第八章 外匯期權(quán)交易及互換交易課件

第八章

外匯期權(quán)交易及

互換交易第八章

外匯期權(quán)交易及

互換交易第一節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)的定義及特點(diǎn)1、外匯期權(quán)的含義外匯期權(quán)，又稱(chēng)貨幣期權(quán)，是一種選擇權(quán)契約，其持有人即期權(quán)買(mǎi)方享有在契約期滿(mǎn)或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣(mài)方收取期權(quán)費(fèi)，有義務(wù)在買(mǎi)方要求執(zhí)行時(shí)賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)的定義及特點(diǎn)2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約——是標(biāo)準(zhǔn)化契約，方便期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行交易，并有助于外匯期權(quán)次級(jí)市場(chǎng)的活躍。期權(quán)費(fèi)——是期權(quán)交易中唯一的變量，是期權(quán)的買(mǎi)方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣(mài)方的費(fèi)用，其多少取決于執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間以及整個(gè)期權(quán)合約。2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)：交易幣種較少通常采用美元報(bào)價(jià)有標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位外匯期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價(jià)格到期月份固定到期日固定保證金期權(quán)費(fèi)交割通常通過(guò)清算所會(huì)員進(jìn)行外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)：3、外匯期權(quán)的特征3、外匯期權(quán)的特征二、外匯期貨交易的類(lèi)型有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)、期權(quán)衍生品種本次課到此結(jié)束二、外匯期貨交易的類(lèi)型1、有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)——根據(jù)其交易的場(chǎng)所不同（1）有組織的交易所交易期權(quán)——指在被認(rèn)可的交易所買(mǎi)入或賣(mài)出事先約定的合約交易所期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化：到期日、名義本金、交割地點(diǎn)、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價(jià)格、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、交易時(shí)間以及行使規(guī)定都是交易所事先確定的，外匯期權(quán)交易者需要做的只是確定合約的價(jià)格和數(shù)量1、有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)——根據(jù)其交易的場(chǎng)所（2）場(chǎng)外交易期權(quán)/柜臺(tái)交易（OTC）——由銀行出售給客戶(hù)，可以滿(mǎn)足客戶(hù)在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權(quán)交易。占期權(quán)交易總量90%以上OTC期權(quán)的特點(diǎn)：可以直接在交易者之間，也可通過(guò)期權(quán)經(jīng)紀(jì)商交易；不需支付保證金；規(guī)?？梢詤f(xié)商；通常是歐式期權(quán)交易主要參與者：包括銀行和投機(jī)交易者等職業(yè)交易人，以及需要利用外匯期權(quán)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者第八章外匯期權(quán)交易及互換交易課件兩者的異同：這兩個(gè)市場(chǎng)互相連通，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)在一定程度上扮演了批發(fā)市場(chǎng)和調(diào)劑市場(chǎng)的角色，而OTC市場(chǎng)則相當(dāng)于零售市場(chǎng)，銀行作為中間商，活躍于兩個(gè)市場(chǎng)之間但兩個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)則又不相同，場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)合約有嚴(yán)格的幣種、交易單位、到期日、交易時(shí)間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權(quán)可按客戶(hù)的要求進(jìn)行有限度的調(diào)整。而OTC市場(chǎng)所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶(hù)要求制定，同時(shí)也可避免保證金的負(fù)擔(dān)。

兩者的異同：2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)——根據(jù)所賦予的權(quán)利的不同（1）看漲期權(quán)/買(mǎi)權(quán)——是指期權(quán)的買(mǎi)方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價(jià)格（協(xié)定匯率）買(mǎi)進(jìn)某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。（2）看跌期權(quán)/賣(mài)權(quán)——是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格，擁有賣(mài)出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。產(chǎn)生四種情況：買(mǎi)入看漲期權(quán)——賣(mài)出看漲期權(quán)

買(mǎi)入看跌期權(quán)——賣(mài)出看跌期權(quán)2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)——根據(jù)所賦予的權(quán)利的不同外匯期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方權(quán)利與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格買(mǎi)入某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格賣(mài)出某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)的賣(mài)方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求按行使價(jià)格賣(mài)出某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求按行使價(jià)格買(mǎi)入某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方權(quán)利與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)——根據(jù)其行使期權(quán)的時(shí)限的不同（1）歐式期權(quán)——是指期權(quán)合同的買(mǎi)方只能在合同到期的最后一刻，即期權(quán)到期日前的第二個(gè)工作日決定他是否要求賣(mài)方執(zhí)行合同（2）美式期權(quán)——其買(mǎi)方可以在合同到期日以前任何一天要求賣(mài)方執(zhí)行合同，選擇更加靈活，因而期權(quán)價(jià)格也相對(duì)貴一些3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)——根據(jù)其行使期權(quán)的時(shí)限的不同4、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)和期權(quán)衍生品種——根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和使用范圍（1）標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)——是傳統(tǒng)的期權(quán)產(chǎn)品，有著標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的合約根據(jù)交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權(quán)外匯期貨期權(quán)期貨式期權(quán)4、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)和期權(quán)衍生品種——根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和①外匯現(xiàn)匯期權(quán)——又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權(quán)最基本的交易形式②外匯期貨期權(quán)——是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買(mǎi)入看漲期權(quán)以使期權(quán)買(mǎi)方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭低位；買(mǎi)入看跌期權(quán)以使期權(quán)買(mǎi)方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭低位③期貨式期權(quán)——又成為期權(quán)期貨，是以一種期貨的形式進(jìn)行交易，來(lái)規(guī)避外匯期權(quán)價(jià)格變動(dòng)不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生①外匯現(xiàn)匯期權(quán)——又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期以上三種標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)的異同：①和②的持有人在買(mǎi)入期權(quán)時(shí)必須支付無(wú)追索的期權(quán)費(fèi)，只有執(zhí)行或轉(zhuǎn)讓期權(quán)時(shí)才會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)③的購(gòu)買(mǎi)者不必支付期權(quán)費(fèi)，而是繳納保證金③每日按收市清算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算，保證金可以撤回，也可以追加不足部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權(quán)費(fèi)有直接的關(guān)系以上三種標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)的異同：（2）奇異期權(quán)——是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶(hù)的不同需求將標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)和美式期權(quán)結(jié)構(gòu)加以改變衍生出來(lái)的新型期權(quán)。目前都在場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行交易，它們的競(jìng)爭(zhēng)性和替代性較小，透明度較差，流動(dòng)性也較低。①百慕大期權(quán)②兩值期權(quán)③障礙期權(quán)④平均匯率期權(quán)⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)⑥回顧期權(quán)（2）奇異期權(quán)——是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶(hù)的不同需求將標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)①百慕大期權(quán)——也稱(chēng)半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物，允許期權(quán)在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權(quán)費(fèi)大于歐式期權(quán)小于美式期權(quán)。訂立合約時(shí)，除了要規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的相關(guān)條件外，還要寫(xiě)明可提前執(zhí)行的日期。在債券市場(chǎng)交易活躍，主要是具有買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán)性質(zhì)的債權(quán)的交易。①百慕大期權(quán)——也稱(chēng)半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物②兩值期權(quán)——也稱(chēng)為數(shù)字期權(quán)，它是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。兩值期權(quán)有兩種類(lèi)型：全付或不付型，即僅在到期日期權(quán)為價(jià)內(nèi)期權(quán)時(shí)才有收益；一觸即有型，只要期權(quán)在有效期內(nèi)某一時(shí)刻為價(jià)內(nèi)期權(quán)，買(mǎi)方就有收益。由于兩值期權(quán)在執(zhí)行價(jià)格附近呈現(xiàn)高度的不連續(xù)性，因此它們很難進(jìn)行對(duì)沖，通常與其他金融工具聯(lián)合使用②兩值期權(quán)——也稱(chēng)為數(shù)字期權(quán)，它是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。兩值③障礙期權(quán)——其收益依賴(lài)于目標(biāo)匯率在某一特定時(shí)間段內(nèi)是否達(dá)到特種定水平。在該種期權(quán)中，除了協(xié)定匯率，還設(shè)有一個(gè)障礙價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的外匯匯率達(dá)到特定的匯率水平（障礙價(jià)格）時(shí)自動(dòng)終止的期權(quán)稱(chēng)為敲出期權(quán)；當(dāng)即期匯率達(dá)到障礙價(jià)格時(shí)自動(dòng)生效的期權(quán)稱(chēng)為敲入期權(quán)③障礙期權(quán)——其收益依賴(lài)于目標(biāo)匯率在某一特定時(shí)間段內(nèi)是否達(dá)到看漲期權(quán)的四種可能組合的價(jià)格路徑（教材155頁(yè)圖7—1）C歐式期權(quán)=C下降敲出期權(quán)+C下降敲入期權(quán)P歐式期權(quán)=P上升敲出期權(quán)+P上升敲入期權(quán)障礙期權(quán)比等價(jià)的普通期權(quán)更廉價(jià)，因此也更具吸引力看漲期權(quán)的四種可能組合的價(jià)格路徑（教材155頁(yè)圖7—1）④平均匯率期權(quán)——又稱(chēng)為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付協(xié)定匯率（K）與期權(quán)有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權(quán)。通過(guò)期權(quán)可能獲得的收益或可能產(chǎn)生的損失依賴(lài)于標(biāo)的外匯在整個(gè)期權(quán)有效期內(nèi)的即期匯率平均值（A），而不是最終的即期匯率。如果購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，支付的亞式期權(quán)價(jià)格為Max(0，A－K)；如果購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價(jià)格時(shí)Max(0，K－A)該期權(quán)的行使與否依賴(lài)于平均匯率，而不是某一天的市場(chǎng)匯率，因此該期權(quán)合約受到期日這一天匯率劇烈波動(dòng)影響的可能性不大④平均匯率期權(quán)——又稱(chēng)為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)——是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付平均匯率（A）與最終即期匯率（S）之間差額的期權(quán)如果是看漲期權(quán)，支付的是Max(0,S－A)；如果是看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價(jià)格是Max(0,S－A)。⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)——是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付平均匯率（⑥回顧期權(quán)——分為回顧看漲期權(quán)和回顧看跌期權(quán)回顧看漲期權(quán)——是指允許期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方在到期日以一個(gè)匯率購(gòu)入目標(biāo)外匯，這個(gè)匯率代表目標(biāo)外匯在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權(quán)的協(xié)定匯率回顧看跌期權(quán)——是指允許期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方以在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最高匯率賣(mài)出目標(biāo)外匯，實(shí)現(xiàn)了的最高匯率成為看跌期權(quán)的協(xié)定匯率⑥回顧期權(quán)——分為回顧看漲期權(quán)和回顧看跌期權(quán)（3）外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品范圍遠(yuǎn)期合約合成遠(yuǎn)期交易參與遠(yuǎn)期交易（3）外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品①范圍遠(yuǎn)期合約——是指要求客戶(hù)在某一匯率水平以?xún)?nèi)才能按照最好的市場(chǎng)匯率進(jìn)行交易的期權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)匯率超出該匯率范圍時(shí)，客戶(hù)必須按照另外固定的最好匯率進(jìn)行交易。由于客戶(hù)利用市場(chǎng)有利匯率的機(jī)會(huì)較少，客戶(hù)支付的期權(quán)費(fèi)也較少，甚至可能為零或負(fù)。①范圍遠(yuǎn)期合約——是指要求客戶(hù)在某一匯率水平以?xún)?nèi)才能按照最好假設(shè)買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來(lái)某日的即期匯率，買(mǎi)方付給賣(mài)方期權(quán)費(fèi)后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價(jià)格購(gòu)買(mǎi)外匯的權(quán)利X1

