總額的5.04%，首次授予股本總額的3.47%；預(yù)留授予占公司股本總額的1.57%，行權(quán)價(jià)格（含預(yù)留）為37.70元/份。分三期解禁和行權(quán)，各年度業(yè)績考核目標(biāo)為2022-2024年凈利潤分別不低于1.86、3.00、4.70億元。公司設(shè)立員工持股計(jì)劃，擬認(rèn)購股份數(shù)占公司總股本的1.48%，參與認(rèn)購員工不超過15人，為公司（含下屬分、子公司）董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，其中董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級管理人員為11人。公司已于2021年7月1日以15.14的均價(jià)完成持股計(jì)劃股份的回購，實(shí)際回購股份237.537萬股。本次員工持股計(jì)劃所獲標(biāo)的股票分三批解鎖，考核目標(biāo)與限制性股票和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核要求相同。2布局云母提鋰，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸深化2.1資源稟賦+巨頭進(jìn)場，云母提鋰成供給重要一極中國鋰資源高度依賴進(jìn)口，云母提鋰有望成為供給重要一極。全球已探明鋰資源主要分布在玻利維亞、智利、澳大利亞、阿根廷等南美和澳洲地區(qū)，產(chǎn)量方面，2021年澳大利亞鋰資源產(chǎn)量全球占比高達(dá)55%。中國鋰資源高度依賴進(jìn)口，鋰資源全球占比僅為6%，資源短缺給中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶來不確定性。我國礦石提鋰產(chǎn)能主要依靠國外鋰輝石資源，對外依存度超過70%，主要進(jìn)口澳洲鋰礦。國內(nèi)鋰輝石資源現(xiàn)階段以開采四川鋰輝石礦為主，近年產(chǎn)量較低，增長緩慢。鋰云母資源較為充裕，擁有亞洲儲量最大的鋰云母礦。鋰云母中鋰的含量相對鋰輝石而言較低，加工成本相對較高，但其儲量較大，原礦成本較低，因此隨著技術(shù)工藝瓶頸獲得突破，云母提鋰戰(zhàn)略地位提升，有望緩解國內(nèi)鋰資源供需缺口。受益于資源自給率較高的優(yōu)勢，鋰云母冶煉已經(jīng)與鹽湖提鋰成為國內(nèi)鋰資源自主供應(yīng)的重要措施。2018年我國由鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰1.22萬噸，產(chǎn)量逐年提升，2022年1-9月由鋰云母生產(chǎn)碳酸鋰6.94萬噸，占比已從2018年的10.25%提至28.28%，云母提鋰有望成為國內(nèi)鋰鹽原料供給新一極。礦端：“亞洲鋰都”宜春鋰云母資源豐富，資源儲量持續(xù)增長。國內(nèi)鋰云母資源主要分布在江西宜春，根據(jù)九嶺鋰業(yè)招股書，目前宜春市及其下屬轄地?fù)碛刑矫骺衫醚趸噧α坑?58萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約636萬噸。但因早期鋰云母礦石的勘探工作尚不完全，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、巨頭紛紛涌入進(jìn)行勘探開發(fā)，宜春地區(qū)鋰云母礦石的探明的實(shí)際儲量規(guī)模正在逐步增長。隨著鋰鹽價(jià)格高位運(yùn)行帶來的利潤空間保障，鋰云母開發(fā)的邊際品位下沉，江西鋰云母資源量逐步增長。從資源端來看，近年來除原有的“玩家”如江特電機(jī)、永興材料等上市公司業(yè)務(wù)中鋰云母開發(fā)加速，寧德時(shí)代、國軒高科等下游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)巨頭紛紛加碼江西鋰云母資源的獲取和開發(fā)。冶煉端：云母提鋰“四小龍”技術(shù)成熟，新晉玩家擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)激進(jìn)。