《資本結(jié)構(gòu)決策-》課件

第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第二節(jié)資本成本的測(cè)算第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析1a第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論1a

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義2a第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念2a一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。3a一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。4a二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)4a三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)5a三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)5a四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。6a四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本第二節(jié)資本成本的測(cè)算一、資本成本概述（一）資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。從投資者角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬。資本成本的構(gòu)成籌集費(fèi)用：是資金在籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。通常這部分費(fèi)用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。一般而言，使用費(fèi)用是資本成本的主要組成部分。7a第二節(jié)資本成本的測(cè)算一、資本成本概述7a個(gè)別資本成本率：是指某種特定籌資方式下的資本成本率。例如，股票資本成本率、債券資本成本率、長(zhǎng)期借款資本成本率。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)，需要使用個(gè)別資本成本率。綜合資本成本率：是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)可以利用綜合資本成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本率。企業(yè)在追加籌資方案的選擇中，需要運(yùn)用邊際資本成本率。

（二）資本成本的種類

8a個(gè)別資本成本率：是指某種特定籌資方式下的資本成本率。例如，股（三）資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

9a（三）資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)

二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算

（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理個(gè)別資本成本是指使用各種來源資金的成本，它是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。

式中，K—資本成本率，以百分率表示；

D—用資費(fèi)用額；

P—籌資額；

f—籌資費(fèi)用額；

F—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。10a二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算

（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原（二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算1、長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。則借款的資本成本：11a（二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算1、長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算1存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意

銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保。它只影響籌集凈額。計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣除。

【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額，則借款的資本成本：實(shí)際借款資本成本：12a存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意銀行要求借款人2、長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

【例】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。思考：如果債券溢價(jià)100元發(fā)行，則資本成本為多少？13a2、長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算思考：如果債券溢價(jià)100元發(fā)行（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算

普通股資本成本率的測(cè)算保留盈余資本成本率的測(cè)算14a（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算普通股資本成本率的測(cè)算14a1、普通股資本成本率的測(cè)算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率測(cè)算公式：如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率測(cè)算公式：15a1、普通股資本成本率的測(cè)算股利折現(xiàn)模型15a例題：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。其資本成本率測(cè)算為：16a例題：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例：已知某股票的β值為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。該股票的資本成本率測(cè)算為：17a

資本資產(chǎn)定價(jià)模型17a債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。例：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為：8%+4%=12%18a債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率18a2、保留盈余資本成本率的測(cè)算保留盈余是否有資本成本？留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？?

比照普通股子成本計(jì)算?不考慮籌資費(fèi)用?機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)▲計(jì)算公式：19a2、保留盈余資本成本率的測(cè)算保留盈余是否有資本成本？?三、綜合資本成本的測(cè)算

什么是綜合資本成本綜合資本成本：是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，一般是以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。決定綜合資本成本的主要因素綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)20a三、綜合資本成本的測(cè)算什么是綜合資本成本20a總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場(chǎng)狀況：（1）證券流動(dòng)性（2）證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的籌資規(guī)模：投資項(xiàng)目所需要的資本數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率個(gè)別資本成本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本

決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素21a總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場(chǎng)狀況：企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策：企業(yè)的綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)

賬面價(jià)值：以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。市場(chǎng)價(jià)值：以各類資本來源的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。目標(biāo)價(jià)值：指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

22a綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)賬面價(jià)值：以各類資本的賬面課堂練習(xí)某企業(yè)需籌集資金6000萬元，擬采用三種方式籌資。（1）向銀行借款1000萬元，期限3年，年利率為10%，借款費(fèi)用忽略不計(jì)；（2）按面值發(fā)行5年期債券1500萬元，票面年利率為12%，籌資費(fèi)用率為2%；（3）按面值發(fā)行普通股3500萬元，籌資費(fèi)用率為4%，預(yù)計(jì)第一年股利發(fā)放額為籌資總額的12%，以后每年增長(zhǎng)5%。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）分別計(jì)算三種籌資方式的個(gè)別資本成本；（2）計(jì)算新籌措資金的加權(quán)平均資本成本。（計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）23a課堂練習(xí)某企業(yè)需籌集資金6000萬元，擬采用三種方式籌資。2（1）銀行借款的資本成本為：