外

匯

協(xié)X2

定

匯

率X2X1外匯即期匯率S在該合約條件下，期權(quán)買(mǎi)方被要求購(gòu)買(mǎi)外幣并付出外匯價(jià)格為X2（當(dāng)X2≥S），S（當(dāng)X1＞S＞X2）或X1（當(dāng)S≥X1）假設(shè)買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來(lái)某日的即期匯率②合成遠(yuǎn)期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）一個(gè)看漲期權(quán)和賣(mài)出（買(mǎi)入）一個(gè)看跌期權(quán)所形成的遠(yuǎn)期交易，即利用兩個(gè)期權(quán)交易所形成的合成交易。③參與遠(yuǎn)期交易——為交易者提供的往往是最不利的匯率，一旦交易者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)匯率更有利而不愿意按照原來(lái)的匯率進(jìn)行交易，則他可選擇與交易的對(duì)手方（通常為銀行）分享利潤(rùn)②合成遠(yuǎn)期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）一個(gè)看三、外匯期權(quán)交易的規(guī)則與程序1、外匯期權(quán)市場(chǎng)，分為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)前者是由倫敦、紐約和東京為中心構(gòu)成的銀行同業(yè)期權(quán)市場(chǎng)；后者是由費(fèi)城股票交易所和芝加哥商品交易所以及倫敦國(guó)際期貨交易所構(gòu)成的交易所期權(quán)市場(chǎng)兩者的差異是由場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)的不同特點(diǎn)決定的，兩類(lèi)市場(chǎng)的差異主要表現(xiàn)在以下五方面：合約標(biāo)準(zhǔn)、交易方式、合約定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交割與清算三、外匯期權(quán)交易的規(guī)則與程序（1）合約標(biāo)準(zhǔn)。前者的外匯期權(quán)合約時(shí)完全由買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是標(biāo)準(zhǔn)的，合約中的各項(xiàng)內(nèi)容由交易所指定（2）交易方式。前者的銀行間以及銀行與客戶(hù)之間的交易是直接進(jìn)行的，后者的買(mǎi)賣(mài)雙方是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行間接交易的（3）合約定價(jià)。前者是銀行間以及銀行與客戶(hù)之間通過(guò)電話(huà)或電子資訊系統(tǒng)等方式，有交易雙方協(xié)商決定外匯期權(quán)合約的價(jià)格；后者的交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定期權(quán)合約價(jià)格（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。前者的交易是直接進(jìn)行的，一旦達(dá)成，就意味買(mǎi)賣(mài)雙方都得承擔(dān)交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)；后者則不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，或違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的責(zé)任方（期權(quán)賣(mài)方）必須繳納保證金且通過(guò)期權(quán)清算公司（5）交割與清算。前者合約大多涉及實(shí)際交割，后者很少進(jìn)行最終交割，而是在到期日前進(jìn)行對(duì)沖或其過(guò)期（1）合約標(biāo)準(zhǔn)。前者的外匯期權(quán)合約時(shí)完全由買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)實(shí)際情2、外匯期權(quán)交易術(shù)語(yǔ)（1）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值①內(nèi)在價(jià)值——指協(xié)定價(jià)格與現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格之間存在有利于買(mǎi)方的差額，也是期權(quán)買(mǎi)方行使期權(quán)所能獲得的利潤(rùn)②時(shí)間價(jià)值——指期權(quán)所支付的高于內(nèi)在價(jià)值的剩余期權(quán)費(fèi)，即期權(quán)價(jià)值高于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的部分2、外匯期權(quán)交易術(shù)語(yǔ)（2）價(jià)內(nèi)、價(jià)外與平價(jià)期權(quán)①價(jià)內(nèi)期權(quán)——也稱(chēng)實(shí)值期權(quán)，指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求賣(mài)方履約時(shí)可以獲利的期權(quán)，即具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱(chēng)為價(jià)內(nèi)期權(quán)②價(jià)外期權(quán)——也稱(chēng)虛值期權(quán)，與價(jià)內(nèi)期權(quán)相反，指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求賣(mài)方履約會(huì)導(dǎo)致?lián)p失的期權(quán)③平價(jià)期權(quán)——指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求履約時(shí)標(biāo)的外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格等于期權(quán)合約協(xié)定價(jià)格的期權(quán)（2）價(jià)內(nèi)、價(jià)外與平價(jià)期權(quán)（3）期權(quán)到期日/起算日——指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期（4）期權(quán)價(jià)格/期權(quán)費(fèi)——指外匯期權(quán)買(mǎi)方為獲得選擇權(quán)而支付給期權(quán)賣(mài)方的費(fèi)用①點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法——若期權(quán)費(fèi)以報(bào)價(jià)貨幣表示，另一種貨幣是基礎(chǔ)貨幣，則以點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)②百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法——若期權(quán)費(fèi)以基礎(chǔ)貨幣表示，則采用百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法（3）期權(quán)到期日/起算日——指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也3、外匯期權(quán)交易的程序賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買(mǎi)方買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司期權(quán)清算所買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人期權(quán)交易所賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的城內(nèi)經(jīng)紀(jì)人賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人賣(mài)方3、外匯期權(quán)交易的程序賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買(mǎi)方買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的清規(guī)范化的流程：與銀行簽訂《保值外匯買(mǎi)賣(mài)總協(xié)議》價(jià)格委托——主要有市價(jià)委托、限價(jià)委托、停損委托、停損限價(jià)委托在期權(quán)費(fèi)交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權(quán)費(fèi)行使期權(quán)清算與交割規(guī)范化的流程：四、影響期權(quán)費(fèi)的基本因素構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的兩個(gè)因素：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和1、外匯的即期匯率2、期權(quán)合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場(chǎng)即期匯率之差決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值3、外匯匯率的波動(dòng)性一般來(lái)說(shuō)，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權(quán)費(fèi)比匯率波動(dòng)大的貨幣低。市場(chǎng)匯率波動(dòng)越劇烈的期權(quán)合約，其期權(quán)價(jià)格越高四、影響期權(quán)費(fèi)的基本因素市場(chǎng)匯率波動(dòng)有兩種不同的類(lèi)型：歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率（1）歷史波動(dòng)率——是對(duì)市場(chǎng)匯率過(guò)去實(shí)際波動(dòng)程度的描述（2）隱含波動(dòng)率——是由于市場(chǎng)匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的波動(dòng)特征，未來(lái)市場(chǎng)匯率波動(dòng)性的大小不可能被精確計(jì)算而采用間接計(jì)算得出的波動(dòng)率市場(chǎng)匯率波動(dòng)有兩種不同的類(lèi)型：歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率4、利率水平對(duì)于看漲期權(quán)而言，本國(guó)貨幣利率越高、外國(guó)貨幣利率越低，即兩國(guó)貨幣利率差越大，則期權(quán)費(fèi)越高；對(duì)于看跌期權(quán)情況恰好相反5、期權(quán)合約的到期時(shí)間合約期越長(zhǎng)，期權(quán)交易本身進(jìn)入內(nèi)在價(jià)值領(lǐng)域的機(jī)會(huì)就越多，期權(quán)買(mǎi)方贏利機(jī)會(huì)就會(huì)增加，其所需支付的期權(quán)費(fèi)自然就多6、外匯期權(quán)市場(chǎng)供求關(guān)系如果某個(gè)時(shí)期期權(quán)交易的購(gòu)買(mǎi)人數(shù)大大超過(guò)出售人數(shù)，則出售者的風(fēng)險(xiǎn)可能增加期權(quán)交易金額的大小對(duì)期權(quán)費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響4、利率水平五、外匯期權(quán)交易的策略與操作1、看漲、看跌期權(quán)的損益分析（1）假定在外匯期權(quán)交易中不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，即合約的賣(mài)方不存在不履行合約的可能例1、一位外匯交易者買(mǎi)入一份“歐元看漲期權(quán)”，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2461美元。分析期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的損益買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，持有者的收益是無(wú)限的；而在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，持有者的損失則是有限的（只限于期權(quán)費(fèi)）。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格=協(xié)定價(jià)格+期權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將處于不贏不虧的平衡點(diǎn)上。五、外匯期權(quán)交易的策略與操作（2）看跌期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方的損益例2、一位交易者買(mǎi)入一份“歐元看跌期權(quán)”合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2861美元。分析期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的損益對(duì)賣(mài)權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格下跌其收益可能是無(wú)限的，而他所付出的損失最多不超過(guò)期權(quán)費(fèi)；對(duì)賣(mài)權(quán)的賣(mài)方而言，他所收取的保險(xiǎn)費(fèi)即稱(chēng)為其最大收益，而他面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻可能是無(wú)限的（2）看跌期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方的損益2、期權(quán)組合交易的損益分析（1）有拋補(bǔ)的期權(quán)交易的損益分析有拋補(bǔ)的看漲期權(quán)——外匯頭寸與看漲期權(quán)空頭形成的組合，有叫做有保護(hù)的看漲期權(quán)。例如，出口商通過(guò)出售看漲期權(quán)來(lái)管理未來(lái)現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出售該筆外匯收入計(jì)價(jià)貨幣的看漲期權(quán)，協(xié)定匯率為出口商認(rèn)為理想的匯率2、期權(quán)組合交易的損益分析（2）期權(quán)價(jià)差交易的損益分析如果交易者同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)），那么他便完成了一個(gè)價(jià)差交易。