江西宜春目前有四家企業(yè)具備云母提取碳酸鋰工藝和產(chǎn)能：永興材料2022年2月與江西鎢業(yè)合作新建年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰產(chǎn)線，目前已達(dá)規(guī)劃3萬噸云母提鋰產(chǎn)能；江特電機(jī)已有4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，0.5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)線正在建設(shè)中，2022年規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)量2萬噸；九嶺鋰業(yè)全資子公司飛宇新能源已有2.25萬噸碳酸鋰產(chǎn)能、0.75萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，規(guī)劃建設(shè)碳酸鋰產(chǎn)能14萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)能0.5萬噸；南氏鋰電已建成6萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，正積極推進(jìn)技改，此外公司擬延伸產(chǎn)業(yè)鏈，新建4萬噸電池級氫氧化鋰，2萬噸電池級氟化鋰（一期工程）。除上述當(dāng)?shù)卦颇柑徜嚻髽I(yè)外，多家龍頭積極展開布局：寧德時(shí)代今年8月取得旗下礦區(qū)第一期采礦權(quán)，明年1月有望建成選礦廠一期1000萬噸年選礦產(chǎn)能，3月計(jì)劃進(jìn)行投料試生產(chǎn)，按氧化鋰0.27%的平均品位折合年產(chǎn)碳酸鋰約4.17萬噸，規(guī)劃總計(jì)可達(dá)10萬噸以上碳酸鋰產(chǎn)能，此外，控股子公司宜春時(shí)代與龍?bào)纯萍嫉群献魍顿Y年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰項(xiàng)目；國軒高科控股子公司宜春國軒礦業(yè)于今年5月取得一處探礦權(quán)，并在宜春投資年產(chǎn)碳酸鋰2萬噸項(xiàng)目，在宜豐、奉新等地投資建設(shè)碳酸鋰年產(chǎn)5萬噸項(xiàng)目，2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)出碳酸鋰約2.5萬噸，2025年規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)能12萬噸；廣汽資本聯(lián)合上汽集團(tuán)等于2021年12月宣布共同投資九嶺鋰業(yè)，九嶺鋰業(yè)目前規(guī)劃年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰、1萬噸高純碳酸鋰改建項(xiàng)目；鞍重股份于2022年初啟動(dòng)控股孫公司江西領(lǐng)能鋰業(yè)投資年產(chǎn)2萬噸碳酸鐵鋰生產(chǎn)線（一期）建設(shè)項(xiàng)目暨年產(chǎn)1萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線建設(shè)，已于9月正式投產(chǎn)運(yùn)行；比亞迪2022年8月宣布其將在宜春建設(shè)年產(chǎn)10萬噸電池級碳酸鋰及陶瓷土（含鋰）礦采選綜合開發(fā)利用生產(chǎn)基地項(xiàng)目，與宜春礦業(yè)共同成立宜春比亞迪礦業(yè)有限公司；科力遠(yuǎn)于2022年6月與宜豐縣人民政府簽訂合同，擬在宜豐縣人民政府工業(yè)園區(qū)布局投資3萬噸電池級碳酸鋰材料和6萬噸高功率磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2023年上半年完成1萬噸產(chǎn)線建設(shè)，年底完成3萬噸產(chǎn)線建設(shè)。2.2天成鋰業(yè)隧道窯技術(shù)領(lǐng)先，擴(kuò)產(chǎn)放量在即云母提鋰技術(shù)路徑多元，硫酸鹽焙燒法為主流。