1000×10%×(1-25%)/1000=7.5%

債券的資本成本為：

1500×12%×(1-25%)/[1500×（1－2%）]=9.18%股票的資本成本為：

3500×12%/[3500×（1－4%）]+5%=17.5%（2）1000/6000×7.5%+1500/6000×9.18%+3500/6000×17.5%=14.05%24a（1）銀行借款的資本成本為：24a

第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)總杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)25a第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)2

杠桿分析框架圖杠桿分析框架26a杠桿分析框架圖杠桿分析框架26a一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素27a一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理27a（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理

1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。營(yíng)業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用。按成本習(xí)性，營(yíng)業(yè)成本分為固定成本和變動(dòng)成本。營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。28a（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念28aQ、SS、CSC保本點(diǎn)變動(dòng)成本VC固定成本FEBIT0F本量利分析圖(盈虧臨界點(diǎn))29aQ、SS、CSC保本點(diǎn)變動(dòng)成本VC固定成本FEBIT0F本量2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)。這里的息稅前利潤(rùn)是指支付利息和所得稅前的利潤(rùn),用EBIT表示。產(chǎn)生原因固定成本總額的不變，當(dāng)銷售增長(zhǎng)時(shí)，每單位銷售負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)減少，從而使EBIT增加。30a2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬元-3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如下表：由于XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。舉例：31aXYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬元-3000萬元以內(nèi)，固定成3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，EBIT下降得更快，從而給企業(yè)帶來營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。32a3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)XYZ假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動(dòng)成本率為60%。下面測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如下表：由于XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。舉例：33aXYZ假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為30（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）的測(cè)算為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。34a（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）的測(cè)算為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度

設(shè)Q為銷售或業(yè)務(wù)量，P為單價(jià)，V為單位變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本總額，C為變動(dòng)成本總額。由于EBIT=銷售額S–變動(dòng)成本C-固定成本F=Q（P-V）-F△EBIT=△Q（P-V）

DOL有兩種計(jì)算方法：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)35a設(shè)Q為銷售或業(yè)務(wù)量，PDOL的意義DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù)。DOL用來反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度。一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)可通過增加銷售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

36aDOL的意義36a營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算舉例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。37a營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算舉例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向銷售量（Q）反方向同方向單位價(jià)格（P）單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向固定成本比重（F）38a（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素銷售量（Q）反方向同方向思考題：企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？39a思考題：企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？39a歷年考題：[判斷題]：營(yíng)業(yè)杠桿并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放大了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（×）40a歷年考題：[判斷題]：營(yíng)業(yè)杠桿并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)杠桿原理（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素41a二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿原理41a（一）財(cái)務(wù)杠桿原理

1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。42a（一）財(cái)務(wù)杠桿原理1、財(cái)務(wù)杠桿的概念42a2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。產(chǎn)生原因資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。43a2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表所示。由此可見，由于XYZ公司有效地利用了財(cái)務(wù)杠桿，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來了額外的收益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。舉例：44aXYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬元、

3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在籌資過程中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。45a3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表所示。由此可見，由于XYZ公司沒有有效地利用了財(cái)務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即稅后利潤(rùn)的降低幅度高于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。舉例：46a假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬1.概念與計(jì)算為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)于股份公司而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是可表述為普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：

（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）47a1.概念與計(jì)算（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）47a∵EPS=普通股稅后利潤(rùn)÷普通股股數(shù)（1）在不存在優(yōu)先股的情況下：

EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N△EPS=△EBIT（1-T）÷N∴（2）存在優(yōu)先股,年股息為d,則:

48a∵EPS=普通股稅后利潤(rùn)÷普通股股數(shù)48a2.DFL的意義

在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù)。EBIT值越大，DFL的值就越小。用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)。DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下，負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期收益也越高。負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。49a2.DFL的意義49a舉例：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為800萬元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。50a舉例：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素51a資本規(guī)模的變動(dòng)（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素51a三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）聯(lián)合杠桿原理（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算52a三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）聯(lián)合杠桿原理52a聯(lián)合杠桿的概念聯(lián)合杠桿亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合，用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響。（一）聯(lián)合杠桿原理53a聯(lián)合杠桿的概念（一）聯(lián)合杠桿原理53a聯(lián)合杠桿系數(shù)(DTL)聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù)。總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DCL（或DTL）=DOL·DFL