有兩種價(jià)差：①垂直價(jià)差/貨幣價(jià)差/協(xié)定價(jià)差——是指投資者同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同標(biāo)的相同到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價(jià)格和期權(quán)費(fèi)不同的兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯期權(quán)的交易②水平價(jià)差/時(shí)間價(jià)差/日歷價(jià)差——是指投資者同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全相同的外匯期權(quán)的交易（2）期權(quán)價(jià)差交易的損益分析根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價(jià)格的不同，價(jià)差又分為兩類(lèi)：支付凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱(chēng)為期初凈借方價(jià)差，又稱(chēng)為買(mǎi)入價(jià)差；收入凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱(chēng)為期初凈貸方價(jià)差，也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)差根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價(jià)格的不同，價(jià)差又分為兩類(lèi)：支付凈期權(quán)費(fèi)的（3）跨式與寬跨式期權(quán)交易跨式與寬跨式期權(quán)交易是由不同種類(lèi)的兩個(gè)期權(quán)組成的①跨式交易——是指買(mǎi)入或賣(mài)出協(xié)定匯率和期限相同的一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，也稱(chēng)同價(jià)對(duì)敲交易?？煞譃榭缡狡跈?quán)多頭和跨式期權(quán)空頭跨式期權(quán)多頭——是指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時(shí)間買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)跨式期權(quán)空頭——是指按照相同協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣(mài)出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)（3）跨式與寬跨式期權(quán)交易②寬跨式期權(quán)交易/異價(jià)對(duì)敲交易其與跨式期權(quán)交易唯一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)行組合，其價(jià)格相對(duì)較低。也分為寬跨式期權(quán)多頭和寬跨式期權(quán)空頭寬跨式期權(quán)多頭——指同時(shí)買(mǎi)入交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)寬跨式期權(quán)空頭——是指同時(shí)賣(mài)出交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)②寬跨式期權(quán)交易/異價(jià)對(duì)敲交易（4）Strips與StrapsStrips——是指同時(shí)購(gòu)買(mǎi)具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的一個(gè)看漲期權(quán)和兩個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大的變化，且匯率下降的可能性要大于匯率上升的可能性的交易策略Straps——是指同時(shí)購(gòu)買(mǎi)具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的兩個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大的變化，且匯率上升的可能性要大于匯率下降可能性的交易策略（4）Strips與Straps3、外匯期權(quán)在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中的應(yīng)用外匯期權(quán)不僅具有保值和投資的功能，而且在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中也特別有用。外匯期權(quán)具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點(diǎn)，在應(yīng)付投標(biāo)所帶來(lái)的不確定情況時(shí)作用更大。因?yàn)橥稑?biāo)的中標(biāo)率只有百分之幾，如果用遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的辦法保值，在不中標(biāo)時(shí)會(huì)造成很多麻煩，而用期權(quán)的辦法就方便得多3、外匯期權(quán)在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中的應(yīng)用近年來(lái)，有些銀行針對(duì)招標(biāo)的需要，把期權(quán)交易進(jìn)行改革，采取了一些新的做法：投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)“封頂”與“封底”式期權(quán)交易投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)可變式遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)近年來(lái)，有些銀行針對(duì)招標(biāo)的需要，把期權(quán)交易進(jìn)行改革，采取了一（1）投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)——是專(zhuān)為投標(biāo)而設(shè)定的，其特點(diǎn)如下：銀行為客戶(hù)在投標(biāo)期間的外匯兌換提供擔(dān)保如果中標(biāo)，客戶(hù)可按正常遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行交易，按預(yù)定匯率結(jié)算，不能像期權(quán)那樣，因市場(chǎng)行情有利而放棄執(zhí)行期權(quán)期權(quán)費(fèi)先付一部分，其余的中標(biāo)后補(bǔ)足。若不中標(biāo)，擔(dān)保作廢（1）投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)——是專(zhuān)為投標(biāo)而設(shè)定的，其特點(diǎn)如下（2）防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)特定時(shí)：期權(quán)費(fèi)先要交足，如未中標(biāo)，銀行退回期權(quán)費(fèi)的一半，但客戶(hù)要放棄因匯率有利而可能獲利的機(jī)會(huì)。如果客戶(hù)中標(biāo)，在匯率不利時(shí)可以得到保護(hù)（2）防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)（3）“封頂”與“封底”式期權(quán)交易——是指客戶(hù)在匯率有利時(shí)，放棄部分應(yīng)得利益，以換取少付部分期權(quán)費(fèi)，但仍可以得到匯率的保障。其做法如下：客戶(hù)向銀行買(mǎi)進(jìn)一項(xiàng)期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)給銀行另一項(xiàng)同期限、同金額，但不同價(jià)格的期權(quán)以買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)應(yīng)付應(yīng)得的期權(quán)費(fèi)相互抵消，或交付很少期權(quán)費(fèi)，這取決于所定的匯率客戶(hù)考慮愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)或預(yù)備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權(quán)價(jià)格。買(mǎi)入期權(quán)按協(xié)定匯率受保護(hù)，匯率低時(shí)，客戶(hù)不承擔(dān)損失（3）“封頂”與“封底”式期權(quán)交易——是指客戶(hù)在匯率有利時(shí)（4）投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。具體做法是：銀行把期權(quán)賣(mài)給投標(biāo)人，招標(biāo)人再轉(zhuǎn)賣(mài)給投標(biāo)人，期權(quán)費(fèi)由投標(biāo)人分?jǐn)偂＃?）可變式遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)。具體做法是：買(mǎi)賣(mài)雙方訂立遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合約，但允許用期權(quán)打破它規(guī)定一個(gè)固定匯率，低于它時(shí)，客戶(hù)不承擔(dān)損失。再由銀行規(guī)定一個(gè)破約匯率，客戶(hù)可以打破原訂交易，自己利用市場(chǎng)有利行情進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，而只承擔(dān)固定匯率與破約匯率的差額。（4）投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。具體做法是：銀行把期權(quán)賣(mài)給投標(biāo)人第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交換相同期限、不同貨幣或（和）不同利率、不同幣種（或相同幣種不同利率）的等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種形象外匯業(yè)務(wù)。第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風(fēng)根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，互換交易有以下幾種組合形式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率——固定利率貨幣互換固定利率與浮動(dòng)匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動(dòng)匯率與浮動(dòng)匯率基準(zhǔn)利率互換卡特爾互換根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，互換交易有以下幾種組合形式互換交易的金額——通常在1000萬(wàn)美元到1億美元之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬(wàn)美元倍數(shù)互換交易可以在任何貨幣之間進(jìn)行，但最常見(jiàn)的貨幣有美元、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，交易期限通常為3-10年互換交易的目的——是通過(guò)債務(wù)的現(xiàn)金流量的交換，避免中長(zhǎng)期外匯風(fēng)險(xiǎn)，或轉(zhuǎn)換為外匯風(fēng)險(xiǎn)較小的貨幣；將浮動(dòng)利息轉(zhuǎn)為固定利息，或者把固定利息轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利息以避免利息風(fēng)險(xiǎn)；以及爭(zhēng)取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資成本互換交易均遵循“國(guó)際互換交易員協(xié)會(huì)”制定的“利率和貨幣互換協(xié)議”。互換交易的金額——通常在1000萬(wàn)美元到1億美元之間，甚至更一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換——是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計(jì)算的貨幣與另一種固定利率計(jì)息的相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣進(jìn)行交換的一種新型外匯業(yè)務(wù)固定利率貨幣互換交易的目的——是為了防止較長(zhǎng)時(shí)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者為了節(jié)省籌資成本。固定利率貨幣互換市場(chǎng)的參與者——一是資金的最終使用者，參與互換市場(chǎng)的目的是從事融資、投資、理財(cái)，以及規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)；其二是固定利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀(jì)人，參與互換市場(chǎng)的目的是安排交易，從中獲取中介費(fèi)收入一、固定利率貨幣互換2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)進(jìn)行互換交易的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日交易雙方換回起初交換的本金2、固定利率貨幣互換的步驟：例3、中國(guó)銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場(chǎng)和瑞士法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表進(jìn)一步假定中國(guó)銀行需求1億美元的瑞士法郎，市場(chǎng)上的即期匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國(guó)銀行需要2億瑞士法郎。日本銀行正好需要1億美元。美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)中國(guó)銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%例3、中國(guó)銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場(chǎng)和瑞士

