項(xiàng)目投資第4章

第4章項(xiàng)目投資2、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期n=s+p（s建設(shè)期：p：運(yùn)營期）3、項(xiàng)目投資的內(nèi)容

建設(shè)投資建設(shè)期內(nèi)固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資

流動資金投資投產(chǎn)前后投放于流動資產(chǎn)的投資原始總投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資

項(xiàng)目總投資＝原始總投資＋建設(shè)期資本化利息

4、項(xiàng)目投資資金的投入方式第四章項(xiàng)目投資

第一節(jié)投資概述

一、投資的含義及其種類

特定經(jīng)濟(jì)主體為在未來可預(yù)見時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期內(nèi)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。按投資行為：直接投資、間接投資按投入的領(lǐng)域：生產(chǎn)性投資、非生產(chǎn)性投資按投資的方向：對內(nèi)投資、對外投資按投資內(nèi)容：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資等二、投資的程序

提出→評價(jià)可行性→比較選擇→執(zhí)行→再評價(jià)

二、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則現(xiàn)金流量:在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)收益。會計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)：以投資對公司所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果分析②沉沒成本：過去已發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本③機(jī)會成本：從多方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益④制造費(fèi)用：只考慮因項(xiàng)目投資而引起的費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則某公司下屬兩個(gè)分公司，一分公司從事化妝品生產(chǎn)和銷售，年銷售收入2000萬元，現(xiàn)在二分公司準(zhǔn)備投資類似項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可為二分公司帶來800萬元的銷售收入。但由于和一分公司形成競爭，每年使得一分公司銷售收入減少100萬元，那么，從公司的角度出發(fā)，二分公司投資該項(xiàng)目預(yù)計(jì)的年現(xiàn)金流入為（

）萬元。（不考慮所得稅）

A．900

B．600

C．800

D．700如果公司需向政府納稅，在評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量

項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。

主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅—現(xiàn)金流出量②售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅—現(xiàn)金流入量企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動資產(chǎn)需用額分別為2000萬元和3000萬元，相關(guān)的流動負(fù)債可用額分別為800萬元和1100萬元，則第二年的流動資金投資額應(yīng)為（）萬元。

A．300

B．1000

C．1900

D．700（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算?！裰饕獌?nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出?！裼?jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)投資為200萬元，開辦費(fèi)投資為100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第二年的總成本費(fèi)用為800萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出為60萬元，則投產(chǎn)后第二年用于計(jì)算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為（）萬元。

A．1200

B．560

C．500

D．600【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量?！裰饕獌?nèi)容：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益B.墊支營運(yùn)資本的收回●計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本四、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。（二）利息費(fèi)用（一）折舊模式的影響在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。

視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除

歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中（三）通貨膨脹的影響【例】假設(shè)某投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1100元；假設(shè)項(xiàng)目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示?，F(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（P/F，6%，1）與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)-1

000+1

0000+1

100-1

060+40+380+38估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則在計(jì)算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。例：某公司有一投資項(xiàng)目，原始投資250萬元，其中設(shè)備投資220萬元，開辦費(fèi)6萬元，墊支流動資金24萬元。該項(xiàng)目建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。設(shè)備投資和開辦費(fèi)于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動資金于設(shè)備投產(chǎn)日墊支。該項(xiàng)目壽命期為5年，按直線法折舊，預(yù)計(jì)殘值為10萬元；開辦費(fèi)于投產(chǎn)后分3年攤銷。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后第1年可獲凈利60萬元，以后每年遞增5萬元。該公司要求的最低報(bào)酬率為10%。

要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量。

（2）計(jì)算該項(xiàng)目回收期。

（3）計(jì)算該項(xiàng)目凈現(xiàn)值。解：（1）各年現(xiàn)金凈流量：

設(shè)備年折舊＝[（220＋10）－10]/5＝44（萬元）

NCF0=-220-6=-226（萬元）NCF1=-24（萬元）NCF2=2+44+60=106（萬元）NCF3=2+44+65=111（萬元）NCF4=2+44+70=116（萬元）NCF5=44+75=119（萬元）NCF6=44+80+10+24=158（萬元）（2）回收期＝3＋（-226-24+106+111）/116＝3.28（年）（3）凈現(xiàn)值（NPV）