鋰云母提鋰技術(shù)路徑多樣，主要有石灰焙燒法、硫酸焙燒法、硫酸鹽焙燒法、氯化焙燒法和壓煮法，相對于其他技術(shù)工藝，硫酸鹽焙燒法提鋰能耗低，流程簡單，焙燒和浸出時(shí)間短，生產(chǎn)成本有優(yōu)勢，鋰轉(zhuǎn)化率可達(dá)95%，經(jīng)過多年嘗試和技術(shù)優(yōu)化，工藝逐漸成熟，獲得了行業(yè)內(nèi)主流企業(yè)青睞。天成鋰業(yè)采用硫酸鹽焙燒法提鋰，主要從事硫酸鋰提煉和加工。天成鋰業(yè)主要從上游采購鋰云母礦石，采用行業(yè)內(nèi)主流硫酸鹽焙燒法工藝，經(jīng)提煉加工后生成硫酸鋰，且通過對硫酸鹽焙燒法進(jìn)一步優(yōu)化，焙燒過程采用廉價(jià)的鈣鹽代替部分硫酸鉀，可降低原料成本，同時(shí)浸出過程采用水浸替代酸浸，使得浸出渣由酸性渣改進(jìn)為中性渣，可有效延長設(shè)備使用年限，攤薄鋰云母提鋰成本。采用先進(jìn)隧道窯焙燒工藝，目前行業(yè)內(nèi)多以回轉(zhuǎn)窯為主。目前除天成鋰業(yè)外，行業(yè)內(nèi)僅永興材料等少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了隧道窯的穩(wěn)定生產(chǎn)，永興現(xiàn)有的1萬噸碳酸鋰產(chǎn)能中5000噸采用隧道窯，二期2萬噸項(xiàng)目也將使用該工藝。南氏鋰電于2020年6月完成第四條焙燒窯爐技改項(xiàng)目，率先建成隧道窯產(chǎn)線，其他企業(yè)仍沿用回轉(zhuǎn)窯。相比傳統(tǒng)的回轉(zhuǎn)窯，隧道窯的投資額大，擴(kuò)建技術(shù)難度高，但提鋰回收率高，優(yōu)勢明顯。天成鋰業(yè)設(shè)計(jì)的技術(shù)專利將傳統(tǒng)的回轉(zhuǎn)窯改用為隧道窯工藝，回收率最高可達(dá)90%-95%，采用全外能焙燒，比回轉(zhuǎn)窯熱損耗少、能耗更低，在配方中添加的石膏既可提供回收率又有利于成型。從目前隧道窯的布局格局來看，掌握隧道窯技術(shù)的企業(yè)數(shù)量較少，而隧道窯作為低品位云母礦提鋰冶煉環(huán)節(jié)的核心設(shè)備，對冶煉企業(yè)的成本控制和盈利能力影響較大，隧道窯環(huán)節(jié)或?yàn)楫?dāng)前云母提鋰產(chǎn)業(yè)中緊缺的一環(huán)。隧道窯工藝優(yōu)越性突出，創(chuàng)造降本空間。回轉(zhuǎn)窯是動(dòng)態(tài)焙燒，隧道窯更趨向于靜態(tài)焙燒。鋰云母僅需一次燒結(jié)，針對這個(gè)特性引入隧道窯具有如下優(yōu)點(diǎn)：（1）物料與窯壁不接觸不會粘壁，延長了相鄰檢修的時(shí)間間隔，從而提高了生產(chǎn)效率；（2）窯體固定使廢熱回收更加容易，排煙的熱和隧道冷卻的熱均可再利用，能節(jié)省約15%的能源；（3）反應(yīng)區(qū)顯著長于回轉(zhuǎn)窯，且溫控更加均勻，物料的反應(yīng)時(shí)間更充分，浸出率比回轉(zhuǎn)窯高約5%。因此，隧道窯能將單噸碳酸鋰的加工成本降低約1500元/噸。產(chǎn)線建設(shè)順利，折1萬噸LCE的硫酸鋰產(chǎn)能已建成投產(chǎn)。天成鋰業(yè)原有硫酸鋰產(chǎn)能為3000噸/年（折合LCE），為兩條普通的回轉(zhuǎn)窯；公司收購天成鋰業(yè)后將1.5億增資款中的1億元用于二期隧道窯生產(chǎn)線建設(shè)，2021年9月末開工，2022年4月建成，5月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，經(jīng)過產(chǎn)量爬坡，于8月底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)800噸當(dāng)量碳酸鋰的硫酸鋰溶液設(shè)計(jì)產(chǎn)能，（折合約10000萬噸/年LCE）。原材料供應(yīng)區(qū)位優(yōu)勢，客戶資源優(yōu)質(zhì)。目前天成鋰業(yè)的鋰云母供應(yīng)商均集中在宜春當(dāng)?shù)?，可降低原材料的運(yùn)輸費(fèi)用，并有效避免礦石進(jìn)口所面臨的不確定性因素。