甲方1億美元乙方

中國(guó)銀行2億瑞士法郎日本銀行

中2日

國(guó)1億本

銀億瑞銀

行美士行

借元法借

款郎款

美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)固定利率貨幣互換初始流量

甲方6.5%（美元）乙方

中國(guó)銀行12.5%（瑞士法郎）日本銀行

6.0%

利

10.0%瑞

利

息

美士息

支

元

法支

付

郎付

美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)固定利率貨幣互換利息流量

甲方1億美元乙方

中國(guó)銀行2億瑞士法郎日本銀行

2

本1億本

金億瑞金

償美士?jī)?/p>

還元法還

郎

美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)固定利率貨幣互換最終流量

固定利率貨幣互換交易的成本核算表中國(guó)銀行日本銀行美元市場(chǎng)支付：10.0%支付：12.5%收到：12.5%直接借款成本：13.0%收益：2.5%收益：2.0%瑞士法郎市場(chǎng)支付：6.5%支付：6.0%直接借款成本：5.0%收到：6.5%虧損：1.5%收益：0.5%凈收益：1.0%凈收益：1.0%固定利率貨幣互換交易的成本核算表中國(guó)銀行日本銀行美元市場(chǎng)支付二、利率互換交易利率互換交易——是指交易雙方在外匯幣種相同、等額本金的基礎(chǔ)上，互換不同形式的利率的一種外匯交易業(yè)務(wù)?？梢允抢驶Q

，也可以是基準(zhǔn)利率互換。1、利率互換——是交易雙方在相同外匯幣種、等額本金的基礎(chǔ)上，一方以其固定利率換取對(duì)方的浮動(dòng)利率，或者說(shuō)一方以其浮動(dòng)利率換取對(duì)方的固定利率的交易業(yè)務(wù)交易目的是在交易雙方不同的籌資條件或不同的投資條件下，各自以其相對(duì)優(yōu)勢(shì)所進(jìn)行的利率條件互相交換，使交換以后雙方均可收到一定的經(jīng)濟(jì)效益二、利率互換交易例4、假定資信較高的甲公司與資信一般的乙公司需要在國(guó)際金融市場(chǎng)上各籌集100萬(wàn)美元的五年期資金，其籌資成本比較下表，雙方都是每半年支付一次利息甲公司乙公司甲公司對(duì)乙公司利率優(yōu)勢(shì)固定利率籌資成本11.4%12.8%1.4%浮動(dòng)利率籌資成本LIBOR+0.125%LIBOR+0.875%0.75%例4、假定資信較高的甲公司與資信一般的乙公司需要在國(guó)際金融市2、基準(zhǔn)利率互換——是指在相同貨幣的基礎(chǔ)上以一種基準(zhǔn)計(jì)算的浮動(dòng)利率去交換以另一種基準(zhǔn)計(jì)算的浮動(dòng)利率的利率互換。也即在相同貨幣的兩種不同基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率之間進(jìn)行的利率互換交易。2、基準(zhǔn)利率互換——是指在相同貨幣的基礎(chǔ)上以一種基準(zhǔn)計(jì)算的浮3、貨幣互換與利率互換的區(qū)別（1）貨幣互換涉及不同幣種間的交換，利率互換一般只涉及一種貨幣（2）貨幣互換一般要交換本金，利率互換不交換本金（3）利率互換結(jié)算一般采用差額結(jié)算，貨幣互換卻很少采用差額結(jié)算3、貨幣互換與利率互換的區(qū)別三、貨幣息票互換交易貨幣息票互換交易，又稱(chēng)貨幣利率交叉互換，是指以某種固定利率的貨幣換取交易對(duì)手另一種浮動(dòng)利率貨幣的外匯互換交易，既是兩種貨幣之間的互換，又是固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換三、貨幣息票互換交易四、卡特爾互換卡特爾互換——是指交易一方把自己籌集的某種浮動(dòng)利率的貨幣轉(zhuǎn)換成與對(duì)方籌集的金額相當(dāng)、期限相同的另一種浮動(dòng)利率的貨幣。是不同貨幣的互換與基準(zhǔn)利率互換的一種混合交易，是當(dāng)事人利用資金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上的各種貨幣在利率、匯率上的大幅度變動(dòng)，在不同貨幣的原有債務(wù)的交換中獲得利益的一種交易方法四、卡特爾互換第八章