＝(－226－24)＋106×（P/F,10%,1）＋111×（P/F,10%,2）＋116×（P/F,10%,3）＋119×（P/F,10%,4）＋158×（P/F,10%,6）

＝－250＋106×0.909＋111×0.826＋116×0.751＋119×0.683＋158×0.621＝142.451（元）

凈現(xiàn)值大于零，為可行方案。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算動態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV凈現(xiàn)值率NPVR獲利能力指數(shù)PI內(nèi)部收益率IRR投資回收期PP與PP*投資收益率ROI總結(jié)靜態(tài)指標(biāo)與動態(tài)指標(biāo)：靜態(tài)指標(biāo)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算簡單，但不科學(xué)。動態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。項(xiàng)目評價(jià)中，以動態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。凈現(xiàn)值（NPV）概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項(xiàng)目期初的現(xiàn)值累加值。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV≥0，項(xiàng)目可行；NPV＜0，拒絕項(xiàng)目。相對比較時(shí)，NPV最大準(zhǔn)則（可比條件下）計(jì)算方法：公式法、列表法、特殊方法應(yīng)用

特殊方法1、S=0，投產(chǎn)后每年NCF為年金形式2、S=0，運(yùn)營期NCF相等，終結(jié)點(diǎn)有回收額3、S≠0,全部投資建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后每年NCF為遞延年金形式4、S≠0,全部投資建設(shè)起點(diǎn)分次投入，投產(chǎn)后每年NCF為遞延年金形式例：某企業(yè)現(xiàn)有資金100000元，可用于以下投資方案Ⅰ或Ⅱ：

Ⅰ.購入國庫券（五年期，年利率14%，不計(jì)復(fù)利，到期一次支付本息）；

Ⅱ.購買新設(shè)備（使用期五年，預(yù)計(jì)殘值收入為設(shè)備總額的10%，按直線法計(jì)提折舊；設(shè)備交付使用后每年可以實(shí)現(xiàn)12000元的稅前利潤）

該企業(yè)的資金成本率為10%，適用所得稅稅率30%。

要求：

（1）計(jì)算投資方案Ⅰ的凈現(xiàn)值；

（2）計(jì)算投資方案Ⅱ的各年的現(xiàn)金流量及稅后凈現(xiàn)值。

（3）運(yùn)用凈現(xiàn)值法對上述投資方案進(jìn)行選擇。解：（1）投資方案Ⅰ的凈現(xiàn)值計(jì)算

購買國庫券到期日本利和為：100000×（1＋14%×5）＝170000（元）

現(xiàn)值為：170000×0.6209＝105570（元）

凈現(xiàn)值為：105570－100000＝5570（元）

或者凈現(xiàn)值為：[100000×（1＋4%×5）]×（P/F，10%，5）－100000=170000×0.6209－100000＝5570（元）（2）投資方案Ⅱ的凈現(xiàn)值計(jì)算

①計(jì)算各年的現(xiàn)金流量

設(shè)備年折舊額＝100000×（1－10%）／5＝18000（元）

稅后凈利潤＝12000×（1－30%）＝8400（元）NCF0＝－100000（元）NCF1－5＝18000＋8400＝26400（元）

NCF5＝100000×10%＝10000（元）

②NPV＝26400×（P/A，10%，5）+10000×（P/F，10%，5）-100000=26400×3.7908+10000×0.6209-100000＝6292.4（元）

(3)由于方案Ⅱ的凈現(xiàn)值大于方案Ⅰ的凈現(xiàn)值，故應(yīng)選擇方案Ⅱ。凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。

◆缺點(diǎn)：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)；②無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，計(jì)算麻煩。凈現(xiàn)值率NPVR優(yōu)點(diǎn)：動態(tài)反應(yīng)投入與產(chǎn)出關(guān)系，計(jì)算簡單。缺點(diǎn)：無法反映投資項(xiàng)目實(shí)際收益率。判斷標(biāo)準(zhǔn)：NPVR≥0,可行獲利指數(shù)PI又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指原始投資的現(xiàn)值）的比率。或=1+NPVR絕對判斷：PI≥1，接受項(xiàng)目；PI＜1，拒絕項(xiàng)目。相對判斷：PI越大越好解決投資額不等項(xiàng)目的比較判斷獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案間進(jìn)行比較?！羧秉c(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。投資回收期:指回收初始投資所需要的時(shí)間。●項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之放棄?！?/p>