公司主要供應(yīng)商均為當(dāng)?shù)剡x礦企業(yè)，采用預(yù)付款模式結(jié)算，并適時(shí)根據(jù)未來鋰云母價(jià)格看漲預(yù)期適時(shí)提前備貨，鎖定鋰云母的采購價(jià)格，控制成本。隨著生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液質(zhì)量逐漸得到客戶認(rèn)可。2021年1-8月，天成鋰業(yè)成長為金輝鋰業(yè)的第一大供應(yīng)商，硫酸鋰供貨占比達(dá)40%左右，同時(shí)是南氏鋰電和永興材料全資子公司永興特鋼新能源的小型供應(yīng)商，銷售渠道已打開，未來存在進(jìn)一步合作空間。盈利改善顯著，產(chǎn)品量價(jià)齊升。隨著天成鋰業(yè)硫酸鹽焙燒法工藝日漸成熟，產(chǎn)能利用率快速提升，2021年硫酸鹽溶液實(shí)現(xiàn)營收2.08億元，同比增加623.84%。2021年硫酸鋰銷量達(dá)2611.35碳酸鋰當(dāng)量噸，同比提升125.62%，平均銷售單價(jià)達(dá)7.97萬元/噸，同比增加220.95%，毛利率從Q1開始實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2021年7-8月毛利率達(dá)34.77%。2022年1-8月天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液實(shí)現(xiàn)營收7.15億元，平均售價(jià)達(dá)31.19萬元/噸。鋰鹽產(chǎn)品供需錯(cuò)配難以在短期內(nèi)得到糾正，下游需求放量導(dǎo)致鋰鹽需求持續(xù)增長，將為天成鋰鹽產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展和營收增長提供良好的市場環(huán)境。2021年業(yè)績超額完成，2022-2023年業(yè)績承諾調(diào)增。2021年10月，公司第一次收購天成鋰業(yè)33.33%股權(quán)時(shí)，天成鋰業(yè)承諾2021-2023年扣非歸母凈利潤分別不低于0.46、0.97、1.47億元，2021年實(shí)際已超額兌現(xiàn)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤0.50億元。2022年3月，公司擬再收購天成鋰業(yè)17.67%股權(quán)，考慮到鋰行業(yè)景氣度高和公司未來放量天成鋰業(yè)承諾2022-2024年扣非歸母凈利潤分別不低于1.8、2.0、2.1億元。3馬里鋰礦資源優(yōu)質(zhì)，參股鎖定部分礦端利潤馬里Bougouni項(xiàng)目鋰資源豐富，增儲擴(kuò)產(chǎn)潛力可期。公司通過收購泰安欣昌而享有一定股份的非洲馬里Bougouni鋰輝石礦項(xiàng)目目前擁有1個(gè)采礦證和4個(gè)探礦證。采礦證的有效期為12年，礦區(qū)面積達(dá)97.2平方千米，截至2022年6月底，礦產(chǎn)資源總量達(dá)2131萬噸，氧化鋰含量為1.11%，鋰金屬總計(jì)12.79萬噸。根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目最遲2023年年內(nèi)產(chǎn)出原礦，預(yù)計(jì)6%鋰輝石精礦總產(chǎn)量為202.4萬噸，年平均產(chǎn)量23.8萬噸，可折合約3萬噸碳酸鋰；另外4個(gè)勘探證的探礦總面積達(dá)350平方千米，未來將進(jìn)一步開展勘探工作，資源量與礦石品位有望進(jìn)一步提升，增儲潛力顯著。根據(jù)最新可研報(bào)告，該項(xiàng)目IRR大幅提升至91.2%，投資回收期顯著縮短。根據(jù)KODALMINERALS在2022年6月更新的可研報(bào)告，由于燃料成本、電力成本、運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用不同程度的提升，Bougouni礦的凈現(xiàn)金營運(yùn)成本上升至520美元/噸SC6。