外匯期權(quán)交易及

互換交易第八章

外匯期權(quán)交易及

互換交易第一節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)的定義及特點(diǎn)1、外匯期權(quán)的含義外匯期權(quán)，又稱(chēng)貨幣期權(quán)，是一種選擇權(quán)契約，其持有人即期權(quán)買(mǎi)方享有在契約期滿(mǎn)或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售一定數(shù)額的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣(mài)方收取期權(quán)費(fèi)，有義務(wù)在買(mǎi)方要求執(zhí)行時(shí)賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）合約規(guī)定的特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)的定義及特點(diǎn)2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約——是標(biāo)準(zhǔn)化契約，方便期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行交易，并有助于外匯期權(quán)次級(jí)市場(chǎng)的活躍。期權(quán)費(fèi)——是期權(quán)交易中唯一的變量，是期權(quán)的買(mǎi)方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣(mài)方的費(fèi)用，其多少取決于執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間以及整個(gè)期權(quán)合約。2、外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)：交易幣種較少通常采用美元報(bào)價(jià)有標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位外匯期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的主要內(nèi)容：執(zhí)行價(jià)格到期月份固定到期日固定保證金期權(quán)費(fèi)交割通常通過(guò)清算所會(huì)員進(jìn)行外匯期權(quán)合約的特點(diǎn)：3、外匯期權(quán)的特征3、外匯期權(quán)的特征二、外匯期貨交易的類(lèi)型有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)、期權(quán)衍生品種本次課到此結(jié)束二、外匯期貨交易的類(lèi)型1、有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)——根據(jù)其交易的場(chǎng)所不同（1）有組織的交易所交易期權(quán)——指在被認(rèn)可的交易所買(mǎi)入或賣(mài)出事先約定的合約交易所期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化：到期日、名義本金、交割地點(diǎn)、交割代理人、協(xié)定代理人、協(xié)定價(jià)格、保證金指定、合約金制度、合約各方、頭寸限制、交易時(shí)間以及行使規(guī)定都是交易所事先確定的，外匯期權(quán)交易者需要做的只是確定合約的價(jià)格和數(shù)量1、有組織的交易所交易期權(quán)和場(chǎng)外交易期權(quán)——根據(jù)其交易的場(chǎng)所（2）場(chǎng)外交易期權(quán)/柜臺(tái)交易（OTC）——由銀行出售給客戶(hù)，可以滿(mǎn)足客戶(hù)在日期、數(shù)量和幣種等方面特定需求的外匯期權(quán)交易。占期權(quán)交易總量90%以上OTC期權(quán)的特點(diǎn)：可以直接在交易者之間，也可通過(guò)期權(quán)經(jīng)紀(jì)商交易；不需支付保證金；規(guī)?？梢詤f(xié)商；通常是歐式期權(quán)交易主要參與者：包括銀行和投機(jī)交易者等職業(yè)交易人，以及需要利用外匯期權(quán)控制外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者第八章外匯期權(quán)交易及互換交易課件兩者的異同：這兩個(gè)市場(chǎng)互相連通，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)在一定程度上扮演了批發(fā)市場(chǎng)和調(diào)劑市場(chǎng)的角色，而OTC市場(chǎng)則相當(dāng)于零售市場(chǎng)，銀行作為中間商，活躍于兩個(gè)市場(chǎng)之間但兩個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)則又不相同，場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)合約有嚴(yán)格的幣種、交易單位、到期日、交易時(shí)間等合約規(guī)格方面的規(guī)定，定制外匯期權(quán)可按客戶(hù)的要求進(jìn)行有限度的調(diào)整。而OTC市場(chǎng)所提供的合約規(guī)格具有很大彈性，可以完全按客戶(hù)要求制定，同時(shí)也可避免保證金的負(fù)擔(dān)。

兩者的異同：2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)——根據(jù)所賦予的權(quán)利的不同（1）看漲期權(quán)/買(mǎi)權(quán)——是指期權(quán)的買(mǎi)方享有在規(guī)定的有效期內(nèi)按某一具體的執(zhí)行價(jià)格（協(xié)定匯率）買(mǎi)進(jìn)某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)。（2）看跌期權(quán)/賣(mài)權(quán)——是指在到期日或在到期日為止的期間內(nèi)，按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格，擁有賣(mài)出某一特定數(shù)量的某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。產(chǎn)生四種情況：買(mǎi)入看漲期權(quán)——賣(mài)出看漲期權(quán)