（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算54a聯(lián)合杠桿系數(shù)(DTL)（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算54a意義表示銷售變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù)。反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系,便于進(jìn)行不同組合。55a意義55a公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。

控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大56a公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公歷年考題：[選擇題]：某公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長(zhǎng)一倍，就會(huì)造成每股收益增加（）倍。A.1.2B.1.5C.0.3D.2.757a歷年考題：[選擇題]：某公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿

第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第二節(jié)資本成本的測(cè)算第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析58a第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論1a

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義59a第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念2a一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。60a一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。61a二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)4a三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)62a三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)5a四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。63a四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本第二節(jié)資本成本的測(cè)算一、資本成本概述（一）資本成本的概念資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。從投資者角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬。資本成本的構(gòu)成籌集費(fèi)用：是資金在籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等。通常這部分費(fèi)用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。一般而言，使用費(fèi)用是資本成本的主要組成部分。64a第二節(jié)資本成本的測(cè)算一、資本成本概述7a個(gè)別資本成本率：是指某種特定籌資方式下的資本成本率。例如，股票資本成本率、債券資本成本率、長(zhǎng)期借款資本成本率。企業(yè)在比較各種籌資方式時(shí)，需要使用個(gè)別資本成本率。綜合資本成本率：是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)可以利用綜合資本成本率。邊際資本成本率：是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本率。企業(yè)在追加籌資方案的選擇中，需要運(yùn)用邊際資本成本率。

（二）資本成本的種類

65a個(gè)別資本成本率：是指某種特定籌資方式下的資本成本率。例如，股（三）資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

66a（三）資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)

二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算

（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理個(gè)別資本成本是指使用各種來源資金的成本，它是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。

式中，K—資本成本率，以百分率表示；

D—用資費(fèi)用額；

P—籌資額；

f—籌資費(fèi)用額；

F—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。67a二、個(gè)別資本成本率的測(cè)算

（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原（二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算1、長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。則借款的資本成本：68a（二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算1、長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算1存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意

銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保。它只影響籌集凈額。計(jì)算籌資凈額時(shí)應(yīng)將其扣除。

【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為25%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額，則借款的資本成本：實(shí)際借款資本成本：69a存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意銀行要求借款人2、長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

【例】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。思考：如果債券溢價(jià)100元發(fā)行，則資本成本為多少？70a2、長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算思考：如果債券溢價(jià)100元發(fā)行（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算

普通股資本成本率的測(cè)算保留盈余資本成本率的測(cè)算71a（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算普通股資本成本率的測(cè)算14a1、普通股資本成本率的測(cè)算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率測(cè)算公式：如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率測(cè)算公式：72a1、普通股資本成本率的測(cè)算股利折現(xiàn)模型15a例題：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)4%。其資本成本率測(cè)算為：73a例題：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元/股，每股發(fā)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例：已知某股票的β值為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。該股票的資本成本率測(cè)算為：74a

資本資產(chǎn)定價(jià)模型17a債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。例：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為：8%+4%=12%75a債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率18a2、保留盈余資本成本率的測(cè)算保留盈余是否有資本成本？留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？?

比照普通股子成本計(jì)算?不考慮籌資費(fèi)用?機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)▲計(jì)算公式：76a2、保留盈余資本成本率的測(cè)算保留盈余是否有資本成本？?三、綜合資本成本的測(cè)算

什么是綜合資本成本綜合資本成本：是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，一般是以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。決定綜合資本成本的主要因素綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)77a三、綜合資本成本的測(cè)算什么是綜合資本成本20a總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場(chǎng)狀況：（1）證券流動(dòng)性（2）證券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的籌資規(guī)模：投資項(xiàng)目所需要的資本數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率個(gè)別資本成本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本

決定企業(yè)綜合資本成本的主要因素78a總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場(chǎng)狀況：企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策：企業(yè)的綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)