但受益于鋰電池需求的擴(kuò)增，鋰輝石測算的平均價(jià)格從738美元上升到1060美元，提升43.63%，按年產(chǎn)量23.8萬噸計(jì)算，Bougouni鋰輝石礦項(xiàng)目IRR將從之前測算的50.9%提升至91.2%，投資回收期將從1.8年縮短至0.8年。鋰輝石開采可研成本較低，包銷鎖定利潤。公司享有包銷權(quán)的鋰輝石可用于后續(xù)產(chǎn)品的自用加工或直接銷售，此外公司對Bougouni礦的7.22%股權(quán)的持股可享有投資收益，作為Bougouni礦的實(shí)際控制人，公司在未來的開發(fā)中將通過優(yōu)惠價(jià)格包銷和股權(quán)投資不斷鎖定礦端利潤。4新能源汽車和儲能需求共振，鋰價(jià)有望維持高位全球新能源汽車加速滲透，儲能構(gòu)成鋰需求的第二增長曲線。1）全球新能源汽車持續(xù)高景氣，我們預(yù)計(jì)2025年全球和國內(nèi)新能源汽車滲透率分別有望達(dá)25%和36%，對應(yīng)全球新能源汽車銷量達(dá)2356萬輛，未來增長曲線仍然陡峭。2）隨著光伏、風(fēng)電裝機(jī)快速增長，預(yù)計(jì)2025年中國儲能裝機(jī)量有望達(dá)到214GWh，全球儲能裝機(jī)量有望達(dá)到416GWh，2021-2025年CAGR高達(dá)58%，將成為鋰需求的第二增長曲線。供需矛盾不改，支撐鋰價(jià)維持高位。全球新能源車高景氣和光伏拉動(dòng)的儲能裝機(jī)規(guī)?？焖偬嵘?，我們預(yù)計(jì)2025年全球鋰鹽需求為192.9萬噸碳酸鋰當(dāng)量，2021-2025年CAGR達(dá)32.6%；供應(yīng)方面，受等影響，西澳鋰礦、南美鹽湖提鋰放量低于預(yù)期，綠地項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度滯后，導(dǎo)致2022-2025年鋰資源供需持續(xù)緊平衡。同時(shí)隨著礦產(chǎn)資源開采，低品位、次優(yōu)資源將推高鋰鹽成本曲線。供需矛盾和成本提升將持續(xù)支撐鋰價(jià)維持高位區(qū)間，2022年9月16日，電池級碳酸鋰售價(jià)再次突破50萬元/噸，上游鋰鹽廠商將充分受益于鋰價(jià)高位。5盈利預(yù)測盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分公司傳統(tǒng)手套業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同時(shí)積極布局鋰鹽、鋰資源，我們將公司的主營業(yè)務(wù)按手套業(yè)務(wù)、鋰鹽業(yè)務(wù)和鋰礦項(xiàng)目進(jìn)行拆分預(yù)測如下：手套業(yè)務(wù)：公司越南新建產(chǎn)線投產(chǎn)將逐步帶來增量，根據(jù)公司公告披露，2023年中期越南手套項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)銷售，可在公司現(xiàn)有手套產(chǎn)品產(chǎn)能的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提供銷售增量貢獻(xiàn)。根據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)在2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)功能性勞保手套銷售量1400/1500/1750萬打，2023-2024年實(shí)現(xiàn)一次性丁腈手套銷售量100/200萬箱，考慮到手套業(yè)務(wù)市場需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022-2024年公司手套業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)11.26/13.27/15.88億元的銷售收入，手套業(yè)務(wù)毛利率分別為21.5%/21.4%/21.4%。鋰鹽業(yè)務(wù)：銷量方面，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2022年天成鋰業(yè)硫酸鋰溶液銷量為4300噸（折合LCE），考慮到