買(mǎi)入看跌期權(quán)——賣(mài)出看跌期權(quán)2、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)——根據(jù)所賦予的權(quán)利的不同外匯期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方權(quán)利與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格買(mǎi)入某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前決定是否按行使價(jià)格賣(mài)出某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)的賣(mài)方有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求按行使價(jià)格賣(mài)出某種外匯資產(chǎn)有權(quán)利在期權(quán)到期日或之前應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求按行使價(jià)格買(mǎi)入某種外匯資產(chǎn)外匯期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方權(quán)利與義務(wù)之間的關(guān)系看漲期權(quán)看跌期權(quán)外匯期3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)——根據(jù)其行使期權(quán)的時(shí)限的不同（1）歐式期權(quán)——是指期權(quán)合同的買(mǎi)方只能在合同到期的最后一刻，即期權(quán)到期日前的第二個(gè)工作日決定他是否要求賣(mài)方執(zhí)行合同（2）美式期權(quán)——其買(mǎi)方可以在合同到期日以前任何一天要求賣(mài)方執(zhí)行合同，選擇更加靈活，因而期權(quán)價(jià)格也相對(duì)貴一些3、美式期權(quán)和歐式期權(quán)——根據(jù)其行使期權(quán)的時(shí)限的不同4、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)和期權(quán)衍生品種——根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和使用范圍（1）標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)——是傳統(tǒng)的期權(quán)產(chǎn)品，有著標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的合約根據(jù)交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同又分為外匯現(xiàn)匯期權(quán)外匯期貨期權(quán)期貨式期權(quán)4、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)、奇異期權(quán)和期權(quán)衍生品種——根據(jù)期權(quán)的復(fù)雜程度和①外匯現(xiàn)匯期權(quán)——又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期日或到期日之前，以協(xié)定匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨。此種是外匯期權(quán)最基本的交易形式②外匯期貨期權(quán)——是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定匯率買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，即買(mǎi)入看漲期權(quán)以使期權(quán)買(mǎi)方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭低位；買(mǎi)入看跌期權(quán)以使期權(quán)買(mǎi)方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭低位③期貨式期權(quán)——又成為期權(quán)期貨，是以一種期貨的形式進(jìn)行交易，來(lái)規(guī)避外匯期權(quán)價(jià)格變動(dòng)不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生①外匯現(xiàn)匯期權(quán)——又叫即期外匯期權(quán)，是指期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有權(quán)在到期以上三種標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)的異同：①和②的持有人在買(mǎi)入期權(quán)時(shí)必須支付無(wú)追索的期權(quán)費(fèi)，只有執(zhí)行或轉(zhuǎn)讓期權(quán)時(shí)才會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)③的購(gòu)買(mǎi)者不必支付期權(quán)費(fèi)，而是繳納保證金③每日按收市清算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算，保證金可以撤回，也可以追加不足部分，或提取超額部分，但交存保證金數(shù)與期權(quán)費(fèi)有直接的關(guān)系以上三種標(biāo)準(zhǔn)外匯期權(quán)的異同：（2）奇異期權(quán)——是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶(hù)的不同需求將標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)和美式期權(quán)結(jié)構(gòu)加以改變衍生出來(lái)的新型期權(quán)。目前都在場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行交易，它們的競(jìng)爭(zhēng)性和替代性較小，透明度較差，流動(dòng)性也較低。①百慕大期權(quán)②兩值期權(quán)③障礙期權(quán)④平均匯率期權(quán)⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)⑥回顧期權(quán)（2）奇異期權(quán)——是金融機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶(hù)的不同需求將標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)①百慕大期權(quán)——也稱(chēng)半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物，允許期權(quán)在有效期內(nèi)某些特定日期執(zhí)行，其期權(quán)費(fèi)大于歐式期權(quán)小于美式期權(quán)。訂立合約時(shí)，除了要規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的相關(guān)條件外，還要寫(xiě)明可提前執(zhí)行的日期。在債券市場(chǎng)交易活躍，主要是具有買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán)性質(zhì)的債權(quán)的交易。①百慕大期權(quán)——也稱(chēng)半美式期權(quán)，是歐式期權(quán)與美式期權(quán)的混合物②兩值期權(quán)——也稱(chēng)為數(shù)字期權(quán)，它是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。兩值期權(quán)有兩種類(lèi)型：全付或不付型，即僅在到期日期權(quán)為價(jià)內(nèi)期權(quán)時(shí)才有收益；一觸即有型，只要期權(quán)在有效期內(nèi)某一時(shí)刻為價(jià)內(nèi)期權(quán)，買(mǎi)方就有收益。由于兩值期權(quán)在執(zhí)行價(jià)格附近呈現(xiàn)高度的不連續(xù)性，因此它們很難進(jìn)行對(duì)沖，通常與其他金融工具聯(lián)合使用②兩值期權(quán)——也稱(chēng)為數(shù)字期權(quán)，它是具有不連續(xù)收益的期權(quán)。兩值③障礙期權(quán)——其收益依賴(lài)于目標(biāo)匯率在某一特定時(shí)間段內(nèi)是否達(dá)到特種定水平。在該種期權(quán)中，除了協(xié)定匯率，還設(shè)有一個(gè)障礙價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的外匯匯率達(dá)到特定的匯率水平（障礙價(jià)格）時(shí)自動(dòng)終止的期權(quán)稱(chēng)為敲出期權(quán)；當(dāng)即期匯率達(dá)到障礙價(jià)格時(shí)自動(dòng)生效的期權(quán)稱(chēng)為敲入期權(quán)③障礙期權(quán)——其收益依賴(lài)于目標(biāo)匯率在某一特定時(shí)間段內(nèi)是否達(dá)到看漲期權(quán)的四種可能組合的價(jià)格路徑（教材155頁(yè)圖7—1）C歐式期權(quán)=C下降敲出期權(quán)+C下降敲入期權(quán)P歐式期權(quán)=P上升敲出期權(quán)+P上升敲入期權(quán)障礙期權(quán)比等價(jià)的普通期權(quán)更廉價(jià)，因此也更具吸引力看漲期權(quán)的四種可能組合的價(jià)格路徑（教材155頁(yè)圖7—1）④平均匯率期權(quán)——又稱(chēng)為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付協(xié)定匯率（K）與期權(quán)有效期內(nèi)平均匯率之間差額的期權(quán)。通過(guò)期權(quán)可能獲得的收益或可能產(chǎn)生的損失依賴(lài)于標(biāo)的外匯在整個(gè)期權(quán)有效期內(nèi)的即期匯率平均值（A），而不是最終的即期匯率。如果購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，支付的亞式期權(quán)價(jià)格為Max(0，A－K)；如果購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價(jià)格時(shí)Max(0，K－A)該期權(quán)的行使與否依賴(lài)于平均匯率，而不是某一天的市場(chǎng)匯率，因此該期權(quán)合約受到期日這一天匯率劇烈波動(dòng)影響的可能性不大④平均匯率期權(quán)——又稱(chēng)為亞式期權(quán)，是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)——是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付平均匯率（A）與最終即期匯率（S）之間差額的期權(quán)如果是看漲期權(quán)，支付的是Max(0,S－A)；如果是看跌期權(quán)，支付的期權(quán)價(jià)格是Max(0,S－A)。⑤平均協(xié)定匯率期權(quán)——是指期權(quán)到期日賣(mài)方向買(mǎi)方支付平均匯率（⑥回顧期權(quán)——分為回顧看漲期權(quán)和回顧看跌期權(quán)回顧看漲期權(quán)——是指允許期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方在到期日以一個(gè)匯率購(gòu)入目標(biāo)外匯，這個(gè)匯率代表目標(biāo)外匯在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最低匯率，此最低匯率成為看漲期權(quán)的協(xié)定匯率回顧看跌期權(quán)——是指允許期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方以在期權(quán)有效期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了的最高匯率賣(mài)出目標(biāo)外匯，實(shí)現(xiàn)了的最高匯率成為看跌期權(quán)的協(xié)定匯率⑥回顧期權(quán)——分為回顧看漲期權(quán)和回顧看跌期權(quán)（3）外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品范圍遠(yuǎn)期合約合成遠(yuǎn)期交易參與遠(yuǎn)期交易（3）外匯期權(quán)的衍生產(chǎn)品①范圍遠(yuǎn)期合約——是指要求客戶(hù)在某一匯率水平以?xún)?nèi)才能按照最好的市場(chǎng)匯率進(jìn)行交易的期權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)匯率超出該匯率范圍時(shí)，客戶(hù)必須按照另外固定的最好匯率進(jìn)行交易。由于客戶(hù)利用市場(chǎng)有利匯率的機(jī)會(huì)較少，客戶(hù)支付的期權(quán)費(fèi)也較少，甚至可能為零或負(fù)。①范圍遠(yuǎn)期合約——是指要求客戶(hù)在某一匯率水平以?xún)?nèi)才能按照最好假設(shè)買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來(lái)某日的即期匯率，買(mǎi)方付給賣(mài)方期權(quán)費(fèi)后獲得在不同匯率區(qū)間以不同價(jià)格購(gòu)買(mǎi)外匯的權(quán)利X1