在實(shí)務(wù)分析中：PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行。

●在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。

計(jì)算方法:每年NCF相等:PP=原始投資額/每年NCF每年NCF不等:根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定靜態(tài)投資回收期不考慮資金的時(shí)間價(jià)值動態(tài)投資回收期考慮資金的時(shí)間價(jià)值。投資回收期的計(jì)算：借助于現(xiàn)金流量表進(jìn)行計(jì)算。

現(xiàn)金流量表求解靜態(tài)與動態(tài)投資回收期投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1）簡單直觀。2）能回避投資回收期后項(xiàng)目現(xiàn)金流量的不確定性。缺點(diǎn)：1）靜態(tài)投資回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)性。2）忽略了項(xiàng)目投資回收期之后的經(jīng)濟(jì)性。3）需要一個(gè)基準(zhǔn)的投資回收期。投資收益率（ROI）輔助指標(biāo)

投資收益率=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項(xiàng)目總投資

決策準(zhǔn)則：投資收益率≥無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。優(yōu)點(diǎn)：不受建設(shè)期長短、回收時(shí)間先后、投資方式、回收額有無和凈現(xiàn)金流量影響）缺點(diǎn)：1、沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值（不能正確反映建設(shè)期長短和投資方式不同對項(xiàng)目影響）2、分子、分母時(shí)間特征不一致3、無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。內(nèi)部收益率（IRR）概念：項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)是凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。定義式：判斷準(zhǔn)則：IRR≥r,項(xiàng)目可行；IRR＜r,拒絕項(xiàng)目。內(nèi)部收益率的計(jì)算：插值法和試算法。注意：rm和rn之間的差距不超過5%。IRR計(jì)算方法1、特殊方法：查表+插值法(P/A,IRR,n)=I/NCF利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)公式求解。例4-26，4-27P93–P942、一般方法：逐步測試法+查表+插值法例4-28，P95注意:①如果根據(jù)設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的NPV＞0,應(yīng)調(diào)高再測試;反之調(diào)低再測試;②內(nèi)部收益率是令項(xiàng)目NPV為零的折現(xiàn)率;③非常規(guī)項(xiàng)目可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率,從而無法決策;④確定內(nèi)部收益率時(shí),不需要事先知道設(shè)定折現(xiàn)率。計(jì)算下方案內(nèi)部收益率

年份NCFi1=16%i2=18%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值0

1

2(20000)

11800

132401

0.8621

0.7432(20000)

10172.78

9839.971

0.8475

0.7182(20000)

10000.5

9508.97NPV

11.97＞0

-490.43＜0

內(nèi)部收益率介于16%到18%之間

IRR評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖8-1凈現(xiàn)值曲線圖2.互斥項(xiàng)目排序矛盾◆在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾?！舢a(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同⑴項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如表所示。表投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18163

473

47861.131.09圖C、D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表D－C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503圖E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。NPV與IRR的比較NPV從絕對價(jià)值量來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；IRR從相對報(bào)酬來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。NPV的計(jì)算需要先給出折現(xiàn)率，而IRR是將計(jì)算結(jié)果與實(shí)際利率進(jìn)行比較來判斷項(xiàng)目是否可行，因此，IRR比NPV更具客觀性。兩者絕對判斷法則相同，相對判斷法則有差異。NPV最大準(zhǔn)則成立；而IRR最大準(zhǔn)則不成立。投資決策評價(jià)指標(biāo)總結(jié)國外調(diào)查顯示：89%的公司經(jīng)常使用NPV，IRR等動態(tài)指標(biāo)，65%的公司把它們作為基本的方法；60%的公司經(jīng)常使用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，19%的公司把它作為基本方法。NPV通過價(jià)值形態(tài)衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；IRR通過相對收益來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；投資回收期兼顧項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。IRR比NPV更具客觀性。特殊情況下要使用專門的評價(jià)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)之間的比較1.相同點(diǎn)

第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；

第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；

第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及各年凈現(xiàn)金流量的大小的影響；

第四，在評價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致；

2.不同點(diǎn)

凈現(xiàn)值是絕對量指標(biāo)，其余為相對量指標(biāo)，凈現(xiàn)值不能