財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)決策

關(guān)于財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)決策第1頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第2頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六引例第3頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六2022/12/2【練習(xí)題4】教材216頁(yè)六郎公司年度銷售凈額為28000萬元，息稅前利潤(rùn)為8000萬元，固定成本為3200萬元，變動(dòng)成本為60%；資本總額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，平均年利率8%。要求：

試分別計(jì)算該公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)？財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？聯(lián)合杠桿系數(shù)？？第4頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六引進(jìn)幾個(gè)概念：第5頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六物理中力學(xué)杠桿原理通過杠桿的使用，只用一個(gè)較小的力，便可產(chǎn)生較大的效果。2090杠桿第6頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六【財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)】

是指由于特定費(fèi)用（？）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿三種形式。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)？！第7頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)——是對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量的一種手段。當(dāng)業(yè)務(wù)量（銷售量）變動(dòng)時(shí)，固定成本總額保持不變的前提下，單位產(chǎn)品的固定成本將會(huì)降低或提高，從而引發(fā)單位產(chǎn)品利潤(rùn)提高或降低，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將會(huì)大于銷售量變動(dòng)率?？梢?，經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定成本而產(chǎn)生的，反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前收益的影響。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因，給公司收益帶來的不確定性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需求變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品成本變動(dòng)等第8頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿圖示：Q-產(chǎn)品銷售數(shù)量

EBIT-息稅前利潤(rùn)（EarningsBeforeInterestandTax）第9頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六?

理論上的計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量【參見教材P200】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）—息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。P-單位售價(jià)；V-單位變動(dòng)成本；

F-固定成本總額；S-銷售額√簡(jiǎn)化公式：

DOL=Q（P-V）/[Q(P-V)-F]=（S-C）/（S-C-F）第10頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六

【例1】XYZ公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20000元。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：第11頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六【幾點(diǎn)說明】

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量。第12頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（兩種計(jì)算辦法）

【例2】XYZ公司的

產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元；銷售總額4000萬元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元，固定成本總額為800萬元。第13頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六

【例：XYZ公司的】在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價(jià)由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣ㄗ儎?dòng)成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時(shí)固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動(dòng)成本率仍為60%。這時(shí)，XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋旱?4頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向

銷售量（Q）反方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向

固定成本（F）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

影響DOL的四個(gè)因素√第15頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六財(cái)務(wù)杠桿?第16頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六二、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)——是衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來收益帶來的不確定性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：資本供求變化、利率水平變化、獲利能力變化、資本結(jié)構(gòu)變化等。在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本（？）是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定籌資成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失?？梢?，財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的。第17頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六?理論計(jì)算公式：?簡(jiǎn)化公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)。I-利息費(fèi)用；

EPS-普通股每股收益（EarningsPerShare）

√第18頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六【例：ABC公司全部】長(zhǎng)期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，息稅前利潤(rùn)為800萬元，公司所得稅稅率為25%?！矩?cái)務(wù)杠桿系數(shù)】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。√第19頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六在上例中假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣▊鶆?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋杭俣ㄆ渌蛩夭蛔?，只有債?wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由8%降至7%，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為：假定息稅前利潤(rùn)由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋旱?0頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)分析結(jié)論

——影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素第21頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六聯(lián)合杠桿?第22頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六2022/12/2經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿的分析框架第23頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率?？偢軛U產(chǎn)生的原因第24頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六第25頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。?理論計(jì)算公式：總杠桿的計(jì)量簡(jiǎn)化公式：DTL=DOL×DFL√總杠桿系數(shù)（DTL）是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。第26頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第27頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六引例第28頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六2022/12/2【練習(xí)題7】八發(fā)公司2005年長(zhǎng)期資本總額為1億元，其中普通股6000萬元（240萬股），長(zhǎng)期債務(wù)4000萬元，利率10%。假定公司所得稅稅率為40%。2006年公司預(yù)定將長(zhǎng)期資本總額增至1.2億元，需要追加籌資2000萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：（1）發(fā)行公司債券，票面利率12%；（2）增發(fā)普通股80萬股。預(yù)計(jì)2006年息稅前利潤(rùn)為2000萬元。要求：（1）測(cè)算兩個(gè)追加方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和無差別點(diǎn)的普通股每股收益？（2）測(cè)算兩個(gè)追加方案下2006年普通股每股收益，并據(jù)以作出選擇？？第29頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展階段企業(yè)財(cái)務(wù)狀況投資者動(dòng)機(jī)債權(quán)人態(tài)度經(jīng)營(yíng)者行為稅收政策行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素第30頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法含義1

資本結(jié)構(gòu)決策——是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。【是指在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，使預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)或價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。】確定方法2

每股利潤(rùn)分析法（每股收益無差別點(diǎn)法）【掌握】資本成本比較法公司價(jià)值比較法！第31頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六

（1）每股收益無差別點(diǎn)：每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。每股收益=凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)

EPS股=[(EBIT-I原)×(1-T)]/(N原+ΔN)

EPS債=[(EBIT-I原-ΔI)×(1-T)]/N原

（2）原理：在每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益均相等。！第32頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六案例

某公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股（N）。

現(xiàn)計(jì)劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，若增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到270萬元。所得稅率為25%?；景盖椋翰捎谩霸黾迂?fù)債”籌資采用“增發(fā)普通股300萬股”籌資第33頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六EBITEPS0902708700.45增加負(fù)債每股收益無差別點(diǎn)增發(fā)普通股300萬股決策依據(jù)：（1）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，

選擇債務(wù)資金籌資方式。（2）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，選擇權(quán)益資金籌資方式。（3）當(dāng)實(shí)際或預(yù)期息稅前利潤(rùn)等于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)權(quán)益資金籌資方式均可。第34頁(yè)，共37頁(yè)，2022年，5月20日，9點(diǎn)21分，星期六決策原則2-1選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。缺點(diǎn)2-2