外

匯

協(xié)X2

定

匯

率X2X1外匯即期匯率S在該合約條件下，期權(quán)買(mǎi)方被要求購(gòu)買(mǎi)外幣并付出外匯價(jià)格為X2（當(dāng)X2≥S），S（當(dāng)X1＞S＞X2）或X1（當(dāng)S≥X1）假設(shè)買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂了一份范圍遠(yuǎn)期合約，設(shè)S為未來(lái)某日的即期匯率②合成遠(yuǎn)期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）一個(gè)看漲期權(quán)和賣(mài)出（買(mǎi)入）一個(gè)看跌期權(quán)所形成的遠(yuǎn)期交易，即利用兩個(gè)期權(quán)交易所形成的合成交易。③參與遠(yuǎn)期交易——為交易者提供的往往是最不利的匯率，一旦交易者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)匯率更有利而不愿意按照原來(lái)的匯率進(jìn)行交易，則他可選擇與交易的對(duì)手方（通常為銀行）分享利潤(rùn)②合成遠(yuǎn)期交易——是指按照相同協(xié)定匯率同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）一個(gè)看三、外匯期權(quán)交易的規(guī)則與程序1、外匯期權(quán)市場(chǎng)，分為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)前者是由倫敦、紐約和東京為中心構(gòu)成的銀行同業(yè)期權(quán)市場(chǎng)；后者是由費(fèi)城股票交易所和芝加哥商品交易所以及倫敦國(guó)際期貨交易所構(gòu)成的交易所期權(quán)市場(chǎng)兩者的差異是由場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)的不同特點(diǎn)決定的，兩類(lèi)市場(chǎng)的差異主要表現(xiàn)在以下五方面：合約標(biāo)準(zhǔn)、交易方式、合約定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)、交割與清算三、外匯期權(quán)交易的規(guī)則與程序（1）合約標(biāo)準(zhǔn)。前者的外匯期權(quán)合約時(shí)完全由買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商制定的，后者的合約是標(biāo)準(zhǔn)的，合約中的各項(xiàng)內(nèi)容由交易所指定（2）交易方式。前者的銀行間以及銀行與客戶(hù)之間的交易是直接進(jìn)行的，后者的買(mǎi)賣(mài)雙方是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行間接交易的（3）合約定價(jià)。前者是銀行間以及銀行與客戶(hù)之間通過(guò)電話(huà)或電子資訊系統(tǒng)等方式，有交易雙方協(xié)商決定外匯期權(quán)合約的價(jià)格；后者的交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定期權(quán)合約價(jià)格（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。前者的交易是直接進(jìn)行的，一旦達(dá)成，就意味買(mǎi)賣(mài)雙方都得承擔(dān)交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)；后者則不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，或違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的責(zé)任方（期權(quán)賣(mài)方）必須繳納保證金且通過(guò)期權(quán)清算公司（5）交割與清算。前者合約大多涉及實(shí)際交割，后者很少進(jìn)行最終交割，而是在到期日前進(jìn)行對(duì)沖或其過(guò)期（1）合約標(biāo)準(zhǔn)。前者的外匯期權(quán)合約時(shí)完全由買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)實(shí)際情2、外匯期權(quán)交易術(shù)語(yǔ)（1）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值①內(nèi)在價(jià)值——指協(xié)定價(jià)格與現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格之間存在有利于買(mǎi)方的差額，也是期權(quán)買(mǎi)方行使期權(quán)所能獲得的利潤(rùn)②時(shí)間價(jià)值——指期權(quán)所支付的高于內(nèi)在價(jià)值的剩余期權(quán)費(fèi)，即期權(quán)價(jià)值高于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的部分2、外匯期權(quán)交易術(shù)語(yǔ)（2）價(jià)內(nèi)、價(jià)外與平價(jià)期權(quán)①價(jià)內(nèi)期權(quán)——也稱(chēng)實(shí)值期權(quán)，指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求賣(mài)方履約時(shí)可以獲利的期權(quán)，即具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)稱(chēng)為價(jià)內(nèi)期權(quán)②價(jià)外期權(quán)——也稱(chēng)虛值期權(quán)，與價(jià)內(nèi)期權(quán)相反，指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求賣(mài)方履約會(huì)導(dǎo)致?lián)p失的期權(quán)③平價(jià)期權(quán)——指外匯期權(quán)買(mǎi)方要求履約時(shí)標(biāo)的外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格等于期權(quán)合約協(xié)定價(jià)格的期權(quán)（2）價(jià)內(nèi)、價(jià)外與平價(jià)期權(quán)（3）期權(quán)到期日/起算日——指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也是交割外匯的日期（4）期權(quán)價(jià)格/期權(quán)費(fèi)——指外匯期權(quán)買(mǎi)方為獲得選擇權(quán)而支付給期權(quán)賣(mài)方的費(fèi)用①點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法——若期權(quán)費(fèi)以報(bào)價(jià)貨幣表示，另一種貨幣是基礎(chǔ)貨幣，則以點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)②百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法——若期權(quán)費(fèi)以基礎(chǔ)貨幣表示，則采用百分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)法（3）期權(quán)到期日/起算日——指外匯期權(quán)合約到期的最后一天，也3、外匯期權(quán)交易的程序賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買(mǎi)方買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司期權(quán)清算所買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人期權(quán)交易所賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的城內(nèi)經(jīng)紀(jì)人賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人賣(mài)方3、外匯期權(quán)交易的程序賣(mài)方經(jīng)紀(jì)人的清算公司買(mǎi)方買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)人的清規(guī)范化的流程：與銀行簽訂《保值外匯買(mǎi)賣(mài)總協(xié)議》價(jià)格委托——主要有市價(jià)委托、限價(jià)委托、停損委托、停損限價(jià)委托在期權(quán)費(fèi)交收日，到銀行繳納協(xié)議規(guī)定的期權(quán)費(fèi)行使期權(quán)清算與交割規(guī)范化的流程：四、影響期權(quán)費(fèi)的基本因素構(gòu)成期權(quán)價(jià)格的兩個(gè)因素：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和1、外匯的即期匯率2、期權(quán)合約的協(xié)定匯率協(xié)定匯率與市場(chǎng)即期匯率之差決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值3、外匯匯率的波動(dòng)性一般來(lái)說(shuō)，匯率較為穩(wěn)定的貨幣收取的期權(quán)費(fèi)比匯率波動(dòng)大的貨幣低。市場(chǎng)匯率波動(dòng)越劇烈的期權(quán)合約，其期權(quán)價(jià)格越高四、影響期權(quán)費(fèi)的基本因素市場(chǎng)匯率波動(dòng)有兩種不同的類(lèi)型：歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率（1）歷史波動(dòng)率——是對(duì)市場(chǎng)匯率過(guò)去實(shí)際波動(dòng)程度的描述（2）隱含波動(dòng)率——是由于市場(chǎng)匯率經(jīng)常出現(xiàn)階段性與突發(fā)性的波動(dòng)特征，未來(lái)市場(chǎng)匯率波動(dòng)性的大小不可能被精確計(jì)算而采用間接計(jì)算得出的波動(dòng)率市場(chǎng)匯率波動(dòng)有兩種不同的類(lèi)型：歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率4、利率水平對(duì)于看漲期權(quán)而言，本國(guó)貨幣利率越高、外國(guó)貨幣利率越低，即兩國(guó)貨幣利率差越大，則期權(quán)費(fèi)越高；對(duì)于看跌期權(quán)情況恰好相反5、期權(quán)合約的到期時(shí)間合約期越長(zhǎng)，期權(quán)交易本身進(jìn)入內(nèi)在價(jià)值領(lǐng)域的機(jī)會(huì)就越多，期權(quán)買(mǎi)方贏利機(jī)會(huì)就會(huì)增加，其所需支付的期權(quán)費(fèi)自然就多6、外匯期權(quán)市場(chǎng)供求關(guān)系如果某個(gè)時(shí)期期權(quán)交易的購(gòu)買(mǎi)人數(shù)大大超過(guò)出售人數(shù)，則出售者的風(fēng)險(xiǎn)可能增加期權(quán)交易金額的大小對(duì)期權(quán)費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響4、利率水平五、外匯期權(quán)交易的策略與操作1、看漲、看跌期權(quán)的損益分析（1）假定在外匯期權(quán)交易中不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，即合約的賣(mài)方不存在不履行合約的可能例1、一位外匯交易者買(mǎi)入一份“歐元看漲期權(quán)”，合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2461美元。分析期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的損益買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)，持有者的收益是無(wú)限的；而在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，持有者的損失則是有限的（只限于期權(quán)費(fèi)）。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格=協(xié)定價(jià)格+期權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將處于不贏不虧的平衡點(diǎn)上。五、外匯期權(quán)交易的策略與操作（2）看跌期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方的損益例2、一位交易者買(mǎi)入一份“歐元看跌期權(quán)”合約基數(shù)是125000歐元，支付的期權(quán)費(fèi)為每歐元0.0100美元，協(xié)定價(jià)格為1歐元=1.2861美元。分析期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的損益對(duì)賣(mài)權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格下跌其收益可能是無(wú)限的，而他所付出的損失最多不超過(guò)期權(quán)費(fèi)；對(duì)賣(mài)權(quán)的賣(mài)方而言，他所收取的保險(xiǎn)費(fèi)即稱(chēng)為其最大收益，而他面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻可能是無(wú)限的（2）看跌期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方的損益2、期權(quán)組合交易的損益分析（1）有拋補(bǔ)的期權(quán)交易的損益分析有拋補(bǔ)的看漲期權(quán)——外匯頭寸與看漲期權(quán)空頭形成的組合，有叫做有保護(hù)的看漲期權(quán)。