賬面價(jià)值：以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。市場(chǎng)價(jià)值：以各類資本來源的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場(chǎng)價(jià)值占總資本市場(chǎng)價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。目標(biāo)價(jià)值：指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

79a綜合資本成本中資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)賬面價(jià)值：以各類資本的賬面課堂練習(xí)某企業(yè)需籌集資金6000萬元，擬采用三種方式籌資。（1）向銀行借款1000萬元，期限3年，年利率為10%，借款費(fèi)用忽略不計(jì)；（2）按面值發(fā)行5年期債券1500萬元，票面年利率為12%，籌資費(fèi)用率為2%；（3）按面值發(fā)行普通股3500萬元，籌資費(fèi)用率為4%，預(yù)計(jì)第一年股利發(fā)放額為籌資總額的12%，以后每年增長(zhǎng)5%。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）分別計(jì)算三種籌資方式的個(gè)別資本成本；（2）計(jì)算新籌措資金的加權(quán)平均資本成本。（計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）80a課堂練習(xí)某企業(yè)需籌集資金6000萬元，擬采用三種方式籌資。2（1）銀行借款的資本成本為：

1000×10%×(1-25%)/1000=7.5%

債券的資本成本為：

1500×12%×(1-25%)/[1500×（1－2%）]=9.18%股票的資本成本為：

3500×12%/[3500×（1－4%）]+5%=17.5%（2）1000/6000×7.5%+1500/6000×9.18%+3500/6000×17.5%=14.05%81a（1）銀行借款的資本成本為：24a

第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)總杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)82a第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)2

杠桿分析框架圖杠桿分析框架83a杠桿分析框架圖杠桿分析框架26a一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素84a一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理27a（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理

1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。營(yíng)業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用。按成本習(xí)性，營(yíng)業(yè)成本分為固定成本和變動(dòng)成本。營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。85a（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理1、營(yíng)業(yè)杠桿的概念28aQ、SS、CSC保本點(diǎn)變動(dòng)成本VC固定成本FEBIT0F本量利分析圖(盈虧臨界點(diǎn))86aQ、SS、CSC保本點(diǎn)變動(dòng)成本VC固定成本FEBIT0F本量2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)。這里的息稅前利潤(rùn)是指支付利息和所得稅前的利潤(rùn),用EBIT表示。產(chǎn)生原因固定成本總額的不變，當(dāng)銷售增長(zhǎng)時(shí)，每單位銷售負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)減少，從而使EBIT增加。87a2、營(yíng)業(yè)杠桿利益分析營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬元-3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如下表：由于XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。舉例：88aXYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬元-3000萬元以內(nèi)，固定成3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，EBIT下降得更快，從而給企業(yè)帶來營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。89a3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)XYZ假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動(dòng)成本率為60%。下面測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如下表：由于XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。舉例：90aXYZ假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為30（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）的測(cè)算為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。91a（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）的測(cè)算為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度

設(shè)Q為銷售或業(yè)務(wù)量，P為單價(jià)，V為單位變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本總額，C為變動(dòng)成本總額。由于EBIT=銷售額S–變動(dòng)成本C-固定成本F=Q（P-V）-F△EBIT=△Q（P-V）

DOL有兩種計(jì)算方法：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)92a設(shè)Q為銷售或業(yè)務(wù)量，PDOL的意義DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù)。DOL用來反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度。一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)可通過增加銷售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

93aDOL的意義36a營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算舉例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。94a營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算舉例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向銷售量（Q）反方向同方向單位價(jià)格（P）單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向固定成本比重（F）95a（三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素銷售量（Q）反方向同方向思考題：企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？96a思考題：企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？39a歷年考題：[判斷題]：營(yíng)業(yè)杠桿并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放大了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（×）97a歷年考題：[判斷題]：營(yíng)業(yè)杠桿并不是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源，而只是放二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)杠桿原理（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素98a二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿原理41a（一）財(cái)務(wù)杠桿原理

1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。99a（一）財(cái)務(wù)杠桿原理1、財(cái)務(wù)杠桿的概念42a2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。產(chǎn)生原因資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。100a2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表所示。由此可見，由于XYZ公司有效地利用了財(cái)務(wù)杠桿，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者帶來了額外的收益，即稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。舉例：101aXYZ公司20×7-2