例如，出口商通過(guò)出售看漲期權(quán)來(lái)管理未來(lái)現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)某出口商擁有一筆出口的外匯收入，那么他可以出售該筆外匯收入計(jì)價(jià)貨幣的看漲期權(quán)，協(xié)定匯率為出口商認(rèn)為理想的匯率2、期權(quán)組合交易的損益分析（2）期權(quán)價(jià)差交易的損益分析如果交易者同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)），那么他便完成了一個(gè)價(jià)差交易。有兩種價(jià)差：①垂直價(jià)差/貨幣價(jià)差/協(xié)定價(jià)差——是指投資者同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同標(biāo)的相同到期日資產(chǎn)，但協(xié)定價(jià)格和期權(quán)費(fèi)不同的兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯期權(quán)的交易②水平價(jià)差/時(shí)間價(jià)差/日歷價(jià)差——是指投資者同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同數(shù)量的除到期日不同，其他規(guī)格完全相同的外匯期權(quán)的交易（2）期權(quán)價(jià)差交易的損益分析根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價(jià)格的不同，價(jià)差又分為兩類(lèi)：支付凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱(chēng)為期初凈借方價(jià)差，又稱(chēng)為買(mǎi)入價(jià)差；收入凈期權(quán)費(fèi)的價(jià)差稱(chēng)為期初凈貸方價(jià)差，也稱(chēng)賣(mài)出價(jià)差根據(jù)組合期權(quán)的協(xié)定價(jià)格的不同，價(jià)差又分為兩類(lèi)：支付凈期權(quán)費(fèi)的（3）跨式與寬跨式期權(quán)交易跨式與寬跨式期權(quán)交易是由不同種類(lèi)的兩個(gè)期權(quán)組成的①跨式交易——是指買(mǎi)入或賣(mài)出協(xié)定匯率和期限相同的一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，也稱(chēng)同價(jià)對(duì)敲交易。可分為跨式期權(quán)多頭和跨式期權(quán)空頭跨式期權(quán)多頭——是指按照相同的協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量和到期時(shí)間買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)跨式期權(quán)空頭——是指按照相同協(xié)定匯率、貨幣數(shù)量與到期日賣(mài)出一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)（3）跨式與寬跨式期權(quán)交易②寬跨式期權(quán)交易/異價(jià)對(duì)敲交易其與跨式期權(quán)交易唯一的不同在與它將協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)行組合，其價(jià)格相對(duì)較低。也分為寬跨式期權(quán)多頭和寬跨式期權(quán)空頭寬跨式期權(quán)多頭——指同時(shí)買(mǎi)入交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)寬跨式期權(quán)空頭——是指同時(shí)賣(mài)出交易數(shù)量和到期時(shí)間相同而協(xié)定匯率不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)②寬跨式期權(quán)交易/異價(jià)對(duì)敲交易（4）Strips與StrapsStrips——是指同時(shí)購(gòu)買(mǎi)具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的一個(gè)看漲期權(quán)和兩個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大的變化，且匯率下降的可能性要大于匯率上升的可能性的交易策略Straps——是指同時(shí)購(gòu)買(mǎi)具有相同執(zhí)行價(jià)格和相同到期日的兩個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)的交易策略，是預(yù)期匯率價(jià)格會(huì)有很大的變化，且匯率上升的可能性要大于匯率下降可能性的交易策略（4）Strips與Straps3、外匯期權(quán)在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中的應(yīng)用外匯期權(quán)不僅具有保值和投資的功能，而且在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中也特別有用。外匯期權(quán)具有可執(zhí)行也可放棄履約的優(yōu)點(diǎn)，在應(yīng)付投標(biāo)所帶來(lái)的不確定情況時(shí)作用更大。因?yàn)橥稑?biāo)的中標(biāo)率只有百分之幾，如果用遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的辦法保值，在不中標(biāo)時(shí)會(huì)造成很多麻煩，而用期權(quán)的辦法就方便得多3、外匯期權(quán)在國(guó)際貿(mào)易招標(biāo)中的應(yīng)用近年來(lái)，有些銀行針對(duì)招標(biāo)的需要，把期權(quán)交易進(jìn)行改革，采取了一些新的做法：投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)“封頂”與“封底”式期權(quán)交易投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)可變式遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)近年來(lái)，有些銀行針對(duì)招標(biāo)的需要，把期權(quán)交易進(jìn)行改革，采取了一（1）投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)——是專(zhuān)為投標(biāo)而設(shè)定的，其特點(diǎn)如下：銀行為客戶(hù)在投標(biāo)期間的外匯兌換提供擔(dān)保如果中標(biāo)，客戶(hù)可按正常遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行交易，按預(yù)定匯率結(jié)算，不能像期權(quán)那樣，因市場(chǎng)行情有利而放棄執(zhí)行期權(quán)期權(quán)費(fèi)先付一部分，其余的中標(biāo)后補(bǔ)足。若不中標(biāo)，擔(dān)保作廢（1）投標(biāo)期間買(mǎi)匯的期權(quán)——是專(zhuān)為投標(biāo)而設(shè)定的，其特點(diǎn)如下（2）防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)特定時(shí)：期權(quán)費(fèi)先要交足，如未中標(biāo)，銀行退回期權(quán)費(fèi)的一半，但客戶(hù)要放棄因匯率有利而可能獲利的機(jī)會(huì)。如果客戶(hù)中標(biāo)，在匯率不利時(shí)可以得到保護(hù)（2）防止投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)（3）“封頂”與“封底”式期權(quán)交易——是指客戶(hù)在匯率有利時(shí)，放棄部分應(yīng)得利益，以換取少付部分期權(quán)費(fèi)，但仍可以得到匯率的保障。其做法如下：客戶(hù)向銀行買(mǎi)進(jìn)一項(xiàng)期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)給銀行另一項(xiàng)同期限、同金額，但不同價(jià)格的期權(quán)以買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)應(yīng)付應(yīng)得的期權(quán)費(fèi)相互抵消，或交付很少期權(quán)費(fèi)，這取決于所定的匯率客戶(hù)考慮愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)或預(yù)備放棄多少贏利，然后調(diào)整期權(quán)價(jià)格。買(mǎi)入期權(quán)按協(xié)定匯率受保護(hù)，匯率低時(shí)，客戶(hù)不承擔(dān)損失（3）“封頂”與“封底”式期權(quán)交易——是指客戶(hù)在匯率有利時(shí)（4）投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。具體做法是：銀行把期權(quán)賣(mài)給投標(biāo)人，招標(biāo)人再轉(zhuǎn)賣(mài)給投標(biāo)人，期權(quán)費(fèi)由投標(biāo)人分?jǐn)?。?）可變式遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)。具體做法是：買(mǎi)賣(mài)雙方訂立遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合約，但允許用期權(quán)打破它規(guī)定一個(gè)固定匯率，低于它時(shí)，客戶(hù)不承擔(dān)損失。再由銀行規(guī)定一個(gè)破約匯率，客戶(hù)可以打破原訂交易，自己利用市場(chǎng)有利行情進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，而只承擔(dān)固定匯率與破約匯率的差額。（4）投標(biāo)中分擔(dān)權(quán)益的期權(quán)。具體做法是：銀行把期權(quán)賣(mài)給投標(biāo)人第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提高資產(chǎn)效益，在共同商定的條件下相互交換相同期限、不同貨幣或（和）不同利率、不同幣種（或相同幣種不同利率）的等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種形象外匯業(yè)務(wù)。第二節(jié)互換交易狹義的互換交易——指交易雙方為了避免匯率風(fēng)根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，互換交易有以下幾種組合形式：相同貨幣不同貨幣固定利率與固定利率——固定利率貨幣互換固定利率與浮動(dòng)匯率利率互換貨幣息票互換（貨幣利率交叉互換）浮動(dòng)匯率與浮動(dòng)匯率基準(zhǔn)利率互換卡特爾互換根據(jù)不同的利率和不同的貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，互換交易有以下幾種組合形式互換交易的金額——通常在1000萬(wàn)美元到1億美元之間，甚至更多，而且大多數(shù)都是2500萬(wàn)美元倍數(shù)互換交易可以在任何貨幣之間進(jìn)行，但最常見(jiàn)的貨幣有美元、加拿大元、英鎊、瑞士法郎、日元、歐元等，交易期限通常為3-10年互換交易的目的——是通過(guò)債務(wù)的現(xiàn)金流量的交換，避免中長(zhǎng)期外匯風(fēng)險(xiǎn)，或轉(zhuǎn)換為外匯風(fēng)險(xiǎn)較小的貨幣；將浮動(dòng)利息轉(zhuǎn)為固定利息，或者把固定利息轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利息以避免利息風(fēng)險(xiǎn)；以及爭(zhēng)取幣傳統(tǒng)的籌資方式更低的籌資成本互換交易均遵循“國(guó)際互換交易員協(xié)會(huì)”制定的“利率和貨幣互換協(xié)議”?；Q交易的金額——通常在1000萬(wàn)美元到1億美元之間，甚至更一、固定利率貨幣互換1、固定利率貨幣互換概述固定利率貨幣互換——是指籌資者或投資者之間相互以一種固定利率計(jì)算的貨幣與另一種固定利率計(jì)息的相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣進(jìn)行交換的一種新型外匯業(yè)務(wù)固定利率貨幣互換交易的目的——是為了防止較長(zhǎng)時(shí)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者為了節(jié)省籌資成本。固定利率貨幣互換市場(chǎng)的參與者——一是資金的最終使用者，參與互換市場(chǎng)的目的是從事融資、投資、理財(cái)，以及規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)；其二是固定利率貨幣互換中間人或經(jīng)紀(jì)人，參與互換市場(chǎng)的目的是安排交易，從中獲取中介費(fèi)收入一、固定利率貨幣互換2、固定利率貨幣互換的步驟：第一步，本金的初期交換，指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。第二步，利率的互換，指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)進(jìn)行互換交易的利率支付第三步，到期日本金的再次互換，即在合約到期日交易雙方換回起初交換的本金2、固定利率貨幣互換的步驟：例3、中國(guó)銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場(chǎng)和瑞士法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表進(jìn)一步假定中國(guó)銀行需求1億美元的瑞士法郎，市場(chǎng)上的即期匯率為1美元=2瑞士法郎，即中國(guó)銀行需要2億瑞士法郎。日本銀行正好需要1億美元。美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)中國(guó)銀行10.0%5.0%日本銀行13.0%6.0%借款成本差額3.0%1.0%例3、中國(guó)銀行（甲方）和日本某家銀行（乙方）在美元市場(chǎng)和瑞士

甲方1億美元乙方

中國(guó)銀行2億瑞士法郎日本銀行

中2日